CAPITULO10. El Balance de Pagos, los sistemas cambiarios, la cuenta corriente, y el tipo de cambio real. Marcelo Perera

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1 CAPITULO10 El Balance de Pagos, los sistemas cambiarios, la cuenta corriente, y el tipo de cambio real Economía II - Grupo 353/2 Marcelo Perera Notas basadas en el Tomo II del texto de Enrique Gagliardi: Macroeconomía de economías pequeñas y abiertas, 2da Edición. ORT-Publicaciones, Montevideo, 2008.

2 10.1. El Balance de Pagos (BP) Registra las transacciones económicas y financieras entre residentes y no residentes. Se divide en 4 grandes secciones: la Cuenta (CC) Corriente, la Cuenta Capital (CK), la Variación de Reservas Internacionalesdel BC ( RI) y la Cuenta Errores y Omisiones (EO). En teoría (dejando de lado los EO): SBP = SCC + SCK = RI (saldo BP) (saldo CC) (saldo CK) (variación de las RI) 2

3 La Cuenta Corriente Registra las transacciones de bienes y servicios y las transferencias En la primera línea se registran las transacciones en bienes (a valores FOB) y servicios no factoriales (fletes, seguro, turismo): las exportaciones en el crédito y las importaciones en el débito. La diferencia entre las exportaciones(x) y las importaciones(q) de bienes y servicios no factoriales es el Saldo de la Balanza Comercial (SBC). SBC = X Q 3

4 La Cuenta Corriente Luego se registran los pagos y cobros por servicios factoriales (intereses, utilidades, royalties). En este curso se definirá el pago neto por servicios factoriales (RX) Por último se registran las transferencias, que son transacciones sin contrapartida (donaciones) que en el resto del curso supondremos iguales a 0. El Saldo en Cuenta Corriente se define como: SCC = SBC RX = X -Q -RX 4

5 La Cuenta Capital Comprende básicamente las transacciones sobre activos financieros, con exclusión de aquellas que afectan las reservas internacionales del BC. En el crédito se registran las entradas y en el débito las salidas de capitales. Las entradas de capitalesse traducen en incrementos de los pasivos (o disminuciones de los activos) con el exterior. 5

6 La Cuenta Capital Las salidas de capitalesdisminuyen los pasivos o aumentan los activos externos del país. Orígenes de los movimientos de capital: a) inducidospor la Cuenta Corriente y b) autónomos El saldo de la Cuenta Capital es equivalente a la variación del stock de deuda externa de la economía 6

7 Las variaciones de las Reservas Internacionales del Banco Central Las RI son los activos financieros con poder cancelatoriode obligaciones en el mercado internacional que posee la autoridad monetaria (oro, divisas, saldos a la vista del BC en el exterior) Si bien son movimientos de activos financieros, se registran separado de la Cuenta Capital Si la variación de las RI es positiva se dice que el país tuvo un superávitde Balanza de Pagos, si es negativa tuvo un déficit de Balanza de Pagos 7

8 10.2. Los sistemas cambiarios El mercado de cambios o de divisas: donde se realiza el intercambio de monedas (para el comercio y las transacciones financieras internacionales) El precio en este mercado es el Tipo de cambio nominal (E) definido como la cantidad de unidades de moneda nacional por dólar Depreciación o devaluación de la moneda nacional: ΔE Apreciación o revaluación de la moneda nacional: E 8

9 El Mercado de Cambios En general, la oferta de divisas está compuesta por las partidas que generan créditos en la BP: exportadores, inversionistas extranjeros que ingresan capitales La demanda de divisas está compuesta por las partidas que generan débitos en la BP: importaciones, inversionistas que retiran capitales 9

10 El Mercado de Cambios Sistemas o regímenes Cambiarios: La forma en que las autoridades regulan el mercado de cambios y el tipo de intervención del Banco Central Tenemos 3 regímenes básicos: flotación pura, el tipo de cambio fijo y el control de cambios. En la práctica los sistemas pueden ser combinaciones de estos sistemas básicos 10

11 El sistema de Flotación Pura También llamado de Tipo de Cambio libremente fluctuante, o Tipo de Cambio flexible Se caracteriza por la ausenciatotal de intervención del BCen el mercado de divisas El precio de la divisa y las cantidades transadas en el mercado se determinan por la oferta y la demanda de moneda extranjera que realizan los particulares. 11

12 El sistema de Flotación Pura Representación gráfica: el precio (Eo) y la cantidad transada (Do) se determinan por la oferta y demanda de los particulares E D O E 0 Mercado de Cambios bajo Flotación Pura O D D 0 D 12

13 El sistema de Flotación Pura Efecto de una contracción de la oferta. Por ejemplo, una sequía que contrae las exportaciones y por lo tanto la oferta de divisas. Se reducen los montos transados y se deprecia la moneda nacional E E 1 O D O E 0 Efecto de una Contracción de O la Oferta de Divisas O D D 1 D 0 D 13

14 El sistema de Flotación Pura El BC mantiene intacta su capacidad para controlar la oferta monetaria, pues no pone en juego su stock de reservas internacionales, al no comprar ni vender dólares en el mercado. BM= RIN + CIN Aún sin fijar el tipo de cambio, los bancos centrales realizan intervenciones en los mercados de cambios. Una de las razones es evitar la volatilidad del tipo de cambio. Esta situación se denomina régimen de flotación sucia o flotación con intervención. 14

15 El sistema de Tipo de Cambio Fijo Al igual que en el régimen anterior las transacciones con divisas pueden ser efectuadas en forma completamente libre y voluntaria por los particulares. Sin embargo el BC establece puntos de intervención, en los cuales se compromete de antemano a poner en juego su stock de RI para sostener la cotización Los puntos de intervención son valores del Tipo de Cambio en las cuales la autoridad monetaria está dispuesta a comprar divisas (si hay presiones a la baja) o a vender divisas (si hay presiones al alza) 15

16 El sistema de Tipo de Cambio Fijo Si la oferta y la demanda de los particulares se iguala para un Edentro de la banda, entonces el BC no interviene E D O O D O D 0 D 16

17 El sistema de Tipo de Cambio Fijo Si la curvas se interceptan en un E por debajo del límite inferior, entonces el BC interviene comprando dólares (cubre la brecha entre la demanda y la oferta) E D O A B O D O A B D 17

18 El sistema de Tipo de Cambio Fijo Si la curvas se interceptan en un E por encima del límite inferior, entonces el BC interviene vendiendo dólares (cubre la brecha entre la oferta y la demanda) E D O 103 C E O D O C E D 18

19 El sistema de Tipo de Cambio Fijo Al asumir el compromiso con el Tipo de Cambio, y poner a disposición las RI para alcanzar dicho compromiso, el BC pierde el control de la oferta monetaria. Bajo un sistema de tipo de cambio fijo, por oposición al sistema de flotación pura, el BC controla el valor del tipo de cambio pero pierde el control de la base monetariay, con él, pierde el control de la oferta de dinero de la economía. En los modelos de economía abierta con tipo de cambio fijo la oferta monetaria deja de ser una variable exógena, sujeta al control de las autoridades, y se convierte en una variable endógena (BC sólo puede controlar el CIN pero no las RI) 19

20 El sistema de Tipo de Cambio Fijo Lo importante para saber si se trata o no de un sistema de tipo de cambio fijo NO es que el tipo de cambio permanezca constante a través del tiempo, sino el hecho de que exista o no el compromiso formal del BC de salir a comprar o a vender a cotizaciones predeterminadas No obstante ello, en los modelos teóricos que desarrollaremos en los próximos capítulos, resultará preferible asumir con fines de simplificación que el tipo de cambio se encuentra absolutamente fijo cuando opera bajo un sistema de este tipo y se trata de modelos estáticos. En tales casos, no sólo supondremos que el tipo de cambio no varía, sino que también pasaremos por alto la pequeña diferencia existente entre las cotizaciones compradora y vendedora del banco central. 20

21 El Control de Cambios Eliminación total o parcial de la libertad de los particulares para efectuar transacciones con divisas en el mercado. Las autoridades tratan de planificar la asignación de las divisas entre los diferentes usos. Los particulares no pueden comprar y vender libremente moneda extranjera, sino que deben hacerlo con un organismo oficial a precios predeterminados Suele estar acompañado de controles al comercio exterior y de limitaciones para la entrega de divisas a aquellas personas que viajan al exterior o a empresas que desean girar moneda extranjera al exterior. 21

22 El Control de Cambios En ocasiones el Control de Cambios opera con varios tipos de cambio al mismo tiempo, a este tipo de controles de cambios se los designa como sistemas de tipos de cambio múltiples (Uruguay en los 50). La característica central de este sistema es la alta discrecionalidad administrativa que se reserva la autoridad para fijar las cotizaciones y la obligatoriedad de operar con la misma, al menos para los agentes vinculados con el comercio exterior. 22

23 El Control de Cambios Las autoridades fijan el tipo de cambio en E*. Existe un exceso de demanda de divisas por el monto AB E D O E * A B Mercado de Divisas bajo Control de Cambios O D O A B D 23

24 El Control de Cambios Se plantean 2 problemas: i) se necesita algún criterio para asignar las divisas escasas entre sus múltiples demandantes; ii) Los particulares que no puedan obtengan divisas estarán dispuestos a paga un precio superior, dando lugar a la aparición de un mercado paralelo El problema i) se suele resolver mediante restricciones cuantitativas (cupos a las importaciones, la limitación de divisas entregadas a los turistas) El segundo problema se puede resolver permitiendo la creación de un mercado libre, con una cotización de equilibrio superior a la oficial. Cuando este mercado no está reconocido (es ilegal) se lo denomina mercado negro 24

25 El Control de Cambios Las razones para acudir a los controles de cambios: economías de guerra (racionamiento), aislar a la economía de las fluctuaciones de la economía internacional, evitar las fugas masivas de capitales En general los controles de cambios fracasan en la obtención de sus objetivos: desestímuloa la exportación, estímulo a la sustitución de importaciones (ineficiencia), mercado de cupos de importación, control costoso (sobretodo en la cuenta financiera), la fuga de capitales termina siendo inevitable. 25

26 10.3. Las cuatro lecturas del Saldo en Cuenta Corriente La primera es la lectura directa de lo que hay dentro del SCC: SCC = X Q RX Por otro lado, definamos el Producto Bruto Nacional: PBN= PBI RX YN = PBI RX = Y -RX La identidad contable en el mercado de bienes en economía abierta (oferta=demanda): Y+ Q= C+ I+ G+ X 26

27 ii) El Enfoque de la Absorción La Absorción(A) es el componente interno del gasto agregado: A = C + I + G Por lo tanto: Y+ Q= A+ X X Q = Y A SBC = Y A 27

28 ii) El Enfoque de la Absorción Cuando un país produce más de lo que gasta internamente, entonces presenta un superávit en su balanza comercial, mientras que cuando un país gasta internamente más de lo que produce, entonces presenta un déficit en su balanza comercial. Si ahora restamos el RX: SBC RX = [Y RX] A SCC = YN A 28

29 ii) El Enfoque de la Absorción La CC está en equilibriocuando el país gasta internamente exactamente su ingreso nacional. La CC es superavitariacuando la absorción es menor que el ingreso nacional La CC es deficitariacuando la absorción supera al ingreso nacional 29

30 iii) La financiación del SCC Recordemos esta expresión del saldo de la BP : SBP = SCC + SCK = RI Como el SCK es igual al aumento del stock de deuda externa de la economía ( D*), entonces: RI = SCC + D* O sea que: SCC = RI D* 30

31 iii) La financiación del SCC Las transacciones reales asociadas con la cuenta corriente se financian conel stock de reservas internacionalesde la autoridad monetaria y las variaciones del stock de deuda externa bruta Por otro lado la variación de la deuda externa neta es igual a: DN*= D* RI 31

32 iii) La financiación del SCC Entonces el saldo en CC es igual a la variación de la deuda externa neta con signo cambiado: SCC = DN* Si la CC no está equilibrada, significa que el stock de deuda neta se está modificando: Si SCC<0 Aumenta la DN* Si SCC>0 Disminuye la DN* 32

33 iv) El SCC, el ahorro, la inversión y el déficit fiscal Si tomamos la identidad contable del mercado de bienes y restamos el RX, tenemos: Y RX = (C + I + G) + (X Q RX) YN = C + I + G + SCC Si restamos los impuestos (T) y operamos: (YN T) C = I + (G T) + SCC 33

34 iv) El SCC, el ahorro, la inversión y el déficit fiscal El primer término es igual al ahorro del sector privado(s), es decir, la parte del ingreso nacional disponible que no se consume. Por otro lado G-Tes igual al déficit fiscal (DF). Por lo tanto: S = I + DF + SCC 34

35 iv) El SCC, el ahorro, la inversión y el déficit fiscal Si despejamos SCC: SCC = (S I) DF Por ejemplo, un superávit de CC tendrá como contrapartida un ahorro neto del sector privado y/o un superávit fiscal (DF<0) Si el sector privado está en equilibrio (S=I) entonces: Si SCC<0 DF>0 Si SCC>0 DF<0 Esto se conoce como déficit gemelos 35

36 En suma las cuatro lecturas del SCC SCC= X Q RX= YN A= DN* = (S I ) DF La lectura directa del SCC El enfoque de la absorción El financiamiento del SCC La relación con el resultado de los sectores público y privado 36

37 10.4. El TC nominal, el TC real y la función de exportaciones netas Previo al desarrollo de los modelos vamos a definir algunas funciones de comportamiento para economía abierta Una variable clave en los modelos de economía abierta es el Tipo de Cambio, para explicar, por ejemplo, el comportamiento de las exportaciones e importaciones Sin embargo es necesario efectuar la distinción entre el Tipo de Cambio Nominal (E) y el Tipo de Cambio Real (e). 37

38 El TC nominal y el TC real En rigor, es el Tipo de Cambio Real (e) el que afecta las exportaciones e importaciones El TC nominal (E) es el precio de una moneda en términos de otra (el precio del dólar en pesos) De este modo E es el precio relativo de dos monedas 38

39 El TC nominal y el TC real Por su parte el TC Real (e) indica la relación a la cual podemos intercambiar los bienes producidos localmente por los bienes producidos en el resto del mundo. Se define como el precio relativo del bien externo, expresado en moneda nacional, y el precio del bien producido internamente: 39

40 El TC nominal y el TC real El TC real es un indicador de la COMPETITIVIDAD de la producción nacional Si eaumentaimplica que la producción nacional se abarata respecto a la producción extranjera (aumenta la competitividad de la economía) Si edisminuyeimplica que la producción nacional se encarece respecto a la producción extranjera (cae la competitividad de la economía) 40

41 La función de Exportaciones Netas Dado que ees una medida de competitividad, es natural que afecte el nivel de las exportaciones e importaciones Un mayor (menor) valor de eabarata (encarece) la producción doméstica y por lo tanto aumenta (disminuye) la demanda por exportaciones Del mismo modo, pero con el signo contrario, también afecta las importaciones 41

42 La función de Exportaciones Netas No obstante, el TC real NO es la única variable que afecta las exportaciones y las importaciones El nivel de actividad de los países(el PBI real) también es un determinante del volumen del comercio internacional La evidencia empírica indica que las exportaciones reales dependen también del ingreso del resto del mundo(yw) y que las importaciones reales dependen del ingreso real doméstico (Y) 42

43 La función de Exportaciones Netas En términos matemáticos: X = X X X( e, Yw) con > 0, > e Y w 0 Q = Q Q Q( e, Y) con < 0, > e Y 0 43

44 La función de Exportaciones Netas Las exportaciones netas (NX) se definen como la diferencia entre las exportaciones y la importaciones, es decir, como el saldo de la balanza comercial: NX = SBC = X Q = NX(e, Yw, Y) NX NX NX con > 0, > 0, < e Y Y w 0 44

45 La función de Exportaciones Netas En el resto del curso asumiremos la siguiente forma funcional: NX = X 0 + x.e q.y Donde X 0 captura la influencia del ingreso del resto del mundo sobre las exportaciones El parámetro xcapta la sensibilidad de las X y de las Q ante modificaciones del tipo de cambio real El parámetro q es la propensión marginal a importar de la economía 45

46 Ver Ejercicio 3 del CAPÍTULO 10 46

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