abc México en Acciones Enfrentando la desaceleración Global Research Renta Variable México Reporte Mensual de Estrategia Bursátil 11 de marzo de 2013

Transcripción

1 Global Research en Acciones Reporte Mensual de Estrategia Bursátil Banco de reduce pb su tasa de referencia y ve amenazas del exterior Reportes del 4T12 mostraron señales de menor dinamismo, tanto en el sector externo como en el mercado interno Mantenemos portafolio modelo que concentra la inversión en el sector de consumo básico Enfrentando la desaceleración Jaime Aguilera Director de Estrategia Bursátil HSBC, S.A jaime.aguilera@hsbc.com.mx Arturo Melo Analista Técnico HSBC, S.A arturo.melo@hsbc.com.mx Juan Carlos Mateos, CFA Director de Análisis Bursátil HSBC, S.A juan.mateos@hsbc.com.mx A inicios de 2013, las exportaciones manufactureras han mostrado debilidad afectadas por la menor demanda externa. Por su parte, el consumo interno muestra ya señales de desaceleración. Considerando que las expectativas de inflación en están bajo control entre otros argumentos, el día 8 de marzo la Junta de Gobierno del Banco de (Banxico) decidió disminuir en pb su tasa de referencia a un nivel de 4.0%. Los reportes trimestrales del 4T12 ya reflejaron una desaceleración externa e interna y las utilidades del agregado de las empresas del IPC fueron menores a las estimadas. Esto, aunado a nuestra perspectiva de que registraría un menor dinamismo durante la primera mitad de 2013, nos lleva a pensar que los estimados de las utilidades podrían disminuir lo que no ayudaría a mejorar su aún alta valuación (múltiplo P/U de 17.1 veces con utilidades estimadas para 2013). Sin embargo, el optimismo sobre la posible aprobación de reformas estructurales continúa y genera la expectativa de un mayor crecimiento económico de largo plazo lo que podría tomar cada vez mayor relevancia. Adicionalmente, la baja en las tasas de interés deberá apoyar a nuestro mercado accionario. HSBC, S.A.: Emitido por HSBC, S.A. Este reporte debe leerse con las salvedades, notas legales y certificación de los analistas que se presentan en el apéndice y que forman parte del mismo Hemos decidido mantener la diversificación del portafolio modelo al participar en cuatro compañías dirigidas al consumo (Alsea, Femsa, Genomma Lab y Walmex), dos empresas del sector industrial (Alfa y Mexichem) y una del sector infraestructura (Ica).

2 Contenido Estrategia en acciones 4 La desaceleración proviene del exterior inició con debilidad en las exportaciones no petroleras 4 Y el dinamismo interno empieza a moderarse 4 Reducción de ventas al menudeo en diciembre 4 Las ventas de la ANTAD registraron en enero el segundo mes consecutivo de debilidad 5 Walmex reporta caída en VMT de febrero 5 Tasa de desempleo nacional aumenta en enero 5 Remesas disminuyen por séptimo mes consecutivo en enero 5 Sin embargo, la desaceleración podría ser temporal 6 Exportaciones automotrices, relativamente defensivas 6 Mejora reciente en Estados Unidos debería mitigar desaceleración de las exportaciones 6 En, el crédito al sector privado apoyaría aún al consumo interno 7 El IPC de ya refleja la perspectiva de una moderación en el crecimiento 7 IPC pierde inercia alcista 7 Pero todavía con un desempeño anual superior a otros mercados internacionales 7 Por lo que persiste una alta valuación comparativa 8 Reportes del 4T12 resultaron ser cruciales 9 Factores que apoyarían al mercado accionario 9 Buena perspectiva de reformas estructurales 9 Banco de se adelanta y recorta puntos base su tasa de referencia 10 Portafolio Modelo 10 4T12: Marco económico y apreciación del peso 12 Utilidades 4T12: bajo crecimiento operativo no ayuda a mejorar valuación 12 Ventas crecen 2.7% vs. 4.2% esperado 12 Expectativa en ventas para EBITDA decrece 0.4%, margen disminuye 48pb 14 Ganadoras y perdedoras vs. 4T11 14 Expectativa de crecimiento en EBITDA para Utilidad neta sube 12.1% vs. el 4T11 por ganancias cambiarias 15 Expectativa de crecimiento en utilidad neta para 2013 de 20.4% y 14.7% excluyendo Cemex 16 Análisis Técnico 21 Análisis técnico del IPC: con poca fuerza en la recuperación? 23 Escenarios para el IPC 23 Análisis Técnico de índices internacionales 24 Análisis Técnico de emisoras de portafolio modelo 25 Análisis Técnico de emisoras de portafolio modelo (2) 26 2

3 Índices Internacionales 27 Gráficas de otras emisoras importantes del IPC 28 Análisis Económico 29 : desaceleración a la vista 30 Menor dinamismo en la actividad económica 30 A dos velocidades 30 Banxico reduce su tasa de referencia 30 Mantenemos pronóstico de tipo de cambio en MXN12.15/USD para cierre de Anexo de informaciones legales 32 Descargo de responsabilidad 35 3

4 Estrategia en acciones Ante la desaceleración en las exportaciones, el sector interno deberá tomar la estafeta del crecimiento económico en Sin embargo, el primer semestre de 2013 tendrá bases de comparación complicadas Mantenemos portafolio de inversión que se concentra en emisoras del sector consumo básico La desaceleración proviene del exterior 2013 inició con debilidad en las exportaciones no petroleras El día 26 de febrero el INEGI anunció que las exportaciones totales mexicanas en enero de 2013 registraron un decremento de sólo 0.2% anual. Sin embargo, eliminando la estacionalidad, las exportaciones disminuyeron 4.9% con respecto al mes de diciembre de Gráfica 1.. Exportaciones manufactureras (USDm) (línea continua negra) y promedio móvil (línea punteada roja) 26,000 24,000 22,000 20,000 18,000 16,000 14, Fuente: HSBC Estudios Económicos Esta reducción se explicó por un decremento de 7.8% en las exportaciones no petroleras que compensaron un rebote de 15.8% en las petroleras. Las exportaciones manufactureras excluyendo automóviles presentaron una disminución de 9.3% (ver gráfica 1). Y el dinamismo interno empieza a moderarse Reducción de ventas al menudeo en diciembre Las ventas al menudeo presentaron una reducción de 1.8% anual en diciembre (su primera baja en 31 meses). Esto se debió principalmente por menores ventas de bienes duraderos. Por ejemplo, la venta de enseres domésticos presentó una disminución de 9.8% anual, mientras que las ventas de autos cayeron 3.4% anual. Gráfica 2.. Ventas al menudeo ajustadas por estacionalidad y promedio móvil de meses (línea negra) Fuente: HSBC Estudios Económicos 4

5 Eliminando la estacionalidad, las ventas al menudeo de diciembre presentaron una caída de 3.6% con respecto a noviembre (ver última barra de la gráfica 2). Las ventas de la ANTAD registraron en enero el segundo mes consecutivo de debilidad La Asociación Nacional de Tiendas de Autoservicio y Departamentales (ANTAD) reportó un crecimiento en Ventas Mismas Tiendas (VMT) de sólo 0.5% en el mes de enero de A pesar de que el efecto calendario no fue favorable (un domingo menos que en el mismo mes de 2012), consideramos que enero es ya el segundo mes consecutivo con una lectura de crecimiento débil (+4.7% promedio en 2012). Walmex reporta caída en VMT de febrero Wal-Mart de (Walmex) reportó una caída de 1.9% en sus Ventas Mismas Tiendas (VMT) correspondientes al mes de febrero de 2013, cifra inferior al consenso de los analistas consultados por Infosel, quienes estimaron una baja de 1.6%. A su vez, las ventas totales registraron un alza de 2.1% en comparación con el 3.6% que anticipaba el mercado. Tasa de desempleo nacional aumenta en enero De acuerdo con información del INEGI, con cifras ajustadas por estacionalidad, la tasa de desempleo presentó un aumento mensual de 25 puntos base en enero al ubicarse en 5.27% con respecto al 5.02% de diciembre de Como se puede observar en la gráfica 3, el incremento observado en la tasa de desocupación conforma la continuidad de una tendencia ascendente después de que este indicador tocara un mínimo de 4.78% en julio de Gráfica 3.. Tasa de desempleo nacional (%) y promedio móvil de 3 meses (línea roja) Fuente: HSBC Estudios Económicos Remesas disminuyen por séptimo mes consecutivo en enero Banco de anunció que las remesas de dinero que ingresan a disminuyeron 2.3% a USD1,470 millones en enero frente al mismo mes del año anterior. Enero fue el séptimo mes consecutivo de retrocesos en las remesas, una importante fuente de ingresos de dólares a, superior al turismo o la inversión extranjera directa. Gráfica 4.. Remesas y promedio móvil de 3 meses (línea negra) 2,800 2,600 2,400 2,200 2,000 1,800 1,600 1,400 1, Fuente: HSBC Estudios Económicos El flujo de las remesas es importante dado que es parcialmente utilizado para el consumo por las familias receptoras en. 5

6 Sin embargo, la desaceleración podría ser temporal Otros indicadores relacionados al sector externo e interno señalan la posibilidad de que esta desaceleración pudiera ser temporal. De hecho, nuestro equipo de economistas considera que la desaceleración económica comenzó en el tercer trimestre de 2012, reflejando la afectación al sector industrial mexicano dada la mayor debilidad en el crecimiento global. Como puede ser observado en el cuadro 5, el promedio de crecimiento de 3.2% en el segundo semestre de 2012 fue inferior al observado en el primer semestre de 4.7%. Cuadro 5. Mexico: Crecimiento anual del PIB por semestres (%) 1S12 2S S13e 2S13e 2013e MX GDP *Datos 2012 son ya oficiales. Datos de 2013 son estimaciones Fuente: HSBC Estudios Económicos Esta desaceleración podría continuar en la primera mitad de 2013 dados los efectos de los ajustes fiscales en Estados Unidos y el inicio de una nueva administración de gobierno en, que se compararía desfavorablemente con el mayor consumo relacionado con las campañas electorales del primer semestre de 2012 (Mexico Economics, Mexico GDP: Healthy growth in 2012, but weaker 2H12, Sergio Martin, 18 de febrero de 2013). Exportaciones automotrices, relativamente defensivas Eliminando la estacionalidad, las exportaciones automotrices disminuyeron 4.4% en enero 2013 con respecto a diciembre de 2012 (ver gráfica 6). De hecho, la producción automotriz en, medida en términos anuales (últimos 12 meses), muestra una tendencia ascendente muy clara (ver gráfica 7). Gráfica 6.. Exportaciones automotrices y promedio de 3 meses (línea) (USDm) 9,000 8,000 7,000 6,000 5,000 4,000 3,000 2, Fuente: HSBC con datos de Bloomberg Las exportaciones automotrices representan el 29% de las exportaciones manufactureras por lo que un desempeño defensivo son buenas noticias para el sector industrial en su conjunto por la derrama que tiene este sector en otras industrias. Gráfica 7.. Producción automotriz 12 meses (unidades) 3,000,000 2,800,000 2,600,000 2,400,000 2,200,000 2,000,000 1,800,000 1,600,000 1,400, Fuente: HSBC con datos de Bloomberg Mejora reciente en Estados Unidos debería mitigar desaceleración de las exportaciones ISM Manufacturero en su mayor nivel de dinamismo desde junio de 2011 En febrero, el índice ISM del sector manufacturero en Estados Unidos fue de 54.2 puntos con lo que alcanzó su nivel más alto (mayor dinamismo) desde el mes de junio de 2011 (ver gráfica 8). Durante la segunda mitad de 2012 los negocios decidieron retrasar nuevas órdenes debido a la incertidumbre acerca de las condiciones económicas internas y externas. El 6

7 subíndice de nuevas órdenes de febrero subió a 57.8 puntos desde 53.3 puntos. Este repunte debe ser interpretado como una puesta al día (catch-up) en base a la fuerte demanda mostrada a inicios del año. Sin embargo, habrá que tener cautela en cuanto a si este nivel es sostenible (US Economics, US ISM manufacturing: Demand recovery pushes index to 20-month high, Ryan Wang, 1 de marzo de 2013). Gráfica 8. Estados Unidos. Índice ISM Manufacturero Fuente: HSBC con datos de Bloomberg En, el crédito al sector privado apoyaría aún al consumo interno De acuerdo con Banco de, el crédito al consumo en enero exhibió un crecimiento de 14.9% anual. El crédito a través de tarjetas bancarias mostró aún una importante expansión (+12.8%), el mayor incremento anual desde junio de Gráfica 9.. Índice de Crédito al consumo (Millones de pesos) y su promedio móvil de 3 meses (línea) 600,000 5,000 0,000 4, ,000 3, , Fuente: HSBC. Estudios Económicos Como se puede observar en la gráfica 9, la tendencia es ascendente y los niveles de crédito al consumo apenas están recuperándose en relación con lo observado antes de la crisis de El IPC de ya refleja la perspectiva de una moderación en el crecimiento IPC pierde inercia alcista El Índice de Precios y Cotizaciones de la Bolsa Mexicana de Valores (IPC) ha mostrado un rendimiento negativo a partir de febrero (ver cuadro 11). La alta correlación con los índices de Nueva York ha disminuido recientemente. El índice Dow Jones registró nuevos niveles récord mientras que el IPC ha mostrado un comportamiento más lateral en los últimos días (ver gráfica 10). Este desempeño ha estado más en línea con el de los mercados emergentes de América Latina (ver cuadro 11). Gráfica 10. Índice de Precios y Cotizaciones (IPC) de la BMV 2011 May Jun Jul Aug Sep Oct Nov Dec 2012 Feb Mar Apr May Jun Jul Aug Sep Oct Nov Dec 2013 Feb Ma Fuente: HSBC con datos de la Bolsa Mexicana de Valores Pero todavía con un desempeño anual superior a otros mercados internacionales IPyC Sin embargo, el desempeño que nuestro mercado había mostrado desde finales de mayo hasta finales de enero fue muy sólido (+37% en dólares) lo cual se refleja en ganancias de 20% en dólares en los últimos doce meses, nivel todavía superior al de otros mercados, desarrollados y promedios de emergentes (ver columna a extrema derecha de cuadro 11)

8 Cuadro 11. Desempeño de mercados internacionales Variación porcentual % Fecha _A partir de febrero a la fecha Acumulado 2013 Últimos 12 meses País/Índice 7-marzo Nominal en dólares Nominal en dólares Nominal en dólares MSCI World MSCI Developed World Dow Jones 14, NASDAQ 3, S&P 0 1, Nikkei , S&P Asia 3, EURO STOXX 2, Mercados Emergentes ME Global MSCI 1, MSCI LatAm 3, MSCI EM Asia MSCI EMEA Brasil 58, , Fuente: HSBC con datos de Bloomberg Por lo que persiste una alta valuación comparativa La baja reciente de nuestro mercado se puede explicar por la publicación de los débiles datos económicos antes mencionados además de que algunos reportes corporativos del 4T12 y guías de resultados para 2013 resultaron debajo de las expectativas de los inversionistas. Gráfica 12. Múltiplo P/U forward (utilidades próximos 12 meses) DS Prom. 1DS 17.2x Fuente: HSBC con datos de MSCI Datastream Por otro lado, habrá que recordar que venimos de una valuación elevada tanto a nivel histórico (ver gráfica 12) como a nivel comparativo (ver gráfica 13). El múltiplo P/U forward (con utilidades estimadas por el consenso de Thomson Reuters para los próximos 12 meses) se ubica ahora en 17.2 veces(x), un nivel todavía elevado. El nivel máximo histórico de este múltiplo se alcanzó a finales de enero pasado y fue de 18.1x. A nivel comparativo, cotiza a un múltiplo P/U que representa premios de 65% comparado con Brasil, 67% comparado con el promedio de mercados emergentes y de 41% con respecto al promedio de los mercados accionarios de América Latina. Gráfica 13. Premio en P/U de vs. Mercados Emergentes: (Múltiplo P/E de / Múltiplo promedio de Mercados Emergentes) +/- 2 desviaciones estándard DS 1.67 Prom DS Fuente: HSBC con datos de MSCI Datastream La mayor valuación en el múltiplo P/U forward de nuestro mercado se presentó por un aumento en los precio de las acciones (el numerador, ver gráfica 10) que no ido acompañado de una revisión en los estimados de las utilidades (denominador). 8

9 Gráfica 14. Momentum en utilidades (revisión % anual) vs. variación anual en el índice MSCI Momentum Fuente: HSBC con datos de MSCI Datastream Var.% anual en precios En la gráfica 14, se puede observar cómo la línea roja continua, que es el cambio porcentual en el agregado de las utilidades para los próximos 12 meses del índice MSCI (Momentum), ha estado alrededor de cero desde mediados de Sin embargo, la línea negra punteada, que muestra la variación porcentual anual en los precios de las acciones de dicho índice, ha registrado ganancias promedio de 20%. Reportes del 4T12 resultaron ser cruciales Por lo anterior, los reportes del 4T12 y las guías de resultados para 2013 por parte de las emisoras resultaron de gran utilidad para evaluar no sólo el comportamiento particular del precio de una emisora sino del mercado en su conjunto. En nuestro en Acciones del 18 de febrero comentamos que la combinación de altos múltiplos, menor crecimiento en utilidades más una desaceleración económica es una combinación preocupante. En la gráfica 15 se observa la tendencia de menores crecimientos en las utilidades a nivel ventas y flujo de efectivo de la operación (EBITDA). En términos generales, los reportes del 4T12 podrían derivar en una reducción en las perspectivas de crecimiento de las utilidades dado el alto porcentaje de compañías que no cumplió con las expectativas. Los resultados debajo de expectativas se presentaron en compañías tan importantes como América Móvil (EBITDA 9% menor vs. estimado), Alpek (-24%) y los de Mexichem (-33.0%). Gráfica 15. 4T12: Crecimiento en Ventas y EBITDA del agregado de la muestra del IPC 25% 21.3% 22.2% 20% 18.7% 17.4% 15.7% 15.3% 15% 13.4% 12.6% 12.5% 11.1% 11.0% 10.4% 11.3% 13.0% 10% 10.9% 10.7% 9.6% 8.8% 8.1% 7.5% 5% 5.6% 2.7% 0% 1.1% 1T10 2T10 3T10 4T10 1T11 2T11 3T11 4T11 1T12 2T12 3T12 4T12 EBITDA Ventas Fuente: HSBC con datos de la Bolsa Mexicana de Valores (BMV) Por el contrario, emisoras tales como Kimber, Gmexico, Ica, Femsa y Asur reportaron arriba de las expectativas. Para mayor información acerca de los resultados agregados y específicos de las emisoras del IPC favor de ver la siguiente sección de esta misma publicación. Factores que apoyarían al mercado accionario Buena perspectiva de reformas estructurales El panorama positivo en torno de las reformas se confirma con la reciente aprobación de la reforma educativa. La coordinación y acuerdos recientes entre los poderes ejecutivo y legislativo aumentan la expectativa de que un mayor número de reformas estructurales pudieran llevarse a cabo lo que impulsaría el crecimiento económico. Adicionalmente, se podría obtener una mejora de la calificación de la deuda soberana lo cual implica una menor tasa de descuento a los flujos de efectivo generados por las compañías listadas 0.4% 9

10 en la Bolsa Mexicana de Valores. Esto, a su vez, apoya una mayor valuación en términos de múltiplos. Banco de se adelanta y recorta puntos base su tasa de referencia Considerando que las expectativas de inflación en están bajo control, el día 8 de marzo la Junta de Gobierno del Banco de (Banxico) decidió disminuir en pb su tasa de referencia a un nivel de 4.0%. Entre otros argumentos Banxico reconoce que derivado del menor dinamismo de la economía mundial, diversos indicadores de la actividad económica en han comenzado a mostrar una desaceleración. Esto representa un punto positivo para el mercado accionario porque: 1) disminuye el costo de oportunidad de invertir en acciones; 2) disminuye el costo financiero de las empresas y, por lo tanto, incrementa la utilidad neta; 3) incentiva la inversión; 4) fomenta el crédito al consumo lo que beneficia los ingresos de los corporativos; 5) disminuye la tasa libre de riesgo lo que favorece la valuación de las acciones. Gráfica 16. Evolución de la tasa de referencia de Banco de % Fuente: HSBC con datos de Banco de Empresas directamente favorecidas Las empresas más favorecidas serían las que tengan un endeudamiento significativo en moneda nacional como porcentaje de su pasivo total y como proporción de su EBITDA. El cuadro 17 incluye en orden descendente a las empresas más beneficiadas. Las empresas más beneficiadas serían: Ohlmex, Alsea, Mfrisco, Kimber, Genomma Lab, Liverpool, Arca Contal y Chedraui. Cuadro 17. Razones financieras de deuda en moneda nacional Emisora a) Deuda en b) Deuda en moneda moneda nacional nacional a a EBITDA (veces) deuda total (%) Índice combinado: a*b Ohlmex Alsea Mfrisco Kimber Lab Liverpool AC Chedraui Homex Gap Azteca Televisa Geo Elektra Bimbo Mexichem Femsa Kof Asur Gmexico Gruma Amx Alfa Bolsa Cemex Alpek X X X Gmodelo X X X Ica X X X Ich X X X Penoles X X X Urbi X X X Walmex X X X Fuente: HSBC con datos de la BMV Nota: X = sin deuda en moneda nacional Portafolio Modelo De acuerdo con todo lo expuesto anteriormente, hemos decidido mantener la diversificación actual de nuestro portafolio modelo al participar en cuatro compañías dirigidas al consumo, dos empresas del sector industrial y una del sector infraestructura. 10

11 Las exportaciones manufactureras, que es el mecanismo de contagio de un menor crecimiento económico, muestran ya debilidad. Sin embargo, más allá de la problemática fiscal de Estados Unidos, la economía de aquel país parece estar dando señales recientes de continuidad en su recuperación. En particular el sector automotriz mantiene fortaleza. Dado lo anterior, hemos decidido conservar Alfa dentro del portafolio modelo por la diversificación de su cartera de negocios. Por su parte, el dinamismo interno comienza a dar señales de desaceleración en el consumo, pero principalmente de bienes duraderos. Por eso, mantenemos la concentración en emisoras enfocadas al consumo básico, menos susceptible a variaciones cíclicas: Femsa, Genomma Lab y Walmex. En la gráfica siguiente se observa cómo la revisión de utilidades de este sector se mantiene positiva mientras que la del mercado en su conjunto (índice MSCI ) es negativa. Gráfica 18. Momentum en utilidades (revisión % anual). Consumo básico vs. MSCI MSCI Fuente: HSBC con datos de Banco de Consumo básico Femsa, a través de su subsidiaria Coca-Cola Femsa (Kof) se ha convertido en un magnífico ejecutor de adquisiciones de franquicias de Coca- Cola en América Latina y ahora en Asia lo que implica crecimientos estimados en utilidades aún atractivos y con una diversificación regional. Las tiendas OXXO le brinda a la compañía un canal de distribución lo que la integra de manera vertical. Genomma Lab se beneficiará de la ampliación de su portafolio de marcas y del incremento en sus puntos de distribución en Estados Unidos. Genomma Lab es de las empresas del sector salud e higiene personal más baratas en términos de múltiplos en América Latina. Genomma Lab también sería de las principales beneficiadas de una baja en las tasas de interés domésticas por parte de Banco de. Walmex ha decidido moderar su ritmo de expansión física lo que le significará una menor tasa de crecimiento en ventas. Sin embargo, el margen EBITDA podría aumentar en base a una mejor administración y menores costos de depreciación. También mantenemos Alsea dada su expansión en América Latina en donde la clase media deberá continuar creciendo, favoreciendo el consumo de sus marcas y en sus restaurantes. Estas tendencias fueron confirmadas en sus excelentes resultados del 4T12. La perspectiva de que se lleven a cabo reformas estructurales continúa siendo el factor positivo preponderante. Por lo anterior, hemos decidido mantener a Mexichem y a Ica como empresas que se beneficiarían directamente de las reformas energética y fiscal, respectivamente. Si bien los resultados de Mexichem fueron inferiores a lo esperado por el mercado lo cual deberá moderar el crecimiento esperado para sus utilidades, consideramos que el castigo en el precio ya considera que 2013 podría ser un año difícil por una mayor complejidad en la consolidación de las operaciones de Wavin, básicamente por la situación económica en Europa. Además, podrían presentarse catalizadores de una recuperación en su precio en base a anuncios de adquisiciones o resultados superiores a los estimados. 11

12 Utilidades 4T12: bajo crecimiento operativo no ayuda a mejorar valuación 4T12: aumento de 2.7% anual en ventas del agregado de la muestra del IPC. EBITDA crece sólo en 0.8% 52% de las compañías del IPC tuvieron un EBITDA inferior al estimado por el consenso y 59% de las empresas tuvo una utilidad neta menor a la del consenso del mercado Las utilidades reportadas no ayudarían a mejorar estimados y, por lo tanto, a disminuir la elevada valuación de nuestro mercado 4T12: Marco económico y apreciación del peso El Producto Interno Bruto de creció 3.2% durante el cuarto trimestre de 2012 (4T12) con respecto al mismo periodo del año anterior (4T11). En, el tipo de cambio promedio se apreció 5.0% en el 4T12 con respecto al promedio del 4T11 lo cual generó menor pago de intereses en las empresas endeudadas en dólares (el 77% del agregado de la deuda con costo de las empresas que conforman el Índice de Precios y Cotizaciones está denominado en moneda extranjera). Nota metodológica La muestra considerada para el agregado incluye a 29 empresas comerciales, industriales y de servicios que representan el 85% del Índice de Precios y Cotizaciones (IPC). No considera a los bancos Gfnorte y Compartamos (diferente contabilidad). Además, no incluye a Elektra, Peñoles y Mfrisco, emisoras para las que no existe el número de estimados suficiente para obtener una cifra consenso de pronóstico ventas y utilidades. Ventas crecen 2.7% vs. 4.2% esperado El agregado de ventas de la muestra del IPC en el 4T12 (vs. mismo trimestre del año anterior) creció sólo 2.7% lo que representa la menor tasa de crecimiento desde el segundo trimestre de La desaceleración en las ventas se puede atribuir a la combinación de bases de comparación más complicadas (el agregado de ventas del 4T11 creció arriba de 20% vs. las del 4T10) y a la significativa apreciación del tipo de cambio en el 4T12 vs. 4T11. Empresas que consolidan operaciones en el exterior y/o que tienen ventas en 12

13 dólares tales como América Móvil (Amx), Cemex, Alfa, Alpek, Mexichem, Gruma, Grupo (Gmexico), etc. se vieron afectadas por este efecto. Crecimiento trimestral del agregado de emisoras del IPC 25% 20% 15% 10% 5% 0% 5.6% 11.1% 12.6% 10.4% 15.7% 18.7% 21.3% 22.2% 17.4% 15.3% 8.8% 1T10 2T10 3T10 4T10 1T11 2T11 3T11 4T11 1T12 2T12 3T12 4T12 Fuente: HSBC con datos de la Bolsa Mexicana de Valores (BMV) 2.7% Por otro lado, el mayor efecto positivo de las adquisiciones y fusiones de algunas compañías en el agregado de las ventas del IPC podría haber quedado atrás. Finalmente, el dinamismo del consumo interno y del sector exportador en el trimestre tendió a moderarse. Mayor Crecimiento en Ventas 4T12 vs. 4T11 BIMBO AC KOF LIVERPOOL FEMSA OHLMEX HOMEX ALSEA LAB MEXICHEM Fuente: HSBC con datos de la Bolsa Mexicana de Valores 37.7 Ventas del 4T12, variación vs. estimado y variación vs. 4T11 4T12 Variación % Resultado Variación (millones) vs. estimado vs. esperado Anual (%) AC 14, Abajo 9.5 ALFA 48,0-7.3 Abajo -0.6 ALPEK 21, En línea -7.4 ALSEA 3, En línea 23.6 AMX 198, En línea -1.1 ASUR 1, Abajo -2.2 AZTECA 3, Abajo -6.4 BIMBO 45, En línea 8.9 BOLSA Abajo 5.1 CEMEX 48, En línea -4.9 CHEDRAUI 17, Abajo 6.9 FEMSA 63, Abajo 11.8 GAP 1, En línea -3.3 GEO 4, Abajo GMEXICO 32, En línea -5.0 GMODELO 24, En línea 4.1 GRUMA 16, En línea -2.2 HOMEX 7, Abajo 21.5 ICA 12,3-5.3 Abajo 3.5 ICH 6, En línea KIMBER 7, En línea 8.6 KOF 39, Abajo 10.4 LAB 3, Arriba 24.0 LIVERPOOL 22, En línea 11.5 MEXICHEM 14, Abajo 37.7 OHLMEX 6, Abajo 13.3 TELEVISA 19, En línea 8.2 URBI 3, Abajo WALMEX 121, En línea 5.5 Agregado 810, % 2.7% Margen de Tolerancia: +/- 3ppt. Fuente: HSBC con datos de la BMV y estimados de IBES Thomson Reuters Ventas inferiores a lo esperado por el consenso El 2.7% de crecimiento reportado del agregado del IPC se comparó de manera desfavorable con el consenso esperado por los analistas de IBES Thomson Reuters de 4.2% (ver más en en Acciones, 18 de febrero de 2013). Las diez empresas con mayor crecimiento en ventas fueron Mexichem, Genomma Lab (Lab), Alsea, Homex, OHL de Mexico (Ohlmex), Kof, Femsa, El Puerto de Liverpool (Liverpool), Arca Contal (AC) y Bimbo. Ver gráfica superior. 4T12 resultados vs. Expectativas. Porcentaje de cumplimiento Ventas EBITDA Utilidad Neta Tolerancia +/-3ppt +/-3ppt +/-3ppt Arriba 3% 21% 31% En línea 48% 28% 10% Abajo 48% 52% 59% Fuente: HSBC con datos de la BMV En comparación con lo estimado por el consenso de analistas y con un rango de tolerancia de +/-3 puntos porcentuales, el 48% de las empresas reportó ventas en línea pero otro 48% publicó 13

14 ingresos inferiores a los del consenso. Sólo 3% de las compañías reportó en línea con lo esperado, es decir, dentro del rango de tolerancia de +/-3%. En el cuadro de la página anterior se puede observar el desempeño de cada compañía con relación a la expectativa previa del consenso de los analistas. Expectativa en ventas para 2013 Consideramos útil tomar en cuenta el crecimiento esperado por el consenso de analistas (Thomson Reuters) en los diferentes rubros de resultados justo después de que la temporada de reportes del 4T12 terminó, con la finalidad de observar hacia dónde se dirigieron las revisiones de los analistas posteriormente. El consenso espera que las ventas del agregado de la muestra tenga un crecimiento ponderado (según peso en el IPC) de 6.3% en 2013 con respecto a EBITDA decrece 0.4%, margen disminuye 48pb El margen EBITDA fue de 20.92%, nivel inferior en 48pb al del 4T11 (ver gráfica siguiente). En el 4T12, el agregado de Utilidad de Operación y EBITDA crecieron sólo 0.1% y 0.4% respectivamente contra el mismo periodo del año anterior en la muestra del IPC definida. Desempeño de margen EBITDA del agregado del IPC 25% 25% 24% 24% 23% 23% 22% 22% 21% 21% 20% 24.65% 24.26% 24.56% 23.04% 22.90% 22.98% 22.42% 21.39% 22.03% 21.85% 20.84% 20.92% 1T10 2T10 3T10 4T10 1T11 2T11 3T11 4T11 1T12 2T12 3T12 4T12 Fuente: Bolsa Mexicana de Valores (BMV) Con respecto a lo esperado, el 0.4% de crecimiento en el agregado del EBITDA fue inferior al +3.0% que habíamos anticipado al agregar los consensos de los analistas (fuente: Thomson One Analytics). Ver más en en Acciones, 18 de febrero de En el 4T12, el aumento en ventas fue mayor que el del EBITDA y se registró una reducción de 48 puntos base en el margen EBITDA (ver gráfica siguiente). 4T12: EBITDA crece menos que las ventas con una reducción del margen 25% 21.3% 22.2% 20% 18.7% 17.4% 15.7% 15.3% 15% 13.4% 12.6% 12.5% 11.1% 11.0% 10.4% 11.3% 13.0% 10% 10.9% 10.7% 9.6% 8.8% 8.1% 7.5% 5% 5.6% 2.7% 0% 1.1% 1T10 2T10 3T10 4T10 1T11 2T11 3T11 4T11 1T12 2T12 3T12 4T12 EBITDA Ventas Fuente: HSBC con datos de la Bolsa Mexicana de Valores (BMV) La reducción del margen EBITDA de la muestra se dio en 14 empresas de las 29 analizadas (48%). La mayor baja en márgenes se dio en Homex, Bolsa, Mexichem, Ich, Azteca, Amx, Gruma, Gmexico, Bimbo, Geo y Alpek. Por el contrario, las mayores alzas en los márgenes EBITDA se registraron en Ohlmex, Asur, Kimber, AC, Alsea, Urbi, Gap, Empresas Ica, Kof, Femsa, Genomma Lab (Lab) y Alfa. La explicación del deterioro en márgenes contra el año anterior es básicamente una mayor inflación de costos lo que no ha podido ser trasladado por las empresas a los precios finales de venta de sus productos. Ganadoras y perdedoras vs. 4T11 Las compañías con mayor crecimiento en EBITDA fueron Alsea, Ohlmex, AC, Lab, Femsa, Kimberly-Clark de Mexico (Kimber), Kof, Ica, Alfa y Asur. Ver gráfica siguiente. 0.4% 14

15 Por el contrario, Homex, Industrias CH (Ich), Geo, Urbi, Gruma, TV Azteca (Azteca), Alpek, Bolsa, Amx, y Bimbo fueron las empresas con el mayor ajuste en EBITDA en términos absolutos. Mayor crecimiento en EBITDA 4T12 vs. 4T11 ASUR ALFA ICA KOF KIMBER FEMSA LAB AC OHLMEX ALSEA Fuente: HSBC con datos de la BMV Comparativo desfavorable contra expectativas Como se puede observar en el cuadro siguiente, sólo 28% de las compañías estuvieron en línea mientras que 52% estuvieron abajo del estimado del consenso de EBITDA de Thomson One Analytics. En el cuadro de la columna derecha se puede observar el desempeño particular de cada emisora en relación con lo estimado por el consenso de analistas. 4T12 resultados vs. Expectativas. Porcentaje de cumplimiento Ventas EBITDA Utilidad Neta Tolerancia +/-3ppt +/-3ppt +/-3ppt Arriba 3% 21% 31% En línea 48% 28% 10% Abajo 48% 52% 59% Fuente: HSBC con datos de la BMV Expectativa de crecimiento en EBITDA para 2013 El consenso de analistas (Thomson One Analytics) espera que el EBITDA del agregado de la muestra crezca en 9.6% en Esto se daría como consecuencia del crecimiento de 6.3% en ventas y un incremento en el margen de 63 puntos base con respecto al obtenido en el 2012 para ubicarse en 21.16% EBITDA del 4T12, variación vs. estimado y variación vs. 4T11 4T12 Variación % Resultado vs. Variación (millones) vs. estimado esperado Anual (%) AC 2, Abajo 38.3 ALFA 5, Abajo 22.8 ALPEK 1, Abajo ALSEA Arriba 62.1 AMX 61, Abajo -8.0 ASUR En línea 13.8 AZTECA 1, Abajo BIMBO 3, En línea -5.2 BOLSA En línea CEMEX 4, Abajo -7.5 CHEDRAUI 1, En línea 7.2 FEMSA 12, En línea 26.5 GAP Abajo 1.5 GEO Abajo GMEXICO 13, Arriba -8.8 GMODELO 7, Arriba 7.9 GRUMA 1, Abajo HOMEX Abajo ICA 1, Arriba 22.9 ICH Abajo KIMBER 2, Arriba 25.9 KOF 8, En línea 24.2 LAB 1, En línea 30.7 LIVERPOOL 5, Arriba 12.0 MEXICHEM 2, Abajo 8.2 OHLMEX 4, Abajo 47.6 TELEVISA 7, Abajo 7.1 URBI Abajo WALMEX 13, En línea 5.4 Agregado 169, Margen de Tolerancia: +/- 3ppt. Fuente: HSBC con datos de la BMV y estimados de IBES Thomson Reuters Utilidad neta sube 12.1% vs. el 4T11 por ganancias cambiarias La utilidad neta de la nuestra muestra de empresas del IPC subió 12.1%. La causa principal del incremento en la utilidad neta fue la apreciación 5.0% del tipo de cambio promedio en el 4T12 con respecto al del 4T11 que provocó un menor pago de intereses a la deuda en moneda extranjera. El cuadro siguiente se muestra el desempeño particular de cada emisora con respecto al 4T11 y en relación a lo estimado. Cemex, Homex, Ica y Mexichem reportaron pérdida neta. Las empresas con mayores reducciones en utilidades netas fueron: B Ich, Bimbo, Gruma, Urbi, Geo, Alpek, AC, Bolsa, Azteca, Gap, Amx, Chedraui y Gmodelo. 15

16 En relación con el consenso y con un rango de tolerancia de +/- 3 puntos porcentuales, 31% de las compañías mostraron resultados superiores a los esperados, 10% en línea y 59% abajo de lo estimado. Utilidad Neta del 4T12, variación vs. estimado y variación vs. 4T y 14.7% si excluimos el efecto de Cemex que reportaría pérdidas netas para ambos años pero significativamente inferiores en Los mayores crecimientos en utilidad neta para 2013 se darían en las siguientes compañías: Bimbo, Mexichem, Gruma, Alsea, Urbi, Geo, AC, Ica y Chedraui. 4T12 Variación % Resultado vs. Variación (millones) vs. estimado esperado Anual (%) AC 1, Abajo ALFAA 1,497-2 En línea 57.2 ALPEKA Abajo ALSEA Arriba AMXL 14, Abajo -8.2 ASURB Arriba 56.8 AZTECA 1, Abajo BIMBO Abajo BOLSA Abajo CEMEX -6, Beat CHEDRAUI Abajo -5.1 FEMSA 9, Arriba 76.8 GAP Arriba GEO Abajo GMEXICO 9, Arriba 9.3 GMODELO 3, Arriba -1.8 GRUMA Abajo HOMEX Abajo Mayor Pérdida ICA Abajo Mayor Pérdida ICH Abajo KIMBER 1,219 6 Arriba 32.7 KOF 4,324-7 Abajo 34.6 LAB En línea 24.6 LIVERPOOL 3,168-5 Abajo 4.5 MEXICHEM Abajo Mayor Pérdida OHLMEX 2, Abajo 56.0 TELEVISA 2, Arriba 36.2 URBI Abajo WALMEX 8,371-2 En línea 0.6 Agregado 60, Margen de Tolerancia: +/- 3ppt. Fuente: HSBC con datos de la BMV y estimados de IBES Thomson Reuters Expectativa de crecimiento en utilidad neta para 2013 de 20.4% y 14.7% excluyendo Cemex El consenso de analistas espera que la utilidad neta del agregado crezca en 20.4% en 2013 vs. 16

17 Resumen de mayores y menores crecimientos en ventas, EBITDA y utilidad neta Ventas EBITDA Utilidad Neta Mayor crecimiento Menor crecimiento Mayor crecimiento Menor crecimiento Mayor crecimiento Menor crecimiento MEXICHEM URBI ALSEA HOMEX ALSEA HOMEX LAB GEO OHLMEX ICH FEMSA ICA ALSEA ICH AC GEO ALFA MEXICHEM HOMEX ALPEK LAB URBI ASUR CEMEX OHLMEX AZTECA FEMSA GRUMA OHLMEX ICH FEMSA GMEXICO KIMBER AZTECA TELEVISA BIMBO LIVERPOOL CEMEX KOF ALPEK KOF GRUMA KOF GAP ICA BOLSA KIMBER URBI AC ASUR ALFA GMEXICO LAB GEO BIMBO GRUMA ASUR AMX GMEXICO ALPEK Fuente: HSBC con datos de la Bolsa Mexicana de Valores (BMV) 17

18 Resumen de Multiplos Estimados 2013 y 2014 P/U VE/EBITDA Precio Actual 4T12 Val.Cap. Bursatilidad IPC (%) 2013e 2014e 2013e 2014e 7-marzo Objetivo VL P/VL USD$ Mill. Alimentos y Bebidas Alsea 7.3 Media 0.4% ,720 Ac 8.0 Alta 1.7% ,993 Bimbo 7.9 Alta 1.9% ,976 Femsa 8.6 Alta 9.1% ,926 Gmodelo 8.7 Alta 2.5% ,989 Gruma 7.5 Media 0.3% ,070 Kof 8.3 Alta 3.5% ,417 Cemento y Construcción Ara 6.8 Media Cemex 8.8 Alta 4.9% na< ,573 Geo 7.6 Media 0.2% Homex 7.8 Alta 0.3% Ohlmex 7.5 Media 0.6% ,122 Ica 8.0 Alta 0.8% ,903 Urbi 7.8 Alta 0.1% Comercio Comerci 7.8 Alta ,884 Chedraui 7.3 Media 0.2% ,094 Gfamsa 6.9 Media Lab 8.1 Alta 1.0% ,547 Liverpool 7.5 Media 1.1% ,341 Soriana 7.3 Media ,436 Walmex 9.0 Alta 10.4% ,542 Controladoras Alfa 8.4 Alta 4.2% ,422 Alpek 8.0 Alta 0.4% ,830 Gcarso 7.3 Media ,223 Ich 7.7 Media 0.7% ,496 Kuo 5.1 Baja ,149 Mexichem 8.5 Alta 2.5% ,525 Simec 7.2 Media ,079 Consumo Kimber 8.1 Alta 2.4% ,433 Telecomunicaciones Amx 9.2 Alta 18.1% ,747 Axtel 7.3 Media na<0 na< Televisa 8.5 Alta 6.6% ,725 Azteca 7.2 Media 0.4% ,448 Minero Gmexico 8.8 Alta 7.5% ,015 Mfrisco 7.5 Media 0.9% ,7 Pe&oles 8.2 Alta 2.6% ,213 Aeropuertos Asur 7.8 Alta 0.9% ,025 Gap 7.8 Alta 0.8% ,426 Oma 6.8 Media ,407 Fibras Funo 7.8 Alta ,853 Fibramq 7.3 Media ,264 Grupos Financieros Bolsa 7.6 Media 0.5% ,489 Comparc 8.1 Alta 0.8% N.A. N.A ,887 GFInbur 8.4 Alta 2.7% N.A. N.A ,696 Gfnorte 9.0 Alta 7.4% N.A. N.A ,875 Sanmex 8.5 Alta N.A. N.A ,393 Fuente: Thomson One Analytics 18

19 Resumen Bursátil al cierre del día 7 de marzo 2013 P recio % Variación Últimos 12 meses Clave ADR s P recio % Variación Índice 07-mar Puntos Día Año 2012 M áximo M ínimo NYSE Proporción 07-mar Día Año IPC 43, , , Amx Naftrac Asr Inmex 2, , , Cx Dow Jones 14, , , Fmx Nasdaq 3, , , Gmk S&P0 1, , , Ica FTSE 100 6, , , Kof DAX 7, , , Hxm CAC 40 3, , , Oma Nikkei 11, , , Tv Hang Seng 22, , , Pac Empresas Sector Precio Var. Rendimiento % Valor Capit. Actual Emisora Serie R B 07-mar P recio Día Año 2012 (USD M ill.) P /U VE/Ebitda P /VL Alimentos y Bebidas Ac* Dic.12 Alta , BachocoB Dic.12 M edia , BimboA Dic.12 Alta ,976 > FemsaUBD Dic.12 Alta , GmodeloC Dic.12 Alta , GrumaB Dic.12 M edia , Herdez* Dic.12 M edia , KofL Dic.12 Alta , Comercio ComerciUBC Dic.12 Alta , Elektra* Dic.12 Alta ,743 < FraguaB Dic.12 Baja , Gigante* Dic.12 Baja , SorianaB Dic.12 M edia , WalmexV Dic.12 Alta , Conglomerados industriales AlfaA Dic.12 Alta , KuoB Dic.12 Baja , GcarsoA1 Dic.12 M edia , Construcción y M ateriales de la construcción CemexCPO Dic.12 Alta ,573 < Gcc* Dic.12 B aja ,209 > Ica* Dic.12 Alta , Ohlmex* Dic.12 M edia , IdealB-1 Dic.12 Baja ,583 > Grupos Financieros 40.2 n.a. 3.2 GfinburO Dic.12 Alta , n.a. 3.4 GfnorteO Dic.12 Alta , n.a. 2.9 Minería Gmexico B Dic.12 A lta , Papel KimberA Dic.12 Alta , Siderúrgico IchB Dic , Telecomunicaciones y Entretenimiento AmxL Dic.12 Alta , CieB Dic.12 N > TlevisaCPO Dic.12 Alta , AztecaCPO Dic.12 M edia , Vivienda Ara* Dic.12 M edia GeoB Dic.12 M edia Homex* Dic.12 Alta Urbi* Dic.12 Alta Aeropuertos AsurB Dic.12 Alta , GapB Dic.12 Alta , OmaB Dic.12 M edia , Notas: R:Ejercicio reportado; B:Bursatilidad al mes de enero 2013 (A:alta, B:media,C:baja y D:M ínima). En los P/U no se consideran los negativos ni los mayores a veces. Fuente: HSBC con datos de la Bolsa Mexicana de Valores 19

20 Derechos pagados durante 2013 Empresa Efectivo Capitaliz. Suscripción Canje Cupón Fecha Pago Excupón Alsea 1 Nueva X 1 Anterior 12/02/13 07/02/13 Alpek USD 1 8/03/13 05/03/13 Funo /01/13 25/01/13 Gfnorte /01/13 28/01/13 Gfinter /01/13 09/01/13 Gmexico /02/13 25/02/13 Gmodelo /02/13 12/02/13 Mexchem /01/13 22/01/13 Fuente: HSBC con datos de la Bolsa Mexicana de Valores Derechos pendientes por pagar 2013 Empresa Efectivo Capitaliz. Suscripción Canje Cupón Fecha Pago Excupón Alfa USD 28 11/03/13 06/03/13 Bolsa Los primeros días de mayo Fragua 1.10 Pendiente Gfnorte /04/13 18/04/13 Gfnorte /07/13 18/07/13 Gissa 1.0 Pendiente Kimber /04/13 01/04/13 Kimber /07/13 01/07/13 Kimber /10/13 30/09/13 Kimber /12/13 02/12/13 Kof /05/13 26/04/13 Kof /11/13 31/10/13 Mexchem /04/13 23/04/13 Mexchem /07/13 23/07/13 Mexchem /10/13 22/10/13 Walmex /04/13 Walmex /04/13 Walmex /11/13 Fuente: HSBC con datos de la Bolsa Mexicana de Valores 20

21 Análisis Técnico 21

22 Niveles de soportes y resistencias Precio Compra1 Compra2 Compra3 Resistencia 1 Resistencia 2 Tendencia influencia 7-mazor % IPC 43,969 43,700 43,300 42,0 44,800 45,300 LATERAL AC* LATERAL 1.72 ALFAA ALZA 4.32 ALPEKA LATERAL 0.43 ALSEA* ALZA 0.42 AMXL BAJA ASUR* ALZA 0.89 AZTECACPO ALZA 0.35 BIMBOA ALZA 1.88 BOLSAA ALZA 0. CEMEXCPO ALZA 4.78 CHDRAUIB LATERAL 0.23 COMPARC* ALZA 0.86 ELEKTRA* LATERAL 1.49 FEMSAUBD LATERAL 9.20 GAPB LATERAL 0.84 GEOB BAJA 0.22 GFINBURO LATERAL 2.70 GFNORTEO LATERAL 7.49 GMEXICOB ALZA 7.47 GMODELOC LATERAL 2.46 GRUMAB ALZA 0.30 HOMEX* BAJA 0.26 ICA* ALZA 0.84 ICHB LATERAL 0.68 KIMBERA ALZA 2.33 KOFL LATERAL 3.53 LABB LATERAL 0.99 LIVEPOLC ALZA 1.09 MEXCHEM* LATERAL 2.54 MFRISCOA LATERAL 0.86 OHLMEX* ALZA 0.61 PE&OLES* LATERAL 2.63 TLEVISACPO BAJA 6.57 URBI* BAJA 0.11 WALMEXV BAJA Fuente: HSBC con datos de la Bolsa Mexicana de Valores 22

23 Análisis técnico del IPC: con poca fuerza en la recuperación? Índice de Precios y Cotizaciones (IPC) Último Cierre: 43,969 puntos (7/3/2013) Stochastic Oscillator El Índice de Precios y Cotizaciones presenta un rebote técnico desde los mínimos que tocó en su reciente movimiento de baja (43,300 puntos). IPyC Con este repunte, el principal indicador se enfrenta a sus promedios móviles de 35 y 60 días ubicados en 44,400 y 44,0 puntos, respectivamente, los cuales se convierten ahora en resistencias naturales May Jun Jul Aug Sep Oct Nov Dec 2012 Feb Mar Apr May Jun Jul Aug Sep Oct Nov Dec 2013 Feb Ma La superación de dichos niveles generaría señales de continuidad de su actual proceso de recuperación. Índice de Precios y Cotizaciones en dólares (IPC/MXN) Último Cierre: 3,439 puntos (7/3/2013) IPCDOL2 (3,462.25, 3,437.87, 3,439.37, ) 3700 El índice en términos de dólares, registra un 100.0% 3600 repunte que lleva a la cotización a buscar el 61.8%.0% % tercer cuadrante de la banda de Fibonacci 23.6% % ubicado en 3,0 puntos. Si se logra superar, 3300 veríamos un avance adicional hacia las 3, unidades. Los soportes ahora se localizan en ,420 y 3,360 puntos Escenarios para el IPC 2800 Escenario base (%). En este escenario, 2700 esperaríamos que el IPC entre en un canal 2600 lateral con un nivel de soporte en 43,300 puntos 20 y resistencias en 44,300 y 44,800 unidades. April May June July August September November 2013 February Mar Técnica de Punto y Figura M J J A S N D 11 M A J J A 11 S O 11 N D 12 F M A M J 11 J A S O N 13 M Escenario Optimista (25%). Para que se logre confirmar este escenario, el mercado tendría que superar definitivamente sus promedios móviles. Esto le permitiría a la tendencia buscar objetivos de resistencia en 45,000-45,200 puntos o inclusive los máximos históricos. En este caso, el soporte estaría en 43,700 puntos. Escenario pesimista (25%). Para que se confirme este escenario, las cotizaciones necesitan vulnerar el soporte de los 43,300 puntos para ampliar la baja hacia 42,900 ó 42,0 unidades. En este caso, los 44,000 puntos pasarían a ser su nivel de resistencia. 23