DICIEMBRE 2014 MERCADO PETROLERO CONTENIDO

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1 DICIEMBRE 214 CONTENIDO RESULTADOS DE LA ECONOMÍA VENEZOLANA EN EL AÑO 214 Mercado Petrolero Sector Externo Gestión Fiscal Gestión de la Deuda Pública Mercado Monetario y Financiero Actividad Real Mercado Laboral Precios III. NORMATIVA LEGAL IV. INDICADORES ECONÓMICOS RESULTADOS DE LA ECONOMÍA VENEZOLANA EN EL AÑO 214 KEILYN VARGAS * kvargas@bancomercantil.com LEONARDO VERA ** lvera@bancomercantil.com FRANCISCO VIVANCOS *** fvivancos@bancomercantil.com Al igual que el pasado año, a la fecha de elaboración de esta publicación, el Banco Central de Venezuela aún no había divulgado los valores correspondientes al cuarto trimestre del año 214 de las principales variables reales y del sector externo, lo que tradicionalmente efectuaba a través del Mensaje de Fin de Año del presidente del BCV. Para evitar retrasos en la publicación de este boletín optamos por redactarlo con la información actualmente disponible, lo que en algunos casos ha obligado a analizar el comportamiento de los tres primeros trimestres de este año contra igual periodo del año 213. MERCADO PETROLERO El año 214, sobre todo en el segundo semestre, ha presentado un significativo exceso de oferta respecto de la demanda petrolera mundial que explica el desplome de precios observado desde julio pasado en los principales crudos marcadores. Estos han retrocedido desde los registros de cierre de 213, entre US$/b 45 (West Texas Intermediate, WTI) y casi US$/b 54,2 (Brent), con la Cesta OPEP cayendo en US$/b 53,5 1. La velocidad y profundidad de esta caída de precios (de 43 % desde el pico de junio, 214) no se observaba desde julio del 28, cuando los precios se ajustaron desde niveles en torno a los US$/b 13 a cotizaciones bordeando los US$/b 4 (-67,5 %) en un lapso de apenas 7 meses. Este desbalance petrolero global, desde el lado de la oferta, obedece al incremento sostenido en la producción de crudos no convencionales norteamericanos (arenas y petróleo de esquisto), la recuperación de la producción libia desde un mínimo en abril de 214 de,21 mmbd a los,95 mmbd en octubre, la alta producción de Irak (que agregó,3 mmbd en promedio durante 214) 2 y el exceso de producción de Rusia y Arabia Saudita, no corregido a pesar de las persistentes presiones bajistas en los precios petroleros. Desde el lado de la demanda han contribuido a su moderación el debilitamiento del crecimiento económico mundial, la superior eficiencia en el uso de combustibles, el fortalecimiento del dólar, divisa en la que se cotizan * Economista de la Gerencia de Investigación Económica de Mercantil Banco Universal. ** Economista Senior de la Gerencia de Investigación Económica de Mercantil Banco Universal. *** Gerente de Investigación Económica de Mercantil Banco Universal. 1 Para un análisis más exhaustivo del comportamiento en el 214 y de las perspectivas del mercado petrolero para el año 215 puede revisarse en Mercantil Banco (214). Boletín Económico Mensual. Mercantil Banco, Gerencia de Investigación Económica, noviembre, Caracas. Mercantil, Las cifras hasta noviembre son observadas, en tanto que las de diciembre son estimadas por las distintas fuentes utilizadas (EIA, IEA, OPEP).

2 buena parte de los productos básicos, y la liquidación de inventarios no estratégicos. De diciembre a diciembre, el consumo global de petróleo se estima que haya crecido entre,73 mmbd (según los estimados de la Energy Information Administration adscrita al Departamento de Energía de los Estados Unidos) (EIA, 214) y 2,32 mmbd (de acuerdo a la Organización de Países Exportadores de Petróleo) (OPEP, 214), con un valor intermedio de 1,53 mmbd de acuerdo con la Internacional Energy Agency (IEA, 214) 3. La oferta mundial se estima que haya aumentado entre 1,29 mmbd (EIA) y 2,1 mmbd (IEA), cuyo esfuerzo incremental, al igual que en 213, se concentra en la producción No OPEP que ha experimentado un aumento en promedio a noviembre de 214 de 1,878 mmbd, sin que el recorte de producción de los países OPEP, de apenas 1. barriles diarios en promedio de 214, haya podido compensar la expansión de la producción petrolera agregada. más alto de 29, año en el que representara casi un 52 %) y totalizó un promedio de 1,98 mmbd (1,61 mmbd en 213), solo por debajo del consumo estadounidense y europeo (14,22 mmbd). La producción petrolera global se estima que promedió en 214 los 91,96 mmbd (+1,89 mmbd respecto del 213), íntegramente aportado por los productores no OPEP, ya que la producción agregada de crudos del cartel se redujo en 8.4 bd, no compensados por el incremento de 22. bd en condensados. Con esas variaciones de producción, la cuota de participación del cártel petrolero en la oferta petrolera mundial baja a 39 % (4 % en 213), sustancialmente por debajo del 45 % que tuvo como su máximo histórico reciente (septiembre de 28). En promedio anual (no incluye diciembre), Irak (+,24 mmbd), Arabia Saudita (+,14 mmbd) e Irán (+,9 mmbd) elevaron su producción, mientras que Libia (-,434 mmbd), Angola (-,81 mmbd) y Kuwait (-,39 mmbd) observaron la reducción de producción. Como ocurre casi ininterrumpidamente desde el año 26 (con la sola excepción de los años 21 y 213), las economías OCDE observaron un debilitamiento adicional de su demanda petrolera al registrar una caída del consumo de,23 mmbd, explicado por la contracción de la demanda europea (-,12 mmbd) y japonesa (-,14 mmbd), dado que el consumo en Estados Unidos se mantuvo virtualmente constante (apenas un incremento de 18,95 bd) y en el resto de los países OCDE tan sólo creció en 6. bd. El aumento de la demanda petrolera, por consecuencia, se concentró como en años previos (con excepción del año 28) en las economías No OCDE, con un aumento de 1,19 mmbd (21.8 bd más que en 213). Al igual que en 213, la inferior solidez en el crecimiento económico de China ha hecho que su contribución a la demanda petrolera adicional esté en el orden del 31 % (cuando en 212 fue de 38 % o, en su pico 3 Las referencias bibliográficas señaladas son: a) Energy Information Administration (214). Short Term Energy Outlook. Recuperado en Diciembre 8, 214 de http: // /pdf/steo_full.pdf; b) International Energy Agency (214). Oil Market Report. Recuperado en Diciembre 12, 214 de http: //omrpublic.iea.org/currentissues/full.pdf; y, c) Organization of the Petroleum Exporting Countries (214). Monthly Oil Market Report, diciembre. Recuperado en Diciembre 12, 214 de OMR_December_214.pdf. 2 La producción de los países No OPEP, por sexto año consecutivo mantuvo una vigorosa expansión, en esta ocasión de +1,966 mmbd, teniendo nuevamente su principal componente en el incremento de la producción petrolera estadounidense, que registró un aumento de 1,551 mmbd (+1,221 mmbd en 213). Con una producción total de 14,5 mmbd alcanzada tras este incremento, los Estados Unidos ahora aportan el 16 % de la oferta mundial (seguidos de Rusia con 1,6 mmbd y Arabia Saudita con 9,6 mmbd). Tras Estados Unidos, únicamente Brasil incrementó su producción en,144 mmbd, dado que países como Rusia (+41. bd), Noruega (+27. bd) o China (12. bd) apenas alteraron su producción e, incluso, Colombia la redujo en 16. bd. Los restantes productores No OPEP agregaron,29 mmbd. Los inventarios comerciales totales de los países OCDE, estimados a diciembre de 214, promediaron millones de barriles diarios (-18,3 mmbd que en 213), en tanto que los mantenidos con iguales propósitos por Estados Unidos contabilizan 1.13 millones de barriles diarios (-7,7 mmbd). En días equivalentes de consumo, la cobertura es de 59 días al 3T-214 (+1 día respecto del cierre de 213), uno de los niveles más altos desde 29.

3 Por su parte, la producción petrolera venezolana promedió de enero a julio de este año, última información oficial disponible (bajo la denominada Comunicación Directa que las autoridades petroleras nacionales reportan y que publica la OPEP), 2,839 mmbd (+84. bd respecto al mismo periodo de 213). Sin embargo, de acuerdo con fuentes secundarias que también reporta la OPEP, el promedio de enero a diciembre, apenas alcanzó los 2,333 mmbd (-18. bd que en 213). Esta diferencia se amplía si se compara con la información que publica Bloomberg. De acuerdo con esta fuente, los volúmenes promedio producidos de enero a diciembre llegan a 2,463 mmbd (-,222 mmbd respecto de 213) 4. Producción Petrolera (mbd) Producción de Crudo (FS) Precio Cesta de Exportación Gráfico 1 Situación Petrolera en Venezuela ene-13 feb-13 mar-13 abr-13 may-13 jul-13 ago-13 sep-13 oct-13 nov-13 ene-14 feb-14 mar-14 abr-14 may-14 jul-14 ago-14 sep-14 oct-14 nov-14 4 Como ya en otras ocasiones se ha señalado, las cifras reportadas oficialmente son consistentes con las cuentas de la balanza de pagos y de la gestión fiscal, por lo que son las que utiliza esta gerencia para sus análisis y estimaciones Fuente: OPEP y Ministerio del Poder Popular para la Energía y Petróleo En materia de precios, la cotización de la cesta venezolana, si bien con algo más de volatilidad que la mayoría de los crudos de referencia internacional, ha mantenido un estrecho comovimiento con ellos, de modo que a la última semana de 214, el precio promedio había bajado hasta US$/b 47,5, lo que representa una caída respecto del precio de cierre de 213 de US$/b 5,4 (desde US$/b 97,9 al cierre de 213) o incluso de hasta casi US$/b 54 si se compara con el pico de la última semana de junio del año 214 con un registro de US$/b 1,6. No obstante, los precios aún altos del primer semestre permitieron amortiguar la caída anual desde US$/b 1,3 a US$/b 88,5 (-11,7 %) en promedio (ver Gráfico 1) Precio Petrolero (US$/b) SECTOR EXTERNO El saldo global de la balanza de pagos (incluido errores y omisiones) acumulado en los tres primeros trimestres del año 214, como ocurre desde el año 29, volvió a ser deficitario en US$ 85 millones, aunque muy inferior a los US$ 3.35 MM de déficit de igual periodo del año 213. El mejoramiento relativo de las cuentas externas tiene como principales componentes el mayor superávit en cuenta corriente (que aumenta en US$ 4.97 MM), especialmente por la contracción observada en las importaciones totales (-US$ MM), y el menor déficit de la cuenta de capital y financiera (que se reduce en US$ MM) (ver Cuadro 1). Este resultado fue posible a pesar del retroceso experimentado en el valor de la cesta petrolera a partir de julio de este año. Hasta junio de 214, el valor de la cesta petrolera venezolana promedió US$/b 97, menos de un dólar por debajo del precio promedio del año 213, lo cual con reducidas variaciones en los volúmenes de exportación, permitió exportar alrededor de US$ 2. MM en los dos primeros trimestres del año. El retroceso cercano a US$/b 5 en el tercer trimestre redujo el valor de las exportaciones petroleras en cerca de US$ 1.5 MM, en tanto la drástica contracción de la cotización de nuestros productos petroleros en US$/b 24,7 se estima que haya hecho retroceder estas exportaciones a un nivel de no más de US$ 13.7 MM (-US$ 5. MM que en semestres previos). En efecto, la sumatoria hasta el tercer trimestre del año de las exportaciones petroleras alcanza un registro de US$ MM que al compararse con los US/$ MM de igual lapso de 213, suponen una reducción de US$ 6.64 millones (-9,4 %) en el principal componente de la oferta exportadora venezolana. Junto con el retroceso en el precio promedio del barril, también se constata la reducción de los volúmenes exportados. El quantum estimado (las exportaciones petroleras implícitas) pasa de un promedio de 2,351 mmbd en los primeros tres trimestres de 213 a 2,262 mmbd en igual lapso de 214, es decir 89. barriles diarios menos (-3,8 %). Por su parte, en el caso del monto de las exportaciones no petroleras se pronuncia el declive, un fenómeno que se viene observando desde el año 26, excepción hecha de

4 la recuperación transitoria de ese rubro en 211. En efecto, tras la desmedida caída de 43 % en el valor anual de estas exportaciones en el año 29 (de US$ MM en 28 a apenas US$ 3.42 MM), en el lapso , las mismas están lejos de alcanzar los US$ 4. MM. En los primeros tres trimestres de este año se vuelve a presentar un retroceso, en este caso de US$ 321 millones en relación con igual periodo de 213, dado que acumuladas a septiembre de 214, estas alcanzaron la cifra de US$ millones, casi 13 % por debajo de las ventas externas no petroleras en el mismo periodo de 213. De mantenerse esta tendencia, las exportaciones anuales no petroleras pueden haber cerrado ligeramente por debajo de los US$ 2.9 millones, el valor más bajo para esta partida de la balanza de pagos desde el año Este desempeño debe ser calificado como desfavorable porque supone, por una parte, una creciente concentración de la principal fuente de generación de divisas en las exportaciones petroleras, las cuales están reconocidamente muy sujetas a la volatilidad de precios y a sistemáticas fases de reducción en su poder de compra externa. Por otra parte, es el resultado de choques específicos en el núcleo principal de esa cesta exportadora 5, así como también del importante rezago cambiario experimentado y que termina reduciendo la competitividad externa de la producción transable no petrolera. En conjunto las ventas externas (petroleras y no petroleras) del país en los tres primeros trimestres de 214 del país se redujeron en 9,5 %, equivalentes a más de US$ millones. Las importaciones totales registran una reducción en este lapso de casi US$ 7.29 millones (-18,5 %), tanto por la disminución de su componente petrolero en US$ MM (-29 %) como por el ajuste a la baja de las importaciones no petroleras en US$ MM (-15,8 %) (ver Cuadro 1). Además, si bien no en los rangos de participación observados en el año 213, en el que las importaciones petroleras en consumo intermedio 6 llegaron 5 Esta contracción combina el efecto de la caída de la producción de acero y aluminio, tanto por el efecto del racionamiento originado en la crisis eléctrica de 29-21, la nacionalización de Sidor (Decreto Nº 6.58, oficializada en la Gaceta Nº de fecha 12 de mayo de 28) y por los problemas técnico-operativos tanto de la siderúrgica como de las empresas reductoras de aluminio; como por el retroceso en los precios de los productos básicos (commodities) observado a partir de En ellas se contabilizan las importaciones de componentes muy cercanos a los combustibles finales como el MTBE (el metil tert-butil éter, que es usado como 4 Cuadro 1 Balanza de Pagos a representar el 74 % de las importaciones petroleras totales (en detrimento de las destinadas a la formación bruta de capital fijo, ya que virtualmente son inexistentes las clasificadas como de consumo final), se mantiene aún alta esta participación en los tres primeros trimestres de 214: 67,5 %, dada la recuperación lenta de la producción de derivados ante los siniestros y paradas programadas del sistema refinador nacional en 212 y 213. Millones de US$ Var. Anual CUENTA CORRIENTE ,4% Saldo en Bienes ,3% Exportaciones Totales ,5% Petroleras ,4% No Petroleras ,9% Importaciones Totales (39.439) (32.153) -18,5% Saldo en Servicios (11.87) (11.593) -2,3% Saldo en Renta (7.24) (6.678) -7,3% Transferencias Corrientes (884) (164) -81,4% CUENTA CAPITAL Y FINANCIERA (7.796) (7.525) -3,5% Inversión Directa (866) -136,6% Inversión de Cartera (9) ,8% Otra Inversión (1.151) (1.95) -,6% ERRORES Y OMISIONES (2.993) (3.189) 6,5% SALDO GLOBAL (3.35) (85) -75,6% RESERVAS ,6% Activos 1/, 2/ ,6% Pasivos (175) (252) 44,% Notas: 1/ Un signo positivo indica una disminución del activo o aumento del pasivo correspondiente. Un signo negativo indica un aumento del activo o disminución del pasivo correspondiente, 2/ Excluye ajustes por variaciones de tipo de cambio, precios y actualización contable en los balances del BCV. Fuente: Banco Central de Venezuela Por sector institucional (importaciones no petroleras públicas vs privadas), se mantiene el desplazamiento de las importaciones privadas por parte de las públicas, que viene siendo observado desde el año 25. En efecto, con una participación del componente público de tan sólo 6,3 % de las importaciones totales en el año 25 7, hasta el tercer trimestre de 214 ese porcentaje ya había alcanzado el 34,1 % (28,5 % en todo el año 213). En aditivo para incrementar el octanaje de la gasolina sin plomo) o directamente combustibles (tanto gasolina convencional como fuel oil y gas licuado de petróleo). 7 Es justamente en el año 25 que se inician y fortalecen los programas alimentarios públicos, teniendo en 28 un desplazamiento cuantitativa y cualitativamente muy importante con la creación y expansión de PDVAL.

5 términos nominales ello ha significado pasar de compras públicas externas de US$ MM en 25 a US$ MM en 213, con un acumulado de US$ 9.37 MM hasta el tercer trimestre de este año, lo que apunta a cerrar con un cifra anual también por sobre los US$ 12. MM. Cuando se suman las importaciones petroleras y no petroleras, el sector público pasa de participar en un 15,3 % del total de importaciones en el año 25, a representar 42,3 % en 213 y 45,8 % en el acumulado de los tres primeros trimestres de 214. Al igual que en 213, la arquitectura institucional de la asignación de divisas continuó experimentando cambios de envergadura. Tras la eliminación del Sitme (Sistema de Transacciones con Títulos en Moneda Extranjera) como mecanismo de adjudicación de divisas a partir de febrero de 213 y sustitución por el Sistema Complementario de Administración de Divisas (Sicad) en marzo de dicho año, se mantuvo ese régimen cambiario dual hasta que a fines de marzo de 214, irrumpe un tercer mercado denominado Sistema Cambiario Alternativo de Divisas (Sicad II), con adjudicaciones administrativas y fuentes de provisión de divisas similares a las observadas en Sicad, no obstante que inicialmente fue anunciado como un mecanismo de subasta de divisas. Un estimado del monto anual de divisas liquidadas vía Cencoex, dado que sólo existen cifras oficiales del monto de divisas hasta agosto de 214, y en caso de mantenerse entre septiembre y diciembre el ritmo de entrega similar al ya observado y en adición reproduciendo la proporción de divisas aprobadas y liquidadas para importaciones (incluido los mecanismos Aladi y Sucre) en torno al 71 % respecto a otros usos (tales como tarjetas de crédito, efectivo para viajes, líneas aéreas, remesas familiares, estudiantes, entre otros); indicaría que por esta vía podrían haberse entregado en torno a los US$ millones (por debajo de los US$ millones en 213). Dicho monto sería complementado con los flujos canalizados a través de Sicad, oficialmente por un monto US$ MM y vía Sicad II, que se estima en el orden de los US$ MM (ver Gráfico 2). Este régimen cambiario múltiple desde su implantación ha liquidado un promedio de US$ 164 millones diarios, significativamente por sobre los US$ 129 millones diarios provistos bajo el régimen cambiario sustituido (Cadivi + Sicad) durante ene-14 SICAD II SICAD feb-14 mar-14 abr-14 may-14 jul-14 Gráfico 2 SICAD Monto Adjudicado en MM US$ ago-14 sep-14 oct-14 nov-14 Fuente: Banco Central de Venezuela y Cálculos Propios El intercambio comercial de bienes del país, dada esta evolución en los primeros tres trimestres del año, determinó que la balanza de bienes (balanza comercial) en el año 214 experimentara un superávit de US$ millones, mayor en un 4 % al exceso de exportaciones sobre importaciones del año 213 (US$ millones). Este superávit, si bien en términos nominales retrocede respecto al registro de 213, es el cuarto registro histórico más alto ya que solo es inferior al de los años 28, 211 y 212. Al sumar a la balanza de bienes los saldos de la balanza de servicios (no factoriales) y de renta (factoriales), que continuaron como es tradicional siendo deficitarios (en US$ y US$ millones), si bien inferiores a los déficit observados en el mismo lapso de 213 (US$ MM y US$ MM) y las transferencias corrientes netas negativas por US$ 162 millones; el superávit en Cuenta Corriente cierra en US$ 9.99 millones, casi US$ 5. MM por sobre el ahorro externo positivo de igual periodo de 213. En el caso de la cuenta capital y financiera, los tres primeros trimestres acumularon un exceso de salidas por sobre las entradas de US$ millones, más de 28 % por encima de los US$ millones registrados en el mismo periodo de 213. De sostenerse esta tendencia en el cuarto trimestre de 214, el déficit de capitales podría encontrarse en el orden de los US$ millones, que con la excepción reciente del bienio , es el

6 menor déficit financiero registrado desde el año 23. Al igual que en años anteriores, es producto del actual esquema de transferencias intergubernamentales y reglas de ahorro público, que termina siendo reflejado en la cuenta otra inversión como una fuerte salida de capital (acumulación de activos externos) en fases de altos precios petroleros y cuando estos tienden a la baja, atenúan dicha brecha o no la profundizan. En efecto, en 214 dicha partida registró un saldo negativo por US$ 1.95 millones (-US$ millones en 213), que proyectado con una tendencia similar en el cuarto trimestre de 214, alcanzaría una brecha negativa anual de US$ millones, similar a la experimentada en pero muy por debajo de elevado déficit del año 211 (US$ MM), que es el máximo histórico en este flujo financiero neto. Finalmente, al incluir el movimiento neto de la cuenta de errores y omisiones acumulado en los tres primeros trimestres de 214, que registró un saldo negativo de US$ millones (-US$ millones de 213), se totaliza un saldo global de la balanza de pagos deficitario en apenas US$ 85 millones (-US$ 3.35 MM en 213), que si bien es el menor de los déficit registrados desde el año 29, representa el sexto año consecutivo con desempeño desfavorable en el sector externo venezolano. Dado el saldo inicial de reservas internacionales en poder del BCV en 214 (US$ millones) y el saldo neto del movimiento cambiario canalizado a través del ente emisor, el nivel de reservas internacionales cerró en el tercer trimestre de 214 en US$ millones, casi invariable respecto al cierre de 213 y en el último trimestre del año experimentó un incremento de 3,4 % (+US$ 718 millones) hasta alcanzar US$ millones que resulta, con la excepción del año 213, el menor stock de activos externos bajo tutela del BCV desde el año 23 y casi un 48 % por debajo del máximo histórico de ese stock registrado en el año 28. GESTIÓN FISCAL La política fiscal durante el 214 mantuvo una trayectoria de considerable crecimiento nominal del gasto, si bien la también notable aceleración inflacionaria debilitó la expansión en términos reales y su potencial efecto de 6 estímulo a la demanda interna y al crecimiento económico. Con las cifras publicadas por la Oficina Nacional del Tesoro (ONT), se conoce que el gasto primario ejecutado por la Tesorería Nacional se ubicó para el año 214 en Bs. 956 millardos, que frente a los Bs. 625 millardos del año 213, suponen una expansión nominal de gasto fiscal en el orden del 53 %. De este modo y en términos reales el gasto acumulado hasta noviembre (dado que aún no ha sido revelada la tasa de inflación de diciembre 214), alcanzó Bs. 132 millardos que al compararse con los Bs. 135 millardos de igual lapso de 213, supuso un decrecimiento interanual de 1,9 % (ver Gráfico 3) Millones de Bs Variación Nominal Gráfico 3 Gasto Primario del Gobierno Central ,% 5,% 4,% 3,% 2,% 1,%,% Fuente: Oficina Nacional del Tesoro y Cálculos Propios Durante el año 214 fueron aprobados créditos adicionales al presupuesto fiscal inicialmente aprobado, por un total de Bs. 555 millardos (Bs. 354,4 millardos en 213), que representa un aumento interanual de 57 % al compararse con el monto otorgado en 213. Todos los destinos sectoriales del gasto observaron variaciones interanuales positivas. El mayor crecimiento fue experimentado por los créditos destinados a los sectores productivos (+13 %), seguidos por sectores generales (+81 %), sectores sociales (+75 %) y otros sectores (+4 %). Con respecto a las proporciones en que fueron destinados los créditos adicionales se observó que el 6 % del total fueron dirigidos a los sectores sociales, 21 % a otros sectores, 1 % a sectores generales y 9 % a los sectores productivos. El presupuesto aprobado para el año 214 fue de Bs. 553 millardos (Bs. 396,4 millardos en 213) el cual, una vez incorporadas las modificaciones presupuestarias (créditos adicionales), alcanzó a Bs millardos (Bs. 716

7 millardos en 213), una cifra que duplica a la inicialmente acordada (81 % superior en 213). En el ámbito de los ingresos fiscales del Gobierno Central, la recaudación tributaria interna de acuerdo con el Seniat en el año 214 fue de Bs. 475,6 millardos lo que frente a los Bs. 277,3 millardos de 213, supone un incremento de 71,6 %. El IVA continúa siendo el impuesto interno no petrolero más importante al alcanzar una recaudación de Bs. 272,2 millardos que representa un 57 % de la tributación interna bajo responsabilidad del Seniat. El segundo impuesto en orden de contribución (25 %) fue el impuesto sobre la renta con una aportación de Bs. 12,3 millardos. Por rentas aduaneras se recaudaron Bs. 46 millardos (1 % de participación). Finalmente las Rentas Internas aportaron Bs. 31,7 millardos (7 %) y el rubro Otros contribuyó con Bs. 5,4 millardos (1 %) (ver Cuadro 2). Estos resultados nominalmente satisfactorios desde el punto de vista del recaudador, y al igual que en otras macrovariables, son debilitados considerablemente por el impacto que ejerce la inflación sobre ellos. Sin embargo, a pesar de la fuerte alza de precios, la recaudación interna total acumulada hasta el mes de noviembre creció en 6,5 %, para llegar a un nivel de Bs. 64,3 millardos que compara favorablemente la variación experimentada en igual período del año 213 (+4,6 %). Por tipo de impuesto, se observó que los cuatro principales tributos experimentaron variaciones interanuales reales positivas. 7 Cuadro 2 Recaudación de Rentas Internas Acumulado a Junio (Millones de Bs.) Var. Nominal Impuesto sobre la Renta ,8% IVA ,2% Mayoristas ,1% Importadores ,3% Renta Aduanera ,2% Rentas Internas ,3% Licores ,2% Cigarrillos ,9% Sucesiones ,5% Apuestas y Casinos ,9% Otros ,7% Total ,6% Fuente: SENIAT y Cálculos Propios El IVA tuvo un crecimiento de 3 % (Bs. 36,4 millardos), superado por el desempeño del Impuesto sobre la Renta con un incremento de 11 % que sitúa su recaudación real en Bs. 17,5 millardos. En cuanto al IVA, destaca que el crecimiento en su recaudación puede ser explicado casi en su totalidad por los bienes y servicios nacionales ya que la recaudación sobre el componente importado apenas experimentó una expansión real interanual de 1 %. Por otro lado, los ingresos por concepto de rentas internas registraron Bs. 3,9 millardos, para un importante aumento real interanual de 21 %. La recaudación por renta aduanera experimentó un incremento de 9 % para ubicarse en Bs. 5,9 millardos. En ausencia de información estadística sobre la gestión financiera del Gobierno Central para el año 214, se usan como en años anteriores las estimaciones contenidas en la Ley de presupuesto para el ejercicio fiscal 215 presentada a la Asamblea Nacional por el Ministerio de Finanzas. En dicho documento, se prevé que los ingresos corrientes ordinarios hayan alcanzado para el año 214 un total de Bs. 566,5 millardos (Bs. 391,1 millardos en 213). Por su parte, se espera que de este total Bs. 159,5 millardos correspondan a ingresos petroleros (Bs. 19,2 millardos un año atrás), para representar el 28,2 % de los ingresos totales. Los ingresos no petroleros se estiman que hayan cerrado en Bs. 46,9 millardos, un 44,6 % por encima de los Bs. 281,3 millardos registrados en el año 213. El gasto fiscal estimado para 214 es del orden de los Bs. 881,1 millardos, un 21,9 % mayor al observado en 213. Dado este comportamiento de los ingresos y egresos fiscales, el déficit financiero en 214 se presume que haya alcanzado 2,7 puntos del PIB, que representa un ligero deterioro de la posición fiscal que en 213 cerró con un déficit de 2 puntos del PIB. GESTIÓN DEUDA PÚBLICA De forma similar a lo ocurrido en el año 213, el Gobierno Central a través del Banco Central de Venezuela como agente financiero, hizo importantes emisiones de Bonos DPN y Letras del Tesoro para el financiamiento de gasto público en el primer semestre del año, para interrumpir o reducir los montos colocados en la segunda parte del año. En efecto, las colocaciones efectivas de estos instrumentos

8 alcanzaron para el año en curso Bs. 72,8 millardos (Bs. 145,1 millardos en 213), lo que significó una reducción de casi 5 % con respecto al año anterior. La mayor parte de dichas colocaciones (64,5 %) se concentraron entre los meses de febrero a junio. A partir de julio fueron suspendidas las subastas y sólo en el último bimestre se produjeron dos colocaciones privadas de bonos a entes públicos financieros y no financieros. El rendimiento promedio para el año 214 de estos títulos fue de 13,4 %, cifra que resultó 15 puntos básicos por debajo del rendimiento de estos papeles en el año 213 (14,9 %). Estos instrumentos se colocaron bajo la modalidad de Vebonos y TIF, con un plazo promedio para el año 214 de días, es decir un 26,1 % mayor a los días que promediaron los títulos en el año 213 (ver Gráfico 4). % Días Rendimiento Efectivo Plazo Promedio Gráfico 4 Rendimiento y Plazo Promedio Ponderado Bonos DPN Fuente: Banco Central de Venezuela y Cálculos Propios Durante 214 se efectuaron, a diferencia de 213, sólo tres colocaciones directas de Bonos DPN dirigidas tanto a banca pública nacional como a otros fondos del sector público. La primera adjudicación directa fue en junio por Bs. 9,6 millardos y las dos restantes en noviembre y diciembre por Bs. 15,76 millardos cada una de ellas y fueron realizadas a través de la modalidad de Vebonos y TIF con vencimientos entre los años 227 y 228. Las Letras del Tesoro fueron sujetas a una colocación efectiva acumulada de Bs. 35,3 millardos, registro que se ubicó 5,6 % por encima del experimentado en 213 (Bs. 33,4 millardos). El rendimiento promedio de estos instrumentos fue de 5,96 %, algo superior al bajo rendimiento de 5,3 % registrado en 213, el menor nivel observado desde que se dispone la serie estadística - (29). Con respecto a los plazos ponderados, el promedio para 213 se ubicó en 11,9 días, que extiende en casi 5 días el plazo promedio del año anterior (ver Gráfico 5). 14, 12, 1, 8, 6, 4, 2,, Gráfico 5 Rendimiento y Plazo Promedio Ponderado Letras del Tesoro % Rendimiento Efectivo Plazo Promedio Días 14, 12, 1, 8, 6, 4, 2,, Fuente: Banco Central de Venezuela y Cálculos Propios Como viene ocurriendo desde el año 212, durante el año 214 el Fondo Simón Bolívar para la reconstrucción siguió emitiendo títulos denominados Valores Bolivarianos para la Vivienda 214 y Certificados de Participación Desmaterializados para la Vivienda 214, para el financiamiento de la Gran Misión Vivienda Venezuela para un monto total colocado en el año de Bs millones. Cada una de estas emisiones fueron partidas en tres cuotas, con condiciones financieras similares en cuanto a maduración (8 años los Valores y 98 días ó 3 años los Certificados), tasas de interés anual (4,66 % en el caso de los Valores y 3,75 % para los Certificados) y negociabilidad (para operaciones de inyección, a través de compra con pacto de reventa y asistencia crediticia por parte del BCV, sujeto a la autorización del ente emisor) (ver Cuadros 3 y 4). El stock de deuda pública interna, dadas las colocaciones netas de bonos DPN, Letras del Tesoro y los títulos emitidos por el Fondo Simón Bolívar (considerados como deuda indirecta debido a que si bien no son emitidos por la República son avalados por ella), pasó de Bs. 444,1 millardos a Bs. 58,9 millardos, lo que representa un incremento de 3,8 %, lo que supone un saldo equivalente a 16 puntos del PIB, el cuarto registro más alto de este indicador desde el año

9 Monto Emitido (MM Bs.) (I) Precio 1% 1% Fecha de Emisión 16/1/214 21/3/214 Fecha de Vencimiento 26/12/216 27/6/214 Fuente: Ministerio del Poder Popular de Planificación y Finanzas y Banco Central de Venezuela (II) Cuadro 3 Emisiones de Certificados de Participación Desmaterializados para la Vivienda 214 Emisor Tasa de Interés Fondo Simón Bolívar 3,75% fijo, pagaderos mensuales Fondo Simón Bolívar ,75% fijo, pagaderos semestralmente Cuadro 4 Emisiones de Valores Bolivarianos para la Vivienda Emisor (III) (IV) (V) Monto Emitido (MM Bs.) Tasa de Interés Fondo Simón Bolívar Precio 1% 1% 1% 4,66% fijo, pagaderos semestralmente Fondo Simón Bolívar 4,66% fijo, pagaderos semestralmente Fecha de Emisión 22/5/214 3/6/214 3/9/214 Fecha de Vencimiento 13/5/222 21/6/222 21/9/222 Fuente: Ministerio del Poder Popular de Planificación y Finanzas y Banco Central de Venezuela Fondo Simón Bolívar 4,66% fijo, pagaderos semestralmente segundo año consecutivo la República amortizó deuda externa en términos netos. La evolución conjunta de esos componentes de las obligaciones totales de la República hace que el stock total de la deuda pública cierre en 214, expresado en dólares al tipo de cambio promedio oficial, en US$ millones, 27,6 % por debajo del saldo de 213 (US$ millones), fundamentalmente producto del impacto favorable que la devaluación produce contablemente sobre la deuda emitida en moneda local. De esta deuda, el 47,5 % lo representa la deuda interna. MERCADO MONETARIO Y FINANCIERO El año 214 se desenvolvió, al igual que 213, en un contexto de crecimientos importantes de la liquidez monetaria, con aumentos que incluso resultaron superiores a las altas tasas inflacionarias observadas en el año. Dentro de las causas que propiciaron los aumentos de los agregados monetarios destacan la expansión del gasto público y el incremento del crédito que recibe PDVSA por parte del BCV. En línea con este entorno, el BCV mostró un mayor activismo por moderar el crecimiento de los medios de pagos a través de instrumentos como el encaje legal y las operaciones de mercado abierto (absorción). Por su parte, el saldo de la deuda pública externa, emitida por el Gobierno Central exclusivamente 8, pasó de US$ ,1 millones a US$ ,4 millones dado que no se produjeron nuevas emisiones de títulos durante el año y se amortizó capital por un monto de US$ millones, de acuerdo con lo estimado por esta gerencia. Es decir, por 8 Este valor no incluye las deudas contraídas por otros entes del sector público consolidado que como PDVSA, que emitió deuda denominada en dólares durante Principales medidas de Política Monetaria adoptadas por el BCV Durante el año 214, el Banco Central de Venezuela (BCV) no modificó significativamente la normativa por la que se rigen los instrumentos de política monetaria, ni en los utilizados para operaciones de inyección, ni en los utilizados en las operaciones de absorción. Sin embargo, a fines de marzo de 214, por medio de la Gaceta Oficial N 4.382, el BCV informó el aumento del encaje legal ordinario sobre los depósitos e inversiones cedidas de

10 2,5 % a 21,5 %, además de un incremento en el encaje marginal de 3 % a 31 %. Por otro lado, el 25 de abril de 214 el BCV informó la incorporación de un nuevo instrumento de inversión denominado Directo BCV, el cual fue ofertado en 39 convocatorias, de las cuales las cuatro primeras estuvieron dirigidas exclusivamente a personas naturales, mientras que en las 35 restantes se invitó a participar a personas naturales y a instituciones como cajas, fondos y asociaciones similares del sector público. Desde su primera convocatoria hasta la cuarta se ofertó por cada una un total de Bs. 4 millones (Bs. 2 millones para cada plazo, 9 y 18 días), mientras que a partir de la quinta subasta hasta la última del año se ofertaron Bs. 6 millones para cada una, de los cuales Bs. 2 millones se ofrecieron a personas naturales (Bs. 1 millones para cada plazo, 9 y 18 días) y Bs. 4 millones a las instituciones antes señaladas (Bs. 2 millones para cada plazo, 9 y 18 días). En cuanto a los resultados de estas convocatorias, el BCV informó para todas y cada una de las oportunidades una adjudicación de 1 % de las solicitudes recibidas. El rendimiento reportado fue de 16,5 % para las colocaciones a 9 días y 17,5 % para las colocaciones de 18 días. En materia cambiaria, a lo largo del año 214 fueron publicados nueve convenios cambiarios, entre los que destaca el ajuste del tipo de cambio oficial desde el Bs./US$ 6,3 previo al tipo de cambio que rige en el Sistema Complementario de Administración de Divisas (Sicad) para la venta de divisas destinadas a efectivo con ocasión de viajes al exterior, remesas a familiares residenciados en el extranjero, pago de operaciones propias de aeronáutica civil nacional, servicio público de transporte aéreo internacional de pasajeros, carga y correo, entre otros conceptos y que en las últimas subastas se estableció en US$/Bs. 12. Adicionalmente, la Comisión de Administración de Divisas entregó la totalidad de sus funciones al Centro Nacional de Comercio Exterior (Cencoex) y se creó el Sistema Cambiario Alternativo de Divisas (Sicad II). Por otro lado, se estableció que las operaciones de venta de divisas efectuadas por Petróleos de Venezuela (PDVSA) al Banco Central de Venezuela a los fines de la entrega en bolívares al Fondo de Desarrollo Nacional (Fonden) de las contribuciones especiales a las que se refiere la Ley que crea la Contribución Especial por 1 Precios Extraordinarios y Precios Exorbitantes en el Mercado Internacional de Hidrocarburos, se harían a cualquiera de los tipos de cambios oficiales a que se contraen los Convenios Cambiarios vigentes. Por último, se permitió efectuar a cualquiera de los tipos de cambio oficiales vigentes, los contratos de liquidación de las operaciones de venta de divisas efectuadas por PDVSA y sus filiales al BCV, derivadas de financiamientos, instrumentos financieros y cobro de deudas, provenientes de actividades u operaciones de exportación y/o venta de hidrocarburos efectuadas en el marco de Acuerdos de Cooperación Energética. Evolución de los Agregados Monetarios La liquidez monetaria en poder del público (M2), alcanzó, al 26 de diciembre de 214, Bs. 2.1 millardos, lo que significó un crecimiento interanual de 64 %. En esta variación destaca la desaceleración en el ritmo de crecimiento de 568 pb con respecto a lo observado en igual período de 213. Si se considera el efecto de la inflación, la liquidez real experimentó, al mes de noviembre (última información disponible), una expansión de apenas 1,5 %, cambio que contrasta fuertemente con el observado al mes de noviembre de 213 (+1,4 %) (ver Gráfico 6). 12% 1% 8% 6% 4% 2% % -2% M2 Base Monetaria Gráfico 6 Liquidez y Base Monetaria Var % Anual */ Fuente: Banco Central de Venezuela y Cálculos Propios */ Cifras al 26 de dciembre de 214 En lo que se refiere a los componentes de M2, el cuasidinero (depósitos de ahorro no transferibles + depósitos a plazo + certificados de participación), al 26 de diciembre, registró un crecimiento de 145,4 % en relación con el cierre del año 213. Cabe destacar que el peso de cada uno de los componentes del cuasidinero sobre el total experimentó cambios sustanciales durante el 214, ya que para noviembre (última información disponible) los

11 depósitos de ahorro no transferibles representaron 47,1 % (74,6 % en noviembre 213), depósitos a plazo 52,9 % (25,4 % en noviembre de 213), y los certificados de participación mantuvieron una participación estadísticamente despreciable dentro del total (,2 %). En consonancia con lo anterior, el crecimiento registrado por el cuasidinero fue producto, fundamentalmente, del aumento de los depósitos a plazo (+323,5 %) y los depósitos de ahorro no transferibles (+28, %). Por su parte, el circulante (monedas y billetes + depósitos a la vista + depósitos de ahorro transferibles) aumentó 62,6 %, lo que reflejó una desaceleración de 83 pb con respecto al cambio observado en diciembre de 213 (7,9 %). En términos reales, durante los once primeros meses del año el cuasidinero experimentó un crecimiento de 28,8 %, mientras que el circulante registró una contracción de 2,7 %. Destaca dentro de la liquidez monetaria que el circulante mantuvo, al 26 de diciembre, una participación de 97,5 %, no obstante, el cuasidinero representó apenas 2,5 %. En cuanto al dinero de alta potencia o base monetaria (BM), cerró el 26 de diciembre de 214 en Bs. 742,5 millardos, lo cual reflejó un crecimiento acumulado de 66,9 % y supuso una aceleración en el ritmo de crecimiento de 112 pb respecto de igual periodo en 213. Adicionalmente, destaca que la variación acumulada antes descrita se posicionó como la más alta observada para iguales períodos en los últimos diecisiete años. Resulta importante mencionar que el cambio acumulado en la base monetaria fue producto, básicamente, del aumento en la acumulación de pasivos por parte de PDVSA con respecto al BCV, explicando así 88,9 % del crecimiento total del dinero de alta potencia (var. acumulada de la deuda de PDVSA con el BCV: 64,8 %). Esta situación logró contrastar el efecto negativo que sobre la base monetaria ejerció la acumulación de recursos por parte de la Tesorería Nacional y el aumento en el stock de los instrumentos de crédito de la autoridad monetaria, En términos reales, la BM se ubicó, al mes de noviembre, en Bs. 89,2 millardos, lo que significó tanto un crecimiento acumulado de apenas,7 % como una aceleración en el ritmo de crecimiento de 162,4 pb. 11 En materia de operaciones de mercado abierto (OMA), el Banco Central de Venezuela (BCV) mostró una participación más activa apuntando a moderar la abundancia de liquidez. De esta forma, las colocaciones de instrumentos de absorción a través de certificados de depósitos (CD) y Repos acumularon al cierre del año 214 Bs. 454,6 millardos, lo que significó un crecimiento de 41,9 %. Destaca que la mayor parte de estas colocaciones fueron a través de CD (98 % del total) y que se realizaron, en varias oportunidades, operaciones de tipo extraordinarias (Bs. 13 millardos). Por otro lado, las operaciones de inyección a través de la compra de bonos DPN con Pacto de Reventa figuraron en la economía venezolana durante el mes de abril, agosto, septiembre, octubre y noviembre, registrando así una colocación de Bs. 62,5 millardos, a diferencia del año 213 cuando no tuvo lugar ninguna adjudicación de este tipo. Por su parte, durante el año 214 se registraron vencimientos de CD y Repos por Bs. 47,3 millardos, esto es, un crecimiento de 37,7 % con respecto a 213. Es así como, a pesar de los mayores vencimientos de estos instrumentos, las colocaciones marcaron la pauta al determinar un efecto astringencia neta sobre la liquidez de Bs. 47,6 millardos. A pesar de lo módico de este monto, considerando los niveles de liquidez actuales, esta cifra representó la astringencia más elevada observada desde que se dispone de la serie estadística histórica (Enero 1996) Gráfico 7 Efecto Neto de las Operaciones de Mercado Abierto Repos+Certificados de Depósito+Repos Reversos. Millones de Bs INYECCIÓN ABSORCIÓN Fuente: Banco Central de Venezuela y Cálculos Propios De esta forma, el saldo en circulación de los CD y Repos se ubicó en Bs. 13,9 millardos al cierre de diciembre de 214 (vs Bs. 51,3 millardos en 213). Este stock

12 representó un nivel equivalente a 5,2 % de la liquidez monetaria, 98 pb por encima del registro de diciembre de ,% 6,% 5,% 4,% Gráfico 8 Stock de Títulos del BCV (Cd's+Repos) como % de la Liquidez Monetaria forma, la tasa activa promedió 17,1 %, lo que significó un aumento de 141 pb con respecto a 213. Por destino económico, todos experimentaron alzas en sus tasas, con excepción de tarjetas de crédito (-14 pb) y adquisición de vehículos (-8 pb). Por otro lado, los mayores crecimientos fueron experimentaron por Otros sectores privados (+316 pb), explotación de minas (+262 pb), servicios (+252 pb) y comercio (+29 pb) (ver Cuadro 5). 3,% 2,% 1,%,% 12 feb-13 abr-13 ago-13 oct-13 feb-14 abr-14 ago-14 oct-14 Fuente: Banco Central de Venezuela y Cálculos Propios Durante el año 214, los excedentes de la liquidez registraron un promedio mensual de Bs. 13,7 millardos, lo que significó un crecimiento de 36,5 % con respecto a lo sucedido en el año 213. Cabe comentar que a pesar de que se registró un crecimiento en el promedio anual de los excedentes, durante algunos meses del año se observaron situaciones de iliquidez en la banca. Como porcentaje de M2, los excedentes representaron en promedio 6,9 %, 16 pb por debajo de lo observado en 213 (8,5 %). En concordancia con el comportamiento de los excedentes, se observaron aumentos en la actividad del mercado overnight que llevaron a incrementos importantes de la tasa de interés por medio de la cual se transan las operaciones de este mercado. En detalle, el promedio del monto negociado overnight se ubicó para el año 214 en Bs. 2,7 millardos, esto es, un crecimiento de 1.61,9 % con respecto a 213. Por su parte, la tasa de interés overnight promedio fue 5,7 %, lo que significó un alza de 428 pb con respecto al año anterior. Comportamiento de las tasas de interés Durante el año 214, las tasas activas de interés de los bancos comerciales y universales mostraron un comportamiento levemente ascendente, a diferencia del año 213 cuando la tendencia apuntaba a la baja. De esta En lo que se refiere a la tasa de depósitos de ahorro, esta alcanzó un promedio para el año 214 de 13,9 %, esto es, un crecimiento de 137 pb con respecto a 213. Por su parte, la tasa de los depósitos a plazo fijo a 9 días aumentó 13 pb para ubicarse en 14,6 %. Como consecuencia, el margen relativo financiero se ubicó en 14,4 %, lo que reflejó un crecimiento de 684 pb con respecto a lo observado durante el año 213 (7,6 %). Cuadro 5 Bancos Comerciales y Universales Tasas de Interés Promedio según Destino Económico ACTIVA PROMEDIO 17,7 16,5 15,7 Agrícola 12,1 12,4 12,3 Industrial 16,6 15,1 14, Comercio 2,8 18,1 16,8 Servicios 2,8 18,4 17, Hipotecarios 1,2 8,9 7,9 Transporte 22,1 21,3 21,1 Turismo 13,8 11,4 1,6 Comunicaciones 18, 17,8 16,1 Vehículos 21,3 2,8 21, Otros Sectores Privados 22,5 17,2 17,9 Explotación de Minas y Canteras 17,4 14,6 1,9 Electricidad y Agua 22,1 2,9 19,4 Tarjetas de Crédito 28,3 28,3 28,4 Fuente: Banco Central de Venezuela y Cálculos Propios ACTIVIDAD REAL Según cifras preliminares de cuentas nacionales publicadas por el BCV en simultaneidad con su reporte titulado Resultados de la economía durante el año 214, el producto interno bruto (PIB) registró una caída de 3,9 % durante los primeros nueves meses del año (en comparación con los mismos nueve meses de 213). Venezuela entra así en un ciclo recesivo después de haber crecido durante igual periodo del año 213 a la tasa de 1,3 %. Quedan además atrás dos años previos de recuperación en la actividad económica (211 y 212) cuando la economía creció por encima del 4 %. Aunque no

13 hay cifras oficiales para el último trimestre del año, Cepal (214) 9 estima que el crecimiento de la economía venezolana cerró el año 214 en -3, %, en contraste con una tasa de crecimiento de la región cercana al 1,1 %. De hecho en el contexto de América Latina y el Caribe sólo Venezuela y Argentina reportaron caídas en el Producto Interno Bruto durante el año 214. Esta variación del producto estuvo determinada fundamentalmente por el comportamiento del sector no petrolero que representa casi el 88 % de la producción global y que experimentó una contracción de 3,7 %. El PIB del sector petrolero se mantuvo relativamente estancado a decir de su tasa de variación que llegó a sólo,3 %. Por su parte, el renglón de otros impuestos netos a la producción observó una variación de -9,7 % en estos primeros nueve meses (ver Cuadro 6). El leve pero mejor desempeño del sector petrolero (con respecto al sector no petrolero) estuvo asociado a la actividad de extracción de crudo y gas natural en la Faja del Orinoco. Al interior de la economía no petrolera, aquellos sectores que registraron mayor dinamismo (experimentaron tasas de crecimiento positivas) fueron: instituciones financieras y 9 Comisión Económica para América Latinal (214). Balance Preliminar de las Economía de América Latina y el Caribe, Cepal, Naciones Unidas, Santiago de Chile. 13 seguros (14,2 %), comunicaciones (5, %), servicios del gobierno general (1,7 %) y servicios comunitarios, sociales y personales (,2 %). Todas estas actividades corresponden al sector no-transable de la economía, con lo cual se corrobora el fuerte sesgo contra los sectores más expuestos a la competencia internacional y generadores de empleo que exhiben las recesiones en Venezuela. Cuadro 6 Producto Interno Bruto Crecimiento en los primeros tres trimestres de cada año (A Precios de 1997) Var. % Var. % TOTAL 1,5-4, Actividad Petrolera 1,,3 Actividad No Petrolera 1,7-3,8 Minería -22,7-7,2 Manufactura,2-9,2 Electricidad y agua 4,7-1,1 Construcción -3,5-1, Comercio y Servicios de Reparación 3,5-1,8 Transporte y Almacenamiento -2,8-8,2 Comunicaciones 6,6 5, Instituciones Financieras y Seguros 24,1 14,2 Servicios Inmobiliarios, Empresariales y de Alquiler 2,5-1,9 Servicios comunitarios, sociales y personales y productoras de serv. priv. no lucrativos 4,4,2 Producción de servicios del Gobierno General 3, 1,7 Resto 1/,1-3,9 Nota: nd- No Disponible, 1/ Incluye: Agricultura Privada, Restaurantes y Hoteles Privado y Actividades Diversas Públicas Fuente: Banco Central de Venezuela y Cálculos Propios Justamente en aquellos sectores altamente generadores de empleo como la manufactura y construcción, el PIB mostró una fuerte caída. En el sector de manufactura la variación de PIB fue -9,2 %. En el sector construcción la variación porcentual fue -1, %. La mayor caída la registró el sector comercio y servicio con una variación de -1,8 %, seguramente explicable por las dificultades que el sector ha tenido con las asignaciones de divisas. En lo que se corresponde con la actividad de minería, está acusó, así mismo, una caída de 7,2 %. En este sentido vale señalar que la actividad se ha visto en gran medida afectada desde finales del año 211 por la aplicación del Decreto firmado vía Ley Habilitante, en el que se reservan al Estado venezolano las actividades primarias y conexas relacionadas con la explotación del oro. La actividad minera acumula así tres años consecutivos con caídas en la producción. La caída de la actividad económica real estuvo estrechamente ligada tanto al ritmo experimentado por la demanda agregada interna (DAI) como a las restricciones que se presentaron por el lado de la oferta como consecuencia de las dificultades para tener acceso pleno a insumos, partes, materias primas y bienes de capital. Como en años anteriores, el comportamiento de la DAI en los tres primeros trimestres de 214 estuvo fundamentalmente explicado por la evolución de los consumos público y privado. El consumo privado, que corresponde a algo más del 5 % de la DAI, experimentó una tasa de variación de -3,3 %, en tanto que el consumo público creció a una tasa de apenas,8 % (ver Cuadro 7).