El mercado de deuda corporativa e México ante la crisis

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1 Apunts d cyuntura El mrcad d duda crprativa Méxic ant la crisis SALVADOR MEDINA RAMÍREZ ' El crtificad bursátil: histria d una innvación financira \ \ La actual crisis financira intrnacinal, qu amnaza cn cnvrtirs n una rcsión mundial, tin su rign n l mrcad d duda crp rativa stadunidns, n cncrt n un tip d prducts financirs structurads ndémic d Estads Unids: las bu rsatilizacins d crédits hiptcaris subprim. ' En st marc, s plantan numrsas prguntas rfrnts a si hay risg d qu alg similar sucda n M éxic d cóm sta crisis afctará la cnmía nacinal. En st artícul s trata d dar rspusta a algunas d stas intrrgants, n particular s anal iza l stad actua l dl mrcad d duda crprativa n la Blsa Mxicana d Va lrs (BMV), cn l fin d sa br qué tan xpusta s ncuntra sta prción dl mrcad financir a la actual crisis financira intrnacinal. Para ta l prpósit, l dcumnt s divid n cinc apa rtads. En l primr, s El autr ag radc a Gabrila Bas urt Li za la y Danil Zaga pr la infrmación stadística brindad a. 1. Para una xpl icación dtal lada sbr ls rígns d sta cnsis, véas Gary B. Grtn, Th Subprim Pan ic, W rkmg Papr, num , Natinal Burau cif Ecnmics Rsarch, ctubr d COMERCIO EXTERIOR, VOL 59, NÚM 5, MAYO D 2009

2 dscrib d manra sintética la vlución dl mrcad d duda crprativa y la imprtancia qu tuv una innvación financira: l crtificad bursátil. Dspués, s mncinan las caractrísticas institucinals qu han hch tan xits st instrumnt financir. En sguida, s da cunta d la imprtancia dl crtificad bursátil n l flrcimint d un mrcad d prducts structurads d bursatilización d activs y cóm ha ayudad a prmvr l financiamint y fnd n Méxic. A cntinuación. s mncina l stad actual dl mrcad d bursatilizacins rlacinadas cn l mrcad d la vivinda, d dl PIB).' S rquirirn añs ants d qu las cndicins macrcnómicas ' furan más prpicias para l mrcad d duda crprativa. N bstant, n ba starn éstas (qu sn cndición indispnsabl); también hub un hch muy imprtant para l mrcad: la cración dl crtificad bursátil (CB) n Est instrumnt fu una innvación financira5 para l mrcad mxican d duda crprativa, pus altró d manra significativa l us d ls instrumnts financirs prvis, 6 d ta l md qu n uns cua nts añs l CB ls dsplazó al cnvr abrió l financiamint a rganisms públics dscntralizads, cm Pmx l lnfnavit, y a stads y municipis. En la gráfica 2 s pud advrtir qu a l larg d ls a1is l us dl CB s ha incrmntad ntr las ntidads públicas mncinadas. En 2001, l sald n circulación d las misins d agnts públics ra d 120 millns d pss y para agst d 2008 ascndía a millns d pss, a prcis d Estas misins pasarn d rprsntar 0.6%, n 2001, d ls CB n ci rcu lación ttal a 32.7 % n agst d 2008 (stads y municipis, 7.7%, y rganisms públics, 25 pr cint). ca > u CD "C n CD Q. ct bid a la imprtancia qu tin n la crisis tirs n l instrumnt más utilizad n l actual. En la siguint scción, dad l n mrcad. En 2001, ls CB rprsntaban L antri r mustra la imprtancia qu ha ad trn financir mundial actual, s indican 12 % dl sald n circulación dl mrcad quirid l CB para ls participants dl mr las prspctivas para l mrcad d duda d duda crprativa; n cam bi, para di cad d duda crprativa n la BMV. Cn l crprativa y l d activs bursatilizads cimbr d 2007 habían alcanzad ya una fin d xplicar l prqué d su éxit, s nc n Méxic. Pr últim, s xpnn las cnclusins d la prsnt invstigación. Evlución dl mrcad d duda crprativa n Méxic 1 mrcad d valrs mdrn n Méxic s rlativamnt jvn:' surgió n E 1975 cn la cración d la BMV. El mrcad participación d 95% dl mrcad, cn un crcimint a una tasa ra l anual d 76 % ntr 2001 y Admás, fu tal su éxit qu ls salds n circu lación dl mrcad d duda crprativa aumntarn cn rapidz. En la gráfica 1 s advirt cóm a partir d 2001, añ n l qu aparc l CB, la duda crprativa rprsntaba sól 1.84% dl PIB y para ags sari dar cunta d sus caractrísticas -' Caractrísticas d ls crtificads bursátils Para xplicar cuá ls sn las caractrísticas d ls CB, s rquir dfinirls. Un crtificad bursátil s un títul d crédit qu rprsnta la participación individual d sus tndrs n un crédit clctiv a carg d mprsas ntidads d la administración d duda crprativa tardó timp n cn t d 2008 ésta ya implicaba 5.45% dl PI B. pública fdral parastatal, d gbirns s slidars dbid a las crisis dl dcni d El mnt ttal n circulación d duda cr tatals y municipals d fidicmiss ls chnta (1982 y 1987), y s a principis prativa n 2001 ra d millns d d ls nvnta cuand cminza a crcr. pss y para agst d 2008 alcanzó Partind d sta dfinición, s psibl En 1993 llgó a tnr un sald n circulación d millns d pss (a prcis d 2007) y rprsntó 3% dl prduct millns d pss, a prcis d La tasa d crcimint mdia anua l ral dl sald n circulación d la duda crprati ntar qu tant mprsas privadas cm ntidads públicas pudn utilizar st instrumnt para btnr crédit n l intrn brut (PIB). Sin mbarg, la crisis va d 2001 a 2007 fu d 27 pr cint. mrcad d duda. Esta caractrística l financira d n Méxic gnró brinda un ampli spctr d participan cndicins dsfavrabls para l financia El crtificad bursátil n sól prmitió qu ts, l qu vita l ncasillamint n un mint bursátil (altas tasas d intrés, ba agnts privads s financiasn; también sl tip d misr. A ll s suman ds jas prspctivas d crcimint, salida d caractrísticas qu l hacn un instrumn invrsinistas d la BMV, ntr tras), qu hicirn qu l mrcad d duda crpra- tiva bu rsátil s rdujra d manra brusca. En 1995, l mnt n circulación di sminuyó a millns d pss (rprsntand 2.39% dl PIB) y n 1996 a millns d pss, a prcis d 2007 (1.84% 2. Aunqu ls antcdnts d un mrcad d va lrs n Méxic s rmntan a Funt: BMV, Indicadrs bursá tils. varis añs. 4. Pr jmpl. la inflación dsc ndi ó (d 27.7 a 4.4 pr cint. d 1996 a y las tasas d intrés s rdujrn (la d c ts pasó d 27.3 a 6.29 pr cint. d 1996 a Pr innvación financira db ntndrs cualquir cambi sig nif icativ vlución financira qu afct dsplac alguna actividad práctica. 6. Papl cmrcia l. bligacins. crt ificads d participación inmbiliaria. c rtificads d participación rdina ria. pa garé mdian plaz y pagaré crt plaz. t muy útil n l mrcad d duda: 7. Cab aclarar qu sta xplicación s circunscrib a sus caractríst icas inst itucinals, djand d lad las cnómicas qu prmitirn también l crcim int dl mrcad. dad qu st rquriría d un spaci má s ampli. 8. Para una dfinición xacta n términs d la ly, cnslilts la Ly dl Mrcad d Valrs. titul 111, D ls crtificads bursátils. títuls pcina ls y tras dispsicins; Capitul l. D ls crtificads bursátils. EL MERCADO DE DEUDA CORPORATIVA EN MÉXICO 405

3 G R Á F 1 A 1 MÉXICO: SALDO EN CIRCULACIÓN DEL MERCADO DE DEUDA CORPORATIVA, (MILES DE MILLONES DE PESOS DE 2007 Y PORCENTAJ ES ) Prcntaj dl PIB Q ~L-~-4L-~-4L-4L-4L-~_,L-~-4L-~~~~~~~ ' Crtificads bursátils Otrs instrumnts' - Prcntaj dl PIS 1. Otrs instrumnts crrspnd a la suma d pap l cmrcial, bligacins, crtificads d participación. inmbiliaria, crtificads d participación rdinaria, pagaré mdian plaz y pagaré crt plaz. En la s cifras n s incluyn ls crtificads bursátils d indmnización carrtra. a. Hasta agst. Funt: Blsu Mxicana d Valrs. G R Á F 1 A 2 M ÉXICO : SALDO EN CIRCULACIÓN DE CERTIFICADOS BURSÁTILES,' !MILES DE MILLONES DE PESOS DE 2007 ) Privads d crt plaz Privads d crt plaz Privads d larg plaz Pri vads d larg plaz Estads y municipis d larg plaz ' N incluy ls crtificads bursátils d indminización carrtra. S xcluyn ls crtificads bursátils d crt plaz a dscunt n 2002 y 2003 pr falta d infrmación dtallada rspct a las misras. a. Hasta agst. Funt: Blsa Mxicana d Valrs. vrsatilidad y flxibilidad, qu prmitn qu las cndic ins d cada mi sión d CB s ajustn a las ncsidads d financiamint dl misr. Las cndicins qu s pudn dfinir sn: al l rndimint: a ta sa fija, variabl indizada; bl la frma d amrtización dl princ1pal: un pag al final plan d amrtizacins; l su dnmina ción: n pss, n UDI indizads al tip d cambi; di su madurz: a larg y crt plaz; l l pag d rndimints: mn sua l, trimstral, smstral, tcétra; fl n l cas d CB d crt plaz s pudn mitir a dscunt; gl tip d títul: subrdinad, prfrnt d tra pr lación; hl las garantías: quirgrafaria, avalada fi duciaria; ills títu ls pudn amparar un más crtificads; ji pud cnstar d difrnts sris (tinn ls misms drchs); kl l prgrama d clcación pud jrcrs n una varias misins y cada una pud tnr caractrísticas difrn ts; 11 prmit l strip d principal y cupns, s dcir su ngciación pr sparad, y mi su structura jurídica, qu hac psi bl su amrtización anticipada, n cas d cambis matrials n l régimn fiscal pr tras causas. Las cndicins antrirs pr sí mismas hacn dl CB un instrumnt muy atractiv, pr ést cunta cn caractrísticas a di cinals qu xplican pr qué s ha usad para la misión d prducts structurads y pr qué rcurrn a él distintas institucins. Estas caractrísticas sn: Su facilidad d misión, pus n rquirn autrización d la asambla d accinistas ni una scritura prtclizada inscrita n l Rgistr Públic d Cmr cí, l cual hac qu s rduzcan csts y s agilic la misión. Su misión s pud autrizar n prgra mas, l qu prmit ralizar varias misins durant un plaz. Para ls prgramas d CB d crt plaz, su vigncia s d un a1i a partir d su autrización, y cada mi sión n pa rticu lar pud hacrs hasta pr un laps d 360 días. D sta manra, l prgrama s cnvirt n una lína rvlvnt d crédit d ha sta 24 mss. 406 COMERCIO EXTERIOR, MAYO DE 2009

4 Ls crtificads bursátils pudn utilizars para la bursatilización d drchs sbr un activ 9 mdiant l us d la figura d fidicmis. ' 0 Las misins pr fidicmiss privads pudn star rspaldadas pr cntrats d crédit, pr activs, pr flujs futurs y pr garantía financira. En l cas d stads y municipis, su rspald pud sr pr l fidicmis mastr (aprtacins fdra ls, ram 28 n cmprmtid), pr una funt d ingrss dtrminada (tnncia, nómina y prdial), pr garantías financiras (aval d institucins financiras cm Banbrasl y pr drchs sbr bins (carrtras, punts, rds). En rsumn, la amplitud d participants, la vrsatilidad y la flxibilidad hacn dl CB un instrumnt muy atractiv, qu admás pud aclrar dcisins d financiamint, rducir csts, crar línas d crédit rvlvnts y dar pas al us d tras innvacins financiras: la cración d prducts structurads bursatilización d activs. Es pr ll qu l crtificad bursátil ha tnid tant éxit n l mrcad d duda. La imprtancia d ls crtificads bursátils Tal y cm s mncinó n l apartad antrir, ls CB pudn gnrar distints tips d structuras d financiamint, dsd un cntrat d duda simpl (sin structura) hasta prducts structurads (pr jmpl, bursatilizacins). En st sntid, l CB ha sid d capital imprtan- 9. "La bursatilización d activs y flujs d fctiv futurs s un prcs structurad n l cual activs similars s agrupan y suscribn para crar títuls valr ngciabls para clcarls ntr l gran públic invrsinista n un mrcad d valrs rganizad. La bursatilización s un squma fiduciari structurad qu prmit a la mprsa btnr financiamint bursatil. al dar liquidz a act1vs n líquids; bin, para btnr rcurss dl mrcad d valrs para l financiamint d prycts prductivs. dand valr prsnt a ls ingrss futurs d ls misms." Blsa Mxicana d Valrs. "Bursatilización d activs" < 1 O. Sól ls bancs y las casas d blsa pudn sr fiduciarias n ls fidicmiss. cia pa ra l flrcimint d un mrcad d activs bursatilizads n la BMV, dl cual s han bnficiad tant agnts públics cm privads. Aunqu ants d la aparición d ls CB ra psibl ral izar bursatilizacins cn crtificads d participación rdinaria (CPO ), las misins d st tip ran pc frcunts. Cn l CB, las bursati lizacins n l mrcad mxican d duda crcirn d md spctacular. En 2001 había ds misins d CB pr un mnt d millns d pss, a prcis d Pa ra agst d 2008, l númr d misins ra d 215 y l sald n circulación d las burstilizacins ascndió a millns d pss, a prcis d Cn ll, las bursatilizacins pasarn d rprsntar 5.92% dl sald n circulación d ls CB d larg plaz n 2001 a 42.97% n agst d 2008" (véas la gráfica 3). Cm s pud bsrvar n l cuadr 1, ls activs bursatilizads s han divrsificad much dsd hasta la fcha. Ls difrnts tips d bursatilizacins, pr l tip d activ, qu s pudn ncntrar n la BMV sn: al Impusts: cmpusts d la bursatilización d participacins fdrals d stads y municipis, así cm d impusts lcals cm l prdial, a la nómina la tn ncia vhicular. bl Préstams al cnsumidr: cnfrmad pr la bursatilización d la cartra crditicia drivada d tarjtas d crédit, crédits pa ra autmóvil, ls trgads pr t indas dpartamntals y ca rtra dl Fnact. l Crédits hiptcaris. di Crédits punt: bursa tilizac ión d 11. Dad qu las bursatilizacins sn misins d larg plaz. rsulta mas útil para l prsnt studi bsrvar su participación n las m1sins d crtificads d larg plaz. Cab mncinar qu n l mrcad hay misins structuradas d crt plaz ralizadas pr Finamx. Pr sus caractrísticas, l mrcad mxican d duda crprativa (y d bursatilizacins hiptcarias) n cnstituy una funt d prblmas cnómics para l país, y l apy y la participación gubrnamntal l dan stabilidad ca :.. r:::::: : > u Q),., n Q).. r:::::: : Q. <( EL MERCADO DE DEUDA CORPORATIVA EN MÉXICO 407

5 G R A F 1 C A 3 MÉXICO: PARTICIPACIÓN DE BURSATI LI ZACIONES EN CERTIFICADOS BURSÁTILES DE LARGO PLAZO,' !M ILES DE MILLONES DE PESOS DE 2007 Y PORCENTAJES) Agst d 2008 Bursatílízacíón Crtificads bursátils d larg plaz -- Bursatilízacíón/crtífícads bursátils 1 Cifras a! últim día dl príd. Funt: ind icadrs bursátils d la Bl sa Mxicana d Valrs. varis a~s. 5 crédits punt para la cnstrucción d vivinda. l Crédits banca ris: bursatilización d crédits bancaris trgads a grands mprsas institucins, cm l Gbirn dl Distrit Fdral la Cmisión Fdral d Elctricidad. C U A D R O 1 BURSATILIZACIONES POR TIPO DE ACTIVO, SALDO EN CIRCULACIÓN!MILES DE MILLONES DE PESOS DE 2007 ) Añ Impusts Crédits hiptcaris Drchs d pa Préstams al cnsumidr Crédi: bancari Otrs flujs futurs Crédit punt Instrumnt s d duda d grups financirs Ttal Agst 2007 d f l Drchs d paj: bursatilizacins d paj d ca rrtras públicas y privadas gllnstrumnts d duda : s trata d la bursatilización d drchs gnrads pr trs prducts financirs. cm ls bns UMS ls gnrads pr l pagaré IPAB. hl Otrs flujs futurs: cua lquir tr activ qu n ntr n las antrirs clasificacins. cm: alquilrs pr cbrar (cntrs cmrcials). publicidad. crédits cmrcials, arrndamint d quips, transfrncia lctrónica d dinr, cuntas pr cbrar d vivindas, cuntas pr cbrar pr srvicis públics. D sts ch tips d bursatilizacins, n agst d 20081s principals ran ls rlativs a crédits hiptcaris, qu rprsntan 30 % d las bursatilizac 1ns; l sigun ls crédits bancaris (19 %). carrtras d cuta ( 13 %) impusts ( 11 pr cint). Fun:: Blsa Mxicana d Va lrs. Las bursatilizacins antnrs han ayudad a prmvr l financia mint y l 408 COMERCIO EXTERIOR. MAYO DF 2009

6 . \ _, ' fnd d la invrsión y l cnsum n Méxic. Pr un lad, las bursatilizacins pudn utilizars para financiar d md dirct prycts d invrsión d cnsum; jmpl d ll s la bursatilización d Impusts pr algún stad municipi. qu prprcina rcurss para financiar infrastructura pc1blica gast crrint. Pr tr lad, las bursatilizacins s pudn usar para fndar" l cnsum y la invrsión. Est sucd cuand un agnt, privad pc1blic, bursatiliza una cartra d activs (algún tip d crédit al cnsum la invrsión) y ls rcurss qu btin ls utiliza para cncdr más crédits. Una institución d crédit (banc) pud xpandir l trgamint d crédit, sin limitars a l qu l prmit su capital, pus al mpaqutar sus activs (crédits al cnsum a mprsas ntidads públicas) y frcrls al mrcad cm instrumnts atractivs d invrsión ls rtiran d balancs cntabls y las limitacins d rsrvas d capital disminuyn. L antrir prmit, una vz mitid l títul, btnr rcurss 12. Pr fnd db ntndrs l prcs n l qu l financiamint d crt plaz s transfrmad n duda d larg plaz. Para mayrs rfrncias tóricas a sta difrnciación ntr financiamint y fnd, véas Nmi Lvy Orlik, Cambis institucinals dl sctr financ1r y su fct sbr l fnd d la invrsión. Méxic UNAM-Unlvrsidad Autónma Bn it Juárz d Oaxaca, IVIéxiCO, frscs y frcr más crédits. La bursatilización d crédits gnrads pr l us d tarjtas d crédit sria l jmpl típic. En Méxic, inclus un agnt públic pud rcurrir a st mcanism, cm s l cas d la bursatilización d lil cmtra crditicia d Fnd Nacinal para l Cnsum d ls Trabajadrs (Fnact). Esta frma d fnd s ha vult imprtant n Méxic, n sól para l financiamint dl cnsum d bins n duradrs, sin también d crédits hiptcaris (cnsum d bins duradrs) y para la cnstrucción d vivinda (invrsión) mdiant crédits punt. " Ests últims mrcn un análisis n dtall, n sól pr la imprtancia qu tinn n l mrcad d duda mxican, sin también pr la crisis hiptcaria d Estads Unids. Bursatilizacins, hiptcas y crédits punt El fnd para la cnstrucción d vivinda y para l trgamint d crédits hiptcaris n Méxic tradicinalmnt s gnraba pr mdi d institucins públicas, qu btnían sus rcurss d la s cntribucins (d trabajadrs y patrnals) y dl financiamint públic. Sin mbar- 13. Un crédit punt s un crédit trgad a dsarrlladrs inmbiliaris para la cnstrucción d cnjunts habitacinals, qu1pam 1nt cmrcial y m1ram1nt d grups d v1vinda. g, cn st mcanism n s satisfacían las ncsidads d vivinda dl país ni las mtas ficials, " pr l qu l gbirn fdral, a principis dl dcni. dcidió inducir la participación d agnts privads (bancs y las scidads financiras d bjt limitad, stls) n l mrcad d la vivinda. Para l l fundó la Scidad Hiptcaria Fdral (SHF) cm banca d sgund pis, 15 qu s ncargó d fndar a ls agnts privads y trgarls garantías para qu financiaran la cnstrucción d vivinda nuva y trgasn crédits hiptcaris. D igual manra, la SHF prmvió la bursatilización d crédits hiptcaris y d créd its punt para ss agnts, cm frma d fnd, dad l éxit qu tnía n paiss d Eurpa y sbr td n Estads Unids. Así, l financiamint al sctr d la vivinda mdiant bursatilizacins crció cn rapidz dsd En s añ, l sald n circulación d bursatilizacins qu financian la vivinda ra d 967 millns d pss; para agst d 2008, alcanzó ls millns d pss a prcis d Es dcir, n cinc añs l financiamint al sctr d la vivinda mdiant bursatilizacins s incrmnt más d 90 vcs (véas l cuadr 21. Para agst d 2008, la mayr part d sas bursatilizacins s cmpnía d crédits hiptcaris, al rprsntar 78 % dl ttal. Cab dstacar qu sta situación n simpr fu así. En 2003 s dan las primras misins d st tip, las cuals sól rprsntaban 9 % d tdas las bursatilizacins para vivinda, cn un sald n circulación d 702 millns d pss, a prcis d En agst d 2008, las bursatilizacins d hiptcas alcanzarn un sald n circulación d millns d pss, a prcis d 2007, y sn las dminants n l mrcad. En cambi, la bursatilización d crédits punt, n l prid 2003-agst d 2008, sól s 14. En l sxni , l gbirn fdral s plantó cm mta trgar crédits hiptcaris durant l prid. 15. En l 2002 s cró la Scidad Hiptcaria Fdral. ca a.. ::l. ::l > u Q) ""C n Q). ::l a. <t EL IVIERCADO DE DEUDA CORPORATIVA EN IVIÉXI CO 409

7 C U A D R O 2 EVOLUCIÓN DE LA TASA DE COLOCACIONES DE CERTIFICADOS BURSÁTILES DE CORTO PLAZO, ENERO-OCTUBRE DE 2008!PORCENTAJES) días Calificación Enrcrdit icia agst Sp timbr Fl IMEXJ F2 IMEXI F31ME XI B IM EXI 8.27 Fu nt: Blsa Mxicana d Valrs. incrmntó trs vcs. Al final d 2003 había n circulación millns d pss y n agst d 2008 l sald n circ ulación ra d millns d pss, a prcis d El Institut dl Fnd Nacinal d la Vivinda para ls Trabajadrs (lnfnavit). rganism públic, participa d manra activa n st mrcad. En la gráfica 4 B s pud aprciar cóm ls crtificads bursátils mitids pr l lnfnavit (cdvis) han pasad d millns n 2004 a millns n agst d 2008, a prcis d 2007, un trci d ls crédits hiptcaris bursatilizads. Asimism, la bursatilización ha dsmpñad un papl fundamnta l para las salls spcializadas n hiptcas, pus principalmnt cn lla fndan su ngci. D 66 misins n agst d 2008 rspaldadas pr créd its hiptcaris, sól sit crrspndn a bancs cmrcials y l rst a las salls. Ls dats antrirs sn indicadr d la rlvancia qu han tnid las bursati lizacins n l crcimint dl sctr d la vivinda n Méxic n ls últims añs. La SHF sñala qu l fnd d la cnstrucción d vivinda y l trgamint d crédits hiptcaris 110 s pud sstnr sól mdiant crédits bancaris las cntribucins d ls trabajadrs. < Pr l l s ha 16. Scidad Hiptcaria Fdral y Funaación Cntr lnvst:gación y Dcumntacióc d la Casa días Enr- Octubr agst Sp timbr Octubr utilizad l mrcad d duda crprativa para mantnr l crcirnrnt d st sctr, l cual ha sid aprvchad tant pr l sctr privad crn pr l públic. Prspctivas E n ls apartads antrirs s trató l stad actual dl mrcad d duda crprativa y d las bursatilizacins d activs, n spcific dl sctr d la vivinda. Est análisis sirv d bas para stablcr las prspctivas d st mrcad dl sistma financir mxican, n l marc d crrsis finan cira intrnacinal actua l. Pa ra cmnzar. cab mncinar las vn tajas qu trn l mrcad y la cnmía d Méxic sbr ls d Estads Unids. Primr, l mrcad d duda crprativa n Méxic n s tan grand crn n Estads Unids, l qu disminuy su imparlanra cm funt d risg. En Méxic, aquél rprsn ta 5.45 % dl PIB (agst d 2008), mintras qu n Estads Unids implica alrddr d 181% dl PI B.., Otr tant sucd para la bursatilización d actrvs, n spcific para las hiptcas bursatilizadas. En Méxic, apnas rprsntan 8% dl PiB, mintras qu n Esta- El stad actual d la vrvinda n tv1éxic Sri'. Méx:c Cifras para marz c 2008, btniaas cn infrmación d Scur.tis lr:d~stry and Financia! Markts Asscrati < Burau f Ecnm.c An alysrs < y Frdd: Mac < ds Un ids qu iva ln a 52 %.'" Trcr. n Méxic n hay structuras fina nci ra s parcidas a las hrptcas subprim '' d Estads Unids: s dcir, bursat il izacins basadas n sts activs, l qu disminuy l risg d un sucs similar al qu padc l pa ís dl nr t. Cuar t, gran part d la s hiptcas bursati lizadas dl sc tr privad tin nal tcdrs d crédit=r spaldads pr la Sci dad Hipt carra Fdral, l qu rdu c su risg d manra imprtant. Pr últim. n l m rcad d duda crprativa l sctr públic tin una participación imprtant, pr mdi d rganisms dscntralizads y d stads y municipis (32.7 % d tds ls CB) Mintras sta participación s mantnga, l mrcad cntinuará stabl. Asim ism. n la actual situación cnómica, l gbirn fdral anunció un prgrama para nfrntarla,,. l qu indica qu habrá mayr invrsión n 18. /bid. 19. Una h ~ p tca subpr:m t!r caractr:st1cas muy a r t icu! a~s. qu la dif rnciar d tr tip d 'liptcas. Su strcc tra basica s fun dam nt a n la pímisa á qu tant prstam ista crn prsta tari s puan b nfi ciar dl incrmnt d is prc:s d ra vivinda n l crtj plazc (un a ds añs). Estas hiptcas s s!abl c r. 8'1 cnd icins xp:íc tas d rfinanc1amint n l crt plaz (un a ds añs ), cr. ba s r! aumn t dl va!r d ia vivinda. Si l prstatari s ni ga a rfnanciar su hiptca t'ld rá qu pagar tasas mas caras y s prbab' qu pirda su v ~ vin d a. Entncs. l ;Jrstamista tma~á pss 1n á 1 a m1sm a y s bnficiara d su mayr va ra l vc drla. Est tip d s truc! uras hip tcarias g1ra una xpsición grand dl prstamista al valc d a vivin da. Para Lna mayr xp ltcación d cóm fcncinar. stas h<ptcas, vas Gary B. Grtn. p. CJI. 20. Sgv d créit a a v v. da, garant;a d pag pr 1ncumpi1Mintc. ga ra 1tía d pag prtun. línas d crédrt pa rcra s. y cb rt ura s tta ls (fui/ wrapi. ntr tras. Para n:aycr : n~~ 'll a c; r sbr sts 'lal!cdrs d créa 1t, véas <v:ww.shf.gb mx>. 21. El rgra'tla dl gbrrnc fdral pa'a prclvr l crcimint y i :11pl prp n ra:1za~ "una invrsrón ad;cina! r millns d pss para l p óxirl ar, curss qu s~ían dst1nacs a!a cnsi'"uccin d b ~ as d ;rtrastructjra nrgét ica. car~tra. 'rrv:aria. djcat 1va. d sa lud d sgi.jndad, ;~ ; drcagrícta. d v:vinda. así crn. m f ~astructli ra dp rt 1va. cultural y tj rist.ca". Funt: < r"lc a.gcb.n:x> CO.~'Efl C/0 nter!ofl. MAYO DE 2009

8 G R A F 1 C A 4 BURSATILIZACIÓN DE CRÉDITOS HIPOTECARIOS Y PUENTE, SALDO EN CIRCULACIÓN (M IL ES DE M ILLONES DE PESOS DE A. Fin anciamint al sct r vivi nd a B. Di stribución d crédits hiptca ri s bursatilizads ca. > u G) "'C n G). Q. <( Agst d Agst d 2008 Otras bursatiliza cins Crédits punt Crédits hiptcaris' Otrs CB rspaldads pr hiptcas' Cdvis Brh is 1. Inclu y structuras d bursaulizacins d1s t1111as al cr d1t hiptcari y punt (pr mpl. btacb y gcb bursa tli1za n rn tas y drc hs pr cbrar. rs pctivamnt). 2. Incluy b rhis. crtificads d dsarrll d viv nda y trs crtificads bu rsá tils rspalda ds pr hipt cas (bnhit y Dustch Bank). 3. Bursatil zac1ns rs pa ld adas pr hiptcas n cnsidradas pr la SHF cm bns rspaldads p r hiptcas. Incluy bnhit y Dustch 8an k. Funt: Sc1dad Hiptcana Fdral ndicadrs bursátils d la Blsa Mxicana d Valrs infrastructura pctblica. Si st ga st gubrnamntal bnficia a las mprsas qu mitn duda crprativa. l mrcad d aquélla también s bnficiará. N bstant sus frta lzas. s d sprars qu Méxic rsntirá ls fcts d la cri sis financira mundial. Pr un lad. n l mrcad actual hay avrsión a ls prducts s tructurads. más allá d la s bursatilizacins rspaldadas pr hiptcas subprim; st s db a la furt incrtidumbr n l mrcad d rprtas. 22 gnrada pr la infrmación y las x pctativa s asimétricas ntr ls agnts. Grtn s stin qu muchs valrs structurads s utilizan cm clatrals n las p- racins d rparts. las cuals sn muy imprtants para btnr liquidz ntr ls participants dl mrcad financir. A raiz d la crisis d las hiptcas subprim, las institucins financiras ngciadras d rprtas cmnzarn a rchazar cm clatrals ls activs structurads cn hiptcas subprim, paralizand sta part dl mrcad. L antrir s db a qu la infrmación sbr las hiptcas subprim y ls valrs financirs drivads d stas hiptcas n flu ía c n rapidz a ls participants dl mrcad (Infrmación asimétrica), pr l qu inspiró una dscnfianza muy grand sbr sts activs (grands risgs d slcción advrsa" ). Esta situación dbría habrs circunscrit a ls prducts subprim; sin mbarg. s gnralizó a tds ls prducts structurads. n sól pr la incrtidumbr n la infrmación. Cn ll s crarn xpctativas asimétricas''' ntr ls ngciadrs d rprtas y ls tndrs d ls prducts structurads; ls primrs tnían xpctativas ttalmnt dsfavrabls sbr ls prducts financirs structurads (xpctativas d pérdidas basadas n la xprincia d ls prducts subprim). mintras ls sgunds cnfiaban n sus cartras (xpctativas d ganancia). llsl ngciadrs l rprtas mncina rn qu había in crtidumbr n si crr n las 22. Un rprt s una prac1ón n la qu l prstatario vnd sus act1vs pr fct1v a un prstatari y frmalizan un acurd d rcmpra d Js valrs (pr l prstatan) a una fcha pstrir pr más fctiv. Esta prac1ón s raliza a dscunt. 23. Para mayrs rfrnc1as a ls cncpts d infrrnac1ón as1métnca y slcc1ón advrsa, véas J. Stightz y A. W ss. "Crdn Ratinmg 1n Markts w1th lmprfct lnfrmat1n". Jurnal f Ecnnuc Prspctlvs. vl. 9, núm , pp Para una xpl1cac n dl papl qu dsmpñan las xpcta tivas as1métricas n ls mrcads fmanc rs véas Mart1n H. Wlfsn. "A Pst Kynsian Thry f Crdit Rat1ning", Jurnal f Psr K ynsian Ecnrnics, vl. 23. núm. 4, pnmavra d 2004, pp EL MERCADO DE DEUDA CO RPO RATI VA EN MÉXICO 4 11

9 calificacins crditicias d sts prd ucts structurads, y n un an' bint ql carr>b'a muy rapid, la rspusta Ic ls ngciadr s) fu rcu lar n la acptac1n d cua.q.;:r csa structurada. Si nadi acpta prducts structurads para r prt, nt ~cs sts bns n pjdn sr ngcc:ads'' Esta situación di cm rsulta d l rclla z d ls invrsinistas a ls prducts structurads. Es muy prbabl qu l cntagi ntr prducts n Estads Unids s tran smita y rprduzca ntr mrcads d distintas nacins, n sól pr la actual avrsión a prducts s ructurads, sin pr ls risgs drivads d la actual crisis financ1ra (risg d rcsión cnómica mundial, " cambiaris, tcétra). Td l antrir s traducirá n Méxic n tasas d intrés más altas. pus la s nuvas mis1ns dbrán frcr rndimints suprirs a ls actuals para cmpnsar ls mayrs risgs prcibids pr l mrcad. Al mns n ls crtificads bu rsátils d crt plaz sta tndncia s ntabl, cm s advirt n l cuadr 2, ya qu la tasa bas d rfrncia s ha incrmntad y ls rndimints sbr la misma también. L antrir rprcutirá n l mdian plaz n l f111anciamin t para la cnstrucción y cmpra d vivinda, dbid a las prsins al alza sbr la tasa d crédit lliptcari (pr la xigncia d mayrs rndim i n ts). l qu s traduciría n un mnr trgamint d crédits hiptcaris. A su vz st dprimirá las xpctativas d la dmanda pr v1vinda, l qu hará más dificil qu ls dsarrlladrs d vivinda s financin, d l qu dpnd su crcim1nt. En sta situación, muchs invrsinistas xtranjrs s rtirarán dl mrcad mxi- 25. Gary B. Grt, p. cil., p A! spct, ~ i:ch Ra: :cgs pubi' có n rf -n sc altg!ba1 Ecnmic Outlk. IJJva Yr,, ".CVIrnr d 2008,. 15! l cua l prr-st1có Jna rcs1ó'1 grav. can, buscand activs qu ls aisln d la actual crisis fina ncira mundial. l qu gnrará mnr dmanda pr duda crprativa. Pr tant, s ncarcrán más l fnd y l financiamint mdiant l us d crtificads bursátils. Cuart, s prbabl qu disminuyan las misins d duda crprativa n tdas sus prsntacins.:- pus las cndicins d l mrcad n srán prpicias para l financiamint. Es d sprars qu las misins n crcrán d md spctacular cm l hici~n n l prid Qu in t, la crisis financira intrnacinal afctará a tdas las mprsas dl mrcad d duda crprativa d Méxic, n sól pr canals financirs, sin mntaris y d la actividad cnómica. La crisis financira n Estads Unids, al trasladars a ésta, gnrará una rducción n sus imprtacins. y pr tan t mnrs xprtacins ingrss para las mprsas mxicanas. D igual manra, la dvaluación dl ps dsstabilizará las finanzas d las cmpañías ndudadas n dólars, al incrmntar l cst d sus bligacins y ls rcurss ncsaris para cubmlas. L antrir rprcutirá d manra advrsa n tda la cnmía mxicana, mrmand la misión d duda crprativa n tdas sus prsntacins. En suma, pr sus caractrísticas. l mrcad mxican d duda crprativa (y d bursatilizacins hiptcarias) n cnstituy una funt d prblmas cnómics para l país, y l apy y la participación gubrnamntal l dan stabilidad. Sin mbarg, ias cndicins d la cnmía mundial rstringirán l mrcad mxican y cn ll l financiamint y l fnd tant dl cnsum cm d la invrsión E!a actualidad n ~a y sñals d dsaclración n la clcactér. d ca r i d ursa~,! za Cicns, l qu s pratl qj s cba a qj 'TlLC.,as d as actjals clcacins prt~ cr a rgra:ras p:-v amr.t autnzadcs y qj s ccjtra prcs d sarrc:l. Es d s~a~s qu ls fc:s d la cr;s1s s ncantf st n l curs d Cnclusins!mrcad d duda crprativa n E Méxic ha tnid altibajs durant su histria, y n fu sin hasta principis d st dcni qu las cndic1ns cnómicas favrabls y la aparición dl crtificad bursátil favrcirn st mrcad y su divrsificación n cuant a plazs, participants y structuras. Las caractrísticas institucinals dl crt1ficad bursátil l cnvirtirn n l instrumm más usad, l cua l prmvió la bursatilización d activs. qu ha ayudad a incrmntar i financiamint y l fnd n Méxic. El mrcad d duda crprativa n Méxic y las bursatdizacins tinn caractrísticas distintas d las qu riginarn la cris1s n Estads Unids, pr l qu n rprsntan risgs para la cnmía nacinal. N bstant, la avrsión ntr ls in vrsinistas 1ntrnac1nals pr ls prducts structurads. gnrada básicamnt pr la infrmación y las xpctativas asimétricas. dsalntará l mrcad d duda crprativa nacinal, sbr td la bursatilización d activs. Una mdida, d muchas qu pdrían ayudar a mit1gar ls fcts ngativs d la crisis financira intrnacinal n l mrcad nacinal s qu ls misrs, la BM Vy l gbirn difundan ntr ls invrsinistas qu ls prducts dispnibls n Méxic sn muy difrnts a ls d Estads Unids. y qu pr ll n crrn l mism ri sg. En tras palabras. divulgar qu n Méxic n tinn prblmas d infrmación asimétrica cm ls qu s padcn n Estads Unids. P r últim. l ida l s qu las autridads mxicanas analicn tdas las causas qu llvarn a la crisis financira n Es tads Unids y tmn mdidas pa ra vitar qu curra n Méxic, pus d un u tr md la manra d financiar y fndar la vivinda cpia l mdl d Estads Unids, basad n l mrcad d 4 12 C0.\ 1Eqc; E.\:.TER!OP. ~1/\YO CE 20Q9

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