GAM Star Global Selector, un toque diferente en la gestión de renta variable

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1 Marta Campello, Socio y miembro del equipo de gesti estión de Abante Asesores GAM Star Global Selector, un toque diferente en la gestión de renta variable GAM Star Global Selector es un fondo de renta variable global, con enfoque bottom-up y de stock-picking centrado en la selección de compañías de gran calidad que se encuentren infravaloradas, con un horizonte de inversión de largo plazo. Ésta es la definición que GAM emplea en sus presentaciones, pero pensamos que merece la pena rascar un poco más en el proceso de inversión del fondo, porque aun siendo un fondo de equity, no es un fondo de equity cualquiera. Son de la escuela del Value Investing. Sus ideas son las de Warren Buffett, Jeremy Grantham, Philip Fisher y entienden muy bien que riesgo es distinto de volatilidad y que los mercados no son siempre eficientes. Entender la teoría es saber ponerla en práctica, y ellos llevan más de 13 años haciendo buena la frase de que el movimiento se demuestra andando. Aun siendo un fondo de equity, su manera de gestionar responde a lo que nosotros llamamos gestores flexibles, es decir, aquellos que son capaces de modular el nivel de exposición a bolsa de su cartera dependiendo de cómo vean los mercados y de lo atractivas o no que vean las oportunidades de inversión. Para su gestor, lo fundamental es preservar el capital de sus inversores. Si ve valoraciones atractivas, compra compañías, si no, prefiere emplear activamente la liquidez, y no tiene problemas en defender que sólo invierte cuando lo considera oportuno (para ello, ha de encontrar compañías con descuentos significativos), por lo que es capaz de llevar sus niveles de liquidez hasta el 70% de la cartera si no encuentra lo que busca. Su cartera está muy concentrada. Normalmente tendrá entre 20 y 40 compañías, por lo que el stock picking se vuelve primordial.

2 Utiliza puntualmente coberturas. Cierto es que se puede poner corto, pero para reducir la volatilidad total de la cartera, no porque tenga una filosofía Long/short o market neutral. Las coberturas normalmente las hace sobre índices y son totalmente puntuales. Como buen gestor value, tiene una férrea disciplina de venta. Como ellos dicen, es importante saber cuándo salir de las compañías: las venden cuando consideran que han llegado a su valor estimado (lo que no coincide muchas veces con los máximos del valor, pero prefieren ser fieles a su disciplina) o bien, cuando dejan de tener conocimiento sobre la acción. En esta línea, dicen que es importante ser humilde y saber reconocer que a veces el mercado puede tener más razón que tú. "Retirarse del campo de batallara para seguir vivo y poder luchar al día siguiente no es de cobardes. En ocasiones es lo mejor que puedes hacer", afirman. Son contrarian, porque están convencidos de que ser contrario al mercado es la única manera de obtener resultados. "No puedes conseguir retornos buenos si actúas igual que todo el mundo", es otra de las frases del gestor. Y cómo lo hacen? Es un fondo técnicamente sencillo en cuanto a los instrumentos que utiliza (acciones, cash y algunas coberturas en momentos puntuales) y a la manera que tiene de ser gestionado. Un exponente del keep it simple que lo convierte en un fondo absolutamente transparente, lo que, al final, es garantía de pocos líos y alta liquidez. Su estilo de gestión es value y emplea el Análisis Fundamental combinando aspectos cuantitativos y cualitativos a la hora de seleccionar las compañías. Una de las patas importantes para la generación de alpha es la activa gestión del porcentaje de liquidez en cartera. Lo hemos visto puesto en práctica con gran acierto durante el año 2011, tan duro para gran parte de los gestores. Desde mediados del año 2010, los porcentajes de liquidez del fondo han sido muy elevados, y a medida que el mercado de renta variable seguía subiendo, el fondo fue incrementando su liquidez hasta alcanzar niveles del 75%. A finales de julio de 2011, su nivel de exposición era del 35%; a finales de agosto, tras la abrupta caída de los mercados, el gestor decidió incrementarla hasta el 50%, y a finales de septiembre, hasta el 65%. Durante el último

3 trimestre, siguió modulando su nivel de exposición hasta niveles del 85%, con el que empezó Tras el gran comienzo de año (para los mercados y para el fondo), el gestor ha decidido rebajar el nivel de exposición hasta el 70%. La otra pata importante en la generación de alpha es la selección de los pocos nombres que componen la cartera. De hecho, si la regulación se lo permitiera, al gestor le gustaría tener tan sólo 10 acciones en cartera con un peso del 10% cada una, porque defiende que las primeras diez ideas son siempre mejores que las segundas diez, y así, sucesivamente. En el fondo, tienen limitado el peso en una sola posición a un 10% y en un mismo país al 40%. Por países, invierte principalmente en Estados Unidos (34%), Australia (7%) y en menor medida Alemania y Hong Kong, pero en realidad, la exposición geográfica es poco relevante porque sólo invierte en países que conoce, en los que ha vivido o por los que ha viajado extensamente, por eso, nunca invierte en Latinoamérica, África o Rusia. Actualmente no tiene inversiones en Japón, a pesar de que conoce bien el país, porque asegura que es un mercado dificilísimo para un inversor. Un poco de historia Hablar del GAM Star Global Selector es hablar de su gestor, Gifford Combs, porque traslada su personalidad (particular) a su cartera. Es uno de esos gestores que se implica, podríamos decir incluso, personalmente, con sus ideas. Viaja siempre antes a los países en los que va a invertir y no invierte si no conoce la idiosincrasia del país. Su trayectoria profesional está avalada, además de por sus resultados, por sus más de 25 años de experiencia como gestor. La gestora, Dalton Investments, es una boutique con sede en Los Ángeles, con millones de dólares en AUM. GAM Global Selector es un fondo UCITS III, con valor liquidativo y liquidez diarios, que se lanzó el 19 de noviembre de No obstante, la idea fue puesta en marcha en 1999 con el lanzamiento del fondo Pacific and General Invesments, con Gifford Combs a la cabeza del equipo de gestión desde el inicio. Este fondo ha obtenido un resultado extraordinario en sus más de 13 años de historia, con una rentabilidad anualizada del 18%, frente a un 4% anualizado del MSCI Mundial en USD. Desde su lanzamiento, la versión registrada, también ha demostrado su capacidad para aportar valor a los inversores.

4 Fuente: Bloomberg. Datos desde lanzamiento hasta el 8 de febrero de En lo que llevamos de 2012, el comportamiento del GAM Global Selector está siendo espectacular (+15,06%, en USD, a fecha 8 de febrero), y se une así al grupo de esos pocos que supieron esquivar dignamente la sangría de 2011 (cerró con un resultado de -3,59% frente a una caída del -7,56% del MSCI Mundial en USD) y que, además, están sabiendo aprovechar las oportunidades de este explosivo inicio de 2012.

5 Fuente: Bloomberg. Retorno YTD, a 8 de febrero de Conclusión Se trata de un fondo de autor, ya que la personalidad del gestor va íntimamente unida a las decisiones de inversión del fondo. Al margen de los resultados, que hablan por sí solos, el fondo es interesante por la forma en la que combina liquidez y riesgo. Gifford Combs es un creyente de la sencillez a la hora de gestionar y de la inversión con sesgo value, pero no es un gestor dogmático e inflexible, por eso, no se olvida del valor de la liquidez o del uso de coberturas para evitar pérdidas que quiten el sueño a los inversores. El más grande de sus aciertos durante todo este tiempo, es no haber cometido grandes errores ningún año, lo que lo convierte en un fondo muy consistente. La implicación del gestor y su disciplina han permitido no sólo que logren su objetivo desde el año 1999, cuando empezaron, sino que lo hagan brillantemente. Los más de 25 años de experiencia en la gestión de renta variable y su sólido comportamiento desde que comenzó a andar, atravesando dos severas crisis de los mercados, nos dan claras muestras de que la gestión activa aporta valor. Marta Campello, Socio y miembro del equipo de gesti estión de Abante Asesores

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