Reseña. 2

Transcripción

1 Sociedad Minera El Brocal S.A.A. Informe con EEFF auditados al 31 de diciembre de 212 Fecha de comité: 3 de mayo de 213 Empresa perteneciente al sector minería peruano Lima, Perú Pricilla Ricapa Guerrero (511) pricapa@ratingspcr.com Mario Rodriguez Santivañez mrodriguez@ratingspcr.com Aspecto o Instrumento Clasificado Clasificación Perspectiva Acciones Comunes Primera Clase, Nivel 1 Negativa Acciones de Inversión Primera Clase, Nivel 1 Negativa Significado de la Clasificación Primera Clase Nivel 1: Las acciones clasificadas en esta categoría son probablemente las más seguras, estables y menos riesgosas del mercado. Muestran una muy buena capacidad de generación de utilidades y liquidez en el mercado. La información empleada en la presente clasificación proviene de fuentes oficiales; sin embargo, no garantizamos la confiabilidad e integridad de la misma, por lo que no nos hacemos responsables por algún error u omisión por el uso de dicha información. Las clasificaciones de PCR constituyen una opinión sobre la calidad crediticia y no son recomendaciones de compra y venta de estos instrumentos. Racionalidad El comité de clasificación acordó ratificar la calificación de Primera Clase Nivel 1 y mantener la perspectiva negativa a las Acciones comunes BROCAC1 y a las acciones de Inversión BROCAI1, para ello se ha considerado el riesgo asociado al desempeño futuro del retorno total de dichos títulos, y su variabilidad frente a los factores inherentes al desarrollo de la actividad minera. De esta forma la tendencia negativa en la cotización de los minerales, los bajos niveles de ley encontrados en sus yacimientos, y los crecientes costos operativos han impactado en sus resultados e indicadores de mercado. Resumen Ejecutivo La actual clasificación asignada se sustenta en: Incremento significativo del costo de ventas, el cual se ubico en US$ MM (+58.62%) explicado principalmente por los menores niveles de ley encontrados en sus yacimientos, de esta forma para resarcir ello, incrementaron los niveles de mineral tratado los cuales pasaron de 2.62 MM TMS en el 211 a 3.82 MM TMS en el 212; generando mayores costos por mayores volúmenes de mineral extraído, un mayor consumo materiales y suministros; así también los niveles de depreciación y amortización se incrementaron debido, principalmente, a que las canchas de relave han ido llegando a su límite de capacidad; y la extensión de su vida útil ha sido costosa. Menores niveles de ley encontrados en sus yacimientos; la mina Tajo Abierto presentó leyes de 1.32 Oz Ag/TMS, 1.1% de Pb y 2.93% de Zn (las más bajas desde diciembre del 22); estos menores niveles de ley son explicados por la menor vida útil de esta mina, mientras que la ley del mineral tratado de cobre, en Marcapunta Norte, fue de 1.41% Cu (históricamente la más baja); de esta forma a diciembre del 212, el mineral tratado plomo y zinc creció en 847,41 TMS (+1.5%) alcanzando un volumen tratado de 1.68 MM TMS; en relación al volumen tratado de cobre, este fue el más alto desde el 27 (fecha en que se empezó a tratar este mineral). 1

2 Mayores niveles de costos operacionales, dicho incremento corresponde a los mayores proyectos de exploración en áreas no operativas, principalmente en el proyecto San Gregorio (US$11.2 MM) y a los mayores gastos de ventas (superior en US$4.39 MM % respecto al periodo previo), esto último explicado por los costos de transporte de concentrados de la mina al Callao, dado el mayor volumen transportado debido al incremento en las tarifas de ferrocarril y mayores costos logísticos por menores tamaños en los lotes de entrega para el concentrado de cobre. De esta forma el costo total operativo ascendió a US$ 47.8 MM, mayor en US$7.65 MM (19.39%), respecto al periodo anterior. Decremento relevante de su margen operativo y neto; si bien los ingresos por ventas de la compañía no presentaron un decrecimiento respecto al periodo anterior, sino por el contrario crecieron marginalmente en 1.54% esto se debió a que el mayor volumen tratado que compensó los bajos niveles de ley y la baja cotización de los metales; los costos de ventas y operacionales se incrementaron significativamente respondiendo al mayor volumen tratado; resultando una utilidad operativa de US$ 37.3 MM menor en US$ MM respecto al periodo anterior. Mientras que la utilidad neta se ubicó en US$24.46 MM inferior en US$53.46 MM respecto al periodo del 211 (-68.61%). Menores niveles de solvencia, esto explicado por un menor EBITDA, el cual paso de US$ MM en el 211 a US$ MM en el 212, la caída fue explicada por una menor utilidad operativa, la cual cayó en US$71.63 MM; mientras que la deuda financiera al cierre del 212 fue de US$ 6.26 MM. De esta forma la relación de Deuda Financiera a EBITDA fue de.94 veces, cuando a diciembre del 211 este indicador era nulo ya que la deuda se contrajo a julio del 212. Reducción de sus niveles de liquidez, el capital de trabajo de la Compañía decreció en US$43.94 MM registrando la cifra de US$ MM a diciembre del 212 el más bajo desde el 27, mientras que el ratio de liquidez general ascendió a 1.77x (3.1x en el 211), explicado por las menores existencias (-US$ MM); mientras que el pasivo corriente creció en US$33.93 MM dado el incremento de la parte corriente de la deuda a largo plazo y al aumento de las cuentas por pagar (+US$31.78 MM); esto sumado a una disminución de caja de -US$ MM, lo que llevó el ratio de liquidez ácida de 2.28x a 1.38x en el 212. Respaldo brindado por Buenaventura, con una participación de 53.8% del accionariado, convirtiéndose en el principal accionista de la compañía. Dicha compañía minera se encuentra muy bien posicionada a nivel latinoamericano, en minerales como el oro y la plata; de esta forma le brinda mayor know how y la experiencia del sector. Deterioro en los indicadores de mercado de esta forma la cotización de las acciones comunes cayó a S/ acción al cierre del 212 (S/.48. el 211), explicados en gran medida por la baja rentabilidad en el mismo periodo, mientras que su ratio P/E se incrementó de 21.53x a 6.76x. En relación al ratio de utilidad por acción (EPS) este fue de S/..24 inferior comparado en el de diciembre del 211 S/..75, esto dado el menor margen neto al cierre del 212. Por otro lado, el indicador valor de mercado a valor en libros fue de 3.88x al cierre del 212 (4.28x al cierre del 211); esto debido a la caída del precio de las acciones en la bolsa. Finalmente el MarketCap disminuyó de S/. 4, MM a S/. 3,61.31 MM. Reseña La compañía Sociedad Minera El Brocal S.A.A. fue constituida el 7 de mayo de 1956, habiendo iniciado dicho año sus labores de preparación y extracción de minerales. La oficina principal tiene su sede en el distrito de San Isidro, departamento de Lima, mientras que el centro realiza sus operaciones en las Unidades Mineras de Colquijirca y la Planta Concentradora de Huaraucaca, localizadas en el distrito de Tinyahuarco, provincia de Pasco, departamento y región de Pasco, Perú. La compañía se dedica a la extracción, concentración y comercialización de minerales polimetálicos, principalmente de zinc, plomo, cobre y plata; y realiza sus operaciones en la unidad minera de Colquijirca (conformada por la mina Colquijirca y la planta de Huaraucaca), ubicada en Pasco. Los minerales de plata-plomo y zinc son explotados en su mina tajo abierto llamada Tajo Norte, mientras que los minerales de cobre en Marcapunta Norte. El mineral extraído se procesa en una planta de concentración de minerales la cual tiene una capacidad de 1, TMD y cuenta con la infraestructura necesaria para operar como Centrales Hidroeléctricas, Subestaciones, Canchas de Relaves, talleres, almacenes, platas de tratamientos de aguas ácidas. La misión de la compañía es producir eficientemente concentrados de minerales básicos, con altos estándares de seguridad en el trabajo y preservando el medio ambiente, utilizando tecnología que permita operar con rentabilidad, comprometidos en desarrollar sus operaciones con constante innovación y de esta forma crear valor para sus stakeholders. 2

3 Accionistas, io y Plana Gerencial A la fecha de elaboración del presente informe, los accionistas con una participación en el capital social mayor al 5% son los siguientes: Cuadro 1: Accionistas Accionistas Nacionalidad Participación Inversiones Colquijirca S.A. Peruana 51.6 % Elías Petrus Fernandini Bohlin Peruana 8.23% Total 59.29% Al 31 de diciembre de 212, el directorio está compuesto de la siguiente manera: Cuadro 2: es Felipe Ortiz de Zevallos Madueño Presidente del directorio José Miguel Morales Dasso Vicepresidente Jesús Alberto Arias López Bernardo Álvarez Calderón Fernandini Mercedes Juliana Benavides de Vizquerra Raúl Benavides Ganoza Roque Benavides Ganoza Ana Beatriz Boza Dibos Alfonso José Brazzini Díaz Ufano Agustín de Aliaga Fernandini Iris de Aliaga de Iglesias Elías Petrus Fernandini Bohlin Jorge Pablo Fernandini Valle-Riestra Carlos Ernesto Gálvez Pinillos José Antonio Olaechea Álvarez-Calderón Carlos Humberto Rodríguez Calle Luis Carlos Rodrigo Prado Fuente: SMV. / Elaboración: PCR A la fecha de elaboración del presente informe, la plana gerencial se encuentra conformada de la siguiente manera: Cuadro 3: Gerencia Gerencia (*) Ysaac Cruz Ramírez Javier Méndez Torres LLosa Enrique Freire Berckemeyer Gonzalo Álvarez del Villar Humberto Montes Chávez José López La Torre Gerente General Gerente de Finanzas y Administración Gerente de Logística Gerente de Relaciones Institucionales Gerente de Proyectos Auditor Interno Fuente:SMV/ Elaboración: PCR Dentro de su gestión han realizado diversas acciones concretas dentro de su Política General mediante el alineamiento con los Principios del Pacto Mundial, fortaleciendo su Código de Conducta que hoy considera las mejores prácticas de gobierno y su Principios de Desarrollo Sostenible Empresarial (PDSE) incorporan los principios y estándares del Pacto Mundial de la ONU, Código de Conducta de 3

4 dic-6 abr-7 ago-7 dic-7 abr-8 ago-8 dic-8 abr-9 ago-9 dic-9 abr-1 ago-1 dic-1 abr-11 ago-11 dic-11 abr-12 ago-12 dic-12 Sociedad Minera El Brocal S.A.A., Código de Conducta de la Sociedad Nacional Minería, Petróleo y Energía, BGC de las sociedades peruanas de CONASEV y BVL, Estándares de certificación: ISO 141, OHSAS 181 e ISO 91 y el Marco de Control COSO así como también la Iniciativa para la Transparencia de la Industria Extractiva (EITI) Mercado Nacional e Internacional Al cierre del 212, el PBI minero tuvo un crecimiento de 2.1% respecto al cierre del 211, pese a la caída desde octubre del 212. Respecto a las exportaciones mineras, éstas cayeron en 5.3% respecto a diciembre del 211 pasando de US$ 27, 361 MM a US$25,921 MM en diciembre del 212; sin embargo, mantienen su participación en el total de exportaciones peruanas siendo esta de 56.79% en diciembre de 212. Dicho resultado ha permitido contribuir con el crecimiento de 6.3% de la economía peruana logrado en diciembre. Zinc La producción nacional de concentrados de zinc tuvo un ligero crecimiento respecto a diciembre del 212, de esta forma la producción pasó de 1, TMF a 1,28.98 TMF (+1.96%) a diciembre del 212. Este incremento, se debe principalmente al mayor tratamiento de concentrados de la minera Buenaventura, San Ignacio de Morococha, y Sociedad Minera El Brocal S.A.A. Siendo los principales productores Antamina (21.61%), Milpo (14.13%), Volcan (11.75%), Los Quenuales (8.68%), Administración Chungar (7.75%). 1 En diciembre del 212 el precio alcanzó c. US$ 92.5 por libra, ligeramente por encima del registrado a diciembre del 212 (c. US$ 86.8).Sin embargo, el promedio de la cotización de este mineral en el año 212 fue de c. US$ inferior en 11.21% respecto al año anterior. Según el informe publicado por el Grupo de Estudio Internacional del Plomo y el Zinc (ILZSG) se estima que en el 213 la demanda global de zinc subirá en un 5.2% Gráfico 1 Gráfico Producción de Zinc (Miles de TMF) Cotización Zinc (Londres) (c. US$ por libra) Fuente: MINEM / Elaboración: PCR Plomo La producción nacional de plomo a diciembre de 212 tuvo un incremento de 8.2%, registrándose una producción de 248,659 TMF respecto a las 23,199TMF de diciembre de 211. Estos resultados se debieron a mayores volúmenes de producción de Compañía Mineras Buenaventura y Compañía Minera Argentum. Siendo los principales productores Volcan (11.78%), Adm. Cerro (1.%), Adm. Chungar (9.34%), El Brocal (7.99%), Milpo (7.9%) 2. Con relación a los precios a diciembre del 212 este fue de c. US$ 13.3, el más alto desde setiembre del 211; sin embargo, el promedio de la cotización de este mineral en el año 212 fue de c. US$ inferior en 14.16% respecto al año anterior. Se estima que los precios se incrementaran en el transcurso del siguiente año como consecuencia de que existe mucha demanda por este mineral, sobre todo por parte de los sectores industriales y la alta tecnología. Asimismo, solo China está desarrollando minerías de Plomo y a esto habría que sumarle el impacto que tendrá el cierra de una mina canadiense dirigida por Xtrata, debido al agotamiento de sus depósitos. 1 Boletín Estadístico de Minería, MEM N 1-212, Lima, Perú. (participación por empresa Enero-Agosto 212). 2 Ibíd. 4

5 dic-6 abr-7 ago-7 dic-7 abr-8 ago-8 dic-8 abr-9 ago-9 dic-9 abr-1 ago-1 dic-1 abr-11 ago-11 dic-11 abr-12 ago-12 dic-12 dic-6 abr-7 ago-7 dic-7 abr-8 ago-8 dic-8 abr-9 ago-9 dic-9 abr-1 ago-1 dic-1 abr-11 ago-11 dic-11 abr-12 ago-12 dic-12 Según el informe publicado por el Grupo de Estudio Internacional del Plomo y el Zinc (ILZSG) se estima que en el 213 la demanda global de plomo crecerá un 4.8% Gráfico 3 Gráfico Producción de Plomo (Miles de TMF) Cotización Plomo (Londres) (c. US$ por libra) Cobre La producción nacional de cobre en el mes de acumulada a diciembre del 212 fue de 1,299 TMF, mostrando un crecimiento de 5.12% respecto al acumulado a diciembre del 211. Cabe mencionar que fue la producción más alta desde diciembre del 2. Este incremento se debió a la mayor producción de Antamina, la cual reorientó su producción hacia este mineral, al igual que Xtrata Tintaya. Cabe destacar que Antamina (35.9%) sigue siendo la principal productora de cobre, seguida de Southern (25.7%) y Cerro Verde (22.26%) 3. Gráfico 5 Gráfico Producción de Cobre (Miles de TMF) Cotización del Cobre (Londres) (c. US$ por libra) Fuente: MINEM / Elaboración: PCR Finalmente, al cierre de diciembre de 212, el precio promedio anual del cobre estuvo alrededor cus$ 36.4 por libra en el LME, lo cual significó un decrecimiento de 9.91% respecto diciembre del 211 (c. US$ por libra). Sin embargo el promedio del precio del 212 (C. US$36.55) estuvo por debajo del promedio del 211 (c. US$36.55) Operaciones Proceso Productivo El proceso productivo para la extracción de minerales en la compañía se realiza a través de cuatro pasos, los cuales se detallan a continuación: i) exploración, el cual consiste en la búsqueda de nuevos recursos y se realiza a través de labores mineras como la perforación diamantina; ii) desarrollo, esta actividad consiste en convertir los recursos en reservas y se puede realizar también mediante perforaciones diamantinas para mejorar el contorneo de los cuerpos mineralizados; iii) preparación, es una actividad que prepara las reservas para la extracción (desbroce, profundización minera) y; iv) extracción, actividad que consiste en explotar el mineral de los campos para su concentración y venta. 3 Ibíd. 5

6 Una vez que la compañía explota los minerales de los campos éstos pasan por una etapa de chancado y molienda en las plantas de concentración para luego pasar a la etapa de separación de las impurezas. Finalmente, la compañía vende estos concentrados a las refinerías y traders. Tajo Norte La mina Tajo Norte, es una operación a tajo abierto que explota minerales de contenido polimetálico, conformado principalmente por sulfuros de plata, plomo, zinc y cobre. A la fecha, se mantiene un ritmo de producción de 5,5 toneladas diarias con un radio de desbroce de 5.km. En relación exploración de esta mina; luego de haber validado los recursos minerales del Tajo Norte - La Llave por MINTEC USA, los parámetros estimados a diciembre del 212 fueron los siguientes: Recursos probados (medidos + indicados) fueron de MM de TMS, con leyes promedio de.24 Ag (oz/tm),.49% de Pb y 1.7% de Zn. Mientras que los recursos inferidos alcanzan la cifra de MM de TMS. Cabe señalar que a diciembre del 211 el Cut Off 4 de la esta mina era de 2.% Zn, mientras que a diciembre del 212 esta bajó a.5%zn, esto en función a los bajos niveles de ley que se vienen encontrando en esta mina, de esta forma para contrarrestar este escenario adverso la Compañía viene invirtiendo en el proyecto de ampliación a 18 mil TMD, de esta lo que busca es producir a escala, les permitirá reducir los cotos. Es relevante mencionar que esta mina ya se encuentra en una etapa final. Cuadro 4: Recursos Minerales Tajo Norte Medidos + Indicados 47,, 23,396, 23,396, 76,934, 7,499,756 21,662,53 Inferidos 23, 9,8, 9,8, 1,492, 1,492, 19,644, Ley % Pb Ley % Zn Ley Oz Ag/TM Cabe destacar que un importante tonelaje de los recursos probados han pasado a ser reservas, las mismas que fueron validadas por MINTEC 5 en el año 212, y han servido de base para la determinación de las reservas al cierre del año. De esta forma las reservas al 1 de enero del 213 fueron de MM TMS, con leyes promedio de.83 onzas de plata/tm,.81% de plomo y 2.43% de zinc. Tal como se puede observar en el cuadro las reservar determinadas al cierre del año 212 fueron inferiores respecto a diciembre del 211 y 21. Así mismo cabe señalar que las leyes de plata determinadas como reserva al cierre del 212 fueron las más bajas desde diciembre del 27, mientras que en el caso del Zn estuvo ligeramente por encima de las leyes encontradas a diciembre del 211. Cuadro 5: Reservas Probadas y Probables Mina Tajo Norte Reservas (TM) 12,81, 44,44, 43,273,87 69,751, 68,57,244 57,455, Ley % Pb Ley % Zn Ley Oz Ag/TM Marcapunta Norte La mina Marcapunta Norte, es una operación subterránea que explota minerales de cobre consistente. El nivel de producción diaria es de 4, toneladas. En relación a los recursos probados (medidos + indicados), estos fueron de MM de TMS y los inferidos de MM de TMS a diciembre del 212 los cuales alcanzaron leyes de.43% de Au,.52% As, 1.71% Cu,.63 Oz Ag/Tm; donde se obtuvo la ley más baja de cobre desde diciembre del 4 Es el nivel de ley mínimo explotable que debe tener un block mineralizado para ser considerado como reserva de mineral, de esta forma es la ley de utilización más baja que proporciona a la operación minera una utilidad mínima. 5 Mintec, Inc. es una empresa desarrolladora de software y proveedora de servicios para la industria minera. Tiene un software exhaustivo de modelamiento y planeamiento de explotación que ofrece soluciones integradas de exploración. 6

7 27, al igual que del Arsénico; mientras que en el caso del oro y plata estuvo ligeramente por encima de los niveles de años anteriores. Cuadro 6: Recursos Minerales Marcapunta Norte Medidos + Indicados 22,694,985 21,561,798 21,561,798 33,841,763 7,499,756 1,34, Inferidos 31,944,32 31,944,32 31,944,32 9,675,25 1,492, 4,889, Ley % Au Ley % As Ley % Cu Ley Oz Ag/TM Con respecto a las reservas probabas y probables de la mina Marcapunta Norte, a diciembre de 212 estas ascendieron a MM de TMS. En relación a la evolución de los minerales estos han presentado un ligero decrecimiento; sobretodo el cobre, que si bien a diciembre del 212 de encuentra ligeramente por encima de la ley encontrada a diciembre del 212, esta pasó de ser 2.57% Cu en el 27 a 1.99% Cu en el Cuadro 7: Reservas Probadas y Probables Mina Marcapunta Norte Reservas (TM) 7,534,296 7,534,296 8,47,247 7,27,181 5,6,627 18,158,528 Ley % Au Ley % As Ley % Cu Ley Oz Ag/TM Producción Los principales concentrados que vende El Brocal son concentrados de zinc, plomo y de cobre (todos con contenido de plata), cabe resalar que el año 212 se vendió también, concentrados de plata. A diciembre del 212 pese a que el total de toneladas vendidas fue de 196,945 TMS, cifra superior en 18,665 TMS (+1.65% respecto a diciembre de 211); las ventas totales en miles de dólares sumaron la cifra de US$ MM, monto inferior en US$ MM (-6.44%) respecto al mismo periodo. Esto explicado por una menor cotización en los precios de los minerales, especialmente del cobre (-9.91%), zinc (11.21%) y plomo (-14.16%), así también debido a los menores niveles de ley encontrados en sus yacimientos. Gráfico 7 Gráfico Ventas por Tipo de Producto (En miles de TMS) Concentrado de Zinc Concentrado de Plomo-Plata Concentrado de Cobre Ventas por Tipo de Producto (En MM de US$) Concentrado de Zinc Concentrado de Plomo-Plata Concentrado de Cobre 7

8 Si bien la producción de concentrados de zinc en TMS se incrementó en 1.95% respecto al año previo, siendo de mil TMS a diciembre del 212, su ingreso por ventas de concentrados de zinc fue de US$ MM inferior en US$7.22 MM (-12.45%) respecto a diciembre del 212; esto debido básicamente a que el precio de este metal cayó en promedio 11.2% respecto al promedio del 211, así mismo la mina Tajo Norte donde concentra mayor contenido de Zn, se encontró que el nivel de ley se redujo de 2.89 en el 211 a 2.93 en el 212. Las ventas de concentrado de cobre ascendieron a US$ MM, menor en 13.8 % respecto del año anterior, debido principalmente a las menores cotizaciones del cobre donde el precio promedio anual cayó en 9.7% respecto al 211, mientras que los niveles de ley en la mina de Marcapunta Norte decrecieron pasando de 1.61% Cu en el 211 a 1.41% Cu en el 212, así también explicado por el menor volumen vendido, el cual pasó de 97.6 mil TMS a mil TMS en el 212 (-4.82% respecto al año previo) y finalmente por el menor contenido de plata en los concentrados. En el caso de los concentrados de plomo, el volumen vendido fue de 2.95 mil TMS mostrando un crecimiento de 3.41 mil TMS (+19.47%) respecto al 211 lo cual resarció en gran medida la baja cotización de este mineral el cual cayó en 15.93% en promedio anual respecto al año previo, de esta forma, los ingresos por ventas cayeron en US$ MM respecto al 211 (-24.57%). Cabe destacar que en el año 212 también se vendió toneladas de concentrados de plata, el volumen vendido fue de mil TMS mientras que el ingreso por dicha venta alcanzó la cifra de US$26.19 MM a diciembre del 212. Gráfico 9 Gráfico 1 Participación de Ventas por tipo de Concentrado (% de TMS el 212) Participación de Ventas por tipo de Concentrado (% de US$ el 212) Cobre 47.9% Plata 6.89% Zinc 34.41% Plomo 1.8% Plata 9.82% Cobre 56.94% Zinc 18.36% Plomo 14.88% Proyectos El Proyecto Marcapunta Oeste, debido a los trabajos subterráneos y de perforación de 3,76 metros, se concluyó la exploración de la parte central del yacimiento, mediante la rampa que ha llegado a la cota 3,988 m.s.n.m.; la mineralización de sulfuros en esta rampa termina en la cota 3,9 m.s.n.m. El inventario de recursos minerales indica que el recurso de cobre fue de MM de TMS con leyes de: 1.25% de Cu,.6 (gr/tm) de Au,.224 %As a diciembre del 212. Cabe señalar que dentro de sus recursos mineros incluye una zona de calcosita con MM de TMS, de enargita con 31.3 MM de TMS y finalmente una zona mixta con MM de TMS. Es preciso señalar que se ubica en el complejo volcánico de Marcapunta, el cual está situado a 1.5 Km. del Tajo Norte y a 6 Km. del pueblo de Huaraucaca, donde se encuentra la Planta Concentradora de El Brocal. Los terrenos del área de interés, de aproximadamente 8 hectáreas, pertenecen a las Comunidades Campesinas de Smelter, Huaraucaca, Villa de Pasco y Vicco. El Proyecto de San Gregorio se ubica en la margen derecho del río San Juan y contiene recursos minerales del orden de MM de TMS, básicamente de zinc. Con leyes promedio de 5.77% de Zn, 1.7% de Pb,.23 Ag (oz/tm). El proyecto ya se encontraba con el permiso (por 24 meses) para realizar las actividades de exploración e investigación, dado que la Comunidad Campesina de Vicco autorizó dichas exploraciones. 8

9 En febrero del 21 se obtuvo la aprobación, de parte del MEM, de una DIA Declaración de Impacto Ambiental, dando inicio a una primera etapa de perforación de 2 sondajes, este programa cuenta con una inversión aproximada de USD 2.5 MM. Para la segunda etapa (consistente en la perforación de 2 sondajes de relleno, se presentó el estudio EIA semidetallado el cual fue aprobado por el MEM. Este programa permitirá tener un mayor conocimiento de la geometría y volumen de la mineralización, permitiendo elevar la categoría de los recursos inferidos a recursos indicados. Sin embargo, la segunda etapa de exploración se vio paralizada en septiembre por la decisión de la Comunidad, de suspender unilateralmente la autorización de exploración otorgada por problemas comunales internos. De esta forma se logró efectuar 2,464 metros de sondajes, permitiéndoles avanzar los estudios geológicos, geotécnicos e hidrológicos. El Proyecto Huancavelica se encuentra ubicado al noroeste de la ciudad de Huancavelica, abarcando un área de 2,55 h. Este proyecto está constituido por 5 denuncios denominados: El Totoral, Millpo, Pampahuasi-Potocci, Yanapadre, Yanapadre segundo y Brocal en marcha. Se comprobó la presencia de un área prospectiva en mineralización polimetálica denominada Prospecto Yanamina Millocucho, y luego de las intensivas conversaciones con la Comunidad de Santa Bárbara, se concretó el otorgamiento de 5 has. A la fecha se encuentra en el proceso de elaboración del EIA semidetallado para un programa de perforación diamantina que consiste en 6 sondajes. 3. Mineral Extraído y Tratado Las operaciones de extracción minera de la compañía se concentran en la Mina Tajo Norte, en Colquijirca; la cual es explotada actualmente a un ritmo de 5,5 TMD. Se explota mineral conformado por sulfuros de plata, plomo y zinc, constituido principalmente por galena, esfalerita y en menor proporción por galena argentífera y la ganga está constituida por pirita, baritina, hematina y siderita. El mineral extraído se procesa en dos plantas concentradoras que actualmente tienen una capacidad instalada de tratamiento de 1, TMD. La mineralización se presenta en capas paralelas a la estratificación, alternando con horizontes de calizas, margas y tufos que forman un sinclinal (Tajo Principal) y un anticlinal (Tajo Mercedes y Tajo Chocayoc). A diciembre 212 el mineral extraído en ambas minas fue superior en el caso de plomo y zinc se incrementó en 661,929 TMS mientras que en la mina Marcapunta Norte disminuyó TMS respecto a diciembre del 211, tal como se puede observar en el cuadro en el caso de la Mina Marcapunta el volumen extraído fue el más alto desde su inicio. Cuadro 7: Mineral Extraído Plomo y Zinc (TMS) 1,976,944 1,72,259 1,785,392 2,654,65 1,243,756 1,95,685 Cobre (TMS) 326,85 352,439 84,67 1,65,729 1,853,259 A diciembre del 212, el mineral tratado (plomo y zinc) creció en 847,41 TMS (+1.5%) alcanzando la cifra de a 1, 689,846 TMS, esto explicado por un mayor volumen de mineral tratado frente al periodo anterior debido a los menores niveles de ley en sus minerales, alcanzando la ley más baja desde diciembre del 22 siendo sus leyes 1.32 Oz Ag/TMS 1.1% de Pb y 2.93% de Zn; estos menores niveles de ley son explicados porque le queda una menor vida útil a la mina Tajo Norte. En relación al volumen tratado de cobre este fue el más alto desde el 28 (fecha en que se empezó a tratar este mineral) esto explicado por los menores niveles de ley encontrados en la Mina Marcapunta Norte siendo de 1.41% Cu (históricamente la más baja); cabe señalar que en relación a la concentración de los otros minerales también se redujeron teniendo leyes de.41% de As,.42% Oz de Ag/TMS mientras que en el caso de la ley de oro este fue ligeramente por encima del año anterior pasando de.33 gr Au/TMS a.38 gr Au/TMS. 9

10 Cuadro 8: Mineral Tratado: Plomo-Zinc Mineral tratado (TMS) 1,864,77 1,84,36 1,76,46 1,43,74 842,85 1,689,846 Ley Oz Ag/TM Ley % Pb Ley % Zn Cuadro 9: Mineral Tratado: Cobre Mineral tratado (TMS) 322,45 348, ,794 1, ,853,31 Ley Oz Ag/TM Ley % Cu Ley % As Ley gr Au/TM Producción de Concentrados El Brocal posee dos plantas concentradoras en Huaraucaca, con una capacidad total de tratamiento de 1, TMD de mineral, ubicadas a 7.5 km de distancia de la mina Tajo Norte en el Distrito Tinyahuarco, Provincia de Pasco, Departamento de Pasco. Dadas las características del mineral, con alto contenido de óxidos, sales solubles, alta dureza y fragilidad del contenido de galena es necesario realizar una uniformización del mismo antes de iniciar el proceso metalúrgico. Por ello, se recibe el mineral en canchas acondicionadas para uniformizar las leyes (blending) para luego ser enviado al proceso de chancado. El mismo que está integrado por una chancadora de quijadas, dos chancadoras cónicas y las respectivas zarandas, con una capacidad horaria de 45 TMH. El mineral fino, es almacenado en un stockpile de 1, TM de capacidad, para luego pasar al circuito de molienda-clasificación. El proceso de molienda se realiza en tres etapas: primaria, con molinos de barra; secundaria, con molinos de bolas, al igual que la terciaria (remolienda). La clasificación, se realiza mediante zarandas de alta frecuencia. El proceso de flotación selectiva, plomo-plata y zincplata, se realiza en celdas de flotación de diversos tipos y capacidades. Los concentrados, debidamente acondicionados, son secados en filtros prensa y luego depositados en rumas en el patio de despacho. El continuo incremento del precio de los metales en los últimos años permitió a la compañía realizar mayores inversiones no sólo en exploración sino también en actividades de producción de concentrados con el objetivo de recuperar e incrementar la capacidad de las minas y plantas concentradoras para resarcir situaciones como las que se ve en el año 212 donde los menores niveles de ley en sus minerales y la variación negativa en la cotización de los precios de los commodities le exigen producir a mayor escala, tratando mayores volúmenes diarios. A diciembre 212, la producción de concentrados de plomo-plata aumentó llegando a ser de 2.95 TMS y la de zinc lo hizo de la misma forma, llegando a ser de TMS. Desde el mes de octubre de 27, El Brocal empezó a producir concentrados de cobre, los cuales ascendieron a 6.47 miles de TMS y miles de TMS en el cuarto trimestre del 27 y 28, respectivamente. A diciembre de 212 el volumen producido fue de miles de TMS ligeramente por debajo de lo producido en el 211 (98.61 miles de TMS) Cabe señalar en este caso también se ha programado ampliar la capacidad de tratamiento del circuito de cobre, además de modernizar el equipo de los procesos de chancado, clasificación y filtrado. Por otro lado, es relevante mencionar que la menor producción de cobre se debido a una menor ley de cabeza y dado que la organización de las campañas de tratamiento de cobre, en los dos últimos dos años, se han debido un proceso de acumulación de stock de minera a tratar porque la capacidad de la mina subterránea es menor a la capacidad de la planta, así también como a un proceso de conexión con el cliente para cubrir sus necesidades. En año 212 por primera vez se produjeron concentrados de plata los cuales resultaron de tratar un stock de mineral (Mineral Tipo II 6 ) extraído del tajo norte y acumulado en años anteriores. Fue una 6 Mineral Tipo II contiene alto concentrado de plaga y poco de plomo y zinc. 1

11 producción temporal. No recurrente porque el mineral tipo II es escaso en su yacimiento. No está tiene relación con los contenidos de plata en nuestros concentrados de Plomo y Zinc. Cuadro 1: Producción de Concentrados Plomo-Plata ( miles TMS) , Ley Pb (%) Recuperación % Pb 1/ Ley Ag (Oz/TM) Recuperación % Ag Zinc ( miles TMS) Ley Zn (%) Recuperación % Zn 1/ Ley Ag (Oz/TM) Cobre ( miles TMS) Contenido 1/ Cobre % Recuperación % Cu 1/ / Porcentaje de recuperación respecto a ley de mineral extraído. 5. Cash Cost del Mineral Tratado El Cash Cost en el 212 ha disminuido en % respecto al año previo, debido principalmente al mayor volumen de mineral tratado en planta (+45.98%), de esta forma a diciembre del 212 se trataron 3, 828,256 TMS de mineral, mientras que en el mismo período del año anterior se trataron 2, 622,51 TMS de mineral. Cabe señalar que el mayor volumen de mineral tratado responde a la necesidad de producir a escala ya que los minerales encontrados en las minas vienen presentando bajos niveles de ley y por ende producen más para resarcir esto. El costo total operativo en el 212 fue de US$/TMS menor en 21.81% respecto al año anterior, debido principalmente a un menor ratio de desbroce; de esta forma los costos de servicios de terceros que está compuesto principalmente por la contrata que opera la mina tajo abierto se ha reducido. En cuanto al programa de ampliación de operaciones, se continúa realizando el desbroce de un mayor volumen de material estéril en el Tajo Norte para acceder al cuerpo mineralizado. Cuadro 11: Cash Cost del Mineral Tratado US$/TM Mineral tratado TMS 1,928,69 2,162,351 2,18,788 1,92,534 2,622,51 3,828,256 Servicio de Terceros - Producción Insumos y Repuestos Mano de Obra Gastos Diversos de Gestión Cash cost (US$/TM) Servicio de Terceros ampliación 18, TMD Depreciación y Amortizaciones Costo Total (US$/TM)

12 Si bien el cash cost se redujo en términos unitarios, en términos totales, presentó una variación positiva, en relación al incremento de la cuenta servicios prestados por terceros, se presentó un incremento debido a las mayores labores en la preparación y elaboración de mina sobretodo en el minado subterráneo de Marcapunta Norte. En cuanto a la energía eléctrica ha sufrido un incremento debido a la activación del proyecto de ampliación de la planta de 5, 5 TMD a 1, TMD, nuevas oficinas y campamentos, plantas de chancado. Así también se presentó un aumento del tonelaje de mineral chancado; finalmente en relación al monto total de los insumos y repuestos se han incrementado debido al mayor consumo de bolas, barras de acero y reactivos como resultado del mayor volumen tratado, todo este incremento fue explicado por el mayor volumen de mineral tratado en cual pasó de 2, 622,51 TMS en el 211 a 3, 828,256 TMS en el 212. Por otro lado en el rubro de depreciación y amortización se vio incrementado básicamente US$13.44 MM debido principalmente a la entrada en operación de dos canchas de relave, ampliación del sistema eléctrico, optimización de la planta de chancado, y ampliación de las plantas concentradoras, esto debido al mayor tratamiento de concentrado lo que genera mayor volumen de relaves que son desechos tóxicos producto de tratamiento de los minerales. Cabe señalar que en el 212 se continuó el proyecto de la implementación del nuevo estanque de relave ya que las pozas de relave ya están llegando a su límite. Análisis Financiero Análisis del Balance General Al 31 de diciembre de 212, la compañía poseía activos por US$ 561. MM, mayor en US$ MM ( %), respecto a diciembre 211. Además, enfrentaba pasivos por US$ MM, lo cual representó un incremento de US$ MM ( %), respecto al cierre de diciembre 211; y se encuentra respaldada por un patrimonio de US$ MM (-2.12%). Calidad de activos El activo corriente (26.98% del total de activos), sumó la cifra de US$ MM al cierre del 212, monto inferior en US$1.2 MM (-6.21%) respecto al 211; esto explicado por un menor nivel de caja el cual decreció en US$57.68 MM (-71.12%) respecto a diciembre de 211, así también el inventario decayó en US$11.24 MM (-27.72%) esto explicado por la reducción del mineral de cobre, plomo y zinc; durante el periodo de 12 meses terminado el 31 de diciembre del 212 se extrajeron 1, 344 mil TMS de mineral de cobre proveniente de Marcapunta Norte y se han tratado 1, 8 mil TMS, de esta forma el monto en existencia de mineral se redujo de US$14.31 MM a US$ 4.34 MM. Mientras que las cuentas por cobrar presentaron un incremento de US$43.39 MM pasando de US$22.7 a US$65.46 ( %) respecto al 211, esto debido a que la compañía ha vendido mayores volúmenes de concentrado en el último trimestre del 211, 7 otra cuenta que tuvo una variación positiva fue las otras cuentas por cobrar las cuales crecieron en US$14.96 MM respecto al 211 (+15.73%), explicado básicamente por el incremento del saldo a favor por impuesto a la ganancia, crédito fiscal por Impuesto General a las Ventas y el anticipo a proveedores. Por su parte, los activos no corrientes constituyen el 73.2% del total de activos, alcanzando el monto de US$ MM, cifra superior en US$19.54 MM (+36.5%) respecto a diciembre del 211, este incremento se debió principalmente al incremento de los costos de exploración y desarrollo de mina neto cuenta que varió en US$57.88 MM (+84.13%) respecto a diciembre del 211; dentro de estos proyectos se encuentra optimizar la planta de chancado y faja transportadora proyecto que se incrementó en US$ MM, el proyecto e implementación de canchas de relaves de Huachacaja que se incrementó en US$ 3.24 MM, el proyecto de ampliación de planta a 18, TMD que permitirá el aprovechamiento de tratamiento de minerales de menor ley de plomo zinc extraídos del Tajo Norte y de cobre extraídos de Marcapunta Norte a diciembre aumentó en US$23.93 MM, finalmente entre los demás proyectos se encuentran la ampliación de sistema eléctrico, la inversión en las nuevas oficinas y campamentos. Otra cuenta que tuvo variación positiva fueron los activos fijos, los mismos que tuvieron un costo superior en US$41.95 MM respecto a diciembre del 211 (+24.1%), esto explicado por mayor inversión en equipos, maquinaria, edificios y otras construcciones. 7 Las cuentas por cobrar tienen como vencimiento la fecha de la emisión del comprobante de pago. 12

13 Gráfico 11 6 Activo Total (En MM de US$) Activo No Corriente Activo Corriente Análisis de los Pasivos y Patrimonio El pasivo corriente ascendió a US$ MM, mayor en US$ MM respecto al 211 (+64.14%), esto debido al incremento de las cuentas por pagar las cuales sumaron US$ MM mayores en US$ MM (+12.36%) respecto a diciembre de 211, debido a la mayor adquisición de materiales, suministros y repuestos. Otra variación significativa fue el incremento de la porción corriente de la deuda a largo plazo, siendo de US$5.79 MM al cierre del 212. En relación al pasivo de largo plazo este se incrementó en US$74.47 MM respecto a diciembre del 211 alcanzando la cifra de US$ MM al cierre del 212, esta variación se explicó principalmente por la deuda a largo plazo; El Brocal contrajo una deuda con el Banco de Crédito de Perú por US$12 MM a un plazo de 4 años con una tasa variable, dejando como garantía mobiliaria dos contratos de venta de concentrado de plomo y cobre, cabe resaltar que de este préstamo el 5% fue destinado para el pago del crédito puente que tenía la Compañía mientras que el resto fue destinado para el financiamiento de la ampliación de planta. El patrimonio registró un monto de US$ MM a diciembre del 212 cifra inferior en US$ 8.31 MM (-2.12% respecto al 211), explicado por los menores resultados acumulados del ejercicio, cuenta que sumó el monto de US$ al 212 (-2.12% respecto al periodo anterior) Análisis de Resultados A diciembre de 212, el ingreso por ventas netas tuvo una ligera variación incrementándose en US$4.6 MM (+1.54%) respecto al 211 registrando un ingreso total de US$ MM, esto explicado por los niveles de venta de concentrados, los mismo que en términos monetarios fueron menores a los presentado en el 211, sumando el importe de US$ MM de cobre (-13.84%), US$48.98 MM de zinc(-13.55%), US$39.68 MM de plomo (-24.85%); cabe señalar que en el 212 también se produjeron concentrados de plata por separado generando ingresos de US$26.18 MM. Cabe señalar que sin considerar las liquidaciones pendientes, los resultados del año previo y la pérdida o ganancia por instrumentos financieros, los ingresos sumarían la cifra de US$266.6 MM menor en US$18.79 MM respeto al año anterior. 13

14 Gráfico 12 Ingresos y Costos Operacionales (En MM de US$) Ingresos Operacionales Costos Operacionales En relación a los costos de ventas estos tuvieron un incremento significativo explicado en gran medida por el mayor volumen producido en el año 212 lo cual responde a los menores niveles de ley encontrados en sus yacimientos alcanzando la cifra de US$ MM mayor en US$68.4 MM respecto al 211 (+58.62%) esto explicado: Mayor consumo de inventarios cifra que alcanzó US$ 8.8 MM mientras que diciembre del 211 fue de US$ MM, esto como consecuencia de extraer mayor volumen de mineral y tratarlo a un volumen de 18, TMD, la Gerencia decidió acumular material con contenido metálico en los stocks aledaños al Tajo Norte de tal forma que al terminarse el proyecto de ampliación el cual se estima finalice a mediados del 213, la planta permitirá tratar un mayor volumen. Un incremento de US$13.44 MM debido a depreciación de las canchas de relave, dado el mayor volumen producido, así como la depreciación de los activos fijos que entraron en operación en la primera y segunda etapa del proyecto de ampliación de capacidad de planta. Mayor consumo de materiales y suministros, como bolas, barras de acero y reactivos. Mayor gasto de servicios prestados por tercero, principalmente en la mina subterránea de Marcapunta Norte, en especial en las labores de desarrollo y preparación de mina y el sostenimiento de cruceros y rampas. Es así que la utilidad bruta a diciembre del 212 fue de US$ MM, menor en US$ MM ( %) a lo registrado en el periodo anterior. Con respecto a los gastos operativos, estos ascendieron a US$ 47.8 MM, mayor en US$7.65 MM (19.39%), respecto al periodo anterior, dicho incremento corresponde a los mayores proyectos de exploración en áreas no operativas, principalmente en el proyecto San Gregorio (US$11.2 MM) y a los mayores gastos de ventas que alcanzó la cifra de US$8.24 MM superior en US$4.39 MM ( %) respecto al periodo previo, esto último explicado por los costos de transporte de concentrados de la mina al Callao, dado el mayor volumen que tuvo que ser transportado. Gráfico 13 Gastos Operacionales (En MM de US$) Gastos de ventas Gastos de Administración Exploración en Áreas no Operativas 14

15 De esta forma la utilidad operativa tuvo una caída de US $71.63 MM, respecto al periodo anterior sumando US $37.3 MM al cierre del 212. Mientras que la utilidad antes de impuestos y tributos mineros sumó la cifra de US$ MM (-66.48%). Finalmente la utilidad neta fue de US$24.46 MM inferior en US$53.46 MM respecto al periodo del 211 (-68.61%), cabe señalar que el estado de resultados integrales la utilidad neta cae a US$ MM, por la variación neta de la pérdida no generada por los derivados de cobertura neta de la provisión del Impuesto a la Renta e impuestos mineros. Gráfico 14 Utilidad Bruta, Operativa y Neta (En MM de US$) Utilidad Bruta Utilidad Operativa Utilidad Neta Endeudamiento El ratio de endeudamiento patrimonial pasó de.18% en el 211 a.46% en el 212, esto explicado por el mayor apalancamiento a largo plazo, la parte no corriente de dicha deuda sumó US$ MM, mientas que la parte corriente fue de US$5.79 MM, esto sumado al incremento de los pasivos para el cierre de unidad minera y pasivos ambientales, los cuales crecieron en US$2. MM, 8 sumaron un total de US$ MM de pasivos ( % respecto al periodo anterior). Por el lado del patrimonio este fue de US$ MM presentando un decrecimiento de US$8.31 MM (-2.12%) respecto al periodo del 211, esto explicado básicamente por la caída del resultado acumulado al 212 en cual pasó de US$ MM a US$344.81, menor en US$7.48 MM respecto al 211. Gráfico 15 Gráfico Pasivo vs Patrimonio (En MM de US$) Pasivo Corriente Pasivo No Corriente Patrimonio Pasivo Total 5% 4% 3% 2% 1% % Pasivo total / Patrimonio (%) Pasivo total / Patrimonio 8 Uno de los objetivos de Brocal es estimar la vida útil de la mina, para regular las obligaciones y procedimientos que deben cumplir; de esta forma efectúan las provisiones anuales que cubran el costo estimado del plan de cierre para asegurar no dejar pasivos ambientales. 15

16 Gráfico 17 Indicacores de solvencia (En veces) Pasivos Totales / EBITDA 12 meses Deuda Financiera / EBITDA 12 meses Rentabilidad A diciembre del 212, el margen bruto a 12 meses fue de 31.43%, el margen operativo fue de 13.78% y el margen neto de 9.11% (en diciembre de 211 fueron de 56.11%, 41.8% y 29.47%, respectivamente). Esta caída se explica principalmente por la baja variación positiva de los ingresos dados los bajos niveles de ley encontrados en sus yacimientos mineros y a que el precio de los commodities mantuvo su tendencia a la baja; sin embargo, esto fue resarcido de cierta forma por la mayor volumen tratado, motivo por el cual costos de venta y de los gastos operativos se incrementaron significativamente, sumado a los gastos en exploración en áreas no operativas, entre otros. Respecto al retorno sobre los activos, este fue de 4.36% a diciembre del 212 indicador más bajos desde diciembre del 23, esto explicado por un menor margen neto el cuál pasó de 29.47% a 9.11% en el 212, esto sumado a una menor rotación de sus activos ratio que decayó de.57 veces a.47. En relación al rendimiento para los accionistas este también decayó siendo el más bajo desde el 23, si bien el multiplicador de capital o apalancamiento financiero creció de % a % pese a ellos el ROE fue de 6.38% a diciembre del 212. Cuadro 12: Indicadores de Rentabilidad Dic-7 Dic-8 Dic-9 Dic-1 Dic-11 Dic-12 ROA (12 meses) 41.71% 16.15% 21.66% 16.34% 16.89% 4.36% ROE (12 meses) 53.52% 2.42% 26.14% 21.52% 19.9% 6.38% Gráfico 18 Gráfico 19 6% ROA y ROE 9% Indicadores de Rentabilidad (12 meses) 5% 75% 4% 6% 3% 45% 2% 3% 1% 15% % ROA (12 meses) ROE (12 meses) % dic-7 dic-8 dic-9 dic-1 dic-11 dic-12 Margen Bruto Margen Operativo Margen Neto 16

17 Cobertura El ratio que relaciona el pasivo total y la generación de fondos operativos (pasivo total / EBITDA a 12 meses) indica que la compañía podría cancelar el total de sus obligaciones en 2.77 veces, aproximadamente, mayor al obtenido a diciembre 211 (.57 veces). Esto explicado por un menor EBITDA, pese a que el cual paso de US$ MM en el 211 a US$ MM en el 212, pese a que el monto de depreciación y amortización se incrementó en US$ MM (+11.41%) respecto al 211, esta caída fue explicada por una menor utilidad operativa la cuál cayó en US$71.63 MM dados los mayores niveles de costos de ventas y gastos operacionales; mientras que por el lado del pasivo este se vio incrementado en US$ MM respecto al 211 ( %). En relación al ratio de Deuda Financiera a EBITDA esta fue de.94 veces, cuando a diciembre del 211 este indicador era nulo ya que la deuda se contrajo a julio del 212. Cabe señalar que préstamo otorgado es a un plazo de 4 años por ende esta estructura de vencimiento no afecta directamente en nivel de cobertura de la compañía. Gráfico 2 Ebitda vs Deuda Financiera (En MM de US$) EBITDA (12 meses) Deuda Financiera Liquidez El 31 de diciembre de 212, el capital de trabajo decreció en US$43.94 MM registrándose un ratio de liquidez general de 1.77x, menor al alcanzando en diciembre 211 (3.1x), debido a una disminución del activo corriente en 22.88% respecto a diciembre 211 dado el incremento en las cuentas por pagar (+12.36%) y el ampliación de la parte corriente de la deuda a largo plazo (a diciembre del 211 no se registraba saldo alguno), de esta forma el pasivo corriente se incrementó en US$33.93 MM; en relación al activo de corto plazo este decreció en US$1.2 MM explicado por las menores existencias (US$ MM) debido al mayor volumen tratado en el 212 esto sumado a una disminución de caja (-US$ MM), esto último explica de igual forma la reducción de la liquidez ácida de 2.28x a 1.38x en el 212. Gráfico 21 Gráfico Activo Corriente y Pasivo Corriente (En MM de US$) Indicadores de Liquidez dic-7 dic-8 dic-9 dic-1 dic-11 dic-12 Activo Corriente Pasivo Corriente Liquidez General Prueba Ácida 17