MEDICIÓ N DEL VALOR ECONÓ MICO AGREGADO: INVERSIÓ N RECUPERADA Y VALOR AGREGADO IRVA

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1 MEDICIÓ N DEL VALOR ECONÓ MICO AGREGADO: INVERSIÓ N RECUPERADA Y VALOR AGREGADO IRVA (Borrador) Ignacio Vélez-Pareja Deparameno de Adminisración Universidad Javeriana, Bogoá, Colombia Abril de 2000 Resumen En Velez-Pareja, (1999b y 1999c), se planearon algunas dificulades del EVA como enfoque para la medición del valor. Allí se sugirió el uso del EVA real basado en el flujo de caja libre real, o sea el calculado para el inmediaamene anerior. En Velez-Pareja (1999a y 2000), se esudió la forma de deerminar y consruir el flujo de caja libre de un proyeco. En ese arículo se esudia, con base en los rabajos aneriores, un indicador de valor agregado a parir del flujo de caja libre. El EVA ha sido uno de los emas recienes que más acogida han enido en el mercado. Se ha escrio mucho sobre el ema, a favor y en conra. En Value Creaion: A Criical Look o EVA (Vélez, 1999b y 1999c) se planean algunas dificulades meodológicas en su aplicación. Se mencionan básicamene que el EVA (Economic Value Added) subesima la creación de valor debido a que siempre pare de un capial o oal de acivos que nunca sufre un proceso de recuperación a ravés de la generación de flujos de caja. En esa noa se propone una aproximación al problema de manera que, pariendo del FCLP (flujo de caja libre de la firma o del proyeco) y basado en el rabajo previo sobre el ema (Velez-Pareja, 1999ª y 2000) se pueda calcular una medida de creación de valor que no subesime el desempeño de la firma o proyeco y que sea consisene con la maximización del valor de la firma. Eso es, que sea consisene con el VPN (Valor presene neo). El flujo de caja libre real Una de las razones que ienen los que promueven el EVA para parir de los daos conables (uilidad nea o uilidad operacional) es la sencillez. Sin embargo, eso implica hacer más de 160 ajuses (que se manienen en secreo), para raar de aproximarse a una cifra razonable. En oras palabras, lo que se inena es aproximarse al FCLP que es donde en realidad se genera valor. Para inenar manener un enfoque fácil y manejable se deberá enonces parir de cifras conables, pero para calcular anes el FCLP real. Eso es, que con base en los esados financieros del inmediaamene anerior, se calcula lo que fue el FCLP.

2 Así las cosas, enonces el FCLP real (FCLPR) se define como: Flujo de caja libre real es igual a Cuenas por cobrar (-1) (BG) 1 Más Venas en (PYG) Menos Cuenas por cobrar () (BG) Menos Pasivos que no generan inerés incluyendo impuesos por pagar en (-1) (BG) Más Compras en (PYG) Más Gasos en (PYG) Más Provisión de impuesos en (PYG) Más Pasivos que no generan inerés incluyendo impuesos por pagar en (BG) Más Inversiones emporales en -1 (BG) Menos Inversiones emporales en (BG) Más Inereses por cobrar en -1 (BG) Más Ingresos por inereses en (PYG) Menos Inereses por cobrar en (BG) Más Tasa de impuesos X Gasos financieros en (-1) (PYG) Más acivos neos en (BG) Más depreciación en (PYG) Menos acivos neos en -1 (BG) A algunos les podrá parecer un poco elaborada ese procedimieno, pero ese esfuerzo se ve recompensado al eviar hacer más de 160 ajuses. Un análisis adicional al VPN La lieraura es abundane en indicar la imporancia de proyecar flujos de caja y calcular indicadores de renabilidad (VPN, TIR, ec.). Sin embargo, poco se le dedica a la acividad de seguimieno y conrol. El EVA se ha uilizado como una herramiena de conrol para verificar si hay o no creación de valor (léase, si se ha generado VPN). Nuevamene, por parir de uilidades conables, es necesario hacer múliples ajuses. Para el seguimieno de una firma o proyeco se propone aquí uilizar un esquema de amorización de la inversión, al y como se hace con la amorización de un présamo, así: Supóngase un proyeco firma con el siguiene flujo de caja: FCLP , , , , ,8 Tasa de descueno 38,97% 38,76% 34,18% 32,78% Facor de valor presene 1 0,720 0,519 0,386 0,291 1 BG es Balance General y PYG es Esado de Resulados o de Pérdidas y Ganancias

3 El VPN de ese proyeco es ,7. La amorización de la inversión y generación de VPN es como sigue: Inversión por inicio del Coso del capial inverido Amorización de la inversión y valor agregado Flujo de caja libre del proyeco o firma Inversión por final del Tasas de descueno VPN acumulado en , , , , , , ,4 38,97% , , , , , ,1 38,76% , , , , , ,8 34,18% , , , , , ,7 32,78% ,7 Obsérvese que el saldo de la inversión no amorizada indica la generación de VPN. Al calcular cada uno de esos saldos como valor presene, se obiene el VPN acumulado hasa el iempo. En esa columna ambién se puede deecar el de repago desconado (PRT) que es el iempo en que el proyeco devuelve la inversión y el coso del dinero, o sea, cuando el VPN es cero. En ese ejemplo el de repago desconado esá enre 3 y 4 s (si se hacen los cálculos de regla de res simple se obiene que PRT = 3,57). Qué es lo que ineresa? Varias cosas: que el FCLP y las asas de descueno se cumplan y por lo ano la amorización de la inversión y valor agregado ocurran al y como se había planeado. Real vs presupuesado Para hacer un adecuado seguimieno del proyeco enonces se deben conrolar varias variables: El FCLP Las asas de descueno La amorización de la inversión y valor agregado Enonces se debe comparar el FCLP proyecado con el FCLP real. En el ejemplo, si los FCLP reales fueran, FCLP real , , , ,0 Tasas de descueno reales 38,97% 38,76% 34,18% 32,78% Tasa de descueno Tasa de descueno real Resulado FCLP FCLP real Resulado , ,0 Bien 38,97% 39,00% Mal , ,0 Bien 38,76% 39,80% Mal , ,0 Bien 34,18% 34,00% Bien , ,0 Bien 32,78% 33,00% Mal

4 Ahora hay que comparar la forma en que el proyeco recupera la inversión inicial y genera valor agregado. Eso se hace consruyendo una abla de amorización real similar a la rabajada arriba. Inversión por inicio del Coso del capial inverido real Amorización de la inversión y valor agregado real Flujo de caja libre del proyeco o firma real Inversión por final del Tasas de descueno reales Facor VP VPN acumulado en ,0 1, , , , , , ,9 39,00% 0, , , , , , ,2 39,80% 0, , , , , , ,9 34,00% 0, , , , , , ,5 33,00% 0, ,5 Lo que se ha llamado amorización de la inversión y valor agregado real se va a denominar en lo sucesivo Inversión Recuperada y Valor Agregado (IRVA) y esa cifra será la que va a deerminar si el desempeño de la gerencia es adecuado y si se ha generado valor. Si se observa la forma como se calcula el IRVA en la abla anerior se concluye que la expresión maemáica que lo define es: donde, = 1 IRVA FCLP CPC X I o IRVAj (1) j= 1 IRVA es el IRVA en el, FCLPR es el flujo de caja libre del proyeco o firma real, CPC es el coso promedio de capial en el, Io es la inversión inicial e IRVAj es el IRVA de los s aneriores. Uso del IRVA Ese indicador es adecuado para medir el desempeño de la firma y de la gerencia. Y no sólo el IRVA como cifra iene la virud de evaluar ese desempeño, sino la abla de amorización previsa para el proyeco y su PRT. Lo primero que hay que observar en el IRVA es su signo. Si el IRVA es posiivo es señal inequívoca de una buena gesión. El FCLP en ese pagó el coso del capial y generó un valor adicional. O sea, que hubo valor agregado y que ese valor agregado sirve para recuperar pare de la inversión. Aun siendo el IRVA negaivo se puede analizar si hubo o no una adecuada gesión. Si el IRVA es mayor que el FCLPR, eso indica que hubo una buena gesión. En resumen, la regla para el uso del IRVA es: Si IRVA > 0, hay creación de valor, Si IRVA > Amorización de la inversión y valor agregado real, el desempeño es bueno, mejor que lo planeado.

5 Si IRVA < Amorización de la inversión y valor agregado real, el desempeño es malo, peor que lo planeado. Amorización de la inversión y valor agregado IRVA proyecados Resulado , ,4 Bien , ,7 Mal , ,7 Mal , ,5 Muy bien Oro elemeno para comparar es el VPN acumulado en el iempo. VPN a VPN a real Resulado , ,6Bien , ,6Bien , ,2Bien , ,5Mal En ese caso hay que ser consciene de que si bien el proyeco genera un VPN posiivo, es inferior al proyecado. El PRT calculado con los valores reales es de 3,578 el cual es ligeramene superior al previso. Venajas Ese enfoque para medir el desempeño presena varias venajas: Examina las diferenes fuenes de generación o desrucción de valor: el CPC y el FCLPR. Permie analizar el proyeco en su capacidad de cubrir la inversión y el coso del dinero a lo largo del iempo. Permie calcular el PRT, el cual es el puno donde en realidad se empieza a generar valor (se empieza a generar VPN). Es consisene con el VPN, o sea con la maximización del valor de la firma. Es simple Es una herramiena de conrol gerencial que verifica lo real conra lo planeado. Referencias Vélez-Pareja, Ignacio, 1999a, Consrucion Of Free Cash Flows A Pedagogical Noe. Par I, Social Science Research Nework, hp://papers.ssrn.com/paper.af?abstract_id=196588, 2000, Consrucion Of Free Cash Flows: A Pedagogical Noe. Par II Social Science Research Nework, hp://papers.ssrn.com/paper.af?abstract_id=199752, 1998, Decisiones de Inversión: una aproximación al análisis de alernaivas, Bogoá: CEJA.

6 , 1999b, "Value Creaion and is Measuremen: A Criical Look o EVA", Social Science Research Nework, Financial Accouning (WPS), Vol.3, No.17, May 24, hp://papers.ssrn.com/paper.af?abstract_id=163466, 1999c, Value Creaion Revisied: The Economic Profi, July 15, Social Science Research Nework, hp://papers.ssrn.com/paper.af?abstract_id=195448

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