Fundamentación de la Calificación

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1 INFORME DE CALIFICACIÓN DE RIESGO EMISION DE OBLIGACIONES DE CORTO PLAZO PAPEL COMERCIAL CONTINENTAL TIRE ANDINA S.A. Quito - Ecuador Sesión de Comité No. 020/2018, del 30 de enero del 2018 Información Financiera cortada al 30 de noviembre de 2017 Analista: Ing. Galo Pérez galo.perez@classrating.ec CONTINENTAL TIRE ANDINA S.A. una empresa constituida en el año de 1955 bajo la denominación inicial de Ecuadorian Rubber Company S.A. (conocida posteriormente como ERCO), misma que ha desarrollado su negocio en la fabricación de llantas y demás artículos conexos a su actividad. Pertenece al Grupo Continental AG de Alemania, uno de los grupos más grandes a nivel mundial, la cual es productora de llantas y de otras líneas de negocio orientadas a la investigación y desarrollo. CONTINENTAL TIRE ANDINA S.A. cuenta con una fábrica de producción de llantas a nivel local ubicada en la provincia del Azuay, en la ciudad de Cuenca. Parte de su producción es exportada a países como Colombia, Chile, Perú, Venezuela, Bolivia; en el 2016 la Compañía exportó a México y Estados Unidos, y en el 2017 continúa exportando hacia Estados Unidos. Tercera Revisión Resolución No. SCVS-INMV-DNAR , emitida el 16 de septiembre de Fundamentación de la Calificación El Comité de Calificación reunido en sesión 020/2018, del 30 de enero de 2018, decidió otorgar la calificación de AAA (Triple A) a la Emisión de Obligaciones de Corto Plazo Papel Comercial CONTINENTAL TIRE ANDINA S.A., por un monto de hasta veinte millones de dólares (USD ,00). Categoría AAA: Corresponde a los valores cuyos emisores y garantes tienen excelente capacidad de pago del capital e intereses, en los términos y plazos pactados, la cual se estima no se vería afectada ante posibles cambios en el emisor y su garante, en el sector al que pertenecen y en la economía en general La categoría de calificación descrita puede incluir signos de más (+) o menos (-). El signo de más (+) indicará que la calificación podría subir hacia su inmediata superior, mientras que el signo menos (-) advertirá descenso a la categoría inmediata inferior. La calificación de riesgo representa la opinión independiente de CLASS INTERNATIONAL RATING Calificadora de Riesgos S.A. sobre la probabilidad crediticia de que un determinado instrumento sea pagado en las condiciones prometidas en el contrato de emisión. Son opiniones fundamentadas sobre el riesgo crediticio relativo de los títulos o valores, por lo que no se considera el riesgo de pérdida debido a otros factores de riesgos que no tengan analogía con el riesgo de crédito, a no ser que de manera determinada y especial sean analizados y considerados dichos riesgos. Se debe indicar que, de acuerdo a lo dispuesto por el Libro II, de la Codificación de Resoluciones Monetarias, Financieras de Valores y de Seguros, la presente calificación de riesgo no implica recomendación para comprar, vender o mantener un valor, ni implica una garantía del pago del mismo, ni estabilidad de un precio, sino una evaluación sobre el riesgo involucrado a éste. La información presentada y utilizada en los análisis que se publican en este estudio técnico proviene de fuentes oficiales del emisor, por lo que dicha información publicada en este informe se lo realiza sin haber sufrido ningún cambio. El emisor es responsable de la información proporcionada a CLASS INTERNATIONAL RATING Calificadora de Riesgos S.A. para el presente estudio técnico de calificación. El emisor tiene la responsabilidad de haber entregado y proporcionado la información en forma completa, veraz, oportuna, ordenada, exacta y suficiente; y por lo tanto, el emisor asume absoluta responsabilidad respecto de la información y/o documentación proporcionada a CLASS INTERNATIONAL RATING Calificadora de Riesgos S.A. o a terceros que constituyen fuente para la Calificadora. Sin embargo, dada la posibilidad de error humano o mecánico, CLASS INTERNATIONAL RATING Calificadora de Riesgos S.A. no garantiza la exactitud o integridad de la información recibida y, por lo tanto, no se hace responsable de errores u omisiones, como tampoco de las consecuencias asociadas con el uso de esa información. La calificadora no ha realizado tareas de auditoría sobre la información recibida. La presente Calificación de Riesgos tiene una vigencia de seis meses o menos de seis meses si la calificadora decide revisarla en menor tiempo. La calificación otorgada a la Emisión de Obligaciones de Corto Plazo Papel Comercial CONTINENTAL TIRE ANDINA S.A. se fundamenta en: Sobre el Emisor: Es una empresa productora de llantas de las marcas Continental, General Tire, Barum y Sportiva, que pertenece al Grupo Continental AG de Alemania. Para completar el portafolio de productos y atender las necesidades de los clientes, importa de otras Plantas del Grupo, llantas que no se fabrican en Cuenca. 1

2 Posee una fábrica de llantas la cual mantiene altos niveles de ocupación, misma que produce llantas tipo PLT (auto y camioneta) y CVT (camión), en la línea Bias y Radial. Parte de su producción local es comercializada a nivel nacional y otra parte, importante, es exportada a países como Colombia, Chile, Bolivia, Venezuela, Perú. En el 2016 además se exportó a México y Estados Unidos, y en el 2017 continúa exportando hacia los EE UU, con un volumen superior al del Las ventas de CONTINENTAL TIRE ANDINA S.A. presentaron una tendencia a la baja durante el periodo , puesto que pasaron de USD 189,08 millones en el año 2013, a USD 152,24 millones en Este último rubro representó un descenso de 12,22% con respecto de su similar periodo de 2015 (USD 173,44 millones), los ingresos se redujeron principalmente por: i) Contracción del mercado local por la reducción de la inversión pública e incremento del nivel de desempleo, ii) Fuerte competencia de llantas provenientes principalmente de Asia con precios muy bajos, iii) La contracción del sector automotriz Original, iv) La devaluación principalmente del Peso Colombiano y Peso Chileno que significó para la Compañía pérdida de competitividad, teniendo que reducir los precios para mantener el volumen. Al 30 de noviembre de 2017, las ventas de la compañía reflejaron un incremento de 11,15% respecto a noviembre de 2016, al alcanzar USD 153,47 millones (USD 138,08 millones en noviembre de 2016), recuperación que se atribuye a la eliminación de salvaguardias, al retorno del IVA al 12% y a la ligera recuperación de la economía nacional. Los ingresos alcanzados por CONTINENTAL TIRE ANDINA S.A., permitieron que la compañía cubra todos los costos y gastos operacionales, generando márgenes operativos para todos los periodos analizados, sin embargo, su comportamiento fue fluctuante, pues pasó de representar el 11,58% de las ventas en el año 2013 al 12,34% en 2015 y 6,76% en el año Para noviembre de 2017, la compañía alcanzó un margen operacional de 8,92% respecto a las ventas, porcentaje superior a lo registrado en su similar periodo del año anterior (7,18% a noviembre de 2016), como resultado del mayor crecimiento de la ventas frente a los costos de ventas y gastos operativos. Después de descontar el rubro de otros ingresos/egresos y el impuesto a la renta, la compañía arrojó utilidades netas para todos los períodos anuales, que se percibieron crecientes hasta 2014 y que descienden levemente en el año 2015, habiendo alcanzado una utilidad neta de USD 13,69 millones (7,89% de las ventas). Al 31 de diciembre de 2016, la utilidad neta decreció en 72,33% con respecto al 2015, alcanzando apenas USD 3,79 millones. Al 30 de noviembre de 2017, registró una utilidad neta de USD 7,56 millones, con un crecimiento del 132,04% respecto a noviembre de 2016 (USD 3,26 millones), comportamiento que obedece principalmente al crecimiento de los ingresos y al manejo adecuado de los costos y gastos. CONTINENTAL TIRE ANDINA S.A., muestra un EBITDA (acumulado) creciente, hasta el año 2014, alcanzado una suma de USD 35,44 millones (18,97% de las ventas), luego de haberse posicionado en USD 30,79 millones (16,28% de las ventas) a diciembre de 2013, lo que reveló la capacidad de generar flujo propio por parte de la compañía. Para diciembre de 2016, el EBITDA (acumulado) de la compañía desciende a USD 18,92 millones (12,43% de las ventas), debido al registro de una menor utilidad operacional que se genera por menores ingresos y aumento de gastos. Al 30 de noviembre de 2017, el EBITDA (acumulado) de la compañía presenta un incremento con relación a su similar periodo en el 2016, ya que pasó de USD 16,71 millones, 12,10% de los ingresos a USD 21,11 millones, 13,76% de los ingresos, dicho ingreso se da principalmente por el incremento en mayor proporción en el rubro de la utilidad operacional. CONTINENTAL TIRE ANDINA S.A., al 31 de diciembre de 2016 alcanzó activos totales por la suma de USD 156,69 millones monto superior a lo reflejado en su similar periodo de 2015 (USD 155,59 millones), siendo los activos de corto plazo los de mayor representación dentro del total de activos (53,67%). Al 30 de noviembre de 2017, los activos totales incrementaron con respecto de diciembre de 2016 en 7,52%, alcanzando la suma de USD 168,47 millones, como resultado del incremento principalmente en cuentas por cobrar y efectivo. Al igual que el periodo anual, estuvo conformado en gran medida por activos corrientes con el 59,52% del total de activos, el incremento de los activos en relación al cierre del 2016 se concentró principalmente en los activos corrientes. En lo que respecta a la antigüedad de la cartera, al 31 de diciembre del 2016, del total USD 34,41 millones que correspondió a cuentas por cobrar a clientes no relacionados y cuentas por cobrar a clientes relacionadas (más representativa), el 79,93% estuvo representada por cartera por vencer, mientras que un 5,26% correspondió a cartera vencida entre 1 y 30 días, finalmente la diferencia del 14,81% correspondió a cartera vencida más de 30 días. Para el 30 de noviembre del 2017, la estructura de la cartera refleja una estructura similar a la de finales del 2016, pues la cartera por vencer participó con 75,69% sobre el total de la cartera, la cartera vencida entre 1 y 30 días incrementó su participación a 7,64% y la cartera vencida más de 30 días 2

3 reportó una participación del 16,67%, se observa un ligero deterioro de la cartera pues la cartera por vencer pues ha disminuido con respecto a diciembre de 2016, en efecto la empresa debe optimizar las gestiones para la recuperación de la cartera. Los pasivos totales por el contrario, muestran una tendencia variable entre los años analizados, habiendo reducido su financiamiento sobre los activos de un 57,66% en el 2013 a un 47,56% para el año 2016, producto en parte al fortalecimiento del patrimonio. Al 30 de noviembre de 2017, los pasivos financiaron a los activos en un 47,75% con un total de USD 80,44 millones, monto superior en 7,95% respecto a diciembre 2016, debido por al incremento de las obligaciones acumuladas y obligaciones financieras principalmente. En cuanto al comportamiento de la deuda financiera, esta ha constituido un medio importante de financiamiento para la compañía, hasta el 2014 registro una tendencia decreciente en su comportamiento, el 2015 se incrementa y llega a totaliza USD 31,42 millones, valor que financió el 20,19% de los activos, para volver a decrecer en diciembre de 2016 cuando financió el 19,59% de los activos con USD 30,70 millones, para noviembre de 2017 la deuda presenta un crecimiento del 4,59% con respecto a lo registrado a finales del 2016, financiando el 19,06% de los activos, este rubro se conforma por créditos con CFN, obligaciones con el mercado de valores y créditos con la banca privada. Al contrario de los decrementos registrados en el pasivo, el patrimonio se refleja creciente hasta el 2015, es así que para el 2013, el patrimonio se ubicó en USD 57,19 millones, financiando al activo en 42,34%, para posteriormente registrar USD 82,62 millones en 2015, financiando al activo en un interesante 53,10%, sin embargo para diciembre de 2016, el patrimonio decrece levemente en 0,54% con respecto al 2015, debido a la disminución en el rubro utilidades del ejercicio. Al 30 de noviembre de 2017, el patrimonio de la compañía incrementa con respecto de diciembre de 2016, alcanzando USD 88,02 millones (52,25% del total de activos), producto del incremento de utilidades retenidas para ese periodo. Al referirnos a su estructura se debe indicar que, la cuenta de mayor representación en el financiamiento del activo es el capital social, pues fondeó un importante el 41,88% de los activos. El capital social, presentó constantes aumentos a lo largo de los periodos analizados, es así que de USD 27,86 millones (20,63% de los activos) en 2013, se incrementó a USD 61,01 millones (39,21% de los activos) en 2015, para posteriormente llegar a USD 68,85 millones (43,94% de los activos) en 2016, mientras que a noviembre de 2017, presenta un crecimiento al alcanzar USD 70,56 millones (41,88% de los activos). El crecimiento monetario del patrimonio hasta diciembre del 2015, permitió que el nivel de apalancamiento de CONTINENTAL TIRE ANDINA S.A., se presente descendente, pues pasó de 1,36 veces en diciembre de 2013 a 0,88 veces en el año 2015, sin embargo en diciembre de 2016 el indicador volvió a incrementar levemente a 0,91 veces, debido a la disminución del patrimonio, frente al crecimiento del pasivo, a pesar de ello las operaciones de la compañía están siendo financiadas en mayor proporción por recursos propios, para noviembre de 2017 se ubicó en 0,91 veces, mostrando que los activos fueron financiados en mayor proporción por el patrimonio. CONTINENTAL TIRE ANDINA S.A. para todos los ejercicios económicos analizados, tanto anuales como parciales, presenta indicadores de liquidez (razón circulante) superiores a la unidad, que se mantienen en similares niveles, lo cual ratifica un eficiente manejo del capital de trabajo y del flujo de efectivo, manteniendo al mínimo recursos líquidos improductivos, es así que al 31 de diciembre del 2016 la liquidez de la compañía se ubicó en 1,82 veces, indicador que se incrementa a 1,80 veces en noviembre de 2017, como efecto del incremento en mayor proporción del activo corriente en relación a los pasivos del mismo tipo. Sobre la Emisión: La Junta General Extraordinaria de Accionistas de CONTINENTAL TIRE ANDINA S.A., celebrada el 29 de marzo de 2016, aprobó que la compañía realice una Emisión de Obligaciones a Corto Plazo con garantía general, por un monto de hasta USD 20,00 millones. Con fecha 07 de julio de 2016, CONTINENTAL TIRE ANDINA S.A. como Emisor, conjuntamente con Peña Larrea Torres & Asociados Cía. Ltda. como Representante de los Obligacionistas, suscribieron el contrato de la Emisión de Obligaciones de Corto Plazo - Papel Comercial CONTINENTAL TIRE ANDINA S.A. La Emisión de Obligaciones a Corto Plazo Papel Comercial se encuentra respaldada por una garantía general, por lo tanto, el emisor está obligado a cumplir con los resguardos que señala el Libro II, Mercado de Valores, 3

4 de la Codificación de Resoluciones Monetarias, Financieras de Valores y de Seguros, los mismo que se detallan a continuación: Determinar al menos las siguientes medidas cuantificables en función de razones financieras, para preservar posiciones de liquidez y solvencia razonables del emisor: a. Mantener semestralmente un indicador promedio de liquidez o circulante, mayor o igual a uno (1), a partir de la autorización de la oferta pública y hasta la redención total de los valores; y; b. Los activos reales sobre los pasivos exigibles deberán permanecer en niveles de mayor o igual a uno (1), entendiéndose como activos reales a aquellos activos que pueden ser liquidados y convertidos en efectivo. No repartir dividendos mientras existan obligaciones en mora. Mantener, durante la vigencia de la emisión, la relación activos libres de gravamen sobre obligaciones en circulación, según lo establecido en la normativa legal y reglamentaria del mercado de valores, vigente y aplicable sobre esta materia. Al 30 de noviembre del 2017, la compañía cumplió con los resguardos listados anteriormente. Adicionalmente, como resguardo adicional la emisora se compromete a no mantener obligaciones en circulación por más de 2 veces el patrimonio de la compañía. Al 30 de noviembre de 2017 la relación fue de 0,36 veces, por lo tanto la compañía cumplió con lo indicado inicialmente. Al 30 de noviembre de 2017, CONTINENTAL TIRE ANDINA S.A., presentó un monto Total de Activos menos las deducciones señaladas en la normativa de USD 142,03 millones, siendo el 80,00% de los mismos la suma de USD 113,62 millones, el cual genera una cobertura de 5,68 veces sobre el monto de capital de Papel Comercial objeto de la presente calificación, determinando de esta manera que la Emisión de Papel Comercial de CONTINENTAL TIRE ANDINA S.A., se encuentran dentro de los parámetros establecidos en la normativa vigente. Las proyecciones realizadas dentro de la estructuración financiera indicaron según como fueron establecidas una adecuada disponibilidad de fondos para atender el servicio de la deuda, lo que se evidencia además en los resultados reales de la compañía. No obstante, de acuerdo al periodo transcurrido y que se incluye dentro del horizonte de proyección, se observa que el comportamiento de la compañía y sus resultados no se dieron de acuerdo a dichas proyecciones, a pesar de lo cual los pagos a los inversionistas se han realizado con normalidad en las fechas establecidas para ello acorde a la colocación de los valores. Riesgos Previsibles en el Futuro La categoría de calificación asignada según lo establecido en el literal g del Artículo 19 de la Sección II, del Capítulo II del Título XVI, del Libro II, de la Codificación de Resoluciones Monetarias, Financieras de Valores y de Seguros, también toma en consideración los riesgos previsibles en el futuro, los cuales se detallan a continuación: La probabilidad de ocurrencia de ciclos económicos adversos en la economía nacional, podría afectar el nivel de ingresos de los ecuatorianos y consecuentemente su poder adquisitivo. Surgimiento de nuevos competidores en el mercado local y consecuentemente reducción del mercado objetivo. Cambios en regulaciones jurídicas que puedan afectar los productos de CONTINENTAL TIRE ANDINA S.A. o su operación. Ingreso de productos importados con similares características y con menores precios. Catástrofes naturales o eventos de conmoción nacional pueden afectar de manera directa al normal desenvolvimiento de la compañía. Demoras en la desaduanización de los productos importados podría generar a su vez retrasos en la entrega de productos a los clientes, no obstante, la administración indica que la participación de los productos importados sobre el total de ventas de la compañía es baja. Factores externos, políticos, económicos, normativos y técnicos, entre otros, podrían afectar al mercado de manera que se restrinja la demanda de los productos ofertados por la compañía y se vean disminuidos sus ingresos. 4

5 La compañía mantiene dentro de sus activos, cuentas por cobrar con relacionadas por un monto de USD 22,07 millones, que representó el 13,10% del total de activos a noviembre del 2017 (15,59% con un monto de USD 24,43 millones a diciembre de 2016), determinado que el riesgo inherente en las cuentas por cobrar a compañías relacionadas es el de la recuperación de dichas cuentas, que en un escenario económico adverso podría generar un riesgo de incobrabilidad que reduzca la calidad de los activos que la compañía maneja, incurriendo posteriormente en un riesgo para el normal desenvolvimiento de la compañía, por lo que la administración de la empresa debería dedicar mayor esfuerzo de su gestión en cobrar, recuperar y reducir las cuentas por cobrar a compañías relacionadas y así mejorar su flujo y liquidez. Las cuentas por cobrar a compañías relacionadas responde mayormente a la vinculación que existe con ellas, más que a un análisis de la real capacidad de pago y del riesgo involucrado en dichos recursos. Según lo establecido en el literal g del Artículo 19 de la Sección II, del Capítulo II del Título XVI, del Libro II, de la Codificación de Resoluciones Monetarias, Financieras de Valores y de Seguros, los riesgos previsibles de la calidad de los activos que respaldan la emisión, y su capacidad para ser liquidados, se encuentran en los aspectos que se señalan a continuación: Es importante señalar que los activos que respaldan la presente Emisión de Obligaciones de Corto Plazo o Papel Comercial, son las cuentas por cobrar comerciales e Inventarios de producto terminado libres de gravamen por lo que los riesgos asociados a estos podrían ser: Uno de los riesgos que podría mermar la calidad de las cuentas por cobrar comerciales que respalda la emisión son escenarios económicos adversos que afecten la capacidad de pago de los clientes a quienes se les ha facturado. Si la empresa no mantiene actualizado el proceso de aprobación de ventas a crédito o los cupos de los clientes, podría generar cartera que presente un comportamiento irregular de pago o a su vez un sobreendeudamiento de sus clientes lo que podría comprometer su capacidad de pago y consecuentemente los ingresos de la compañía. Si la empresa no mantiene en buenos niveles la gestión de recuperación y cobranza de las cuentas por cobrar, así como una adecuada política y procedimiento, podría generar cartera vencida e incobrabilidad, lo que podría crear un riesgo de deterioro de la cartera y por lo tanto un riesgo para el activo que respalda la presente emisión. Los inventarios de producto terminado de la empresa que respaldan la emisión podrían estar sujetos a riesgos relacionados con el mal uso, o eventos ajenos y fuera de control de la compañía, como es el caso de incendios, atentados, robo, u otros similares. No obstante para mitigar estos eventos, la compañía cuenta con pólizas de seguros vigentes hasta el 01 de enero del Los inventarios de la compañía podrían verse afectados por un desabastecimiento de los proveedores tanto nacionales como internacionales; sin embargo, el Grupo Continental, negocia con los proveedores a nivel mundial para asegurar el abastecimiento de materias primas para todas las plantas del Grupo, incluida la Planta de Cuenca. Finalmente, los activos que respaldan la emisión tienen un grado bajo para ser liquidados, por lo que su liquidación dependerá fundamentalmente del normal proceso de recuperación y cobranza de la cartera dentro de los términos, condiciones y plazos establecidos en cada una de las cuentas por cobrar, así como de que el inventario tenga una adecuada rotación y en especial que la empresa disponga de los recursos suficientes para su reposición, por lo que la liquidación de los activos que respaldan la emisión podría depender básicamente de que la empresa esté en operación. Las consideraciones de la capacidad para ser liquidado un activo son sumamente subjetivas y poco predecibles. La capacidad para ser liquidado un activo puede cambiar en cualquier momento. Por lo tanto, los criterios básicos y opiniones emitidos por CLASS INTERNATIONAL RATING Calificadora de Riesgos S.A. sobre la capacidad para ser liquidado un activo son referenciales, no garantizan exactitud y no representa que un activo pueda o no ser liquidado, ni que se mantenga su valor, ni una estabilidad en su precio. Según lo establecido en el literal h del Artículo 19 de la Sección II, del Capítulo II del Título XVI, del Libro II, de la Codificación de Resoluciones Monetarias, Financieras de Valores y de Seguros, las consideraciones de riesgo 5

6 cuando los activos que respaldan la emisión incluyan cuentas por cobrar a empresas vinculadas, se encuentran en los aspectos que se señalan a continuación: Se debe señalar que la empresa registra dentro de la garantía general cuentas por cobrar a vinculadas por USD 22,07 millones al 30 de noviembre de 2017, por lo que los riesgos asociados podrían ser: El crédito que se les otorga a las empresas vinculadas responde más a la relación de vinculación que tiene sobre la empresa emisora que sobre aspectos técnicos crediticios, por lo que un riesgo puede ser la no recuperación de las cuentas por cobrar dentro de los plazos establecidos. Escenarios económicos adversos pueden afectar la recuperación de las cuentas por cobrar a empresas vinculadas. Sin embargo, se debe indicar que, según certificado emitido por CONTINENTAL TIRE ANDINA S.A., dentro de las cuentas por cobrar que respaldan la emisión no se registran cuentas por cobrar a vinculadas. Áreas de Análisis en la Calificación de Riesgos: La información utilizada para realizar el análisis de la calificación de riesgo de la Emisión de Obligaciones de Corto Plazo Papel Comercial CONTINENTAL TIRE ANDINA S.A., es tomada de fuentes varias como: Estructuración Financiera. (Proyecciones de Ingresos, Costos, Gastos, Financiamiento, Flujo de Caja, etc.). Contrato de Emisión de Obligaciones de Corto Plazo o Papel Comercial. Acta de la Junta General Extraordinaria de Accionistas de CONTINENTAL TIRE ANDINA S.A., del 29 de Marzo de Estados de Situación Financiera y Estado de Resultados Integrales auditados de los años 2013, 2014, 2015 y 2016 de CONTINENTAL TIRE ANDINA S.A., así como Estados de Situación Financiera y Estado de Resultados Integrales internos no auditados al 30 de noviembre de 2016 y 30 de noviembre de 2017 (sin notas a los Estados Financieros). Es relevante indicar que los EEFF de la compañía se encuentran bajo NIIF desde enero de Entorno Macroeconómico del Ecuador. Situación del Sector y del Mercado en el que se desenvuelve el Emisor. Calidad del Emisor (Perfil de la empresa, administración, descripción del proceso operativo, etc.). Información levantada in situ durante el proceso de diligencia debida. Información cualitativa proporcionada por la empresa Emisora. En base a la información antes descrita, se analiza entre otras cosas: El cumplimiento oportuno del pago del capital e intereses y demás compromisos, de acuerdo con los términos y condiciones de la emisión, así como de los demás activos y contingentes. Las provisiones de recursos para cumplir, en forma oportuna y suficiente, con las obligaciones derivadas de la emisión. La posición relativa de la garantía frente a otras obligaciones del emisor, en el caso de quiebra o liquidación de éstos. La capacidad de generar flujo dentro de las proyecciones del emisor y las condiciones del mercado. Comportamiento de los órganos administrativos del emisor, calificación de su personal, sistemas de administración y planificación. Conformación accionaria y presencia bursátil. Consideraciones de riesgos previsibles en el futuro, tales como máxima pérdida posible en escenarios económicos y legales desfavorables. Consideraciones sobre los riesgos previsibles de la calidad de los activos que respaldan la emisión y su capacidad para ser liquidados. El Estudio Técnico ha sido elaborado basándose en la información proporcionada por la compañía y sus asesores, así como el entorno económico y político más reciente. En la diligencia debidamente realizada en las instalaciones de la compañía, sus principales ejecutivos proporcionaron información sobre el desarrollo de las 6

7 actividades operativas de la misma, y demás información relevante sobre la empresa. Se debe recalcar que Class International Rating Calificadora de Riesgos S.A., no ha realizado auditoría sobre la misma. El presente Estudio Técnico se refiere al informe de Calificación de Riesgo, el mismo que comprende una evaluación de aspectos tanto cualitativos como cuantitativos de la organización. Al ser títulos que circularán en el Mercado de Valores nacional, la Calificadora no considera el "riesgo soberano" o "riesgo crediticio del país". Debe indicarse que esta calificación de riesgo es una opinión sobre la solvencia y capacidad de pago de CONTINENTAL TIRE ANDINA S.A., para cumplir los compromisos derivados de la emisión en análisis, en los términos y condiciones planteados, considerando el tipo y característica de la garantía ofrecida. Esta opinión será revisada en los plazos estipulados en la normativa o cuando las circunstancias lo ameriten. La calificación de riesgo comprende una evaluación de aspectos tanto cualitativos como cuantitativos de la organización. INFORME DE CALIFICACIÓN DE RIESGO INTRODUCCIÓN Aspectos Generales de la Emisión En la ciudad de Cuenca, con fecha 29 de marzo de 2016, se reunió la Junta General Extraordinaria de Accionistas de CONTINENTAL TIRE ANDINA S.A., misma que estuvo conformada por el 51,38% de sus accionistas. En esta reunión se resolvió autorizar la Emisión de Obligaciones de Corto Plazo o Papel Comercial, por un monto de hasta USD ,00. CONTINENTAL TIRE ANDINA S.A. como Emisor, conjuntamente con Peña Larrea Torres & Asociados Cía. Ltda., como Representante los Obligacionistas, con fecha 07 de julio de 2016, suscribieron el contrato de la Emisión de Obligaciones de Corto Plazo o Papel Comercial CONTINENTAL TIRE ANDINA S.A., de donde se desprenden las siguientes características: Emisor CUADRO 1: ESTRUCTURA DE LA EMISIÓN EMISIÓN DE OBLIGACIONES DE CORTO PLAZO O PAPEL COMERCIAL CONTINENTAL TIRE ANDINA S.A. CONTINENTAL TIRE ANDINA S.A. Monto del Programa Hasta USD ,00 Moneda Característica de la primera colocación Rescates Anticipados Underwriting Tipo de Oferta Sistema de colocación Tramo, Monto Emisión (primera colocación) Plazo del programa Plazo de la Emisión Tasa de Interés Agente Colocador y Asesor Agente Pagador Tipo de Garantía Amortización Capital Destino de los recursos Representante de Obligacionistas Dólares de los Estados Unidos de América Monto: USD ,00; Plazo: 180 días Para la presente emisión podrán efectuarse rescates anticipados mediante sorteos o cualquier otro mecanismo que garantice el trato equitativo a los inversionistas, previo resolución unánime de los obligacionistas, dando cumplimiento a lo previsto en el artículo 168 del Código Orgánico, Monetario y Financiero, Libro II, Ley de Mercado de Valores. Las obligaciones que fueren readquiridas por el emisor, no podrán ser colocadas nuevamente en el mercado. No contempla contrato de Underwriting Pública Bursátil Las obligaciones desmaterializadas podrán emitirse por cualquier valor nominal, siempre que sea múltiplo de USD 1.000,00 Hasta 720 días Hasta 359 días Cero cupón METROVALORES Casa de Valores S.A. Depósito Centralizado de Compensación y Liquidación de Valores DECEVALE S.A. Garantía General de acuerdo a lo establecido en el Art. 162 Ley de Mercado de Valores. Al vencimiento. 50% para el pago de proveedores; adicionalmente un 50% será destinado para la reestructuración de préstamos que la empresa mantiene con instituciones bancarias privadas. PEÑA, LARREA, TORRES Y ASOCIADOS CIA. LTDA. 7

8 Conforme lo que señala del Libro II, Mercado de Valores, de la Codificación de Resoluciones Monetarias, Financieras de Valores y de Seguros en el artículo 3, Sección I, Capítulo IV, Título II, el emisor debe mantener los siguientes resguardos mientras se encuentren en circulación las obligaciones: Determinar al menos las siguientes medidas cuantificables en función de razones financieras, para preservar posiciones de liquidez y solvencia razonables del emisor: Resguardos de la Emisión establecidos en Mantener semestralmente un indicador promedio de liquidez o circulante, mayor o igual a uno (1), del Libro II, Mercado de Valores, de la a partir de la autorización de la oferta pública y hasta la redención total de los valores; y; Codificación de Resoluciones Monetarias, Los activos reales sobre los pasivos exigibles deberán permanecer en niveles de mayor o igual a Financieras de Valores y de Seguros uno (1), entendiéndose como activos reales a aquellos activos que pueden ser liquidados y convertidos en efectivo. No repartir dividendos mientras existan obligaciones en mora. Mantener, durante la vigencia de la emisión, la relación activos libres de gravamen sobre obligaciones en circulación, según lo establecido en el artículo 2, Sección I, Capítulo IV, Título II, del Libro II, de la Codificación de Resoluciones Monetarias, Financieras de Valores y de Seguros. Adicionalmente, la emisora se compromete a no mantener obligaciones en circulación por más de 2 veces el Resguardo voluntario patrimonio de la compañía. Fuente: Contrato de Papel Comercial / Elaboración: Class International Rating Situación del Papel Comercial (30 de noviembre de 2017) Con fecha 16 de septiembre de 2016, la Superintendencia de Compañías, Valores y Seguros, resolvió aprobar la presente Emisión de Obligaciones de Corto Plazo o Papel Comercial por un monto de hasta USD 20,00 millones, bajo la Resolución No. SCVS-INMV-DNAR , la misma que fue inscrita en el Catastro Público de Mercado de Valores el 20 de septiembre de Es relevante acotar que el plazo de vigencia de la oferta pública será hasta el 06 de septiembre de Colocación de los Valores Con fecha 03 de octubre de 2016, METROVALORES Casa de Valores S.A., inició la colocación de los valores de la emisión objeto del presente Estudio Técnico; evidenciando que hasta el 20 de febrero de 2017 llegó a colocar la suma de USD 20,00 millones, monto que representó el 100% del programa aprobado. Se debe señalar que los papeles vencidos fueron cancelados oportunamente y sus valores se volvieron a colocar nuevamente de forma revolvente, según lo reportado por CONTINENTAL TIRE S.A., llegó a vender hasta el 30 de noviembre de 2017 una suma de USD 16,65 millones del total del programa autorizado. Garantías y Resguardos Conforme lo que señala el Libro II, de la Codificación de Resoluciones Monetarias, Financieras de Valores y de Seguros en el artículo 3, Sección I, Capítulo IV, Título II, el emisor debe mantener los siguientes resguardos mientras se encuentren en circulación las obligaciones: Determinar al menos las siguientes medidas cuantificables en función de razones financieras, para preservar posiciones de liquidez y solvencia razonables del emisor: a. Mantener semestralmente un indicador promedio de liquidez o circulante, mayor o igual a uno (1), a partir de la autorización de la oferta pública y hasta la redención total de los valores; y; b. Los activos reales sobre los pasivos exigibles deberán permanecer en niveles de mayor o igual a uno (1), entendiéndose como activos reales a aquellos activos que pueden ser liquidados y convertidos en efectivo. No repartir dividendos mientras existan obligaciones en mora. Mantener, durante la vigencia de la emisión, la relación activos libres de gravamen sobre obligaciones en circulación, según lo establecido en el artículo 2, Sección I, Capítulo IV, Título II, del Libro II, de la Codificación de Resoluciones Monetarias, Financieras de Valores y de Seguros. Al 30 de noviembre de 2017 el emisor cumplió con los resguardos listados anteriormente. 8

9 Cabe señalar que el incumplimiento de los resguardos antes mencionados dará lugar a declarar de plazo vencido todas las emisiones, según lo estipulado en el artículo 3, Sección I, Capítulo IV, Título II del Libro II, de la Codificación de Resoluciones Monetarias, Financieras de Valores y de Seguros. Resguardo Voluntario Adicionalmente, la emisora se compromete a no mantener obligaciones en circulación por más de 2 veces el patrimonio de la compañía. Al 30 de noviembre de 2017, la compañía cumplió con todo lo listado anteriormente. En el siguiente cuadro se puede apreciar en detalle las medidas cuantificables: CUADRO 2: RESGUARDOS Relación Límite ago-17 nov-17 Cumplimiento Mantener semestralmente un indicador promedio de liquidez o circulante, mayor o igual a uno (1), a partir de la autorización de la oferta pública y hasta la redención total de los valores > = 1,00 1,85 SI Los activos reales sobre los pasivos exigibles deberán permanecer en niveles de mayor o igual a uno (1), entendiéndose como activos reales a aquellos activos que pueden ser liquidados y convertidos en efectivo > = 1,00 2,82 SI La emisora se compromete a no mantener obligaciones en circulación por más de 2 veces el patrimonio de la compañía 2 0,36 SI Fuente: CONTINENTAL TIRE ANDINA S.A / Elaboración: Class International Rating A continuación se presenta el detalle del cálculo del indicador promedio de liquidez. En virtud de que la aprobación de la Superintendencia de Compañías, Valores y Seguros se realizó en el mes de septiembre, el promedio se calculará en semestres septiembre-febrero y marzo-agosto, según corresponda. CUADRO 3: LIQUIDEZ SEMESTRAL (USD) Rubro mar-17 abr-17 may-17 jun-17 jul-17 ago-17 PROMEDIO Activos corrientes( USD) Pasivos corrientes (USD) Índice Liquidez (Veces) 1,85 1,82 1,86 1,78 1,89 1,93 Fuente: CONTINENTAL TIRE ANDINA S.A / Elaboración: Class International Rating 1,85 Monto Máximo de la Emisión La Emisión de Papel Comercial estará respaldada por una Garantía General otorgada por CONTINENTAL TIRE ANDINA S.A., lo que conlleva a analizar la estructura de los activos de la empresa. Dicho esto, se pudo apreciar que al 30 de noviembre de 2017, CONTINENTAL TIRE ANDINA S.A., estuvo conformada por un total de activos de USD 168,47 millones, de los cuales USD 142,03 millones son activos libres de gravamen. A continuación se evidencia el detalle de lo mencionado: CUADRO 4: ACTIVOS LIBRES DE GRAVAMEN (NOVIEMBRE 2017) Concepto Monto (USD) Participación Disponibles ,24% Exigibles ,71% Realizables ,45% Propiedad, planta y equipo ,26% Otros activos ,35% Total ,00% Fuente: CONTINENTAL TIRE ANDINA S.A / Elaboración: Class International Rating CLASS INTERNATIONAL RATING Calificadora de Riesgos S.A. procedió a verificar que la información que consta en el certificado del cálculo del monto máximo de la emisión de la empresa, con rubros financieros cortados al 30 de noviembre de 2017, suscrita por el representante legal del emisor, esté dando cumplimiento a lo que 9

10 estipula el artículo 2, Sección I, Capítulo IV, Título II, del Libro II, de la Codificación de Resoluciones Monetarias, Financieras de Valores y de Seguros, que señala que: El monto máximo para emisiones amparadas con garantía general, deberá calcularse de la siguiente manera: Al total de activos del emisor deberá restarse lo siguiente: los activos diferidos o impuestos diferidos; los activos gravados; los activos en litigio y el monto de las impugnaciones tributarias, independientemente de la instancia administrativa y judicial en la que se encuentren; el monto no redimido de obligaciones en circulación; el monto no redimido de titularización de flujos futuros de fondos de bienes que se espera que existan en los que el emisor haya actuado como originador; los derechos fiduciarios del emisor provenientes de negocios fiduciarios que tengan por objeto garantizar obligaciones propias o de terceros; cuentas y documentos por cobrar provenientes de la negociación de derechos fiduciarios a cualquier título, en los cuales el patrimonio autónomo este compuesto por bienes gravados; saldo de los valores de renta fija emitidos por el emisor y negociados en el mercado de valores; y, las inversiones en acciones en compañías nacionales o extranjeras que no coticen en bolsa o en mercados regulados y estén vinculadas con el emisor en los términos de la Ley de Mercado de Valores y sus normas complementarias 1. Una vez efectuadas las deducciones antes descritas, se calculará sobre el saldo obtenido el 80%, siendo este resultado el monto máximo a emitir. La relación porcentual del 80% establecida en este artículo deberá mantenerse hasta la total redención de las obligaciones, respecto del monto de las obligaciones en circulación. El incumplimiento de esta disposición dará lugar a declarar de plazo vencido a la emisión, según lo estipulado en el artículo 2, Sección I, Capítulo IV, Título II, del Libro II, de la Codificación de Resoluciones Monetarias, Financieras de Valores y de Seguros. Una vez determinado lo expuesto en el párrafo anterior, se pudo apreciar que la compañía, con fecha 30 de noviembre de 2017, presentó un monto Total de Activos menos las deducciones señaladas en la normativa de USD 142,03 millones, siendo el 80,00% de los mismos la suma de USD 113,62 millones, el cual genera una cobertura de 5,68 veces sobre el monto de capital de Papel Comercial objeto de la presente calificación, determinando de esta manera que la Emisión de Papel Comercial de CONTINENTAL TIRE ANDINA S.A., se encuentran dentro de los parámetros establecidos en la normativa vigente. CUADRO 5: CALCULO DEL MONTO MÁXIMO DE EMISIÓN (NOVIEMBRE 2017) Descripción Valor (USD) Total Activos (USD) (-) Activos Diferidos o Impuestos Diferidos (USD) (-) Activos Gravados (USD) (-) Activos en Litigio y monto de las impugnaciones tributarias (USD) (-) Monto no redimido de Obligaciones en circulación (USD) (-) Monto no redimido de Titularizaciones de Flujos de Fondos de bienes que se espera que existan(usd) - (-) Derechos Fiduciarios(USD) - (-) Inversiones en Acciones en compañías nacionales o extranjeras (USD) Total Activos con Deducciones señaladas por la normativa (USD) % Activos Libres de Gravámenes y Monto Máximo de Emisión (USD) Papel Comercial II Total Activos Deducidos / Saldo Emisión (veces) 7, % Activos Libres de Gravámenes / Saldo Emisión (veces) 5,68 Fuente: CONTINENTL TIRE ANDINA S.A. / Elaboración: Class International Rating Adicionalmente, se debe mencionar que al 30 de noviembre de 2017, al analizar la posición relativa de la garantía frente a otras obligaciones del emisor, se evidencia que el monto no redimido con el Mercado de Valores ocupa un tercer orden de prelación de pagos, por lo tanto, el total de activos menos las deducciones señaladas por la normativa, ofrece una cobertura de 1,93 veces 1 sobre los pasivos totales deducidos las obligaciones en circulación dentro del Mercado de Valores y otras obligaciones de la compañía. 1 La verificación realizada por la calificadora al certificado del monto máximo de la emisión, contempla única y exclusivamente un análisis de que la información que consta en dicho certificado esté dando cumplimiento a lo que la norma indica, lo cual significa que la calificadora no ha auditado la información que consta en el certificado y tampoco ha verificado la calidad y veracidad de la misma, lo cual es de entera y única responsabilidad del emisor. 10

11 Por otro lado, según lo establecido en el Artículo 9, Capítulo I, del Título II, del Libro II, de la Codificación de Resoluciones Monetarias, Financieras de Valores y de Seguros, El conjunto de los valores en circulación de los procesos de titularización y de emisión de obligaciones de largo y corto plazo, de un mismo originador y/o emisor, no podrá ser superior al 200% de su patrimonio; de excederse dicho monto, deberán constituirse garantías específicas adecuadas que cubran los valores que se emitan, por lo menos en un 120%. Una vez determinado lo expuesto en el párrafo anterior, se pudo evidenciar que el saldo de los valores emitidos por CONTINENTAL TIRE ANDINA S.A., y el monto del capital correspondiente al papel comercial representa el 11,82% del 200% del patrimonio al 30 de noviembre de 2017, y el 23,63% del total del patrimonio cumpliendo de esta manera con lo expuesto anteriormente. CUADRO 6: CALCULO DEL 200% DEL PATRIMONIO (AL 30 DE NOVIEMBRE DE 2017) Descripción Valor Patrimonio % del Patrimonio (USD) Saldo Papel Comercial II Saldo de Emisión de Obligaciones V Total Emisiones Total Emisiones/200% del Patrimonio 11,82% Total Emisiones/Patrimonio 23,63% Proyecciones del Emisor: Las proyecciones financieras proporcionadas por el emisor, para el período 2016 junio 2018, arrojan las cifras contenidas en el cuadro que a continuación se presenta y que resumen el estado de resultados proyectado de la compañía, de acuerdo al cual, al finalizar el primer semestre del 2018, CONTINENTAL TIRE ANDINA S.A., reflejaría una utilidad neta igual a USD 9,32 millones, producto principalmente de la tasa de crecimiento fijada para las ventas para el primer semestre del Al respecto de la proyecciones establecidas para las ventas, la compañía ha considerado tasas decrecientes para el 2016 y 2017, debido a la situación de la economía ecuatoriana y la de Venezuela, sin embargo, para el 2018 se proyecta alcanzar ventas con una tasa de crecimiento del 5,00% (entre junio del mismo periodo), considerando que las políticas gubernamentales mejoren bajo un nuevo régimen, tanto en Ecuador como en Venezuela, de igual manera la compañía espera que se logren consolidar operaciones comerciales con Colombia y Chile, junto a la posibilidad de vender a otros mercados gracias a las inversiones realizadas y por realizar en el 2017 y CUADRO 7: ESTADO DE RESULTADOS PROYECTADO (USD) Cuenta I Semestre 2018 Ventas Costo de Ventas Utilidad Bruta Gastos Operacionales Utilidad Operacional Ingresos no operacionales Gastos Financieros Utilidad antes de Part. E Imp Impuesto a la Renta y reserva Utilidad Neta del Ejercicio Para las proyecciones, el estructurador financiero consideró la situación económica que actualmente atraviesa la economía ecuatoriana, en donde se ha evidenciado una disminución en la demanda de los productos que 11

12 comercializa la empresa, un alto nivel de competencia en donde los clientes prefieren realizar sus compras en otros países por el bajo costo, las limitaciones que actualmente atraviesa el sector automotriz, entre otros factores que inciden en el comportamiento de las ventas de la compañía, las mismas que han venido registrando una tendencia decreciente. En función de ello para el periodo 2016, y considerando el comportamiento real de las ventas hasta mayo, se prevé que estas disminuirían un 6% en comparación con las ventas registradas en el 2015; para el periodo 2017, las proyecciones establecidas consideran una disminución del 1%, en comparación con los ingresos del En cuanto a los costos de ventas, éstos se proyectan muy similares, manteniéndose en un 78,00% respecto de las ventas proyectadas durante los años 2016 y 2017, mientras que para el primer semestre de 2018, registraría una participación de 77,50% sobre las ventas. En cuanto a los gastos operacionales, se prevé que estos llegarían a representar en promedio el 12,20% de los ingresos, 11,50% en el primer semestre del Al respecto de los gastos financieros, se visualiza un comportamiento decreciente, en donde para el periodo 2016 se prevé que llegarían a ser de USD 2,08 millones, mientras que para el 2017 disminuirían a USD 0,34 millones y para el primer semestre del 2018 apenas llegaría a USD 80,78 miles, este comportamiento sería producto de la reducción en la deuda financiera, la misma que pasaría de USD 21,43 millones en el 2016 a USD 1,95 millones en junio 2018, conforme consta en el estado de situación financiera proyectado, en este punto es importante recordar que el 50% de los recursos correspondientes al papel comercial a emitir, serán destinados a la reestructuración de préstamos que la compañía mantiene con instituciones bancarias privadas. Luego de la deducción de valores concernientes a gastos financieros e impuestos, la compañía generaría una utilidad neta para todos los periodos proyectados, misma que representaría para el año 2016, el 6,26% de las ventas, el 7,48% en el 2017 y el 11,00% para el primer semestre del Adicionalmente, como parte del análisis de las proyecciones, surge la importancia de determinar el nivel de cobertura brindado por el EBITDA frente a los gastos financieros que la compañía presentaría durante los periodos proyectados. En este sentido, existiría de acuerdo al modelo analizado, una cobertura positiva por parte del EBITDA frente a los gastos financieros, considerando que estos se irían disminuyendo en función de la reducción de la deuda financiera de la compañía. GRÁFICO 1: NIVEL DE COBERTURA: EBITDA VS, GASTOS FINANCIEROS Por otra parte, se observa que en las proyecciones presentadas hasta el primer semestre del 2018, el flujo de efectivo de la compañía refleja un saldo final positivo para los tres periodos en análisis. El efectivo generado por la operación más las cuentas que no representan una salida de efectivo para la compañía, es positivo y se afecta por las variaciones de activos y pasivos en cada uno de los períodos. Posteriormente, se mantienen salidas de efectivo por inversiones que se espera realizar según las proyecciones y que es complementado con los pagos a deudas contraídas por parte de la compañía. Al finalizar el año 2017, mantendría un saldo positivo de caja de USD 13,88 millones, para el primer semestre del 2018 el saldo se mantiene positivo con un total de USD 9,55 millones. 12

13 CUADRO 8: FLUJO DE EFECTIVO PROYECTADO (USD) Cuenta Jun-dic Ene-jun 2018 EFECTIVO OPERATIVO ANTES DE CAMBIO EN CAPITAL DE TRABAJO Utilidad Neta del Ejercicio Depreciaciones de propiedad, planta y equipo Variación provisiones a CP EFECTIVO NETO EN ACT. DE OPERACIÓN Variación en documentos y cuentas por cobrar clientes ( ) Variación en Inventarios ( ) ( ) Variación en otros activos corrientes Variación de Ctas y doc. Por pagar proveedores ( ) Variación de obligaciones fiscales ( ) Variación otras obligaciones ( ) EFECTIVO EN ACT. DE INVERSION - ( ) ( ) Compras de Edificios, Equipos y maquinaria - ( ) ( ) EFECTIVO EN ACT. DE FINANCIAMIENTO ( ) ( ) ( ) Variación prestamos CP ( ) ( ) Colocaciones de papel comercial Pagos de papel comercial ( ) ( ) ( ) Variación prestamos LP/Emisiones de obligaciones ( ) ( ) ( ) Pago de dividendos - ( ) ( ) VARIACION NETA DEL EFECTIVO ( ) ( ) CAJA INICIAL CAJA FINAL Fuente: Estructuración Financiera / Elaboración: Class International Rating GRÁFICO 2: NIVEL DE COBERTURA: FLUJOS 2 VS. PAGO DE CAPITAL DE LAS OBLIGACIONES A EMITIR Este Oeste Norte 0 1er trim. 2do trim. 3er trim. 4to trim. Fuente: Estructuración Financiera / Elaboración: Class International Rating Finalmente, la Calificadora realizó un análisis de sensibilidad de los flujos proyectados mediante dos afectaciones puntuales; primero, se elevó el porcentaje del costo de ventas del 78,00% considerado por la estructuración, al 80,00%, segundo, se elevó el porcentaje de los gastos operacionales para los periodos 2017 y junio 2018 de 12,30% y 11,50% a 13,50% y 13,00% respectivamente. Las dos afectaciones provocaron un descenso anual del 24,93% en la utilidad neta proyectada del periodo 2016, 33,38% para el 2017 y 36,35% para junio del 2018, en los flujos finales de caja se prevé también una baja importante, sin embargo, de ello la empresa seguiría generando resultados positivos y flujos suficientes para desarrollar su actividad con normalidad y cumplir con sus obligaciones. Es relevante mencionar que las afectaciones realizadas serían lo máximo que soportaría el modelo para generar flujos de efectivo positivo. 2 (*)Flujo de efectivo final en cada uno de los periodos antes de considerar el pago de capital de la emisión objeto de análisis en el presente estudio. 13

14 Comparativo de Resultados Reales vs, lo Proyectado Al 31 de diciembre de 2016 CONTINENTAL TIRE ANDINA S.A., registró un cumplimiento del 93,38% en lo que se refiere a ventas frente a lo proyectado por el estructurador financiero para finales del año 2016, arrojando un cumplimiento del 81,30% de la utilidad bruta esperada. Los gastos operativos evidenciaron un alto cumplimiento del 90,41% (USD 18,87 millones), a pesar de lo mencionado, la compañía generó una utilidad operacional de USD 10,29 millones, el mismo que registró un cumplimiento del 68,63% frente a lo proyectado por el estructurador financiero (USD 15,00 millones). Las diferencias nacen en los rubros de otros ingresos no operacionales y gastos financieros por los que la compañía alcanza una utilidad neta de USD 3,79 millones que representaron el 37,13% de lo proyectado, como efecto fundamentalmente de la reducción de las ventas así como un manejo de los gastos que no se acopla al nivel de ingresos, la compañía ha sabido manifestar que la baja de las ventas se debe a la contracción económica que atravesaba el país, así como también el fortalecimiento del dólar, lo que causó que las ventas a Colombia y Chile, se vean mermadas, así mismo el mercado ecuatoriano experimentó una diminución en la demanda de los productos que comercializa la compañía. Al respecto de los gastos indica, que en el transcurso del 2016 la compañía registró un aumento en el área de distribución, por la adquisición de RACKS para reducir el manipuleo y asegurar la calidad en el almacenamiento de las llantas, adicionalmente registró un costo superior en bodegas por un sobre stock de llantas, debido a la reducción de las ventas y por ende una menor rotación del inventario. Al 30 de noviembre de 2017, los ingresos alcanzaron un valor de USD 153,47 millones generando un cumplimiento del 95,09% a lo proyectado hasta el cuarto trimestre de 2017, en cuanto a los costos de ventas se debe indicar que la compañía registró USD 121,70 millones que representó un cumplimiento del 96,67% de lo proyectado, con lo cual el margen bruto real llegó a ser de 31,77 millones (cumplimiento del 89,48%). Por su parte, al considerar los gastos operacionales y los gastos financieros, la compañía arroja una utilidad antes de impuestos real de USD 11,33 millones con un cumplimiento de 73,20% de lo proyectado hasta el cuarto trimestre del año CUADRO 9: COMPARATIVO SITUACION REAL VS PROYECCIONES Cuenta Proyectado Real Cumplimiento Proyectado IV Trim Real Noviembre Cumplimiento Ventas ,38% ,09% Costo de Ventas ,78% ,67% Utilidad Bruta ,30% ,48% Gastos Operacionales ,41% ,05% Utilidad Operacional ,63% ,48% Ingresos no operacionales ( ) -391,76% ,76% Gastos Financieros ,42% ,89% Utilidad antes de Part. E Imp ,03% ,20% Impuesto a la Renta y reserva ,79% Utilidad Neta del Ejercicio ,13% ,59% Fuente: Estructuración Financiera y CONTINENTAL TIRE ANDINA S.A. / Elaboración: Class International Rating Por otro lado, al referirnos a la cobertura proyectada que brinda el EBITDA frente a los Gastos Financieros se observó un indicador de 8,90 veces para diciembre 2016, es importante mencionar que para el periodo real fue de 6,08 veces y a noviembre de 2017 este indicador se ubicó en 7,53 veces, lo que evidencia que CONTINENTAL TIRE ANDINA S.A., goza de una holgada capacidad de pago sobre sus gastos financieros, pese a que este fue inferior con respecto de lo que se había proyectado alcanzar. En lo que se refiere al flujo de efectivo se debe señalar que la proyección inicial varió en relación a lo registrado en el periodo real, sin embargo dichas variaciones no afectaron directamente al flujo final del caja, puesto que 14

15 para el periodo real la caja a diciembre de 2016 fue superior en un 45,32% a la esperada para finales del año 2016, lo que nos indica que la compañía está operando de manera adecuada y generando los recursos monetarios suficientes para su normal funcionamiento. CUADRO 10: COMPARATIVO FLUJO DE CAJA 2016 Proyectado Real Cumplimiento % EFECTIVO NETO EN ACT. DE OPERACIÓN ,46% EFECTIVO EN ACT. DE INVERSION ,00% EFECTIVO EN ACT. DE FINANCIAMIENTO ,02% VARIACIÓN NETA DE EFECTIVO ,22% FLUJO DE CAJA INICIAL ,72% FLUJO NETO ACUMULADO ,32% Fuente: Estructuración Financiera y CONTINENTAL TIRE ANDINA S.A. / Elaboración: Class International Rating CLASS INTERNATIONAL RATING Calificadora de Riesgos S.A. ha analizado y estudiado las proyecciones de estado de resultados, estado de flujo de efectivo y de flujo de caja, presentadas por la empresa en el informe de estructuración financiero, para el plazo de vigencia de la presente emisión, mismas que, bajo los supuestos que han sido elaboradas, señalan que la empresa posee una aceptable capacidad para generar flujos dentro de las proyecciones establecidas con respecto a los pagos esperados así como sobre la base de las expectativas esperadas de reacción del Mercado; adicionalmente, dichas proyecciones señalan que el emisor generará los recursos suficientes para provisionar y cubrir todos los pagos de capital e intereses y demás compromisos que deba afrontar la presente emisión, de acuerdo con los términos y condiciones presentadas en el contrato del Papel Comercial, así como de los demás activos y contingentes. Por lo tanto CLASS INTERNATIONAL RATING Calificadora de Riesgos S.A. está dando cumplimiento al análisis, estudio y expresar criterio sobre lo establecido en los literales a, b, y d del Artículo 19, Sección II, del Capítulo II del Título XVI del Libro II, de la Codificación de Resoluciones Monetarias, Financieras de Valores y de Seguros. Riesgo de la Economía Sector Real La economía mundial se expandió solamente en un 2,20% en 2016, la menor tasa de crecimiento desde la Gran Recesión del Entre los factores que están afectando el desempeño de la economía mundial se puede mencionar el débil ritmo de la inversión, la disminución en el crecimiento del comercio internacional, el lento crecimiento de la productividad y los elevados niveles de deuda. Así mismo los bajos precios de las materias primas han agravado estos problemas en muchos países exportadores de materia prima desde mediados del 2014, mientras que los conflictos y las tenciones geopolíticas continúan afectando las perspectivas económicas en varias regiones. Los expertos pronostican que el producto bruto mundial se expandirá en un 3,5% en el 2017 y en un 3,6% en el 2018, aunque estas previsiones se muestran más optimistas, aún siegue estando por debajo del crecimiento alcanzado antes de la crisis del Los principales factores que influyen en las mejores perspectivas a nivel mundial son: Previsiones de mayor crecimiento en economías como China, Japón, Zona Euro; la expansión del comercio internacional, atenuación del riesgo político en varias economías fuertes, entre otros. 3 Por su parte, América Latina y el Caribe también muestran una tendencia al alza en su crecimiento para 2017 y 2018 con tasas de 1,00% y 1,90% respectivamente. Esto se sustenta en la recuperación de países como Argentina, Brasil y México, para el resto de países de la región se estiman crecimientos similares a los presentados en 2016, es importante mencionar que se espera que las condiciones en Venezuela continúen deteriorándose

16 En lo referente a la economía ecuatoriana, el Fondo Monetario Internacional, en su último informe publicado con corte a octubre de 2017, prevé que para 2017 el Ecuador presente un crecimiento de 0,2% junto con una inflación del 0,7%, mientras que para 2018 será de 0,6% con una inflación de 0,7%. Esta previsión se muestra mucho más optimista que la presentada en abril pasado. Los principales indicadores macroeconómicos del Ecuador, determinados al cierre de noviembre de 2017 o los más próximos disponibles a dicha fecha, se presentan a continuación: CUADRO 11: INDICADORES MACROECONÓMICOS ECUADOR Rubro Valor Rubro Valor PIB (prev) (millones USD 2007) ,76 Crecimiento anual PIB (t/t-4) III trimestre ,80% Deuda Externa Pública como % PIB (nov ) 31,4% Inflación mensual (Nov 2017) -0,27% Balanza Comercial Total (millones USD ) ene nov ,8 Inflación anual (Nov 2017) -0,22% RI (millones USD dic-17) 2.451,07 Inflación acumulada (Nov 2017) -0,38% Riesgo país (31-dic-17) 459,00 Remesas (millones USD) III trimestre ,23 Precio Barril Petróleo WTI (USD al 31-diciembre-17) 57,94 Tasa de Desempleo Urbano (dic 2017) 4,6% Fuente: Banco Central del Ecuador- Bloomberg-INEC / Elaboración: Class International Rating Producto Interno Bruto (PIB): No existe un consenso sobre el índice de crecimiento económico de Ecuador para el Organismos internacionales como el Fondo Monetario Internacional, mantienen que para 2017 Ecuador presente un crecimiento de 0,2%, el Banco Mundial realizó una previsión de -1,30%. Otros organismos como la Comisión Económica para América Latina y el Caribe (CEPAL) y el Banco Central del Ecuador, se muestran más optimistas con una previsión compartida de crecimiento de 0,70% para Al cierre del III trimestre de 2017 (última información disponible), mostró una tasa de variación trimestral de 0,9% con respecto al segundo trimestre de 2017, y una variación interanual de 3,8% con respecto al tercer trimestre Las industrias de mayor expansión fueron: Refinación de petróleo (47,2%), actividades de servicios financieros (13,8%) y correo y comunicaciones, (9,1%). Dentro de las dieciocho macro industrias que conforman el PIB del Ecuador, únicamente dos presentaron variaciones negativas al cierre del III trimestre de De enero a noviembre de 2017 las importaciones totales en valor FOB alcanzaron USD ,8 millones, valor que fue superior en 23,40% en relación a las compras externas realizadas de enero a noviembre de 2016 (USD ,90 millones). Por grupo de productos se evidenció que, la importación de combustibles y lubricantes representó el 30,1% del total, bienes de consumo representó el 30,5% del total, materias primas representó el 20,1% del total, bienes de capital representó 18,3% y productos diversos disminuyeron en -16,8%. La procedencia de los bienes radica principalmente en Estados Unidos, Alemania, Rusia, Italia, entre otros. Exportaciones totales.- Durante el periodo enero-noviembre 2017 las exportaciones totales alcanzaron un valor de USD ,6 millones, siendo superiores en 14,2% frente a lo reportado en su similar periodo en el 2016 (USD ,12 millones). Las exportaciones petroleras decrecieron en -3,0%, mientras que las no petroleras registraron un incremento de 7,6%. El incremento de las exportaciones no petroleras se sustentó principalmente en productos tradicionales como banano y plátano, camarón, cacao y elaborados, entre los principales. Luego del Acuerdo Comercial firmado con la Unión Europea en enero de 2017, las exportaciones no petroleras a este destino a noviembre de 2017, implicaron un incremento de 13% respecto al Las cifras de producción petrolera del país en lo que va del año 2017 empezaron apuntando a cumplir con la reducción acordada el 30 de noviembre pasado por la Organización de Países Exportadores de Petróleos (OPEP). El acuerdo fue bajar 4,45% la producción petrolera de los países miembros, con el fin de impulsar el precio internacional del crudo 5. Al cierre de noviembre de 2017, la producción diaria fue de 521,0 miles de barriles, siendo la producción pública el 77,22% del total con 402,3 millones de barriles. Por su parte, la producción privada participó con el 22,80% del total con una producción de 118,8 millones de barriles

17 La caída del precio del petróleo WEST TEXAS INTERMEDIATE (WTI), que sirve de referencia para la cotización del crudo ecuatoriano, ha mostrado un comportamiento relativamente estable en lo que va de En febrero de 2017, se registró el precio más alto hasta el momento con USD 53,40 por barril, los meses siguientes mostraron una tendencia a la baja hasta que en junio el precio fue de USD 45,17 (el más bajo durante el periodo). Sin embargo, en los meses venideros el precio ha mostrado una tendencia al alza hasta ubicarse los primeros días de diciembre de 2017 en USD 57,94 por barril 7. Desde inicios de 2017, Ecuador está obligado a reducir su producción petrolera debido al acuerdo alcanzado en noviembre pasado en la Organización de Países Exportadores de Petróleo (OPEP), con el objetivo de estabilizar el precio del barril de crudo. No obstante no se ha podido cumplir con lo pactado debido a la compleja situación económica por la cual atraviesa el país. GRÁFICO 3: PRECIO PROMEDIO INTERNACIONAL DEL PETRÓLEO Fuente: Indexmundi 8 / Elaboración: Class International Rating El total de recaudación tributaria sin contribuciones solidarias en diciembre de 2017, sumó USD ,15 millones, siendo superior en un 9,36% frente a lo registrado en su similar periodo de 2016 (USD ,61 millones). Entre los impuestos con mayor aporte a noviembre de 2017 destacan: El IVA con USD 4.669,39 millones, seguido del Impuesto a la Renta con USD 4.177,30 millones y el Impuesto a la salida de divisas con USD 1.097,64 millones. La inflación anual al 30 de noviembre de 2017 fue de -0,22 %, siendo la variación anual más baja en los últimos años. Por su parte, la inflación mensual se ubicó en -0,27%. Consecuentemente la inflación acumulada fue de - 0,38% al cierre de noviembre de Desde inicios de 2016, la inflación presenta una marcada reducción, lo cual es reflejo de la contracción en el consumo de los hogares a causa de la situación económica por la que atraviesa el país. En referencia al salario mínimo vital nominal promedio, se aprecia que a diciembre de 2017, este alcanzó un monto de USD 437,44 9, mientras que el salario unificado nominal, fue fijado en USD 386,00 a enero de 2018, el mismo que incrementó en un 2,46% frente al salario unificado nominal del año 2017 (USD 375,00 10 ). Para la fijación del monto del Salario Básico Unificado los expertos consideraron el 2,3% de promedio de inflación, conforme el informe presentado por la Secretaría Técnica del CNTS. El aumento en el salario unificado nominal va de acuerdo a una reforma laboral impuesta por el Gobierno ecuatoriano, cuyo objetivo es que los salarios progresivamente se equiparen con el costo de la canasta básica familiar, la misma que al mes de diciembre de 2017, se ubicó en USD 708,98 11, mientras el ingreso familiar mensual con 1,60 perceptores es de USD 700,00 dólares sin incluir fondos de reserva, es decir, con una cobertura del 98,73%

18 Al cierre del cuarto trimestre de 2017, se puede apreciar que a nivel nacional el 70,4% de la población total se encuentra en edad de trabajar, de este total el 67,7% se encuentra económicamente activa (8,1 millones de personas). De este modo, a diciembre de 2017 el empleo bruto nacional se ubicó en 64,6% (63,8% a diciembre de 2016). El desempleo por su parte pasó de 5,2% en diciembre de 2016 a 4,5% a diciembre de Esta reducción respondió a un incremento del empleo adecuado, mismo que a diciembre de 2017 fue de 42,3%, y a un ligero decremento en el subempleo el cual pasó de 19,9% a 19,8% en el periodo antes mencionado 12. La pobreza a nivel nacional, medida por ingresos, se ubicó en 21,5% a diciembre de El resultado anterior presentó una disminución casi imperceptible con respecto al mismo periodo del año previo (22,9%). Por su parte, la pobreza extrema fue de 7,9% a diciembre de La ciudad que mayores niveles de pobreza presentó fue Machala con el 13,6% le siguen Ambato con 11,3%, Guayaquil con el 9,6%, Quito con el 7,3%. De acuerdo a la información publicada por el Banco Central del Ecuador, las tasas de interés referenciales no han presentado mayores cambios, es así que la tasa pasiva referencial fue de 4,95% para diciembre de 2017, mientras que la tasa activa referencial fue de 7,83% existiendo un spread de tasas activas y pasivas de 2,88% 13. En lo que respecta a la evolución del crédito en el sistema financiero nacional, al tercer trimestre de 2017, las instituciones financieras, fueron menos restrictivos en el otorgamiento de créditos para el segmento de Consumo, dado que el saldo entre los bancos menos y más restrictivos, fue positivo. Por otro lado en los segmentos Productivo, vivienda, y Microcrédito el saldo fue nulo. El flujo de remesas que ingresaron al país al III trimestre de 2017, totalizaron USD 752,2 millones (USD, cifra que fue superior en un 12,88% con respecto a lo reportado en el mismo periodo de 2016 que fue de USD 666,39), este incremento se atribuye a la coyuntura económica de los principales países donde residen los emigrantes ecuatorianos (Estados Unidos de América, España e Italia, entre otros); al igual que al cambio de la política migratoria impuesta USA, que incluiría la aprobación del impuesto de 2,0% al envío de remesas a través de empresa remecedoras especializadas y, al creciente envío de remesas efectuadas por internet o desde un teléfono móvil. Las provincias que concentraron los principales montos de remesas fueron: Guayas, Azuay y Pichincha cuyo agregado sumó USD millones que representó el 65,0% de flujo total de remesas 14. Los flujos de inversión extranjera directa (IED) en el periodo mostraron un comportamiento ascendente. La IED para el tercer trimestre de 2017 fue de USD 134,44 millones; monto inferior en 4,03% al registrado en su similar periodo en el 2016 (USD 129,24 millones). La mayor parte de la IED en 2017 se canalizó principalmente a ramas productivas como: agricultura, silvicultura, caza y pesca, construcción, explotación de minas de y canteras, industria manufacturera, servicios prestados a las empresas, comercio. Para el mes de noviembre del 2017, de acuerdo a información presentada por el Ministerio de Finanzas, el saldo de la deuda externa pública fue de USD ,70 millones, monto que incluye el saldo final más atrasos de intereses, ésta cifra presentó un incremento con respecto a diciembre de 2016 (USD ,3 millones), mientras que el saldo de deuda externa privada hasta octubre de 2017 fue de USD 8.061,9 millones, que equivale al 8,0% del PIB 15, conforme datos reportados por el Banco Central del Ecuador. Asimismo, un punto importante a ser mencionado en este ámbito es que las cuentas públicas, en el caso del Presupuesto del Estado muestran una necesidad de financiamiento de alrededor de USD millones para el Para noviembre de 2017, la deuda consolidada ascendió a 32,2 % mientras que la agregada que incluye todos los compromisos del país llegaría 46,2% 17 considerando que según lo establece la normativa respectiva, el límite legal para la relación deuda/pib es del 40%, la misma que según el BCE y el Ministerio de Finanzas del Ecuador a noviembre de 2017, se encontró en 32,2%

19 La acumulación de reservas internacionales en los últimos años se ha presentado variable, puesto que el 2014 se redujeron hasta registrar un saldo de USD 3.949,1 millones, situación similar se evidenció al cierre de 2015, pues las RI registraron USD millones, no obstante, para diciembre de 2016 se incrementaron a USD 4.259, determinando que los principales ingresos de la Reserva Internacional son: recaudación de impuestos, exportaciones de petróleo y derivados, emisión de deuda interna, depósitos de los gobiernos locales, desembolsos de deuda externa y exportaciones privadas, entre otros. Con corte al 31 de diciembre de 2017 las reservas internacionales registraron un saldo USD millones 19. La calificación crediticia de Standard & Poor's para Ecuador se sitúa en B- con perspectiva estable, al 16 de enero de 2018, debido a la creciente carga de deuda e intereses que enfrenta Ecuador, además, la firma indica que presenta mayores vulnerabilidades fiscales y externas, una débil capacidad institucional y una falta de flexibilidad monetaria, lo que restringe las opciones de política que puede tomar el Gobierno recién asumido 20, lo que genera un impacto sobre el incremento del riesgo país, lo cual dificulta el conseguir financiamiento en el mercado internacional, manteniendo únicamente la fuente de financiamiento proveniente de China, la misma que en ciertos casos es desfavorable debido a las altas tasas de interés o por la venta futura de petróleo. En este punto resulta importante mencionar que la calificación crediticia que posee Ecuador ha ocasionado un importante incremento en el riesgo país, lo cual dificulta el conseguir financiamiento en el mercado internacional, manteniendo únicamente la fuente de financiamiento proveniente de China, la misma que en ciertos casos es desfavorable debido a las altas tasas de interés o por la garantía de venta anticipada de petróleo. La economía ecuatoriana se ha visto fuertemente afectada por la caída del precio de las materias primas y la apreciación del dólar, es así que en términos generales, en el mediano plazo la creciente participación y regulación de la actividad económica por parte del Gobierno ecuatoriano genera cierta incertidumbre en su sostenibilidad ya que esta depende en gran medida de sus ingresos petroleros y estos, a su vez presentan una tendencia a la baja, con lo cual la caída del precio del crudo genera incertidumbre, en especial respecto a la inversión y gasto público, lo que obliga a moderar las expectativas de crecimiento. Por otro lado, la eliminación de salvaguardas y el IVA que vuelve al 12% representa una pérdida estimada en USD millones por año 21 ; siendo las dos fuentes principales de ingreso para el fisco que sufre cada año un déficit mayor. Se prevé que se tome medidas para compensar los ingresos perdidos con una reforma tributaria que permita generar ingresos fiscales y reduzca la salida de divisas. En el mes de noviembre de 2017, el Servicio Nacional de Aduana del Ecuador (Senae) resolvió implementar una tasa de servicio de control aduanero de diez centavos por unidad importada, que regirá desde el 13 de noviembre de "La emisión de la resolución está fundamentada en la necesidad de fortalecer el servicio de control aduanero, para combatir el contrabando y la defraudación". Recientemente, la Unión Europea mostró su preocupación por la tasa de control aduanero que impuso Ecuador a sus importaciones. Este 01 de enero de 2018 se cumplirá el primer año de la entrada en vigencia del acuerdo comercial con el bloque europeo 22. Riesgo del Negocio Descripción de la Empresa Con fecha 16 de agosto de 1955, mediante Escritura Pública, fue constituida la compañía emisora, bajo la denominación ECUADORIAN RUBBER COMPANY C.A. Posteriormente, la compañía cambia su denominación por la de COMPAÑÍA ECUATORIANA DEL CAUCHO S.A., mediante Escritura Pública de 23 de julio de 1973, y por dictamen de Decreto Supremo N de 28 de noviembre de 1972, el que sería publicado en el Registro Oficial N 197 de 04 de diciembre de 1972, el que obliga a las empresas que tienen nombre extranjero a que lo cambien por uno nacional, en este caso, la compañía tradujo su nombre al español

20 Por último, la compañía cambia nuevamente su denominación a la actual CONTINENTAL TIRE ANDINA S.A., mediante Escritura Pública de fecha 19 de abril de 2010, ante Notaría Segunda del Catón Cuenta, y es inscrita en el Registro Mercantil del mismo cantón con fecha 1 de junio de El plazo de la compañía es hasta el 31 de diciembre de 2050, que podrá ampliarse según la Ley. CONTINENTAL TIRE ANDINA S.A. es una compañía cuyo objeto social principal consiste en la fabricación de llantas y artículos conexos. Podrá también instalar o explotar otras industrias o hacer inversiones en otras empresas o formar parte de otras compañías. Los productos que CONTINENTAL TIRE ANDINA S.A. fabrica son orientados directamente al sector automotriz. Pone a disposición de los clientes cuatro familias de productos, los cuales son: Auto: Neumáticos de construcción bias o radial para automóviles Camioneta: Neumáticos de construcción bias o radial para camionetas 4x4 Camión: Neumáticos de construcción bias o radial para camiones o buses Industriales y Two Wheels: Neumáticos importados, de construcción convencional o radial, para vehículos industriales, motos y bicicletas. Dentro de estos grupos de productos se encuentran los denominados Passanger & Light Truck Tires (PLT) y Comercial Vehicle Tires (CVT), conforme lo clasifica la empresa matriz principal accionista de la compañía. Maneja tres marcas principalmente Continental, General Tire y Barum. Cabe indicar que es la única planta productora de llantas en el Ecuador, siendo un pilar fundamental en el abastecimiento de neumáticos. Es importante mencionar que la compañía pertenece al Grupo Continental AG, empresa multinacional Alemana que fue fundada en el año de Actualmente maneja dos líneas importantes dentro de su negocio. Estas son la división Automotive Group y la división Rubber Group, las cuales a su vez están divididas en cinco diferentes áreas: Seguridad y chasis, sistema de propulsión (powetrain), interior, llantas y ContiTech. Este último este encargado de desarrollar y producir partes, componentes y sistemas para la industria automotive. Tiene una planta de producción de llantas con una capacidad instalada por tipo de llantas, según el siguiente detalle: Radial CVT: 780 llantas día (72% capacidad utilizada) Radial PLT: llantas día (84% capacidad utilizada) Bias CVT: 220 llantas día (24% capacidad utilizada) Bias PLT: 600 llantas día (61% capacidad utilizada) Propiedad, Administración y Gobierno Corporativo El capital suscrito y pagado de la compañía al 30 de noviembre de 2017, se mantiene en la suma de USD , monto que estuvo conformado por acciones ordinarias y nominativas de USD 1,00 cada una. A continuación se evidencia el detalle de la estructura accionaria de la compañía: CUADRO 12: ACCIONISTAS Nombre Capital (USD) % GENERAL TIRE INTERNATIONAL COMPANY ,66% CONTINENTAL TIRE THE AMERICAS LLC ,38% ROYAL BLUE BRISTOL S.A ,01% OTROS ,95% Total ,00% La compañía se encuentra gobernada por la Junta General de Accionistas, quién es el órgano supremo para el gobierno, dirección y administración de la misma, seguida por el Directorio y luego por el Presidente Ejecutivo, que acompañado de las Vicepresidencias, mantienen las estrategias de negocio de la compañía. 20

21 GRÁFICO 4: ORGANIGRAMA DE LA EMPRESA Fuente y Elaboración: CONTINENTAL TIRE ANDINA S.A. También es importante destacar el trabajo de los Directores principales y suplentes, que buscan el mejor desempeño de la compañía en el mercado. Así mismo, las diferentes áreas están manejadas por profesionales de trayectoria y reconocimiento, lo que ha permitido que la compañía mantenga sus estándares en un buen nivel. CUADRO 13: DIRECTORIO Cargo Nombre Cargo Nombre Director Principal José Cuesta Director Suplente Xavier Cuesta Director Principal Marcelo Chico Director Suplente Jochen Etzel Director Principal Henry Eljuri Director Suplente Diego Eljuri Director Principal Alejandro Serrano Director Suplente Sebastian Haas Director Principal Víctor Abboud Director Suplente Jorge Roca Director Principal Gladys Eljuri Director Suplente Andrés Álvarez Director Principal Juan Manuel Cuesta Director Suplente Patricio Cuesta Director Principal Rafael Simón Director Suplente Fabián Corral Director Principal Claudio Patiño Director Suplente Thomas Lau Principal Asistencia Técnica Ricardo Ávila Director Suplente Paul Williams Suplente Asistencia Técnica Ferdinand Hoyos CUADRO 14: PLANA GERENCIAL Cargo Nombre Ferdinand Hoyos Presidente Ejecutivo Alk Weinrich Vicepresidente Manufactura Gustavo Malo Vicepresidente Relaciones Humanas Fabián Córdova Vicepresidente Comercial Diego Figueroa Vicepresidente Financiero 21

22 Empleados Al 30 de noviembre de 2017, la compañía contó con la colaboración de personas, decreciendo éste número con respecto a agosto de 2017 (1.076 personas), las cuales están distribuidos como se muestra a continuación: CUADRO 15: EMPLEADOS Área Número Funcionarios 33 Empleados 195 Obreros 841 Servicios profesionales 6 Total 1075 Continental Tire Andina S.A., desde sus inicios cuenta con un Comité de Empresa, que de acuerdo a la Ley, es la Organización que representa a los trabajadores de la Compañía. Al 30 de noviembre de 2017, estuvo conformada por 280 personas, que representan el 26,05% del total de trabajadores de la Empresa. A parte del Comité de Empresa, existen 2 organizaciones que aglutinan mayoritariamente a empleados y trabajadores, y son: La Asociación de Trabajadores y la Asociación de Empleados. Entre los años 2009 y 2010, se iniciaron huelgas como medidas de presión para negociar el Contrato Colectivo y para que la Compañía ceda a pliegos de peticiones que en ese entonces se ventilaban ante las Autoridades del Trabajo; cabe indicar que los pedidos eran infundados e incluso estaban en contra de la modernización informática de la Planta. Actualmente la relación Obrero Patronal se desenvuelve en un ambiente de normalidad y de diálogo, puesto que a partir del año 2010 no se han presentado Pliegos de Peticiones y los Contratos Colectivos han sido negociados de una manera directa dentro de un marco de respeto y compromiso para lograr acuerdos; es así que el 27 de Abril de 2016, se firmó el XXII Contrato Colectivo de Trabajo, el cual rige hasta Marzo de 2018 y es una muestra más de las buenas relaciones y trabajo conjunto que se da entre los Representantes del Comité de Empresa y la Administración de la Compañía. Gobierno Corporativo Respecto a las prácticas de Buen Gobierno Corporativo, desde sus inicios se ha manejado dentro de una estructura organizacional basada en la delegación de funciones, con políticas y procedimientos que le permiten dirigir y controlar responsablemente el giro del negocio. Es por ello que, como se detalla en el organigrama de la compañía, se mantiene una jerarquía definida para toma de decisiones, en las cuales se genera la operación en las vicepresidencias y se dirige a través de su Presidente y del Directorio que es previamente electo por la Junta General. Empresas vinculadas o relacionadas Al 30 de noviembre de 2017, CONTINENTAL TIRE ANDINA S.A., mantiene una relación de tipo accionarial y por gestión con varias compañías, tal como se evidencia a continuación: CUADRO 16: RELACIÓN POR PROPIEDAD Relacionada por propiedad Línea de negocio % Domicilio Continental Tire Colombia SAS Comercialización de llantas 100% Bogotá Continental Tire Chile SpA Comercialización de llantas 100% Santiago de Chile 22

23 CUADRO 17: RELACIÓN POR GESTIÓN ADMINISTRATIVA Relacionada por gestión de administrativo Línea de negocio Segurillanta S.A. Comercialización de llantas National Tire Experts S.A. Comercialización de llantas Tecnillanta S.A. Comercialización de llantas Tecnicentro del Austro TEDASA S.A. Comercialización de llantas TECNIGUAY, Tecnicentro Guayaquil S.A. Comercialización de llantas Agicom S.A. Producción de caucho Renovallanta S.A. Reencauche ERCOParts Trading S.A. Importación de Llantas Asesoría, Gerencia y Proyectos, AGYPRO S.A. Asesoría Financiera, Contable PP Sierra SAS Comercialización de llantas Andujar S.A. Holding Globallantas S.A. Servicios de Comercialización La Rueda SAS Comercialización de Llantas Otros Aspectos Cualitativos de la Empresa Entre los principales clientes que CONTINENTAL TIRE ANDINA S.A. registró dentro de su portafolio hasta el 30 de noviembre de 2017 constan: CONTINENTAL TIRE COLOMBIA, S.A. IMPORTADORA ANDINA, CONTINENTAL TIRE THE AMERICAS, entre otros. GRÁFICO 4: PRINCIPALES CLIENTES NOVIEMBRE DE er trim. 2do trim. 3er trim. 4to trim. Este Oeste Norte Al analizar la antigüedad de la cartera de los clientes de CONTINENTAL TIRE ANDINA S.A., se pudo determinar que dentro de la composición de la cartera, al 30 de noviembre de 2017, se encuentra en su gran mayoría compuesta por cartera por vencer, misma que representa el 75,69% (79,93% a diciembre 2016), seguida de la cartera vencida de más de 30 días que representó el 16,67% (14,81% a diciembre 2016), mientras que la cartera vencida de 1 a 30 días representó el 7,64% de la cartera total (5,26% a diciembre 2016). Es importante mencionar que la compañía mantiene dentro de sus activos, cuentas por cobrar relacionadas por un monto de USD 22,07 millones, que representa el 13,10% del total de activos a noviembre de 2017 (15,59% con un monto de USD 24,43 millones a diciembre de 2016), determinado que el riesgo inherente en las cuentas por cobrar a compañías relacionadas es el de la recuperación de dichas cuentas, que en un escenario económico adverso podría generar un riesgo de incobrabilidad que reduzca la calidad de los activos que la compañía maneja. En cuanto a las políticas de crédito, la compañía ha adoptado una política de únicamente involucrarse con partes solventes y obtener suficientes colaterales, cuando sea apropiado, como forma de mitigar el riesgo de la pérdida financiera ocasionada por los incumplimientos. Los deudores comerciales están conformados por un número importante de clientes distribuidos en diversas áreas geográficas, la evaluación continua de crédito es realizada 23

24 sobre la condición financieras de los importes por cobrar. Mensualmente la compañía realiza una revisión a la cartera en donde evalúa la situación crediticia de cada cliente considerando los días vencidos de los importes a cobrar 23. En lo que concierne a proveedores, CONTINENTAL TIRE ANDINA S.A., cuenta con una amplia gama de los mismos, es así que los principales proveedores se encuentran detallados a continuación: CUADRO 18: PRINCIPALES PROVEEDORES NOVIEMBRE 2017 PROVEEDOR PAÍS PRODUCTO % OTROS PROVEEDORES VARIOS VARIOS 30,40% CONTINENTAL TIRES HOLDING SINGAPUR CAUCHO NATURAL 15,38% CABOT COLOMBIA S.A. COLOMBIA NEGRO DE HUMO 9,98% CONTINENTAL TIRE THE AMERICANS USA NYLON 9,24% KISWIRE PINE BLUFF, INC. USA ALAMBRE 6,26% LG CHEM AMERICA, INC. KOREA CAUCHO SINTÉTICO 5,58% AGRICULTURA COMERCIAL ECUADOR CAUCHO NATURAL 5,29% PJSC NIZHNEKAMSKNEFT RUSIA CAUCHO SINTÉTICO 5,27% BEL KAP STEEL LLC RUSIA ALAMBRE 5,09% SYNTHOS DWORY SP Z O POLONIA CAUCHO SINTÉTICO 4,38% EXXONMOBIL CHEMICAL USA CAUCHO SINTÉTICO 3,13% 100,00% Los insumos que la compañía requiere son caucho natural/sintético, alambre, nylon, entre otros; se puede observar que CONTINENTAL TIRE cuenta con un portafolio variado proveedores que le dotan de los mismos, reduciendo la dependencia en un solo proveedor y en efecto el riesgo de afectación a la operación por la falta insumos. Estrategias y Políticas de la Empresa Las estrategias de la compañía se enmarcan en dirigir su negocio a tres mercados: Mercado de Reposición: Se refiere a las ventas realizadas en Ecuador, para reponer las llantas cuya vida útil terminó. Mercado de Equipo Original: Son ventas que se realizan a las ensambladoras del Ecuador y de la Región Andina (Colombia). Mercado de Exportación: Son ventas para reposición, realizadas en Colombia, Venezuela, Perú, Bolivia y Chile; se podría también vender a México y Estados Unidos. Las diferentes preferencias de los consumidores en los mercados distintos a los de Ecuador, generan diversos requerimientos en sus canales de distribución. Un claro ejemplo de esto son las operaciones que manejan en Bolivia y Venezuela, donde mantiene socios estratégicos que distribuyen los productos importados desde Ecuador. Por otro lado, la compañía mantiene aproximadamente 95 locales Erco Tires y Conti Truck Center a nivel nacional, en donde se distribuyen exclusivamente las marcas de los productos del Grupo Continental. Política de Precios La determinación del precio para los productos de CONTINENTAL TIRE ANDINA S.A., se deben analizar respecto del segmento al que pertenece cada una de las marcas que vende la compañía, de esta manera se pude diferenciar la estrategia por marca. Adicionalmente, es necesario conocer el mercado al cual está orientado, en donde se incluye al departamento de Inteligencia de Mercado y la información que proporcionan los asesores comerciales. Luego de analizar los 23 Información tomada del informe de auditoría externa a diciembre

25 factores internos y externos, la compañía inicia con el análisis de precios tomando en cuenta la propuesta actual de la competencia frente al producto que ofrece CONTINENTAL TIRE ANDINA S.A. La compañía determina ciertos pasos para la determinación de los precios: Recibe información del mercado con el fin de mantenerse al tanto de la situación actual. Analizan las listas de precios versus la información de la competencia lo cual le permite a la compañía determinar si se incrementa, disminuye o mantiene el precio tomando en cuenta el impacto financiero, es decir, si es un producto rentable o no. Crea una solicitud en Lotus Notes ya sea para pedir un nuevo precio, cambio deprecio o descuento, en base al análisis obtenido o dependiendo del requerimiento de cada mercado. Dentro de la solicitud ingresada en Lotus deben constar los aprobadores donde intervienen el departamento de Controlling, Pricing, y en algunas excepciones deberá constar el CEO cuando se solicitan condiciones especiales o fuera de la política. Una vez aprobada la solicitud deberá ser ingresada en SAP (sistema integral que maneja la Compañía). Política de Financiamiento A partir del año 2014, toma preponderancia los recursos propios en el financiamiento de las actividades de la Empresa frente al fondeo de recursos de terceros. Es así que el patrimonio pasó de financiar el 52,72% de los activos en 2014 a un 53,10% en 2015, disminuyendo levemente para el 2016 a 52,44%, siendo el capital social el que lo hizo en mayor medida, lo que evidencia el compromiso de los accionistas sobre la operación de la compañía. A noviembre de 2017, el patrimonio representó el 52,25% de los activos, determinando que en este periodo la compañía se encuentra financiada en mayor proporción por recursos de propios al igual que en los periodos anuales. Al referirnos a su deuda con costo, se debe indicar que ésta estuvo conformada por obligaciones financieras y obligaciones mantenidas en el Mercado de Valores, en conjunto ascendieron a USD 32,10 millones al 30 de noviembre de 2017, la cual financió el 19,06% de los activos (19,59% de los activos a diciembre de 2016), siendo la deuda de corto plazo la más representativa con el 13,62% en relación a los activos (16,70% a diciembre de 2016); cabe mencionar que la deuda a largo plazo alcanzó USD 9,16 millones (+101,97% respecto a diciembre de 2016), mientras que las de corto plazo registraron USD 22,95 millones (-12,28% respecto a diciembre de 2016). GRÁFICO 5: COMPOSICIÓN DEUDA CON COSTO NOVIEMBRE DE er trim. 2do trim. 3er trim. 4to trim. Este Oeste Norte Política de Inversiones La Compañía mantiene una política constante de inversiones en la Planta, orientadas ya sea a expansión, reemplazo de maquinaria con tecnología de punta, mejoramiento de la calidad, optimización de procesos o la mejora de la seguridad industrial. En el año 2016 realizó una inversión total de $12,31 millones y para el 2017 se estima un nivel de inversión entre USD 8,00 a USD 10,00 millones. 25

26 Regulaciones a las que está sujeta la Empresa, Normas de Calidad y Certificaciones La compañía está regulada por diferentes entes gubernamentales, los cuales vigilan el cumplimiento de normas y procesos determinados en sus distintas operaciones, así tenemos al Servicio de Rentas Internas, Superintendencia de Compañías, Valores y Seguros, IESS, Ministerio de Relaciones Laborales, entre otros. Adicionalmente, la compañía mantiene dentro de sus políticas de calidad las siguientes normas: Norma ISOTS16949 que aplica para proveedores de la línea automotriz Norma Técnica Ecuatoriana (NTE) que aplica a nuestros neumáticos en el centro de pruebas en base a norma 2099 y 2100 Norma que aplica a nuestro Centro de Pruebas (esta norma aplica a nuestro laboratorio) al momento el laboratorio está designado por el SAE (Servicio de Acreditación Ecuatoriana). Mantiene además las siguientes certificaciones relacionadas con Seguridad y Medio Ambiente: Certificación de Seguridad y Salud Ocupacional OHSAS Certificación Ambiental ISO Licencia Ambiental Riesgo Legal Conforme consta en informe remitido por la compañía, de acuerdo al informe de Auditoría Externa al 31 de diciembre de 2016 la empresa mantuvo en proceso seis juicios laborales. En el año 2016 no se han recibido demandas laborales adicionales; la Administración de la Compañía y sus asesores legales han determinado las posibilidades de éxito de dichas demandas, concluyendo en su mayoría a solicitud de la Compañía en abandonos y archivos de procesos, adicionalmente la compañía mantiene algunos contingentes con el Servicio de Rentas Internas, los mismos que siguen los procesos correspondientes, a criterio de la administración de la compañía y su asesor legal mantendrán una defensa en firme sobre estos asuntos. Al 30 de noviembre de 2017 la compañía no registra procesos en los cuales conste como demandado/ procesado. Eventos Importantes Se firmó una alianza estratégica entre FONTUR (Fundación Fondo Nacional de Transporte Urbano) de Venezuela y Continental Tire Andina S.A, para el suministro de neumáticos durante el año En el mes de mayo se realizó la primera venta, sin embargo los pedidos a finales de 2017 no se realizaron en las cantidades estimadas inicialmente. Se aprecia una tendencia al alza de los precios de las materias primas principalmente en el Caucho Sintético, Caucho Natural y Negro de Humo, lo cual afecta de manera directa a todas las plantas a nivel mundial. Se redujo la demanda en el mercado ecuatoriano en 2016, debido a la situación económica que atravesó el país, sobre todo por la disminución de liquidez. La industria automotriz se ha visto muy afectada por la situación del país, específicamente en el mercado de llantas en donde se aprecia una caída en la demanda, otro de los efectos a nivel regional ha sido una creciente oferta de productos asiáticos. En cuanto a los aspectos más importantes en los cuales la empresa se ha visto favorecida, sus administradores consideran: - Mayor liquidez en el mercado por lo que las tasas de interés han bajado y hay una mayor oferta de créditos corporativos y empresariales. - Excelente aceptación del papel comercial que emite la compañía. - Ventas a CONTINENTAL Estados Unidos. Por otra parte la compañía considera que los siguientes factores no han sido favorables: - Reducción de la demanda en el mercado ecuatoriano. - Apreciación del dólar frente a la moneda de los países vecinos, lo cual encarece los productos que comercializa la empresa. 26

27 La Compañía para el año 2017 estima vender 355 mil unidades de llantas PLT a Estados Unidos por un monto de USD 13,2 millones, lo cual contribuirá positivamente a los resultados de la Compañía. Debido a la liquidez del sistema financiero, las tasas de interés tienden a bajar, lo que les permitirá refinanciar sus deudas con tasas menores. El 1 de junio finalizó la vigencia de la Ley de Solidaridad, en efecto el IVA se redujo en 2% y volvió al 12%, con lo cual se espera se incremente el consumo. El 1 de junio el Ministerio de Comercio Exterior COMEX eliminó las salvaguardas y se prevé una reducción gradual de productos complementarios como vehículos. El 17 de febrero de 2017 se canceló en su totalidad el programa de papel comercial aprobada el 28 de febrero de 2015, mediante Resolución No. SCVS-INMV-DNAR EL 23 de marzo de 2017 en la Junta General de Accionistas se aprobó el destino de las utilidades del año 2016, las cuales después de provisionar el 10% a la reserva legal de compañía, se declaró un dividendo del 50% a todos los accionistas en proporción a su capital pagado, la diferencia se resolvió capitalizar. Por lo cual se resolvió reformar el artículo 4 del estatuto social de la compañía para que guarde armonía con el nuevo capital. Responsabilidad Social CONTINENTAL TIRE ANDINA S.A., en el marco de su cultura y estructura organizacional, cuenta con políticas medio ambientales, que velan por el bienestar y cuidado del medio ambiente, así también, por la educación y el deporte. La vinculación que CONTINENTAL TIRE ANDINA S.A., mantiene con la ciudadanía, se encuentra estrechamente ligada con el desarrollo, crecimiento y capacitación de los grupos y minorías más necesitados del país. Dentro de los proyectos sociales que se han ejecutado en el primer semestre de 2017 se encuentran: Apoyo a damnificados del terremoto 2016, entrega de útiles escolares y mochilas en Esmeraldas y Manabí en abril Apoyo de 37 voluntarios de Continental a la minga de mantenimiento denominada MINGA DE LOS RÍOS organizada por la Alcaldía de Cuenca y EMAC EP. Apoyo de Continental a las fundaciones Tenis sobre Ruedas, Rompiendo Barreras, Instituto de Parálisis Cerebral del Azuay, Fundación Jefferson Pérez e Instituto Paralímpico de Natación. Convenio EMAC-EP / CONTINENTAL TIRE ANDINA S.A. en el programa Mi Barrio el Corazón de Cuenca : Pisos de caucho Apoyo a los Artesanos del Caucho del Azuay (ASOCACUE) Afiliación a CERES/Consorcio de Ecuatoriano de Responsabilidad Social. Estaciones de servicio y bicicletas en el proyecto Parque Metropolitano de Quito. Apoyo en la Ciclo Carrera 6k organizada por el Benemérito Cuerpo de Bomberos Voluntarios de Cuenca, campaña Yo cuido los bosques. Auspicio del Festival Internacional de Artes, función para niño y niñas en el Hospital de SOLCA. Presencia Bursátil CONTINENTAL TIRE ANDINA S.A., ha participado anteriormente en el Mercado de Valores con varios procesos, tal como se puede apreciar a continuación: CUADRO 19: EMISIONES CONTINENTAL TIRE ANDINA S.A. Aprobación Saldo de Capital Emisión Monto autorizado (USD) Año Resolución a noviembre de 2017 V Emisión de Obligaciones 2012 SC-IMV- DJMV DAYR--G Emisión de Papel Comecial II 2016 SCVS.INMV.DNAR Fuente: Superintendencia de Compañías, Valores y Seguros, CONTINENTAL TIRE ANDINA S.A. / Elaboración: Class International Rating Sobre la base de lo analizado y detallado, CLASS INTERNATIONAL RATING Calificadora de Riesgos S.A., opina que es aceptable la calidad y comportamiento de los órganos administrativos del Emisor, la calificación de su personal, 27

28 sistemas de administración y planificación, además expresa que se observa consistencia en la conformación accionaria y presencia bursátil. Por lo señalado, CLASS INTERNATIONAL RATING Calificadora de Riesgos S.A., ha dado cumplimiento con lo estipulado en los literales e y f del Artículo 19, Sección II, Capítulo II, Título XVI del Libro II, de la Codificación de Resoluciones Monetarias, Financieras de Valores y de Seguros. Situación del Sector El sector al cual está enfocado los productos que comercializa la empresa, es el automotriz de ahí la importancia de analizar su posición al respecto de la situación que actualmente atraviesa el país. La venta de vehículos en el país atravesó el peor momento de la última década, durante los primeros siete meses del 2016 se comercializaron unidades, cifra que se redujo en 30,82% en comparación al mismo período del 2015, año en que se comercializaron unidades, conforme datos de la Cámara de la Industria Automotriz Ecuatoriana, esta es la cifra más baja comparada con igual periodo de los últimos 10 años, inferior a lo registrado en el En el 2015 se registró una contracción por los cupos de importación, medida que fue establecida en la resolución 050 del Comité de Comercio Exterior (COMEX) y cuyo valor era de USD 300 millones divididos entre 46 importadores, situación que continuó en el 2016 ya que se redujo el cupo a USD 280 millones, divididos en los cuatro trimestres, lo que dificultó la actividad del sector. Los cupos han afectado a la industria automotriz, en la medida que se ha reducido la escala para generar mayor encadenamiento, con niveles adecuados de competitividad, mencionó el gerente ejecutivo de la Cámara de la Industria Automotriz Ecuatoriana (CINAE) 24. En el 2016, las ventas de buses y camiones cayeron un 54% entre enero y septiembre con respecto al mismo periodo de Las de autos livianos bajaron, en cambio, un 29% al pasar de a unidades en esos mismos periodos, según la Asociación de Empresas Automotrices del Ecuador (Aeade). Las causas van desde cargas impositivas, salvaguardias, restricción a las importaciones y nuevas normativas de seguridad que han provocado, entre otras consecuencias, el encarecimiento de los autos 25. Sin embargo, el último trimestre del 2016, la industria se recuperó y creció en un 21% en relación al último trimestre de En el mes de noviembre se firmó el acuerdo comercial multipartes entre Ecuador y la Unión Europea (UE), lo que genera ventajas como la acumulación de origen, es decir que los vehículos de una marca no europea, ensamblados en un país de la UE, puedan ingresar al país como europeos y beneficiarse de las ventajas del convenio 26. La Aeade explicó que diciembre de 2016 fue el mejor mes de venta debido a la expansión de crédito de la banca privada desde mediados de ese año. 27 El total de ventas en el 2016 fue de unidades, es decir, vehículos menos que en el Esto implica que el país experimentó uno de los peores años de desempeño, lo que implicó un retroceso de casi 12 años en el mercado automotriz, mencionó el ex viceministro de Comercio Exterior 28. Por otra parte, en el 2017 se ve una recuperación del sector. Las ventas totales de enero a noviembre de 2017 fueron de unidades, superando las ventas totales del 2016 en 45,81%

29 GRÁFICO 6: VENTAS DEL SECTOR AUTOMOTRIZ Este Oeste Norte 0 1er trim. 2do trim. 3er trim. 4to trim. Fuente: Asociación de Empresas Automotrices del Ecuador / Elaboración: Class International Rating El incentivo contemplado en la Ley Orgánica para el Equilibrio de las Finanzas Públicas es positivo, ya que se fija que los vehículos que estuvieron en el país hasta el 25 de abril terminados en CKD (partes y piezas), podrán tener un descuento de hasta el 5% en el pago del ICE, siempre que cuesten menos de USD y otros requerimientos, este descuento permite que las ensambladoras tengan una buena posibilidad para salir de ese stock; las empresas se encuentran trabajando en su estrategia comercial para vender los vehículos con el descuento, que ya está aplicado en alguna marcas. Las ensambladoras no han parado sus proyectos de desarrollo y otros están en marcha para los próximos años, entre enero y abril 2016, las ensambladoras GENERAL MOTORS, AYMESA Y MARESA, que operan en el país, fabricaron unidades, cifra inferior con respecto de las del mismo periodo del Para el 2017, las marcas que tuvieron mayor participación en ventas de vehículos comerciales fueron: Hino (32%) y Chevrolet (24%); mientras que para las ventas de vehículos livianos, las marcas más representativas fueron Chevrolet (42%), Kia (18%) y Hyundai (9%). En cuanto a la participación de ventas por provincia, los habitantes de las provincias de Pichincha, Guayas y Tungurahua fueron los que más adquirieron vehículos en el El negocio de CONTINENTAL TIRE ANDINA S.A., que se centra en atender las necesidades de llantas para los automotores, tiene un ventaja comparativa sobre su competencia puesto que es la única productora de llantas nacional, que fabrica las marcas de renombre internacional Continental, General Tire, Barum. El mercado de reposición se mantiene alto, puesto que en su momento la demanda de vehículos fue alta y deja la necesidad de sustituir las llantas que se desgastan con el tiempo. Por otro lado el mercado de equipo original es el que se ve afectado, pues la reducción de la producción e importación de automotores es la que afecta de forma directa a este mercado. Se puede apreciar que el precio internacional del caucho 31 (conocido como goma), ha presentado una tendencia creciente desde enero de 2016 a febrero de 2017, alcanzando los USctvs. 2,71/libra; mientras que desde marzo de 2017 a noviembre de 2017 ha tenido una tendencia decreciente, con un tasa de crecimiento promedio de - 5,60%. Este material es uno de los más importantes en la producción de llantas para uso comercial

30 GRÁFICO 7: PRECIO INTERNACIONAL DEL CAUCHO er trim. 2do trim. 3er trim. 4to trim. Este Oeste Norte Fuente: Indexmundi / Elaboración: Class International Rating Las barreras de entrada en el negocio se determinan principalmente por la cantidad de recursos propios necesarios para establecer el activo fijo que permita realizar la producción de llantas. La especialización de los equipos que se necesita adquirir genera dicha barrera de entrada. El mercado de llantas es bastante diverso, por lo que otra barrera de entrada se genera al momento de tener una marca de relevancia en el mercado que se posicione y dinamice el negocio. Por su parte, las barreras de salida se presentan al momento de querer liquidar el activo especializado y la necesidad de un inversionista que desee adquirir la calidad de activos fijos. Expectativas El mercado automotriz no se encuentra en un buen momento por el bajo nivel de capacidad de los clientes para adquirir un vehículo y los elementos anexos al mismo, sin embargo dada la eliminación de salvaguardias y la reducción del IVA, se espera la reactivación del sector. La baja del precio del petróleo mejora los precios de materias primas que se importan, aunque en el ámbito nacional este efecto genera menor liquidez en la economía nacional. Se estima una tendencia creciente en los precios del crudo, el cual cerró el 31 de diciembre de 2017 con un valor de USD 60,42/barril 32, aunque alzas adicionales serán limitadas por la fortaleza del dólar, se prevé una probable recuperación en la producción de crudo en Estados Unidos y el posible incumplimiento de la OPEP con recortes acordados en el bombeo, pues La Organización de Países Exportadores de Petróleo (OPEP) acordó reducir la producción en 1,2 millones de barriles por día desde el 1 de enero de 2017, mientras que los productores externos al grupo pactaron disminuir el bombeo en barriles por día. 33 Se espera reactivar este sector con la apertura del primer concesionario en el país, de Changan, la marca líder de ventas en China y en el mundo. Esta marca cuenta con el respaldo de tres de los más experimentados grupos empresariales del sector, la cual se proyecta a ser la marca líder en su segmento, mencionó el Gerente General de Changan en el Ecuador 34. Además, esto permitirá incrementar las fuentes de trabajo en el sector, el cual en el 2017 generó más de empleos directos. Según datos del Gobierno, la industria automotriz está ensamblando con un porcentaje de componente local de entre el 15 y 16%, valor que se espera que sea mínimo de 19% en tres años. Esto gracias al acuerdo entre la Industria Automotriz y el Ministerio de Industrias y Productividad. El éxito de esta medida dependerá de que vaya acompañada de la disminución del arancel por importación de CKD, mencionaron representantes de empresas autopartistas

31 Posición Competitiva de la Empresa Las ventajas competitivas que CONTINENTAL TIRE ANDINA S.A., ofrece a sus clientes se encuentran enmarcadas en cinco ejes: Es la única en ofrecer el Seguro Contra Todo. Brinda a sus clientes 5 años de garantía por defectos de fabricación Cuenta con la RED más completa de distribución, ofreciendo al consumidor final servicios más especializados Ofrece las marcas más reconocidas en el mercado, como son: CONTINENTAL, GENERAL TIRE, BARUM, SPORTIVA, VIKING Las certificaciones de calidad de sus productos y servicios. CONTINENTAL TIRE ANDINA S.A. participa activamente con diversas marcas, las cuales se enmarcan en dos tipos, los denominados PLT y CVT. El primer caso para vehículos y camiones livianos (camionetas), y el segundo para camiones, tractores. A continuación se presenta un gráfico que ha sido desarrollado por la compañía, en donde se establece la participación por marcas al 31 de diciembre de GRÁFICO 8: PARTICIPACION DE MERCADO ECUADOR PLT GRÁFICO 9: PARTICIPACION DE MERCADO ECUADOR CVT De igual manera, y por considerarse una herramienta que permite visualizar un cuadro de la situación actual de la compañía, es importante incluir a continuación el análisis FODA de CONTINENTAL TIRE ANDINA S.A., evidenciando los puntos más relevantes tanto positivos como negativos en cuanto a su efecto, así como factores endógenos y exógenos, de acuerdo a su origen. CUADRO 20: FODA FORTALEZAS DEBILIDADES Presencia en Ecuador con participaciones sobre el 36% en PLT y sobre el Escasa infraestructura fuera del Ecuador. 25% en CVT Abastecimiento local Alto costo de producción. Alta diversificación de productos producidos localmente Fuerza de ventas en desarrollo Red de distribución propia en Ecuador y Colombia Poca competitividad en medidas de volumen medio y bajo. OPORTUNIDADES AMENAZAS Bajos precio de materia prima, por baja en el precio de petróleo Débil situación económica nacional Sector ensamblador automotriz nacional Restricción de importaciones para automotores Única planta de producción de llantas Impuestos a diversos elementos integrantes de materias primas Reformas tributarias promueven la producción nacional Riesgo político y jurídico 31

32 Riesgo operacional Los principales riesgos que puedan afectar al flujo de caja previsto por el emisor, así como la continuidad de la operación, en términos generales se encuentran relacionados con competencias técnicas, temas éticos, sucesos naturales, fallas humanas, etc. Las operaciones de la compañía se enmarcan en la producción de llantas de las marcas más reconocidas a nivel mundial, así como también en la importación de las llantas que son distribuidas por las compañías que forman parte del Grupo Continental. Es así que el riesgo inherente en la producción nacional, es la de un mal manejo por parte de los operadores tanto de maquinarias como de uso de recursos y materias primas. Por otro lado las gestiones de inventarios de productos importados generan riesgos propios del deterioro y daños a los mismos por situaciones no controladas por la empresa. Resulta importante señalar que respecto al manejo de información, la compañía como acción preventiva tiene procedimientos internos para respaldos y recuperación. La información del ERP que maneja la compañía, está respaldada en servidores de Alemania, que también cuenta con todos los respaldos de protección y planes de respaldo y recuperación. Con el fin de precautelar sus bienes y mantener en marcha el negocio, la compañía, contrató un seguro contra todo riesgo, misma que contempla: daños accidentales, avalancha, conmoción civil, huelga, revuelta, incendio, rayo, explosión, deslizamiento de tierra, robo, hurto, actos malintencionados, impacto de vehículo, erupción volcánica, daño por agua, misma que vence el 01 de enero de Riesgo Financiero El análisis financiero efectuado a CONTINENTAL TIRE ANDINA S.A., se realizó sobre la base de los Estados de Situación Financiera y Estado de Resultados Integrales auditados de los años 2013, 2014, 2015 y 2016 de CONTINENTAL TIRE ANDINA S.A., así como Estados de Situación Financiera y Estado de Resultados Integrales internos no auditados al 30 de noviembre de 2016 y 30 de noviembre de Análisis de los Resultados de la Empresa Las ventas de CONTINENTAL TIRE ANDINA S.A., se presentaron con una tendencia a la baja durante el periodo analizado, puesto que pasaron de USD 189,08 millones en el año 2013, a USD 152,24 millones en Este último rubro representó un descenso de 12,22% con respecto de su similar periodo de 2015 (USD 173,44 millones). Se debe indicar que los ingresos representan las ventas de llantas para sus diferentes productos, los cuales son principalmente PLT (automóviles) y CVT (equipo pesado). La baja en los ingresos es producto de una importante contracción del mercado, en donde la industria automotriz ha sido significativamente afectada, otro factor que ha influenciado el nivel de ingresos de la compañía ha sido la creciente oferta de productos asiáticos. Al 30 de noviembre de 2017, las ventas de la compañía reflejaron un incremento de 11,15% respecto a noviembre de 2016, al alcanzar USD 153,47 millones (USD 138,08 millones en noviembre de 2016), recuperación que se atribuye a la eliminación de salvaguardias y a la ligera recuperación de la economía nacional. Los costos de ventas por su parte reflejan un similar comportamiento al de ingresos, ya que se registran descensos en términos monetarios, en cuanto a su participación sobre las ventas para el 2013, significaron el 80,12% de las ventas, mientras que para el año 2016 representaron el 80,85% (76,78% en 2015). A noviembre de 2017, los costos de ventas tuvieron un participación sobre los ingresos del 79,30% (USD 121,70 millones), decreciendo en relación a noviembre de 2016 donde representaron un 80,46% (USD 111,10 millones), pese al crecimiento de las ventas, lo que implica un eficiente manejo de los costos por parte de la compañía. 32

33 Después de lo mencionado anteriormente, la compañía pudo generar un margen bruto positivo para todos los ejercicios económicos analizados, pasando de representar el 19,88% de las ventas en el 2013 al 23,22% en el 2015, disminuyendo su participación en el 2016 a 19,15% de las ventas. Este comportamiento se dio debido a varios factores, como la devaluación del peso colombiano que afectó directamente al precio de venta promedio en ese país, asimismo la fuerte reducción de las ventas en el mercado ecuatoriano, hay que considerar que el año 2015 fue atípico por leyes temporales que favorecieron a la industria, en el año 2016 sucedió lo contrario, todo lo mencionado atentó contra el volumen y margen de ventas de la compañía. A noviembre de 2017, el margen bruto representó el 20,70 % de las ventas denotando un ligero crecimiento en respecto a lo registrado en el mismo periodo del 2016 (19,54% en noviembre de 2016). Los gastos operacionales por su parte mantuvieron una tendencia variable durante el periodo analizado, pues pasaron de representar el 9,94% de los ingresos a diciembre 2013 a 12,39% en diciembre 2016, debido a la fluctuación en los gastos de administración y ventas. Se debe acotar que por implementación de las NIIF la empresa registra el rubro de participación de trabajadores en utilidades como gasto operacional, lo cual afecta negativamente al valor contable de la utilidad operacional, pues esta fuera superior si no tuviera este efecto. En noviembre de 2017, los gastos operativos representaron el 11,78% de las ventas, siendo inferior a lo registrado en su similar período de año anterior (12,35% a noviembre de 2016) denotando un mejor manejo de los gastos operativos, adicional en términos monetarios presenta un incremento del 5,97% respecto a noviembre de 2016, porcentaje inferior al presentado por el crecimiento de las ventas. Posterior al descuento de los gastos operacionales, la compañía arrojó un margen operativo positivo, no obstante, su comportamiento fue fluctuante, pues pasó de 11,58% en el año 2013 a 12,34% en 2015 y 6,76% en el año Para noviembre de 2017, la compañía alcanzó un margen operacional de 8,92% respecto a las ventas, porcentaje superior a lo registrado en su similar periodo del año anterior (7,18% a noviembre de 2016), como resultado del mayor crecimiento de la ventas frente a los costos de ventas y gastos operativos. GRÁFICO 10: UTILIDAD OPERACIONAL E INGRESOS er trim. 2do trim. 3er trim. 4to trim. Este Oeste Norte Los gastos financieros presentaron también un comportamiento fluctuante al referirnos a la participación sobre las ventas, es así que pasaron de representar el 2,30% en el 2013 a 1,82% en el 2014, para incrementar nuevamente en el 2015 a 2,04%, la misma participación se mantuvo a diciembre de Para el 30 de noviembre de 2017, los gastos financieros disminuyeron con respecto a su similar de 2016, al registrar 1,83% de los ingresos, alcanzando un valor de USD 2,80 millones esto en consecuencia al decrecimiento de la deuda financiera. Después de descontar el rubro de otros ingresos/egresos y el impuesto a la renta, la compañía arrojó utilidades netas para todos los períodos anuales, que se percibieron crecientes hasta 2014 y que descienden levemente 33

34 en el año 2015, habiendo alcanzado una utilidad neta de USD 13,69 millones (7,89% de las ventas), así mismos para el 2016 la utilidad neta tuvo una fuerte caída con respecto al 2015 pues disminuyó en 72,33% alcanzando apenas USD 3,79 millones, lo que representó el 2,49% de los ingresos. Al 30 de noviembre de 2017, registró una utilidad neta de USD 7,56 millones, con un crecimiento del 132,04% respecto a noviembre de 2016 (USD 3,26 millones), comportamiento que obedece principalmente al crecimiento de los ingresos y al manejo adecuado de los costos y gastos. Indicadores de Rentabilidad y Cobertura Los indicadores de rentabilidad se presentan decrecientes durante el periodo analizado, debido a la tendencia de la utilidad neta, no obstante, todavía se los considera adecuados para el giro del negocio. Al 30 de noviembre del 2017, la rentabilidad de la compañía muestra una recuperación ya que se registra un ROE y ROA superiores a los presentados en el mismo periodo del año anterior. Indicador CUADRO 21, GRÁFICO 11: RENTABILIDAD SOBRE ACTIVO Y PATRIMONIO ROA 10,21% 12,00% 8,80% 2,42% 90 ROE 24,12% 22,75% 16,57% 4,61% Indicador nov-16 nov-17 ROA 1,98% 4,48% ROE 3,99% 8,58% Este Oeste Norte 0 1er trim. 2do trim. 3er trim. 4to trim. CONTINENTAL TIRE ANDINA S.A., muestra un EBITDA (acumulado) creciente, hasta el año 2014, alcanzado una suma de USD 35,44 millones (18,97% de las ventas), luego de haberse posicionado en USD 30,76 millones (16,28% de las ventas) a diciembre de 2013, lo que reveló la capacidad de generar flujo propio por parte de la compañía. Para diciembre de 2016, el EBITDA (acumulado) de la compañía desciende a USD 18,92 millones (12,43% de las ventas), debido al registro de una menor utilidad operacional que se genera por menores ingresos y aumento de gastos. Al 30 de noviembre de 2017, el EBITDA (acumulado) de la compañía presenta un incremento con relación a su similar periodo en el 2016, ya que pasó de USD 16,71 millones, 12,10% de los ingresos a USD 21,11 millones, 13,76% de los ingresos, dicho ingreso se da principalmente por el incremento en mayor proporción en el rubro de la utilidad operacional. Ítem CUADRO 22, GRÁFICO 12: EBITDA Y COBERTURA EBITDA (miles USD) Gastos Financieros (miles USD) Cobertura EBITDA/Gastos Financieros (veces) 7,07 10,42 8,80 6, Este Oeste Ítem nov-16 nov-17 EBITDA (USD) Gastos Financieros (USD) er trim. 2do trim. 3er trim. 4to trim. Norte Cobertura EBITDA/Gastos 5,28 7,53 Financieros (veces) 34

35 Por otro lado, la cobertura del EBITDA (acumulado)/gastos Financieros no presenta una tendencia estable, sin embargo, se observa que el EBITDA logra cubrir de manera adecuada los gastos financieros de la compañía durante todos los periodos analizados, pasando de una cobertura de 7,07 veces en el año 2013 a 6,08 veces para el año Para noviembre de 2017, la cobertura del EBITDA (acumulado) frente los gastos financieros se ve incrementada, debido a la reducción de los gastos financieros y el incremento del EBITDA para este último periodo, ubicándose en 7,53 veces luego de haber sido 5,28 veces en noviembre de 2016, por lo que la compañía ha demostrado contar con una capacidad adecuada para generar recursos propios, y por tanto poder cumplir con todas sus obligaciones. Capital Adecuado Activos CONTINENTAL TIRE ANDINA S.A., al 31 de diciembre de 2016 alcanzó activos totales por la suma de USD 156,69 millones monto superior a lo reflejado en su similar periodo de 2015 (USD 155,59 millones), siendo los activos de corto plazo los de mayor representación dentro del total de activos (53,67%). Al 30 de noviembre de 2017, los activos totales incrementaron con respecto de diciembre de 2016 en 7,52%, alcanzando la suma de USD 168,47 millones, como resultado del incremento principalmente en cuentas por cobrar y efectivo. Al igual que el periodo anual, estuvo conformado en gran medida por activos corrientes con el 59,52% del total de activos, el incremento de los activos en relación al cierre del 2016 se concentró principalmente en los activos corrientes. Como se mencionó anteriormente, los activos corrientes, significaron la mayor porción del total de activos, es así que en promedio ( ) significaron el 58,94% del total de activos, en donde las cuentas más representativas en relación a los activos totales fueron los inventarios (promedio 23,13%) seguido de las cuentas por cobrar clientes y relacionadas (promedio 10,63% y 16,00% respectivamente), lo que evidencia el giro del negocio. Al 30 de noviembre de 2017, los activos corrientes alcanzaron una suma de USD 100,28 millones, representando el 59,52% del total de activos, en donde la cuenta de mayor representatividad al igual que en los períodos anuales, es el inventario con el 22,63%, seguido de las cuentas por cobrar relacionadas 13,10% de participación en el total de activos corrientes. En lo que respecta a la antigüedad de la cartera, al 31 de diciembre del 2016, del total USD 34,41 millones que correspondió a cuentas por cobrar a clientes no relacionados y cuentas por cobrar a clientes relacionadas (más representativa), el 79,93% estuvo representada por cartera por vencer, mientras que un 5,26% correspondió a cartera vencida entre 1 y 30 días, finalmente la diferencia del 14,81% correspondió a cartera vencida más de 30 días. Para el 30 de noviembre del 2017, la estructura de la cartera refleja una estructura similar a la de finales del 2016, pues la cartera por vencer participó con 75,69% sobre el total de la cartera, la cartera vencida entre 1 y 30 días incrementó su participación a 7,64% y la cartera vencida más de 30 días reportó una participación del 16,67%, se observa un ligero deterioro de la cartera pues la cartera por vencer ha disminuido con respecto a diciembre de Es importante mencionar, que cuentas por cobrar relacionadas fue la cuenta que ocupó el segundo lugar en importancia dentro del activo, no obstante esta presentó mayor deterioro (33,61% cartera vencida) frente a la cartera no relacionada (13,44% cartera vencida). En efecto la empresa debe optimizar las gestiones para la recuperación de la cartera, además de revisar las políticas establecidas para el otorgamiento de créditos a empresas relacionadas, a fin de reducir el riesgo de incobrabilidad. 35

36 El activo no corriente por su lado mantuvo incrementos constantes durante el período bajo análisis, alcanzando una participación para el 2016 de 46,33% (42,64% en 2015), siendo la cuenta de mayor representación la propiedad, planta y equipo, con una participación sobre el activo total de 42,58% (40,83% en 2015). Para noviembre de 2017, el activo no corriente participó con el 40,48% sobre el total de activos, y mantuvo una estructura similar a la registrada históricamente, pues la propiedad, planta y equipo significó el 37,08% de los activos, al respecto de este rubro es importante señalar que la compañía mantiene una política constante de inversiones en la Planta, orientadas ya sea a expansión, reemplazo de maquinaria con tecnología de punta, mejoramiento de la calidad, optimización de procesos o la mejora de la seguridad industrial, no obstante se presentó un decrecimiento de los activos no corrientes de 6,37% respecto a lo registrado en este rubro a finales del Pasivos Los pasivos totales por el contrario, muestran una tendencia variable entre los años analizados, habiendo reducido su financiamiento sobre los activos de un 57,66% en el 2013 a un 47,56% para el año 2016, producto en parte al fortalecimiento del patrimonio. Al 30 de noviembre de 2017, los pasivos financiaron a los activos en un 47,75% con un total de USD 80,44 millones, monto superior en 7,95% respecto a diciembre 2016, debido por al incremento de las obligaciones acumuladas y obligaciones financieras principalmente. El pasivo corriente aportó en mayor proporción al financiamiento del activo, para noviembre del 2017 representó el 33,15% (29,57% en diciembre de 2016), dejando al pasivo no corriente con el 14,60% (17,99% en diciembre de 2016). Al referirnos a su estructura se debe indicar que las obligaciones financieras de corto plazo son las que aportaron en mayor proporción sobre el financiamiento de los activos con el 16,70% a diciembre de 2016 y para noviembre de 2017 con el 13,62% alcanzando un valor de USD 22,95 millones, mismas que estuvieron constituidas por obligaciones bancarias y con el Mercado de Valores. Los pasivos no corrientes por su lado demuestran una tendencia variable, pasando de financiar el 16,73% de los activos en 2014 a un 15,02% en 2015, a diciembre de 2016, estos tienden a crecer financiando el 17,99% (USD 28,18 millones), mientras que a noviembre de 2017 lo hizo en un 14,60%, siendo las obligaciones por aportes y beneficios definidos, las más representativas con el 8,72% en noviembre de 2017 (14,61% a diciembre de 2016). En cuanto al comportamiento de la deuda financiera, históricamente ha constituido un medio importante de financiamiento para la compañía, pues, hasta el 2014 registro una tendencia decreciente en su comportamiento y pasó de financiar el 25,44% en el 2013 a 13,60% en el Para el periodo 2015 la deuda financiera se incrementa y llega a totaliza USD 31,42 millones, valor que financió el 20,19% de los activos, para volver a decrecer en diciembre de 2016 cuando financió el 19,59% de los activos con USD 30,70 millones, para noviembre de 2017 la deuda presenta un crecimiento del 4,59% con respecto a lo registrado a finales del 2016, financiando el 19,06% de los activos, este rubro se conforma por créditos con CFN, obligaciones con el mercado de valores y créditos con la banca privada. Patrimonio Al contrario de los decrementos registrados en el pasivo de la compañía, el patrimonio se refleja creciente en casi todos los períodos bajo análisis. Es así que para el 2014, el patrimonio se ubicó en USD 57,19 millones, financiando al activo en 42,34%, para posteriormente registrar USD 82,17 millones en 2016, financiando al activo en un interesante 52,44%. Al 30 de noviembre de 2017, el patrimonio de la compañía incrementa con respecto de diciembre de 2016, alcanzando USD 88,02 millones (52,25% del total de activos), producto del incremento de utilidades retenidas 36

37 para ese periodo. Al referirnos a su estructura se debe indicar que, la cuenta de mayor representación en el financiamiento del activo es el capital social, pues fondeó un importante el 41,88% de los activos. En referencia al capital social, se debe indicar que este presentó constantes aumentos a lo largo de los periodos analizados, es así que de USD 27,86 millones (20,63% de los activos) en 2013, se incrementó a USD 51,00 millones (36,32% de los activos) en 2014, para posteriormente llegar a USD 61,01 millones (39,21% de los activos) en En 2016 el capital social a ascendió a USD 68,85 millones (43,94% de los activos), mientras que a noviembre de 2017, presenta un crecimiento al alcanzar USD 70,56 millones (41,88% de los activos. Flexibilidad Financiera CONTINENTAL TIRE ANDINA S.A. para todos los ejercicios económicos analizados, tanto anuales como parciales, presenta indicadores de liquidez (razón circulante) superiores a la unidad, que se mantienen en similares niveles, lo cual ratifica un eficiente manejo del capital de trabajo y del flujo de efectivo, manteniendo al mínimo recursos líquidos improductivos, es así que al 31 de diciembre del 2016 la liquidez de la compañía se ubicó en 1,82 veces, indicador que se incrementa a 1,80 veces en noviembre de 2017, como efecto del incremento en mayor proporción del activo corriente en relación a los pasivos del mismo tipo. CUADRO 23, GRÁFICO 13: NIVEL DE LIQUIDEZ Cuenta / Indicador Activo Corriente (USD) Pasivo Corriente (USD) Razón Circulante (veces) 2,09 2,00 1,80 1, Liquidez Inmediata (veces) 1,32 1,16 1,08 1,12 Cuenta / Indicador nov-16 nov-17 Activo Corriente (USD) Pasivo Corriente (USD) Razón Circulante (veces) 1,66 1, er trim. 2do trim. 3er trim. 4to trim. Este Oeste Norte Liquidez Inmediata (veces) 1,03 1,11 Indicadores de Eficiencia CONTINENTAL TIRE ANDINA S.A. durante el ejercicio económico analizado ha presentado un periodo de cobro promedio anual ( ) de 31 días, lo que determina que la compañía hace efectiva la cobranza de sus facturas en este lapso de tiempo aproximadamente. Para diciembre de 2016, el periodo de cobro de cuentas por cobrar a clientes se ubicó en 27 días. Por otro lado, al referirnos al indicador plazo de proveedores, se pudo evidenciar que la compañía paga a sus proveedores un plazo promedio anual aproximado de 21 días ( ). A diciembre de 2016 este se ubicó en 24 días, determinando que existe un pequeño desfase entre el tiempo de cobranza de sus facturas y el pago a sus proveedores, entre los años 2013 a 2014, En cuanto a la duración de existencias, se observó que a diciembre de 2016, este indicador estuvo representado por 95 días en los cuales los inventarios entraron y salieron de bodega, periodos que son consecuentes con el tipo de negocio. Indicadores de Endeudamiento, Solvencia y Solidez El crecimiento del patrimonio, acompañado con la tendencia general decreciente de los pasivos en la mayoría de los periodos, permite que el nivel de apalancamiento de CONTINENTAL TIRE ANDINA S.A., se presente 37

38 descendente, pues pasó de 1,36 veces en diciembre de 2013 a 0,91 veces en el año 2016, lo que evidencia que las operaciones de la compañía están siendo financiadas en mayor proporción por recursos propios, sin embargo para noviembre de 2017 se ubicó en 0,91 veces, mostrando que los activos fueron financiados en mayor proporción por el patrimonio. GRÁFICO 14: NIVEL DE APALANCAMIENTO er trim. 2do trim. 3er trim. 4to trim. Este Oeste Norte La relación pasivos totales/capital social presenta una tendencia a la baja, gracias al fortalecimiento de su capital social a lo largo de los ejercicios económicos analizados, pues pasa de 2,80 veces en el 2013 a 1,08 veces en el 2016 y 1,14 veces en noviembre de El financiamiento con obligaciones financieras de corto plazo determina un incremento de su deuda, por lo cual el indicador Deuda Financiera/EBITDA (anualizado) se ubicó en 1,62 años a diciembre de 2016, luego de haberse ubicado en 1,01 años en el 2015, lo cual va de la mano con los plazos en que fueron contratados los préstamos bancarios y las obligaciones financieras. Para noviembre de 2017, dicha relación se ubicó en 1,38 años. En cuanto a la relación pasivo total frente al EBITDA (anualizado), se pudo determinar que la compañía se encontraba en capacidad de cubrir sus obligaciones con recursos propios en 3,94 años en el 2016 (2,34 años en el 2015). Al respecto del comportamiento de estos indicadores es importante mencionar que el EBITDA de la compañía, ha venido deteriorándose de manera importante, debido a la baja que ha venido sufriendo su margen operativo. A noviembre de 2017, esta relación se situó en 3,45 años es importante mencionar que para este periodo el EBITDA muestra una recuperación respecto al Al referirnos al indicador de solidez, se debe mencionar que la porción de activos que ha sido financiada con recursos propios pasó del 42,34% en el 2013 a un 52,44% en el 2016 (52,25% en noviembre de 2017), lo que hace evidente que la participación del patrimonio sobre el total de los activos se vea fortalecida, gracias a las constantes aportaciones de los accionistas, manteniendo el compromiso en la operación de la compañía. Contingentes Al 30 de noviembre de 2017, la compañía no registra operaciones como garante ni como codeudor. Liquidez de los instrumentos Situación del Mercado Bursátil 36 De enero a diciembre de 2017, el Mercado de Valores autorizó 63 Emisiones de Obligaciones de las cuales el 100% pertenecieron al sector mercantil, determinando que 16 emisiones fueron autorizadas en la ciudad de Quito y 47 en la ciudad de Guayaquil, registrando un monto total de USD 440,8 millones, valor que representó 54,97% del monto total de emisiones autorizadas