General de Seguros S A B GENSEG (XMEX)

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1 Morningstar Reporte de Análisis de Acciones 07 mayo 2015 Página 1 de 8 Clasificación Morningstar Último Precio Val Intr Cuant Est Precio/Val Intr Cuant Rend Dividendos % Capitalización (m mil) Industria Tutela MXN MXN 0.96 Insurance - Diversified 01 ene mayo mayo mayo 2015 Pilares Morningstar Analista Cuantitativo Foso Económico Valuación Valor justo Incertidumbre Salud Financiera Fuerte Fuente: Análisis de Acciones Morningstar Valuación Cuantitativa GENSEG ActualProm 5 años Sector País Precio/Val Intr Cuant Precio/Utilidades P/U Futuro Precio/Flujo Efectivo Precio/Flujo de efectivo Rend Dividendos % Fuente: Morningstar y Opinión Alcista OLa empresa ofrece seguros en ramos especializados, tales como transporte y marítimo, que por lo general experimentan menos siniestros, y a menudo generan mayores primas debido a su especificidad. OLa empresa tiene grandes reservas y un balance sólido, lo que debería protegerla en caso de presentarse catástrofes imprevistas. OEl seguro de vida en México rara vez tiene un componente de ahorro, a diferencia de las pólizas que se ofrecen en países desarrollados, lo que se refleja en una menor cartera de inversiones y reduce el impacto negativo potencial por una baja en los mercados. Opinión Bajista MEX Subvaluada Valor justo Sobrevaluado OMéxico es particularmente vulnerable a los huracanes y los terremotos, por lo es más probable que un evento catastrófico genere reclamaciones importantes para General de Seguros. OLa empresa se enfrenta a la competencia de grandes participantes internacionales que cuentan con recursos importantes para mercadotecnia y una significativa participación de mercado. OLa compañía vende algunos de sus riesgos en el mercado mundial de reaseguros, donde es un tomador de precios. Si la empresa tuviera que tomar precios más bajos, podría afectarse su rentabilidad. GENSEG Sigue Creciendo en Primas, pero la Empresa no tiene Foso Económico Dan Wood 07 mayo 2015 Tesis de Inversión General de Seguros es una aseguradora que cubre diferentes ramos y ofrece sus productos a través de una red de agentes. Como sucede con las aseguradoras, la empresa recauda primas antes de las reclamaciones y las invierte para generar ingresos durante el período de tiempo transcurrido. En México, la penetración de los seguros sigue siendo baja en comparación con países desarrollados. Esto ofrece potencial al presentarse crecimiento en el sector. Por ejemplo, cada vez más estados de la República están requiriendo cobertura de terceros en seguros de automóvil. La firma cuenta con una cartera deiversificada de coberturas de seguro; con presencia en vida, salud, automotriz, agrícola, incendios y otros. Esta diversidad ofrece el negocio de protección en caso de que se presente algún gran desastre (por ejemplo, cuando una mala temporada afecte al l negocio agrícola). Además, algunas de estod negocios proporcionan cobertura de nicho a la compañía (como la agricultura), en la que probablemente tenga se menor competencia y pueda cobrar primas más altas. Sin embargo, no creemos General de Seguros tenga ventajas competitivas. Los costos de la firma son demasiado altos para generar resultado técnicos consistentemente, que creemos es la base de un foso económico en el sector de seguros. Cuando la industria empiece a es saturarse, la empresa probablemente enfrentará presiones en el margen ya que empresas con menores costos pueden ofrecer tarifas más competitivas. Accidentes y seguros de vida son básicamente commodities y empresas con ventajas de costos normalmente registran fosos económicos. Aún y cuando la empresa mantiene una cartera de inversión significativa, creemos que las ganancias son difíciles de predecir, en línea con el mercado en general, y no representa una ventaja competitiva frente a otras empresas de seguros. Aunque a corto plazo las cosas se ven bien para la empresa, creemos que tendrá que reducir costos para generar una ventaja a largo plazo. Dan Wood, 07 mayo 2015 Nota del Analista General de Seguros reportó fuertes primas retenidas e ingresos antes de impuestos en el primer trimestre de 2015, en comparación con el mismo período del año pasado. Sin embargo, la empresa continúa luchando para generar la rentabilidad en sus operaciones de seguros, y creemos que no cuenta con foso económico. A los niveles actuales creemos que las acciones parecen justamente valuadas. De cara al futuro, seguimos creyendo que General de Seguros puede crecer rápidamente en el corto y mediano plazo ya que la economía mexicana se sigue desarrollando y los seguros cada vez representan un mayor porcentaje del PIB (tanto por crecimiento orgánico como por las obligaciones establecidas por el gobierno en materia de seguros). Sin embargo, no creemos que la empresa tenga la escala para mantener los costos bajos en comparación con aseguradoras internacionales más grandes, y por lo tanto no será capaz de colocar productos de manera consistente. La adquisición de negocios nuevos en los ramos marítimo y automotriz ayudó a impulsar las primas retenidas de General de Seguros en alrededor de 40% año con año en el primer trimestre. Sin embargo, el costo de las reclamaciones se elevó a 51% de las ventas en el trimestre comparado con el 41% registrado en el período anterior, lo que condujo a una pérdida operativa de MXN 86 millones. El buen comportamiento de la cartera de inversión de la empresa ayudó a impulsar los ingresos antes de impuestos a MXN 67 millones de una pérdida de MXN 57 millones en el año anterior. Sin embargo, seguimos creyendo la empresa no cuenta con foso económico, ya que tiene poco control sobre los resultados de su cartera de inversiones (que estás sujetos a las tendencias del mercado mexicano), y no tiene las ventajas estructurales para generar beneficios económicos sostenibles. Foso Económico Dan Wood 07 mayo 2015 Si bien las tendencias de corto plazo se ven positivas para General de Seguros, nuestro modelo cuantitativo sugiere que no tiene ventajas competitivas, que creemos es consecuencia de alta base de costos que le impide generar utilidades de manera constante en sus operaciones de seguros. General de Seguros parece estar bien posicionada y es un jugador establecido en una industria 2015 Morningstar. Todos los Derechos Reservados. A menos de que se establezca en un acuerdo por separado, solamente puede utilizar este reporte en el país en el que se encuentra el distribuidor original. Los Datos se presentan de la misma forma en que fueron reportados. No se garantiza que la información contenida en el presente reporte sea exacta, correcta, completa u oportuna. Este reporte es únicamente para propósitos informativos y no constituye una invitación para comprar o vender cualquier valor u otro instrumento financiero. Queda prohibida la redistribución de este reporte sin autorización por escrito. Para ordenar copias adicionales, llame al teléfono (5255) Para solicitar licencias del análisis llamar al Lea la última página para notificaciones importantes.?

2 Morningstar Reporte de Análisis de Acciones Página 2 de 8 Clasificación Morningstar Último Precio Val Intr Cuant Est Precio/Val Intr Cuant Rend Dividendos % Capitalización (m mil) Industria Tutela MXN MXN 0.96 Insurance - Diversified 01 ene mayo mayo mayo 2015 Competidores Divisa (Mil) Capitalización Vtas. Ult. 12m Margen operativo 12 meses/pu Sompo Japan Nipponkoa Holdings Inc NHOLF USD 14,015 30, Swiss Life Holding AG SZLMY USD 7,934 22, Tryg AS TGVSF USD 6,556 2, Assurant Inc AIZ USD 4,445 10, mexicana de seguros que se ve preparada para crecer. En la mayoría de los países desarrollados, la industria de seguros aporta aproximadamente el 6% del producto interno bruto (PIB), y en otros países de América Latina aproximadamente el 2.4 %. Sin embargo, en México los seguros representaban sólo el 1.9% del PIB al cierre de A medida que la economía mexicana tiende a parecerse a las de naciones más desarrolladas, General de Seguros deberá estar bien posicionada para el crecimiento. La empresa tiene presencia en casi todos los ramos y ha logrado una rentabilidad sólida con su mezcla de productos. Al crecer la industria, la aseguradora probablemente experimentará un crecimiento rentable en muchas líneas de negocio. Adicionalmente, la empresa se beneficia de ciertos productos de nicho, como el seguro agrícola, en los que es probable no no tenga una mayor competencia a diferencia de los seguros de vida y auto.sin, embargo la empresa se enfrenta a la competencia de una serie de grandes jugadores globales. Una vez que la industria se sature es probable que enfrente presión en el margen de muchos de sus productos. Consideramos que los seguros de vida y accidentes son en gran medida "commodities". Por lo tanto, empresas necesita una estructura de costos bajos para generar rentabilidad técnica de manera consistente, lo que es la clave para tener un foso económico en este sector. General de Seguros es una empresa más pequeña y ha tenido problemas para mantener bajoslos costos de adquisición. En la medida puede competir en costos con las de grandes competidores globales, no creemos que sea capaz de generar rentabilidades superiores a su costo de capital en el largo plazo. Valuación Dan Wood 05 marzo 2015 General de Seguros ha sido exitosa en hacer crecer los ingresos en los últimos años, ya que las primas emitidas crecieron a una tasa de crecimiento anual compuesta de 14.2% para los cinco años terminados en La empresa genera ingresos a través de diversas líneas de negocio. Las más grandes son seguros para automóviles, vida y salud; y agricultura, con el 44%, 22% y 18% de los ingresos, respectivamente. La falta de penetración en el mercado asegurador mexicano debe apoyar al crecimiento de la empresa en el futuro. El seguro de vida tiene una penetración particularmente baja, y el seguro de automóviles por daños a terceros apenas está siendo requerido por algunos gobiernos. Sin embargo, la empresa se enfrenta a muchos competidores en ambos espacios, especialmente grandes competidores globales en el negocio de seguro de vida. El ramo de agricultura es un poco más de nicho que, aún y cuando puede haber menos espacio para el crecimiento, enfrenta menor competencia. La firma ha logrado generar rendimientos positivos antes de impuestos (una medida que incluye el impacto de su cartera financiera)desde 2007, con la excepción de 2008 por las pérdidas en inversiones como consecuencia de la crisis financiera mundial. Sin embargo, estos han sido mucho menos estables, lo que es de esperarse dada volátil naturaleza del negocio de los seguros. Por ejemplo, la empresa generó un resultado operativo antes de impuestos de apenas 0,5% en 2011 debido a las grandes reclamaciones en el negocio de la agricultura. Esto se recuperó el 33% en 2012 debido a un aumento en el valor de la cartera de inversiones. En 2014, la empresa generó rentabilidad antes de impuestos y vio márgenes de 6% de las primas devengadas. En general, la capacidad de la empresa para generar ingresos operativos a pesar de los grandes reclamos inesperados, habla bien de su capacidad para operar en una industria volátil. Sin embargo, la empresa no genera rentabilidad técnica de manera consistente y depende en gran medida de la rentabilidad de sus inversiones, que son difíciles de predecir y no una fuente de ventaja competitiva. A largo plazo la generación de rentabilidad, dependerá de su capacidad para mantener los costos tan bajos como sea posible. La aseguradora tiene un enfoque en el control de costos y fue capaz de disminuir los gastos operativos de 2009 a 2011, pero éstos se incrementaron en 2012 y permaneció en niveles elevados en La empresa tendrá que enfocarse en la reducción de estos costos en el largo plazo para generar rentabilidad en exceso en el futuro. Riesgo Dan Wood 07 mayo 2015 Como una compañía de seguros, General de Seguros está continuamente expuesta a riesgos por desastres naturales, tales como como la helada que en 2011 generó pérdidas significativas en el negocio agrícola. Dado que la empresa se encuentra en México, los principales desastres naturales son huracanes o terremotos, lo que 2015 Morningstar. Todos los Derechos Reservados. A menos de que se establezca en un acuerdo por separado, solamente puede utilizar este reporte en el país en el que se encuentra el distribuidor original. Los Datos se presentan de la misma forma en que fueron reportados. No se garantiza que la información contenida en el presente reporte sea exacta, correcta, completa u oportuna. Este reporte es únicamente para propósitos informativos y no constituye una invitación para comprar o vender cualquier valor u otro instrumento financiero. Queda prohibida la redistribución de este reporte sin autorización por escrito. Para ordenar copias adicionales, llame al teléfono (5255) Para solicitar licencias del análisis llamar al Lea la última página para notificaciones importantes.?

3 Morningstar Reporte de Análisis de Acciones Página 3 de 8 Clasificación Morningstar Último Precio Val Intr Cuant Est Precio/Val Intr Cuant Rend Dividendos % Capitalización (m mil) Industria Tutela MXN MXN 0.96 Insurance - Diversified 01 ene mayo mayo mayo 2015 podría causar daños relevantes y traducirse en pérdidas.la empresa también está sujeta a una desaceleración de la economía mexicana. Como una empresa de seguros, General de Seguros tiene una amplia cartera de inversiones y compensa pérdidas por reclamaciones con la rentabilidad de sus inversiones y las carteras probablemente perderían valor si la economía mexicana volviera a caer como en Adicionalmente, una creciente clase media en México ha ayudado a apoyar el crecimiento de su negocio, y una recesión podría impedir a los consumidores comprar un seguro o comprar de activos, tales como casas y automóviles, que requieren de seguros.por último, existe una baja penetración en el mercado de seguros en México. Esto deja espacio para que nuevos competidores entren y compitan fuertemente por participación de mercado. General de Seguros también se enfrenta a la creciente competencia de participantes globales bien capitalizados. Administración Dan Wood 05 marzo 2015 En general, la administración ha hecho un buen trabajo de guiar a la empresa. General de Seguros ha sido rentable, incluso cuando enfrentó reclamos inesperados en Adicionalmente, la compañía tiene una gran cantidad de reservas que deben ayudar a protegerla en el futuro. La limitada penetración del mercado de seguros mexicano debe permitir a la administración continuar con el crecimiento de manera rentable. Daniel Hernández Martínez ha sido director general de General de Seguros desde enero de 2013, y actuó como director general adjunto desde marzo de Él ha estado con la compañía desde 2007 y ha desempeñado diversos cargos incluyendo Director de Finanzas. El Presidente del Consejo es Manuel Santiago Escobedo Conover quien tiene mucha experiencia con la empresa. Desde 2013, Peña Verde, holding controlada por la familia Escobedo, posee el 85% de las acciones de General de Seguros. Manuel Santiago Escobedo Conovoer (Presidente de la Junta de General de Seguros) es el director ejecutivo de Peña Verde. Otro 12% de las acciones de la empresa estaban en manos de Josefina Ávila Escoto. Esto limita la capacidad de los accionistas minoritarios para la toma de decisiones. Sin embargo, también alinea los intereses de la familia con los de los accionistas. Por otra parte, la empresa puede beneficiarse de los años de experiencia de la familia en la industria de seguros mexicana Morningstar. Todos los Derechos Reservados. A menos de que se establezca en un acuerdo por separado, solamente puede utilizar este reporte en el país en el que se encuentra el distribuidor original. Los Datos se presentan de la misma forma en que fueron reportados. No se garantiza que la información contenida en el presente reporte sea exacta, correcta, completa u oportuna. Este reporte es únicamente para propósitos informativos y no constituye una invitación para comprar o vender cualquier valor u otro instrumento financiero. Queda prohibida la redistribución de este reporte sin autorización por escrito. Para ordenar copias adicionales, llame al teléfono (5255) Para solicitar licencias del análisis llamar al Lea la última página para notificaciones importantes.?

4 Morningstar Reporte de Análisis de Acciones Página 4 de 8 Clasificación Morningstar Último Precio Val Intr Cuant Est Precio/Val Intr Cuant Rend Dividendos % Capitalización (m mil) Industria Tutela MXN MXN 0.96 Insurance - Diversified 01 ene mayo mayo mayo 2015 Analista Notas Archivo GENSEG Sigue Creciendo en Primas, pero la Empresa no tiene Foso Económico Dan Wood, Analyst, 07 May 2015 General de Seguros reportó fuertes primas retenidas e ingresos antes de impuestos en el primer trimestre de 2015, en comparación con el mismo período del año pasado. Sin embargo, la empresa continúa luchando para generar la rentabilidad en sus operaciones de seguros, y creemos que no cuenta con foso económico. A los niveles actuales creemos que las acciones parecen justamente valuadas. De cara al futuro, seguimos creyendo que General de Seguros puede crecer rápidamente en el corto y mediano plazo ya que la economía mexicana se sigue desarrollando y los seguros cada vez representan un mayor porcentaje del PIB (tanto por crecimiento orgánico como por las obligaciones establecidas por el gobierno en materia de seguros). Sin embargo, no creemos que la empresa tenga la escala para mantener los costos bajos en comparación con aseguradoras internacionales más grandes, y por lo tanto no será capaz de colocar productos de manera consistente. La adquisición de negocios nuevos en los ramos marítimo y automotriz ayudó a impulsar las primas retenidas de General de Seguros en alrededor de 40% año con año en el primer trimestre. Sin embargo, el costo de las reclamaciones se elevó a 51% de las ventas en el trimestre comparado con el 41% registrado en el período anterior, lo que condujo a una pérdida operativa de MXN 86 millones. El buen comportamiento de la cartera de inversión de la empresa ayudó a impulsar los ingresos antes de impuestos a MXN 67 millones de una pérdida de MXN 57 millones en el año anterior. Sin embargo, seguimos creyendo la empresa no cuenta con foso económico, ya que tiene poco control sobre los resultados de su cartera de inversiones (que estás sujetos a las tendencias del mercado mexicano), y no tiene las ventajas estructurales para generar beneficios económicos sostenibles Morningstar. Todos los Derechos Reservados. A menos de que se establezca en un acuerdo por separado, solamente puede utilizar este reporte en el país en el que se encuentra el distribuidor original. Los Datos se presentan de la misma forma en que fueron reportados. No se garantiza que la información contenida en el presente reporte sea exacta, correcta, completa u oportuna. Este reporte es únicamente para propósitos informativos y no constituye una invitación para comprar o vender cualquier valor u otro instrumento financiero. Queda prohibida la redistribución de este reporte sin autorización por escrito. Para ordenar copias adicionales, llame al teléfono (5255) Para solicitar licencias del análisis llamar al Lea la última página para notificaciones importantes.?

5 Reporte Cuantitativo de Acciones Fecha publicación: 07 Mayo 2015 Moneda del Reporte: MXN Moneda Operación: MXN Página 1 de 1 Página 5 de 8 General de Seguros S A B GENSEG Último cierre Estimado de Valor Intrínseco Valor de Capitalización (K) Sector Industria País de Domicilio 61,25 64,09 y Financial Services Insurance - Diversified MEX México Based in Mexico, the Company, founded in 1970, provides insurance services to both businesses and individuals. The specific services it provides are health insurance, property insurance, casualty insurance, direct life, and accidental damage coverage. Resultados Cuantitativos Posición Todo Rel al Rel al País Ventaja competitiva None 48 Sector Valuación Fairly Valued Confianza de valuaciòn High Salud financiera Strong GENSEG y MEX Subvaluada Valuada justamente Sobrevaluada Valuación Actual Prom 5 años Med Sector Med Paìs Precio/Valor intrínseco 0,96 0,94 1,00 Precio/Utilidad 25,8 10,1 14,1 23,3 P/Ut Futuras 12,0 28,1 Precio/Flujo de Efectivo 142,3 39,3 9,5 14,0 Precio/Flujo Ef Disp 22,2 21,8 % Rent Div 2,86 1,50 Precio/Valor contable 1,0 0,8 1,1 2,2 Precio/Ventas 1,2 1,3 2,9 1,5 Rentabilidad Actual Prom 5 años Med Sector Med Paìs % Rend Cap 7,8 8,6 10,1 10,6 % Rend Activo 2,8 3,4 1,3 5,0 Ingreso/Empleado (K) 627, ,9 Tendencia de Ventaja Competitiva Salud financiera Actual Prom 5 años Med Sector Posición Med Paìs Dist Incump 0,8 0,7 0,7 Cal Solv 482,8 498,5 Activos/Capital 2,8 2,6 3,9 2,3 Deuda LP/Capital 0,4 0,4 Precio vs Valor Intrínseco Estimado de Valor Intrínseco Retorno Total Ventas/Acción Rango de pronóstico Precio pronosticado Dividendo Split Momentum: Desviación estándar: 57,08 61,20 52-Wk 72,00 24,50 5-Yr 72,00 0,4 60,2 2,4 49,4 0,0 % Retorno Total 15,8 43,7-13,9 53,0-8,8 +/ Mercado (Morningstar World 0,40 Index) % Rent Div 25,5 5,2 5,6 25,8 25,8 Precio/Utilidad 1,1 1,6 1,3 1,2 1,2 Price/Revenue Subvaluada Valuada justamente Sobrevaluada 154 Volumen Mensual (Miles de acciones) Liquidez: Low TTM Estados Fin (Año Fiscal en Mil) Ingresos 63,5-13,6 12,1 4,8 29,2 8,3 % Cambio Ingreso Operativo 3 513,3-105,2-87,6 27,0-56,8 % Cambio Ingreso neto Flujo de Efectivo Operativo Gasto de Capital Flujo de Efectivo Disponible % Ventas 3,52 0,98 10,01 2,23 2,37 4,55 Utilidad por Acción -56,4-72,1 920,6-77,7 6,3 92,0 % Cambio Flujo de Efectivo Disponible/Acción 0,50 0,10 0,00 0,00 0,00 0,00 Dividendos/Acción 38,99 40,04 36,83 56,14 60,07 60,07 Valor contable/acción Acciones en Circulación (K) Rentabilidad 9,4 2,5 22,9 4,0 4,0 7,8 % Rend Cap 4,1 1,0 8,9 1,6 1,5 2,8 % Rend Activo 12,7 4,1 34,6 5,9 4,8 8,5 % Margen neto 0,32 0,25 0,26 0,26 0,31 0,33 Rotación de activos 2,4 2,6 2,6 2,5 2,8 2,9 Apalancamiento financiero % Margen bruto 21,2-1,3 45,6 5,4 5,3 2,1 % Margen operativo 4 Deuda a largo plazo Capital total 14,6 6,6 5,9 5,7 7,9 9,5 Rotación de activos fijos Crecimiento por Acción 1-Años 3-Años 5-Años 10-Años % Ingresos 29,2 12,1 16,5 % Ingreso operativo 27,0 115,4 64,0 % Utilidad 6,2 34,3-21,7 % Dividendos % Valor contable 3,8 14,5 10,7 % Rend Tot Acc -14,9 34,8 15,6 12,5 Ingresos y BPA trimestral Ingresos (Mil) Mar Jun Sep Dec Total , , ,247.3 Ganancias por Acción % Crecimiento de Ingresos año tras año 48,6 43,2 34,3 20,8 21,1 13,0 13,8 4,1-15, Morningstar. Todos los Derechos Reservados. A menos de que se establezca en un acuerdo por separado, solamente puede utilizar este reporte en el país en el que se encuentra el distribuidor original. Los datos de presentan de la misma forma en que fueron reportados. No se garantiza que la información contenida en le presente reporte sea exacta, correcta, completa u oportuna. Este reporte es únicamente para propósitos informativos y no constituye una invitación para comprar o vender cualquier valor u otro instrumento financiero. Queda prohibida la redistribución de este reporte sin autorización por escrito. Para ordenar copias adicionales, llame al teléfono (5255) Para solicitar licencias del análisis llamar al ß

6 Reporte Morningstar Morningstar Reporte Análisis de Análisis de Acciones de Acciones Página 6 de 8 Metodología Morningstar para Análisis de Acciones Aviso Legal La empresa Investigaciones MSMexico S de RL de CV, ha sido aprobada por la Bolsa Mexicana de Valores (BMV) para actuar como Analista Independiente y está sujeta a lo dispuesto por el Reglamento Interior de la BMV. Dicha aprobación en ningún momento implica que la empresa Investigaciones MSMexico S de RL de CV ha sido autorizada o supervisada por la Comisión Nacional Bancaria y de Valores. Analistas y el personal que labora en Investigaciones MSMexico y Morningstar Inc, declaran cumplir con los criterios de independencia que señala el Reglamento Interior de la BMV, que entre otros incluye el no tener relación de negocios importante con las emisoras a las que se da seguimiento y estar libre de conflictos de interés patrimonial o económico respecto de las emisoras a las cuales cubren. Investigaciones MSMexico S de RL de CV y Morningstar, Inc. prepararon este reporte de análisis como parte del programa de Analista Independiente creado por la BMV. La remuneración por la preparación de este reporte fue recibida por Investigaciones MSMexico de parte de un Fideicomiso. El análisis es elaborado de manera independiente por Morningstar. Ninguna parte del contenido u opiniones están sujetas a la revisión o autorización de parte de la BMV, el Fideicomiso o la empresa cubierta. Análisis Fundamental En Morningstar, creemos que la compra a descuento de acciones de negocios exitosos y permitir que se desarrollen en el tiempo es la forma más segura de crear riqueza en el mercado de valores. Los fundamentos a largo plazo de las empresas, tales como: flujo de caja, competencia, ciclos económicos y administración, son nuestro principal foco. Ocasionalmente, este enfoque hace parecer que nuestras recomendaciones están fuera de sintonía con el mercado, pero la voluntad de tener un punto de vista contrario es una fuente de rentabilidad y un beneficio de la independencia de Morningstar. Nuestros analistas realizan un análisis primario para informar nuestro punto de vista del foso económico, valor justo e incertidumbre de cada empresa. Análisis Foso Fundamental Económico Foso Económico Estimado de Valor Justo Valoración de Incertidumbre QQQQQ QQQQ QQQ QQ Q Clasificación de Estrellas El concepto de foso económico es una piedra angular en la filosofía de inversión de Morningstar y se utiliza para distinguir empresas de alta calidad con ventajas competitivas sostenibles. Un foso económico es una característica estructural que permite a una empresa mantener rendimientos superiores durante un largo período de tiempo. Sin un foso, las ganancias de una empresa son más susceptibles a la competencia. Empresas con fosos estrechos o limitados tienen posibilidades de lograr retornos en exceso normalizados más allá de 10 años, mientras que empresas con fosos amplios tienen posibilidad de generar rentabilidad durante más de 20 años. Cuanto más largo sea el período en que una empresa genere beneficios económicos, mayor será su valor intrínseco. Creemos que empresas de menor calidad sin foso económico verán sus retornos tender más rápido a su costo de capital que aquellas que tienen foso. Hemos identificado cinco fuentes de fosos de económicos: activos intangibles, costos de sustitución, efecto de red, ventaja de costos y escala eficiente. Valor Justo Estimado El Estimado de Valor Justo realizado por nuestros analistas se basa principalmente en un modelo propietario de descuento de flujos que consta de tres etapas. También utilizamos una variedad de métodos fundamentales complementarios para triangular el valor de una empresa, tales como: la suma de las partes, múltiplos, y rendimientos. Nuestra visión va mucho más allá del próximo trimestre para determinar la capacidad generadora de efectivo de los activos de una empresa porque creemos que, en el tiempo, el precio de mercado de una acción tenderá hacia el valor intrínseco. Los fosos económicos no sólo son un mecanismo para filtrar la calidad en nuestra metodología, sino su designación contribuye directamente al cálculo de nuestro estimado del valor intrínseco de una empresa a través de los retornos en exceso sobre el capital invertido. Incertidumbre Nuestra Clasificación de Incertidumbre demuestra nuestra evaluación de la previsibilidad del flujo de efectivo de una empresa, o valoración del riesgo. A partir de esta clasificación, se determinan márgenes apropiados de seguridad: cuanto mayor sea la incertidumbre, mayor el margen de seguridad en torno a la estimación del valor razonable antes de que se activen nuestras recomendaciones. Nuestras clasificaciones de incertidumbre son: Bajo, Medio, Alto, Muy alto, y Extremo. Economic Moat: The Five Sources of Sustainable Competitive Advantage Foso Económico FUER ZAS COMPE TITIVAS AMPLIO LIMITADO NINGUNO RENTABILIDAD DE LA EMPRESA Fuentes de Foso: Activos Intangibles Costos de Sustitución Efecto de Red Ventaja de Costos Escala Eficiente Wide Moat L Oréal Portfolio of diverse luxury brands bring in shoppers Oracle Controlling vast amounts of client data makes Google Search dominance creates an unparalleled and Diageo Unmatched international distribution scale 2015 Morningstar. Todos los Derechos Reservados. A menos de que se establezca en un acuerdo por separado, solamente puede utilizar este reporte en el país en el que se encuentra el distribuidor original. Los Datos se presentan de la misma forma en que fueron reportados. No se garantiza que la información contenida en el presente reporte sea exacta, correcta, completa u oportuna. 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7 Reporte Morningstar Análisis de Acciones Morningstar Reporte de Análisis de Acciones Página 7 de 8 Metodología Morningstar para Análisis de Acciones Con cada nivel de incertidumbre hay un conjunto de múltiplos precio/valor justo que conducen a nuestras recomendaciones: múltiplos Precio/valor razonable menores (<1.0) conducen a recomendaciones positivas, mientras que múltiplos más altos (>1.0) conducen a recomendaciones negativas. En casos muy poco comunes, el estimado de valor razonable para una empresa es tan impredecible que el margen de seguridad no puede ser estimado de manera adecuada. Para estas empresas, utilizamos una clasificación de Extremo. Empresas con incertidumbre muy alta y extrema tienden a tener mayor riesgo y volatilidad. Valuaciones Cuantitativas Para complementar el trabajo de nuestros analistas, producimos Clasificaciones Cuantitativas para un universo mayor de empresas. Estas clasificaciones son generadas por modelos estadísticos que tienen el propósito de interpretar la relación entre las Clasificaciones Morningstar realizadas por los analistas y datos financieros clave. En consecuencia, nuestras Clasificaciones Cuantitativas son directamente análogas a nuestras clasificaciones de los analistas. Valor Justo Cuantitativo Estimado: (VJCE): El VJCE es análogo a la estimación del valor justo de Morningstar para acciones. El VJCE se muestra en la misma moneda que el último precio de cierre de la empresa. Valuación: La valuación está basada en el proporción del VJCE y su último precio. Morningstar calculado por nuestros analistas en el sentido que ambos tienen como objetivo describir la fuerza de la posición competitiva de la empresa. Diferencias entre las Valuaciones del Analista y las Cuantitativas Si nuestras clasificaciones del analista y las cuantitativas no presentaran diferencias en algunas ocasiones, tendría poco valor producirlas. Las diferencias se presentan porque nuestras clasificaciones cuantitativas son esencialmente un análisis altamente sofisticado de los resultados producidos por los analistas a empresas comparables. Si una compañía es única y tiene pocas empresas comparables, el modelo cuantitativo tendrá más problemas para asignar las clasificaciones correctas, mientras que para un analista será más sencillo reconocer las verdaderas características de la empresa. Por otro lado, los modelos cuantitativos incorporan nuevos datos de manera eficiente y consistente. Empíricamente, encontramos que ambas clasificaciones son igualmente poderosas para predecir el comportamiento futuro. Cuando las clasificaciones del analista y las cuantitativas son similares, hemos visto que son mucho más predictivas que cuando no lo son. De esta forma, proporcionan una excelente segunda opinión de cada una de ellas. Cuando las clasificaciones son diferentes, es prudente seguir la opinión del analista para una empresa única con una situación especial, y utilizar los resultados cuantitativos cuando una empresa tiene varias compañías razonablemente comparables y la información relevante fluye de manera adecuada. Incertidumbre Cuantitativa: Esta evaluación describe nuestro nivel de incertidumbre respecto de la exactitud de nuestro VJCE. De esta forma es análoga a la clasificación de Valor Justo de Morningstar Foso Económico Cuantitativo: La clasificación de foso económico cuantitativo es análogo al foso cuantitativo de Clasificación de Incertidumbre Precio/Valor Justo % Q % 95% 135% 105% 110% 90% 80% 70% 155% 85% 115% 60% 80% 125% 50% QQ QQQ QQQQ 0.25 QQQQQ Bajo Medio Alto Muy Alto Clasificación de Incertidumbre 2015 Morningstar. Todos los Derechos Reservados. A menos de que se establezca en un acuerdo por separado, solamente puede utilizar este reporte en el país en el que se encuentra el distribuidor original. Los Datos se presentan de la misma forma en que fueron reportados. No se garantiza que la información contenida en el presente reporte sea exacta, correcta, completa u oportuna. Este reporte es únicamente para propósitos informativos y no constituye una invitación para comprar o vender cualquier valor u otro instrumento financiero. Queda prohibida la redistribución de este reporte sin autorización por escrito. Para ordenar copias adicionales, llame al teléfono (5255) Para solicitar licencias del análisis llamar al Lea la última página para notificaciones importantes.?

8 Morningstar Reporte de Análisis de Acciones Página 8 de 8 Clasificación Morningstar Último Precio Val Intr Cuant Est Precio/Val Intr Cuant Rend Dividendos % Capitalización (m mil) Industria Tutela MXN MXN 0.96 Insurance - Diversified 01 ene mayo mayo mayo 2015 Salvo si se menciona lo contrario, este informe ha sido realizado por la(s) persona(s) señalada(s) en su condición de analista(s) de acciones de Morningstar, Inc, o de una de sus filiales. No se ha puesto a disposición del emisor antes de su publicación. El Rating de Acciones de Morningstar identifica acciones que cotizan con descuento o prima sobre su valor intrínseco. Las acciones con cinco estrellas cotizan con el mayor descuento ajustado al riesgo, mientras que las acciones con una estrella cotizan con una prima sobre su valor intrínseco. Basado en una metodología puramente fundamental, en un conjunto de procedimientos sólidos y estandarizados y un núcleo de herramientas de valoración a disposición de los analistas de acciones de Morningstar, el Rating Morningstar reside en cuatro pilares clave: 1. Análisis de la ventaja competitiva de la compañía, 2. Estimación del precio objetivo de la acción, 3. Incertidumbre sobre el precio objetivo estimado y 4. Precio de mercado actual. Más información sobre la metodología de Morningstar está disponible en: Este informe de análisis es actual a la fecha del informe hasta que sea reemplazado, actualizado o retirado. Este informe puede ser retirado o modificado en cualquier momento que dispongamos de otra información. Este informe será actualizado si aspectos que afectan al informe cambian considerablemente. Conflictos de interés: -No existe interés material entre Morningstar o sus analistas de acciones con los productos financieros objeto de análisis de estos informes o el emisor del producto. -Los analistas de acciones deben cumplir con el Código Ético y Estándares de Conducta Profesional del Instituto CFA. -La compensación de los analistas de acciones se deriva de los resultados globales de Morningstar y consiste en un salario, un bonus y en algunos casos acciones restringidas. -Los analistas de acciones no influyen en los contratos de negocio del grupo de gestión de inversiones de Morningstar, ni se permite a los empleados del grupo de gestión de inversiones participar o influir en el análisis o la opinión de los analistas. Morningstar no recibe ningún beneficio directo de la publicación de este informe. Morningstar no recibe comisiones por proveer de análisis ni cobra a las compañías por ser evaluadas. -Los analistas de acciones utilizan información disponible al público. -Morningstar puede proveer al emisor del producto o compañías relacionadas, servicios o productos por una comisión y en condiciones de mercado, incluyendo productos de software y licencias, servicios de consultoría y análisis, servicios de datos, licencias para republicar nuestro rating y análisis en su material promocional, patrocinio de eventos y publicidad en la página web. -Más información acerca de la política de Morningstar sobre conflicto de intereses está disponible en Si desea obtener más información con respecto a informes de análisis anteriores, asesoramiento y nuestros servicios, por favor contacte con su oficina local de Morningstar. Salvo acuerdos en contratos separados, debe usar este informe exclusivamente en el país en el que esté basado su distribuidor. A menos que se indique lo contrario, el distribuidor original de este informe es Morningstar Inc. No se garantiza que la información aquí contenida sea precisa, correcta, completa o actualizada. Este informe tiene el objetivo exclusivo de informar, y no debe ser considerado como una recomendación de compra o de venta de ningún valor. Se prohíbe su distribución sin consentimiento escrito. Para destinatarios en Hong Kong: El análisis está preparado y es emitido por Morningstar Investment Management Asia Limited, que está regulado por Hong Kong Securities and Futures Comission para proporcionar análisis de inversiones, servicios de consultoría de inversiones no discrecional y servicios de gestión de inversiones discrecional solo para inversores profesionales. Ni Morningstar Investment Management Asia ni sus representantes están actuando o se considerará que actúan como gestor de inversiones o asesor de los destinatarios de esta información a menos que se acuerde expresamente por Morningstar Investment Management Asia Limited. Para preguntas acerca de esta información, por favor contacte con un representate de Morningstar Asia Limited Licensed en Para destinatarios en India: El análisis de los valores definidos en la cláusula (h) de la sección 2 del Securities Contracts (Regulation) Act ( Investment Research ) está realizado por Morningstar Investment Adviser India Private Limited, que está registrada en el Securities and Exchange Board of India. El análisis de inversiones está destinado solo con fines educativos; no se pretende que sea una oferta, solicitud o recomendación para la compra o venta de un valor. Usted debería buscar asesoramiento financiero profesional antes de tomar una decisió,n para garantizar, entre otras cosas, que el valor es adecuado a sus necesidades y circunstancias particulares Morningstar. Todos los Derechos Reservados. A menos de que se establezca en un acuerdo por separado, solamente puede utilizar este reporte en el país en el que se encuentra el distribuidor original. Los Datos se presentan de la misma forma en que fueron reportados. No se garantiza que la información contenida en el presente reporte sea exacta, correcta, completa u oportuna. Este reporte es únicamente para propósitos informativos y no constituye una invitación para comprar o vender cualquier valor u otro instrumento financiero. Queda prohibida la redistribución de este reporte sin autorización por escrito. Para ordenar copias adicionales, llame al teléfono (5255) Para solicitar licencias del análisis llamar al ?

9 Morningstar Equity Analyst Report Report as of 07 May 2015 Page 1 of 8 Morningstar Rating Last Price Quant Fair Value Estimate Price/Quant Fair Value Dividend Yield % Market Cap (Bil) Industry Stewardship Not Rated MXN MXN 0.96 Insurance - Diversified 01 Jan May May May 2015 Morningstar Pillars Analyst Quantitative Economic Moat Valuation Fairly Valued Uncertainty Financial Health Strong Source: Morningstar Equity Research Quantitative Valuation GENSEG Current 5-Yr Avg Sector Country Price/Quant Fair Value Price/Earnings Forward P/E Price/Cash Flow Price/Free Cash Flow Dividend Yield % Source: Morningstar Bulls Say OThe firm offers specialty lines of insurance such as transportation and maritime, which typically experience lower claims, but often command larger premiums due to their specificity. OThe firm has a large catastrophe reserve and a strong balance sheet, which should help protect it from any unforeseen disasters. OLife insurance in Mexico rarely has a savings component like policies in developed nations. This lowers General de Seguros investment portfolio, lowering the potential impact of a market downturn. Bears Say y MEX Undervalued Fairly Valued Overvalued OMexico is particularly susceptible to hurricanes and earthquakes, making a catastrophic event that causes significant claims for General de Seguros more likely. OThe firm faces competition from large international competitors with significant market share and marketing resources. OThe company sells some of its risks in the global reinsurance market where it is a price taker. If the firm needed to take lower prices it would hurt profitability. GENSEG Continues to Grow Premiums, but the Firm Is Still Without a Moat Dan Wood, 07 May 2015 Investment Thesis General de Seguros is a multiline insurer that offers a variety of insurance products through a network of agents. As with most insurance firms, General de Seguros collects premiums in advance of payment and invests them to generate revenue during the intervening period. The firm operates in Mexico, where insurance penetration is still low compared with developed countries. This offers growth potential as the sector grows. For example, more states in Mexico are requiring third-party car insurance, and in those that do, adoption is estimated at less than 30%. The firm has a diverse portfolio of insurance coverage; it does business in life, health, automotive, agricultural, fire, and others. This diversity provides the business some protection if there is a major disaster in one area (such as when a bad season weighs on the agricultural business). Additionally, some of these businesses provide the firm niche coverage (such as agriculture), which will probably see less competition and can charge higher premiums. However, we do not believe General de Seguros has competitive advantages. The firm s costs are too high to consistently generate underwriting profit, which we believe is the basis for a moat in the insurance industry. As the insurance industry becomes more saturated, the firm is likely to face margin pressure as larger multinational firms with lower costs can offer lower rates. This will make it difficult for the firm to support its smaller lines of business with high costs (compared with the revenue they generate). Much of the insurance industry (especially P&C and life insurance) is basically commodified, and the lowest-cost firms typically have competitive advantages. While General de Seguros does have a significant investment portfolio, we believe gains from this area are hard to predict, in line with the overall market, and not a competitive advantage compared with other insurance firms. While the near term looks good for the firm, we believe it will need to cut costs to generate a long-term advantage. Dan Wood, Analyst, 07 May 2015 Analyst Note General de Seguros reported stronger retained premiums and income before taxes in the first quarter of 2015 compared with the same period last year. However, the firm continues to struggle to generate profitability from its underwriting operations, and we believe it is without a moat. At current levels we believe shares look fairly valued. Looking forward, we continue to believe General de Seguros can grow quickly in the near to medium term as the Mexican economy develops and insurance becomes a larger percent of GDP (both organically and given increasing government insurance requirements). However, we don't believe the firm has the scale to keep costs low compared with larger, international competitors, and therefore it will not be able to consistently generate underwriting products. The acquisition of new business in the maritime and automotive business helped drive General de Seguros' retained premiums up around 40% year over year in the first quarter. Yet cost of claims rose to 51% of sales in the quarter from 41% in the prior period, which led to an operating income loss of MXN 86 million. Strong performance of the firm's investment portfolio helped drive income before taxes up to MXN 67 million from a loss of MXN 57 million in the year before. However, we continue to believe the firm is without a moat as it has little control over the results of its investment portfolio (which is more driven by trends in the Mexican market), and does not have the structural advantages to generate sustainable economic profits. Economic Moat Dan Wood, Analyst, 07 May 2015 While near-term trends look positive for General de Seguros, our quantitative model suggests it does not have competitive advantages, which we believe is because of its higher cost base that prevents it from consistently generates profitability from its underwriting operations. General de Seguros looks to be well positioned; it is an established player in a Mexican insurance industry that looks primed to grow. In most developed countries, insurance contributes approximately 6% of gross domestic product, and in other Latin American countries, insurance is approximately 2.4% of GDP. However, in Mexico insurance represented only 1.9% of GDP. As the Mexican economy comes to resemble more developed nations, General de Seguros should be well situated for 2015 Morningstar. All Rights Reserved. Unless otherwise provided in a separate agreement, you may use this report only in the country in which its original distributor is based. Data as originally reported. The information contained herein is not represented or warranted to be accurate, correct, complete, or timely. This report is for information purposes only, and should not be considered a solicitation to buy or sell any security. Redistribution is prohibited without? written permission. To order reprints, call To license the research, call See last page for important disclosures.

10 Morningstar Equity Analyst Report Page 2 of 8 Morningstar Rating Last Price Quant Fair Value Estimate Price/Quant Fair Value Dividend Yield % Market Cap (Bil) Industry Stewardship Not Rated MXN MXN 0.96 Insurance - Diversified 01 Jan May May May 2015 Close Competitors Currency (Mil) Market Cap TTM Sales Operating Margin TTM/PE Sompo Japan Nipponkoa Holdings Inc NHOLF USD 14,015 30, Swiss Life Holding AG SZLMY USD 7,934 22, Tryg AS TGVSF USD 6,556 2, Assurant Inc AIZ USD 4,445 10, growth. The firm has a presence in nearly every type of insurance and has achieved profitability with its current business mix. Additionally the firm benefits from certain niche products, such as agricultural insurance, which will likely not see increased competition as quickly as more general insurance (such as life and auto).however, the firm faces competition from a number of large global players. Once the industry reaches saturation, it is probable the company will face margin pressure on many of its products. We view P&C and especially life insurance as largely commodified products. Therefore, firm s need a low-cost structure to consistently generate underwriting profitability, which is the key to a moat in this sector. General de Seguros is a smaller firm and has struggled to keep claim acquisition costs down. Until it can match the cost structures of larger global competitors we do not believe it will be able to consistently generate returns in excess of its cost of capital in the long run. Valuation Dan Wood, Analyst, 04 March 2015 General de Seguros has done well increasing revenue in recent years, as premiums written grew at a five-year compound annual rate of 14.3% ended in Premiums rose strongly in The firm derives revenue from a number of lines of business. The largest are automotive, life and health, and agricultural, with 44%, 22%, and 18% of revenue, respectively. A lack of penetration in the Mexican insurance market should create a tailwind for the firm that should allow it to continue to see strong growth moving forward. Life insurance has a particularly low penetration, and third-party auto insurance is only just becoming required by regulators in Mexico. However, the firm does face many competitors in both spaces, especially established large global competitors in the life insurance space. The agriculture area is slightly more niche; while there may be less room for the firm to grow in this area, it also faces less competitors.the firm has managed to generate positive income before taxes (a measure that includes the impact of its financial portfolio) since 2007, with the exception of 2008 because of large losses in the investment portfolio due to the global financial crisis. However, income has been much less stable than revenue, which we would expect given the volatile nature of the insurance business. For example, the firm generated operating income before tax margin of just 0.5% in 2011 due to large claims in the agriculture business. This rebounded to 33% in 2012 due to a spike in the value of the investment portfolio. In 2014, the firm generated solid pretax income and saw margins rise to 6% of accrued premiums. Overall, the company's ability to generate operating income despite large unexpected claims speaks well to its ability to operate in a volatile industry. However, the firm does not consistently generate underwriting profitability and is largely dependent on the returns of its investments, which are hard to predict and not a source of competitive advantage. In the long term, the firm's ability to generate underwriting returns will depend on its ability to keep costs as low as possible. The firm has a stated focus on cost control and was able to decrease operating expense from 2009 through 2011; however, costs rose in 2012 and stayed elevated in The firm will need to focus on lowering these costs in the long run if it wants to generate excess returns into the future. Risk Dan Wood, Analyst, 07 May 2015 As an insurance company, General de Seguros is always at risk from natural disasters, such as the frost in 2011 that created serious losses in the agricultural business. As the firm is located in Mexico, the major natural disasters are hurricanes or earthquakes, which could cause significant damage and mean losses for the firm.the firm is also subject to a downturn in the Mexican economy. As an insurance firm, General de Seguros has a large investment portfolio and offsets losses from claims with income from its investments, which would likely lose value if the Mexican economy dropped such as in Also, a growing middle class in Mexico has helped support the company expand its business, and a large downturn could prevent consumers from buying insurance or buying assets such as homes and automobiles that require insurance.finally, there is low penetration in the Mexican insurance market. This leaves room for new competitors to enter the space and compete strongly for market share. General de Seguros also faces increasing competition from well-capitalized global competitors. Management Dan Wood, Analyst, 04 March 2015 Overall, management has done a good job of guiding the 2015 Morningstar. All Rights Reserved. Unless otherwise provided in a separate agreement, you may use this report only in the country in which its original distributor is based. Data as originally reported. The information contained herein is not represented or warranted to be accurate, correct, complete, or timely. This report is for information purposes only, and should not be considered a solicitation to buy or sell any security. Redistribution is prohibited without? written permission. To order reprints, call To license the research, call See last page for important disclosures.

11 Morningstar Equity Analyst Report Page 3 of 8 Morningstar Rating Last Price Quant Fair Value Estimate Price/Quant Fair Value Dividend Yield % Market Cap (Bil) Industry Stewardship Not Rated MXN MXN 0.96 Insurance - Diversified 01 Jan May May May 2015 firm. General de Seguros has been profitable even when faced by unexpected large claims, such as Additionally, the company has large reserves that should help protect it moving forward. Limited penetration in the Mexican insurance market should allow management to continue to expand General de Seguros in profitable ways. Daniel Hernandez Martinez has been CEO of General de Seguros since January 2013, though he acted as deputy CEO since March He has been with the firm since 2007 and held various roles, including director of finance. Chairman of the board is Manuel Santiago Escobedo Conover, who also has significant experience with the firm. As of 2013, Pena Verde, a holding firm controlled by the Escobedo family, holds 85% of General de Seguros. Manuel Santiago Escobedo Conover (chairman of the board for General de Seguros) is the CEO of Pena Verde. Another 12% of the company s shares were held by Josefina Ávila Escoto. This limits the decision-making ability of minority shareholders. However, it also aligns the family s interests with those of shareholders. Additionally, the company can benefit from the family s years of experience in the Mexican insurance industry Morningstar. All Rights Reserved. Unless otherwise provided in a separate agreement, you may use this report only in the country in which its original distributor is based. Data as originally reported. The information contained herein is not represented or warranted to be accurate, correct, complete, or timely. This report is for information purposes only, and should not be considered a solicitation to buy or sell any security. Redistribution is prohibited without? written permission. To order reprints, call To license the research, call See last page for important disclosures.

12 Morningstar Equity Analyst Report Page 4 of 8 Morningstar Rating Last Price Quant Fair Value Estimate Price/Quant Fair Value Dividend Yield % Market Cap (Bil) Industry Stewardship Not Rated MXN MXN 0.96 Insurance - Diversified 01 Jan May May May 2015 Analyst Notes Archive GENSEG Continues to Grow Premiums, but the Firm Is Still Without a Moat Dan Wood, Analyst, 07 May 2015 General de Seguros reported stronger retained premiums and income before taxes in the first quarter of 2015 compared with the same period last year. However, the firm continues to struggle to generate profitability from its underwriting operations, and we believe it is without a moat. At current levels we believe shares look fairly valued. Looking forward, we continue to believe General de Seguros can grow quickly in the near to medium term as the Mexican economy develops and insurance becomes a larger percent of GDP (both organically and given increasing government insurance requirements). However, we don't believe the firm has the scale to keep costs low compared with larger, international competitors, and therefore it will not be able to consistently generate underwriting products. The acquisition of new business in the maritime and automotive business helped drive General de Seguros' retained premiums up around 40% year over year in the first quarter. Yet cost of claims rose to 51% of sales in the quarter from 41% in the prior period, which led to an operating income loss of MXN 86 million. Strong performance of the firm's investment portfolio helped drive income before taxes up to MXN 67 million from a loss of MXN 57 million in the year before. However, we continue to believe the firm is without a moat as it has little control over the results of its investment portfolio (which is more driven by trends in the Mexican market), and does not have the structural advantages to generate sustainable economic profits Morningstar. All Rights Reserved. Unless otherwise provided in a separate agreement, you may use this report only in the country in which its original distributor is based. Data as originally reported. The information contained herein is not represented or warranted to be accurate, correct, complete, or timely. This report is for information purposes only, and should not be considered a solicitation to buy or sell any security. Redistribution is prohibited without? written permission. To order reprints, call To license the research, call See last page for important disclosures.

13 Quantitative Equity Report Release Date: 07 May 2015 Reporting Currency: MXN Trading Currency: MXN Page 1 of 1 Page 5 of 8 General de Seguros S A B GENSEG Last Close Quantitative Fair Value Estimate Market Cap (K) Sector Industry Country of Domicile y Financial Services Insurance - Diversified MEX Mexico Based in Mexico, the Company, founded in 1970, provides insurance services to both businesses and individuals. The specific services it provides are health insurance, property insurance, casualty insurance, direct life, and accidental damage coverage. Quantitative Scores Scores All Rel Sector Rel Country Quantitative Moat None Valuation Fairly Valued Quantitative Uncertainty High Financial Health Strong GENSEG y MEX Undervalued Fairly Valued Overvalued Valuation Current 5-Yr Avg Sector Median Country Median Price/Quant Fair Value Price/Earnings Forward P/E Price/Cash Flow Price/Free Cash Flow Dividend Yield % Price/Book Price/Sales Profitability Current 5-Yr Avg Sector Median Country Median Return on Equity % Return on Assets % Revenue/Employee (K) ,125.9 Quantitative Moat Financial Health Current 5-Yr Avg Sector Median Score Country Median Distance to Default Solvency Score Assets/Equity Long-Term Debt/Equity Price Versus Quantitative Fair Value Quantitative Fair Value Estimate Total Return Sales/Share Forecast Range Forcasted Price Dividend Split Momentum: Standard Deviation: Wk Yr Total Return % / Market (Morningstar World 0.40 Index) Dividend Yield % Price/Earnings Price/Revenue Undervalued Fairly Valued Overvalued 154 Monthly Volume (Thousand Shares) Liquidity: Low TTM Financials (Fiscal Year in Mil) 1,288 1,113 1,247 1,307 1,689 1,829 Revenue % Change Operating Income 3, % Change Net Income Operating Cash Flow Capital Spending Free Cash Flow % Sales EPS % Change Free Cash Flow/Share Dividends/Share Book Value/Share 46,395 34,291 34,291 34,291 34,291 Shares Outstanding (K) Profitability Return on Equity % Return on Assets % Net Margin % Asset Turnover Financial Leverage Gross Margin % Operating Margin % 4 Long-Term Debt 1,809 1,858 1,899 1,984 2,060 2,086 Total Equity Fixed Asset Turns Growth Per Share 1-Year 3-Year 5-Year 10-Year Revenue % Operating Income % Earnings % Dividends % Book Value % Stock Total Return % Quarterly Revenue & EPS Revenue (Mil) Mar Jun Sep Dec Total , , ,247.3 Earnings Per Share Revenue Growth Year On Year % Morningstar. All Rights Reserved. Unless otherwise provided in a separate agreement, you may use this report only in the country in which its original distributor is based. Data as originally reported. The information contained herein is not represented or warranted to be accurate, correct, complete, or timely. This report is for information purposes only, and should not be considered a solicitation to buy or sell any security. Redistribution is prohibited without written permission. To order reprints, call To license the research, call ß

14 Morningstar Equity Analyst Report Page 6 of 8 Morningstar Equity Research Methodology Disclaimers & Disclosures The firm Investigaciones MSMexico S de RL de CV, has been approved by the Mexican Stock Exchange (Bolsa Mexicana de Valores, BMV) to act as an Independent Analyst, and is subject to the Internal Bylaws of the BMV. Such approval by no means implies that Investigaciones MSMexico S de RL de CV has been authorized or supervised by the National Banking and Securities Commission (Comisión Nacional Bancaria y de Valores). Analysts and personnel working at Investigaciones MSMexico and Morningstar Inc, declare that we comply with the independence criteria set forth in the Internal Bylaws of the Mexican Stock Exchange, which include that we have no important business relationships with the companies we cover, and have no patrimonial or economic interest in said companies. Investigaciones MSMexico and Morningstar, Inc. prepared this research report as part of the Independent Analyst program created by the Mexican Stock Exchange. Payment for the report is received by Investigaciones MSMexico from a Trust. The research is prepared independently by Morningstar. No part of the content or ratings is subject to review or approval by the Mexican Exchange, the Trust, or the covered company. Fundamental Analysis At Morningstar, we believe buying shares of superior businesses at a discount and allowing them to compound over time is the surest way to create wealth in the stock market. The long-term fundamentals of businesses, such as cash flow, competition, economic cycles, and stewardship, are our primary focus. Occasionally, this approach causes our recommendations to appear out of step with the market, but willingness to be contrarian is an important source of outperformance and a benefit of Morningstar s independence. Our analysts conduct primary research to inform our views on each firm s moat, fair value and uncertainty. Fundamental Analysis Economic Moat Rating Economic Moat Fair Value Estimate Uncertainty Assessment QQQQQ QQQQ QQQ QQ Q Star Rating The economic moat concept is a cornerstone of Morningstar s investment philosophy and is used to distinguish high-quality companies with sustainable competitive advantages. An economic moat is a structural feature that allows a firm to sustain excess returns over a long period of time. Without a moat, a company s profits are more susceptible to competition. Companies with narrow moats are likely to achieve normalized excess returns beyond 10 years while wide-moat companies are likely to sustain excess returns beyond 20 years. The longer a firm generates economic profits, the higher its intrinsic value. We believe lower-quality no-moat companies will see their returns gravitate to- ward the firm s cost of capital more quickly than companies with moats will. We have identified five sources of economic moats: intangible assets, switching costs, network effect, cost advantage, and efficient scale. Fair Value Estimate Our analyst-driven fair value estimate is based primarily on Morningstar s proprietary three-stage discounted cash flow model. We also use a variety of supplementary fundamental methods to triangulate a company s worth, such as sum-of-the-parts, multiples, and yields, among others. We re looking well beyond next quarter to determine the cash-generating ability of a company s assets because we believe the market price of a security will migrate toward the firm s intrinsic value over time. Economic moats are not only an important sorting mechanism for quality in our framework, but the designation also directly contributes to our estimate of a company s intrinsic value through sustained excess returns on invested capital. Uncertainty Rating The Morningstar Uncertainty Rating demonstrates our assessment of a firm s cash flow predictability, or valuation risk. From this rating, we determine appropriate margins of safety: The higher the uncertainty, the wider the margin of safety around our fair value estimate before our recommendations are triggered. Our uncertainty ratings are low, medium, high, very high, and extreme. With each uncertainty rating is a corresponding set of price/fair value ratios that drive our recommendations: Lower price/fair value ratios (<1.0) lead to positive recommendations, while higher price/fair value Economic Moat: The Five Sources of Sustainable Competitive Advantage Economic Moat COM PETITIVE FORCES WIDE NARROW NONE COMPANY PROFITABILITY Moat Sources: Intangible Assets Switching Costs Network Effect Cost Advantage Efficient Scale 2015 Morningstar. All Rights Reserved. Unless otherwise provided in a separate agreement, Wide you Moat may use this report L Oréal only in the country in which its original Oracle distributor is based. Data as originally Google reported. The information contained Diageo Schlumberger herein is not represented or warranted to be accurate, correct, complete, or timely. This report is for information purposes only, and should not be considered a solicitation to buy or sell any security. Redistribution is prohibited without Portfolio of diverse Controlling vast Search dominance Unmatched? A collection of written permission. To order reprints, call To license the research, call See last page for important disclosures. luxury brands amounts of creates an international niche businesses bring in shoppers client data makes unparalleled and distribution scale benefit from

15 Morningstar Equity Analyst Report Page 7 of 8 Morningstar Equity Research Methodology ratios (>1.0) lead to negative recommendations. In very rare cases, the fair value estimate for a firm is so unpredictable that a margin of safety cannot be properly estimated. For these firms, we use a rating of extreme. Very high and extreme uncertainty companies tend to have higher risk and volatility. Quantitatively Driven Valuations To complement our analysts work, we produce Quantitative Ratings for a much larger universe of companies. These ratings are generated by statistical models that are meant to divine the relationships between Morningstar s analyst-driven ratings and key financial data points. Consequently, our quantitative ratings are directly analogous to our analyst-driven ratings. Quantitative Fair Value Estimate (QFVE): The QFVE is analogous to Morningstar s fair value estimate for stocks. It represents the per-share value of the equity of a company. The QFVE is displayed in the same currency as the company s last close price. Valuation: The valuation is based on the ratio of a company s quantitative fair value estimate to its last close price. Quantitative Uncertainty: This rating describes our level of uncertainty about the accuracy of our quantitative fair value estimate. In this way it is analogous to Morningstar s fair value uncertainty ratings. Understanding Differences Between Analyst and Quantitative Valuations If our analyst-driven ratings did not sometimes differ from our quantitative ratings, there would be little value in producing both. Differences occur because our quantitative ratings are essentially a highly sophisticated analysis of the analyst-driven ratings of comparable companies. If a company is unique and has few comparable companies, the quantitative model will have more trouble assigning correct ratings, while an analyst will have an easier time recognizing the true characteristics of the company. On the other hand, the quantitative models incorporate new data efficiently and consistently. Empirically, we find quantitative ratings and analyst-driven ratings to be equally powerful predictors of future performance. When the analystdriven rating and the quantitative rating agree, we find the ratings to be much more predictive than when they differ. In this way, they provide an excellent second opinion for each other. When the ratings differ, it may be wise to follow the analyst s rating for a truly unique company with its own special situation, and follow the quantitative rating when a company has several reasonable comparable companies and relevant information is flowing at a rapid pace. Quantitative Economic Moat: The quantitative moat rating is analogous to Morningstar s analyst-driven economic moat rating in that both are meant to describe the strength of a firm s competitive position. Uncertainty Rating Price/Fair Value % Q % 95% 135% 105% 110% 80% 90% 70% 155% 85% 115% 60% 80% 125% 50% QQ QQQ QQQQ 0.25 QQQQQ Low Medium High Very High Uncertainty Rating 2015 Morningstar. All Rights Reserved. Unless otherwise provided in a separate agreement, you may use this report only in the country in which its original distributor is based. Data as originally reported. The information contained herein is not represented or warranted to be accurate, correct, complete, or timely. This report is for information purposes only, and should not be considered a solicitation to buy or sell any security. Redistribution is prohibited without? written permission. To order reprints, call To license the research, call See last page for important disclosures.

16 Morningstar Equity Analyst Report Page 8 of 8 Morningstar Rating Last Price Quant Fair Value Estimate Price/Quant Fair Value Dividend Yield % Market Cap (Bil) Industry Stewardship Not Rated MXN MXN 0.96 Insurance - Diversified 01 Jan May May May 2015 Unless stated otherwise, this report was prepared by the person(s) noted in their capacity as Equity Analysts employed by Morningstar, Inc., or one of its affiliates. It has not been made available to the issuer prior to publication. The Morningstar Rating for stocks identifies stocks trading at a discount or premium to their intrinsic value. Five-star stocks sell for the biggest risk-adjusted discount whereas one-star stocks trade at premiums to their intrinsic value. Based on a fundamentally focused methodology and a robust, standardized set of procedures and core valuation tools used by Morningstar's Equity Analysts, four key components drive the Morningstar Rating: 1. Assessment of the firm's economic moat, 2. Estimate of the stock's fair value, 3. Uncertainty around that fair value estimate and 4. Current market price. Further information on Morningstar's methodology is available from This Research Report is current as of the date on the report until it is replaced, updated or withdrawn. This report may be withdrawn or changed at any time as other information becomes available to us. This report will be updated if events affecting the report materially change. Conflicts of Interest: -No material interests are held by Morningstar or the Equity Analyst in the financial products that are the subject of the research reports or the product. -Equity Analysts are required to comply with the CFA Institute's Code of Ethics and Standards of Professional Conduct. -Equity Analysts' compensation is derived from Morningstar's overall earning and consists of salary, bonus and in some cases restricted stock. -Equity Analysts do not influence Morningstar's investment management group's business arrangements nor allow employees from the investment management group to participate or influence the analysis or opinion prepared by them. Morningstar will not receive any direct benefit from the publication of this report. Morningstar does not receive commissions for providing research and does not charge companies to be rated. -Equity Analysts use publicly available information. -Morningstar may provide the product issuer or its related entities with services or products for a fee and on an arms length basis including software products and licenses, research and consulting services, data services, licenses to republish our ratings and research in their promotional material, event sponsorship and website advertising. -Further information on Morningstar's conflict of interest policies is available from If you wish to obtain further information regarding previous research reports and recommendations and our services, please contact your local Morningstar office. Unless otherwise provided in a separate agreement, you may use this report only in the country in which its distributor is based. Unless stated otherwise, the original distributor of this document is Morningstar Inc. The information contained herein is not represented or warranted to be accurate, correct, complete, or timely. This report is for information purposes only, and should not be considered a solicitation to buy or sell any security. Redistribution is prohibited without permission. For Recipients in Hong Kong: The research is prepared and issued by Morningstar Investment Management Asia Limited, which is regulated by the Hong Kong Securities and Futures Commission to provide investment research, non-discretionary investment consulting services, and discretionary investment management services to professional investors only. Neither Morningstar Investment Management Asia Limited, nor its representatives, are acting or will be deemed to be acting as an investment manager or advisor to any recipients of this information unless expressly agreed to by Morningstar Investment Management Asia Limited. For enquiries regarding this information, please contact a Morningstar Investment Management Asia Limited Licensed Representative at For Recipients in India: Research on securities as defined in clause (h) of section 2 of the Securities Contracts (Regulation) Act, 1956 ( Investment Research ) is prepared by Morningstar Investment Adviser India Private Limited, which is registered with the Securities and Exchange Board of India. Investment Research is intended for educational purposes only; it is not intended to be an offer, solicitation, or call-to-action for the purchase or sale of a security. You should seek the advice of a financial professional before making an investment decision to ensure, among other things, that the security is suitable based on your particular needs and circumstances Morningstar. All Rights Reserved. Unless otherwise provided in a separate agreement, you may use this report only in the country in which its original distributor is based. Data as originally reported. The information contained herein is not represented or warranted to be accurate, correct, complete, or timely. This report is for information purposes only, and should not be considered a solicitation to buy or sell any security. Redistribution is prohibited without? written permission. To order reprints, call To license the research, call