Entorno Global y Chile. Juan Carlos Delgado Analista Senior Sector Forestal Departamento de Estudios LarrainVial

Transcripción

1 Entorno Global y Chile Juan Carlos Delgado Analista Senior Sector Forestal Departamento de Estudios LarrainVial

2 Esperamos un crecimiento lento de las economías desarrolladas Europa está decreciendo y Estados Unidos crece a un ritmo lento. Por ello el desempleo continúa alto. Las economías desarrolladas continuarían creciendo a un ritmo menor que su capacidad productiva. Tasa de desempleo a junio de cada año 14 Fuente: LarrainVial y Bloomberg 12 11, ,5 9,6 8,2 8,3 6,8 7,8 8, Estados Unidos Euro Zona Alemania Inglaterra Japón 5,2 4,

3 Y los políticos europeos no terminan en ponerse de acuerdo en temas importantes: Unión Fiscal Deuda en niveles elevados Regulador Bancario Único 3

4 Los mercados emergentes impulsarían la economía mundial, pero El bajo crecimiento en las economías desarrolladas está ocasionando que las exportaciones en los países emergentes disminuyan, lo que ralentiza su crecimiento. El crecimiento vendrá de las economías emergentes, como lo ha sido desde los últimos 15 años. Crecimiento mundial estimado (porcentaje) 6 5 Fuente: LarrainVial y FMI Proyección Desarrollados Emergentes 4

5 dic-05 abr-06 ago-06 dic-06 abr-07 ago-07 dic-07 abr-08 ago-08 dic-08 abr-09 ago-09 dic-09 abr-10 ago-10 dic-10 abr-11 ago-11 dic-11 abr-12 China: Al reacelerarse, podría salvar al mundo China ha estado mostrando una pérdida de dinamismo en su economía. Sin embargo, eso está obligando a las autoridades a impulsar políticas expansivas, lo que provocaría una mejora en el precio de los activos internacionales. Además, con la inflación baja, tienen espacio para hacerlo. Actividad Económica e Inflación Fuente: LarrainVial y Bloomberg Actividad Económica (GS) (eje der.) Inflación 5

6 I 2006 III 2006 I 2007 III 2007 I 2008 III 2008 I 2009 III 2009 I 2010 III 2010 I 2011 III 2011 I 2012 ene-05 jun-05 nov-05 abr-06 sep-06 feb-07 jul-07 dic-07 may-08 oct-08 mar-09 ago-09 ene-10 jun-10 nov-10 abr-11 sep-11 feb-12 jul-12 El PIB sigue creciendo, impulsado por la demanda interna Chile está creciendo a tasas ligeramente más altas que su potencial, impulsados por la demanda interna. Las expectativas, si bien se han corregido ligeramente a la baja, siguen positivas. Estimamos que el PIB cerrará en 5,3% el 2012, y en 5,4% el Crecimiento del PIB y de la demanda interna 20% 15% 10% 5% 0% Demanda Interna PIB Fuente: LarrainVial y BCentral IMCE - ICARE Fuente: LarrainVial e ICARE -5% -10% -15%

7 ago-02 ago-04 ago-06 ago-08 ago-10 ago dic feb abr jun ago 12 La inflación se mantiene baja, pero existen riesgos La inflación se mantiene dentro del rango de tolerancia del Banco Central. Sin embargo, la inflación de no transables (servicios principalmente) se mantiene sobre 5%, debido al dinamismo de la demanda interna. Estimamos que la inflación cerrará entre 2,0% - 2,4% el Con los niveles actuales, la probabilidad de intervención aumenta. Estimamos que el Banco Central intervendría en niveles entre Sin embargo, la posibilidad de intervención mantendría el CLP con un piso en 460 el resto del año. Inflación histórica 10% 8% 6% 4% Rango meta del BCentral Met. anterior Inflación Fuente: LarrainVial e INE Tipo de cambio Fuente: LarrainVial, INE y BCentral 2% 0% -2%

8 Recursos Naturales Forestal En busca de oportunidades en un entorno complejo 8

9 Breve vistazo: empresas Chilenas con posición relevante en la producción de commodities CMPC y COPEC representan el 11% de la oferta mundial de celulosa. SQM representa un 25% de la oferta de litio, un 25% de la de Yodo y un 2-3% de la de Cloruro de Potasio. CAP representa un 1% de la oferta de minera de hierro mundial. Codelco representa un 12% de la producción mundial de cobre. China y su consumo de comodities (porcentaje del consumo mundial 2011) Fuente: LarrainVial, Bloomberg y FED , ,4 41,5 40,8 43,5 43, ,0 28,6 26, ,8 0 Cobre Molibdeno Hierro Aluminio Zinc Plomo Níquel Estaño Celulosa Petróleo 9

10 La celulosa es transada en los mercados globales bajo las estandarizaciones técnicas de fibra larga y fibra corta. Fibra larga o BSKP NBSK -Northern Bleached Softwood Kraft- Proviene de madera de origen conífero como pinos o abetos. Fibra corta o BHKP BHKP -Bleached Hardwood Kraft Pulp- Proviene de eucaliptos o abedules. 10

11 jul-03 ene-04 jul-04 ene-05 jul-05 ene-06 jul-06 ene-07 jul-07 ene-08 jul-08 ene-09 jul-09 ene-10 jul-10 ene-11 jul-11 ene-12 jul-12 jun-06 dic-06 jun-07 dic-07 jun-08 dic-08 jun-09 dic-09 jun-10 dic-10 jun-11 dic-11 jun-12 Precios bajo presión en un contexto de menor demanda Los precios han mostrado caídas relevantes desde los niveles máximos alcanzados a inicios de Menor demanda en línea con una desaceleración de la economía global y en particular China. Débil comportamiento de la industria papelera explica gran parte del menor consumo de celulosa. (Papel consume aprox. 45% de producción total de celulosa). Precio de la celulosa (USD/ton) y Días de inventario de la Industria Forestal (días) Fuente: Bloomberg (días) USD/ton (%) 100% USD/ton % % 25% % 400 Inventarios NBSK BHKP Ratio celulosa/papel NBSK Papel A4 11

12 Kertas N. Aditya Birla Eldorado Ilim Montes del Plata Suzano Oji Entrada de producción programada para el corto plazo Los proyectos relevantes empezarían a producir a partir de El aumento en oferta provocaría la salida de productores menos eficientes y de alto costo. Proceso de consolidación se desaceleró respecto de años previos (fibria fusión Veracel-Aracruz, CMPC adquisición Guaíba y Arauco-Estora compra de activos a Ence) Principales proyectos de celulosa (miles toneladas) Principales productores a nivel global (miles toneladas) T12 4T13 Fuente: LarrainVial 4T13 Fibria APRIL Arauco Fuente: LarrainVial, Bloomberg T12 4T12 4T12 Sin fecha CMPC Georgia Pacific Sodra Suzano Paper Excellence Weyerhaeuser UPM - Kymmene Fibra Corta BHKP/BEKP Fibra Larga BSKP Stora Enso

13 Mejora de demanda en 2013 con efecto limitado en precios por mayor oferta. Desde 2014 mejores perspectivas China es el país que más incrementó su participación en el consumo mundial de celulosa. En unos años alcanzaría niveles similares a Europa Occidental e 2013e 2014e Oferta (Cap. Instalada) % Crec. 1,5% 1,0% 3,3% 1,0% 4,0% 2,2% Demanda % Crec. -0,9% 2,6% 5,7% 1,5% 1,8% 2,3% Demanda por Región Norteamérica % Crec. -11,4% 6,3% -4,0% -0,5% -1,7% -1,0% Países Nórdicos % Crec. -11,8% 9,6% -7,6% -4,5% -2,9% -1,1% Europa Occ % Crec. -13,0% 13,2% -0,9% -1,2% -1,5% 0,2% Japón % Crec. -17,2% 13,1% 2,7% 0,3% -2,4% -0,9% CHINA % Crec. 39,6% -11,8% 32,8% 4,5% 7,3% 7,5% Europa Occ. África y resto de Asia % Crec. -3,9% -4,4% 0,2% 2,0% 0,6% 1,7% Latinoamérica % Crec. 9,3% 10,0% -3,1% 2,9% 0,8% 2,5% RATIO Demanda/Oferta 88,0% 89,5% 91,5% 90,9% 88,5% 87,3% 13

14 Escenario de precios moderado en el corto plazo, sin embargo mejorándose hacia adelante La fibra larga estaría en una posición más defensiva. La mayor producción estaría focalizada principalmente en fibra corta. Los descuentos comerciales (hoy cercanos a 20%) de precios de lista respecto de precios efectivos se moderarían en niveles históricos de 10-12%. Proyección de precios para fibra larga y corta (USD/ton) 2010e 2011e 2012e 2013e 2014e LP Fibra Larga - NBSK Fibra Corta - BHKP Fuente: Depto. de Estudios LarrainVial 14

15 No obstante, en un entorno con desafíos son los productores de Latam los mejores posicionados Cash Cost en Chile de fibra larga: USD 440/ton Cash Cost en Chile de fibra corta: USD 380/ton Cash Cost para fibra de Pino - NBSK (USD/t) Fuente: LarrainVial y HW Cash Cost para fibra de Eucalipto BHKP (USD/t) Fuente: LarrainVial y HW Japón BC Costa Canadá Suecia Otros Europa Otros Finlandia Chile Europa del Este Japón China Canadá EEUU Finlandia Bel/Fra Indonesia Rusia Chile/Uruguay Brasil Madera Químicos Energía Laborales Mantenimiento Otros Fletes Marketing & ventas 15

16 Siendo las condiciones productivas los factores que marcan la diferencia El menor costo radica principalmente en el menor tiempo de crecimiento de los bosques debido a factores climáticos lo que implica un costo de madera más bajo. La producción en Chile y Brasil destaca al compararse con la producción de países en Europa lo que se consolida como una ventaja competitiva. Rendimiento de Bosques por País (m3/ha al año) Fuente: BRACELPA Rotación según especie y país Fuente: BRACELPA Brasil (eucaliptus) Especie País Rotación (años) Eucalipto Brasil 7 Pino spp Brasil 15 Uruguay (eucaliptus) Eucalipto Sudáfrica 8-10 Eucalipto Chile Pino radiata Chile 25 Indonesia (acacia) Chile (eucaliptus) Potencial Actual Eucalipto Portugal Eucalipto España Abedul Suecia Abeto Suecia Abedul Finlandia Abeto Finlandia

17 En el tiempo la tendencia en la industria ha sido la diversificación Fuente: Depto. de Estudios LarrainVial FORESTAL CELULOSA PAPELES PANELES TISSUE RETAIL PROD. PAPEL P P P P P P P P P P P P P P P P P P P P P P P P P P P P P P P P P P P P P P P 17

18 Empresas COPEC EBITDA (%) 65% 10% 25% FORESTAL CELULOSA MADERA ASERRADA PANELES mil Ha 5 plantas: Arauco (ton/a) Constitución (ton/a) Licancel (ton/a) Nueva Aldea (ton/a) Valdivia (ton/a) 8 aserraderos: 2.36 MM m3/a 3 plantas: PB m3/a MDF m3/a Hardboard m3/a 257 mil Ha 127 mil Ha 127 mil Ha Alto Paraná (ton/a) 2 aserraderos m3/a PB m3/a MDF m3/a 2 plantas: PB m3/a MDF m3/a 2 plantas: PB m3/a MDF m3/a mil Ha 3,2 MM ton/a 2,8 MM m3/a 5,4 MM m3/a 18

19 CMPC EBITDA (%) 6% 51% 21% 17% 5% FORESTAL CELULOSA TISSUE PAPEL PROD. PAPEL 729 miles Ha 494 miles plant. 4 plantas de sacos multipliegos (1,35 MM m 3 /año) 2 Remanufact. ( m 3 /año) 1 planta de molduras ( m 3 /año) 3 plantas: Laja (pino) (ton/año) Pacífico (pino) (ton/año) Santa Fe (eucaliptus) (ton/año) 2 plantas: ( t/año) Puente Alto Talagante Boxboard - Maule - Valdivia Empaque - Puente Alto Papel Periódico - Inforsa P&W - Puente Alto - Laja Cartón Corrugado ton/año Bolsas de Papel 245MM unidades/año 94 miles Ha 63 miles Ha plant. 2 plantas ( t/año) Bolsas de Papel 85MM unidades /año Protisa ( t/año) Bolsas de Papel 150MM unidades /año Ipusa ( t/año) Absromex ( t/año) Drypers Andina Ha Ha plant. Guaíba (eucaliptus) (ton/año) Melhoramentos t/año P&W Guaíba 776 miles Ha (535 miles Plant) 2 MM m 3 /año 2,6 MM ton/año ton/año ton/año ton/año 480 MM unid./año 19

20 ene-00 jun-00 nov-00 abr-01 sep-01 feb-02 jul-02 dic-02 may-03 oct-03 mar-04 ago-04 ene-05 jun-05 nov-05 abr-06 sep-06 feb-07 jul-07 dic-07 may-08 oct-08 mar-09 ago-09 ene-10 jun-10 nov-10 abr-11 sep-11 feb-12 jul-12 Desempeño bursátil mixto en acciones de empresas forestales Desempeño afectado por proceso de consolidación de industria y proyectos de aumento de producción. El tipo de cambio ha sido determinante en empresas de la región. Índice precios de empresas forestales Latam (base 2000=100) 600 Fuente: Depto. de Estudios LarrainVial y Bloomberg Suzano Copec Klabin CMPC Fibria 0 20

21 Conclusiones Mercado En el corto plazo, el crecimiento de oferta mayor a la mejora de demanda limitaría aumentos relevantes de precios. No obstante, en el largo plazo las buenas perspectivas se soportan en una recuperación de la demanda mundial y principalmente China. En el mediano plazo, la normalización de condiciones de mercado (salida de productores menos eficientes) soportan perspectivas más favorables. Favoritas Exposición a empresas Chilenas sobre pares a nivel mundial. En Chile preferimos Copec sobre CMPC por tener una mayor exposición a fibra larga, además Copec concretaría antes crecimiento de su producción (Montes del Plata). 21

22 Recursos Naturales Forestal Muchos desafíos pero también oportunidades 22