Bimbo: Apalancamiento manejable S&P: mxaa+; Fitch: AA+(mex); Moody s: Aa1.mx

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1 Estrategia de Deuda Corporativa México Bimbo: Apalancamiento manejable S&P: mxaa+; Fitch: AA+(mex); Moody s: Aa1.mx Los ingresos aumentaron 18.1% impulsado por avances en todas las regiones destacando México con un sólido crecimiento orgánico Márgenes mixtos resultado de eficiencias en distribución y manufactura, e iniciativas de reducción de costos en algunas regiones vs. un mayor tipo de cambio aplicado al costo de ventas y de la deuda 21 de julio Tania Abdul Massih Director Deuda Corporativa tania.abdul@banorte.com Moderado ritmo de desapalancamiento. La apreciación del dólar ha contrarrestado la sólida generación de flujo, resultando en un indicador Deuda neta a EBITDA 12M de 2.9x vs 3.1x al 2T14 El 23 de mayo de 2014, Grupo Bimbo anunció que concluyó la adquisición de Canada Bread, por lo que los resultados al 2T15 incluyen la consolidación a partir de dicha fecha. En este sentido, los comparativos trimestrales y anuales mostrados en este documento se deben tomar con reserva. Opinión crediticia: Estable. Los resultados a nivel operativo durante los primeros seis meses del año han sido positivos con México como la región más destacada. Adicionalmente, la rentabilidad permanece en sanos niveles a un año de la adquisición de Canada Bread. No obstante, existen retos continuos a los que se enfrenta la compañía como el entorno competitivo en Estados Unidos que continúa presionando los volúmenes de venta, el fortalecimiento del dólar con el 74% de su deuda denominada en esta moneda y situaciones particulares en Latinoamérica como el efecto cambiario en Venezuela, entre otros. Tomando en cuenta los resultados al 2T15 y enfatizando el holgado perfil de vencimientos (ver gráfica Capacidad de Pago), la sólida generación de flujo y la sana estructura financiera, estimamos que Bimbo será capaz de cubrir con sus obligaciones de corto y mediano plazo, por lo que ratificamos nuestra opinión crediticia en Estable. Resumen Financiero ($mdp, %, pb, veces) Indicador 2T15 2T14 Var. Ventas 53,093 44, % Utilidad Operación 4,005 3, % Operativo (%Ventas) 7.5% 7.3% 24pb EBITDA 5,641 4, % EBITDA (%Ventas) 10.6% 10.2% 42pb Deuda Total / EBITDA 3.1x 3.5x -0.4x Deuda Neta / EBITDA 2.9x 3.1x -0.2x EBITDA / Interés Neto 5.1x 6.0x -0.9x Calificadoras y Recomendación Calificación S&P Fitch Moody s Largo Plazo Local mxaa+ AA+(mex) Aa1.mx Corto Plazo Local NE NE NE Largo Plazo Global BBB BBB BBB Perspectiv a Estable Estable Negativa Emisión Cía/ Est Mdo. Rec. 2 BIMBO 09-2 X BIMBO 09U = = BIMBO 12 X Capacidad de pago ($mdp) 60,000 50,000 40,000 30,000 20,000 10,000 0 Documento destinado al público en general 20, , ,337 48,268 16, o Vencimientos EBITDA U12M mas Flujo de Efectivo Fuente: Banorte Ixe con información de Bimbo al 2T15. Fuente: Banorte-Ixe / Calificadoras. NE: No Existe. X: Señal Negativa; =: Señal Neutral; : Recomendación Disminuir. Fuente: Banorte-Ixe con reportes de la BMV. Flujo de Efectivo = EBITDA Interés Neto - CAPEX Cambio Cap. Trabajo. 1

2 EBITDA 12M / Interés Neto Deuda Neta / EBITDA12M México vuelve a impulsar los resultados consolidados. Al cierre del segundo trimestre del año, los ingresos reportados por Grupo Bimbo ascendieron a $53,093mdp, 18.1% superior a lo observado durante el 2T14. El favorable desempeño se atribuye principalmente a tres factores: 1) el crecimiento orgánico en México de 5.3%; 2) la adquisición de Canada Bread; y 3) el beneficio del tipo de cambio. Destaca México con el avance de 5.8% que ha mostrado respecto a los primeros 6 meses del 2014, periodo en el que el consumo permaneció presionado tras el impacto de la reforma fiscal y un entorno de consumo débil. Comportamiento de ingresos por región. A continuación el comportamiento por región: (i) México ($18,631mdp, 34.2% de las ventas) creció 5.3%, en donde todos los canales y categorías mostraron buenos resultados, principalmente pan, bollería, botanas saladas, pastelitos y galletas; (ii) EUA y Canadá ($28,307mdp, 52.0% de las ventas) mostró un crecimiento de 31.4% en pesos, de los cuales 12.0% se atribuye a la integración de Canada Bread, aunado al beneficio de un dólar americano más fuerte. No obstante, se mantiene la presión en volúmenes ocasionada por las alzas de precio aplicadas durante el trimestre; (iii) Latinoamérica ($5,689mdp, 10.4% de las ventas) mostró un crecimiento de 10.3% derivado del desempeño orgánico, la adquisición en Ecuador (Supan) y el beneficio de ciertas monedas por la conversión a pesos mexicanos.; y (iv) Europa ($1,858mdp, 3.4% de las ventas) reportó un crecimiento de 13.5% en pesos reflejando la operación de Reino Unido. Márgenes mixtos resultado de la presión cambiaria. El margen bruto ascendió a 53.3% permaneciendo estable respecto al mismo trimestre del año anterior resultado de mayores precios de las materias primas en México y Europa por un mayor tipo de cambio, contrarrestado por menores costos en EUA, Canadá y Latinoamérica. Por su parte, el margen operativo (7.5%) y el de EBITDA (10.6%) se expandieron 25pb y 43pb respectivamente (ver gráfica Resultados Operativos), favorecidos por eficiencias en la distribución y menores gastos generales en México, así como por la reducción en los gastos de reestructura en Estados Unidos. El margen neto (3.3%) presentó una contracción de 30pb vs 2T14 debido principalmente al aumento de la deuda relacionada con la adquisición de Canada Bread, ocasionado por un dólar más fuerte. Resultados Operativos ($mdp, %) 60,000 20% Estructura financiera (x veces) 7.0x 4.5x 50,000 40,000 30,000 20,000 15% 10% 5% 6.0x 5.0x 3.8x 3.0x 2.3x 10,000 0% 1T14 2T14 3T14 4T14 1T15 2T15 Ventas Margen Operativo Margen EBITDA 4.0x 1.5x 1T14 2T14 3T14 4T14 1T15 2T15 EBITDA12M / Interés Neto12M Deuda Neta / EBITDA Fuente: Banorte - Ixe con información de la BMV. Fuente: Banorte - Ixe con información de la BMV. 2

3 Apreciación del dólar modera ritmo de desapalancamiento. Al cierre de junio 2015 la deuda total de la compañía ($64,175mdp) aumentó 6.0% respecto al mismo periodo del año anterior derivado del incremento de la deuda bursátil denominada en dólares tras la apreciación de dicha moneda. No obstante, el apalancamiento medido como Deuda Total a EBITDA U12M se contrajo 40pb vs 2T14 ascendiendo a 3.1x, explicado por la consolidación del EBITDA de Canada Bread así como por el pago de $1,634mdp aprox. ($104mdd) de créditos bancarios extranjeros. La compañía mantiene como nivel objetivo de apalancamiento un rango de 2.0x-3.0x (objetivo). Holgura en el perfil de vencimientos. El perfil de vencimientos de Bimbo se observa muy holgado con el 84.4% de sus vencimientos en el largo plazo (83.5% a partir de 2018). Adicionalmente, el 74% esta denominada en dólares, 25% en dólares canadienses y 1% en pesos mexicanos. Así el vencimiento promedio de la deuda es de 8.5 años (vs 9.2 años al 2T14) con un costo promedio de 4.4%, en línea con los tres trimestres anteriores (3T14, 4T14 y 1T15). Destaca que el siguiente vencimiento más relevante para la compañía es en junio 2016 por $5,731mdp y corresponde a los certificados bursátiles BIMBO 09-2 ($2,000mdp) y BIMBO 09U ($3,731mdp). Sólida capacidad de pago. Con base en el holgado perfil de vencimientos que mantiene la empresa con 15.6% de sus obligaciones con vencimiento en un año o menos ($10,008mdp), en conjunto con su sólida generación de EBITDA U12M ($20,720mdp) y su nivel en caja al cierre de junio 2015 ($3,275mdp), consideramos que la empresa será capaz de cubrir sus obligaciones en el corto y mediano plazo. Capacidad de pago ($mdp) 60,000 50,000 40,000 30,000 20,000 10, , ,337 48, o mas 20,720 16,435 Vencimientos EBITDA U12M Flujo de Efectivo Evolución de la deuda financiera ($mdp) 65,000 55,000 45,000 35,000 25,000 15,000 5,000 31,905 5,946 59,123 58,473 60,415 61,516 54,166 10,008 1T14 2T14 3T14 4T14 1T15 2T15 Deuda CP Deuda LP Fuente: Banorte-Ixe con reportes de la compañía. Flujo de Efectivo = EBITDA - Interés Neto - CAPEX Cambio Cap. trabajo Fuente: Banorte - Ixe con información de la BMV. Eventos Relevantes Panrico al portafolio. El 9 de julio de 2015, Grupo Bimbo alcanzó un acuerdo para adquirir el 100% de Panrico, excluyendo el pan de caja con marca, por un precio de 190mde ($3,309.1mdp1). Panrico es una de las compañías líderes en la industria de panificación en España y Portugal con ventas aproximadas de 280mde ($4,876.6mdp2); participa en las categorías de pan de caja, pan dulce y bollería, cuenta con más de 2,000 colaboradores y nueve plantas. Destaca que 1 Tipo de Cambio: pesos por euro. Fuente: Banxico al cierre del 8 de julio de Ventas 2014, correspondientes únicamente a las categorías de pan dulce y bollería. 3

4 a finales de 2011, Bimbo adquirió el negocio de panificación de Sara Lee en España y Portugal por 115mde, el cual en su momento contaba con aproximadamente 1,900 colaboradores y operaba siete plantas. El cierre de la transacción está sujeto a la autorización de las entidades regulatorias correspondientes y se espera que concluya durante el 4T15. Calificaciones Fitch (20/May/2015) ratificó las calificaciones de largo plazo de Grupo Bimbo en escala global y nacional en BBB/AA+(mex) con perspectiva estable. Standard & Poor s (09/Mar/2015) confirmó las calificaciones de Grupo Bimbo en escala global y nacional en BBB/mxAA+, respectivamente, con perspectiva estable. Moody's (17/Feb/2014) cambió la perspectiva de Grupo Bimbo a negativa de estable y afirmó la calificación de emisor de largo plazo de Baa2, así como sus calificaciones preferentes quirografarias de Baa2 y Aa1.mx. D Drivers: Fitch podría bajar las calificaciones si Bimbo mantiene de manera sostenida un indicador de deuda neta a EBITDA por arriba de 3.0x (2.9x al 2T15) como resultado de un deterioro en su desempeño operativo o generación de flujo de efectivo asociado a un entorno de mercado adverso o adquisiciones Fitch no anticipa acciones positivas de calificación en el corto plazo, pero vería como positivo para la calidad crediticia de la compañía una combinación de reducción en el nivel de deuda, un incremento en la generación de flujo operativo y flujo libre de efectivo que mejore de manera sostenida el indicador de deuda neta a EBITDA en niveles menores o iguales a 2.0x S&P podría bajar las calificaciones si los indicadores crediticios clave de Bimbo no mejoran de manera consistente en los próximos 12 a 18 meses (a partir de marzo 2015), lo que podría ocurrir si la compañía realiza otras adquisiciones financiadas con deuda antes de que alcance los objetivos de apalancamiento esperados, específicamente, que su deuda a EBITDA se mantenga en torno a 3.0x (2016), o que su flujo de efectivo discrecional a deuda caiga debajo de 5%. También podría bajar las calificaciones si la liquidez o la rentabilidad de la compañía se deterioran sustancialmente ante un incremento mayor al esperado en los precios de commodities Aunque no lo espera en el corto plazo, dada la estrategia de crecimiento de la empresa a través de adquisiciones financiadas con deuda, S&P podría subir las calificaciones de Bimbo si alcanza y mantiene un índice de deuda total a EBITDA en torno a 2.0x (3.1x al 2T15) y un índice de flujo de efectivo discrecional a deuda por arriba de 15% Moody s asegura que la perspectiva de Bimbo podría estabilizarse en los próximos 12 a 18 meses si la compañía concluye la adquisición planeada y logra integrar a Canada Bread al mismo tiempo que mantiene una generación de flujo de efectivo libre positiva y una 4

5 rentabilidad sólida. La compañía también tendría que mostrar una clara tendencia de desapalancamiento durante este período. Moody s considera que un alza de calificación sería poco probable. Por otra parte, las calificaciones se podrían ver presionadas a la baja si Bimbo no es capaz de disminuir su apalancamiento desde los niveles actuales, tal que el indicador deuda ajustada / EBITDA permanezca por arriba de 3.5x al cierre de Sin expectativas de cambios en los niveles crediticios. En los últimos trimestres la apreciación del dólar frente al peso ha presionado el apalancamiento de Grupo Bimbo al mantener el 74% de su deuda en esta moneda. No obstante, dicho indicador ha disminuido paulatinamente resultado de los esfuerzos de la compañía por llevarlo al rango objetivo de 2.0x a 3.0x. Las agencias coinciden en que en los próximos trimestres la compañía destinará recursos para disminuir su nivel de endeudamiento, consistentemente como lo ha realizado con transacciones previas impulsado por la sólida generación de flujo. Por lo tanto, esperamos que en el corto plazo las calificaciones se mantengan en los niveles actuales aguardando que el apalancamiento se reduzca a niveles cercanos del rango objetivo (2.0x 3.0x). Sin embargo, si la empresa decidiera realizar una nueva adquisición significativa financiada con deuda antes de consolidar Canada Bread, no descartaríamos la posibilidad de una baja de calificación. Panrico no afecta el nivel crediticio de Bimbo. Es importante mencionar que tanto S&P como Fitch emitieron boletines posteriores a la adquisición de Panrico en el que comentan que la transacción es manejable para la calidad crediticia de Bimbo y que no esperan un impacto en sus niveles de calificación. Las ventas de Panrico representan el 2.6% de las ventas de Bimbo aproximadamente. 5

6 Yield (%) Yield (%) Recomendación Con base en nuestro análisis de valor relativo de los bonos ( relative value ) vs. emisiones comparables y tomando en cuenta el desempeño operativo y financiero de Bimbo ( Estable ver definiciones pag. 8), así como la reciente ratificación en la calificación por parte de S&P ( BBB/mxAA+ ) y Fitch ( BBB/AA+(mex) ), emitimos las siguientes recomendaciones: Tasa fija (emisiones de tasa fija): ratificamos nuestra recomendación en DISMINUIR las emisiones BIMBO 09-2 y BIMBO 12 con base en que su rendimiento se ubica por debajo de la curva de sus comparables AA+. Si se observa la gráfica Valor Relativo: Tasa Fija, las emisiones de Bimbo se ubican cercanas a nivel de la curva AAA, dando evidencia que el mercado las percibe como de bajo riesgo. Sin embargo, el nivel crediticio actual es de AA+ en escala nacional por las principales agencias, por lo que en estricto sentido el rendimiento de ambos instrumentos debería ser superior, acoplándose a la curva de sus comparables. Tasa real: ratificamos nuestra recomendación en MANTENER la emisión BIMBO 09U debido a que no existen emisiones comparables de riesgo crediticio y plazo. Adicionalmente, es importante considerar que al ser un instrumento udizado, proporciona cobertura ante el riesgo inflacionario. Amortización Anticipada. Es importante señalar que el emisor, Grupo Bimbo, podría amortizar de manera anticipada las emisiones en cualquier momento sin que los tenedores tengan derecho a obtener el pago de una prima. En este contexto, los inversionistas corren el riesgo de presentar minusvalías derivado de los niveles actuales de precio limpio que reportan las tres series al cierre de este documento. BIMBO Información de mercado ($mdp, $pesos, %, pb) Emisió n D xv F echa Venc. C irc. T asa de Interés C po n (%) VN A P recio Limpio 1 M 1 Q S&P / M o o dy s/ F itch R eco mend. B IM B O jun-16 2,000 FIJA : 10.6% pb -4pb mxaa+ / Aa1.mx / AA+(mex) D ISM IN UIR B IM B O 09U jun-16 3,731 UDIS : 6.05% pb -13pb mxaa+ / Aa1.mx / AA+(mex) M A N T EN ER B IM B O 12 1, ago-18 5,000 FIJA : 6.83% pb 0pb mxaa+ / Aa1.mx / AA+(mex) D ISM IN UIR Fuente: Banorte - Ixe con información de Valmer al 21 de Julio 2015 Valor relativo: Tasa Fija (Duración, %) IBDROLA08 91HERDEZ10 91BIMBO MEXCHEM12 91OMA13 91GASN11 91TELFIM10 91SIGMA08 91BIMBO12 91MOLYMET13 91GASN15 91OMA1491HERDEZ Duración Fuente: Banorte - Ixe con datos de Valmer al 20 de julio Línea Verde: AAA; Viñetas Rojo Oscuro: AA+; Viñetas Gris: AA; Viñetas Azules: AA-; Viñetas Rojas: Emisiones de Bimbo. Yield (%) Spr (%) Valor relativo: UDIS (Duración, %) Var. (pp) 91SIGMA08U 91BIMBO09U 91FEMSA07U 91LIVEPOL10U C alificado ras 91AMX10U 91FUNO13U Duración Fuente: Banorte - Ixe con datos de Valmer al 20 de julio Línea Verde: AAA; Viñetas Rojo Oscuro: AA+; Viñetas Gris: AA; Viñetas Azules: AA-; Viñetas Rojas: Emisiones de Bimbo. 6

7 Bimbo Información financiera ($mdp) U12M 2T14 3T14 4T14 1T15 2T15 Balance General Total Activos 134, , , , , , , ,481 Caja 2,440 2,571 3,275 6,057 3,601 2,571 2,254 3,275 CxC y otras CxC 15,742 18,980 18,782 17,770 18,516 18,980 19,717 18,782 Inventarios 4,695 4,977 5,137 4,599 4,744 4,977 4,501 5,137 Activos Fijos Netos 42,405 52,472 54,166 47,112 47,686 52,472 52,366 54,166 Otros Activos 68,878 98, ,121 92,673 89,481 98, , ,121 Total Pasivos 86, , , , , , , ,704 Pasivo Circulante 32,744 32,285 41,661 30,404 32,022 32,285 33,071 41,661 Pasivo Largo Plazo 32,332 60,415 54,166 59,123 58,473 60,415 61,516 54,166 Otros Pasivos 21,334 31,608 33,877 22,392 22,915 31,608 32,882 33,877 Total Capital 47,751 52,813 54,777 50,329 50,619 52,813 52,035 54,777 Estado de Resultados Ventas 175, , ,211 44,941 50,154 51,122 49,843 53,093 Costo Venta 83,786 88,417 96,188 20,980 23,417 24,460 23,514 24,796 Gastos Adm. y Ventas 78,468 83,743 91,126 20,016 22,142 21,811 23,249 23,924 Utilidad (Pérdida) antes de otros In ,945 4,594 4,851 3,081 4,372 Otros Ingresos y (Gastos) Neto , Utilidad Operación 10,488 10,389 12,154 3,277 4,018 1,556 2,575 4,005 Ingresos (Gastos) Financieros Neto -2,783-3,236-4, , ,016 Intereses Pagados 3,182 3,709 4, ,055 1,125 1,056 1,090 Intereses Ganados Utilidad Neta Mayoritaria 4,413 3,728 4,340 1,612 1, ,747 Flujo de Efectivo Utilidad Operación 10,488 10,389 12,154 3,277 4,018 1,556 2,575 4,005 Depreciación 5,324 5,857 6,448 1,306 1,555 1,629 1,627 1,637 EBITDA 17,319 18,443 20,720 4,584 5,573 5,303 4,203 5,641 Interés Neto 2,871 3,438 4, ,003 1,044 1,006 1,030 EBITDA - Interés Neto 14,448 15,005 16,636 3,868 4,569 4,259 3,196 4,611 Capital Trabajo -15,332-15,319-8,166-6,523-7,288-1,652 2,238-1,465 Capex -2,800-7,289-8,367-1,319-1,805-3,152-1,380-2,030 Flujo Efectivo 26,980 23,035 16,435 9,071 10,052 2, ,046 Deuda y Caja Deuda CP 7,904 1,789 10,008 1,453 1,485 1,789 3,298 10,008 Deuda LP 32,332 60,415 54,166 59,123 58,473 60,415 61,516 54,166 Deuda Total 40,236 62,204 64,175 60,576 59,957 62,204 64,813 64,175 Caja 2,440 2,571 3,275 6,057 3,601 2,571 2,254 3,275 Deuda Neta 37,796 59,633 60,900 54,519 56,356 59,633 62,560 60,900 Razones Financieras EBITDA / Interés Neto 6.0x 5.4x 5.1x 6.0x 5.7x 5.4x 5.2x 5.1x Deuda Total / EBITDA 2.3x 3.4x 3.1x 3.5x 3.3x 3.4x 3.3x 3.1x Deuda Neta / EBITDA 2.2x 3.2x 2.9x 3.1x 3.1x 3.2x 3.2x 2.9x Pasivos / Capital 1.8x 2.4x 2.4x 2.2x 2.2x 2.4x 2.4x 2.4x Pasivos / Activos 0.6x 0.7x 0.7x 0.7x 0.7x 0.7x 0.7x 0.7x Márgenes Bruto (%Ventas) 52.3% 52.9% 52.9% 53.3% 53.3% 52.2% 52.8% 53.3% Operativo (%Ventas) 7.7% 8.3% 8.3% 7.3% 8.0% 3.0% 5.2% 7.5% EBITDA (%Ventas) 9.9% 9.8% 10.1% 10.2% 11.1% 10.4% 8.4% 10.6% Neto (%Ventas) 2.5% 2.0% 2.1% 3.6% 3.8% -0.5% 1.8% 3.3% Fuente: Banorte - Ixe con información de la BMV. 7

8 Descripción de la Compañía Por sus volúmenes de producción y ventas, Grupo Bimbo es una de las empresas de panificación más grandes del mundo. Líder de mercado en el continente americano, cuenta con 150 plantas y más de 1,600 centros de distribución localizados estratégicamente en 19 países de América, Europa y Asia. Sus principales líneas de productos incluyen pan de caja, bollos, galletas, pastelitos, productos empacados, tortillas, botanas saladas y confitería, entre otras. Grupo Bimbo fabrica más de 10,000 productos y tiene una de las redes de distribución directa más extensas del mundo, con más de 51,000 rutas, y una plantilla laboral superior a los 125,000 colaboradores. Desde 1980, las acciones de Grupo Bimbo cotizan en la BMV bajo la clave de pizarra BIMBO. Anexo 1. Metodología de Recomendación La Metodología desarrollada por Análisis de Deuda Banorte-IXE parte de tres criterios esenciales: 1. El Fundamento ( en qué invertir?). En el Fundamento se analiza el riesgo crediticio del emisor y/o la fortaleza de la estructura de pago de la emisión. Dicho análisis se resume en las Opiniones Crediticias definidas por el área de Análisis de Deuda Banorte-Ixe. Las Opiniones Crediticias NO pretenden ser una calificación crediticia sino que parten de un análisis interno cuyo fin es orientar al inversionista sobre la capacidad de pago y flexibilidad financiera del emisor/emisión. Las Opiniones Crediticias utilizadas en el Análisis de Deuda Privada de Banorte-IXE significan: Sobresaliente: El resultado de la empresa y/o fideicomiso puede considerarse como histórico y no hay signos de debilidad que obstaculicen un crecimiento saludable en el largo plazo. Indicadores por arriba del sector. Bien: Los resultados se encuentran por encima de las expectativas. La fortaleza tanto operativa como financiera nos permite mantener las expectativas de funcionalidad en el largo plazo. Casi todos los indicadores se encuentran por arriba del sector. Estable: Algunos resultados se encuentran por encima de las expectativas, y dan evidencia del saludable desempeño y entorno actual de la empresa y/o fideicomiso. Algunos indicadores se encuentran por arriba del sector. Vulnerable: Los resultados son aceptables, no obstante han sufrido deterioro en algunos indicadores. No hay evidencia suficiente de que la fortaleza financiera y operativa podrá ser afectada en el corto plazo. Algunos indicadores se encuentran por abajo del sector. Pobre: Los resultados están por debajo de las expectativas y dan evidencia de debilidades que no podrán ser corregidas en el corto ni en el mediano plazo. Los indicadores se deterioran y tienen perspectiva de seguir por debajo del sector. 8

9 2. El Valor Relativo cuándo invertir?. Independientemente de la estrategia de tasas fijas, udizadas y revisables, nuestra metodología incorpora un análisis del Valor Relativo vs. Opinión Crediticia de la empresa. Trimestralmente se cruza la información de la Opinión Crediticia vs. el spread o premio1 que pagan las emisiones comparables en tasa y calificación, sustentando las recomendaciones2 de AUMENTAR, MANTENER o DISMINUIR. Las definiciones de Sobresaliente y Bien incorporan una posible mejora en la calidad crediticia de la emisión/emisor por lo que técnica y teóricamente la recomendación sería AUMENTAR en la mayoría de los casos, en vista de que el spread de la emisión podría disminuir al mejorar el riesgo crediticio, repercutiendo en una plusvalía de la posición. La definición Estable supone estabilidad en la calidad crediticia del emisor/emisión por lo que no se esperarían cambios importantes en el precio de las emisiones, fortaleciendo nuestra recomendación de MANTENER. Sin embargo en esta Opinión Crediticia, el análisis de relative value será el ponderador de la recomendación. Es decir, considerando estabilidad en el riesgo crediticio de emisiones comparables, técnicamente la recomendación sería AUMENTAR cuando la emisión muestre un rendimiento superior a la curva de emisiones comparables, por otra parte sería DISMINUIR si la emisión cuenta con un rendimiento por debajo de la curva. Las definiciones Vulnerable y Pobre parten de una perspectiva negativa del emisor/emisión y/o industria que podrían resultar en un deterioro de la calidad crediticia provocando un efecto adverso en el precio, por lo que técnica y teóricamente la recomendación sería DISMINUIR. 3. La Diversificación cuánto invertir? Al tener los títulos de deuda un riesgo específico a su nivel de calificación, si se desea mantener rendimientos sostenibles en el tiempo debe de existir Diversificación. Historial de Recomendación de Emisora (12 meses) Emisora Fecha Opinión Crediticia BIMBO Estable BIMBO Estable BIMBO Estable BIMBO Estable Historial de Recomendación de Emisiones (12 meses) Emisiones Fecha Opinión Crediticia / Recomendación 91BIMBO Disminuir 91BIMBO Disminuir 91BIMBO Disminuir 91BIMBO Disminuir Emisiones Fecha Opinión Crediticia / Recomendación 91BIMBO09U Mantener 91BIMBO09U Mantener 91BIMBO09U Mantener 91BIMBO09U Mantener Emisiones Fecha Opinión Crediticia / Recomendación 91BIMBO Disminuir 91BIMBO Disminuir 91BIMBO Disminuir 91BIMBO Disminuir 9

10 Certificación de los Analistas. Nosotros, Gabriel Casillas Olvera, Delia María Paredes Mier, Alejandro Padilla Santana, Manuel Jiménez Zaldívar, Tania Abdul Massih Jacobo, Alejandro Cervantes Llamas, Katia Celina Goya Ostos, Juan Carlos Alderete Macal, Víctor Hugo Cortes Castro, Marissa Garza Ostos, Marisol Huerta Mondragón; Miguel Alejandro Calvo Domínguez, Hugo Armando Gómez Solís, Idalia Yanira Céspedes Jaén, José Itzamna Espitia Hernández; Valentín III Mendoza Balderas, Rey Saúl Torres Olivares, Santiago Leal Singer, María de la Paz Orozco, certificamos que los puntos de vista que se expresan en este documento son reflejo fiel de nuestra opinión personal sobre la(s) compañía(s) o empresa(s) objeto de este reporte, de sus afiliadas y/o de los valores que ha emitido. Asimismo declaramos que no hemos recibido, no recibimos, ni recibiremos compensación distinta a la de Grupo Financiero Banorte S.A.B. de C.V por la prestación de nuestros servicios. Declaraciones relevantes. Conforme a las leyes vigentes y los manuales internos de procedimientos, los Analistas tienen permitido mantener posiciones largas o cortas en acciones o valores emitidos por empresas que cotizan en la Bolsa Mexicana de Valores y que pueden ser el objeto del presente reporte, sin embargo, los Analistas Bursátiles tienen que observar ciertas reglas que regulan su participación en el mercado con el fin de prevenir, entre otras cosas, la utilización de información privada en su beneficio y evitar conflictos de interés. Los Analistas se abstendrán de invertir y de celebrar operaciones con valores o instrumentos derivados directa o a través de interpósita persona, con Valores objeto del Reporte de análisis, desde 30 días naturales anteriores a la fecha de emisión del Reporte de que se trate, y hasta 10 días naturales posteriores a su fecha de distribución. Remuneración de los Analistas. La remuneración de los Analistas se basa en actividades y servicios que van dirigidos a beneficiar a los clientes inversionistas de Casa de Bolsa Banorte Ixe y de sus filiales. Dicha remuneración se determina con base en la rentabilidad general de la Casa de Bolsa y del Grupo Financiero y en el desempeño individual de los Analistas. Sin embargo, los inversionistas deberán advertir que los Analistas no reciben pago directo o compensación por transacción específica alguna en banca de inversión o en las demás áreas de negocio. Actividades de las áreas de negocio durante los últimos doce meses. Actividades de las áreas de negocio durante los últimos doce meses. Grupo Financiero Banorte S.A.B. de C.V., a través de sus áreas de negocio, brindan servicios que incluyen, entre otros, los correspondientes a banca de inversión y banca corporativa, a un gran número empresas en México y en el extranjero. Es posible que hayan prestado, estén prestando o en el futuro brinden algún servicio como los mencionados a las compañías o empresas objeto de este reporte. Casa de Bolsa Banorte o sus filiales reciben una remuneración por parte de dichas corporaciones en contraprestación de los servicios antes mencionados. En el transcurso de los últimos doce meses, Grupo Financiero Banorte S.A.B. de C.V., no ha obtenido compensaciones por los servicios prestados por parte de la banca de inversión o por alguna de sus otras áreas de negocio de las siguientes empresas o sus filiales, alguna de las cuales podría ser objeto de análisis en el presente reporte. Actividades de las áreas de negocio durante los próximos tres meses. Casa de Bolsa Banorte Ixe, Grupo Financiero Banorte o sus filiales esperan recibir o pretenden obtener ingresos por los servicios que presta banca de inversión o de cualquier otra de sus áreas de negocio, por parte de compañías emisoras o sus filiales, alguna de las cuales podría ser objeto de análisis en el presente reporte. Tenencia de valores y otras revelaciones. Grupo Financiero Banorte S.A.B. de C.V. no mantiene inversiones, al cierre del último trimestre, directa o indirectamente, en valores o instrumentos financieros derivados, cuyo subyacente sean valores, objeto de recomendaciones, que representen el 1% o más de su cartera de inversión de los valores en circulación o el 1% de la emisión o subyacente de los valores emitidos. Ninguno de los miembros del Consejo, directores generales y directivos del nivel inmediato inferior a éste de Casa de Bolsa Banorte Ixe, Grupo Financiero Banorte, funge con algún cargo en las emisoras que pueden ser objeto de análisis en el presente documento. Los Analistas de Grupo Financiero Banorte S.A.B. de C.V. no mantienen inversiones directas o a través de interpósita persona, en los valores o instrumentos derivados objeto del reporte de análisis. Guía para las recomendaciones de inversión. Referencia COMPRA MANTENER VENTA Cuando el rendimiento esperado de la acción sea mayor al rendimiento estimado del IPC. Cuando el rendimiento esperado de la acción sea similar al rendimiento estimado del IPC. Cuando el rendimiento esperado de la acción sea menor al rendimiento estimado del IPC. Aunque este documento ofrece un criterio general de inversión, exhortamos al lector a que busque asesorarse con sus propios Consultores o Asesores Financieros, con el fin de considerar si algún valor de los mencionados en el presente reporte se ajusta a sus metas de inversión, perfil de riesgo y posición financiera. Determinación de precios objetivo Para el cálculo de los precios objetivo estimado para los valores, los analistas utilizan una combinación de metodologías generalmente aceptadas entre los analistas financieros, incluyendo de manera enunciativa, más no limitativa, el análisis de múltiplos, flujos descontados, suma de las partes o cualquier otro método que pudiese ser aplicable en cada caso específico conforme a la regulación vigente. No se puede dar garantía alguna de que se vayan a lograr los precios objetivo calculados para los valores por los analistas de Grupo Financiero Banorte S.A.B. de C.V, ya que esto depende de una gran cantidad de diversos factores endógenos y exógenos que afectan el desempeño de la empresa emisora, el entorno en el que se desempeña e influyen en las tendencias del mercado de valores en el que cotiza. Es más, el inversionista debe considerar que el precio de los valores o instrumentos puede fluctuar en contra de su interés y ocasionarle la pérdida parcial y hasta total del capital invertido. La información contenida en el presente reporte ha sido obtenida de fuentes que consideramos como fidedignas, pero no hacemos declaración alguna respecto de su precisión o integridad. La información, estimaciones y recomendaciones que se incluyen en este documento son vigentes a la fecha de su emisión, pero están sujetas a modificaciones y cambios sin previo aviso; Grupo Financiero Banorte S.A.B. de C.V. no se compromete a comunicar los cambios y tampoco a mantener actualizado el contenido de este documento. Grupo Financiero Banorte S.A.B. de C.V. no acepta responsabilidad alguna por cualquier pérdida que se derive del uso de este reporte o de su contenido. Este documento no podrá ser fotocopiado, citado, divulgado, utilizado, ni reproducido total o parcialmente sin previa autorización escrita por parte de, Grupo Financiero Banorte S.A.B. de C.V. 10

11 GRUPO FINANCIERO BANORTE S.A.B. de C.V. Directorio de Análisis Gabriel Casillas Olvera Raquel Vázquez Godinez Análisis Económico Director General Adjunto Análisis Económico y Bursátil Asistente Dir. General Adjunta Análisis Económico y Bursátil gabriel.casillas@banorte.com (55) raquel.vazquez@banorte.com (55) Delia María Paredes Mier Directora Ejecutiva Análisis y Estrategia delia.paredes@banorte.com (55) Alejandro Cervantes Llamas Subdirector Economía Nacional alejandro.cervantes@banorte.com (55) Katia Celina Goya Ostos Subdirector Economía Internacional katia.goya@banorte.com (55) Miguel Alejandro Calvo Dominguez Gerente Economía Regional y Sectorial miguel.calvo@banorte.com (55) Rey Saúl Torres Olivares Analista saul.torres@banorte.com (55) Lourdes Calvo Fernández Analista (Edición) lourdes.calvo@banorte.com (55) x 2611 Estrategia de Renta Fija y Tipo de Cambio Alejandro Padilla Santana Director Estrategia de Renta Fija y Tipo de Cambio alejandro.padilla@banorte.com (55) Juan Carlos Alderete Macal, CFA Subdirector Estrategia Tipo de Cambio juan.alderete.macal@banorte.com (55) Santiago Leal Singer Analista Estrategia de Renta Fija y Tipo de Cambio santiago.leal@banorte.com (55) Análisis Bursátil Manuel Jiménez Zaldivar Director de Análisis Bursátil manuel.jimenez@banorte.com (55) Marissa Garza Ostos Conglomerados / Financiero / Minería / Químico marissa.garza@banorte.com (55) Marisol Huerta Mondragón Alimentos / Bebidas/Comerciales marisol.huerta.mondragon@banorte.com (55) José Itzamna Espitia Hernández Aeropuertos / Cemento / Fibras / Infraestructura jose.espitia@banorte.com (55) Valentín III Mendoza Balderas Autopartes valentin.mendoza@banorte.com (55) Victor Hugo Cortes Castro Análisis Técnico victorh.cortes@banorte.com (55) María de la Paz Orozco García Analista maripaz.orozco@banorte.com (55) Análisis Deuda Corporativa Tania Abdul Massih Jacobo Directora Deuda Corporativa tania.abdul@banorte.com (55) Hugo Armando Gómez Solís Gerente Deuda Corporativa hugoa.gomez@banorte.com (55) Idalia Yanira Céspedes Jaén Gerente Deuda Corporativa idalia.cespedes@banorte.com (55) Banca Mayorista Armando Rodal Espinosa Director General Corporativo y Empresas armando.rodal@banorte.com (81) Alejandro Eric Faesi Puente Director General de Mercados y Ventas alejandro.faesi@banorte.com Institucionales (55) Jorge de la Vega Grajales Director General Gobierno Federal jorge.delavega@banorte.com (55) Luis Pietrini Sheridan Director General Banca Patrimonial y Privada lpietrini@ixe.com.mx (55) René Gerardo Pimentel Ibarrola Director General de Administración de Activos y Desarrollo de Negocios pimentelr@ixe.com.mx (55) Ricardo Velazquez Rodriguez Director General de Banca Internacional rvelazquez@ixe.com.mx (55) Victor Antonio Roldan Ferrer Director General Banca Corporativa Transaccional vroldan@ixe.com.mx (55)