FONDO VOLUNTARIO DE PENSIONES DAFUTURO MULTIPORTAFOLIO ESTABLE (ANTES MULTIPORTAFOLIO BÁSICO) ADMINISTRADO POR FIDUCIARIA DAVIVIENDA S. A.

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1 Contactos: Andrés Felipe Namén R. Andrea Martín M. María Soledad Mosquera R. Comité Técnico: 25 de mayo de 2012 Acta No: 450 FONDO VOLUNTARIO DE PENSIONES DAFUTURO MULTIPORTAFOLIO ESTABLE (ANTES MULTIPORTAFOLIO BÁSICO) ADMINISTRADO POR FIDUCIARIA DAVIVIENDA S. A. BRC INVESTOR SERVICES S. A. SCV RIESGO DE CRÉDITO Y MERCADO RIESGO ADMINISTRATIVO Y OPERACIONAL REVISIÓN PERIÓDICA F AAA /2 (Triple A/ Dos) BRC 1+ (uno más) Cifras al 31 de marzo de 2012 (pesos): Valor del fondo: $ millones cierre de mes. Rentabilidad semestral neta: 2,62% promedio semestral. Historia de la calificación: Revisión Periódica may./ 11: F AAA/ 2; BRC 1+ Revisión Periódica may./ 10: F AAA/ 2; BRC 1+ Calificación Inicial jul./ 04: F AAA / 2+; BRC 1 La información financiera contenida en este documento se basa en los informes de los portafolios de inversiones del Fondo Voluntario de Pensiones Dafuturo Multiportafolio Básico para los meses de octubre de 2011 a marzo de 2012, también en los estados financieros auditados a diciembre de PERFIL DEL FONDO El Fondo Voluntario de Pensiones Dafuturo es un vehículo de ahorro e inversión constituido conforme con las disposiciones contenidas en los artículos 168 y siguientes del Estatuto Orgánico del Sistema Financiero. De acuerdo con esta regulación, Dafuturo tiene como objeto la implementación, desarrollo y cumplimiento de los planes de pensiones de jubilación con base en los aportes de los patrocinadores y/o partícipes y de los rendimientos de los mismos, mediante la inversión y ahorro a largo plazo con diversas posibilidades de conformación de portafolio. De acuerdo con el reglamento, los aportes efectuados por los afiliados cuentan con los siguientes beneficios tributarios: 1) Al ser deducibles de la base para calcular la retención en la fuente no están gravados con ella en los montos establecidos por la ley; 2) Si al momento de su retiro los aportes han cumplido el requisito de permanencia de cinco años, no serán sujetos de retención en la fuente o contingente. El Fondo de Pensiones Voluntarias Dafuturo fue reestructurado como parte de la nueva estrategia desarrollada por Fiduciaria Davivienda para lograr la consolidación de sus portafolios de inversión dentro del sector fiduciario, lo cual implicó modificaciones en las opciones ofrecidas, con el fin de lograr una mayor diferenciación de los multiportafolios. Esto permitirá que los participantes de Dafuturo tengan mayor facilidad para escoger el portafolio que más se acomode a su perfil de riesgo y horizonte de inversión dentro de las alternativas disponibles. En particular, el Multiportafolio Básico 1 tuvo un cambio en el nombre (ahora se denomina Multiportafolio Estable) y en las condiciones de permanencia. No obstante, continúa siendo una opción de inversión de corto plazo que busca la protección del capital por medio de inversiones de baja volatilidad y bajo riesgo, y está dirigido a clientes con un perfil conservador de inversión 2. Así mismo, mantiene la composición del portafolio y las políticas de inversión. Las nuevas opciones que ofrece Dafuturo son las siguientes: RENTA FIJA GLOBAL antes Portafolio Conservador Dólares: Opción de inversión de mediano y largo plazo conformada por inversiones en valores de deuda emitidos en monedas extranjeras. Dirigido a clientes con un perfil moderado de inversión. MODERADO: Opción de inversión de largo plazo mediante el cual los clientes pueden acceder a un portafolio conformado por inversiones en títulos de renta fija y renta variable (acciones), con una mayor proporción en éste último. Dirigido a clientes con un perfil moderado de inversión. ACCIONES GLOBAL antes Portafolio Vanguard: Opción de inversión de largo plazo diseñado para clientes que buscan participar en portafolios de títulos 1 Único fondo de Fiduciaria Davivienda calificado por BRC Investor Services. 2 Este es el objetivo de inversión del Multiportafolio Estable según Fiduciaria Davivienda. 2 de 11 CAL-F-7-FOR-10 R1

2 participativos (acciones) de emisores internacionales. Dirigido a clientes con un perfil experimentado de inversión. Adicionalmente, se eliminó el Portafolio Conservador Pesos y se crearon tres nuevas alternativas de inversión: RENTA FIJA PESOS: Opción de inversión de mediano y largo plazo compuesto por activos de renta fija denominados, principalmente, en pesos colombianos. Dirigido a clientes con un perfil moderado de inversión. ACCIONES COLOMBIA: Opción de inversión de largo plazo conformado por un portafolio de acciones de emisores nacionales inscritos en la Bolsa de Valores de Colombia. Dirigido a clientes con un perfil experimentado de inversión. DIVERSIFICADO: Opción de inversión de largo plazo que mezcla títulos de deuda o instrumentos de renta fija y títulos participativos o instrumentos de renta variable (acciones) emitidos principalmente en pesos. Dirigido a clientes con un perfil moderado de inversión. La calificación de riesgo de crédito y de mercado emitida por BRC Investor Services S.A., descrita en el presente documento, corresponde única y exclusivamente al Multiportafolio Estable del Fondo de Pensiones Voluntarias Dafuturo, con base en la información suministrada por Fiduciaria Davivienda S.A. Por otra parte, la calificación de riesgo administrativo y operacional se aplica a la universalidad del Fondo y evalúa la calidad de los controles del administrador, la infraestructura tecnológica y su capacidad para gestionar los riesgos financieros y operacionales al que se puede ver expuesta la operación del Multiportafolio Estable, y en general, el Fondo de Pensiones. Por la administración de los recursos, Fiduciaria Davivienda S.A. cobra una comisión de 3% efectivo anual liquidada por la administración del Fondo Voluntario de Pensiones. Debido al cambio en las condiciones de permanencia, tanto el monto mínimo de inversión para el Multiportafolio Estable, como la adición y/o retiro mínimo es de $200 mil 3 ; no obstante, el plazo mínimo de inversión continúa siendo de un año. F AAA/2 en Riesgo de Crédito y de Mercado y la calificación de BRC 1+ en Riesgo Administrativo y Operacional al Fondo Voluntario de Pensiones Dafuturo, Multiportafolio Estable. Riesgo de Crédito La Calificación F AAA (Triple A) indica que la seguridad es excelente. Posee una capacidad superior para conservar el valor del capital y de limitar la exposición al riesgo de pérdidas por factores crediticios. Riesgo de Mercado La calificación de 2 (Dos) indica que el fondo presenta una sensibilidad moderada a variaciones en las condiciones del mercado y ha presentado situaciones de creciente vulnerabilidad a estos factores. Riesgo Administrativo y operacional La calificación de BRC 1+ (Uno más) indica que el fondo posee un excelente desarrollo operativo y administrativo, con una muy baja vulnerabilidad a pérdidas originadas por estos factores. 3. EVOLUCIÓN DEL FONDO 4 A marzo de 2012 el Multiportafolio Estable es el mayor portafolio perteneciente a un fondo de pensiones voluntarias administrado por una fiduciaria 5, y se ubica en el cuarto puesto dentro del ranking de las sociedades administradoras de fondos de pensiones 6. Las sinergias comerciales con Banco Davivienda permitieron que este Fondo ampliara la base de adherentes en 9,14% entre octubre de 2011 y marzo de De lo anterior, su valor aumentó 4,3% alcanzado un saldo de $ millones al final del primer trimestre del En el gráfico 3 se evidencia el aumento de la rentabilidad a 180 días promedio semestral del Fondo, al pasar de 2,46% a 2,62% para los semestres de oct./10 a mar./11, y el mismo periodo en el Sin embargo, la rentabilidad a 180 días promedio semestral del Calificado resultó inferior a la de su benchmark de 3,09%. No obstante, pondera positivamente en su calificación que el aumento de la rentabilidad del Multiportafolio Estable haya estado acompañado de una menor volatilidad de sus retornos. 2. DEFINICIÓN DE LA CALIFICACIÓN El Comité Técnico de BRC Investor Services S.A. SCV en revisión periódica mantuvo las calificaciones de 3 Anterior al cambio en la estrategia, el monto mínimo de inversión del Multiportafolio Básico era de $100 mil y la adición y/o retiro mínimo de $50 mil. 4 Hace referencia únicamente al Multiportafolio Estable a menos que se especifique que es el Fondo de Pensiones Dafuturo. 5 Por valor de activos, desde el 2010, Dafuturo mantiene el 1 primer puesto como fondo de pensiones voluntario administrado por una sociedad fiduciaria. 6 Dentro de este ranking se está teniendo en cuenta las sociedades fiduciarias y las sociedades administradoras de fondos de pensión. Al 31 de marzo de 2011 el valor total de recursos pensiónales administrados en el mercado asciende a $ millones. 3 de 11

3 Para el 2012, el Fondo buscará generar mayor rentabilidad para sus adherentes mediante la recomposición del portafolio de inversiones con papeles de más largo plazo, tal como lo ha venido haciendo durante los últimos 3 años. En línea con lo mencionado, la estrategia del Administrador será aumentar la permanencia de los adherentes y profundizar las sinergias con el Banco Davivienda. Sin embargo, dada la creciente competencia de productos similares en el mercado financiero, será una labor que requerirá de alto compromiso por parte del área comercial. de análisis el Fondo no efectuó este tipo de operaciones. 5. RIESGO DE MERCADO El Multiportafolio Estable se encuentra expuesto a factores de riesgo de mercado asociados a las variaciones en las tasas de interés, así como al comportamiento de sus pasivos y a la posibilidad de liquidar parte del portafolio de inversiones para cubrir sus necesidades de liquidez. Entre diciembre de 2010 y 2011 el Multiportafolio Estable incrementó su participación dentro de la universalidad del Fondo de Pensiones Dafuturo al pasar de 93,65% a 95,26%. En la medida en que las nuevas opciones que ofrecerá el Fondo de Pensiones se consoliden y sean atractivas para los ahorradores, es posible que exista un traslado de recursos desde el Multiportafolio Estable hacia los nuevos portafolios. El reto para el Administrador será que esta última opción continúe siendo una alternativa de inversión destacable entre las ofrecidas. 4. RIESGO DE CRÉDITO Y CONTRAPARTE Durante el 2011 y en los primeros tres meses del 2012, el Multiportafolio Estable presentó una baja exposición al riesgo de incumplimiento en el pago del capital e intereses por parte de los emisores. Como se observa en el gráfico 4, durante los últimos 6 meses, el portafolio mantuvo en promedio un 96% de las inversiones en emisores con la máxima calificación crediticia (AAA) y ningún emisor concentró más del 9% de las inversiones; a excepción del Gobierno con un promedio de 13,5%. Al 31 de marzo de 2012, por tipo de emisor, los bancos concentran el 73,9% del portafolio del Fondo, lo cual implica un nivel de riesgo de crédito bajo dada la solidez que actualmente mantiene el sistema financiero colombiano. Dicha participación está representada, en su mayoría, por CDTs y cuentas bancarias. El portafolio del Fondo es consecuente con el perfil conservador de sus inversiones y las políticas de concentración establecidas. La estrategia de inversión cumple con todos límites de concentración por emisor, plazo, y especie. Teniendo en cuenta el perfil de inversión del Multiportafolio Estable, se anticipa el mantenimiento de un portafolio compuesto por títulos de la más alta calificación, y por consiguiente, un nivel de riesgo de crédito bajo. Dentro del análisis del riesgo de crédito, BRC analiza el riesgo de contraparte, el cual se acentúa en las operaciones de liquidez 7 activas. Durante el semestre volatilidad de su portafolio. No obstante, se 7 Fundamentalmente en aquellas que no cuentan con garantías. mantuvo en el medio del desempeño de los pares, 4 de 11 Riesgo de tasa de interés La duración promedio del semestre comprendido entre octubre de 2010 y marzo de 2012 fue 1,21 años, similar a la duración del periodo inmediatamente anterior, de 1,23 años. No obstante, dentro del semestre se observó un paulatino crecimiento de la duración al pasar de 1,24 años en octubre de 2010 a 1,46 años al cierre de marzo de 2012, lo que está en línea con la estrategia del Administrador de aumentar la ligeramente la duración del portafolio. Ante expectativas de crecimiento de la inflación, el Banco de la República incrementó gradualmente su tasa de interés de intervención. En este sentido, durante el último trimestre de 2011 el administrador se anticipó a dichos movimientos de mercado y remplazó el porcentaje de títulos indexados de largo plazo (superiores a 1 año) por posiciones inferiores a 30 días. Posteriormente, en el primer trimestre de 2012, al observarse que la inflación comenzó a ceder, el administrador modificó moderadamente la concentración de los plazos del portafolio en títulos con vencimiento superior a 1 año. Como se observa en el grafico 7, las inversiones a la vista continúan aportando un porcentaje superior al 25% del valor del portafolio, lo que reduce su vulnerabilidad a cambios en las tasas de interés. Del mismo modo, se observa una buena diversificación por factores de riesgo, de tal forma que los títulos indexados a IBR y a la DTF cuentan con una participación de más del 50% agregada. Al comparar el semestre comprendido entre octubre de 2011 y marzo de 2012, con el mismo periodo del año inmediatamente anterior, se observa una reducción significativa del coeficiente de variación al pasar de 52,3% a 9,8%. Este es un factor positivo para la calificación al demostrar que el fondo, más que una mejora en su rentabilidad, ha logrado una reducción significativa de la

4 quienes presentaron un coeficiente de variación de 14,2%. El resultado obtenido se explica por una adecuada compresión de los factores macroeconómicos que influyeron en el comportamiento de las tasas de interés durante el 2011, permitiendo que el administrador pudiera anticiparse a las decisiones de la Junta Directiva del Banco de la República y adoptara las estrategias apropiadas. En la medida que la inflación siga cediendo y exista estabilidad en las tasas de interés habrá poca volatilidad y mayor posibilidad de tomar posiciones de más largo plazo dentro del mercado de renta fija y lograr mayores retornos. No obstante, su sostenibilidad dependerá de la gestión del administrador para reaccionar ante cambios en las tasas de interés. Riesgo de Liquidez El administrador del Multiportafolio Estable mantiene una liquidez suficiente para una permanente redención de recursos por parte de sus adherentes. Como se observa en el gráfico 7, durante los últimos 6 meses, el Fondo ha mantenido un porcentaje superior al 13% de su valor en depósitos a la vista para contar con liquidez en caso de ser necesario. Adicionalmente, más del 60% de los títulos que componen el portafolio son de muy corto plazo y de alta liquidez. La disponibilidad de recursos para atender la posible redención de aportes se demuestra con el bajo volumen de retiros que se ha observado históricamente. Durante el último año los retiros de recursos no sobrepasaron el 0,3% del valor del fondo. Lo anterior demuestra que pese a las nuevas alternativas de inversión dentro del mercado, existe fidelidad al producto y confianza en la gestión de la Fiduciaria. Se destaca positivamente la atomización del Fondo. Durante el último año el mayor adherente ha concentrando el 0,2% del valor total. Dado el aumento de adherentes en el 2011, los 20 mayores participantes pasaron de representar el 2,7% al 2,63% en marzo de Aunque el actual volumen de las redenciones permite una menor posición en recursos a la vista, la posibilidad de traslado entre los diferentes portafolios que componen Dafuturo constituye un reto para el administrador del portafolio Estable. Lograr anticipar dichos movimientos facilitará la adecuada gestión de liquidez realizada hasta el momento. 6. RIESGO ADMINISTRATIVO Y OPERACIONAL Fiduciaria Davivienda S.A. mantiene metodologías y herramientas adecuadas para identificar, medir y monitorear los distintos tipos de riesgos a los que está expuesta la Fiduciaria y los portafolios administrados. Durante el 2011, la Fiduciaria y el Banco Davivienda fortalecieron las sinergias operativas mediante cambios en la estructura organizacional para mejorar la gestión de los negocios fiduciarios, particularmente en el back office. El análisis y estudio del riesgo de crédito y contraparte para las compañías del Grupo Bolívar está segmentado según el sector al que corresponda la entidad analizada. De esta manera, las entidades del Sector Financiero son analizadas por el Área de Riesgos Financieros, y el análisis y estudio de las entidades del Sector Real está asignado a la Vicepresidencia de Crédito Corporativo del Banco Davivienda. Durante 2011, se realizaron cambios a los cupos de las contrapartes autorizadas, y los límites de inversión y trading. Para garantizar un adecuado control de los riesgos de mercado del Fondo Voluntario de Pensiones Dafuturo, Fiduciaria Davivienda cuenta con diferentes informes y reportes dirigidos a la Alta Gerencia y Junta Directiva que muestran los niveles de exposición de los riesgos asumidos, el control y monitoreo a los mismos. Por su parte, las operaciones e instrumentos autorizados en la administración de portafolios terceros están sujetas a las políticas establecidas por el Comité de Riesgo Financieros e Inversiones, las condiciones contractuales correspondientes, y los regímenes de inversión que le aplique los fondos voluntarios de pensión. La Entidad cuenta con un Sistema de Administración del Riesgo Operativo (SARO), cuya metodología incorpora la caracterización de los procesos de la Entidad, la identificación de los riesgos, y la evaluación de los controles. Los lineamientos y políticas de este sistema se encuentran debidamente consignados en el manual de riesgo operativo de la Entidad. Durante el 2011, la Fiduciaria realizó modificaciones orientadas a fortalecer el control de los procesos operativos; no obstante, la automatización de las herramientas para el registro y gestión del riesgo operativo, es una oportunidad de mejora. Fiduciaria Davivienda S.A. cuenta con un Sistema de Administración de Riesgo del Lavado de Activos y Financiación del terrorismo (SARLAFT). Este sistema se apoya en el comité SARLAFT que se reúne cuatro veces al año para evaluar la gestión realizada al interior del Grupo Bolívar y hacer seguimiento al cumplimiento de las metas trazadas. Según la última auditoría realizada por los entes de control interno, la Entidad cumple con la normatividad vigente respecto a dicho riesgo y realiza las debidas actualizaciones. El Área de Control Interno se encarga de la planeación e implementación del esquema de seguridad, el desarrollo de la cultura de control y la evaluación periódica del cumplimiento de las normas de control 5 de 11

5 interno establecidas para los distintos procesos de la Compañía. Esta división reporta al Comité de Auditoría de la Junta de la Fiduciaria, que se reúne cada tres meses y es el ente encargado de apoyar la labor de la Junta Directiva. La Compañía cuenta con una infraestructura tecnológica acorde con los requerimientos del negocio fiduciario, la cual permite una administración eficiente de los procesos operativos. En el 2011, se realizaron mejoras al sistema que administra el Fondo de Pensiones Dafuturo relacionadas con los planes institucionales que maneja el Fondo, el proceso de retiro de recursos y el esquema de comisiones. Por otra parte, se llevó a cabo la primera fase de integración entre los aplicativos para la gestión de fiducia de inversión y de fiducia estructurada. Teniendo en cuenta el cambio de estrategia en el Fondo, el área de tecnología se encuentra trabajando en las adecuaciones pertinentes a los sistemas de la Sociedad para lograr una óptima administración de los nuevos portafolios de Dafuturo. La visita técnica para el proceso de calificación se realizó con la oportunidad suficiente y la entrega de la información se cumplió en los tiempos previstos y de acuerdo con los requerimientos de la Calificadora. Es necesario mencionar que se ha revisado la información pública disponible para contrastar con la información entregada por el Calificado. Se aclara que la Calificadora de Riesgos no realiza funciones de Auditoría, por tanto, la Administración de la Entidad asume entera responsabilidad sobre la integridad y veracidad de toda la información entregada y que ha servido de base para la elaboración del presente informe. 6 de 11

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8 CALIFICACIONES PARA FONDOS DE INVERSIÓN, GLOBAL Las calificaciones de un fondo se presentarán de la siguiente manera: Riesgo de crédito y mercado: F Escala Riesgo de Crédito/ Escala Riesgo de mercado. Riesgo administrativo y operacional: BRC Escala Riesgo Administrativo y Operacional. Riesgo de Crédito Es definido como la probabilidad de pérdida de capital e intereses del instrumento negociado por cambios en la calidad crediticia del emisor. Estas calificaciones pueden estar acompañadas por el signo positivo (+) o negativo (-) dependiendo si la calificación se acerca a la escala inferior o superior. Grados de inversión: F AAA F AA F A F BBB La seguridad es excelente. Posee una capacidad superior para conservar el valor del capital y de limitar la exposición al riesgo de pérdidas por factores crediticios. La seguridad es muy buena. Posee una fuerte capacidad para conservar el valor del capital y de limitar la exposición al riesgo de pérdidas por factores crediticios, con un riesgo incremental limitado en comparación con fondos calificados con la categoría más alta. La seguridad es buena. Posee una capacidad razonable para conservar el valor del capital y limitar la exposición al riesgo de pérdida por factores crediticios. Los fondos de calificación A podrían ser más vulnerables a acontecimientos adversos (tanto internos como externos) que los fondos con calificaciones más altas. Indica que aunque la seguridad es aceptable, la capacidad para conservar el valor del capital y limitar la exposición al riesgo de pérdida por factores crediticios es más susceptible que aquellas con calificaciones más altas, al verse afectada por desarrollos adversos tanto internos como externos. Grados de no inversión o alto riesgo F BB F B F CCC F D La seguridad en incierta. Aunque no representa un grado de inversión, esta calificación sugiere que la probabilidad de pérdida del capital por factores crediticios es considerablemente menor que la de fondos con calificaciones mas bajas. Sin embargo, existen factores considerables que hacen al fondo vulnerable a la pérdida de capital. La seguridad es incierta. Los fondos calificados con B indican un nivel más alto de incertidumbre y el fondo es muy vulnerable a la pérdida de capital por factores crediticios. Extremadamente vulnerable a la pérdida de capital por factores crediticios. El fondo ha perdido valor de su capital por factores crediticios. Riesgo de mercado Es definido como la sensibilidad del fondo a las variaciones en los precios de mercado de los instrumentos que componen el portafolio. Grados de inversión: El fondo presenta muy baja sensibilidad a la variación de las condiciones de mercado. 1+ El fondo presenta baja sensibilidad a la variación de las condiciones del mercado. Sin embargo, 1 mantiene una vulnerabilidad mayor a estos factores que aquellos calificados con la máxima calificación. El fondo presenta una sensibilidad moderada a la variación de las condiciones del mercado. Sin 2+ embargo, mantiene una vulnerabilidad mayor a estos factores que aquellos calificados con calificaciones más altas. El fondo presenta una sensibilidad moderada a variaciones en las condiciones del mercado y ha 2 presentado situaciones de creciente vulnerabilidad a estos factores. 3 La vulnerabilidad del fondo es aceptable pero mayor que la observada en fondos calificados en escalas más altas 9 de 11

9 Grados de no inversión o alto riesgo El fondo presenta un riesgo alto debido a su sensibilidad a las variaciones en las condiciones de 4 mercado. El fondo presenta un riesgo muy alto debido a su sensibilidad a las variaciones en las condiciones de 5 mercado. El fondo ha tenido pérdida de valor durante un periodo de tiempo considerable debido a la variación 6 en las condiciones de mercado. Riesgo administrativo y operacional Están definidos como los riesgos inherentes debido al manejo gerencial de los administradores del fondo y de las estructuras operativas del mismo. Grados de inversión BRC 1+ El fondo posee un excelente desarrollo operativo y administrativo, con una muy baja vulnerabilidad a pérdidas originadas por estos factores. BRC 1 El fondo posee un muy buen desarrollo operativo y administrativo, sin embargo mantiene un riesgo incremental limitado en comparación con fondos calificados con la categoría más alta. BRC 2+ El fondo posee un buen desarrollo operativo y administrativo, sin embargo, es más vulnerable a acontecimientos adversos tanto internos como externos que aquellos fondos con calificaciones más altas. BRC 2 El desarrollo operativo y administrativo es aceptable pero con vulnerabilidad manifiesta en ciertas áreas respecto a fondos con calificaciones superiores. BRC 3 El fondo posee una seguridad aceptable, la capacidad para mantener los niveles de riesgo operativo y administrativo es más baja o susceptible que aquellos con calificaciones superiores. Grados de no inversión o alto riesgo BRC 4 Las áreas operativas y administrativas del fondo no poseen un desarrollo adecuado, por tanto son vulnerables a pérdidas originadas en estos factores. BRC 5 Las áreas administrativa y operativa del fondo no poseen un desarrollo adecuado, por tanto son altamente vulnerables a pérdidas originadas en estos factores. BRC 6 El fondo no posee una estructura administrativa y operativa que responda a sus necesidades, por tanto es extremadamente vulnerable a pérdidas originadas por estos factores. 10 de 11

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