Los interrogantes de la recuperación económica
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- Alfredo Ortíz Rubio
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1 Los interrogantes de la recuperación económica Jordi Gual 17 de Julio 2015 Planificación Estratégica y Estudios 21/07/2015 1
2 Cambio en el motor de crecimiento de la economía mundial FMI: Previsiones de crecimiento mundial (% variación anual) 9 % previsión PROMEDIO Emergentes 4,2 3,6% 6,1% 4,8% Mundo 3,3 Avanzados 2,1 3,2% 2,9% 3,9% 1,8% 3,7% 2,1% Fuente: la Caixa Research, a partir de datos del FMI. Planificación Estratégica y Estudios 2
3 Pero, por qué la recuperación está siendo tan lenta en los avanzados? Evolución del PIB en recesiones y recuperaciones (Pico previo a la recesión = 100 en trimestre 0) EEUU 1973 t t t4 1T Japón 1997 t t t1 1T Zona euro 1974 t t t T t Número de trimestres después de recesión España 1981 t t t1 1T CI-IR465-ES Planificación Estratégica y Estudios 3
4 Cuál será el impacto de la crisis griega? Planificación Estratégica y Estudios 4
5 España: 2015 será un año (muy?) expansivo, pero y después? Crecimiento del PIB 3,5 3,0 % de variación Previsión Interanual 2,5 2,0 1,5 1,0 0,5 0,0-0,5-1,0-1,5-2,0 Intertrimestral 1T ,7 % 1T ,9% -2,5-3, ,1% -1,2% 1,4% 3,1% 2,6% 1t-12 3t-12 1t-13 3t-13 1t-14 3t-14 1t-15 3t-15 1t-16 3t-16 Nota: El crecimiento anual equivale al medio interanual de los cuatro trimestres. Fuente: la Caixa Research, a partir de datos de CNT (INE). Planificación Estratégica y Estudios 5
6 Agenda 1 La lenta recuperación en los países avanzados 2 La crisis griega 3 Los interrogantes en el caso español Planificación Estratégica y Estudios 6
7 Estancamiento secular (1): la demografía? Ratio de dependencia de las personas mayores Número de personas de 65 o más años por cada 100 personas entre años Japón Alemania Paises desarrollados EE. UU China 2010 Paises menos desarrollados 2035* Nota: (*) Previsiones. Fuente: la Caixa Research, a partir de datos de UN. Planificación Estratégica y Estudios 7
8 Estancamiento secular (2): la inversión? Inversión en maquinaria Inversión residencial 6 Crecimiento anual promedio. Países desarrollados (%) 4 Crecimiento anual promedio. Países desarrollados (%) Planificación Estratégica y Estudios 8
9 Estancamiento secular (3): el progreso tecnológico? EE.UU.: Composición del PIB por sectores Volumen de información en internet 15 (zetabytes) 13ZB (+40% (% respecto al total del PIB) Servicios 40,4 43,3 45,3 45,6 Comercio y manufacturas 40,4 38,4 34,3 34,9 Industria de la información* 3,9 4,6 4,8 4,8 Agricultura y pesca 1,7 1,0 1,1 1,6 Sector Público 13,9 12,9 14,3 13,0 9 6 >4ZB (+50% Y/Y Nota:*Incluye empresas editoriales, telecomunicaciones, audiovisuales, radiodifusión, procesamiento de datos, publicación en internet y otros servicios de información. Fuente: "la Caixa" Research, a partir de datos de Bureau of Economic Analysis Nota: 1ZB = bytes Fuente: "la Caixa Research", a partir de datos de International Data Corporation. Planificación Estratégica y Estudios 9
10 Estancamiento secular o endeudamiento excesivo? PIB conjunto países de la OCDE Índice (2000 = 100) PIB real PIB potencial 130? Fuente: "la Caixa Research", a partir de datos de la OCDE. Planificación Estratégica y Estudios 10
11 Exceso de oferta y tasas de inflación muy bajas Inflación subyacente 4,0 % 3,0 2,0 1,0 0,0 EEUU Eurozona Japón -1,0-2,0 e-95 e-96 e-97 e-98 e-99 e-00 e-01 e-02 e-03 e-04 e-05 e-06 e-07 e-08 e-09 e-10 e-11 e-12 e-13 e-14 e-15 Fuente: la Caixa Research, a partir de datos de Thomson Reuters Datastream. Para EEUU la tasa de inflación subyacente utilizada descuenta las rentas imputadas de vivienda, al igual que en la Eurozona. Para Japón se descuenta el efecto, que será temporal, de la reciente subida del IVA. Planificación Estratégica y Estudios 11
12 Es la expansión cuantitativa (QE) la mejor respuesta al insuficiente crecimiento de los países desarrollados? Balance de los principales bancos centrales (Septiembre 2008 = 100) Índice EE. UU. Eurozona Japón Reino Unido Fuente: la Caixa Research, a partir de datos de Bloomberg. Planificación Estratégica y Estudios 12
13 Cuál es el destino de la liquidez inyectada por los Bancos Centrales? Índice bursátil S&P500 y balance de la Reserva Federal (EE.UU.) Índice Billones de dólares 5,0 S&P500 (eje izda.) Balance Fed (eje dcha.) , , , , , , ,5 Fuente: la Caixa Research, a partir de datos de Bloomberg. Planificación Estratégica y Estudios 13
14 La política monetaria: el largo descenso hasta el 0% Tipos de interés en EE.UU. Fuente: The Economist, 2015 Planificación Estratégica y Estudios 14
15 La política monetaria: impulsa la demanda o la deprime? Deuda global por tipo (miles de millones de dólares, tipos de cambio constantes de 2013) Tasa de crecimiento anual (%) + 57 miles de MM Deuda (% del PIB) T00 4T07 2T Hogares 8,5 2,8 Empresas no financieras 5,7 5,9 Sector Público 5,8 9,3 Empresas Financieras 9,4 2,9 7,3 5,3 Nota: 1 Los datos del 2T 2014 son de las economías avanzadas y China; los datos del 4T 2013 son de otras economías avanzadas. Las cifras pueden no sumar por redondeo. Deuda no consolidada por sectores institucionales. Fuente: Haver Analytics, fuentes nacionales, World Economic Outlook (FMI), BIS y McKinsey Global Institute. Planificación Estratégica y Estudios 15
16 La montaña de deuda: los orígenes del hombre o su fin? Financial Times, 7/8 febrero 2015 Planificación Estratégica y Estudios 16
17 Agenda 1 La lenta recuperación en los países avanzados 2 La crisis griega 3 Los interrogantes en el caso español Planificación Estratégica y Estudios 17
18 La situación macroeconómica mejora en la eurozona, mientras se derrumba en Grecia Previsión del consenso del crecimiento del PIB en 2015 (Eurozona vs Grecia) 2,0 % 1,8 1,6 1,4 Eurozona 1,2 1,0 0,8 0,6 0,4 0,2 0,0 e-14 f-14 m-14 a-14 m-14 j-14 j-14 a-14 s-14 o-14 n-14 d-14 e-15 f-15 m-15 a-15 m-15 j-15 Fuente: la Caixa Research, a partir de datos de Consensus Forecast. Grecia Planificación Estratégica y Estudios 18
19 Grecia: vencimientos inminentes de deuda Fechas claves en los próximos meses Vencimientos de deuda pública (Millones de euros) Letras JULIO Bonos en manos del BCE Préstamos FMI : Referéndum NO 13: Pago 450 M del préstamo FMI 20: Vencimiento bonos BCE (3.500 M ) AGOSTO 20: Vencimiento bonos BCE (3.200 M ) Impagados 0 Fuente: "la Caixa" Research, a partir de datos de Bloomberg y PDMA. Planificación Estratégica y Estudios 19
20 El repunte de las primas de riesgo periféricas ha sido contenido (%) Rentabilidad a 10 años de la deuda pública europea JUL ,7% Grecia ,7% Portugal 5 2,1% España 4 2,1% Italia 3 2,1 % R. Unido 2 1,5 % Irlanda 1 1,2% Francia 0 0,9% Alemania e-09 j-09 e-10 j-10 e-11 j-11 e-12 j-12 e-13 j-13 e-14 j-14 e-15 j-15 Fuente: la Caixa Research, a partir de datos de Bloomberg. Planificación Estratégica y Estudios 20
21 POSICIÓN GRECIA POSICIÓN EUROZONA Grecia: posición de las partes negociadoras Factores determinantes en las negociaciones FACTORES QUE FAVORECEN ACUERDO FACTORES QUE FAVORECEN RUPTURA 1. Riesgo debilitamiento proyecto político UE 2. Riesgo inestabilidad geoestratégica 3. vulnerabilidad estructural Eurozona 4. Riesgo contagio financiero a c/p 1. Falta de compromiso reformador griego 2. Falta de confianza en líderes griegos 3. Resistencia a dar tratamiento privilegiado (respecto a otros países rescatados) 4. incentivos a incumplir las reglas 1. Beneficios pertenencia a eurozona/ue 2. Resolver corralito bancario y parálisis económica 3. Evitar salida euro y devaluación nueva moneda 4. Acceso a fondos financieros del nuevo rescate 1. No devolución deuda pública 2. No implementar ajustes/reformas exigidas 3. Mayor control político y económico del país 4. Posible reactivación económica después de devaluación a m/p (insostenible sin reformas) Planificación Estratégica y Estudios 21
22 Agenda 1 La lenta recuperación en los países avanzados 2 La crisis griega 3 Los interrogantes en el caso español Planificación Estratégica y Estudios 22
23 Recuperación y cambios en el patrón de crecimiento España: contribución de la demanda interna y externa al crecimiento del PIB 6 1T Demanda interna 3,0 p.p. PIB (var. interanual) 2,7 0-2 Demanda externa -0,3 p.p t t t t t t t t-2014 Fuente: la Caixa Research a partir de datos del INE. Planificación Estratégica y Estudios 23
24 Apoyo extra temporal (1): utilización del ahorro por precaución generado durante la recesión Activos y pasivos financieros de los hogares Tasa de ahorro 2500,0 Miles de millones de euros Activos financieros brutos Pasivos financieros 16,0 % de la renta bruta disponible Tasa de ahorro Promedio histórico 2000,0 Activos financieros netos 14,0 12,0 1500,0 10,0 42% 50% 49% 59% 1000,0 8,0 58% 50% 51% 41% 500,0 6,0 0, Fuente: la Caixa Research a partir de datos del Banco de España 4, Fuente: la Caixa Research a partir de datos del INE. Planificación Estratégica y Estudios 24
25 Apoyo extra temporal (2): impacto caída del precio del petróleo Saldo Comercial (en % del PIB) 4,0 3,5 3,0 Acumulado 4 trimestres, en % del PIB Datos observados Previsión precio petróleo enero 2014 Ahorro 1,2 % PIB 2,5 2,0 1,5 1,0 0,5 0,0 1T T T T T 2016 Fuente: la Caixa Research a partir de datos del Banco de España Planificación Estratégica y Estudios 25
26 Apoyo extra temporal (3): depreciación del euro Evolución del tipo de cambio USD/EUR 1,50 1,45 1,40 Apreciación euro 1,35 1,30-20% desde enero 14 1,25 1,20 1,15 1,10 1,05 1,00 Depreciación euro 15-JUL-15 1 = 1,10$ 0,95 j-12 e-13 j-13 e-14 j-14 e-15 j-15 Fuente: la Caixa Research, a partir de datos de Bloomberg CI-ID038-ES Planificación Estratégica y Estudios 26
27 Apoyo extra temporal (4): relajación temporal del ajuste fiscal Evolución del déficit público 0 % del PIB Previsión CE (mayo) % 50% 49% 59% % 50% 51% 41% -8-9 Déficit cíclico Déficit estructural Déficit -10 Fuente: la Caixa Research, a partir de AMECO. Planificación Estratégica y Estudios 27
28 Factor que se suma al crecimiento (1): recuperación del crédito PyMEs Importe de la nueva concesión <1 M En miles de millones de euros ,3% 13,2 Hogares - compra de vivienda Importe de la nueva concesión a hogares - compra de vivienda En miles de millones de euros 5,0 4,5 4,0 3,5 3,0 2,5 2,0 1,5 1, ,4% 2,7 Hogares - consumo Importe de la nueva concesión a hogares otras finalidades En miles de millones de euros 5,0 4,5 4,0 3,5 3,0 2,5 2,0 1,5 1, ,8% 3,1 2 0,5 0,5 0 E F M A M J J A S O N D 0,0 E F M A M J J A S O N D 0,0 E F M A M J J A S O N D Fuente: la Caixa Research, a partir de Banco de España, capítulo 19 Planificación Estratégica y Estudios 28
29 Variación compraventa viviendas Factor que se suma al crecimiento (2): sector inmobiliario Reloj inmobiliario Variación interanual, % Estabilización P V 2015 Expansión P V Contracción P V Variación precio Fuente: la Caixa Research a partir de datos del INE y del M. Fomento Planificación Estratégica y Estudios Se excluye el periodo debido al efecto provocado por incentivos fiscales Desaceleración P V
30 Primer interrogante: la sostenibilidad de la deuda pública, un año perdido? Sostenibilidad de la deuda española a largo plazo 110 % PIB Saldo primario 2014: - 2,6% Escenario 1* Escenario 2 Escenario Escenario 1* Escenario 2 Escenario 3 Interés medio (%) 3,0 Interés medio (%) 3,0 Interés medio (%) 3,0 Crecimiento nominal (%) 4,0 Crecimiento nominal (%) 4,0 Crecimiento nominal (%) 4,0 Saldo primario promedio (% PIB) 1,7 Saldo primario (% PIB) 2,5 Saldo primario (% PIB) 4,0 Nota: (*) Este escenario asume una reducción anual de la deuda equivalente a 1/20 del exceso de deuda sobre el 60% del PIB. Fuente: la Caixa Research,a partir de datos del Banco de España. Planificación Estratégica y Estudios 30
31 Segundo interrogante: riesgo de inestabilidad política y social? Mercado laboral Indicadores del mercado laboral Miles % Ocupados (esc. izda) Previsión Tasa de paro (esc. dcha) 30 Tasa de paro juvenil (menores de 25 años, %) 51,4% Hogares con todos sus miembros activos en paro (%) 13,4% Parados de larga duración (% sobre total de parados) 61,2% Tasa de cobertura (% de parados que reciben alguna prestación) 55,3% Empleo con jornada a tiempo parcial (% sobre total de ocupados) 16,3% Asalariados con contrato temporal (% sobre el total de asalariados) 23,6% Nota: El empleo anual equivale al promedio de los cuatro trimestres. Fuente: la Caixa Research, a partir de datos de la EPA (INE). Planificación Estratégica y Estudios 31
32 Tercer interrogante: el ajuste externo, postergado, olvidado? Evolución de la Posición de Inversión Internacional Neta % PIB Escenario 1 Escenario 2 Escenario 3 Escenario 3 Escenario 2 Escenario 1 Interés pasivos (%) 3,5 Interés pasivos (%) 3,5 Interés pasivos (%) 3,5 Crecimiento nominal (%) 4,0 Crecimiento nominal (%) 4,0 Crecimiento nominal (%) 4,0 Saldo comercial (% PIB) 0,0 Saldo comercial (% PIB) 2,0 Saldo comercial (% PIB) 4,0 Nota: Estos escenarios asumen dichas tasas a medio plazo (a partir del 2016). Asimismo, suponemos: saldo cuenta de capital del 0,6% del PIB; saldo de transferencias de -1,1% del PIB; interés activos 4,0%; Activos en % del PIB constantes a 140% (igual que en 2014); y efectos de valoración cero. Fuente: la Caixa Research, a partir de datos del Banco de España. Planificación Estratégica y Estudios 32
33 Entorno internacional favorable, pero con serios interrogantes: La espiral de deuda y la política monetaria ultraexpansiva España: Grecia: la estabilidad económica y política en la UE Otros riesgos no menores (China, Rusia-Ucrania, Oriente Medio, ) 2015 puede ser un gran año Pero el patrón de crecimiento preocupa: Factores exógenos: retorno de la confianza, euro, petróleo Factores cíclicos: creación de empleo, fin del ajuste inmobiliario, recuperación crédito Factores endógenos: relajación fiscal, revisiones salariales Es prioritario continuar con la reducción de los desequilibrios: Sector público, paro, sector exterior La volatilidad del entorno lo aconseja: más pronto que tarde si lo permite el nuevo ciclo político En conclusión Planificación Estratégica y Estudios 33
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