Análisis del Mercado Financiero Guatemala Programa de Capacitación CAPTAC Marco Espinosa-Vega, Leo Martinez y Horacio Sapriza

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1 Análisis del Mercado Financiero Guatemala 2013 Programa de Capacitación CAPTAC Marco Espinosa-Vega, Leo Martinez y Horacio Sapriza

2 Nuestra preocupación: Como distribuir recursos escasos Cuando los costos y beneficios están distribuidos a través del tiempo y sujetos a incertidumbre 2

3 Fricciones importantes Costos de Transacción Asimetrías de información: 1. Selección Adversa: los agentes con más riesgo de crédito son los que más buscan prestamos. 2. Riesgo Moral: los agentes económicos tienen incentivos para tomar riesgos excesivos. 3

4 Intermediarios Financieros Por eso, necesitamos el sistema financiero Un conjunto de mercados e instituciones cuyo rol es el diseño e intercambio de contratos y el intercambio de activos y riesgos financieros Reducen costos de transacción Ayudan a mitigar problemas de información asimétrica 4

5 Estructura financiera Las estructuras financieras varían de un país a otro Dependen de la manera en que se controlen/mitiguen distintas fricciones En la mayoría de los casos, la estructura financiera es resultado de la historia y las regulaciones de un país No existe una estructura financiera óptima 5

6 En el largo plazo, mas intermediación => mas crecimiento 6

7 Mercados financieros y su clasificación Mercados de dinero y de capital Mercados primarios y secundarios Mercados de deuda, de acciones y de derivados Mercados bursátiles y extrabursátiles (OTC) 7

8 Leo 8

9 Mercados primarios y secundarios Primarios: Ventas iniciales de instrumentos: Ofertas iniciales o nuevas ofertas Participa el oferente Secundarios: Transacciones con instrumentos existentes. No participa el oferente

10 Mercados primarios Un mercado primario es dónde se venden nuevas emisiones de un valor (como un bono o una acción). Sus presentaciones: Gobiernos usan los fondos para financiar las operaciones en curso. Bancos centrales implementan sus políticas 10

11 Características de un buen mercado de títulos del Tesoro Sus presentaciones: Liquidez: Títulos emitidos en un volumen significativo para garantizar la liquidez. Previsibilidad: Títulos del Tesoro emitidos a intervalos regulares en los que puedan contar los participantes del mercado. Mercado primario competitivo: A través de una subasta bien organizada u otra estructura con normas estrictas y supervisión, a fin de asegurar la fijación de precios de mercado.

12 Mercados de valores Ofertas publicas iniciales Proceso de descubrir precios Garantías y conflictos de intereses con los bancos de inversión Subastas Evolución del mercado de bonos soberanos Tipos de ordenes Compras con margen Ventas en descubierto (short sales) 12

13 Precio de valores Interés simple e interés compuesto Tasa nominal y tasa efectiva Valor presente Valor futuro Convenciones sobre tasas de rendimiento Tasa de retorno y tasa de descuento 360 o 365 días por año 13

14 El precio de un bono Cuánto estamos dispuestos a pagar por un bono? Horizonte de inversión y tasa de reinversión Cuál es la tasa de rendimiento implícita en el precio? Cuál es la tasa de rendimiento de una inversión? Horizonte de inversión y tasa de reinversión Bonos premium, a la par, y con descuento Precio entre el pago de cupones: Intereses devengados Precio sucio y limpio Precio y rendimiento de una cartera 14

15 Cambios en le precio de un bono Duración Sensibilidad del precio de un bono a cambios en el retorno requerido por el mercado: Duración modificada Convexidad Inmunización de una cartera Duracion de una cartera Convexidad de una cartera La estrategia barbell 15

16 Horacio 16

17 Estructura de plazos de tasas de interés Curva de rendimiento de bonos de cupón cero Contenido informativo: caveats de riesgo, liquidez Tasas de interés a término (forward) Elaboración de la curva de rendimiento de bonos de cupón cero Replicación de bono cupón cero con una cartera Bootstrapping Regresión lineal Suavización polinómica Modelos: Nelson-Siegel-Svensson 17

18 Asignación y diversificación de cartera Riesgo sistematico y no sistematico Diversificación: correlación de rendimientos CAPM E( r p ) = r f cov( r [ ] p E( rm ) rf con β 2 + β = σ M, r M ) 18

19 CAPM CAPM en un contexto internacional Estimando β 19

20 CAPM y la Estructura de Capital de la Empresa La forma en que la empresa se financie tiene consecuencias para la creación de valor. En la elección de la estructura de capital de la empresa se comparan Ahorros impositivos Costos de información Costos de bancarrota 20

21 Valor de la firma = valor presente del flujo de ingresos, descontados con el WACC. CAPM nos ayuda a estimar r E WACC = D D + E r + E D + D r E E Manteniendo este flujo constante, cuando minimizamos este WACC el valor de la firma se maximiza. 21

22 CAPM y Valuación de acciones Porqué nos importa? -Burbujas, privatizaciones. Conceptos útiles para la valuación de acciones: -LOP, eficiencia, fundamentos Modelo de dividendos descontados (MDD) -Riesgo sistematico: CAPM Relación precio-utilidad (price/earnings), P/E 22

23 Riesgos que enfrentan las instituciones financieras Riesgo de crédito Riesgo de default Riesgo de contraparte Riesgo de mercado Riesgo de precios Riesgo de tasas de interés Riesgo de liquidez Riesgo operacional 23

24 Gestión de Riesgos: Medición Valor en Riesgo de Mercado (VaR): Pérdida máxima prevista a lo largo de un horizonte de tiempo dentro de un intervalo de confianza determinado (95/99%). Métodos: Método de la Simulación Histórica Método de las Distribuciones por Probabilidad (Normal). Simulaciones de Monte Carlo. Indicadores resultantes: 1. Prueba Retrospectiva. 2. Beneficios de la diversificación. 3. Expected shortfall Problemas: colas gordas/eventos extremos. 24

25 Gestión de Riesgos: Medición Valor en Riesgo de Crédito: Si conocemos la variación del valor de cada préstamo en caso de evento crediticio, podemos derivar la distribución por probabilidad del valor de la cartera. Matriz de migración del crédito: Mide la probabilidad de que una calificación de crédito de un título de deuda determinado cambie en el curso del horizonte de crédito. CreditMetrics: Con la matriz de migración del crédito, elaborar una distribución de los futuros valores del préstamo, basándose en la frecuencia histórica de las variaciones de las calificaciones y los diferenciales históricos de crédito. Calcular un VaR.. 25

26 Lecciones del Caso de Orange County Perdida de $1.6 billones en fondo de inversión de alto retorno llevo al condado a la quiebra. Pocos cuestionaban el registro de altos retornos del Tesorero. El fiasco podría haberse evitado. Que falto? Entender los riesgos de los productos que componen la cartera, tanto su potencial al alza como a la baja. 26

27 Lecciones del Caso de Orange County No dejar de cuestionarse resultados que sean inusualmente positivos. Claramente comunicar a comienzos de 1994, que había un 5% de probabilidad de perder mas de 1.8 billones en un año!! Mas de un inversor se hubiera salido del fondo de haberlo sabido 27

28 Marco 28

29 Sus presentaciones Aprendimos de sus 7 países y aplicaron conceptos discutidos en el curso: Mercados financieros Instrumentos del mercado monetario Subastas de bonos Precio, tasa de retorno y duración de bonos Curva de retornos VaR CAPM 29

30 Análisis de mercados financieros (FMA) Introducción al análisis de Mercados financieros mas comunes Instrumentos financieros mas comunes Metodologías de valuación de activos financieros Técnicas de manejo de riesgo

31 Mercados financieros y nuevos instrumentos (FMN) Derivados Mercado de derivados Metodologías de valuación de derivados Técnicas de manejo de riesgo Especulación Valores estructurados Manejo de riesgo y fallas regulatorias en la crisis Agenda de reformas

32 Finanzas para macroeconomistas (FME) Introducción al análisis de mercados financieros Extraer información de los mercados financieros Crisis bancarias Efectos macroeconómicos de crisis financieras Efectos en el mercado financiero de crisis macroeconómicas Modelos macroeconómicos con sector financiero

33 Políticas económicas para la estabilidad financiera (EFS) Causas de las crisis bancarias, de tipo de cambio, y de deuda Técnicas para evaluar: Vulnerabilidades financieras Riesgo sistémico Indicadores de detección temprana Politicas para la estabilidad financiera: Microeconómicas Macro-prudencial Micro-prudencial Normas de regulación y supervisión (Basel III)

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