Fundamentación de la Calificación

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1 INFORME DE CALIFICACIÓN DE RIESGO EMISIÓN DE OBLIGACIONES DE CORTO PLAZO O PAPEL COMERCIAL FÁBRICA DE ENVASES S.A. FADESA Quito Ecuador Sesión de Comité No. 067/2016, del 15 de marzo de 2016 Analista: Ing. Xavier Espinosa S. Información Financiera cortada al 31 de enero de 2016 xavier.espinosa@classrating.ec FÁBRICA DE ENVASES S.A. FADESA, es una empresa con más de 40 años de experiencia en el sector industrial, que elabora productos como: envases metálicos, tapas corona, tapas rosca de aluminio, accesorios metálicos y tubos de aluminio de una excelente calidad a precios competitivos, los cuales son utilizados principalmente en la industria alimenticia, en sectores como el atunero. La compañía forma parte del Grupo FADESA. Nueva Fundamentación de la Calificación El Comité de Calificación reunido en sesión No. 067/2016, del 15 de marzo de 2016 decidió otorgar la calificación de AAA (Triple A) a la Emisión de Obligaciones de Corto Plazo o Papel Comercial FÁBRICA DE ENVASES S.A. FADESA, por un monto de hasta doce millones de dólares (USD ,00). Categoría AAA: Corresponde a los valores cuyos emisores y garantes tienen excelente capacidad de pago del capital e intereses, en los términos y plazos pactados, la cual se estima no se vería afectada ante posibles cambios en el emisor y su garante, en el sector al que pertenecen y en la economía en general. La categoría de calificación descrita puede incluir signos de más (+) o menos (-). El signo de más (+) indicará que la calificación podría subir hacia su inmediata superior, mientras que el signo menos (-) advertirá descenso a la categoría inmediata inferior. La calificación de riesgo representa la opinión independiente de CLASS INTERNATIONAL RATING Calificadora de Riesgos S.A. sobre la probabilidad que un determinado instrumento sea pagado en las condiciones prometidas en el contrato de emisión. Son opiniones fundamentadas sobre el riesgo relativo de los títulos o valores. Se debe indicar que, de acuerdo a lo dispuesto por el Consejo Nacional de Valores, la presente calificación de riesgo no implica recomendación para comprar, vender o mantener un valor, ni implica una garantía del pago del mismo, ni estabilidad de su precio, sino una evaluación sobre el riesgo involucrado a éste.. La información presentada y utilizada en los análisis que se publican proviene de fuentes oficiales. Sin embargo, dada la posibilidad de error humano o mecánico, CLASS INTERNATIONAL RATING Calificadora de Riesgos S.A. no garantiza la exactitud o integridad de la información y, por lo tanto, no se hace responsable de errores u omisiones, como tampoco de las consecuencias asociadas con el uso de esa información. La presente Calificación de Riesgos tiene una vigencia de seis meses o menos de seis meses si la calificadora decide revisarla en menor tiempo. La calificación otorgada a la Emisión de Obligaciones de Corto Plazo o Papel Comercial - FÁBRICA DE ENVASES S.A. FADESA, se fundamenta en: Sobre el Emisor: En 1956, cuando aún no existía en el país una industria de conservas, la compañía inició la fabricación de envases metálicos bajo la razón social IMSA, que en 1964 se fusionó con otras empresas del Grupo para posteriormente, en agosto de 1981, constituirse como FÁBRICA DE ENVASES S.A. FADESA., cuyo plazo social vence en agosto de Como líder de la industria de envases metálicos en el país con una participación aproximada del 62%, FÁBRICA DE ENVASES S.A. FADESA se constituye en una empresa importante dentro de la cadena de producción de varias empresas que operan dentro de la industria de los alimentos, pero sobre todo para las empresas que se dedican a la producción y comercialización de conservas de atún, cuyas latas son elaboradas por la compañía. Empresas relacionadas con la producción, embotellamiento y comercialización de bebidas también son clientes de FÁBRICA DE ENVASES S.A. FADESA, puesto que ésta última también elabora tapas tipo corona, rosca o pilfer proof para una diversidad de bebidas que incluye agua, jugos, bebidas alcohólicas y otras. elaboración. La información utilizada se ha originado en fuentes que se estiman confiables, especialmente el propio emisor/ originador y los informes de auditoría externa. CLASS 1

2 FÁBRICA DE ENVASES S.A. FADESA. además de elaborar envases metálicos destinados a almacenar atún, sardinas, vegetales y otros alimentos, también elabora envases de uso industrial para pinturas, lubricantes, químicos y fertilizantes e incluso tubos colapsibles de aluminio usados en la industria farmacéutica y de belleza, siendo este un segmento en el que tiene una participación importante. La compañía cuenta con una instalación de más de metros cuadrados localizada en la ciudad de Guayaquil, en la cual labora una nómina de 638 personas. Los ingresos por ventas de FÁBRICA DE ENVASES S.A. FADESA, durante los últimos cuatro años no presentaron mayores fluctuaciones, sin embargo, las variaciones que registran se relacionan principalmente con factores influyentes en el sector pesquero-atunero, en donde la compañía tiene una importante cartera de clientes. Es así que al cierre de 2013, los ingresos ordinarios de la empresa sumaron USD 101,26 millones, incrementándose levemente en un 0,09%, frente a lo registrado en 2012 (USD 101,17 millones). Al 31 de diciembre de 2014, los ingresos por ventas ascendieron a USD 102,77 millones, presentando un ligero aumento de 1,49% con respecto al año anterior. Para el año 2015 la tendencia cambia, pues registran un descenso (-4,70%) al ubicarse en USD 97,94 millones, debido en parte a la situación económica que atraviesa el país. En los cortes interanuales de enero de 2015 y enero de 2016, los ingresos de la compañía registraron un incremento del 10,79%, gracias al crecimiento en las ventas de la línea de Sanitarios. La línea Sanitarios, que al 31 de enero de 2016 representó el 82,39% de los ingresos ordinarios de la empresa, incluye la línea de Embutidos (57,29% de los ingresos) y la línea de Soldadura (25,10%). Si bien, los costos de ventas y gastos operativos, pueden demostrar ligeras fluctuaciones, y en algunos periodos una tendencia al alza debido al precio de la materia prima, sueldos y beneficios sociales, honorarios profesionales, impuestos, contribuciones, y el cargo de la participación de trabajadores en las utilidades, como un gasto operacional como resultado de la adopción de Normas Internacionales de Información Financiera en el año 2011, FÁBRICA DE ENVASES S.A. FADESA refleja una gestión y control adecuados de los mismos, lo cual le permitió generar un margen operacional de igual forma fluctuante, pero lo suficientemente adecuado como para cubrir los gastos posteriores, es así que pasó de 4,82% para el año 2012 a un 2,97% en el 2014 y 6,09% para diciembre de Para enero de 2016, el margen bruto se ubicó en 7,04%, luego de haber registrado 8,11% en su similar de 2015; en vista de que los gastos operativos crecieron. Los gastos financieros de FÁBRICA DE ENVASES S.A. FADESA, se derivan principalmente de intereses y comisiones, generados tanto de operaciones con el Mercado de Valores y con instituciones financieras, es así que registraron una participación promedio anual ( ) sobre los ingresos de 2,00% (a enero de 2016 la participación sobre los ingresos fue del 2,25%), y luego de considerar los rubros de otros ingresos y egresos, la compañía presentó una utilidad neta con un comportamiento variable, pues pasó de USD 4,00 millones en el año 2012 a USD 1,00 millones en el año 2014, debido al registro de mayores gastos. Al 31 de diciembre de 2015, la utilidad antes de impuestos se recupera de manera importante frente a lo registrado en el año 2014, pues, alcanza una suma de USD 4,27 millones, gracias al adecuado control tanto de sus costos como de sus gastos operativos, lo cual le permitió obtener un mayor margen operativo y consecuentemente una mayor utilidad (a enero de 2016 se ubicó en USD 0,41 millones). A diciembre 2015, los activos totales de la compañía alcanzaron un valor de USD 123,00 millones (USD 111,73 millones en el 2014), los mismos que se encontraron conformados mayormente por el 64,46% de activos corrientes, siendo sus cuentas más representativas: clientes (23,43% sobre el total de activos) e inventarios (25,02% sobre el total de activos), lo que demuestra la actividad comercial de la compañía. Para el 31 de enero de 2016, los activos totales sumaron USD 120,50 millones, mismos que estuvieron constituidos de manera muy similar que lo evidenciado históricamente, pues los activos corrientes se concentraron en un 63,85% sobre el total de activos, y dentro de estos, las cuentas de mayor participación fueron las cuentas por cobrar Clientes (24,26% de los activos) e Inventarios (24,27% de los activos). Los pasivos totales de la compañía muestran un comportamiento fluctuante durante los años 2012 y 2015, pues pasaron de financiar a los activos en un 48,51% en el año 2012 a un 46,66% en el año 2014 y un 55,54% para el cierre de 2015, determinando este último comportamiento, al crecimiento de sus obligaciones con costo de corto plazo, así como de sus cuentas por pagar a proveedores. Para enero de 2016, los pasivos financiaron a los activos en un 54,28%, siendo los pasivos corrientes los que lo hicieron en mayor proporción que los de tipo no corriente, es así que las principales cuentas fueron los préstamos tanto con instituciones financieras y Mercado de Valores (15,10% y 17,05% de los activos totales a diciembre de 2

3 2015 y enero de 2016 respectivamente) y proveedores (20,21% y 19,94% de los activos totales a diciembre de 2015 y enero de 2016 respectivamente). Los activos de la FÁBRICA DE ENVASES S.A. FADESA, pasan de estar financiados por el patrimonio en un 51,49% en el 2012 a un importante 58,58% en el 2014 y un 44,46% para el cierre de 2015, determinando que este último resultado obedece a una reducción de su capital social (-48,39%) frente a lo registrado en su año previo. Para enero de 2016, los activos de la empresa son financiados por el patrimonio en un 45,72%, siendo sus principales cuentas el capital social (13,28% de los activos), y las utilidades retenidas (29,20% de los activos). El capital social de la compañía pasó de USD 25,60 millones (19,92% de los activos)en diciembre de 2012 a USD 31,00 millones (27,75% de los activos) en el año 2014, no obstante, para diciembre de 2015, este decae a USD 16,00 millones (13,01% de los activos), producto de la decisión de los ejecutivos de la compañía de disminuir el capital en USD 15,00 millones, lo cual se puso en conocimiento de la Superintendencia de Compañías, Valores y Seguros el 03 de agosto de 2015, quedando un capital social al 31 de enero de 2016 de USD 16,00 millones, monto que financió el 13,28% de los activos de la compañía. Con excepción de los años 2013 y 2015, los cortes anuales reflejan un apalancamiento inferior a la unidad, lo que reflejó la participación mayoritaria del patrimonio en el financiamiento de los activos de la empresa. Al 31 de diciembre de 2015 la compañía arrojó un apalancamiento de 1,25 veces, como consecuencia de la disminución del capital social (-USD 15,00 millones), nivel que a pesar de ser el mayor del periodo analizado, refleja un endeudamiento moderado (al 31 de enero de 2016 el apalancamiento fue de 1,19 veces). FÁBRICA DE ENVASES S.A. FADESA presenta aceptables indicadores de razón circulante, los mismos que en todos los periodos se encuentran por sobre la unidad. Es así que al cierre del año 2015, el indicador de razón circulante fue de 1,44 veces y al 31 de enero de 2016 fue de 1,47 veces; lo que indica que la empresa cuenta con los recursos de corto plazo suficientes para cubrir sus necesidades del mismo tipo. El EBITDA acumulado de FÁBRICA DE ENVASES S.A. FADESA presenta una tendencia ligada al comportamiento de su utilidad operacional de la compañía durante todo el periodo analizado y sin embargo de ello de manera individual en cada uno de los ejercicios económicos ha mostrado una aceptable generación de flujos para hacer frente a sus obligaciones. Así, al 31 de diciembre de 2015, la compañía presentó un EBITDA igual a USD 8,47 millones (8,64% de los ingresos por ventas), mientras que a enero de 2016 fue de USD 0,77 millones, representando el 9,71% de los ingresos totales. La estructura de la cartera de la empresa presentó, al 31 de enero de 2016, una participación mayoritaria de la cartera por vencer (71,60%); sin embargo, la cartera vencida más de 60 días representó el 12,51% de la cartera. Con lo anterior se puede establecer la necesidad que tiene la empresa de fortalecer la labor de cobranza, con la finalidad de que se genere un riesgo por incobrabilidad. Sobre la Emisión: Con fecha 16 de octubre de 2015, la Junta General Universal y Extraordinaria de Accionistas de FÁBRICA DE ENVASES S.A. FADESA, resolvió de forma unánime, aprobar y autorizar su primer proceso de Emisión de Obligaciones por un monto de USD 20,00 millones. Posteriormente, con fecha 18 de febrero de 2016, la misma Junta, resolvió de forma unánime, aprobar la Reforma parcial de la Emisión de Obligaciones de largo plazo por un monto de USD 8,00 millones; así como aprobar la Emisión de Obligaciones de corto plazo o Papel Comercial por un monto de USD 12,00 millones. Con fecha 04 de marzo de 2016, FÁBRICA DE ENVASES S.A. FADESA como Emisor, AVALCONSULTING CÍA. LTDA. como Representante de los Obligacionistas, y HOLDUNPARTNERS Casa de Valores S.A. como Agente Colocador, suscribieron el contrato de la Emisión de Obligaciones de Corto Plazo o Papel Comercial - FÁBRICA DE ENVASES S.A. FADESA. La Emisión de Obligaciones de Corto Plazo o Papel Comercial se encuentra respaldada por una garantía general, por lo tanto, el emisor está obligado a cumplir con los resguardos que señala la Codificación de las Resoluciones expedidas por el Consejo Nacional de Valores, los mismo que se detallan a continuación: Determinar al menos las siguientes medidas cuantificables en función de razones financieras, para preservar posiciones de liquidez y solvencia razonables del emisor: a. Mantener semestralmente un indicador promedio de liquidez o circulante, mayor o igual a uno (1), a partir de la autorización de la oferta pública y hasta la redención total de los valores; y; 3

4 b. Los activos reales sobre los pasivos exigibles deberán permanecer en niveles de mayor o igual a uno (1), entendiéndose como activos reales a aquellos activos que pueden ser liquidados y convertidos en efectivo. No repartir dividendos mientras existan obligaciones en mora. Mantener, durante la vigencia de la emisión, la relación activos libres de gravamen sobre obligaciones en circulación, según lo establecido en el artículo 2, Sección I, Capítulo IV, Subtítulo I, Título III, de la Codificación de las Resoluciones del C.N.V. La Emisora, mientras esté vigente la emisión de obligaciones, limitará su endeudamiento de manera que no comprometa la relación de activos establecida en el art. 162 de la Ley de Mercado de Valores y sus normas complementarias. Además se compromete a mantener durante la vigencia de la Emisión, una relación en la cual los Pasivos con costo no representen más del 40% de los activos totales, entendiéndose como pasivos con costo aquellos pasivos del emisor que generen intereses como obligaciones bancarias y emisiones de valores negociados en el Mercado Bursátil Al 31 de enero de 2016, FÁBRICA DE ENVASES S.A. FADESA, registró un monto total de activos menos las deducciones señaladas en la normativa de USD 109,69 millones, siendo el 80% de los mismos la suma de USD 87,75 millones, mismo que constituye el monto máximo que podría emitir la compañía. Dicho valor genera una cobertura de 4,39 veces sobre los USD 20,00 millones por emitir (USD 8,00 millones correspondientes a la Emisión de Obligaciones a largo plazo y USD 12,00 millones correspondientes a la emisión de Papel Comercial) lo cual indica que el monto de ambas emisiones se encuentra dentro de los parámetros establecidos en la normativa. Las proyecciones realizadas por el estructurador financiero del proceso, indican y pronostican la disponibilidad de fondos para atender el servicio de la deuda adicional con la que contará la compañía luego de emitir los valores de la emisión, una vez que el proceso sea autorizado por el ente de control. Riesgos Previsibles en el Futuro La categoría de calificación asignada según lo establecido en el numeral 1.7 del Artículo 18 del Capítulo III del Subtítulo IV del Título II, de la Codificación de la Resolución del C.N.V. también toma en consideración los riesgos previsibles en el futuro, los cuales se detallan a continuación: Especulación de precios de materias primas (estaño y acero) y sus variaciones en el mercado tanto internacional como local, podría afectar los márgenes brutos de la compañía, considerando que el incremento en el precio del estaño o del acero se encuentran directamente relacionados con el costo de la hojalata que es la principal línea de negocio de la empresa, por lo que FÁBRICA DE ENVASES S.A. FADESA al realizar sus compras con anticipación puede mitigar de alguna manera este tipo de afectaciones. Considerando que actualmente son de gran acogida los productos que se caracterizan por tener un menor impacto ambiental, tanto al momento de su producción como posteriormente a su desecho, FÁBRICA DE ENVASES S.A. FADESA debe estar preparada para innovar e incluso para competir con otros partícipes que ingresen al mercado o que introduzcan en él nuevos productos más amigables con el medio ambiente y tengan la misma o mejor funcionalidad que los productos que por ahora oferta la compañía. Regulaciones o restricciones impuestas por parte del Gobierno ecuatoriano sobre la adquisición de materia prima, precios de productos finales u otras similares que se relacionen con la actividad económica de la compañía originadora podrían afectar de manera directa sus resultados. Implementación de nuevas políticas gubernamentales impositivas y contractuales más severas a las actuales, que pudieran afectar la operación de la compañía, podrían repercutir negativamente en el flujo de la empresa. Escasez de la materia prima utilizada por la compañía, podría incidir en un incremento en los precios de compra, y por ende podría determinar una menor operación de la compañía con una afectación directa a sus ventas, no obstante, con la finalidad de mitigar este posible evento FÁBRICA DE ENVASES S.A. FADESA realiza sus compras con anticipación. La disminución del precio internacional del atún ha afectado a la disminución de las exportaciones ecuatorianas, en consecuencia los ingresos de las empresas atuneras han descendido, lo que a su vez conlleva a un decrecimiento de la demanda de envases como un insumo para su proceso de producción. 4

5 Demoras en la desaduanización de los productos importados podría generar desabastecimiento en los inventarios y retrasos en la producción. Las perspectivas económicas del país se ven menos favorables, por lo que podría afectar los resultados de la compañía. Según lo establecido en el numeral 1.8 del Artículo 18, Subsección IV.ii, Sección IV, Capítulo III, Subtítulo IV del Título II, de la Codificación de la Resolución del C.N.V., los riesgos previsibles de la calidad de los activos que respaldan la emisión, y su capacidad para ser liquidados, se encuentran en los aspectos que se señalan a continuación: Primero se debe establecer que los activos que respaldan la emisión son las cuentas por cobrar clientes, libres de gravamen, por los que los riesgos asociados podrían ser los siguientes: Un riesgo que podría mermar la calidad de cuentas por cobrar clientes que respaldan la emisión son escenarios económicos adversos en el sector en el que operan los clientes de la empresa, y que afecten su capacidad para cumplir con los compromisos adquiridos con la compañía. Una concentración de ventas futuras en determinados clientes podría disminuir la atomización de las cuentas por cobrar y por lo tanto crear un riesgo de concentración; sin embargo de lo cual la compañía mantiene una adecuada dispersión de sus ingresos, mitigando de esta manera el mencionado riesgo. Si la empresa no mantiene actualizado el proceso de aprobación de ventas a crédito o los cupos de los clientes, podría convertirse en un riesgo de generar cartera a clientes que puedan presentar un irregular comportamiento de pago. Si la empresa no mantiene en buenos niveles la gestión de recuperación y cobranza de las cuentas por cobrar, así como una adecuada administración, política y procedimiento, podría generar cartera vencida e incobrabilidad, lo que podría crear un riesgo de deterioro de la cartera y por lo tanto un riesgo para el activo que respalda la emisión. Finalmente, al referirnos a los cuentas por cobrar que respaldan la emisión se debe indicar que presentan un grado bajo para ser liquidado, por lo que su liquidación podría depender de que la empresa esté normalmente operando, así como del normal proceso de recuperación y cobranza de la cartera dentro de los términos, condiciones y plazos establecidos en cada una de las cuentas por cobrar. Según lo establecido en el numeral 1.9 del Artículo 18, Subsección IV.ii, Sección IV, Capítulo III, Subtítulo IV del Título II, de la Codificación de la Resolución del C.N.V., las consideraciones de riesgo cuando los activos que respaldan la emisión incluyan cuentas por cobrar a empresas vinculadas, se encuentran en los aspectos que se señalan a continuación: La empresa registra dentro de la garantía general cuentas por cobrar a relacionadas por USD 2,91 millones, por lo que los riesgos asociados a estos podrían ser: El crédito que se les otorga a las empresas vinculadas responde más a la relación de vinculación que tiene sobre la empresa emisora que sobre aspectos técnicos crediticios, por lo que un riesgo puede ser la no recuperación de las cuentas por cobrar dentro de los plazos establecidos. Escenarios económicos adversos pueden afectar la recuperación de las cuentas por cobrar a empresas vinculadas. Conforme certificado de la empresa, las cuentas por cobrar que respaldan la emisión no incluyen cuentas por cobrar a vinculadas. Áreas de Análisis en la Calificación de Riesgos: La información utilizada para realizar el análisis de la calificación de riesgo de la Emisión de Obligaciones de Corto Plazo o Papel Comercial - FÁBRICA DE ENVASES S.A. FADESA, es tomada de fuentes varias como: Estructuración Financiera (Proyección de Ingresos, Costos, Gastos, Financiamiento, Flujo de Caja, etc.). Acta de la Junta General Universal y Extraordinaria de Accionistas de la compañía celebrada el 16 de octubre 5

6 de 2015 y del 18 de febrero de Contrato de Emisión de Obligaciones de Corto Plazo o Papel Comercial, del 04 de marzo de Declaración Juramentada de los activos libres de gravamen. Estados de Situación Financiera y Estados de Resultados Integrales auditados de los años 2012, 2013 y de FÁBRICA DE ENVASES S.A. FADESA, así como Estados de Situación Financiera y Estados de Resultados Integrales internos no auditados al 31 de diciembre de 2015 y 31 de enero de 2015 y 31 de enero de 2016 (sin notas a los estados financieros). Entorno Macroeconómico del Ecuador. Situación del Sector y del Mercado en el que se desenvuelve el Originador. Perfil de la empresa, administración, descripción del proceso operativo, etc. Información levantada in situ durante el proceso de diligencia debida. Información cualitativa proporcionada por la empresa originadora. En base a la información antes descrita, se analiza entre otras cosas: El cumplimiento oportuno del pago del capital e intereses y demás compromisos, de acuerdo con los términos y condiciones de la emisión, así como de los demás activos y contingentes. Las provisiones de recursos para cumplir, en forma oportuna y suficiente, con las obligaciones derivadas de la emisión. La posición relativa de la garantía frente a otras obligaciones del emisor, en el caso de quiebra o liquidación de éstos. La capacidad de generar flujo dentro de las proyecciones del emisor y las condiciones del mercado. Comportamiento de los órganos administrativos del emisor, calificación de su personal, sistemas de administración y planificación. Conformación accionaria y presencia bursátil. Consideraciones de riesgos previsibles en el futuro, tales como máxima pérdida posible en escenarios económicos y legales desfavorables. Consideraciones sobre los riesgos previsibles de la calidad de los activos que respaldan la emisión, y su capacidad para ser liquidados. El Estudio Técnico ha sido elaborado basándose en la información proporcionada por la compañía y sus asesores, así como el entorno económico y político más reciente. En la diligencia debidamente realizada en las instalaciones de la compañía, sus principales ejecutivos proporcionaron información sobre el desarrollo de las actividades operativas de la misma, y demás información relevante sobre la empresa. Se debe recalcar que CLASS INTERNATIONAL RATING Calificadora de Riesgos S.A., no ha realizado auditoría sobre la misma. El presente Estudio Técnico se refiere al informe de Calificación de Riesgo, el mismo que comprende una evaluación de aspectos tanto cualitativos como cuantitativos de la organización. Al ser títulos que circularán en el Mercado de Valores nacional, la Calificadora no considera el "riesgo soberano" o "riesgo crediticio del país". Debe indicarse que esta calificación de riesgo es una opinión sobre la solvencia y capacidad de pago de FÁBRICA DE ENVASES S.A. FADESA, para cumplir los compromisos derivados de la emisión en análisis, en los términos y condiciones planteados, considerando el tipo y característica de la garantía ofrecida. Esta opinión será revisada en los plazos estipulados en la normativa o cuando las circunstancias lo ameriten. La calificación de riesgo comprende una evaluación de aspectos tanto cualitativos como cuantitativos de la organización. INFORME DE CALIFICACIÓN DE RIESGO INTRODUCCIÓN Aspectos Generales de la Emisión La Junta General Universal y Extraordinaria de Accionistas de FÁBRICA DE ENVASES S.A. FADESA, en sesión celebrada el 16 de octubre de 2015, resolvió aprobar por unanimidad el proceso de la Emisión de Obligaciones de Largo Plazo por un monto de hasta USD 20,00 millones. 1 La compañía adoptó las Normas Internacionales de Información Financiera (NIIF) por primera vez en el año

7 Posteriormente, con fecha 18 de febrero de 2016, la misma Junta, resolvió de forma unánime, aprobar la Reforma parcial de la Emisión de Obligaciones de largo plazo por un monto de USD 8,00 millones; así como aprobar la Emisión de Obligaciones de corto plazo o Papel Comercial por un monto de USD 12,00 millones. Con fecha 04 de marzo de 2016, FÁBRICA DE ENVASES S.A. FADESA como Emisor, AVALCONSULTING CÍA. LTDA. como Representante de los Obligacionistas, y HOLDUNPARTNERS Casa de Valores S.A. como Agente Colocador, suscribieron el contrato de la Emisión de Obligaciones de Corto Plazo o Papel Comercial - FÁBRICA DE ENVASES S.A. FADESA., siendo sus características las siguientes: CUADRO 1: ESTRUCTURA DE LA EMISIÓN EMISIÓN DE OBLIGACIONES DE CORTO PLAZO O PAPEL COMERCIAL FADESA S.A. Emisor Capital a Emitir Moneda Títulos de las obligaciones Plazo Emisión Plazo del Programa Tasa de Interés Rescates Anticipados Contrato de Underwriting Tipo de Oferta Sistema de colocación Agente Estructurador Financiero, Legal y Colocador. Agente Pagador Representante de Obligacionistas Tipo de Garantía Pago de Capital Destino de los Recursos Resguardos establecidos en la Codificación de las Resoluciones del C.N.V. Límite de Endeudamiento Fábrica de Envases S.A. FADESA. USD 12'000,000,00 Dólares de los Estados Unidos de América. Desmaterializada, a través del Depósito Centralizado de Compensación y Liquidación de Valores DECEVALE S.A., con un valor nominal de USD 1,00 ó sus múltiplos. Hasta 359 días. Hasta 720 días. Cero cupón. La emisión no contempla rescates anticipados, tampoco estos valores serán convertibles en acciones. No se ha suscrito contrato de underwriting. Pública. Bursátil. HOLDUNPARTNERS Casa de Valores S.A. Depósito Centralizado de Compensación y Liquidación de Valores DECEVALE S.A. AVALCONSULTING CÍA. LTDA. Garantía General de acuerdo a lo establecido en el Art. 162 de la Ley de Mercado de Valores. Al vencimiento. Dentro del plazo autorizado, los cupos disponibles de emisión estarán en función de las redenciones, pagos o recompras que se vayan haciendo de las obligaciones de corto plazo que se encontraren en circulación. Inversiones en activos fijos (gastos de capital para adquirir o mejorar los activos, tales como, edificios, maquinaria, con el fin de aumentar la capacidad o eficiencia de la compañía), capital de trabajo (adquisición de inventario) y para reestructuración de pasivos (lo pasivos con entidades bancarias registradas en la contabilidad de la compañía). Conforme lo que señala la Codificación de las Resoluciones del Consejo Nacional de Valores en el artículo 3, Sección I, Capítulo IV, Subtítulo I, Título III, el emisor debe mantener los siguientes resguardos mientras se encuentren en circulación las obligaciones: Determinar al menos las siguientes medidas cuantificables en función de razones financieras, para preservar posiciones de liquidez y solvencia razonables del emisor: a. Mantener semestralmente un indicador promedio de liquidez o circulante, mayor o igual a uno (1), a partir de la autorización de la oferta pública y hasta la redención total de los valores; y; b. Los activos reales sobre los pasivos exigibles deberán permanecer en niveles de mayor o igual a uno (1), entendiéndose como activos reales a aquellos activos que pueden ser liquidados y convertidos en efectivo. No repartir dividendos mientras existan obligaciones en mora. Mantener, durante la vigencia de la emisión, la relación activos libres de gravamen sobre obligaciones en circulación, según lo establecido en el artículo 2, Sección I, Capítulo IV, Subtítulo I, Título III, de la Codificación de las Resoluciones del C.N.V. La Emisora, mientras esté vigente la emisión de obligaciones, limitará su endeudamiento de manera que no comprometa la relación de activos establecida en el art. 162 de la Ley de Mercado de Valores y sus normas complementarias. Además se compromete a mantener durante la vigencia de la Emisión, una relación en la cual los Pasivos con costo no representen más del 40% de los activos totales, entendiéndose como pasivos con costo aquellos pasivos del emisor que generen intereses como obligaciones bancarias y emisiones de valores negociados en el Mercado Bursátil. Fuente: Contrato de emisión / Elaboración: Class International Rating 7

8 Garantías y Resguardos Conforme lo que señala la Codificación de las Resoluciones del Consejo Nacional de Valores en el artículo 3, Sección I, Capítulo IV, Subtítulo I, Título III, el emisor debe mantener los siguientes resguardos mientras se encuentren en circulación las obligaciones: Determinar al menos las siguientes medidas cuantificables en función de razones financieras, para preservar posiciones de liquidez y solvencia razonables del emisor: a. Mantener semestralmente un indicador promedio de liquidez o circulante, mayor o igual a uno (1), a partir de la autorización de la oferta pública y hasta la redención total de los valores; y; b. Los activos reales sobre los pasivos exigibles deberán permanecer en niveles de mayor o igual a uno (1), entendiéndose como activos reales a aquellos activos que pueden ser liquidados y convertidos en efectivo. No repartir dividendos mientras existan obligaciones en mora. Mantener, durante la vigencia de la emisión, la relación activos libres de gravamen sobre obligaciones en circulación, según lo establecido en el artículo 2, Sección I, Capítulo IV, Subtítulo I, Título III, de la Codificación de las Resoluciones del C.N.V. Cabe señalar que el incumplimiento de los resguardos antes mencionados dará lugar a declarar de plazo vencido todas las emisiones, según lo estipulado en el artículo 3, Sección I, Capítulo IV, Subtítulo I, Título III de la Codificación de las Resoluciones del Consejo Nacional de Valores. Límite de Endeudamiento La Emisora, mientras esté vigente la emisión de obligaciones, limitará su endeudamiento de manera que no comprometa la relación de activos establecida en el art. 162 de la Ley de Mercado de Valores y sus normas complementarias. Además se compromete a mantener durante la vigencia de la Emisión, una relación en la cual los Pasivos con costo no representen más del 40% de los activos totales, entendiéndose como pasivos con costo aquellos pasivos del emisor que generen intereses como obligaciones bancarias y emisiones de valores negociados en el Mercado Bursátil. Monto Máximo de la Emisión La Emisión de Obligaciones de corto plazo o Papel Comercial estará respaldada por una Garantía General otorgada por FÁBRICA DE ENVASES S.A. FADESA como Emisor, lo que conlleva a analizar la estructura de sus activos. Es así que al 31 de enero de 2016, la compañía alcanzó un total de activos de USD 120,50 millones, de los cuales el 96,68% son activos libres de gravamen, de acuerdo al siguiente detalle: CUADRO 2: DETALLE DE ACTIVOS LIBRES DE GRAVAMEN (USD, ENERO 2016) Activos Libres % Disponibles ,63% Exigibles ,76% Realizables ,11% Propiedad Planta y Equipo ,90% Otros activos ,60% TOTAL ,00% CLASS INTERNATIONAL RATING Calificadora de Riesgos S.A. procedió a verificar que la información que consta en el certificado del cálculo del monto máximo de la emisión de la empresa, con rubros financieros cortados al 31 de enero de 2016, suscrita por el representante legal del emisor, esté dando cumplimiento a lo que estipula el Artículo 2 de la Sección I, del Capítulo IV, Subtítulo I, Título III, de la Codificación de Resoluciones expedidas por el C.N.V., que señala que: El monto máximo para emisiones amparadas con garantía general, deberá calcularse de la siguiente manera: Al total de activos del emisor deberá restarse lo siguiente: los activos 8

9 diferidos o impuestos diferidos; los activos gravados; los activos en litigio y el monto de las impugnaciones tributarias, independientemente de la instancia administrativa y judicial en la que se encuentren; el monto no redimido de obligaciones en circulación; el monto no redimido de titularización de flujos futuros de fondos de bienes que se espera que existan en los que el emisor haya actuado como originador; los derechos fiduciarios del emisor provenientes de negocios fiduciarios que tengan por objeto garantizar obligaciones propias o de terceros; cuentas y documentos por cobrar provenientes de la negociación de derechos fiduciarios a cualquier título, en los cuales el patrimonio autónomo este compuesto por bienes gravados; saldo de los valores de renta fija emitidos por el emisor y negociados en el registro especial para valores no inscritos REVNI; y, las inversiones en acciones en compañías nacionales o extranjeras que no coticen en bolsa o en mercados regulados y estén vinculadas con el emisor en los términos de la Ley de Mercado de Valores y sus normas complementarias 2. Una vez efectuadas las deducciones antes descritas, se calculará sobre el saldo obtenido el 80%, siendo este resultado el monto máximo a emitir. La relación porcentual del 80% establecida en este artículo deberá mantenerse hasta la total redención de las obligaciones, respecto del monto de las obligaciones en circulación. El incumplimiento de esta disposición dará lugar a declarar de plazo vencido a la emisión, según lo estipulado en el artículo 2 de la Sección I, del Capítulo IV, Subtítulo I, Título III, de la Codificación de Resoluciones expedidas por el C.N.V. Una vez determinado lo expuesto en el párrafo anterior, se pudo apreciar que la compañía, con fecha 31 de enero de 2016, presentó un monto total de activos menos las deducciones señaladas en la normativa de USD 109,69 millones, siendo el 80,00% de los mismos la suma de USD 87,75 millones, que constituye el monto máximo que podría emitir la compañía, cifra que genera una cobertura de 4,39 veces sobre los USD 20,00 millones a emitir (USD 8,00 millones correspondientes a la Emisión de Obligaciones a largo plazo y USD 12,00 millones correspondientes a la emisión de Papel Comercial) lo cual indica que el monto de ambas emisiones se encuentra dentro de los parámetros establecidos en la normativa. CUADRO 3: CÁLCULO DEL MONTO MÁXIMO DE EMISIÓN (ENERO 2016) Descripción USD Total Activos (-) Activos Diferidos o Impuestos Diferidos (-) Activos Gravados (-) Activos en Litigio y monto de las impugnaciones tributarias (-) Monto no redimido de Obligaciones en circulación - (-) Monto no redimido de Titularizaciones de Flujos de Fondos de bienes que se espera que existan (-) Derechos Fiduciarios 5 - (-) Saldo de los REVNI - (-) Inversiones en Acciones en compañías nacionales o extranjeras 6 - Total Activos con Deducciones señaladas por la normativa Monto Máximo de Emisión = 80.00% Activos Libres de Gravámenes Capital Emisión de Obligaciones a Largo Plazo Capital Emisión de Papel Comercial Total nuevas emisiones Total Activos Deducidos / Capital nuevas emisiones (veces) 5,48 Monto Máximo de Emisión / Capital nuevas emisiones (veces) 4,39 2 La verificación realizada por la calificadora al certificado del monto máximo de la emisión, contempla única y exclusivamente un análisis de que la información que consta en dicho certificado esté dando cumplimiento a lo que la norma indica, lo cual significa que la calificadora no ha auditado la información que consta en el certificado y tampoco ha verificado la calidad y veracidad de la misma, lo cual es de entera y única responsabilidad del emisor. 3 Independientemente de la instancia administrativa y judicial en la que se encuentren. 4 En los que el Emisor haya actuado como Originador. 5 Provenientes de negocios fiduciarios que tengan por objeto garantizar obligaciones propias o de terceros; cuentas y documentos por cobrar provenientes de la negociación de derechos fiduciarios a cualquier título en los cuales el patrimonio autónomo este compuesto por bienes gravados. 6 Que no coticen en bolsa o en mercados regulados y estén vinculadas con el emisor en los términos de la Ley de Mercado de Valores y sus normas complementarias. 9

10 Adicionalmente, se debe mencionar que al 31 de enero de 2016, al analizar la posición relativa de la garantía frente a otras obligaciones del emisor, se evidencia que el total de activos menos las deducciones señaladas por la normativa, ofrece una cobertura de 1,48 veces 7 sobre los pasivos totales u otras obligaciones de la compañía. Por otro lado, según lo establecido en el Artículo 9, Capítulo I, Subtítulo I del Título III, de la Codificación de la Resolución del C.N.V., El conjunto de los valores en circulación de los procesos de titularización y de emisión de obligaciones de largo y corto plazo, de un mismo originador y/o emisor, no podrá ser superior al 200% de su patrimonio; de excederse dicho monto, deberán constituirse garantías específicas adecuadas que cubran los valores que se emitan, por lo menos en un 120%. Una vez determinado lo expuesto en el párrafo anterior, se pudo evidenciar que los valores en circulación más los valores por emitir de la Emisión de Obligaciones de Largo Plazo y la Emisión de Papel Comercial de FÁBRICA DE ENVASES S.A. FADESA, representan el 22,69% del 200% del patrimonio al 31 de enero de 2016, y el 45,38% del patrimonio, cumpliendo de esta manera con lo expuesto anteriormente. CUADRO 4: CÁLCULO DEL 200% DEL PATRIMONIO (ENERO 2016) Descripción USD Patrimonio (USD) % del Patrimonio (USD) Titularizaciones de Flujos Capital Emisión Obligaciones a largo plazo Capital Emisión Papel Comercial Total Emisiones Valores emitidos y por emitir / 200% del Patrimonio 22,69% Valores emitidos y por emitir / Patrimonio 45,38% Proyecciones del Emisor Las proyecciones financieras, para el periodo , arrojan cifras contenidas en el cuadro que a continuación se presenta y que resume el estado de resultados proyectado de la compañía para el escenario pesimista, de acuerdo al cual, al finalizar el año 2019, FÁBRICA DE ENVASES S.A. FADESA reflejaría una utilidad neta igual a USD 2,29 millones. CUADRO 5: ESTADO DE RESULTADOS PROYECTADO (Escenario Pesimista, miles USD) Rubro Ventas netas Costo de ventas Utilidad bruta Gastos administración, ventas y participación trabajadores Utilidad operativa Gastos financieros Otros ingresos / egresos, neto Utilidad antes de impuestos Impuestos Utilidad neta Fuente: Estructuración Financiera / Elaboración: Class International Rating El escenario pesimista definido por la estructuración financiera, se construyó del promedio aritmético de la serie histórica de las ventas anuales del 2012 y 2015, y para cada uno de los trimestres se tomó su 7 (Total Activos Deducidos Obligaciones por emitir) / (Total Pasivo Valores en circulación) 10

11 estacionalidad promedio. El valor anual fijado para las ventas netas, en el año 2016 sería de USD 96,42 millones, valor que contempla un decrecimiento de 1,55% respecto de los ingresos ordinarios de 2015; a partir de este año, la tendencia sería a la baja, pues en el año 2019 llegaría a disminuir en un 1,63% con respecto a su año previo. Por otro lado, al referirnos a los costos de ventas, se debe indicar que la estructura financiera determina que mantendría una representación sobre los ingresos del 87,32% para todo el periodo proyectado. Esta representación de los costos de ventas sobre los ingresos es superior a lo registrado a diciembre de 2015 (85,91%), lo que abona a favor del carácter conservador de las proyecciones. Lo mencionado conlleva a que la compañía arroje una utilidad bruta decreciente que pasaría de USD 12,22 millones en el año 2016 a USD 11,64 millones en el año Los gastos operacionales mantendrían según la proyección, una representación promedio sobre los ingresos ordinarios de 8,06%, determinando que dentro de estos se contempla el registro de la participación de trabajadores, gastos de ventas y de administración. Después de descontar estos resultados, la utilidad operacional de FÁBRICA DE ENVASES S.A. FADESA, pasaría de USD 4,45 millones en diciembre de 2016, a USD 4,26 millones al cierre del año Luego de considerar los gastos financieros, otros ingresos y egresos, e impuesto a la renta, las proyecciones determinan un margen neto variable dentro de una franja estrecha desde USD 2,54 millones en 2016 hasta USD 2,29 millones en Como parte del análisis de las proyecciones, surge la importancia de determinar el nivel de cobertura brindado por el EBITDA frente a los gastos financieros, que la compañía presentaría durante el periodo analizado. En este sentido, existiría de acuerdo al modelo analizado, una cobertura positiva, la misma que pasaría de 5,89 veces en el año 2016 a 5,30 veces en el año 2019, denotándose que el Emisor gozaría en todos los periodos de una capacidad de pago adecuada y aceptable de los gastos señalados, en vista de que sus fondos propios superan ampliamente a los gastos financieros que registraría. GRÁFICO 1: COBERTURA EBITDA VS. GASTOS FINANCIEROS (Escenario Pesimista) Fuente: Estructuración Financiera / Elaboración: Class International Rating El flujo de efectivo, por otra parte, se encuentra dividido por actividades, en su primera instancia presenta movimientos de efectivo que se originan por la normal operación de la compañía; a continuación el flujo revela que la compañía realizaría inversiones de capital; finalmente, en el flujo financiero se reflejan las emisiones de obligaciones de largo plazo y corto plazo, objeto del presente estudio técnico, la titularización que la empresa mantiene vigente y los compromisos con el sistema financiero, con el pago correspondiente. En virtud de lo señalado, la proyección indica que la compañía posee el suficiente flujo de efectivo para hacer frente a las obligaciones que actualmente posee así como las que estima contraer, incluyendo las relacionadas con los procesos de emisión. Con lo dicho, en el año 2016 la compañía refleja un nivel de cobertura de los flujos sobre el pago de capital de la totalidad de la deuda financiera, de 1,52 veces, mientras que al cierre de 2019 esta cobertura sería de 2,01 veces. 11

12 CUADRO 6: FLUJO DE EFECTIVO PROYECTADO (Escenario Pesimista, miles USD) Descripción Flufo de Efectivo en Actividades de Operación Utilidad Neta Depreciación UTILIDAD NETA MÁS VARIACIONES NO MONETARIAS Variación Cuentas del Activo (1.560) Variación Cuentas del Pasivo (7.782) FLUJO DE EFECTIVO - ACTIVIDADES OPERATIVAS (1.353) Flujo de efectivo en actividades de inversión Inversiones en Propiedad, planta y equipo, y otras (5.064) (3.144) (3.180) (3.215) FLUJOS DE EFECTIVO EN ACTIVIDADES DE INVERSIÓN (5.064) (3.144) (3.180) (3.215) Flujo de efectivo en actividades de financiamiento Obligaciones Financieras (5.385) (2.619) Préstamos bancarios (729) (63) Titularización (6.667) Emisión de Obligaciones Pago Emisión de Obligaciones (1.667) (3.333) (2.333) (667) Papel Comercial Pago Papel comercial - (12.000) (12.000) - FLUJOS DE EFECTIVO EN ACTIVIDADES DE FINANCIAMIENTO (1.052) (6.744) (3.349) FLUJO DE EFECTIVO NETO (864) (128) (128) (128) Saldo de caja al inicio del periodo SALDOS AL FIN DEL AÑO Fuente: Estructuración Financiera / Elaboración: Class International Rating GRÁFICO 2: COBERTURA FLUJOS 8 VS. PAGO DE CAPITAL DEUDA FINANCIERA (Escenario Pesimista) Fuente: Estructuración Financiera / Elaboración: Class International Rating Finalmente, la Calificadora realizó un análisis de sensibilidad de los flujos proyectados, que primeramente consistió en el mantenimiento del nivel de ventas considerado por la estructuración financiera, en virtud de que conservadoramente contempla decrementos en lugar de incrementos a lo largo de todo el periodo proyectado; y en segundo lugar, el aumento del porcentaje del costo de ventas respecto de los ingresos ordinarios, del 87,32% contemplado por la estructuración al 89,00%. Los ajustes mencionados provocaron una reducción promedio del 42,24% en la utilidad neta del periodo proyectado, y una reducción promedio del 14,34% en los flujos proyectados, a pesar de lo cual la proyección continuó arrojando resultados y flujos positivos, lo que indica que aún tendría la capacidad de generar recursos propios para hacer frente a las obligaciones que se generarían con el presente proceso. Es relevante mencionar que la afectación realizada, sería lo máximo que soportaría el modelo en el escenario pesimista, para generar flujos de efectivo positivos 8 (*)Flujo de efectivo final en cada uno de los periodos antes de considerar el pago de capital de la emisión objeto de análisis en el presente estudio. 12

13 que cubran el pago del capital del proceso que la compañía va a emitir, el que mantiene vigente y sus compromisos con el sistema financiero. CLASS INTERNATIONAL RATING Calificadora de Riesgos S.A. ha analizado y estudiado las proyecciones de estado de resultados, estado de flujo de efectivo y de flujo de caja, presentadas por la empresa en el informe de estructuración financiero, para el plazo de vigencia de la presente emisión, mismas que, bajo los supuestos que han sido elaboradas, señalan que la empresa posee una aceptable capacidad para generar flujos dentro de las proyecciones establecidas con respecto a los pagos esperados así como sobre la base de las expectativas esperadas de reacción del Mercado; adicionalmente, dichas proyecciones señalan que el emisor generará los recursos suficientes para provisionar y cubrir todos los pagos de capital e intereses y demás compromisos que deba afrontar la presente emisión, de acuerdo con los términos y condiciones presentadas en el contrato del Papel Comercial, así como de los demás activos y contingentes. Por lo tanto CLASS INTERNATIONAL RATING Calificadora de Riesgos S.A. está dando cumplimiento al análisis, estudio y expresar criterio sobre lo establecido en los numerales 1.1, 1.2, y 1.4 del Artículo 18 del Capítulo III del Subtítulo IV del Título II de la Codificación de las Resoluciones Expedidas por el Consejo Nacional de Valores. Riesgo de la Economía Sector Real Según publicaciones realizadas por la Comisión Económica para América Latina y el Caribe se espera que la actividad económica de la región solo crezca en un 0,2% para el año 2016, después de un retroceso promedio del 0,4% presentado en el año 2015, lo cual es ocasionado en parte por el mal desempeño de las economías sudamericanas, especialmente Brasil. Así mismo, la publicación evidencia que Ecuador será el país con un menor crecimiento de toda la región, con una expansión de su economía del 0,3% (0,4% en el 2015), con un mayor complejo escenario externo por la economía dolarizada en la que nos desenvolvemos 9. Los principales factores que afectan a las previsiones de crecimiento no solo a nivel del América Latina sino a nivel mundial, se dan a raíz del empeoramiento de las perspectivas de crecimiento de los países desarrollados, la persistente desaceleración de las naciones emergentes, la caída en los precios del petróleo y de otras materias primas y una mayor volatilidad financiera internacional por el fortalecimiento del dólar y el debilitamiento del euro y del yen. Los principales indicadores macroeconómicos del Ecuador, determinados al cierre de enero de 2016 o los más próximos disponibles a dicha fecha, se presentan a continuación: CUADRO 7: INDICADORES MACROECONÓMICOS ECUADOR Rubro Valor Rubro Valor PIB (miles USD 2007) 2015 Prevision Inflación anual (II/2016) 2,60% Deuda Externa Pública como % PIB (XII/2015) 20,4% Inflación mensual (II/2016) 0,14% Balanza Comercial (millones USD XII/2015) Inflación acumulada (II/2016) 0,45% RILD (millones USD I/2016) 3.207,4 Remesas (millones USD) (IX/2015) 1.742,1 Riesgo país (Embi al 29 de febrero de 2016) Índice de Precios al consumidor (XII/2015) 104,51 Precio Promedio barril petróleo WTI (USD a dic-15) 37,3 Desempleo (XII/2015) 4,8% Fuente: Página web del Banco Central del Ecuador / Elaboración: Class International Rating El Producto Interno Bruto (PIB), de acuerdo a las cifras reportadas por el Banco Central del Ecuador, evidencia un crecimiento del orden de 4,6% en el 2013 en relación al 2012, gracias a varios factores como son: la importante inversión pública, lo que dinamizó la economía a través del incremento del consumo y consecuentemente de la producción; el incremento de las exportaciones no petroleras y remesas que ingresan al país, como el precio del petróleo que en los últimos años en promedio se situó por encima de los USD 90,00. Durante el año 2014 el crecimiento de la economía sufrió una desaceleración, ya que el PIB presentó un crecimiento de 3,8%, valor superior al comparado con el crecimiento de América Latina que fue de 1,1%, sin

14 embargo es inferior al crecimiento de los años previos, ubicándose de esta manera como el octavo país de mayor crecimiento de la región. La tasa de variación anual del año 2014, estuvo determinada principalmente por la contribución al crecimiento del gasto de consumo final de los hogares (2,41%), las exportaciones (1,66%) y la inversión (1,02%) 10 Para el año 2015 el Gobierno Nacional estimó inicialmente un crecimiento del 4%, sin embargo, producto de la caída en los precios del petróleo y la apreciación del dólar, se vieron inducidos a reducir la tasa de crecimiento del país, ubicando a esta en 0,4%. Las exportaciones totales durante el año 2014, alcanzaron un valor FOB de USD 25,73 mil millones, que represento un aumento del 3,56% con relación a las ventas externas registradas en el 2013 y 8,28% superior a lo presentado en el año 2012, que fueron de USD 24,85 mil millones y USD 23,77 mil millones respectivamente. Para el año 2015 las exportaciones totales sumaron un valor FOB de USD 18,37 mil millones, inferior en 28,6% frente a lo alcanzado en el mismo periodo de La cifra de las exportaciones petroleras en valor FOB entre enero y diciembre del 2015, al ser comparada con la alcanzada en el mismo periodo de 2014, muestran una disminución de 49,7% pasando de USD 13,30 mil millones a USD 6,70 mil millones respectivamente, mientras que las exportaciones no petroleras registradas durante el año 2015, totalizaron un valor FOB de USD 11,67 mil millones, monto inferior en 6,1% con respecto al mismo período en el año anterior, que fue de USD 12,43 mil millones. Dentro de las exportaciones no petroleras, los productos que mayor participación porcentual tuvieron durante el año 2015 fueron: banano y plátano, camarón y productos del mar entre los principales. La producción diaria de crudo 11 en nuestro país en diciembre de 2015, en lo concerniente a Empresas Públicas alcanzó un promedio diario de 416,3 mil barriles, de los cuales el 82,3% perteneció a Petroamazonas EP; y el 17,7% restante, correspondió a la Operadora Río Napo, mientras que la producción promedio diaria de crudo de las empresas privadas ascendieron a 117,1 mil barriles. El precio promedio del barril de petróleo WTI de acuerdo a cifras del BCE, al cierre de diciembre del 2015 alcanzó un valor promedio de USD 37,23 por barril, mostrando una baja de 37,43% en su precio en relación a diciembre de De acuerdo a cifras de Indexmundi, el precio promedio a diciembre de 2015 se ubicó en USD 37,24 por barril, mientras que entre enero y diciembre de 2015 fue de USD 48,75 por barril en promedio. GRÁFICO 3: PRECIO PROMEDIO INTERNACIONAL DEL PETRÓLEO Fuente: Indexmundi / Elaboración: Class International Rating Cabe destacar que la actividad económica del país fue impulsada en gran medida por la alta disponibilidad de fondos que ha tenido el Gobierno ecuatoriano, recursos que a su vez vieron favorecidos por un alto precio promedio del barril de petróleo, sin embargo, la tendencia internacional inestable de dichos precios, ha llamado la atención del Gobierno ecuatoriano, pues la caída por debajo del precio presupuestado, pondría en problema la caja fiscal y generaría un déficit de fondos para la economía del país, determinando además que para el Ecuador el efecto de una caída de precios del crudo es directo ya que el gasto público se financia básicamente con los recursos petroleros. Es importante indicar que en la primera quincena del mes de enero de 2016, el precio del barril de petróleo (Texas) cerró en un valor de USD 31,41 (11 de enero), niveles que no se Información disponible más reciente en el BCE 14

15 veían en más de doce años, además que el crudo ecuatoriano al ser más pesado, se lo compra a un menor precio (alrededor de USD 10,00 menos), por lo que en ciertos casos, el precio no cubriría ni los costos de producción 12. A diciembre del 2014, las importaciones totales en valor FOB, alcanzaron USD 26,44 mil millones, nivel superior a los USD 25,89 mil millones de las compras externas realizadas hasta diciembre del 2013 (USD 24,21 mil millones en el 2012), dicho monto representó un crecimiento de 2,2%. Al 31 de diciembre de 2015 las importaciones totales en valor FOB alcanzaron USD 20,46 mil millones, inferiores en 22,6% a las compras externas realizadas en similar periodo del año De acuerdo a la Clasificación Económica de los Productos por Uso o Destino Económico (CUODE) y hasta diciembre de , en valor FOB, los grupos de productos que crecieron fueron: Productos Diversos, mientras que los que disminuyeron fueron los Combustibles y Lubricantes, Bienes de Capital, Bienes de Consumo y Materias Primas. El Gobierno Nacional entre sus políticas económicas fundamentales para los próximos años, se ha planteado la sustitución de productos y servicios importados, con el fin de mejorar la balanza comercial y desarrollar la industria nacional. La recaudación de impuestos durante el año 2015 alcanzó un valor de USD 13,95 mil millones, manteniendo la tendencia creciente de los ejercicios anteriores, siendo así, esta cifra presentó un crecimiento del 2,45% frente a los USD 13,62 mil millones del año 2014 (USD 12,76 mil millones en el 2013). Al 31 de enero de 2016 la recaudación de impuestos registró un monto de USD 1,32 mil millones, inferior en 8,35% a lo alcanzado en similar periodo de su año previo. Entre los impuestos con mayor aporte al 31 de enero de 2016 se destacan: El IVA con USD 624,15 millones, seguido de IR (Impuesto a la Renta) (USD 338,08 millones), así como el ISD (Impuesto a la salida de divisas) (USD 93,94 millones), el ICE (Impuesto a los Consumos Especiales) (USD 88,04 millones). La inflación en el país a partir de la circulación del dólar de los Estados Unidos como moneda oficial del Ecuador, ha logrado mantener la variación del crecimiento de precios estable, en cifras próximas e incluso menores al 3% anual. Para el año 2013 Ecuador registró una inflación anual de 2,70%, inferior a la del año anterior (4,16%), siendo la más baja de los últimos ocho años, y que ubicó al Ecuador dentro de los países con menor inflación, encontrándose incluso por debajo del promedio de la inflación de América Latina. Para el año 2014 la inflación fue mayor a la de sus últimos dos años, alcanzando un porcentaje de 3,67%, mientras que para diciembre de 2015 la inflación anual fue de 3,38%, porcentaje inferior a la de su periodo precedente. Al 28 de febrero de 2016 la inflación anual fue de 2,60%, porcentaje inferior al de igual mes del año 2015 (4,05%). En referencia al salario mínimo vital nominal promedio, se aprecia que al cierre de enero de 2016, este alcanzó un monto de USD 412,90 (USD 396,51 en enero de 2015), mientras que el salario unificado nominal, fue fijado en USD 366,00, el mismo que incrementa en un 3,39% frente al salario unificado nominal del año 2015 (USD 354,00), éste incremento es el más reducido de los últimos nueve años. El aumento en el salario unificado nominal va de acuerdo a una reforma laboral impuesta por el Gobierno ecuatoriano, cuyo objetivo es que los salarios progresivamente se equiparen con el costo de la canasta básica familiar, la misma que al mes de febrero de 2016, se ubicó en USD 678,61 14, mientras que los ingresos mensuales familiares, para el mismo mes, alcanzaron USD 683,20, lo cual indica que existe una cubertura del 100,68% de la canasta familiar básica. Al referirnos a la tasa urbana de empleo adecuado se debe mencionar que la última encuesta de indicadores laborales, publicada por el INEC, revela que la tasa de empleo adecuado a diciembre de 2015 alcanzó el 46,5%, 2,8 puntos porcentuales inferior que con respecto al mismo mes del año 2014 (49,3%). Por otro lado, la tasa de incidencia de pobreza (diciembre 2015) de la población nacional urbana del Ecuador se situó en 23,28%, presentando una tasa superior en frente a su similar período del año 2014 (22,49%). El nivel de desempleo/desocupados 15 (tasa de desocupación total) a diciembre de 2015, llegó a 4,8%, presentando una Información disponible más reciente en los boletines del BCE 14 Instituto Nacional de Estadística y Censos (INEC), Reporte de Inflación Febrero de ( Información disponible más reciente en el BCE. 15

16 disminución de 1,00 punto porcentual, frente a lo establecido en el mes de diciembre de 2014 (3,8%), apoyado por un mayor nivel de demanda de empleo por parte del sector público. De acuerdo a la información publicada por el Banco Central del Ecuador, las tasas de interés, no han presentado mayores cambios, es así que la tasa pasiva referencial fue de 5,62% para enero de 2016, mientras que la tasa activa referencial de 9,15% existiendo un spread de tasas activas y pasivas referenciales para el mes de enero de 2016 de 3,53%. Por otro lado, el volumen de crédito otorgado por el sistema financiero nacional del país para el mes de enero de 2016 fue de USD 1.487,8 millones, para un total de operaciones concedidas, los mismos que representaron una disminución con respecto al mismo periodo del año anterior (USD 2.209,3 millones en enero 2015). Las remesas 16 recibidas durante el año 2014 alcanzaron la suma de USD 2.461,7 millones, cifra ligeramente superior en 0,5% a los USD 2.449,5 millones del año 2013 (USD 2.646,6 millones en el año 2012). Al 30 de septiembre de 2015, las remeses alcanzaron una suma de USD 1.742,06 millones, monto inferior en 6,08% a lo obtenido en similar periodo del año 2014 (USD 1.854,91 millones). Las remesas provinieron en su gran mayoría de América con USD 1.105,50 millones (63,46%), mientras que las remesas provenientes de Europa alcanzaron la suma de USD 625,22 millones (35,89%), y finalmente los continentes de Asia, África, y Oceanía registraron un total de USD 11,34 millones (0,65%). La reducción de las remesas está relacionada con la coyuntura económica de los principales países donde residen los migrantes ecuatorianos, como lo son Estados Unidos, España e Italia, así como a la depreciación del euro con relación al dólar, específicamente para los rubros provenientes de Europa. El Ecuador recibió USD 731,68 millones por concepto de inversión extranjera directa (IED) en el año 2013, según el último informe del Banco Central (BCE), presentando un incremento frente a la IED recibida en el año 2012 que sumó un monto total de USD 584,55 millones. Al 31 de diciembre de 2014 la IED arrojó un valor de USD 773,45 millones, la cual es superior en USD 34,77 millones frente a lo alcanzado a diciembre de Al 30 de septiembre de 2015 la IED arrojó un valor de USD 516,26 millones, superior en 16,47% a lo obtenido en similar periodo del año 2014 cuyo monto alcanzó un valor de USD 443,25 millones. El monto por IED mencionado responde principalmente al impulso dado en el país a actividades económicas de Explotación de Minas y Canteras, Comercio, Industria Manufacturera entre las más importantes. Para el mes de enero de 2016, de acuerdo a información presentada por el BCE, el saldo de la deuda externa pública fue de USD ,3 millones, monto que presentó un incremento de 15,32% con respecto a enero de 2015 (USD ,8 millones), mientras que el saldo de deuda externa privada hasta enero de 2016 fue de USD 7.136,5 millones, evidenciando un incremento de 9,30% frente a lo registrado a enero de 2015 (USD 6.529,4 millones). Asimismo, un punto importante a ser mencionado en este ámbito es que el gobierno nacional todavía tiene espacio para contratar deuda de acuerdo a la norma legal vigente considerando que según lo establece la normativa respectiva, el límite legal para la relación deuda pública total/pib es del 40%, la misma que según el BCE y el Ministerio de Finanzas del Ecuador a diciembre de 2015, se encuentra en 20,4%. La acumulación de reservas internacionales en los últimos años ha mantenido una tendencia positiva que se traduce en niveles adecuados, garantizando una fuente de liquidez de rápido acceso. En el 2012 la RILD registró una reducción de USD millones, esto obedece a la política gubernamental, de repatriación de recursos que se mantenían en el extranjero y que se invirtieron en el país a través de la banca pública en proyectos de desarrollo productivo, que han generado importantes beneficios socio-económicos. Las reservas en el 2013 se incrementaron a USD 4.360,5 millones, producto de mayores depósitos de algunas entidades del sector público, mientras que las reservas al final del 2014 se redujeron hasta registrar un saldo de USD 3.949,1 millones. Al 31 de enero de 2016 las reservas internacionales registraron un saldo USD 3.207,4 millones. En cuanto a la calificación crediticia del país en mercados internacionales, en el mes de agosto de 2015, la firma Standard & Poor s redujo la calificación que había otorgado al Ecuador, llevándola de B+ (Positivo) a B bajo una perspectiva estable, debido a un deterioro de las cuentas fiscales y externas, producto de la caída en los 16 Información disponible más reciente en el BCE. 16

17 precios del petróleo, así como una mayor tensión entre el gobierno y la sociedad 17. Por otro lado en el mes de diciembre de 2014, la agencia calificadora Moddy s Investors Service subió la calificación del país a B3 (estable), manteniendo su perspectiva estable 18. En este punto resulta importante mencionar que la calificación crediticia que posee Ecuador ha ocasionado un importante incremento en el riesgo país, lo cual dificulta el conseguir financiamiento en el mercado internacional, manteniendo únicamente la fuente de financiamiento proveniente de China, la misma que en ciertos casos es desfavorable debido a las altas tasas de interés o por la venta futura de petróleo. En términos generales, en el mediano plazo la creciente participación y regulación de la actividad económica por parte del Gobierno ecuatoriano genera cierta incertidumbre en su sostenibilidad ya que esta depende en gran medida de sus ingresos petroleros y estos, a su vez presentan una tendencia a la baja, con lo cual la caída del precio del crudo genera incertidumbre, en especial respecto a la inversión y gasto público, lo que obliga a moderar las expectativas de crecimiento. En relación a lo sucedido con la disminución en el precio del petróleo, se debe mencionar el alza que viene presentando el dólar en comparación de las principales monedas del mundo, es así que el dólar ha presentado una apreciación importante en los últimos meses 19. El efecto de este incremento estaría reflejado en las exportaciones de los países dolarizados que serán más caras y menos competitivas, mientras que las importaciones se abaratarán. Quienes ganan con esta alza son los consumidores, que tendrán acceso a productos importados a menores precios, sin embargo, los que pierden podrían ser las empresas que se dedican a la producción, por las dificultades de exportación y por la competencia interna 20. Se debe mencionar que por la apreciación del dólar, mucha gente ha visto la oportunidad de sacar capitales y realizar compras en los países fronterizos debido a que sus monedas han sido devaluadas. Como consecuencia de la baja del precio del petróleo y la apreciación del dólar el panorama externo ha modificado las previsiones relacionadas con la balanza de pagos del país, por lo que el gobierno nacional se ha visto en la necesidad de aplicar medidas para regular el nivel general de las importaciones y así equilibrar la balanza comercial. Una de las medidas adoptadas y que podría afectar de manera directa a varias industrias que se desenvuelven el mercado bursátil es la aplicación de salvaguardias de hasta un 45% a las importaciones, la mencionada disposición afecta a productos con una sobretasa del 5% para bienes de capital y materias primas no esenciales, un 15% para bienes de sensibilidad media, un 25% a neumáticos, cerámica, ckd de televisores y ckd de motos y finalmente una sobretasa de 45% para bienes de consumo final, entre los que se incluyen televisores y motocicletas. La salvaguardia tiene una vigencia de 15 meses a partir del 11 de marzo de 2015, tiempo en el cual se realizaran evaluaciones periódicas y una vez concluido el plazo se hará un cronograma de desgravación. Los rubros que se encuentran exentos de esta medida son materias primas, bienes de capital, artículos de higiene personal, medicinas, y equipos médicos, repuestos de vehículos, combustibles y lubricantes, e importaciones por correo rápido o Courier 21. Cabe indicar que en el mes de noviembre de 2015 Ecuador envió a la Organización Mundial de Comercio un cronograma de desmantelamiento progresivo de las salvaguardias a realizarse durante el año 2016 y será ejecutado bajo el siguiente esquema: Los artículos gravados con una sobretasa del 5% quedaran sin efecto en su totalidad para abril. Los artículos con sobretasa del 15%, bajaran a 10% en abril, a 5% en mayo y quedaran sin sobretasa en junio. Los artículos con sobretasa del 25% disminuirán a 16,7% en abril y a 8,3% en mayo. Los ítems con sobretasa del 40% se reducirán a 26,7% en abril y a 13,3% en mayo. Finalmente los artículos con sobretasa del 45%, a partir de enero serán del 40% 22. Finalmente, es importante indicar que en el 2013 Ecuador dejó de ser beneficiario del mecanismo arancelario que había favorecido a los exportadores del país durante los últimos 20 años, el ATPDEA, este acuerdo

18 beneficiaba a 835 productos, lo que de acuerdo al Gobierno representaba el no pago de USD 24 millones en aranceles 23. Riesgo del Negocio Descripción de la Empresa FÁBRICA DE ENVASES S.A. FADESA inició sus operaciones en 1963 bajo el nombre de Fábrica Automática de Envases S.A., la misma que con el transcurso de los años, exactamente en febrero de 1965, pasa a ser absorbida por Servicorte C.A. El 19 de agosto de 1981 se constituye como FÁBRICA DE ENVASES S.A. FADESA y enfoca su principal actividad económica a la Fabricación de envases de hojalata. La duración de la compañía se estableció hasta agosto de La empresa cuenta con una planta de más de metros cuadrados en la ciudad de Guayaquil, donde se elabora envases metálicos de dos y tres piezas, para uso principalmente de la industria de conservas, alimentos y bebidas, sin embargo también produce envases para el almacenamiento y comercialización de pinturas y químicos en general. La empresa también produce tapas corona para botellas de vidrio, tapas rosca de aluminio, baldes de polietileno, botellas PET y polietileno, botellas y frascos PVC, frascos PET y polietileno, y accesorios metálicos para oficinas y el hogar. FÁBRICA DE ENVASES S.A. FADESA también produce pequeños tubos de aluminio para productos farmacéuticos y de belleza, así como para contener cigarros. En función de lo señalado, se puede segmentar a la producción de la compañía en las siguientes líneas de negocio: Envases para alimentos (envases sanitarios): Destinados al almacenamiento de productos derivados de la pesca, vegetales, ensaladas, cárnicos, frutas y solubles, encontrándose entre todos estos alimentos como: atún, palmito, gandul, espárragos, pimientos, granos, choclos, vegetales mixtos, jugos, concentrados, rodajas en almíbar, pasta de guayaba, salchichas, jamonada, pollo, carne en salsa, leche, café, polvos nutricionales, entre otros. Envases para uso industrial (línea general): Envases para pinturas, diluyentes, pegamentos, cremas, pomadas, ungüentos, aceite lubricante, grasas, espumas de carnaval, insecticidas, ceras, entre otros. Tubos de aluminio: Para el almacenamiento de productos farmacéuticos y de belleza como pomadas, cremas, ungüentos, pasta dental, entre otros. También la empresa es pionera en la fabricación de tubos de aluminio para cigarros de exportación o habanos. Tapas: De tipo corona o pilfer proof, para el uso en botellas de cerveza, bebidas gaseosas, aguas, jugos naturales. Las tapas pilfer se usan principalmente en las botellas de licores y productos de tipo farmacéutico, poseen un alto nivel de inviolabilidad, manufacturadas en aluminio, las cuales constan diferentes medidas y tipo de sello (Plastisol, PVC, Free, Disco de Polietileno). Plásticos: Baldes de polietileno donde se almacenan polvos tradicionales, bebidas, productos naturales, salsas, mantecas etc. Botellas PET y polietileno para bebidas y licores, se utiliza para aguas, jugos, yogurt, licores varios, etc., también para productos farmacéuticos como jarabes, emulsiones, pomos para cosméticos, gel, cremas, muestra de laboratorio, etc. Envases PET para llenado en caliente, para el uso de mermeladas, jaleas, vegetales, alimentos varios. Frascos PET y polietileno para salsas, utilizado para salsa de tomate, mayonesa, mostaza, aderezos y ají. Botellas y Frascos PVC, este producto garantiza la esterilidad comercial del envase, para productos como alcohol de uso médico, soluciones, polvos antisépticos, muestra de laboratorio, cosméticos varios, tabletas, cápsulas, etc. Otros: Se encuentran otros productos como vinchas para archivar documentos en carpetas, afiches, porta lápiz, envases navideños, alcancías, calendarios. Los productos elaborados por FÁBRICA DE ENVASES S.A. FADESA, en especial los envases vacíos, son comercializados en países como Ecuador, Perú, Colombia, Venezuela y Bolivia, quienes se han fijado en los productos de la compañía por su gran calidad y precio competitivo frente a otros competidores latinoamericanos amanecen_sin_atpdea.html#.uf-yrg0gazy 18

19 Es importante mencionar que la FÁBRICA DE ENVASES S.A. FADESA forma parte del Grupo FADESA, el cual cuenta con más de cuarenta años de experiencia en el sector industrial y está constituido por 21 empresas desempeñándose en las divisiones de envases, agroindustrial, suministros industriales, suministros ferreteros y servicios. A lo largo de su trayectoria, poseen liderazgo en la industria de envase en Ecuador, donde brinda soporte especialmente a industrias conserveras de pescado, bebidas y agroindustria. En la agroindustria, fomentan el desarrollo agrícola e industrial de productos no tradicionales, también han incursionado en la división de productos químicos abasteciendo el mercado industrial de productos al granel, como productos de insumos o materias primas o productos finales al consumidor. La participación de los productos dentro de los ingresos ordinarios de la empresa al 31 de enero de 2016, se presenta en el siguiente gráfico; siendo sus ingresos más altos los correspondientes a Sanitarios, con un porcentaje del 82,39%. GRÁFICO 4: INGRESOS POR LÍNEA (31 de enero de 2016) Fuente y Elaboración : FÁBRICA DE ENVASES S.A. FADESA. FÁBRICA DE ENVASES S.A. FADESA es una compañía que pertenece al Grupo FADESA, dicho Grupo tiene más de 40 años de experiencia en el sector industrial. El Grupo FADESA es uno de los mayores conglomerados empresariales líderes en Ecuador. La visión clara de sus fundadores hizo posible el crecimiento del Grupo (ofrecer productos y servicios de alta calidad a un precio competitivo, reinvirtiendo en el país y la sociedad). El Grupo FADESA apoya firmemente el progreso de la industria ecuatoriana, especialmente la industria de alimentos, siendo esta una de las características para ser líder en los sectores en los que se desenvuelve: Pescado en conservas, bebidas y agroindustria. La filosofía de servicio excelente, acompañada de una sólida declaración de negocios y el trabajo en equipo de todos los colaboradores del Grupo FADESA, lo han posicionado como una de las organizaciones líderes locales y regionales. El Grupo FADESA ha fomentado directamente el desarrollo de los productos no tradicionales agrícolas e industriales, los mismos que pueden ser reconocidos en los cinco continentes por sus altos estándares de calidad. Las empresas pertenecientes al Grupo incluyen a: FÁBRICA DE ENVASES FADESA S.A., LA LLAVE SOCIEDAD ANÓNIMA DE COMERCIO, ECUAVEGETAL S.A., TROPICALIMENTOS S.A., LATIENVASES S.A., VECONSA S.A., ECUAIMCO S.A., entre otras. Propiedad, Administración y Gobierno Corporativo El capital suscrito y pagado de FÁBRICA DE ENVASES S.A. FADESA al 31 de enero de 2016 sumó USD 16,00 millones, valor que está representado por de acciones ordinarias y nominativas de valor nominal unitario de USD 1,00. La composición accionarial de la compañía se presenta en el siguiente cuadro. 19

20 CUADRO 8: ACCIONISTAS ACCIONISTAS MONTO (USD) PARTICIPACIÓN SENOICCA INDUSTRIAL CO. LIMITED ,27% HAYMARKET & UK CAPITAL LIMITED ,00% CIA. KASTEL S.A ,73% TOTAL % En cuanto a su administración y conforme lo estipulado en sus estatutos, la compañía es gobernada por la Junta General de Accionistas, órgano supremo de la compañía, el Presidente, Gerente General y otros funcionarios designados por la Junta General. A continuación, el organigrama de FÁBRICA DE ENVASES S.A. FADESA. GRÁFICO 5: ORGANIGRAMA DE LA COMPAÑÍA Fuente y Elaboración : FÁBRICA DE ENVASES S.A. FADESA. La trayectoria y el reconocimiento de FÁBRICA DE ENVASES S.A. FADESA en el mercado, es el resultado, entre otras cosas, de la acertada administración, fruto de la experiencia de sus principales ejecutivos, los mismos que se presentan en el cuadro siguiente: CUADRO 9: PRINCIPALES EJECUTIVOS NOMBRES CARGO Alex Frías Zuberbuhler Presidente Ejecutivo Max Lam Pizarro Gerente General Carlos Cisneros Gerente de Operaciones Jorge Wagner Gerente de Comercialización Priscila Cedeño Director de Recursos Humanos Jaime Boloña Gerente de Logística y Compras Jorge Sánchez Gerente de Tecnología de información Angélica Farah Gerente de Aseguramiento de la Calidad Al 31 de enero de 2016, en FÁBRICA DE ENVASES S.A. FADESA laboraron 604 personas, las mismas que no han constituido comités o sindicatos de empresa dentro de la compañía, pues todo lo contrario, dentro de ésta existe un ambiente laboral con relaciones de trabajo positivas. El 82,45% de los colaboradores trabajan en el área de producción. 20

21 CUADRO 10: EMPLEADOS Área Personal Administrativos 106 Obreros 498 Total 604 Gobierno Corporativo FÁBRICA DE ENVASES S.A. FADESA cuenta con un Directorio que se encarga del control del buen desempeño de la compañía, trabajando de manera conjunta con la alta gerencia en la toma de decisiones. El Directorio se encuentra conformado de la siguiente manera: CUADRO 11: MIEMBROS DEL DIRECTORIO NOMBRES CARGO Carlos Andrade González Presidente del Directorio Carlos Andrés Piovesán V. Primer Vicepresidente Principal Nicolás Florido Vilaseca Segundo Vicepresidente Principal Antonio Ginata Coronado Primer Vicepresidente Empresas vinculadas o relacionadas De acuerdo a información que revela por la administración de la compañía, al 31 de enero de 2016, FÁBRICA DE ENVASES S.A. FADESA se encuentra relacionada comercialmente con las compañías: Ecuavegetal S.A., Ecuabarnices S.A., Latienvases S.A., Agroficial S.A., Chivería S.A., Prolachiv S.A., Constructora del Sur S.A., Constructora International S.A. y Veconsa S.A. Adicionalmente, la compañía mantiene una relación por propiedad con varias empresas, tal como se evidencia a continuación: CUADRO 12: EMPRESAS RELACIONADAS POR PROPIEDAD COMPAÑÍA ACCIONISTA POSICIÓN EN FADESA PROLACHIV S.A. SENOICCA INDUSTRIAL CO. LIMITED ACCIONISTA AGRÍCOLA OFICIAL AGROFICIAL S.A. SENOICCA INDUSTRIAL CO. LIMITED ACCIONISTA CHIVERÍA S.A. SENOICCA INDUSTRIAL CO. LIMITED ACCIONISTA PENPRO S.A. SENOICCA INDUSTRIAL CO. LIMITED ACCIONISTA CONSTRUCTORA DEL SUR S.A. SENOICCA INDUSTRIAL CO. LIMITED ACCIONISTA CONSTRUCTORA INTERNACIONAL S.A. SENOICCA INDUSTRIAL CO. LIMITED ACCIONISTA GUAMANGUA S.A. SENOICCA INDUSTRIAL CO. LIMITED ACCIONISTA SENOICCA INDUSTRIAL CO. LIMITED ACCIONISTA INBUDACORP S.A. HAYMARKET & CAPITAL LIMITED ACCIONISTA CIA. KASTEL S.A. ACCIONISTA SENOICCA INDUSTRIAL CO. LIMITED ACCIONISTA MULTIPLINTEC S.A. HAYMARKET & CAPITAL LIMITED ACCIONISTA CIA. KASTEL S.A. ACCIONISTA 21

22 Otros Aspectos Cualitativos Clientes Al 31 de diciembre de 2015, el 51,16% de las ventas de FÁBRICA DE ENVASES S.A. FADESA, se concentraron en 7 de sus clientes, siendo el principal, el que alcanzó el 14,28% de participación (16,67% a enero de 2016) y el 85,72% restante se distribuye entre varios clientes con representaciones inferiores al 7% sobre los ingresos ordinarios, lo que demuestra que la distribución de ingresos por cliente está diversificada y se elimina un riesgo por concentración. GRÁFICO 6: PRINCIPALES CLIENTES (DICIEMBRE DE 2016) La política de cobranzas de la compañía establece que todas las recaudaciones por ventas al contado y recuperación de cartera de crédito serán recibidas por el Departamento de Crédito y Cobranzas en cheque y/o transferencia directa a la cuenta corriente previamente determinada para este fin. No se reciben valores en efectivo o cheques de terceros; los cupos de crédito son entregados previa evaluación del comité de crédito, en el cual se revisan las referencias bancarias, comerciales, estados financieros y cualquier otra información que se considere pertinente. Los clientes calificados deben ser evaluados por lo menos una vez al año; y la misma consiste en la actualización de la información descrita anteriormente. En materia de cobranza, la cartera presenta una estructura donde prima la cartera por vencer, que representó el 71,60% del total de cartera a enero de 2016; sin embargo, el 12,51% de la cartera vencida se concentra en aquella vencida más de 60 días. Con lo anterior se puede establecer la necesidad que tiene la empresa de fortalecer la labor de cobranza. GRÁFICO 7: ESTRUCTURA DE LA CARTERA (ENERO 2016) 22

23 La compañía hace provisión para las cuentas incobrables, equivalente al 1%, conforme al porcentaje deducible que se encuentra normado por el SRI. Proveedores FÁBRICA DE ENVASES S.A. FADESA, tiene productos que son fabricados con materia prima extranjera, en donde se destacan proveedores originarios de Perú, Brasil, Alemania, España, Estados Unidos, Luxemburgo, Korea y Japón. A enero de 2016, la participación dentro del costo de ventas de los proveedores es del 88,00%. La compañía ha alcanzado una buena relación con sus proveedores durante los años que se encuentra en la industria y ha desarrollado una importante capacidad de negociación con los mismos. GRÁFICO 8: PRINCIPALES PROVEEDORES Estrategias y Políticas de la Empresa En la actualidad la compañía mantiene un Plan de Eficiencia y Optimización de los Recursos, el que ayuda en la mejora de los índices de producción y rentabilidad, asimismo, presenta una planificación de marketing que se enfoca en la atención personalizada a los clientes, lo que ha servido de sobremanera a mantener los niveles de venta presupuestados. Adicionalmente se debe acotar que una de las estrategias más importantes para la compañía está relacionada con la adquisición de la materia prima (Hojalata) utilizada para la elaboración de sus productos, puesto que desde el momento que FÁBRICA DE ENVASES S.A. FADESA realiza el pedido de compra a un precio establecido, hasta el momento en que la hojalata llega a su destino, ésta tarda aproximadamente seis meses. Este periodo de tiempo también puede ser útil para la compañía pudiendo negociar los precios con sus clientes en caso de que existan variaciones en el costo de la materia prima 24. Entre las principales estrategias que la empresa adoptará para el año 2016 se encuentran: Disminución de espesores (los mismos formatos con menor espesor); optimización en compras de materia prima; búsqueda de costos ocultos; y, plan agresivo de ventas con el que la compañía espera captar una mayor participación del mercado. Política de Financiamiento La estructura de financiamiento de FÁBRICA DE ENVASES S.A. FADESA refleja la importancia de su patrimonio, sin embargo, en lo que respecta a pasivos, resalta el apalancamiento que la compañía tiene con sus proveedores. En efecto, las cuentas por pagar a proveedores al 31 de enero de 2016, financiaron el 19,94% de los activos con USD 24,03 millones (20,21% a diciembre de 2015), constituyéndose en la fuente más importante 24 La materia prima utilizada por FÁBRICA DE ENVASES S.A. FADESA proviene de países como: Alemania, Japón y Francia, debido a que dicha materia prima no se produce en el mercado local. 23

24 de financiamiento dentro del pasivo, en segundo lugar pero no muy distante se encuentra la deuda financiera, constituida por los préstamos bancarios y la titularización que la compañía mantiene en el Mercado de Valores, con un financiamiento del 18,17% de los activos (16,25% a diciembre de 2015). Asimismo, debe mencionarse que al 31 de enero de 2016, el 33,47% de los pasivos (USD 21,89 millones) corresponde a deuda con costo o deuda financiera, constituida a su vez en un 77,16% por deuda con instituciones bancarias locales, el 22,84% restante pertenece al saldo por pagar a los inversionistas de la titularización que FÁBRICA DE ENVASES S.A. FADESA tiene vigente en el Mercado de Valores. A continuación se presenta un resumen de la composición de la deuda financiera de la compañía con corte al 31 de enero de GRÁFICO 9: COMPOSICIÓN DEUDA FINANCIERA (ENERO 2016) La Vicepresidencia y la Gerencia Corporativa Financiera de la compañía definen las Instituciones Financieras con las que va a trabajar FÁBRICA DE ENVASES S.A. FADESA y analizan las condiciones crediticias, mismas que regirán en todas las operaciones de crédito, para todas las empresas del Grupo FADESA. Política de Inversiones FÁBRICA DE ENVASES S.A. FADESA destina un importante monto de sus recursos a la inversión en materia de tecnología con la finalidad de optimizar sus recursos y procesos, además de mantener la calidad de cada uno de sus productos. Lo anterior se puede constatar con los incrementos en Propiedad, planta y equipo que se registraron año a año a lo largo del periodo analizado. Adicional a esto el Plan de Inversión Anual de la empresa debe ser consistente con los planes estratégicos de mediano y largo plazo, aprobado por el Directorio; y según sea el caso del monto a invertir, lo autorizan los cargos más altos de la empresa. El plazo de recuperación de las Inversiones no deberá ser mayor a 5 años. Responsabilidad Social y Ambiental 25 El Grupo FADESA, al que pertenece FÁBRICA DE ENVASES S.A. FADESA, mantiene a su cargo la Fundación Gabriel Vilaseca Soler, que es una organización sin fines de lucro constituida en mayo de 1991, cuyos objetivos principales son fomentar y promocionar el desarrollo industrial del país, mediante la educación y capacitación técnica de los jóvenes y en especial de los hijos de los colaboradores del Grupo FADESA. Esta fundación además mantiene un enfoque que busca direccionar a los colaboradores del grupo y de la sociedad en general hacia mejores condiciones de vida a través de programas de solidaridad social. Entre los programas que la fundación mantiene actualmente podemos encontrar los siguientes:

25 Programa de Educación en Sistemas Informáticos para el público en general: Se dictan cursos de sistemas informáticos y su aplicación (en niveles básico, intermedio y avanzado) ofreciendo además internet a bajo costo en los dos modernos centros de cómputo Gavisol que mantiene la fundación, los que están dotados con más de 300 computadoras. Programas de Educación para los hijos de colaboradores del Grupo Fadesa: Provee de becas a estudiantes de educación primaria. Otorga un premio Reconocimiento al Aprovechamiento a los jóvenes de altos promedios en la secundaria, asimismo la Beca Gabriel Vilaseca Soler financia la carrera universitaria de los jóvenes e hijos de colaboradores del Grupo que han tenido un alto promedio de desempeño en la educación secundaria, además contribuyen con la educación de niños especiales (programa Especial ). Programas de Apoyo para los colaboradores del Grupo Fadesa: El Programa Compartir, apoya a los colaboradores en caso de requerir aparatos ortopédicos hospitalarios y a los que padecen de enfermedades crónicas, asimismo, el Programa de Orientación Psicológica brindan apoyo para que los trabajadores tengan bienestar psico-emocional. Programas de educación y apoyo para la Industria: En el Programa Centros de Transferencia de Tecnología, cada año la fundación apoya un programa que promueve la relación universidad-empresa, de igual manera, realizan patrocinio a estudiantes del último curso de la Escuela Superior Politécnica del Litoral para su formación y prácticas de universitarios en empresas españolas con el fin de mejorar las capacidades de liderazgo de los futuros directivos del Ecuador. Programa de solidaridad: Contribuye con la nutrición de niños, jóvenes y ancianos, a través de donaciones especialmente de alimentos que realizan las empresas del grupo, estas donaciones son canalizadas a través de otras instituciones sin fines de lucro. Regulaciones a las que está sujeta la Empresa y Normas de Calidad FÁBRICA DE ENVASES S.A. FADESA es una sociedad regida por las leyes ecuatorianas y cuyo ente de control es la Superintendencia de Compañías, Valores y Seguros. Asimismo, se encuentra sujeta a la regulación de otros organismos de control como el Servicio de Rentas Internas, el Ministerio de Relaciones Laborales, el Instituto Ecuatoriano de Seguridad Social, entre otras. Es importante señalar que la empresa como política de calidad, se centra en establecer como meta el liderazgo en la calidad, lo que significa satisfacer los requerimientos y necesidades de los clientes con productos y servicios de calidad desarrollados mediante un sistema de mejora continua de procesos los que van de la mano con las diferentes certificaciones y afiliaciones a grupos importantes de la industria en la que se desenvuelve. Actualmente, la empresa forma parte de la Asociación Internacional de fabricantes de Envases (IPA) que es una asociación de empacadores independientes de cuatro continentes que tienen como misión facilitar el intercambio de información entre sus integrantes, de igual manera a partir del año 1998 la compañía cuenta con la Certificación ISO:9001 que los acredita como empresa calificada para el diseño, producción y comercialización de envases metálicos, lo que la ubicó como la primera empresa ecuatoriana en su tipo en adquirir una certificación. La certificación fue renovada en el año 2001 con la versión Adicionalmente se debe indicar que todos los envases y recubrimientos cumplen con normas americanas FDA, y con regulaciones europeas con respecto a BADGE, BFDGE y NOGE. Riesgo Legal Hasta el 31 de enero de 2016, FÁBRICA DE ENVASES S.A. FADESA presentó varios procesos legales de orden civil, laboral y fiscal por Impugnación al Servicio de Rentas Internas, como actor y como demandad, no obstante, lo mencionado no representa un riesgo que pueda afectar su normal funcionamiento. La cartera legal representa apenas el 4,15% de la cartera bruta de la empresa. Presencia Bursátil FÁBRICA DE ENVASES S.A. FADESA, ha participado anteriormente en el Mercado de Valores con varios procesos, tal como se muestra a continuación: 25

26 Emisión CUADRO 13: PARTICIPACIÓN EN EL MERCADO DE VALORES (USD) Año Aprobación Resolución Monto Monto Saldo de Capital Aprobatoria SIC Emitido Colocado ene-16 Primera Titularización de Flujos G-IMV Cancelada Segunda Titularización de Flujos 2009 SC-IMV-DJMV-DAYR-G Cancelada Tercera Titularización de Flujos 2013 SC-IMV.DJMV.DAYR.G Fuentes: SUPERINTENDENCIA DE COMPAÑÍAS y FÁBRICA DE ENVASES S.A. FADESA / Elaboración: Class International Rating Sobre la base de lo analizado y detallado, Class International Rating, opina que es aceptable la calidad y comportamiento de los órganos administrativos del Originador, la calificación de su personal, sistemas de administración y planificación, además expresa que se observa consistencia en la conformación accionaria y presencia bursátil. Por lo señalado, CLASS INTERNATIONAL RATING Calificadora de Riesgos S.A. ha dado cumplimiento con lo estipulado en los numerales 1.5 y 1.6 del Artículo 18, de la Sección IV, Capítulo III, Subtítulo IV, Título II de la Codificación de las Resoluciones Expedidas por el Consejo Nacional de Valores. Eventos Importantes Con fecha 03 de agosto de 2015 ingresó a la Superintendencia de Compañías, Valores y Seguros, el trámite No de disminución de capital por la suma de USD 15,00 millones y reforma de estatutos de FÁBRICA DE ENVASES S.A. FADESA. El 30 de septiembre de 2015 la Superintendencia de Compañías, Valores y Seguros acusa recibo del informe del Agente de manejo del Fideicomiso Tercera Titularización de Flujos FADESA, en el cual da a conocer que el 25 de septiembre de 2015, se reunió el Comité de Vigilancia del mencionado proceso, al que asistieron dos de sus tres miembros, los mismos que conocieron y resolvieron sin observaciones, el hecho relevante referido al trámite de disminución de capital por la suma de USD 15,00 millones y reforma de estatutos de FÁBRICA DE ENVASES S.A. FADESA. Con fecha 29 de mayo de 2014, la Junta General Extraordinaria de Accionistas, resolvió aumentar el capital social de la compañía en USD 2,00 millones, esto mediante la capitalización de utilidades reinvertidas del ejercicio fiscal 2013, sumando de esta manera un total de USD 31,00 millones como capital social. La administración de la empresa comunicó a la Calificadora de riesgo, que a pesar del descenso en el precio internacional del atún, las empresas atuneras que son sus principales clientes, poseen una participación importante del consumo nacional, lo que mitiga el impacto del decrecimiento de las exportaciones ecuatorianas. El 31 de mayo de 2010 la Corporación Aduanera Ecuatoriana renovó un contrato de concesión de depósito industrial por cinco años adicionales (contados desde octubre 10 de 2010) a favor de FÁBRICA DE ENVASES S.A. FADESA, según el cual le es permitido almacenar, con suspensión del pago de derechos arancelarios e impuestos, las mercancías que se utilizan en la elaboración de envases de hojalata. Situación del Sector Los principales sectores que forman parte de la industria en la que se desenvuelve el Originador son el manufacturero y el relacionado a la pesca y elaboración de conservas de atún, cuyos envases elaborados principalmente en base a hojalata, son producidos por FÁBRICA DE ENVASES S.A. FADESA. El sector manufacturero en el país registró una participación del 11,79% del PIB real con año base 2007 durante el año 2014, presentando una tasa de crecimiento anual de 3,9%. Según estimaciones del Banco Central se esperaría un crecimiento del 3,8% en el sector manufacturero para el cierre de Mientras que el sector de pesca de camarón y acuicultura representó el 0,61% del PIB real con año base 2007 durante el año 2014, mostrando un incremento de 14,1% superior al registrado en el sector manufacturero. Según las previsiones del Banco Central, se estimaría que crezca en un 12,5%. El sector de la pesca y acuicultura es el de más relevancia para el negocio en el cual se desenvuelve FÁBRICA DE ENVASES S.A. FADESA, dado que aproximadamente el 50,00% este tipo de productos se comercializa en envases de tipo metálico como los que elabora la compañía. De hecho, aproximadamente un 60% de las ventas 26

27 de FÁBRICA DE ENVASES S.A. FADESA, son realizadas a empresas que se dedican al procesamiento y comercialización de conservas de atún. En Ecuador, las exportaciones de atún y pescado, así como la de enlatados de pescado, se encuentran categorizadas dentro de las exportaciones No Petroleras, entendiéndose a las primeras como Tradicionales y las de enlatados de pescado como No Tradicionales. De acuerdo a información del Banco Central del Ecuador (BCE) 26 de enero a junio de 2015, las exportaciones totales de atún y pescado alcanzaron USD 134,89 millones, valor inferior en 8,11% comparado con lo registrado a su similar del año 2014 que fue de USD 146,79 millones. El sector de Enlatados de Pescado, que incluye sardina y otras especies enlatadas, también ha experimentado una reducción en las exportaciones, pues luego de haberse exportado USD 629,82 millones de enero a junio de 2014, pasaron a exportarse USD 485,08 millones en el mismo periodo de 2015, disminuyendo en 22,98%. A lo largo del 2013 el sector atunero ha enfrentado diversos cambios, el primero relacionado a la decisión Gubernamental de renunciar unilateralmente de los beneficios que proporcionaba el ATPDEA, con lo cual este sector tendría una afectación de USD 83,00 millones anuales en reducción de exportaciones. Además se pagarán USD 12,90 millones en aranceles 27. Por otro lado la renovación del Sistema General de Preferencias Plus (SGP Plus) para el año 2014 con la Unión Europea 28 fortalece al sector, debido a que sin esta renovación el atún empezaría a pagar 24% de arancel 29. GRÁFICOS 10 y 11: COMPORTAMIENTO DE LAS EXPORTACIONES DE ATÚN Y PESCADO Y ENLATADOS DE PESCADO DE ENERO A JUNIO EN LOS ÚLTIMOS TRES AÑOS (MILES USD FOB) Fuente: BCE, Evolución de la Balanza Comercial Enero Junio 2015 / Elaboración: Class International Rating Otro factor importante para analizar es que el precio de la tonelada del atún ha disminuido a USD 900 en junio de 2015, un precio inferior que se registraba en el año 2012 (USD 2.400). 30 Esta baja en el precio del atún se debe principalmente por la sobreoferta de la especie en la zona del Pacifico Occidental, donde pescan países como Taiwán y otros asiáticos. Por lo cual esta baja en los precios del atún, preocupa al sector exportador nacional ecuatoriano, que ya ha sido afectado por reducciones en las exportaciones de atún y enlatados. 31 Por otro lado es importante señalar que según la Resolución N 116 del Comité de Comercio Exterior (COMEX) en el cual se estableció un control previo para la importación de 293 productos, y después de casi un mes de vigencia se decidió exonerar del cumplimiento de la norma a las materias primas (para producción y exportación) y ampliar el plazo de cumplimiento de las regulaciones a los sectores que se comprometan a producir más localmente y sustituir sus importaciones, dentro de estos productos se encontraba el barniz para colocar en las latas de atún el mismo que evita la descomposición del pescado. 26 Información más reciente reportada por el BCE

28 El material más utilizado para la fabricación de los envases es la hojalata, la cual está constituida por una lámina de acero y se encuentra recubierta por ambas partes con una capa de estaño. Este último elemento ayuda a proteger el contenido de los envases de los factores externos como microorganismos, animales infectados, humedad o cualquier factor que pueda alterar al contenido, asimismo, ayuda a la fácil manipulación de los envases. Este material al igual que el acero es importado de países como China, Estados Unidos, Brasil, Colombia, Japón, Alemania, entre otros. En Ecuador no existe una industria especializada en la producción de la hojalata. A continuación se observa el precio del estaño en el siguiente gráfico: GRÁFICO 12: PRECIO PROMEDIO INTERNACIONAL DEL ESTAÑO 32 (USD / TM) Fuente: Indexmundi / Elaboración: Class International Rating Durante el año 2013 el precio internacional del estaño ha repuntado como respuesta a las dudas sobre las exportaciones de Indonesia, el segundo mayor productor de estaño del mundo y el primer exportador, el precio ha estado al alza desde principios de septiembre como resultado de interrupciones en los envíos desde Indonesia que se debe a un cambio en los reglamentos de exportación de ese país. Una nueva regulación exige que para poder comprar estaño en Indonesia se debe estar registrado en el mercado de indonesio el Commodity & Derivative Exchanges (ICDX), y muchas empresas no están inscritas, por lo que sus envíos fueron cancelados. El precio del estaño está aumentando por ahora pero es el resultado de un solo factor externo, en cuanto se resuelva este problema de regulación, el precio volverá a su nivel anterior 33. Durante el año 2014, el precio del estaño disminuyó, debido a que los países de China, Estados Unidos y Brasil frenaron su producción, y por tanto demandaron menor volumen de materias primas. 34 En lo transcurrido del año 2015, se visualizó que continua disminuyendo el precio internacional del estaño, según los expertos esto se debe principalmente a la desaceleración de la economía de China. 35 El sector donde desarrolla sus actividades la empresa, tiene como barreras de entrada: la necesidad de economías de escala, la alta especialidad que se necesita para desarrollar los productos, la necesidad de profesionales especializados con títulos de al menos tercer nivel y con experiencia en el desarrollo de los productos, la necesidad de fuertes inversiones de capital en laboratorios, maquinaria, tecnología, etc., altas necesidades de capital de trabajo para la materia prima y para los inventarios de maquinaria, alta diferenciación de los productos existentes, la experiencia en el sector y el Know how necesario para incursionar en este sector. La principal barrera de salida que tiene el sector es la dificultad que pueden tener las empresas para liquidar sus activos altamente especializados o para adaptarlos a otra actividad. El sector en general mantiene una aceptable capacidad para transferir al precio de sus productos los cambios en los costos de insumos, materia prima, fabricación, aranceles, entre otros. Adicionalmente, el alto nivel de especialización en investigación y desarrollo, les permite a las empresas del sector poder generar nuevos productos complementarios y/o substitutos a los de la industria en general, es decir en sus mercados relevantes

29 Expectativas Las expectativas para FÁBRICA DE ENVASES S.A. FADESA son inciertas, con respecto al sector atunero de Ecuador, ya que se ha mostrado un descenso en las exportaciones de atún y enlatados, por la caída del precio internacional de este producto durante el primer semestre de Un grupo de empresarios del sector, aunque son conscientes de la baja del precio, posee esperanzas que la demanda del atún aumente en los países europeos. 36 También se debe mencionar que FÁBRICA DE ENVASES S.A. FADESA, también ofrece su producción de envase a otros sectores industriales (farmacéutico, de bebidas, granos, etc.) que siempre van a demandar de sus productos. También posee una ventaja competitiva, por la caída de los precios internacionales del estaño, lo que le permite a la empresa adquirir sus materias primas a un menor costo. Una oportunidad adicional de negocio es la relación que Ecuador tiene con China, pues a 2015 las estadísticas indican que China es un país donde la industria de alimentos procesados importados está en aumento, del mismo modo el cambio cultural de consumo en China provoca que las personas no compren solo lo necesario, por el contrario las personas actualmente llevan vidas confortables y de alto nivel. Posición Competitiva de la Empresa La principal competencia de la compañía se define por cada uno de los tres principales segmentos a los cuales atiende la compañía, tal es el caso de: En atún y pesca: Enlit de Ecuador, por sus precios y flexibilidad de entregas. Metalpren de Perú, por los precios bajos y plazos de crédito. Envamet de Ecuador, por sus precios bajos. En vegetales: Technoends de Costa Rica, por su calidad y mercado cautivo. En Línea general: Lehsa, por sus precios y plazo de crédito. Envamet, relacionada a su principal cliente. Gyperfil, por sus precios. La participación de mercado de FÁBRICA DE ENVASES S.A. FADESA se presenta en el siguiente gráfico, donde se aprecia su primacía en tubos de aluminio y vegetales. GRÁFICO 13: PARTICIPACIÓN EN EL MERCADO

30 Finalmente, por considerarse una herramienta que permite visualizar un cuadro de la situación actual de la compañía, es importante incluir a continuación el análisis FODA de FÁBRICA DE ENVASES S.A. FADESA, evidenciando los puntos más relevantes tanto positivos como negativos en cuanto a su efecto, así como factores endógenos y exógenos, de acuerdo a su origen. CUADRO 14: FODA FORTALEZAS DEBILIDADES Posee más de 55 años de experiencia en el mercado. Fluctuaciones en el precio de la materia prima utilizada en la elaboración de Pionera y líder en la producción y comercialización de soluciones de los envases. empaque metálico. Primera empresa de su clase en obtener la certificación ISO 9001 del Sistema de Gestión de Calidad para el diseño, producción y comercialización de envases metálicos. Diversificación en la oferta de envases. Otorgamiento de asistencia técnica para la industria de envases, a través de distintos métodos. Atención personalizada a sus clientes. OPORTUNIDADES AMENAZAS Cambios en las políticas arancelarias en las exportaciones que el país Incremento en la demanda de productos enlatados. mantiene con el resto del mundo. Riesgo operacional El riesgo operacional comprende la posibilidad de que el resultado económico y los flujos de la compañía se vean afectados al encontrarse expuesta a ciertos aspectos o factores de riesgos asociados con su recurso humano, los procesos, la tecnología que utilice, el manejo de la información, entre otros. Entre los principales riesgos que puede envolverse FÁBRICA DE ENVASES S.A. FADESA podemos encontrar la provisión de la materia prima, dado que ellos importan materiales como acero de países entre los que se encuentran: Japón, Alemania, y Francia, y debido a la distancia, el periodo de llegada de la materia prima puede durar hasta 6 meses lo que eventualmente podría ocasionar atrasos e incumplimiento en la entrega del producto terminado si la empresa no dispone de un nivel de inventario apropiado. Así mismo pueden ocurrir eventos como cambios en políticas arancelarias en la importación de la materia prima e insumos, lo que quizás podría afectar la capacidad de importación de la compañía así como sus costos de venta en caso de que tales afectaciones no pudieran ser trasladadas del todo al precio de venta a sus clientes. Otro factor importante es la constante innovación tecnológica de su maquinaria, dado que la empresa debe estar a la vanguardia de los adelantos tecnológicos de tal manera que su competitividad frente a las otras empresas de la industria sea superior y pueda cumplir con las necesidad de los consumidores en cuestiones relacionadas con el cuidado al medio ambiente, con la elaboración de productos no perjudiciales y de excelente calidad en material de conservación de alimentos. Cabe mencionar que durante el año 2013 la compañía realizó importantes inversiones en nueva maquinaria y tecnología. De igual manera, FÁBRICA DE ENVASES S.A. FADESA no puede dejar de lado los lineamientos y políticas de salud y seguridad ocupacional con los que su personal de planta trabaje, de modo que se puedan evitar todo tipo de accidentes, que pueden afectar a la empresa y al normal desarrollo de sus operaciones. En el supuesto no consentido de que eventos contrarios y desfavorables afecten en mayor medida a la operación de la compañía, FÁBRICA DE ENVASES S.A. FADESA, cuenta con varias pólizas de seguros en varios ramos tales como: Multiriesgo, que cubre edificios e instalaciones, muebles y enseres, rotura de maquinaria, inventarios, entre otros, por un valor de USD 75,00 millones; Accidentes personales por USD 7,02 millones; otras como Equipo de contratistas, Transporte, Responsabilidad, civil y demás, por USD 3,08 millones. Todas ellas con vigencia hasta el 31 de diciembre de

31 Riesgo Financiero El análisis financiero efectuado a FÁBRICA DE ENVASES S.A. FADESA, se realizó en base a los informes auditados de los años 2012, 2013 y 2014, junto a los Estados de Situación Financiera y Estados de Resultados Integrales internos no auditados, sin notas a los estados financieros, cortados al 31 de diciembre de 2015 y 31 de enero de 2015 y 31 de enero de Análisis de los Resultados de la Empresa Los ingresos por ventas de FÁBRICA DE ENVASES S.A. FADESA, durante los últimos cuatro años no presentan elevadas fluctuaciones, sin embargo, las variaciones que registran se relacionan principalmente con factores influyentes en el sector pesquero-atunero, en donde la compañía tiene una importante cartera de clientes. Es así que al cierre del año 2013, los ingresos ordinarios de la empresa sumaron USD 101,26 millones, evidenciando un ligero aumento (+0,09%) con respecto a su año previo USD 101,17 millones. Mientras que para el año 2015, el comportamiento cambia, disminuyendo un 4,70% en comparación a lo arrojado a diciembre de 2014, cuando pasaron de USD 102,77 millones en el año 2014 a un USD 97,94 millones, debido en parte a la situación económica que atraviesa el país, lo cual afectó a varios sectores. En los cortes interanuales de enero de 2015 y enero de 2016, los ingresos de la compañía registraron un incremento del 10,79%, producto al crecimiento en las ventas de la línea de Sanitarios. La línea Sanitarios, que al 31 de enero de 2016 representó el 82,39% de los ingresos ordinarios de la empresa, incluye la línea de Embutidos (57,29% de los ingresos) y la línea de Soldadura (25,10%). Los costos de ventas demuestran ligeras fluctuaciones a lo largo de los ejercicios económicos analizados, debido al comportamiento del precio de la materia prima, no obstante, estos se han mantenido dentro de los promedios históricos, pues pasaron de significar el 88,14% de los ingresos en el año 2012, a un 84,95% al cierre de 2013, 87,62% en el año 2014 y un 85,91% para diciembre de 2015, lo que demuestra un adecuado manejo de sus costos. Como consecuencia, el margen bruto de la compañía pasó de 11,86% en el año 2012 a 14,09% en Al 31 de enero de 2016, los costos de ventas representaron el 85,87% de los ingresos totales, porcentaje que resultó ser imperceptiblemente superior al registrado en su mismo periodo del año 2015 (85,17% de los ingresos totales), lo que implicó que la compañía arroje un margen bruto muy similar en ambos periodos (14,83% a enero de 2015 y 14,13% a enero de 2016). Por otro lado, la compañía refleja una gestión y control adecuados de sus gastos operacionales, de allí que los gastos de ventas durante el periodo mantengan una participación estable, registrando en promedio una participación anual de apenas el 2,51% frente a los ingresos por ventas. Mientras que para el año 2014, su participación se incrementó a 4,41% frente a los ingresos por ventas, donde la mayoría de sus gastos se concentraron en sueldos y beneficios sociales, honorarios profesionales, entre otros, según la administración estos gastos se incrementaron con la finalidad de implementar una estrategia de marketing para aumentar sus ventas en el futuro. Al cierre de 2015 la representación de los gastos de ventas sobre los ingresos bajó levemente a un 3,79% y a enero de 2016 a un 2,78%, lo que evidencia su manejo eficiente. Los gastos de administración de la compañía también presentan un comportamiento relativamente estable; sin embargo, se distinguen dos momentos, el primero durante los años 2012 y 2013 con un promedio del 3,53% sobre los ingresos, y el segundo durante los años 2014 y 2015 con un promedio algo más alto, 4,43% sobre los ingresos. Al 31 de enero de 2016, la representación de los gastos administrativos sobre los ingresos ordinarios (4,30%) se mantiene en los porcentajes evidenciados históricamente, lo que confirma estabilidad en este segundo momento. 31

32 Un factor que contribuyó al incremento en los gastos administrativos, correspondió al cargo de la participación de trabajadores en las utilidades, como un gasto operacional, lo cual tuvo lugar como resultado de la adopción de Normas Internacionales de Información Financiera en el año No obstante para el año 2014, la participación de trabajadores en utilidades significó el 0,34% de los ingresos por ventas, por lo cual la mayoría de gastos administrativos se concentraron principalmente en sueldos y beneficios sociales, impuestos, contribuciones y otros, honorarios profesionales entre otros. En virtud de lo anterior, la utilidad operacional de la compañía presentó una participación frente a los ingresos por ventas en el año 2012 del 4,82% (USD 4,87 millones). Para el año 2013, la utilidad operacional registró un crecimiento tanto en su participación sobre las ventas como en términos monetarios, es así que significó el 8,19% de los ingresos por ventas (USD 8,29 millones). Al cierre del año 2014 la utilidad operacional disminuyó a 2,97% con USD 3,06 millones, como consecuencia del aumento de los gastos operacionales producto de una estrategia de marketing implementada por la empresa. Al cierre de 2015, la utilidad operacional vuelve a recuperarse, registrando un margen del 6,09%, producto del manejo adecuado de sus gastos operativos. Para enero de 2016, se evidenció un decrecimiento en el margen operativo, esto al ser comparado con su similar periodo de 2015, puesto que se ubicó en 7,04%, luego de haber registrado 8,11%; en vista de que los gastos operativos crecieron. Los descensos analizados obedecen al incremento evidenciado en los costos y gastos operacionales de la compañía, claro en ambos casos también afectados por el registro de la participación de trabajadores en utilidades como un gasto operativo. GRÁFICO 14: UTILIDAD OPERACIONAL E INGRESOS Los gastos financieros de FÁBRICA DE ENVASES S.A. FADESA, se registran en niveles relativamente bajos en relación a las ventas, no obstante han presentado una tendencia creciente hasta 2014, debido al mayor requerimiento de recursos para financiar su operación, es por ello que pasan de significar el 1,86% de los ingresos por ventas para el año 2012 a 2,20% de los ingresos por ventas para diciembre de Para el cierre de 2015 la amortización de la deuda financiera determinó un gasto financiero ligeramente menor, pues significó el 1,81% de los ingresos. Al 31 de enero de 2016 la deuda financiera se incrementó en un 9,56% respecto de la registrada a diciembre de 2015, lo que redundó en el crecimiento de los gastos financieros que al cierre de enero de 2016 representaron el 2,25% de los ingresos ordinarios. La compañía también incluye entre los rubros que determinan sus resultados a otros egresos y otros ingresos, los mismos que al cierre del año 2014 constituyeron respectivamente el 0,76% y 1,93% de los ingresos por ventas, al cierre de 2015 y enero de 2016 no se registran valores en estos rubros. 32

33 Luego de impuestos, la utilidad neta de FÁBRICA DE ENVASES S.A. FADESA en el año 2012 se ubicó en USD 4,01 millones significando el 3,96% de los ingresos por ventas. En el año 2013 se evidencia un aumento de la utilidad, al pasar a representar el 4,70% de los ingresos por ventas con USD 4,76 millones, gracias a un manejo adecuado de sus costos de ventas como de sus gastos operativos, permitiéndole obtener mayor eficiencia operativa en sus resultados. No obstante, a diciembre de 2014, la tendencia de la utilidad neta cambia, pues registró un decremento en su comportamiento, arrojando una suma de USD 1,00 millones (0,97% de los ingresos por ventas). Este comportamiento obedeció al incremento de gastos operacionales, para llevar a cabo la implementación de una estrategia de marketing para aumentar sus ventas en el futuro. Al 31 de diciembre de 2015, la utilidad antes de impuestos se recupera de manera importante frente a lo registrado en el año 2014, pues, alcanza una suma de USD 4,27 millones, gracias al adecuado control tanto de sus costos como de sus gastos operativos, lo cual le permitió obtener un mayor margen operativo y consecuentemente una mayor utilidad (a enero de 2016 se ubicó en USD 0,41 millones). Indicadores de Rentabilidad y Cobertura Los indicadores de rentabilidad de FÁBRICA DE ENVASES S.A. FADESA, entre los años 2012 y 2013, reflejaron un comportamiento al alza, producto del crecimiento de su resultado final, sin embargo para el cierre de 2014, estos decrecieron, debido al importante descenso de su utilidad neta, como consecuencia del incremento de sus gastos operativos, que como ya se mencionó, obedeció a la implementación de una estrategia de marketing, para aumentar las ventas de la empresa en el futuro. A diciembre de 2015, los indicadores de rentabilidad se calcularon en base la utilidad antes de impuestos, por lo que los porcentajes no son comparables con años anteriores. En los cortes interanuales de enero 2015 y enero 2016, tanto el ROA como el ROE crecieron levemente frente a lo arrojado en su año previo, producto del crecimiento de su resultado final y el decrecimiento de los activos y patrimonio. CUADRO 15, GRÁFICO 15: RENTABILIDAD SOBRE ACTIVO Y PATRIMONIO (Miles USD) Indicador ROA 3,12% 3,56% 0,85% 3,47% ROE 6,06% 7,39% 1,52% 7,81% Indicador ene-15 ene-16 ROA 0,32% 0,34% ROE 0,59% 0,74% El comportamiento del EBITDA acumulado refleja una disminución, que como ya se ha citado, responde fundamentalmente a que la utilidad operacional de FÁBRICA DE ENVASES S.A. FADESA se vio afectada en el año 2012, a causa de los mayores costos de ventas en los que tuvo que incurrir la compañía por los elevados precios de la materia prima. En este sentido, el EBITDA acumulado de la empresa en el año 2012 significó el 8,78% de los ingresos ordinarios de la empresa (USD 8,88 millones). Sin embargo, para diciembre de 2013, el EBITDA acumulado representó el 11,63% (USD 11,78 millones), lo que evidenció una recuperación frente a los resultados registrados en el año anterior, lo cual estuvo determinado por la evolución positiva registrada en su utilidad operacional, producto de un adecuado manejo de sus costos de ventas y gastos operacionales. Mientras que para el año 2014, el EBITDA acumulado bajó a USD 5,90 millones con una participación del 5,74% 33

34 frente a los ingresos por venta, debido a la contracción de la utilidad operacional por el aumento de los gastos operacionales. Al cierre de 2015, el EBITDA acumulado de la compañía se recupera, al ubicarse en USD 8,47 millones (8,64% de los ingresos), en función de la mejoría que presentó la utilidad operativa, como consecuencia de la reducción de los gastos operacionales. Para enero de 2016, el EBITDA fue de USD 0,77 millones, monto que significó el 9,71% CUADRO 16, GRÁFICO 16: EBITDA Y COBERTURA DE GASTOS FINANCIEROS (Miles USD) Concepto EBITDA Gastos Financieros Cobertura EBITDA / Gastos Financieros 4,73 5,39 2,62 4,79 Concepto ene-15 ene-16 EBITDA Gastos Financieros Cobertura EBITDA / Gastos Financieros 4,66 4,31 En función de lo anterior, la cobertura del EBITDA acumulado frente a los gastos financieros registró un incremento para el año 2013 a 5,39 veces, gracias al aumento de la utilidad operacional, mientras que para el año 2014, este descendió a 2,62 veces siendo la menor cobertura del periodo analizado, debido a la reducción de la utilidad operacional causada por el aumento de los gastos operacionales. Para el cierre de 2015 la cobertura crece a 4,79 veces (4,31 veces a enero de 2016). Inclusive en la cobertura más baja, registrada en el año 2014, FÁBRICA DE ENVASES S.A. FADESA demostró poseer capacidad para cubrir sus gastos financieros con fondos propios, permitiéndole operar con normalidad. Capital Adecuado Activos Los activos de FÁBRICA DE ENVASES S.A. FADESA demostraron un crecimiento entre los años 2012 y 2013, producto de la Adopción de las Normas Internacionales de Información Financiera, pasando de USD 128,49 millones a USD 133,95 millones respectivamente. Para el año 2014, los activos descendieron a USD 117,59 millones, presentando un decrecimiento de 12,21% con respecto al año 2013, debido a la reducción de los activos corrientes especialmente en los rubros de inventarios y efectivo y equivalentes a efectivo. A diciembre de 2015, los activos totales crecieron en un 4,60% (USD 123,00 millones) respecto de diciembre de 2014, básicamente por la recuperación del Efectivo y equivalentes y mayores cuentas por cobrar a compañías relacionadas, pues. Al 31 de enero de 2016, la compañía registró una reducción en el total de sus activos (-2,03%) respecto de diciembre de 2015, lo que obedece al decrecimiento de los activos corrientes, específicamente en Inventarios y Compañías relacionadas. En cuanto a su estructura se debe mencionar que los activos totales estuvieron conformados mayormente por los de tipo corriente, pues pasaron de significar el 70,34% en el año 2012 a 63,40% en el año 2014 y 64,46% al cierre de 2015 (63,85% a enero de 2016), determinando que dentro de estos últimos priman dos rubros, 34

35 Inventarios y Clientes, los cuales representaron el 25,02% y el 23,43% del total de activos en ese mismo orden (24,27% y 24,26% a enero de 2016). Se debe indicar que dentro de los inventarios de la compañía se registran las materias primas, productos en proceso, terminados, en tránsito, materiales y repuestos, mientras que la cuenta clientes, corresponde a cuentas por cobrar a clientes tanto del exterior como locales. Por su parte, los activos no corrientes prácticamente se encontraron constituidos por Propiedad, planta y equipo, rubro que en el periodo analizado representó una tendencia creciente que pasó de 29,57% de los activos totales en 2012 a un 36,06% en Para el cierre de 2015 la Propiedad, planta y equipo a pesar de crecer en términos monetarios (+2,94%), redujo su participación sobre el total de activos a un 35,49%; no obstante continua constituyendo el principal rubro de todo el activo, lo cual confirma el carácter industrial de la compañía (36,09% a enero de 2016). Pasivos Los pasivos totales de FÁBRICA DE ENVASES S.A. FADESA para financiar el crecimiento de los activos anteriormente señalado, también experimentaron incrementos, así pasaron de sumar USD 62,33 millones en el año 2012 a USD 69,49 millones en el año Al 31 de diciembre de 2014, los pasivos descendieron a USD 52,14 millones, presentando un decremento de 24,97% con respecto al año 2013, debido a la reducción de la cuenta de proveedores, préstamos bancarios y titularización de porción corriente y no corriente. Los pasivos financiaron el 44,34% de los activos totales en el año 2014, un porcentaje inferior que el registrado en el año 2013 (51,87% de los activos totales), este comportamiento obedeció primeramente a la reducción de los pasivos y en segundo lugar porque la empresa aumentó su patrimonio gracias al incremento de capital social y utilidades retenidas. Al cierre de 2015 los pasivos crecieron un importante 31,03% (USD 68,32 millones) respecto a diciembre de 2014, lo cual estuvo determinado por el comportamiento al alza de la Deuda financiera, Proveedores y Otras cuentas por pagar corto plazo. Para enero de 2016, los pasivos totales registraron un decremento de 4,26% con respecto a diciembre de 2015, mismos que financiaron el 54,28% de los activos totales con un valor de USD 65,41 millones debido al decremento en Otras cuentas por pagar y compañías relacionadas. Al referirnos a su estructura se debe indicar que los pasivos corrientes financian en mayor proporción a los activos totales, es así que pasaron un 37,51% en 2012 a un 27,00% en 2014, mientras que al cierre de 2015 sube a un 44,82%, siendo sus cunetas más relevantes las obligaciones con costo, tanto con instituciones financieras como con Mercado de Valores, seguida de las cuentas por pagar a proveedores. Por su parte, en el largo plazo pasó de financiar el 11,00% en el año 2012 a un 17,34% en el 2013 y un 10,72% para el cierre de 2015, y luego de la adopción de NIIFs, el pasivo más importante pasó a ser los préstamos bancarios y titularizaciones, así como de obligaciones por beneficios definidos (jubilación patronal y desahucio), que culminaron el año 2014 financiando a los activos en 8,11% y 7,78%, en ese orden, mientras que para el año 2015, pierden relevancia los primeros, pues llegan a financiar el 1,15% mientras que los segundos se mantienen muy similares (8,17% de los activos). Se debe indicar que la deuda con Mercado de Valores (Titularización) contempla únicamente el saldo de un crédito del PRODUBANCO, en vista de que el saldo de la titularización se encuentra íntegramente en la porción corriente de largo plazo. Al 31 de enero de 2016 se presentó una estructura similar a la del cierre de 2015, con un financiamiento de activos por parte del pasivo corriente del 43,40%, donde las cuentas más importantes al igual que en diciembre 35

36 de 2015 fueron las obligaciones con costo, tanto con instituciones financieras como con Mercado de Valores, seguida de las cuentas por pagar a proveedores, mismas que financiaron a los activos en un 17,05% y 19,94% respectivamente, mientras que los pasivos de largo plazo financiaron en un 10,88%, siendo su principal cuenta las obligaciones por beneficios definidos que fondearon a los activos en un 8,33%. Al 31 de enero de 2016 la deuda financiera ascendió a USD 21,89 millones, monto que financió el 18,17% de los activos de la empresa y estuvo constituida por obligaciones con instituciones bancarias (Banco Bolivariano, Banco Internacional, Citybank, Banco Pichincha C.A. y Produbanco) y Mercado de Valores (Titularización). Patrimonio El patrimonio de FÁBRICA DE ENVASES S.A. FADESA presentó un comportamiento variable a lo largo del periodo analizado, pues, en 2012 financió el 51,49% de los activos totales (USD 66,16 millones); mientras que para el año 2013, a pesar del aumento de capital registrado en ese año, se evidenció una disminución, llegando a financiar un 48,13% de los activos, como consecuencia de la desaparición del saldo en Reserva de capital. Contrario a lo ocurrido en 2013, para el año 2014 el patrimonio (USD 65,46 millones) financió una porción mayor del activo (55,66%), gracias al aumento del capital social. Uno de los factores que ha contribuido a mantener un fuerte patrimonio hasta el año 2014, adicional a la acumulación de resultados y la adopción de las NIIF en el año 2011, es la constante capitalización de la compañía. Así se puede observar que luego de haber registrado un capital social de USD 25,60 millones (19,92% de los activos) en 2012 se incrementó a USD 31,00 millones (26,36% de los activos) al cierre del año Con fecha 29 de mayo de 2014, la Junta General Extraordinaria de Accionistas, resolvió aumentar el capital social de la compañía en USD 2,00 millones, esto mediante la capitalización de utilidades reinvertidas del ejercicio fiscal 2013, sumando de esta manera un total de USD 31,00 millones como capital social, lo que evidenció el compromiso de los accionistas sobre la operación de FÁBRICA DE ENVASES S.A. FADESA. Al cierre de 2015 vuelve a darse el efecto contrario del año previo, pues, el patrimonio de FÁBRICA DE ENVASES S.A. FADESA alcanzó un valor de USD 54,69 millones (44,46% de los activos totales), disminución causada por el decrecimiento del capital social, que llegó a ser de USD 16,00 millones, el cual financió el 13,01% de los activos (USD 16,00 millones al 31 de enero de 2016 de, y financió el 13,28% de los activos), producto de la decisión de los ejecutivos de la compañía de disminuir el capital en USD 15,00 millones, lo cual se puso en conocimiento de la Superintendencia de Compañías, Valores y Seguros el 03 de agosto de 2015, quedando un capital social. El 30 de septiembre de 2015 la Superintendencia de Compañías, Valores y Seguros acusa de recibido el informe del Agente de manejo del Fideicomiso Tercera Titularización de Flujos FADESA, en el cual da a conocer que el 25 de septiembre de 2015, se reunió el Comité de Vigilancia del mencionado proceso, al que asistieron dos de sus tres miembros, los mismos que conocieron y resolvieron sin observaciones, el hecho relevante referido al trámite de disminución de capital por la suma de USD 15,00 millones y reforma de estatutos de FÁBRICA DE ENVASES S.A. FADESA. Flexibilidad Financiera La razón circulante de FÁBRICA DE ENVASES S.A. es aceptable para los periodos analizados, pues se encuentran por sobre la unidad, es así que al cierre del año 2015, fue de 1,44 veces y al 31 de enero de 2016 fue de 1,47 veces; lo que indica que la empresa cuenta con los recursos de corto plazo suficientes para cubrir sus necesidades del mismo tipo. Por su parte, la liquidez inmediata, por el efecto de los inventarios se registra por debajo de la unidad (excepto para el año 2014), pero bastante cerca de ella, lo que demuestra la importancia de estos últimos en la estructura de la compañía. 36

37 CUADRO 17, GRÁFICO 17: NIVEL DE LIQUIDEZ (Miles USD) Cuenta / Indicador Activo Corriente Pasivo Corriente Razón circulante (veces) 1,88 2,11 2,35 1,44 Liquidez inmediata (veces) 0,89 0,91 1,23 0,88 Cuenta / Indicador ene-15 ene-16 Activo Corriente Pasivo Corriente Razón circulante (veces) 2,14 1,47 Liquidez inmediata (veces) 1,17 0,91 Indicadores de Eficiencia FÁBRICA DE ENVASES S.A. FADESA durante el periodo analizado presentó un periodo de cobros estable, con un promedio de 99 días entre los años 2012 a 2015 (114 días a enero de 2016), lo que determina que la compañía hace efectiva la cobranza de sus facturas en este lapso aproximadamente. El plazo de proveedores presenta un comportamiento variable, con un tiempo máximo de 117 días en 2013 y un mínimo de 67 días en 2014, en años alternativos el plazo de proveedores fue mayor y menor que el periodo de cobros, lo cual indica que el financiamiento del crédito a clientes no es constantemente cubierto por el crédito de proveedores. A enero de 2016, este indicador subió a 109 días. El manejo de inventarios presenta la misma alternancia que el plazo de proveedores, con un tiempo máximo de 225 días en 2013 y un mínimo de 122 días en A enero de 2016, este indicador se ubicó en 133 días. La diferencia entre el plazo de proveedores menos el periodo de cobros y menos la duración de existencias, establece un desfase negativo de 122 días a diciembre de 2015 y 138 días a enero de Periodos para los cuales la empresa debió buscar fuentes de financiamiento diferentes a proveedores. Indicadores de Endeudamiento, Solvencia y Solidez Ante la evolución del patrimonio y su fortalecimiento, de los cuales se trató anteriormente, se debe indicar que desde el año 2012 el patrimonio de FÁBRICA DE ENVASES S.A. FADESA financió más del 40% de sus activos, por lo tanto, los indicadores de apalancamiento se registraron por debajo de la unidad durante los años 2012 y GRÁFICO 18: NIVEL DE APALANCAMIENTO 37