Sector: Bebidas CUMBRE SECTORIAL LARRAINVIAL SANTIAGO, JUNIO DE 2013

Transcripción

1 CUMBRE SECTORIAL LARRAINVIAL Sector: Bebidas SANTIAGO, JUNIO DE 213 Isabel Darrigrandi F. Subgerente de Renta Variable Departamento de Estudios LarrainVial

2 ene-12 feb-12 mar-12 abr-12 may-12 jun-12 jul-12 ago-12 sep-12 oct-12 nov-12 dic-12 LatAm bebidas: 212 un año efervescente 212 fue un año de incertidumbre en los mercados desarrollados Inversionistas buscaron exposición al consumidor Latino Americano LatAm bebidas Retorno promedio de acciones del sector 212 4% 3% 36% Bebidas en LatAm = lo mejor de ambos mundos: 2% downside limitado por ser un sector defensivo 1% % 6% EM: geografías con creciente poder adquisitivo -1% LatAm Bebidas MSCI EM Latin America Index LatAm bebidas incluye: Ambev, Andina B, Embonor B, CCU, Concha y Toro, Arca Continental, Femsa, Coca-Cola Femsa y Grupo Modelo 1

3 Consumo privado sostenido por positivo entorno macro PIB: acentuada recuperación del crecimiento después de la crisis de Lehman, con fuerte soporte en Chile y México Todo lo anterior impulsó el consumo privado Inflación bajo control Desempleo a niveles históricamente bajos Acceso a crédito (pero también ha encarecido el costo del trabajo) Fuente: FMI, LarrainVial Crecimiento Inflación Desempleo Brasil Chile México 2

4 Jan-12 Feb-12 Mar-12 Apr-12 May-12 Jun-12 Jul-12 Aug-12 Sep-12 Oct-12 Nov-12 Dec-12 Las bebidas Mexicanas outperformed el índice local Ola de consolidación de embotelladoras de Coca-Cola en 211 Las bebidas Mexicanas subieron, en promedio, casi 5%, frente al 18% del Mexbol Los múltiplos del sector de bebidas en LatAm terminaron el año en torno a 25x y 15x, de P/U y EV/Ebitda FWD, respectivamente, por encima de promedios históricos Mexico Bebidas vs. Mexbol 1% 8% 6% 4% 2% % -2% 62% 57% 44% 31% 18% Arca Continental Femsa Coca Cola Femsa Modelo Mexbol 3

5 Jan-12 Feb-12 Mar-12 Apr-12 May-12 Jun-12 Jul-12 Aug-12 Sep-12 Oct-12 Nov-12 Dec-12 Ambev le ganó al Bovespa Brazil: marcada desaceleración del PIB e inflación al alza en 212 Mexbol y el sector de bebidas de México superó a Brasil (y a Ambev) Ambev 2% arriba del índice local Bovespa vs. Ambev 4% 35% 3% 25% 2% 15% 1% 5% % -5% -1% 27% 7% Ambev Bovespa 4

6 ene-12 feb-12 mar-12 abr-12 may-12 jun-12 jul-12 ago-12 sep-12 oct-12 nov-12 dic-12 El sector bebidas en Chile superó al IPSA Aparte del re-rating del sector, otros drivers: la mayor liquidez de Embonor (vol. transado subió a ~US$1mn por día), fusión de Andina con Polar, inclusión de Andina en el MSCI CCU: mayor competencia limitó expansión de múltiplos (guerra de precios, pérdida de market share) Concha y Toro: no se benefició de la tendencia porque su foco es la exportación más que el consumo interno. Otros factores que jugaron en contra: fuerte CLP, alto costo de uva/vino, competencia de vinos del viejo mundo LatAm bebidas Retorno promedio de acciones del sector 212 7% 6% 5% 4% 3% 2% 1% % -1% -2% 66% 34% 12% 3% -6% Andina B Embonor B CCU Concha y Toro IPSA 5

7 feb-12 mar-12 abr-12 may-12 jun-12 jul-12 ago-12 sep-12 oct-12 nov-12 dic-12 ene-13 feb-13 mar-13 abr-13 may-13 Cambian expectativas de crecimiento para el 213 Entorno global genera un cambio relativo en las perspectivas: Desaceleración de China, debilidad en los precios de los metales Señales de recuperación en EE.UU., comentarios de Bernanke sobre el fin del QE3 BRASIL: Las estimaciones de crecimiento para el 213 comenzaron a deteriorarse a principios del 212 Crecimiento del PIB esperado para el 213 consensus forecast 5,5 5, 4,5 4, 3,5 Fuente: Latin American Consensus Forecast, LarrainVial. MÉXICO: A pesar del optimismo por el cambio de gobierno (Peña-Nieto), el entorno global pesa más 3, 2,5 CHILE: Caída en inversión a principios de año, junto a factores externos auguran un menor crecimiento esperado para 213 Brasil México Chile 6

8 213: bolsas LatAm reflejan el cambio de escenario Jueves negro, IPSA cae 3.1% en un día 213 a la fecha: Bovespa: -23% Mexbol: -13% IPSA: -11% Sector bebidas, en general, ha caído menos que el mercado Múltiplos cayeron a 2x y 12x, de P/U y EV/Ebitda FWD 3% 25% 2% 15% 1% 5% % -5% -1% -15% -2% ene-13 feb-13 mar-13 abr-13 may-13 jun-13 15% 1% 5% % -5% -1% -15% -2% -25% ene-13 feb-13 mar-13 abr-13 may-13 jun-13 Ambev Bovespa 2% 15% 1% 5% % -5% -1% -15% ene-13 feb-13 mar-13 abr-13 may-13 jun-13 Arca Continental Coca Cola Femsa Mexbol Femsa Modelo Andina B CCU IPSA Embonor B Concha y Toro 7

9 Volúmenes: cuán defensivo son las bebidas? PIB de Chile cayó un 1% en 29, pero los volúmenes de refrescantes siguieron creciendo (menos, pero crecieron). Después de crecer 9.2% en 212, en 1T13 los volúmenes de refrescantes en Chile registraron una desaceleración del crecimiento a 1.1% y categoría gaseosas, en particular, decreció un 2.1% (fuente: ANBER). Los volúmenes de cerveza, mirando los datos de CCU, también parecen haber seguido la misma dirección. Chile: PIB real y volúmenes, var. % anual Fuente: ANBER, CCU, LarrainVial 16% 14% 12% 1% 8% 6% 4% Señales de un cambio en conducta en el consumidor? Un trimestre es muy poca data y hay que considerar todas las variables: Base de comparación alta en 1T12, clima, precios, nuevas regulaciones, innovación en empaques y lanzamiento de nuevos productos, temas operacionales puntuales de cada compañía 2% % -2% Refrescantes (vol.), % var. Cerveza (vol.), % var. PIB real, % var. 8

10 Cerveza: correlación con la construcción La cerveza en Chile parece estar más correlacionado con el índice mensual de actividad de la construcción (IMACON). Los salarios reales de los obreros de la construcción y de la minería han crecido por sobre el promedio. Salarios reales, var. % anual Fuente: INE, LarrainVial Chile: IMACON y volúmenes, var. % anual Fuente: CCU, Camara Chilena de la Construcción, LarrainVial 16% 14% 12% 1% 8% 6% 4% 2% % -2% -4% Minería Construcción Total Cerveza (vol.), % var. IMACON 9

11 ene-7 jul-7 ene-8 jul-8 ene-9 jul-9 ene-1 jul-1 ene-11 jul-11 ene-12 jul-12 ene-13 ene-1 ene-2 ene-3 ene-4 ene-5 ene-6 ene-7 ene-8 ene-9 ene-1 ene-11 ene-12 ene-13 ene-1 ene-2 ene-3 ene-4 ene-5 ene-6 ene-7 ene-8 ene-9 ene-1 ene-11 ene-12 ene-13 ene-1 ene-2 ene-3 ene-4 ene-5 ene-6 ene-7 ene-8 ene-9 ene-1 ene-11 ene-12 ene-13 ene-1 ene-2 ene-3 ene-4 ene-5 ene-6 ene-7 ene-8 ene-9 ene-1 ene-11 ene-12 ene-13 Márgenes: Impacto de variación de precio de commodities Precio del azúcar, el trigo y el aluminio han estado favoreciendo el sector Pero el PET, que sigue la misma tendencia del petróleo, está al alza Costo del vino a la baja en Chile Trigo (USD/bushel) Azúcar (Usc/lb) Costo del vino a granel (CLP/litro) Aluminio (USD/tonelada) Brent crude (USD/Bbl) Granel cabernet, precio al productor (CLP/litro) Promedio desde Fuente: SVS, Odepa, LarrainVial 1

12 Bebidas: expansión del margen bruto en 1T13 Evolución del margen bruto Fuente: CCU, Andina, Embonor, Concha y Toro, LarrainVial Tendencia a la baja en el precio de azúcar ayuda Andina, Embonor y Ecusa (CCU) CCU, además, inició una sostenida política de alzas de precios de cervezas a mediados del 212 Concha y Toro: precio del vino a granel volviendo a promedios históricos Expansión de márgenes de entre 11 y 25 bps en el 1T T12 2T12 3T12 4T12 1T13 CCU Andina * Embonor Concha y Toro 11

13 ene-12 feb-12 mar-12 abr-12 may-12 jun-12 jul-12 ago-12 sep-12 oct-12 nov-12 dic-12 ene-13 feb-13 mar-13 abr-13 may-13 jun-13 Impacto del costo de mano de obra y alza del USD Las empresas de bebidas están altamente sindicalizadas El alza en los salarios promedios ha afectado el margen operacional Incentivo para invertir en bienes de capital para atenuar impacto de inflación salarial Mirando hacia adelante, la depreciación del CLP frente al USD podrá afectar negativamente a las empresas de refrescos y cervezas, ya que los precios de los commodities input están en USD. Margen Ebitda: Presionada por alza en salarios 3 Tipo de cambio: CLP/USD T12 2T12 3T12 4T12 1T CCU Andina * Embonor Concha y Toro 12

14 Exposición a distintos mercados Composición del Ebitda Andina 212 PF Embonor 212 Paraguay: 7% Argentina: 19% Chile: 4% Bolivia: 39% Chile: 61% Brasil: 33% Concha y Toro 212 (revenue) CCU 212 Otros: 5% Chile Exportaciones: 65% Argentina doméstico: 2% Argentina exportaciones: 4% Fetzer: 13% Beer Argentina: 15% Pisco/Spirits: 4% San Pedro: 8% Beer Chile: 45% Otro: 2% Chile doméstico: 15% ECUSA: 24% 13

15 De dónde vendrá el crecimiento orgánico a futuro? Chile es un mercado relativamente maduro en cuanto a gaseosas: 12 litros per cápita al año en 212 Crecimiento promedio anual de 4% en los últimos 1 años Refrescantes en Chile Jugos, nectars, otros Aguas, jugos/nectars y productos de nicho (te s, sports/ energy/ health drinks) es dónde está el crecimiento Aguas 13% 11% En volúmenes, estas categorías crecieron a un promedio anual de 12% en los últimos 1 años Aguas: 17 litros per cápita (U.S. y Europa Occidental: 13 y 11 litros per cápita, respectivamente) Jugos: 22 litros per cápita (en países desarrollados, es aproximadamente el doble) 76% Gaseosas Chile: volúmenes, variación anual PIB per capita, USD (eje izq.) Coca-cola per capita (eje der.)* 3% 2% 1% Gaseosas (volumen), % var. Aguas (volumen), % var. Jugos, nectars, otros (volumen), % var % Fuente: ANBER, CCU, LarrainVial * Unidades individuales servidas por año. Cada unidad equivale a 8 oz (.24 litros). 14

16 Categorías premium oportunidad de crecimiento Mercado doméstico: cerveza le ha quitado mercado al vino en tetra pack Crecimiento doble dígitos en categorías premium Chile: Consumo per capita de vino y cerveza Fuente: LarrainVial Beer (LHS) Wine (RHS)

17 Conclusiones En el corto plazo, creemos que estamos en un periodo de desaceleración del crecimiento de volúmenes en los principales mercados domésticos de LatAm Sin embargo, el sector de bebidas ha demostrado ser un sector defensivo en el pasado, por lo que sus resultados debieran ser menos volátiles que otros sectores de consumo más discrecionales Presiones salariales y de tipo de cambio seguirán presionando a los márgenes operativos de las empresas de bebidas enfocadas al consumo interno En la segunda mitad del año, sin embargo, debiéramos ver mejores tasas de crecimiento, gracias a una base de comparación más benigna A largo plazo, creemos que todavía hay espacio por crecer: En la región, las marcas seguirán ganando market share a los B brands a medida que aumente el poder adquisitivo del consumidor Alto potencial de crecimiento en categorías (aguas/jugos/te s/sportsdrinks) que hoy tienen bajos niveles de consumo per cápita Crecimiento de categorías premium 16