DERIVADOS. Hans Henrik Hiltun

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1 DERIVADOS Hans Henrik Hiltun

2 Derivados Parte 1: Introducción Vídeo 15 min. (Español) Qué son y para qué se utilizan? Historia, Evolución y Regulación Actores y Misión Parte 2: Los diferentes Derivados Los tipos más habituales Valoración de Derivados Riesgo y Especulación (incl. Vídeo Inglés 15 min) Parte 3: Simulación Caso Práctico Opciones sobre una acción Conexión online a un mercado de derivados (si podemos) Resumen Lecturas y Referencias Recomendadas

3 Algunas Opiniones 1988: Fed chairman Alan Greenspan: "What many critics of equity derivatives fail to realize is that the markets for these instruments have become so large not because of slick sales campaigns, but because they are providing economic value to their users." 2002 Warren Buffett: "Weapons of mass destruction"

4 Vídeo CME 1

5 Qué son y para qué se utilizan? Definición: Cualquier contrato financiero cuyo valor se deriva de un activo subyacente Utilidad: Reducción de Riesgo e Inversión En el sector agrícola, los granjeros pueden asegurar el precio futuro de venta de sus productos, reduciendo su riesgo. Los inversores asumen los riesgos especulando en ganancia.

6 Historia Los derivados existen desde que existe la agricultura y el intercambio de productos y servicios El mercado de futuros y opciones más antiguo del mundo - Chicago Board of Trade (CBOT) - se fundó en habitantes + Trigo, maíz y soja Los 1970's. Los derivados = Rock'n Roll Los Gobiernos empiezan a de-regular controles y mecanismos de establecimiento de precios => más volatilidad Aparece el ordenador => ejecución más eficiente de modelos de cálculo complejos

7 Historia 1973: Fischer Black and Myron Scholes publicaron "The Pricing of Options and Corporate Liabilities". Estableció métodologías para ayudar a determinar precios de opciones 1992: Chicago Mercantile Exchange lanza trading electrónico 1994: Primer intento de lanzar derivados de propiedades en Londres > Fracaso. Lanzado de nuevo en 2005 > Exito 2007: CBOT y Chicago Mercantile Exchange se fusionan creando CME Group (NYSE: CME) Compra Nymex bill. de contratos anuales y subiendo

8 Regulación OTC (Over-The-Counter) = 0 Regulación (ISDA) ETD (Exhange-Traded-Derivatives) = Algo regulado. Grado de regulación oscila según el país. Forbes.com 2013: Basel III y la regulación bancaria actual no manejan los derivados adecuadamente. Poca información en manos de académicos y reguladores sobre contratos de derivados, haciéndolo extremadamente difícil calcular riesgos. => Basel III > Aumento de volumen en derivados

9 Evolución Forex & Interest Rate Fuente: Bank of International Settlements DERIVADOS FOREX => SWAPS DERIVADOS OTC INTERESES => SWAPS + FORWARDS

10 Evolución ETD Exchange Traded Derivatives

11 Tamaño Mercado Derivados The Economist magazine Junio 2011: OTC aprox $700 trillones (Neto $21 trilliones) ETD aprox $83 trillion BNP Mundial aprox $65 trillones Valor bolsa EEUU aprox $21 trillones Cantidades nocionales (incluyendo el valor del activo subyacente)

12 Acciones y Derivados Movimiento de Trading de Acciones hacia Futuros y Opciones desde => Inversores más sofisticados + manera más eficiente de invertir

13 Actores y Misión Los que emiten contratos > Inversión/Especulación Los que compran contratos > Reducir Riesgo Los que venden los contratos de segunda mano Clearing House > Asegurar el funcionamiento del mercado. OTC: No hay Clearing House. ETD: CME es un Clearing House. Actores más grandes: Bancos y Hedge Fund Inversores privados aumentan su presencia en particular desde

14 Derivados más habituales OTC ETD FOREX SWAPS INTEREST RATES FORWARDS + SWAPS CDS CREDIT DEFAULT SWAPS FUTUROS INTEREST RATE + EQUITY OPCIONES INTEREST RATE + EQUITY SWAPS FORWARDS FUTUROS - OPCIONES

15 Definiciones Importantes Futuros (ETD): Contrato estandarizado de compra-venta de un activo en el futuro a un precio pre-determinado Forwards (OTC): Contrato no estandarizado de compra-venta de un activo en el futuro a un precio pre-determinado Swaps (OTC): Intercambio de obligaciones de pago p.ej. Intercambio de prestamos a interés variable con prestamos de interés fijo. También utilizado para intercambio de divisas. Opciones (ETD): Un contrato que da el derecho -no la obligación- de comprar o vender un activo a un precio predeterminado

16 Forward y Futuro Empresa quiere emitir bono dentro de 3 meses Quiere asegurar el interés a pagar ahora (6%) Hace contrato directamente con su banco (OTC) El día que emite el bono el interés en el mercado para bonos es 6,5% Que pasa ahora? El Futuro (ETD) tiene mercado de segunda mano). El Forward (OTC) no lo tiene...

17 SWAPS

18 SWAPS Intercambio de Flujos de Pagos (Cash Flows) A ha emitido un bono, y paga interés variable basado en LIBOR Riesgo es que aumenta el interés del mercado Ofrece a B intercambiar, pagándole interés fijo mientras B paga a A un interés variable basado en LIBOR A y B sigue pagando interés variable (A) y fijo (B) al mercado, mientras entre A y B se intercambian el diferencial entre Variable y Fijo

19 Credit Default Swap (CDS)

20 CDS (OTC) Activo subyacente: Bonos ETD publico. Se utiliza para especulación Beneficiario: Poseedor del bono. Compra protección en caso de Evento de Crédito. Quiere mitigar riesgo. Paga una cantidad periodica (la prima) Garante: Vende protección (vende CDS) Vendedor de la garantía Caso: Delphi Automotive. Bonos por 2 billones $. CDS por 25 billones con entrega de bonos como condición

21 9/5/ bps 1/8/ bps 28/2/ bps 10/10/ bps Abril 2005 Problemas serios Sector Auto 8 Octubre 2005 Delphi solicita Chapter 11 Mayo /5: Delphi retrasa Q-10 19/5: Ford arregla problemas Sept. 2005: GM muestra poca Interes en salvar a Delphi Fuente:

22 Valoración de Derivados Los fundamentos: El principio de Paridad de Intereses: La diferencia de las tasas de Intereses entre dos paises equivale a la diferencia entre el precio Spot y el precio Futuro de la divisa (engloba diferenciales de inflación). Cualquier desviación es una oportunidad de especulación => Arbitraje/Carry Trades Net Present Value (NPV): 1 $ hoy es más valioso que 1 $ dentro de un año, porque el $ de hoy habrá ganado intereses (Factor Descuento) NPV = (Devolución/(1+Interés Requerido)) Inversión NPV = (C1/(1+r)) - C0

23 Paridad de Intereses Efecto Fisher: La tasa de interés real equivale a la tasa nominal menos la tasa de inflación. Fisher Internacional: El delta en el cambio de divisas será aprox. equiv. dif. interés nominal.

24 Valoración Derivados Futuros y Forwards de Divisas y Intereses: Paridad de intereses Swaps: Net Present Value. Al iniciar el Swap su valor es Cero, luego cogerá valor positivo o negativo Opciones Europeas: Black & Scholes de El Valor Actual del Activo Subyacente Precio Strike de la Opción Tiempo hasta Expiración (en % de 1 año) Volatilidad Implícita del Activo Subyacente Interés Sin Riesgo Opciones Americanas: Multiples métodos. Ningún conscenso. Cox-Ross-Rubenstein + Brennan & Schwatrz ++

25 Calculadora Online de Opciones Subyacente: Acciones Siempre Americanas y 1=100 acciones Precio Acción Precio Strike Fecha Compra Fecha Expiración Dividendo Ex-dividendo Fecha Interés Volatilidad Valor Opción Calculadora Online Bolsa de Oslo, Noruega Modelo en uso: Cox-Ross-Rubenstein CLAVE: LA VOLATILIDAD IMPLICITA Más Volatilidad => Más Riesgo => Más Demanda para Reducir Riesgo => Más Prima de Riesgo => Más Valor en la Opción

26 Modelo Cox-Ross-Rubinstein Delta, Gamma, Vega, Theta y Rho son indicadores para gestionar el riesgo adicional inherente en una opción Americana comparado con la Europea Delta: El ratio de cambio del valor de la opción en relación con cambios en el precio del activo subyacente Gamma: El ratio de cambio de la Delta del opción en relación con cambios en el precio del activo subyacente (la velocidad de Delta) Vega: El cambio en el precio de la opción dado un cambio de 1% en la volatilidad Theta: La sensibilidad de precio/valor de la opción en el tiempo (más tiempo hasta expiración => más riesgo) Rho: El cambio en el precio de la opción dado un cambio de 1% en la tasa de interés sin riesgo

27 Vídeo CME 2

28 Practicamos ETD Acciones OPCION DEFINICION EMISOR COMPRADOR/ VENDEDOR CALL EL DERECHO no la obligación- DE COMPRAR el activo subyacente a un precio determinado ASSUME TODO EL RIESGO ARRIESGA LA PRIMA PUT EL DERECHO no la obligación- DE VENDER el activo subyacente a un precio determinado Opción Europea: Se ejecuta o no a la fecha de vencimiento Opción Americana: Se puede ejecutar en cualquier momento entre la fecha de emisión y la fecha de vencimiento

29 Caso Práctico Empresa Tecnologica Pablo hizo caso a un aviso de un amigo y compró acciones por 10 el El amigo avisó que el 13/12/2004 un fondo compró 5% de la compañía La acción se mantiene cerca de las 10 hasta que... El 28/06 la cía anuncia contrato con Nokia el 29/06 con T-Mobile y el 18/08 con Motorola Estamos a 22/09 y la acción está a 22 > 120% en apenas 10 meses Pablo quiere saber si es un buen momento vender Que podemos recomendar a Pablo?

30 Resumen Los derivados sirven para reducir riesgo y especular Los derivados derivan su valor del activo o los activos subyacentes y el tiempo El riesgo del activo subyacente nunca cambia Más volatilidad en el activo subyacente => más riesgo => más premio de riesgo => más beneficio/perdida potencial para el que asume el riesgo Todos deben pensar en reducir riesgo Sólo los que conocen el activo subyacente a profundidad están en posición para especular Todos deben conocer los instrumentos y saber calcular riesgos

31 Referencias y Lecturas Recomendadas Investopedia.com: Biblioteca - definiciones conceptuales Bis.org: Bank of International Settlements Estadísticas Isda.org: International Swaps and Derivatives Association OTC Material Educativo Cmegroup.com: Chicago Mercantile Exchange Material Educativo y Simulador Alan C. Shapiro: Multinational Financial Management Richard A. Brealey, Stewart C. Myers: Principals of Corporate Finance

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