Negociación de Alta Frecuencia (HFT)

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1 Negociación de Alta Frecuencia (HFT) Lucy Pamboukdjian Directora Internacional IIMV Cartagena de Indias 30 de Septiembre de

2 AGENDA QUE ÉS NEGOCIACION DE ALTA FRECUENCIA? EVIDENCIAS DE LAS ACTIVIDADES HFT CONTROL DE LOS IMPACTOS DE HFT PERFIL Y ESTADISTICAS HFT EN BM&FBOVESPA IMPORTANCIA DE LA REGULACIÓN Y SUPERVISION DE MERCADO 2

3 QUE ÉS HIGH FREQUENCY TRADING? HIGH FREQUENCY TRADING HIGH FREQUENCY TRADING La expresión surge en 2008 y pasa a ser utilizada con frecuencia en 2009: Desarrollos tecnológicos procesamiento de ordenes en milisegundos Regulación NMS (National Market System SEC 2005) Fragmentación en Estados Unidos MiFiD (Markets in Financial Instruments Directive 2004) Fragmentación en Europa Practicas de Co location No hay una definición única para los HFT, pero sus actividades se caracterizan por: Altos volúmenes de mensajes; Alta relación entre el numero de mensajes y el numero de negocios; Day trade: no hay posiciones abiertas al cierre del día; Alta sensibilidad para el tiempo de respuesta (RTT); Conexiones de alta velocidad con la Bolsa para entrada de ordenes (DMA co location). 3

4 EVIDENCIAS DE LAS ACTIVIDADES HFT EN LOS MERCADOS INTERNACIONALES HIGH FREQUENCY TRADING COSTOS BENEFICIOS Mayor volumen financiero y aumento de la Aumento del volumen requiere más liquidez capacidad de los sistemas de procesamiento y bandas de red Market making. Mayores inversiones en IT Distribución de la liquidez distribuye la liquidez de los activos estimulando precios Externalidades : prácticas que pueden ser y negociaciones de activos no líquidos. clasificadas como manipulación del Mercado Reducción de los spreads Quote Stuffing : aumento del volumen Mejoras en el proceso de fijación de precios de ordenes, sobrecargando canales de comunicación Implementación de nuevos métodos de control de riesgo, volumen de mensajes y Fleeting orders : ordenes que son variaciones de precios ( riesgo operacional canceladas casi que inmediatamente con los algoritmos) después de su llegada a la Bolsa ( crea una falsa liquidez) 4

5 HIGH FREQUENCY TRADING EN BRASIL Evolución de los ALGOTRADERS que ya eran activos en la Bolsa desde los años 2000 con las negociaciones en plataformas electrónicas Servicios de CO LOCATION ofrecidos en la BM&FBOVESPA estimularon la participación HFT Segmento Derivados: agosto de 2009 Segmento Acciones: septiembre de 2010 Evolución del volúmen negociado a traves del co location Participación de los HFTs (% promedio total negociado/día) (miles de contractos) 13,5% Set/10 Co location Acciones Ago/09 Co location Derivados 11,4% ,2% 8,9% 8,6% 6,6% 6,0% 4,1% 5,0% 4,5% Ago/09 Co location Derivados 164 Derivados Acciones ago 13 abr 13 dic 12 ago 12 abr 12 dic 11 ago 11 abr 11 dic 10 ago 10 abr 10 dic 09 ago 09 abr 09 dic 08 ago 08 jul 13 abr 13 ene 13 oct 12 jul 12 abr 12 ene 12 oct 11 jul 11 abr 11 ene 11 oct 10 jul 10 abr 10 ene 10 oct 09 jul 09 abr ,5% ene 09 Set/10 Co location Acciones

6 CONTROLANDO LOS IMPACTOS DE LAS ACTIVIDADES HFT EN BM&FBOVESPA Antes de llegaren al matching engine, las ofertas son limitadas por: Throttle: Limita el flujo de mensajes por segundo a traves de un canal Riesgo pré negociación (LINE): límite de posición intraday definido por los intermediarios, con grados a nivel del inversionista final limita errores de cuantidades Límites intra diários: rechaza las ofertas que excedan los limites del día limita errores de precios Bandas de rechazo: rechaza ofertas que excedan limites de variación (último negocio) Una vez cualificada como válida, una orden puede transformarse en negocio obedeciendo : Subastas: Una vez accionadas, el activo pasa de negociación para una subasta debido a dos factores: 1. Alta variación de precio debida a una única orden 2.Alta cuantidad Banda de volatilidad: causa subastas debida a una grande variación de precio en un corto espacio de tiempo Circuit Breaker IBOVESPA 6

7 INSTRUMIENTOS DE RIESGO PRE NEGOCIACIÓN Plataforma de Negociación Plataforma Postnegociación LiNe Miembro Compensación Corredores Establece límites Inversionista Final Los sistemas de riesgo pre negociación complementan el de post negociación 2008: LiNe fue implementado para análisis pre negociación para DMA3 y DMA4 (co location) Mar/13: LiNe obligatorio para clientes DMA clasificados como heavy users = Más seguridad para la Clearinghouse y para el Mercado 7

8 MECANISMOS DE CONTROLE DE PRECIO IBOVESPA FLASH CRASH DOW JONES En el 06 de Mayo de 2010, los controles de precio de BM&FBOVESPA garantizaran menores y más lentas variaciones en el IBOVESPA comparado a el Dow Jones Index Riesgos Alto numero de mensajes en un corto espacio de tiempo Riesgos sistemicos Similitud de estrategias (Flash Crash May 06, 2010) Insercion erronea de ordenes en el mercado (precio y cantidad) Mitigación Throttle Túneles de negociación Intraday, Rechazo y Subastas Throttle Riesgo Pre negociación LiNe Limites Estáticos y Túneles de volatilidad Riesgo Pre negociación LiNe Y controles en el matchin engine 8

9 HFT SON ACTIVOS EN LOS MERCADOS DE ACCIONES Y DERIVADOS EN BRASIL SEGMENTO BOVESPA ACCIONES: HFT ADTV (BRL milliones) Y MKT. SHARE 6.1% 7.4% % 10.3% 1,329 1,312 1, % 9.4% 9.8% 9.9% 10.6% 10.7% 1,454 1,369 1, Q11 2Q11 3Q11 4Q11 1Q12 2Q12 3Q12 4Q12 1Q13 2Q13 3Q13* ,592 ADTV ADTV (Foreigners) (Extranjeros) ADTV ADTV (Individuals) (Individuos) ADTV (Institutionals) (Institucionales) % of % overall del ADTV market total , % SEGMENTO BM&F DERIVADOS: HFT ADV (miles de contractos) Y MKT. SHARE 7.8% 7.3% 8.0% 3.9% 5.0% 6.3% 6.7% 5.7% 5.0% 6.0% 8.6% Q11 2Q11 3Q11 4Q11 1Q12 2Q12 3Q12 4Q12 1Q13 2Q13 3Q13* *Updated to Jul. 31, 2013 Mini FX Equities Acciones Other Otros % of % del overall ADV volume Total 9

10 PERFIL DE LOS HFTS EN BM&FBOVESPA PERFIL HIGH FREQUENCY TRADING ACCIONES MONEDAS Futuro del Indice Ibovespa versus mini. Futuros: US$/Euro, US$/R$ y Euro /R$. Acciones versus ETF (Exchange Traded Fund). Moneda al contado versus Futuro de Moneda. Acciones versus Indices Futuros. Futuro de US$ versus Opciones US$. Acciones locales versus ADRs. Short Future versus Long Future Rollover. Opciones de acciones versus acciones. RENTA FIJA y Futuro COMMODITTIES Curva de tasas de interés. BVMF Futuro de Soya versus CME Soybean Future. DI Futuro versus Opciones de DI. BVMF Futuro de Café Arabica versus CME Futuro de Café Arabica BVMF Futuro de Oro versus NY Futuro de Oro 10

11 SENSIBILIDAD DE LOS HFT A BAJA LATENCIA Segmento BM&F (Derivados) Core del sistema ( promedio de latencia en millisegundos) Latencia fué reducida con la implementacion de una nueva plataforma ~1 ~1 <1 integrada Segmento BOVESPA (Acciones) Core del sistema ( promedio de latencia en millisegundos) < Aumento de la capacidad de procesamiento con el PUMA 200 milliones de mensajes al día Throttle está siendo ampliado gradualmente Más eficiencia gradualmente implementada a través de mejoras continuas de la plataforma Promedio de mensajes/min Antes y despues del PUMA creció +25% 11 PUMA mensajes por minuto (picos en acciones) :15 10:35 16:17 14:08 01/08/ /09/ /04/ /04/2013 Mega Bolsa Mega Bolsa PUMA PUMA

12 REGULACION DEBE GARANTIZAR LA SEGURIDAD Y TRANSPARENCIA DEL MERCADO Regulación sólida y transparente Modelo de Negocios BM&FBOVESPA CVM es el único regulador del mercado financiero BSM es el órgano de autorregulación Verticalmente Integrado Multi Activo Servicios de Negociación y Market Data Servicios de Compensación, liquidación y depósito independiente Deposito de garantías y control de riesgo hasta el beneficiario final Todas las operaciones intermediadas por Inst. Financieras Identificación de beneficiarios finales Comisiones aplicadas en el monto y pagas por el BM&FBOVESPA Negociación y post negociación inversor final No hay preferencia en el Libro de Órdenes Casa de Bolsa Registro obligatorio de los derivados OTC Modelo de préstamo de acciones centralizada Inversor Final garantiza entrega 12

13 LA IMPORTANCIA DE LA SUPERVISIÓN DE MERCADO EL ROL DE BSM EN BRAZIL Reporta directamente CVM Consejo de Supervisión Comité Estratégico Autorregulación Auditoría Vigilancia de Mercados Legal Atribuciones da BSM Análisis Estratégico Características Técnicas da BSM Supervisa las operaciones en el mercado regulado Personalidad jurídica y patrimonio propio Compruebe posibles ineficiencias en el compliance Autoridad administrativa independiente Controla las actividades de bolsa Ausencia de subordinación jerárquica Jueces procesos administrativos disciplinarios Mandato fijo de directores y consejeros Aplica sanciones Autonomía administrativa y ornamentaría 13

14 Disclaimer: This presentation shows institutional and economical Brazilian information and does not constitute an offer to sell or the solicitation of an offer to buy any securities. Membership of BM&FBOVESPA is available only to persons in Brazil. Connectivity to BM&FBOVESPA is available only in the UK only to persons that are either authorised persons or exempt persons (in each case as defined in the Financial Services and Markets Act 2000). This information is for distribution only to persons who (i) have professional experience in matters relating to investments falling within Article 19(5) of the Financial Services and Markets Act 2000 (Financial Promotion) Order 2005 (as amended, the "Financial Promotion Order"), (ii) are persons falling within Article 49(2)(a) to (d) ("high net worth companies, unincorporated associations etc") of the Financial Promotion Order, (iii) are outside the United Kingdom, or (iv) are persons to whom an invitation or inducement to engage in investment activity (within the meaning of section 21 of the Financial Services and Markets Act 2000) in connection with the exchange and clearing services provided by BM&FBOVESPA may otherwise lawfully be communicated or caused to be communicated (all such persons together being referred to as "relevant persons"). This information is directed only at relevant persons and must not be acted on or relied on by persons who are not relevant persons. Any investment or investment activity to which this relates is available only to relevant persons and will be engaged in only with relevant persons BM&FBOVESPA is an exchange which offers trading and clearing services on multiple asset classes, including futures, options and securities. The information conveyed herein relates to the Brazilian legal requirements that apply generally to all U.S. investors when investing in Brazil. The information also provides information of a general nature relating to trading futures or options on futures on BM&FBOVESPA and how BM&FBOVESPA may be accessed for trading such instruments. This information is not an offer to buy or sell any security or financial instrument or to participate in any trading strategy. It also is not intended to offer any specific investment advice with respect to trading on BM&FBOVESPA If you have any questions about trading securities or equity options on BM&FBOVESPA, please ask your Broker/Dealer or consult the BM&FBOVESPA website. Lucy Pamboukdjian Directora Internacional Phone:

15 QUE ÉS HIGH FREQUENCY TRADING? HIGH FREQUENCY TRADING FEATURES High message volume; High ratio between the number of messages and trades; Day trade: there are no open positions at the end of the day; High sensibility to trading system response time; and Under the same DMA rules and trading controls. In the BOVESPA Segment, different tiers have been created for individuals and non individual HFT investors: Non individuals Individuals ADTV tier (BRL millions) ADTV tier (BRL millions) Trading Fee (%) Trading Fee (%) Up to 4 (inclusive) Up to 20 (inclusive) From 4 to 12.5 (inclusive) From 20 to 50 (inclusive) From 12.5 to 25 (inclusive) From 50 to 250 (inclusive) From 25 to 50 (inclusive) From 250 to 500 (inclusive) Above Above In the BM&F Segment, the 70% flat discount has been replaced by a volume tiered based discount, only for day trades 15

16 Mercado de Acciones ADTV anual en Acciones (USD Mil Millones) Destacados Programa MM para Opciones sobre Acciones Concurso para BVMF3 y USIM5 hasta el 28 de Oct 14,5% es el P/E ratio promedio de BM&FBOVESPA TOP 10 representan 41% del monto negociado 23 Índices y 15 ETFs: Distribución de Inversores en Acciones Fuente: BM&FBOVESPA Actualizado a Agosto/2013 Ibovespa (BOVA11, XBOV11) IBRX 50 (PIBB11) SMLL (SMALL11) IGC (GOVE11) Dividend Yield de los Países Emergentes 16

17 Mercado de Derivados ADV anual en Derivados (Millones de contractos) Destacados Programa MM para Azúcar, Etanol y WTI Concurso para Azúca y E. Hidratado hasta el 18 de Nov Tendencia a sustituir el DI1 por la Selic Cross listing de S&P, Mini Soja y WTI de la CME Desarrollo de un Índice BRICS y derivados Iniciativas para mejorar la liquidez de IBOV Futuro Desarrollo de contracto Futuro de Acciones Distribución de Inversores en Derivados Fuente: BM&FBOVESPA Actualizado a Agosto/2013 Distribución de Productos en Derivados 17

18 Mercado de Renta Fija Fondo de Inversión Inmobiliaria (FIIs) Produtos de Renda Fixa da BM&FBOVESPA Gobierno, Corporativo y Bank Bonds Debentures Asset Backed Security Commercial Paper Agribusiness Securities Real Estate Investment Trust and Credit Bills Mortgage Backed Security Destaques Oferta de Renta Fija Fondos de Inversión Inmobiliaria: 95%de los dividendos netos distribuidos Índice IFIX compuesto por los FIIs más líquidos Aumento de 193% en el n. de inversores desde 2011 Autorización para invertir en otros tipos de activos Bonos de Infraestructura: Incentivos fiscales a favor de las inversiones a largo plazo en el sector de infraestructura Inversionistas extranjeros exentos de la retención sobre el pago de intereses Fuente: BM&FBOVESPA Actualizado a Agosto/

19 Nueva Metodología para lo Índice IBOVESPA Aliñamiento con las mejores prácticas internacionales e a situación actual de lo mercado de capital brasilero Principiáis mudanzas: Ponderado por free float con cap 2X Índice de negociabilidad con base en de 1/3 participación de negociación e de 2/3 volumen financiero Limite de participación por empresa (20%) 2 fases de implementación: Jan/14 (50% Antigua + 50% Nova) Mai/14 (100% Nueva Metodología) * Los gráficos son meramente ilustrativos, no é posible determinar cual seria lo impacto de tales implementaciones acerca de los precios de los activos. Antigua Metodología de lo Ibovespa Nueva metodología de lo Ibovespa Criterios de Inclusión Criterios de Inclusión Representan un conjunto 80% de la IN Presencia en 80% de los pregones Participación de lo volumen financiero superior a 0,1% Criterios de Exclusión Criterios de Exclusión Si no se cumplen 2 de los criterios para la inclusión Fuente: BM&FBOVESPA Actualizado a Agosto/2013 Representan un conjunto 85% de la IN Presencia en 95% de los pregones Participación de lo volumen financiero superior a 0,1% No ser clasificado como Penny Stock (Inferior a R$ 1,00) 19 Si no se cumplen 2 de los criterios para la inclusión Sea superior al 90% disminuyendo el conjunto de el IN Ser clasificado como Penny Stock (Inferior a R$ 1,00) Ser listado en situación especial

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