Rentabilidad y Manejo de Riesgos en Fondos de Pensiones. XII Seminario Internacional FIAP.

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1 Rentabilidad y Manejo de Riesgos en Fondos de Pensiones XII Seminario Internacional FIAP.

2 Que se habla cuando se habla de Rentabilidad y Riesgos? Retornos esperadas Varianzas Covarianzas Tracking error Volatilidad % invertido en Renta Variable. etc Implied views Hedge Sharpe Ratios VaR kurtosis

3 Riesgos a los que se enfrentan Fondos de Pensiones: TODOS Riesgo de Liquidez Riesgo de Contraparte Riesgo de Crédito Riesgos Fiduciarios Riesgos de Inflación Riesgos de Prepago Riesgos de cola Riesgos de Agencia Riesgos Operacionales Riesgos Madoff Etc. y muchos más.

4 Pero crisis financieras ocurren cada cierto tiempo (años meses semanas) Black Monday, Dow drops 22.6% in one day Mexico defaults on bonds leading to international debt crisis United States S&L and Latin American debt crises European Monetary System crisis Mexican peso crisis, requiring $50 bn US guarantee Asian financial crisis, requiring $40 bn IMF bailout Russian default and LTCM Argentine default, dot-com bust, Sept 11 terrorist attacks Financial market meltdown

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6 Con la reciente crisis People understand that worst case scenarios can be far worse than they ever imagined -40% -22% Fuente: Bloomberg

7 Tras Crisis surgen diversas iniciativas Interés en Lyfe Cycle Funds. Reducir porcentaje invertido en acciones por los Multifondos. Modificar Regla de Default. Aumentar restricciones para elegir Fondos A y B. Contratos de cambio de Fondo. Imponer algún límite de riesgo tal como VaR. Supervisión Basada en Riesgos

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9 COMPORTAMIENTO AFILIADOS AFILIADOS PASIVOS: ESTRATEGIA DE INVERSIÓN POR DEFECTO Opciones de Inversion Hombres Mujeres 35 años 36 a 55 años 56 años Pensionados 35 años 36 a 50 años 51 años Pensionadas Fondo A O O X X Fondo B O Default O O X Fondo C O O Default O O Fondo D O O O Default O Default Fondo E O O O O X O O Default No disponible para la categoría de afiliado Autorizado a elegir Asignación automática La exposición a Renta Variable decrece con la edad con el objetivo de proteger al afiliado del mayor riesgo de este tipo de instrumentos cuando

10 Se deben enfrentar los Riegos de Cola?

11 La lista de 1. Verdadero Riesgo es el de no alcanzar la pensión deseada. Volatilidad de la tasa de reemplazo. Riesgo de pensión es reconocido pero no gestionado. 2. Lo más importante para alcanzar tasa de reemplazo óptima es el ahorro (densidad de cotizaciones ) 3. En Life Cycle Funds se observa mayor proporción de acciones tanto al inicio como al final. 4. Multifondos deben ir acompañados de buena asesoría previsional de forma que sirvan para maximizar pensión esperada.(p.ej. Fondo terminal para Retiro Programado puede ser distinto que para la Renta Vitalicia, 5. Asesoría previsional no significa hacerle timing a los mercados utilizando los multifondos ( A->E) El problema es como enfocarse en esto y quién debe hacerlo

12 6. Para elegir un tipo de multifondo no sólo importa la edad. Nivel de patrimonio también es relevante. 7. Concentración en activos locales es peligrosa (Chile en los 90). 8. Inversión internacional debe ser oportuna para no generar burbujas. (Caso chileno en septiembre- octubre del 2007) 9. SBR es díficil cuando coexisten restricciones cuantitativas y benchmarks. 10. Benchmarks exógenos transfieren responsabilidad al regulador. Modelos estadísticos pueden fallar. 11. Ventaja del peer group como benchmark es que forma parte de un proceso colaborativo. Buenas ideas se copian y malas ideas se evitan. Lo malo es que puede llevar a la concentración en un activo o nula posición en otro. Además genera ajustes más lentos.

13 12. Previo a invertir en nuevas clases de activos o instrumentos, gestores deben demostrar que conocen riesgos y cuentan con procesos, equipos y sistemas. Participación del Directorio es recomendable. 13. Aprobaciones del regulador deben ser genéricas y no uno a uno. 14. Es importante que activos se clasifiquen en tipo de riesgos que generan: Real Estate y Private Debt asimilados a Equity en caso chileno. 15. Activos alternativos tienen sentido para los Fondos de, ya que están en condiciones de capturar premios x iliquidez. 16. Inversión en Infraestructura debe ser analizada en su propio mérito y no como una obligación. Debe competir con resto de oportunidades de inversión.

14 17. Riesgos de crédito, riesgos operacionales, riesgos de contraparte también son importantes. DUE DILIGENCE deben ser exhaustivos. Upgrade permanente de equipos profesionales. 18. Analizar conveniencia que agencias clasificadoras de riesgos sean pagadas por el buy side. 19. Uso de derivados tiene sentido en la medida que entreguen flexibilidad al gestor o reduzcan costos de transacción. Separación entre derivados de cobertura e inversión es razonable. (Limite de 3% para derivados de inversión puede ser muy limitante) 20. Obligación de cubrir 50% de la inversión en Treasuries puede impedir beneficios de apreciación del dólar en períodos de stress 21. Comunicación con afiliados. Riesgo no sólo depende de % invertido en Renta Variable. Existen otros activos volátiles (monedas cíclicas, High Yield, etc)

15 22.Límite de Riesgo a los Portfolios (VaR) y relajar límites por Asset Class. VaR es medida de corto plazo y no relacionada con riesgo de la pensión. En corto plazo, Fondos deberían estar ordenados de acuerdo a VaR ( VaR A> VaR B> VaR C> VaR D> VaR E). 23.Cobertura de riesgo de cola puede ser deseable en fondos más riesgosos. Sin embargo, es un producto caro a menos que sea out of the money. 24.Conflictos de interés deben ser gestionados. Recomendable máxima separación con otras industrias.

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