Programa de Capacitación en Mercados Bursátiles. Operatividad de los Mercados Bursátiles Internacionales

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1 Programa de Capacitación en Mercados Bursátiles Operatividad de los Mercados Bursátiles Internacionales M. Sc. Eduardo Prado Zúñiga, Marzo del 2012

2 Temario del Seminario Conceptos básicos. Condiciones de paridad internacional. Regímenes cambiarios. Mercados de divisas. Mercados de derivados financieros (forwards, futuros, opciones y swaps). Mercado de derivados cambiarios en Costa Rica. Set de preguntas al final de las secciones. 2

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4 La Ingeniería Financiera Debemos aceptar que el desarrollo de la Ingeniería Financiera hoy en día está íntimamente asociada a las tendencias de los mercados financieros modernos, entre otras: La globalización. La desregulación o liberalización. La innovación (tecnológica y financiera). La volatilidad. 4

5 Cuál Sistema Monetario Internacional está vigente? El anuncio de la nueva política económica de Richard Nixon en 1971 dejó sin efecto el vínculo entre el dólar y el oro (Sistema de Bretton Woods, ). Estados Unidos recuperó su autonomía en el tipo de cambio. Después de 1971 varias de las monedas comenzaron a flotar libremente en el mercado de cambios extranjero (riesgo cambiario). En 1973 las principales monedas del mundo ya flotaban y se crea el Sistema de Flotación Controlada (Sistema Monetario Internacional vigente). 5

6 Algunos conceptos básicos Tipo de cambio. Devaluación/revaluación, depreciación/apreciación versus variación cambiaria. Depreciación/apreciación versus inflación/deflación. Sobrevaluación/subvaluación versus cuenta corriente de la balanza de pagos. Depreciación/apreciación versus alza y baja en tasas de interés. 6

7 Qué es la política cambiaria? La política cambiaria refiere a la manipulación, en el buen sentido de la palabra, del tipo de cambio para procurar el equilibrio interno y externo de la economía. Tipo de cambio de equilibrio: Es consistente con la consecución simultánea del equilibrio interno y externo de la economía. Literatura moderna reconoce determinación del tipo de cambio de equilibrio por los fundamentales (productividad, gasto público, términos de intercambio, inversión extranjera directa, entre otros). 7

8 Y cómo se mide el valor correcto de la divisa? En Costa Rica por varios años se utilizó la teoría llamada Paridad del Poder de Compra (PPC) o Paridad Poder Adquisitivo (PPA). En inglés Purchasing Power Parity (PPP). Esta teoría sugiere ajustar el tipo de cambio nominal según la diferencia entre la inflación interna y externa (inflación de principales socios comerciales). Si los precios internos suben, los productores nacionales pierden competitividad porque los bienes locales resultan más caros con respecto a los extranjeros. Esta teoría tiene importantes limitaciones (no toma en cuenta los fundamentales del tipo de cambio, solo diferenciales de inflación y aplica para el muy largo plazo). 8

9 Tipo de cambio real Se calcula como la razón de P T /P NT para aproximar la evolución de la competitividad de la economía con el exterior. Como no se dispone de P T /P NT en la mayoría de países, alternativamente se usa PPA para aproximar TCR. En Costa Rica se calcula el ITCER 1/ = (TCN / TCR)*100. Lo que el Banco Central procura es que este índice tenga un valor cercano a / Indica cómo el poder de compra promedio ponderado de la moneda ha cambiado relativo a algún período de tiempo elegido (base). 9

10 Tipo de cambio real Como no se dispone de P T /P NT en la mayoría de países, alternativamente se usa PPA para aproximar TCR. En Costa Rica se calcula el ITCER 1/ = (TCN / TCR)*100. Lo que el Banco Central procura es que este índice tenga un valor cercano a / Indica cómo el poder de compra promedio ponderado de la moneda ha cambiado relativo a algún período de tiempo elegido (base). 10

11 Ene-09 Mar May Jul Sep Nov Ene-10 Mar May Jul Sep Nov Ene-11 Mar May Jul Sep Nov Costa Rica. Índice de Tipo de Cambio Efectivo Real Multilateral (ITCER) Base 1997 = ITCER Multilateral 65 11

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13 Condiciones de Paridad Internacional Relaciones fundamentales entre las variables Tipo de cambio. Tasas de interés. Tasas de inflación. 13

14 Balanza de Pagos y las Condiciones de Paridad La balanza de pagos contablemente está en equilibrio, no obstante, los componentes pueden mostrar desequilibrios que están estrechamente relacionados con otras variables macroeconómicas como tipo de cambio, tasas de interés e inflación tanto doméstica como internacional. Teoría Paridad Poder de Compra (Gustav Cassel): Establece que el precio de los bienes comerciados internacionalmente debe ser el mismo en todos los países (ley de un solo precio, P d = EP*). Lo anterior implica que el tipo de cambio debe ser una relación entre los dos niveles de precios de los bienes (versión absoluta). El enfoque de PPA establece que si el tipo de cambio inmediato entre dos países se inicia en equilibrio, cualquier cambio en el diferencial de inflaciones debe ser compensado a largo plazo con un cambio igual y opuesto en el tipo de cambio inmediato (versión relativa).

15 PPC Versión Absoluta: Teoría del Big Mac Un Big Mac cuesta 13,22 yuanes o US$1,95 en China al tipo de cambio actual de 6,78 yuanes por dólar, comparado con US$3,73 en Estados Unidos. El índice sugiere que un tipo de cambio de valor razonable sería 3,54 yuanes por dólar estadounidense. En otras palabras, el yuan está subvaluado en un 47,8%. Se reciben y se pagan más yuanes por dólar.

16 The Big Mac Index July 2010

17 The Big Mac Index July 2011 Big Mac Price Implied PPP Actual $ exchange Percent over or under valued Country Local Currency In Dollars of the Dollar rate - July 25th Raw Index adjusted for GDP per person United States $4.07 $ Argentina Peso 20.0 $ Australia A$4.56 $ Brazil Real 9.50 $ Britian 2.39 $ Canada C$4.73 $ Chile Peso 1,850 $ China Yuan 14.7 $ Colombia Peso 8,400 $4.74 2, Czech Republic Koruna 69.3 $ nil 45 Denmark DK 28.5 $ Egypt Pound 14.1 $ Euro Area 3.44 $ Hong Kong HK$15.1 $ Hungary Forint 760 $ India Rupee 84.0 $ Indonesia Rupiah 22,534 $2.64 5,543 8, Israel Shekel 15.9 $ Japan 320 $ nil 5 Malaysia Ringgit 7.20 $ Mexico Peso 32.0 $ New Zealand NZ$5.10 $ Norway Kroner 45.0 $ Pakistan Rupee 205 $ Peru Sol 10.0 $ Philippines Peso 118 $ Poland Zloty 8.63 $ Russia Rouble 75.0 $ Saudi Arabia Riyal 10.0 $ Singapore S$4.41 $ South Africa Rand $ South Korea Won 3,700 $ , Sweden SKr 48.4 $ Switzerland SFr 6.50 $ Taiwan NT$75.0 $ Thailand Baht 70.0 $ Turkey Lira 6.50 $

18 PPC Versión Relativa 1 + P CR TC 1,1 = TC o,o * P EUA TC 1,1 TCo,o = = Tipo de cambio período de interés. Tipo de cambio período base. P CR = Variación precios en Costa Rica. P EUA = Variación precios en Estados Unidos de América.

19 EJEMPLO: Aumento esperado en inflación para el 2012 en los dos países: P CR = 5% ; P EUA = 2,0%, entonces con base en la PPA el tipo de cambio del dólar (promedio MONEX) a fines de 2012 sería: TC 1,1 = 510,56 * = 525,

20 Balanza de Pagos y las Condiciones de Paridad Efecto Fisher Internacional o Abierto Fisher (Irving Fisher) : Establece que el tipo de cambio inmediato debe cambiar en una cantidad igual pero en dirección opuesta a la diferencia en los tipos de interés entre dos países. O bien: i d - i* = e(tc) i d = i* + e(tc) 20

21 EL EFECTO FISHER INTERNACIONAL 1 + I CR TC 1,1 = TC O,O * I EUA TC 1,1 = TC o,o = I CR = I EUA = Tipo de cambio período de interés Tipo de cambio período base Tasa de interés nominal en Costa Rica Tasa de interés nominal en Estados Unidos de América 21

22 EJEMPLO Nivel estimado en tasas de interés para el 2012 en los dos países: I CR = 8,00% (básica 6 meses) ; I EUA = 0,46% (Libor a 6 meses), entonces con base en el Efecto Fisher el tipo de cambio del dólar a fines de 2012 sería: TC 1,1 = 510,56 * = 548, ==> diferente al de la PPA calculado antes. 22

23 Balanza de Pagos y las Condiciones de Paridad Efecto Fisher (Irving Fisher) : Establece que las tasas de interés nominales de cada país son iguales a la tasa de rendimiento real necesaria para el inversionista más la tasa de inflación esperada. En un mundo donde existen tantas opciones para el inversionista, las tasas de rendimiento reales deben tender a ser similares, de manera que las tasas de interés nominales recojan las diferencias inflacionarias (en el corto plazo). Tendríamos: i d = i real + P i* = i* real + P* y entonces, i real = i* real

24 Balanza de Pagos y las Condiciones de Paridad Según el efecto Fisher, los tipos de interés reales deben ser iguales en los dos países. Asumamos dos países Estados Unidos y Alemania, con tasas de interés reales dadas por r usa y r a. Las R usa y R a corresponden a las tasas de interés nominales. r usa = 1 + R usa - 1 = 1 + R a - 1 = r a 1 + P usa 1 + P a

25 PARIDAD DE LA TASA DE INTERÉS Proporciona el ligamen entre los mercados de divisas y los mercados de dinero. Se aplica sólo a valores con vencimientos a plazos de un año o menores pues los contratos generalmente no están disponibles más allá de ese plazo. Veamos un ejemplo de paridad cubierta de tasas de interés

26 PARIDAD DE LA TASA DE INTERÉS Inicio $ I = 8% anual * 1.02 Mercado de dinero en $ Fin $ FS1.4800/$ 90 días FS1.4655/$ FS Mercado de dinero en FS * 1.01 I = 4% anual FS

27 ARBITRAJE CUBIERTO DE TASAS DE INTERÉS Veamos un caso en que los mercados no están en equilibrio, esto es hay posibilidades de ejecutar una ganancia sin riesgo o de arbitraje. Este se conoce como arbitraje cubierto de tasas de interés. Los arbitrajistas se aprovechan de los desequilibrios pero ellos mismos moverán el mercado hacia el equilibrio.

28 ARBITRAJE CUBIERTO DE TASAS DE INTERÉS Pérdida de $4440 Inicio $ $ I = 8% anual * 1.04 Mercado de dinero en $ Ganancia de $4638 Fin $ $ Y106.00/$ 180 días Y103.50/$ Y Y Mercado de dinero en Y * 1.02 Y Y

29 PRECIOS, TASAS DE INTERÉS Y TIPOS DE CAMBIO EN EQUILIBRIO En un esquema puede presentarse simultáneamente las relaciones fundamentales de la paridad. Tenemos la siguiente información: Se pronostica apreciación del yen de 4% respecto al dólar (de Y104 a Y100 por dólar). Las tasas de inflación para USA y Japón son 5% y 1%. Las tasas de interés para USA y Japón son 8% y 4%.

30 Relaciones de la Paridad Internacional en equilibrio (Tipo de cambio A plazo como Predictor insesgado) Pronóstico de la variación del tipo de cambio al contado +4% (el yen se fortalece) Paridad del Poder de compra Prima a plazo en Divisas +4% (el yen se fortalece) Efecto Internacional de Fisher) Pronóstico de la diferencia De las tasas de inflación 4% (menos en Japón) Paridad de La tasa de Interés Diferencia en las tasas De interés nominales 4% (menos en Japón) Efecto Fisher

31 Set de preguntas 1. Si el tipo de cambio a plazo está por encima del tipo de cambio al contado de momento, se dice que la moneda extranjera está. a. Con un descuento a plazo con respecto a la moneda doméstica. b. Con una prima a plazo con respecto a la moneda doméstica.. c. Con un descuento a plazo con respecto a la moneda extranjera. d. Con una prima a plazo con respecto a la moneda extranjera. 2. Suponga que el valor de una bicicleta en Costa Rica es colones y en Brasil es reales. Para que se cumpla la teoría de la Paridad de Poder de Compra, el tipo de cambio, real por colón, debe ser: a b. 0,002.. c. 0,02. d

32 Set de preguntas 3. En el mercado spot, el dólar se depreciará relativo a otras monedas cuando: a. Tasas de interés en Estados Unidos aumentan. b. Exportaciones de Estados Unidos se incrementen. c. Gobiernos extranjeros incrementen las ofertas de otras monedas. d. Tasas de interés externas se incrementen.. e. Ninguna de las anteriores. 4. El estándar de la hamburguesa como el llamado por la revista The Economist es un ejemplo de: a. Paridad de poder de compra versión relativa. b. Efecto Fisher internacional. c. Efecto Fisher. d. Paridad cubierta de tasas de interés. e. Ninguna de las anteriores.. 32

33 Set de preguntas 5.- Si la paridad de poder de compra se cumple, lo siguiente es correcto: a.- El tipo de cambio nominal es igual a 1. b.- Los bienes domésticos cuestan lo mismo que los del exterior.. c.- El banco central garantiza un tipo de cambio fijo. 6.- El tipo de cambio PPC es 447 colones por dólar y el tipo de cambio nominal es 428 colones por dólar. Entonces el colón: a. Está sobrevaluado comparado con el tipo de cambio de la PPC.. b. Está subvaluado comparado con el tipo de cambio de la PPC. c. Debe ser revaluado para estar en línea con el de la PPC. 7.- La lira italiana está subvaluada vis a vis el dólar de los Estados Unidos comparado con el tipo de cambio PPC. Esto implica que: a. Los bienes en Estados Unidos son relativamente más caros. b. Los bienes en Italia son relativamente más caros.. c. La lira italiana debe depreciarse para que los bienes de esos 33 dos países cuesten lo mismo.

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35 REGIMEN CAMBIARIO Refiere a todo el marco jurídico y administrativo sobre el que se desarrolla la política cambiaria. Leyes y reglamentos. Agentes operadores, reguladores, supervisores. Determinación del tipo de cambio. Mercados cambiarios. En general, el régimen cambiario depende de: La naturaleza de la política económica. La fuente de las perturbaciones económicas. Las características estructurales de la economía en cuestión. 35

36 Régimen cambiario Refiere a todo el marco jurídico y administrativo sobre el que se desarrolla la política cambiaria. Leyes y reglamentos. Agentes operadores, reguladores, supervisores. Determinación del tipo de cambio. Mercados cambiarios. En general, el régimen cambiario depende de: La naturaleza de la política económica. La fuente de las perturbaciones económicas. Las características estructurales de la economía en cuestión. 36

37 Regímenes cambiarios* (Revisión 2009) Fijaciones Duras : Caja de conversión o Régimen sin moneda propia (Dolarización o área monetaria) Regímenes Intermedios o Fijaciones Suaves : Paridad fija, Paridad dentro de banda, Paridad Ajustable, Paridad Móvil Flotación: Flotación y Flotación libre * Cada uno de estos regímenes tiene sus ventajas y desventajas. 37

38 FMI define dos regímenes de flotación 1/ en que el tipo de cambio lo determina el mercado Flotación: Puede haber intervención directa o indirecta por parte del banco central para moderar variaciones y prevenir fluctuaciones indebidas, pero no para establecer una determinada tasa de cambio. Flotación libre: La intervención ocurre solo excepcionalmente. Las autoridades facilitan la información que confirma que ésta se ha limitado a un máximo de tres veces en los seis meses previos, con duración cada una no mayor a tres días hábiles. 1/ Habermeier, K et al (2009). Revised System for the Classification of Exchange Rate Arrangements, IMF Working Paper WP/09/211 y IMF (2009). 38

39 FMI: Regímenes Cambiarios (Revisión 2009) Menor estabilidad cambiaria; mayor autonomía monetaria e importancia de la tasa de interés como instrumento de política monetaria. D O L A R I Z A C I Ó N Caja de conversión Paridad fija Convencional Mecanismo de estabilización cambiaria Paridad fija dentro de banda horizontal Paridad móvil con tendencia Paridad ajustable o deslizante Flotación Flotación Libre F L O T A C I Ó N P U R A Mayor estabilidad cambiaria; menor autonomía monetaria e importancia 39 de la tasa de interés como instrumento de política monetaria. 39

40 ANALISTAS PROPONEN UN ENFOQUE INTEGRAL (Mishkin y Savastano, NBER, 2000) Lo adecuado no es definir cuál es el régimen cambiario óptimo para un país sino cuál es la estrategia de política monetaria óptima: vínculo cambiario rígido; objetivos monetarios u objetivos de inflación. Una vez definido el régimen monetario más conveniente, el sistema cambiario queda ya establecido. 40

41 Proceso de transición hacia la mayor flexibilidad cambiaria 41 Etapa IV Régimen de Flotación Etapa III Flexibilidad cambiaria y volatilidad tipo cambio Etapa II Flexibilidad cambiaria limitada pero creciente Formulación de políticas de intervención 2010 (... ) Desarrollo del mercado cambiario (período de aprendizaje) (Agosto ) Adaptación de reglamentación y cambio de régimen (Octubre 2006-Agosto 2009) Etapa I Paridad Fija Labores preparatorias para establecer un esquema de metas de inflación (2005-Octubre 2006) tiempo 41

42 MINIDEVALUACIONES Proceso de transferencia de riesgo cambiario 680 IV 640 I II III Límite inferior Límite Superior Tipo de Cambio MONEX 42

43 Qué tenemos de un régimen de flotación? 43 Flotación de facto hace desde agosto del 2009 con intervención muy esporádica Volatilidad tipo de cambio comparable con la de economías avanzadas y latinoamericanas Más de 5 años de aprendizaje Experiencia algunos eventos intervención intramarginal por estabilización Reglamentación completa y derivados iniciando Mercado cambiario con más participantes (MONEX-CD) 43

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45 Cotizaciones en los Mercados de Divisas Una cotización directa es el precio de la moneda extranjera. Una cotización indirecta es el precio de la moneda nacional. La cotización FS1,5625/$ es una cotización directa en Suiza y se conoce como valor interno del franco suizo. El recíproco de esta cotización $0,6400/FS es una cotización directa en Estados Unidos y se conoce como valor externo del franco suizo. Las cotizaciones directas e indirectas son recíprocas FS1,5625/$ = $0,6400/FS. Las cotizaciones del Wall Street Journal son indirectas desde el punto de vista del dólar. En los mercados Spot y Plazo lo común es usar cotización europea, esto es, francos suizos por dólar. En los mercados de Futuros y de Opciones lo común es usar cotización americana, esto es, dólares por francos suizos. 45

46 Cotizaciones de compra y venta en Mercados de Divisas Cotización de compra (bid, en cotizaciones de contado) : Cotización a la que un operador comprará otra moneda. (demanda). Es un market maker o creador de mercado. Cotización de venta (ask u offer, en cotizaciones de contado): Cotización a la que un operador venderá otra moneda (oferta). Es un market maker o creador de mercado. Los comerciantes de divisas generalmente cotizan las tasas a plazo en términos de puntos o conocidas como tasas swap. Los operadores tienden a abreviar al dar cotizaciones por teléfono o en pantalla. Así se da el precio de compra y venta de contado 1, o 1,5625 pausa 35 o 1,5625 a

47 Cotizaciones a Plazo en Mercados de Divisas Así una cotización en puntos (conocidos también como pips ) a tres meses de indica que el tipo de cambio a plazo se aleja (restar) en ese número de puntos del tipo de cambio de contado. Si los puntos del segundo son mayores que los del primero se suman. El primero corresponde con el número de puntos que se aleja el tipo de cambio directo de contado para compra y el segundo de venta. Si las cotizaciones de contado compra y venta fueran FS1,5625 y FS1,5635 por dólar, las cotizaciones a tres meses corresponderían con FS1,5450 y FS1,5466 por dólar, respectivamente. Lo anterior indica que a plazo el dólar tiene descuento, mientras que si el tipo de cambio a plazo hubiera aumentado se dice que la cotización induciría a una prima para el dólar. 47

48 FOREX (FOREIGN EXCHANGE MARKETS) 48

49 MERCADOS FOREX Refiere al marco organizacional dentro del cual individuos, empresas y bancos, compran y venden monedas extranjeras, divisas, con el fin de liquidar operaciones internacionales (entre otras, de importación, exportación e inversiones). A partir de 1971 con el abandono del sistema de Bretton Woods, traders, brokers, banqueros, importadores, exportadores e inversionistas reconocieron la oportunidad de hacer dinero en este mercado. 49

50 FOREX Negociaciones de los mercados FOREX vs otros mercados (valores diarios en 2010 ) New York Stock Exchange Equity Market Futures Market FX Market $38 billones $305 billones $500 billones $2,5 trillones 50

51 Oportunidades sencillas de arbitraje haciendo sintéticos (Cash and Carry) Vendemos un futuro y acarreamos el activo. Consiste en comprar el activo subyacente al contado y simultáneamente vender el número adecuado de futuros (posición larga en spot y posición corta en futuros). El arbitraje se realiza si la diferencia en futuro y contado excede el costo de financiamiento.. 51

52 Oportunidades sencillas de arbitraje haciendo sintéticos (Cash and Carry) Caso del mercado del Oro El precio spot del oro es $ La cotización a plazo o a futuro a un año del oro es $ El tipo de interés a un año en dólares es 2%. Hay alguna oportunidad de arbitraje? Lo importante aquí es hacer un sintético (estrategia financiera que simula el comportamiento de un futuro, sin riesgo y autofinanciada). Contango: Precios de mercado al alza y por encima. Se puede hacer arbitraje. Caso del mercado del oro. Backguardation: Precios de mercado a la baja y por debajo. No se puede hacer arbitraje. 52

53 Oportunidades sencillas de arbitraje haciendo sintéticos (Cash and Carry) Caso del mercado del Oro Pido prestado dólares por el monto de $ Compro el activo oro en el mercado spot a $ Vendí un futuro a $ Al vencimiento pago el préstamo por $1.200 * (1,02) 1 = $ Liquido la venta del futuro a $ Habré ganado con el arbitraje la suma de $51 (si hubieran gastos y comisiones debo deducirlos). 53

54 Arbitraje entre mercados Los tipos de cambio cruzados precisamente se usan para revisar las oportunidades de arbitraje entre mercados. Supongamos que tenemos cotizaciones como: Bank of America Florines Hol. (fl) por $ Dominion Bank Dólar canad. por $ ABN Amro Bank Florines Hol. Por C$ fl1,9025/$ C$1,2646/$ fl1,5214/c$ El tipo de cambio cruzado el Bank of America/Dominion Bank es fl1,9025/$ / C$1,2646/$ = fl1,5044/c$ ===> hay una oportunidad de lucrar con el arbitraje como sigue: 54

55 Arbitraje entre mercados Países Bajos Fin fl Inicio fl fl1,5214/c$ Fl1,9025/$ C$ Canadá C$1,2646 $ USA El resultado fue una ganancia en el arbitraje de fl

56 Set de preguntas 1. Suponga que el tipo de cambio al contado del dólar en Suiza es de $1,3150 por cada franco suizo y que el tipo de cambio a tres meses es de $1,2980 por franco suizo. Con estos datos en el trimestre se tendrá para el franco suizo: a. descuento de 1,292%.. b. prima de 1,292%. c. descuento de 1,302%. d. prima de 1,302%. 2. La cotización de la libra esterlina en términos de dólares a 180 días es de $1,4725 y a contado es de $1,4685. Calcule la prima o descuento, según corresponda, para la libra esterlina a plazo de 180 días?. 56

57 Set de preguntas 3. Si el valor del yen se aprecia en un 25% con respecto al dólar al pasar de Y100/$ a Y80/$, implica entonces que el dólar: a. Se deprecia en 25% con respecto al yen. b. Se aprecia en 20% con respecto al yen. c. Se aprecia en 25% con respecto al yen. d. Se deprecia en 20% con respecto al yen.. 4. Si el franco suizo se cotiza frente al dólar estadounidense en términos europeos en 1,6056, entonces la cotización del franco suizo en términos americanos es: a. 0, b. 1,6056. c. Las dos anteriores indiferentemente. d. Ninguna de las anteriores. 57

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59 Definición de los instrumentos derivados Un producto derivado es aquel cuyo valor se deriva del precio del activo subyacente, si bien en su inversión no se precisa el pago del principal. El mismo debe cumplir algunas condiciones para la creación de un mercado de este tipo. Mercancía homogénea, uniforme, que pueda ser fácilmente identificable. Contar con un mercado al contado activo y con volumen de negociación significativo. Poseer un precio volátil. Que su precio se determine mediante las fuerzas de oferta y demanda, es decir, que la formación del precio se de en un régimen de competencia. Que sea un producto adaptable a las necesidades de cobertura o especulación por parte de los agentes participantes. 59

60 Principales Derivados Cambiarios Futuros Cobertura de riesgos Forwards CONTRATOS Opciones Especular Arbitraje Canje o Permuta 60

61 Los instrumentos derivados La razón fundamental para el desarrollo de los mercados de derivados es la incertidumbre, es decir, LA VOLATILIDAD asociada con los precios en los mercados spot. 61

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63 Forwards y Futuros Long Position (Buyer) Money Commodity Short Position (Seller) F w d s Long Position (Buyer) Money Commodity Clearinghouse Money Commodity Short Position (Seller) F u t u r e s 63

64 Casos de aplicaciones de Forwards con Coberturas Cambiarias (cubrirse de variaciones en el tipo de cambio) Caso de cuenta por pagar con Coberturas Cambiarias: Un importador costarricense tiene una cuenta por pagar por $ Este empresario está preocupado por el riesgo de variaciones en el tipo de cambio /$, por lo que está valorando accesar el recién creado mercado de forwards costarricense. El empresario tiene la posibilidad de suscribir un contrato forward (tres meses) a un tipo de cambio de 525/$. Cómo puede este empresario encontrar una posición adecuada en el mercado de coberturas cambiarias de manera que administre el riesgo cambiario?, Cuál sería su posición de pérdidas o ganancias tanto en el mercado de contado como en el de forwards?. 64

65 Casos de aplicaciones de Forwards con Coberturas Cambiarias (cubrirse de variaciones en el tipo de cambio) Caso de cuenta por pagar con Coberturas Cambiarias: La posición a tomar es de comprador (larga). El riesgo está dado pues si no se cubre y el tipo de cambio es diferente a 525/$ se darán resultados como sigue. Tipos de cambio MERCADO DE CONTADO MERCADO FORWARD (en tres meses) ( 525/$) 515/$ Paga: 25,75 millones gana 500 mil Paga: 26,25 millones pierde 500 mil 535/$ Paga: 26,75 millones pierde 500 mil Paga: 26,25 millones gana 500 mil 65

66 Casos de aplicaciones de Forwards con Coberturas Cambiarias (cubrirse de variaciones en el tipo de cambio) Caso de cuenta por cobrar con Coberturas Cambiarias: Un exportador costarricense tiene una cuenta por cobrar por $ Este empresario está preocupado por el riesgo de variaciones en el tipo de cambio /$, por lo que está valorando accesar el recién creado mercado de forwards costarricense. El empresario tiene la posibilidad de suscribir un contrato forward (tres meses) a un tipo de cambio de 525/$. Cómo puede este empresario encontrar una posición adecuada en el mercado de coberturas cambiarias de manera que administre el riesgo cambiario?, Cuál sería su posición de pérdidas o ganancias tanto en el mercado de contado como en el de forwards?. 66

67 Casos de aplicaciones de Forwards con Coberturas Cambiarias (cubrirse de variaciones en el tipo de cambio) Caso de cuenta por cobrar con Coberturas Cambiarias: La posición a tomar es de vendedor (corta). El riesgo está dado pues si no se cubre y el tipo de cambio es diferente a 525/$ se darán resultados como sigue. Tipos de cambio MERCADO DE CONTADO (en tres meses) MERCADO FORWARD ( 525/$) 515/$ 535/$ Recibe: 25,75 millones pierde 500 mil Recibe: 26,75 millones gana 500 mil Recibe: 26,25 millones gana 500 mil Recibe: 26,25 millones pierde 500 mil 67

68 Forward sintético (Estrategia financiera que simula el comportamiento de un forward) Una empresa peruana tiene la obligación de pagar $1 millón dentro de seis meses a su proveedor en EEUU. El tipo de cambio hoy es 3,25 soles por dólar y la tasa pasiva en dólares es 2% y la activa en soles es 10%. Para ellos se calculará: 1. El valor presente de esa cantidad (descontado a la tasa pasiva en $) que sería igual a: $ = $ ,5 (1,02) 0,5 2. La cantidad de soles que representa al día de hoy los dólares: ($ ,5 * 3,25 soles/$) = ,4 soles 68

69 Forward sintético (Estrategia financiera que simula el comportamiento de un forward) La empresa peruana realizará estas operaciones: 1. Pedirá un préstamo en soles por ,4 soles. 2. Cambiará a dólares obteniendo $ ,5. Al vencimiento la empresa tendrá: 1. Los dólares depositados a seis meses serán igual a $ La deuda en soles que será igual a: ,5 soles * (1,10) 0,5 = ,4 soles. El tipo de cambio implícito en la operación es igual a 3,38 soles por dólar. Este tipo de cambio se comparará con el de mercado a seis meses para ver el resultado de la estructuración financiera. Si fue mayor la empresa dejó de incurrir en un gasto mayor y viceversa, si fue menor. 69

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71 MERCADOS DE FUTUROS Cómo nacen contratos de futuros? Varias bolsas sugieren nuevos contratos. Después de establecer todos los detalles de un contrato nuevo, la bolsa se lo manda a la autoridad regulatoria para que lo apruebe. En EE.UU esta autoridad se llama: THE FUTURES COMMODITY TRADING COMMISSION. (FCTC) 71

72 MERCADOS DE FUTUROS Contratos de futuros Las especificaciones de los contratos se definen según la bolsa en que se negocian y los aspectos más importantes a normalizar son : Tamaño específico del contrato. Una fecha de vencimiento estándar. Un último día de comercio específico. Localización en un lugar central (bolsa). Precios establecidos por debate abierto. El colateral. La liquidación. Las comisiones. El banco de compensación como contraparte. 72

73 La Cámara de Compensación (Clearing House) Todo mercado de futuros tiene una Cámara de Compensación que hace de comprador del vendedor y de vendedor del comprador. Es responsable por cada uno de los agentes y tiene una posición neta nula pues compra exactamente el número de contratos vendidos. Es el agente que va marcando al mercado ( marking to market ): revaloriza diariamente las posiciones y después de cada sesión suma las ganancias y deduce las pérdidas en las cuentas. Si el saldo de la cuenta de margen cae por debajo del mínimo se hace lo que se llama una llamada de margen. Asegura la ejecución exitosa del contrato (garantía). 73

74 BOLSAS MÁS ACTIVAS EN MERCADOS DE FUTUROS CBOT: Chicago Board of Trade CME: Chicago Mercantile Exchange IMM: Intenational Monetay Market (CME) CMX: Commodity Exchange, New York CRCE: Chicago Rice and Cotton Exchange NYFE: New York Futures Exchange (NYSE) NYM: New York Mercantile Exchange PBOT: Philadelphia Board of Trade CTN: New York Cotton Exchange CSCE: Coffee, Sugar & Cocoa Exchange, New York FINEX: Financial Intruments Exchange (CTN) IPEL: International Petroleum Exchange of London KC: Kansas City Board of Trade LIFFE: London International Financial Futures Exchange MCE: MidAmerica Commodity Exchange MPLS: Minneapolis Gain Exchange WPG: Winnipeg Commodity Exchange 74

75 CBOT: CRUDE OIL Y CORN FUTURES Trading Unit U.S. barrels (42,000 Tick Size Daily Price Limit Contract Months gallons) 1 cent per barrel ($10 per contract) $7.50 per barrel ($7,500 per contract) for the first two contract months. Initial back-mont limits of $1.50 per barrel rise to $3 per barrel if the previous day s settlement price is at the $1.50 limit. In the event of a $7.50 move in either of the first two contract months, back-month limits are expanded to $7.50 per barrel from the limit in place in the direction of the move. 18 consecutive months plus four longdated futures that are initially listed 21,24,30, and 36 months prior to delivery. Trading Hours 9:45 a.m. to 3:10 p.m. (New York Time) Last Trading Day Deliverable Grades Third business day prior to the 25 th calender day of the month preceding the delivery month. Specific crudes with 0.5 percent sulfer by weight or less, not less than 34 degrees API gravity nor more than 45 degrees API gravity. The following crude streams are deliverable: West Texas Intermediate, Mid-Continent Sweet, Low Sweet Mix, New Mexico Sweet, North Texas Sweet, Oklahoma Sweet, South Texas Sweet, Brent Blend, Bonny Light, and Oseberg Blend. Contact the exchange for details on price discounts and premiums. Trading Unit 5,000 bushels Tick Size ¼ cent per bushel ($12.50 per contract) Daily Price Limit Contract Months 12 cents per bushel ($600 per contract) above or below the previous day s settlement price (expandable to 18 cents per bushel). No limit in the spot month. December, March, May, July, September Trading Hours 9:30 a.m. to 1:15 p.m. (Chicago time), Monday through Friday. Trading in expiring contracts closes at noon on the last trading Last Trading Day Deliverable Grades day. Seventh business day preceding the last business day of the delivery month. No. 2 Yellow at par and substitution at differentials established by the exchange. 75

76 CBOT U.S. TREASURY BOND FUTURES Trading Unit Tick Size Daily Price Limit Contract Months Trading Hours Last Trading Day $100,000 face value U.S. Treasury bonds 1/32 of a point ($31.25 per contract); par is on the basis of 100 points Three points ($3,000) per contract above or below the previous day s settlement price (expandable to 4 ½ points). Limits are lifted the second business day preceding the first day of the delivery month. March, June, September, December 7:20 a.m. to 2:00 p.m. (Chicago time), Monday through Friday. Evening trading hours are 5:20 p.m. to 8:05 p.m. (Chicago time), or 6:20 p.m. to 9:05 p.m. (central daylight savings time), Sunday through Thursday. Contract also trades on the GLOBEX system Seven business days prior to the last business day of the delivery month. Deliverable Grades U.S. Treasury bonds maturing at least 15 years from the first business day of the delivery month, if not callable; if callable, not so for at least 15 years from the first day of the delivery month. Coupon based Delivery on an 8 percent standard Federal Reserve book-entry wire-transfer system 76

77 MERCADOS DE FUTUROS La Posición en los Futuros Los términos largo, corto y posición se utilizan frecuentemente en los mercados de futuros. Largo : refiere a posición compradora. Corto : refiere a posición vendedora. Estos dos términos no son sinónimos exactamente de comprar y vender. Comprar y vender se usan cuando hablamos de un flujo, es decir, de una transacción. Mientras que los términos largo y corto se utilizan cuando hablamos de una situación o posición en el mercado. 77

78 MERCADOS DE FUTUROS Quien compra contratos de futuros, adopta una posición "larga", por lo que tiene el derecho a recibir en la fecha de vencimiento del contrato el activo subyacente objeto de la negociación. Veamos la posición del comprador: 78

79 POSICIÓN DEL COMPRADOR Ganancia 0 Pérdida Precio del futuro Precio del activo subyacente 79

80 MERCADOS DE FUTUROS Quien vende contratos adopta una posición "corta" ante el mercado, por lo que al llegar la fecha de vencimiento del contrato deberá entregar el correspondiente activo subyacente, recibiendo a cambio la cantidad correspondiente, acordada en la fecha de negociación del contrato de futuros. 80

81 POSICIÓN DEL VENDEDOR Ganancia 0 Precio del futuro Pérdida Precio del activo subyacente 81

82 Se puede clasificar a los traders de futuros según su objetivo ESPECULADORES: abren posiciones en futuros por la expectativa de ganancias. Toman riesgo por esta expectativa. CUBRIDORES: abren posiciones en futuros con el fin de eliminar el riesgo de precio SPOT. ARBITRAJISTAS: abren posiciones en los mercados de futuros y spot de manera simultánea, con el fin de obtener ganancias de arbitraje. 82

83 ESPECULACIÓN COMPRAR FUTUROS CON EXPECTATIVAS QUE LOS PRECIOS VAN A SUBIR o VENDER FUTUROS CON EXPECTATIVAS QUE LOS PRECIOS VAN A BAJAR 83

84 ESPECULADORES Toman riesgo con expectativas de ganancias Las bolsas aceptan miembros que negocian en el mercado por su propia cuenta. Los especuladores son de tres tipos: SCALPERS: Abren posiciones grandes y las cierran luego de pequeños cambios del precio. Nunca dejan su cuenta abierta durante la noche. DAY TRADERS: Abren posiciones moderadas o pequeñas en la mañana y las cierran antes que se termine la misma jornada. Tampoco dejan su cuenta abierta durante la noche. POSITION TRADERS: Mantienen su posición más de un día. Usualmente, su posición es un SPREAD TEMPORAL: largo un contrato para un mes, julio digamos, y corto un contrato para otro mes, agosto, por ejemplo. 84

85 EXISTEN DOS TIPOS DE COBERTURAS El objetivo de los mercados de futuros es HACER COBERTURA (HEDGING) Para todas las firmas vender o comprar commodities es su negocio, la cobertura son todas las actividades en los mercados de forwards y futuros, es decir, comprar (posición larga) y vender (posición corta) futuros, con el fin de eliminar o minimizar el riesgo de variación de precio del commodity. 85

86 EXISTEN DOS TIPOS DE COBERTURAS Cobertura corta Abrir posición corta en el mercado de futuros con el fin de fijar el precio de venta del activo en una fecha en el futuro. Cobertura larga: Abrir posición larga en el mercado de futuros con el fin de fijar el precio de compra del activo en una fecha en el futuro. 86

87 Cómo decidir que TIPO DE COBERTURA? Cobertura larga Abrir posición larga (comprar futuros) porque en una fecha futura vas a comprar el activo en el mercado spot. Cobertura corta Abrir posición corta (vender futuros) porque en una fecha futura vas a vender el activo en el mercado spot.

88 Set de preguntas 1. Cuando un especulador ve que el spread va a estrecharse su actuación en el mercado de futuros será: a. No actuar pues perderá en el mercado de futuros. b. Comprar el futuro con precio alto y vender el futuro con precio bajo. c. Comprar el futuro con precio bajo y vender el futuro con precio alto.. d. Ninguna de las anteriores. 2. El contrato de futuros sobre divisas en la moneda X en el IMM tiene una unidad de contratación de X. Si la cotización actual es 0,6058, cuántos dólares USD pagará al comprar cinco contratos?. a. $378,63. b. $3.786,25. c. $37.862,50. d. $ ,00.. e. Ninguna de las anteriores. 88

89 Set de preguntas 3. Los operadores de MegaBank creen que el yen japonés probablemente se apreciará con respecto a la libra esterlina. Qué medidas pueden tomar de manera que hagan una ganancia en el mercado de moneda extranjera al final de la liquidación de los contratos? a. Comprar futuros en libras esterlinas. b. Vender futuros en libras esterlinas. c. Comprar futuros en libras esterlinas y vender futuros en yenes. d. Comprar futuros en yenes y vender futuros en libras esterlinas.. e. b y c solamente. f. a y d solamente. 4. Usted recibirá en seis meses una cantidad fija de yenes para comprar y exportar cobre y soya. La forma correcta para hacer cobertura en esta transacción es: a. Vender futuros de cobre, soya y yenes, a seis meses. b. Comprar futuros de cobre y soya y vender futuros de yenes, a seis meses.. c. Comprar futuros de cobre, soya y yenes, a seis meses. d. Vender futuros de cobre y soya y comprar yenes, a seis meses. 89

90 Set de preguntas 5. En noviembre el Sr Lucas compra tres contratos de futuros sobre un BEM con vencimiento en marzo. Si decidiese vender de inmediato cuatro de esos contratos, Cuál sería su nueva posición?. a. estaría largo de 1 contrato, vencimiento marzo. b. estaría largo de 7 contratos, vencimiento marzo. c. estaría corto de 1 contrato, vencimiento marzo.. d. habría liquidado su posición. 6. Una posición corta en futuros sobre petróleo WTI (Western Texas Intermediate) beneficia a su dueño si el precio del petróleo WTI: a. Sube. b. Se mantiene. c. Baja.. d. Ninguna de las anteriores. 90

91

92 QUÉ ES UNA OPCIÓN? Una opción es un contrato que, mediante el pago de una prima, otorga a su comprador el derecho, pero no la obligación, de comprar o vender un activo subyacente (real o financiero) bajo una serie de condiciones específicas. Por su parte el vendedor o suscriptor, recibe el monto de la prima y con ello adquiere la obligación (no el derecho) de vender o comprar el activo subyacente, en las condiciones pactadas, cuando el comprador (su contraparte) decida ejercer su derecho. 92

93 PORQUE SE NEGOCIAN LAS OPCIONES? Mayor acción en los precios: el precio de las opciones es más volátil que el de los activos subyacentes. Permiten a los participantes diseñar estrategias de cobertura de riesgos. Permiten la especulación sobre el valor futuro del activo subyacente. No requiere grandes cantidades por lo que se ajusta a las capacidades financieras de cualquier inversionista. Arbitraje y especulación: Se realizan ganancias en períodos cortos de tiempo. Son mercados organizados y profundos (estandarización). 93

94 CLASIFICACIÓN DE LAS OPCIONES Opciones en moneda extranjera Petición call : Refiere a la opción de comprar moneda extranjera. Propuesta put : Refiere a la opción de vender moneda extranjera. Opción americana : Da al comprador el derecho de ejecutar la opción en cualquier momento entre fecha de emisión y vencimiento. Opción europea : Da al comprador el derecho de ejecutar la opción solo a la fecha de vencimiento. Posición abierta : Significa una posición no liquidada, implica una compra o una venta no compensada por una transacción inversa. Toda opción tiene un período de vida limitado que concuerda con la fecha de vencimiento, en la cual caducan los derechos y obligaciones inherentes. 94

95 MERCADOS DE OPCIONES El activo en que se basa la opción se llama activo subyacente. El comprador de la opción paga la prima o precio de la opción como contrapartida al derecho que adquiere frente al vendedor. El precio de ejercicio de una opción es el precio al que se intercambiará el activo subyacente si el comprador de la opción decide ejercer su derecho. El precio de equilibrio (break-even) es el precio al cual el dueño de la opción ni gana ni pierde al ejecutarla. 95

96 MERCADOS DE OPCIONES Una opción cuyo precio de ejecución es igual al precio inmediato de la moneda base se dice que está al cambio (at the money) o a la par. Una opción que generaría ganancia si se ejecuta inmediatamente se dice que está con ventaja (in the money) o bajo par. Una opción que no generaría ganancias si se ejecutara inmediatamente, se conoce como sin ventaja (out of the money) o sobre par. 96

97 MERCADOS DE OPCIONES Comprador de una opción de compra (petición) es asociado con call largo. Vendedor de una opción de compra (petición) es asociado con call corto. Comprador de una opción de venta (propuesta) es asociado con put largo. Vendedor de una opción de venta (propuesta) es asociado con put corto. 97

98 Tipos de Opciones Compra Venta P o s i c i o n e s C o m p r a d o r V e n d e d o r Derecho a Comprar Gana precio sube Obligación de Vender Pierde precio sube Derecho a Vender Pierde precio sube Obligación de Comprar Gana precio 98 sube

99 Set de preguntas 1. Un put (una opción de venta): da al comprador el derecho no la obligación- de comprar el activo subyacente a un precio determinado. da al vendedor el derecho no la obligación- de vender el activo subyacente a un precio determinado. obliga al vendedor no tiene elección- a vender el activo subyacente a un precio determinado. da al comprador el derecho no la obligación- de vender el activo subyacente a un precio determinado.. 2. El incentivo para comprar un call es el mismo que para vender un put, pues en ambos casos se obtiene una ganancia cuando la tendencia de los precios: a. Es bajista. b. Bajista al inicio y alcista al final. c. Es alcista.. d. Alcista al inicio y bajista al final. 99

100 Set de preguntas 3. La parte en una transacción de opciones que tiene el derecho de comprar el instrumento descrito en el contrato de opciones al precio de ejercicio es: a. comprador del put. b. Vendedor del put. c. Comprador del call.. d. Vendedor del call. e. Ninguna de las anteriores. 4. Una opción put por 100 participaciones de Nabisco Corp. es ejercida y las 100 participaciones cambian de manos. La persona que finaliza con las participaciones es: a. El comprador del call. b. El comprador del put. c. La Cámara de Compensación. d. El vendedor del put.. e. El vendedor del call. 100

101 Set de preguntas 5. Cuáles de las siguientes posiciones dan derecho a ejercer: a. un call largo.. b. un call corto. c. un put largo.. d. un put corto. 6. El precio de ejercicio es el precio al que: a. el vendedor de un call puede comprar el activo subyacente o el vendedor de un put puede venderlo. b. el comprador de un call puede comprar el activo subyacente o el comprador de un put puede venderlo.. c. el vendedor de un call puede comprar el activo subyacente o el comprador de un put puede venderlo. 101

102 Set de preguntas 7. Un inversionista en los mercados de opciones comprará opciones de compra porque: a. Puede comprar a un precio que se fija (el precio de ejercicio).. b. Todo lo que el precio baje por debajo de ese precio (precio de ejercicio) son ganancias. c. Si el precio sube por encima de dicho precio de ejercicio, las pérdidas son siempre fijas y conocidas (son igual al precio que pagó por la opción, la prima). 8. Un inversionista en los mercados de opciones venderá opciones de venta: a. Cuando crea que el precio va a entrar en un periodo de estabilidad y cree que no va a caer y que es posible que tenga ligeras subidas.. b. Desea fijar un precio al cual le parezcan interesantes las acciones, a partir del cual estaría dispuesto a comprar y mientras tanto usted tiene un ingreso extra. c. El precio límite es el precio de ejercicio al que usted ejercerá su put. 102

103

104 SWAPS Swaps de tasas de interés Swaps de divisas Swaps de commodities 104

105 SWAPS LOS OBJETIVOS DE LOS SWAPS 1. AHORRO DE COSTO O MEJORA DE RENDIMIENTO. 2. CAMBIAR LA ÍNDOLE DEL FLUJO DE CAJA DE FIJO A FLOTANTE O VICEVERSA. 105

106 Swaps Los swaps como intercambios de activos y pasivos se fundamentan en la teoría de las ventajas comparativas. De acuerdo con esta teoría es necesario, para el intercambio, que se cumplan las tres condiciones siguientes: Que existan ventajas en términos absolutos o relativos en costos o rendimientos. Que esas ventajas estén distribuidas entre las partes, sea que una parte tenga ventaja en algún pasivo (activo) y la otra parte tenga ventaja en algún otro pasivo (activo). Que cada parte esté interesada en obtener aquel pasivo (activo) en que no tiene ventaja, es decir que los intereses de las partes sean opuestos a sus ventajas. 106

107 Swap de Divisas (Currency Swaps) (swap de divisas fijo-fijo, básico o plain vanilla ) Supongamos dos empresas : La Chapina S.A. y la Tica S.A.. La primera es firma guatemalteca interesada en obtener recursos en colones para iniciar operaciones en Costa Rica y la segunda, firma costarricense interesada en obtener recursos en quetzales para iniciar operaciones en Guatemala. Estas empresas son reconocidas en sus países pero no en los que desean expandir operaciones. La Chapina S.A. La Tica S.A. Persp. Opuestas Tasa Fija en Q 60% 70% -10% (-) Tasa Fija en 50% 40% +10% Prefer. por invertir Q +20% De aquí deducimos que La Chapina tiene ventaja absoluta en obtener préstamos en Q y la Tica en. Concluimos que se cumple ventajas comparativas distribuidas e intereses opuestos. 107

108 Swap de Divisas (Currency Swaps) (swap de divisas fijo-fijo, básico o plain vanilla ) En el caso anterior los beneficios (20%) se dividen en partes iguales al : La Chapina contrata un préstamo en quetzales al 60%. La Tica contrata un préstamo en colones al 40%. Ambas se intercambian los préstamos a esas mismas tasas. El resultado es que consiguen financiamiento a un costo inferior en 10% al que lograrían de ir directamente cada una de éstas a esos mercados. 108

109 Swaps de Tasas de Interés (Interest Rate Swap = IRS) ( coupon swap o swap básico o plain vanilla ) Supongamos dos empresas que buscan financiación para proyectos y buscan concertar un swap de interés fijo por flotante. Las empresas enfrentan las siguientes tasas de interés: Empresa Tasa Fija Tasa Flotante Preferencia Pipasa (E1) 15% Libor + 2% Tasa Fija Durman (E2) 12% Libor + 1% Tasa Variable Obsérvese que E2 tiene ventaja absoluta en los dos mercados, pero E2 tiene ventaja comparativa solamente en el mercado de tasa fija. Por qué? Porque la diferencia entre lo que paga E1 más que E2 en tasa flotante, (1%), es menor que la diferencia entre lo que paga E1 109 más que E2 en tasa fija, (3%).

110 Swaps de Tasas de Interés (Interest Rate Swap = IRS) ( coupon swap o swap básico o plain vanilla ) En el caso anterior los beneficios (2%) se dividen en partes iguales: Durman contrata un préstamo al 12%. Pipasa contrata un préstamo a Libor + 2%. Ambas se intercambian los préstamos distribuyéndose las ganancias en tasas de interés. El resultado es que consiguen financiamiento a un costo inferior en 1% al que lograrían de ir directamente cada una de éstas a esos mercados. 110

111 Swap de Divisas (Currency Swaps) (swap de divisas fijo-flotante, básico o plain vanilla ) Nissan Corp., empresa japonesa, necesita pedir prestados $100 millones durante 5 años para financiar el desarrollo de una planta de producción de automóviles en los Estados Unidos. La empresa tiene las posibilidades de pedir prestado yenes japoneses en el mercado financiero japonés a 5 años plazo a una tasa de interés fija del 3,25% anual, pero en dólares la tasa de interés sería de LIBOR + 0,25% anual. El tipo de cambio spot actual es de JPY/USD = 110. Banker Trust, un banco estadounidense requiere yenes por el equivalente a $100 millones a 5 años para financiar la expansión de operaciones en Tokio. El banco estadounidense prefiere endeudarse a tasa de interés fija pues así puede conocer los flujos futuros de pagos de intereses en su flujo de caja. La entidad financiera tiene la opción de pedir prestados dólares en los Estados Unidos a 5 años plazo a una tasa de interés de LIBOR o bien, pedir yenes japoneses a ese plazo a una tasa de interés del 3,50% anual. 111

112 Swap de Divisas (Currency Swaps) (swap de divisas fijo-flotante, básico o plain vanilla ) Tasas de Interés Nissan Corp. Banker Trust Tasa Fija en Yenes 3,25% 3,50% Tasa Variable en Dólares Libor + 0,25% Libor Tasa Preferida Variable Fija Calificación crediticia AAA AAA Obsérvese que Nissan Corp. tiene ventaja comparativa en tasa fija en yenes mientras que Banker Trust tiene ventaja comparativa en tasa variable en dólares. Las preferencias son opuestas en aquello en que se tiene ventaja comparativa. 112

113 Swap de Divisas (Currency Swaps) (swap de divisas fijo-flotante, básico o plain vanilla ) Las empresas Nissan Corp. y Banker Trust deciden conseguir los fondos en cada uno de los mercados nacionales. La empresa Nissan Corp. se endeuda en 11 billones de yenes japoneses con tasa de interés fija del 3,25% anual y la empresa Banker Trust corresponde con tomar un crédito en el mercado estadounidense por $100 millones a la tasa de interés variable de LIBOR. Ambas empresas ejecutan el intercambio de los préstamos a un tipo de cambio spot de JPY/USD = 110. Las empresas ejecutarán cada seis meses y, por el transcurso de los cinco años, e intercambio de pagos de intereses donde Nissan Corp. reconoce la tasa de interés variable a Banker Trust de LIBOR y la entidad bancaria paga a Nissan Corp. la tasa de interés fija del 3,25% anual. El resultado es que la empresa Nissan Corp. paga la tasa de interés LIBOR en lugar de la tasa de interés LIBOR + 0,25%, esto es un ahorro de 0,25%. Asimismo, la entidad financiera Banker Trust paga una obligación a 3,25% anua en lugar de 3,50% anual que hubiera tenido que pagar si no ingresa en el swap de divisas. Al final del swap de divisas ambas empresas intercambian los montos de principal al tipo de cambio de mismo día en que se firmó el contrato, esto es JPY/USD =

114 Set de preguntas 1. En un swap de tasas de interés, las cantidades de principal implicadas generalmente: a. Se intercambian en la fecha de finalización. b. Se intercambian en la fecha de comienzo. c. No se intercambian.. d. Se intercambian en una fecha interina. e. b y c solamente. 2. En una operación de intercambio de obligaciones swap de fijo por flotante, las empresas después del acuerdo terminan con pasivos: a. A tasas fijas y flotantes iguales a las vigentes antes del swap. b. A tasas fijas y flotantes iguales a aquellas en que tenían ventaja comparativa. c. A tasas fijas y flotantes iguales a aquellas en que tenían ventaja absoluta. d. A tasas fijas y flotantes más favorables que las que preferían antes del swap.. 114

115 Set de preguntas 3. Motorola está clasificado como un prestatario del tipo AAA, por lo que puede pedir prestado dinero al 10% de interés fijo. Sin embargo, la empresa desea endeudarse a un tipo flotante de LIBOR a seis meses más el 0,25%. Siemens está clasificada BBB y está en disposición de conseguir financiación con tipo flotante LIBOR a seis meses más el 0,75%. Pero lo que realmente desea es endeudarse a un tipo fijo, lo que le permitirá conocer con seguridad sus costos financieros; debido a su baja clasificación, el tipo de interés que se le aplicaría sería del 11,5%. El monto a intercambiar en el swap suma $100 millones para cada empresa. Si las dos deciden realizar un swap: a.- Qué condiciones son necesarias?. b.- Cuánto sería el ahorro máximo en puntos porcentuales que podrían obtener las dos empresas?. c.- Ilustre una transacción en que ambas empresas ahorran por partes iguales en el swap?. d.- Cómo se alteran esos resultados si un intermediario se apropia de un 20% del ahorro que las empresas obtienen del swap?. e.- Cuantifique los ahorros por la operación de los $100 millones para cada empresa bajo la situación de que existe intermediario. 115

116

117 Operaciones autorizadas en Costa Rica Contratos a Plazo (Forwards) Permutas Cambiarias o FX Swaps Permutas de Monedas o Currency Swaps Contratos de Futuros Contratos de Diferencia 117

118 Contrato a plazo o forward Acuerdo de partes tomado en el mercado de ventanilla (OTC), por medio del cual se negocia una determinada cantidad de divisas cuya liquidación se hará en una fecha futura y con un tipo de cambio mutuamente acordado al inicio del contrato. El contrato puede ser delivery o de cumplimiento efectivo en cuyo caso se entregan las divisas o non delivery o de cumplimiento financiero -en cuyo caso se calcula la diferencia entre la tasa de cambio del día del vencimiento y la pactada y el perdedor le paga al ganador.

119 Tipos de Forward Delivery (DF): Entrega de divisas al precio pactado. Colones Dólares Non Delivery (NDF): No hay entrega de divisas. Liquida el contrato al tipo de cambio mutuamente acordado al inicio, reconociéndose la diferencia.

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