Renta Fija. Renta Fija (Bond Market): Vencimiento mayor a un año. Intermediación Financiera (Money. Intermediación. menor a un año.

Transcripción

1 Gestión de Carteras de Renta Fija.

2 Renta Fija Renta Fija (Bond Market): Vencimiento mayor a un año. Intermediación Intermediación Financiera (Money Market): Vencimiento menor a un año.

3 Conceptos Básicos de Bonos Covenants: Restricciones. Principal o valor nominal: Capital al momento de la emisión. Valor Par: Es lo que el emisor debe pagar al tenedor del bono a la fecha de madurez. Se expresan como %.

4 Conceptos Básicos de Bonos Fecha de Vencimiento o maturity date: corresponde a la fecha de extinción del instrumento. Maturity: Numero de años que le quedan al bono para que se pague todo el principal.

5 Conceptos Básicos de Bonos Tasa del Cupón: Tasa de interés que se acuerda pagar cada año. Cupón: Valor Par * Tasa del Cupón. (generalmente pagan semestralmente) TIR (Yield to Maturity): Tasa de descuento que iguala a todos los flujos futuros al valor actual de la inversión.

6 Ejemplo de un bono

7 Conceptos Básicos de Bonos Accrued Interest (Interés devengado) Precio Ex cupón (Clean Price) Precio Total : Precio Ex Cupon + Cupón corrido (Dirty Price)

8 Tipos de Bonos (en función de tasa) Zero-Coupon Bond. Step-Up Notes. Deferred Coupon Bond. Floating Rate (cap, floor)

9 Tipos de Bonos (en función de prepago) Callable Bonds. Putable Bonds. Sinking Funds (Con reducción de nominal) Convertible.

10 Emisores Gobiernos. Entidades Supranacionales. Corporaciones Públicas. Privados.

11 Valoración de la Renta Fija. Estimar los flujos en el tiempo. Determinar la tasa de interés relevante para descontar los flujos. Descontar los flujos a Valor Presente

12 Valoración de la Renta Fija. Supongamos un bono de valor nominal $1.000, tasa de emisión de 9% y a 5 años. 31/12/ /12/ /12/ /12/ /12/2009 $90 $90 $90 $90 $ $90

13 Valoración de la Renta Fija. Cuánto vale un bono? Flujos Futuros del Bono. Tasa de interés relevante. Descuento de Flujos a Valor Presente. VP= = 1.158,9 1,053 1, , , ,053 5

14 Valoración de la Renta Fija. Estimar los flujos en el tiempo. Dificultades. El emisor o inversionista tiene la opción de cambiar/anticipar la fecha del pago del principal.. El monto del cupón puede cambiar en el tiempo. El inversionista tiene la opción de convertir el bono en acciones.

15 Valoración de la Renta Fija Tasa Cupón = Tasa requerida por el mercado. Precio Bono = Valor Par Tasa Cupón < Tasa requerida por el mercado. Precio Bono < Valor Par Tasa Cupón > Tasa requerida por el mercado. Precio Bono > Valor Par

16 Valoración de la Renta Fija Cambio en el Valor de un Bono a medida que se acerca su fecha de maduración. (A la fecha de maduración el valor del bono es igual a su valor par.) Decrece a medida que pasa el tiempo, si el bono se esta transando con un precio superior al Valor Par. Aumenta a medida que pasa el tiempo, si el bono se esta transando con un precio inferior al Valor Par. No cambia a medida que pasa el tiempo, si el bono se esta transando con un precio igual al Valor Par.

17 Valoración de la Renta Fija Bono Cupón Cero Existe un solo flujo, el valor de maduración. Valor Maduración (1+i) n

18 Valoración de la Renta Fija Pagos Semestrales. Se utiliza una tasa semestral = Interés anual /2 Se utiliza el doble de periodos. Ejemplo: Bono a 4 años con una tasa de cupón del 10%. Ejemplo: Bono a 4 años con una tasa de cupón del 10%. Tasa de descuento es del 8%

19 Cuánto gano con un bono? Cupones Intereses sobre cupones. Ganancia de Capital ( Precio Final Precio de compra.

20 Riesgos en la Inversión en Bonos Riesgo de tasa de interés. Riesgo de Curva de tasa. Riesgo de pago anticipado (Call) Riesgo de Reinversión. Reis de Crédito. Riesgo de Liquidez Riesgo de Tipo de Cambio Riesgo de Volatilidad. Riesgo de Eventos. Riesgo Soberano.

21 Riesgo de tasa de interés. Impacto de Maturity: Mientras mayor es la duración del bono, mayor es la sensibilidad del precio del bono a cambio en la tasa de interés Impacto de la tasa del cupón. Mientras menor es la tasa del cupón, mayor es la sensibilidad del precio del bono a cambio en la tasa de interés.

22 Riesgo de tasa de interés.

23 Riesgo de tasa de interés. Casos especiales. Bonos con Opciones. Floating Rate Bond (Cap, floor)

24 Riesgo de tasa de interés. Duration: Mide la sensibilidad en términos % del precio de un bono ante un cambio de 100 puntos básicos en la tasa de interés. fund name sub-advisor currency geographical focus avg duration avg maturity current yield 6/30/2006 6/30/2006 6/30/2006 Skandia Global Bond Fund Wellington USD Global Skandia Total Return USD Bond Fund PIMCO USD US Skandia Euro Bond Fund ABN AMRO EUR Europe 4.56* 8.08* 3.32* Skandia Emerging Market Debt Fund PIMCO USD

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26 Riesgo Yield Curve (Curva de tasas)

27 Yield Curve (Curva de tasas)

28 Yield Curve (Curva de tasas) Tipos de Curvas. Con pendiente positiva. (normal) Con pendiente negativa. (invertida) Pendiente de la curva Se espera que tasas: Positiva (Normal) Negativa (Invertida) Flat Suban Bajen Se mantengan

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31 Riesgo de Pago anticipado (Call) Desventajas El flujo de dinero de un bono callable no es conocido con certeza, debido a que no se sabe cuando el bono pueda ser llamado con la Call. Debido a que el emisor ejercerá la Call cuando las tasas de interés bajen de la tasa del cupón, el inversionista esta expuesto a riesgo de reinversión. El potencial de apreciación del precio será reducido en comparación a bonos sin opciones.

32 Riesgo de Reinversión Se refiere a que los pagos recibidos por interés y/o capital (pagos programados, se ejercen Calls, pago de capital) que están disponibles para reinvertirlos, deben ser reinvertidos a una tasa de interés menor. Caso Bono Cupón Cero.

33 Riesgo de Crédito. Default Risk (Riesgo de no pago) Credit Spread Risk. Dowgrade Risk.

34 Riesgo de Crédito. Credit Spread Risk. La tasa de un bono esta compuesta de dos partes 1. De la tasa de un bono similar que sea libre de riesgo de no pago. 2. Premio sobre la tasa del bono libre de riesgo necesario para compensar el mayor riesgo asociado con este bono.

35 Riesgo de Crédito. Downgrade Risk.

36 Clasificación de Bonos AAA Instrumentos con la más alta capacidad de pago del capital e intereses en los términos y plazos pactados, la cual no se vería afectada en forma significativa ante posibles cambios en el emisor, en la industria a que pertenece o en la economía. AA Instrumentos con una muy alta capacidad de pago del capital e intereses en los términos y plazos pactados, la cual no se vería afectada en forma significativa ante posibles cambios en el emisor, en la industria a que pertenece o en la economía. A Instrumentos con una muy buena capacidad de pago del capital e intereses en los términos y plazos pactados, pero ésta es susceptible de deteriorarse levemente ante posibles cambios en el emisor, en la industria a que pertenece o en la economía. BBB Instrumentos con una suficiente capacidad de pago del capital e intereses en los términos y plazos pactados, pero ésta es susceptible de debilitarse ante posibles cambios en el emisor, en la industria a que pertenece o en la economía.

37 Clasificación de Bonos BB Instrumentos con capacidad de pago del capital e intereses en los términos y plazos pactados, pero ésta es variable y susceptible de debilitarse ante posibles cambios en el emisor, en la industria a que pertenece o en la economía, pudiendo incurrirse en retrasos en el pago de intereses y del capital. B Instrumentos con el mínimo de capacidad de pago del capital e intereses en los términos y plazos pactados, pero ésta es muy variable y susceptible de debilitarse ante posibles cambios en el emisor, en la industria a que pertenece o en la economía, pudiendo incurrirse en retrasos en el pago de intereses y del capital. C Instrumentos que no cuentan con capacidad suficiente para el pago del capital e intereses en los términos y plazos pactados, existiendo alto riesgo de pérdida. D Instrumentos que no cuentan con capacidad de pago del capital e intereses en los términos y plazos pactados, y que presentan incumplimiento efectivo de pago de intereses y capital, o requerimiento de quiebra en curso. E Instrumentos cuyo emisor no posee información suficiente o representativa para el período mínimo exigido y además no existen garantías suficientes.

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40 Riesgo País al 20 de Agosto 2007

41 Otros Riesgos Riesgo de Liquidez Riesgo de Tipo de Cambio Riesgo de Volatilidad. Riesgo de Eventos. Riesgo Soberano.

42 Estrategias de Renta fija Gestión pasiva o gestión activa? Cuando conviene realizar gestión pasiva? No se encuentran oportunidades de arbitraje. Las expectativas del gestor coinciden con las del mercado. Cuando existen altos costos de transacción. Se piensa que el mercado es eficiente. Gestión Pasiva. La cartera se construye diversificando plazos.

43 Estrategias de Renta fija Gestión activa. Cómo se realiza? Anticipándose a movimientos en la curva de tasas de interés. Detectando bonos Infravalorados. Premisa. El mercado no es eficiente, o al menos existen ineficiencias temporales, que permiten arbitrajes.

44 Estrategias de Renta fija LADDERED PORFOLIO. INDEXACION. INMUNIZACION. BULLET BARBELL

45 Estrategias de Renta fija 1.Laddered Porfolio. (Cartera Escalonada) Gestión Pasiva con diversificación de vencimientos. No se toman apuestas claras sobre plazos concretos. La duración media coincide con la curva de tasas. Cartera con Vencimientos diversificaos, reduciendo, el riesgo de tasa de interés derivado de cambios en la pendiente de la curva. A medida que las posiciones van venciendo se van reinvirtiendo para mantener la misma estructura de vencimientos de la cartera.

46 Estrategias de Renta fija 2.Indexación Gestión Pasiva con diversificación de vencimientos. Replica algún índice formado por bonos. Se requiere gran volumen de inversión en la cartera. No se toman apuestas claras sobre plazos concretos. No se intenta batir al mercado.

47 Estrategias de Renta fija 3.Inmunización. Gestión Pasiva con diversificación de vencimientos. La duración de la cartera coincide con la duración de los pagos futuros. (Ejemplo AFP) Si sube la tasa, lo que se gana al reinvertir los intereses compensa lo que se pierde vía precio. Permite evitar a la cartera los problemas de cambios en las tasas de interés, garantizando un determinado rendimiento. Asume que la curva de tasas mantiene su pendiente.

48 Estrategias de Renta fija 4.Bullet. Gestión Activa sin diversificación de vencimientos. La cartera se construye con la compra de una o varias posiciones en un tramo de la curva de tasas La duración media de la cartera corresponde a un plazo concreto de la curva de tasas. Se toman apuestas claras sobre los plazos concretos que tienen valor, que se estima tienen recorrido al alza en cada momento.

49 Estrategias de Renta fija 5.Barbell. Gestión Activa con diversificación de vencimientos. Compra de diferentes posiciones en diferentes tramos de la curva con mayor ponderación en la duración que se esté más positivo. La duración media de la cartera corresponde a un plazo concreto de la curva de tasas. Se toman apuestas claras sobre los plazos concretos que tiene valor, que se estima tienen recorrido al alza en cada momento.

50 Estrategias de Renta fija Generadores de valor Cambios en el nivel absoluto de las tasas de interés. Cambios en la pendiente de la curva de tasas (Steepening, Flattening) Bonos subvaluados.

51 Cobertura de carteras de Renta Fija. Riesgo de Credito: CDS (Credit Default Swap) Tasa de interes. (Futuros, IRS (Interest Rate Swap) Tipo de Cambio (Currency Swap)

52 Mejores alternativas de inversión renta fija mercados emergentes

53 Estrategia de Inversión Credit Risk AAA AA 1 Selección de Compañías de Mercados Emergentes en donde el premio por riesgo de la región, le otorga un atractivo adicional a los A inversionistas. 1 BBB BB B CCC Compañía 2 2 Selección de Compañías de Mercados Emergentes que se encuentran en una etapa de mejoramiento de su situación financiera.

54 Proceso de Selección Análisis Crediticio y Competitivo de la Empresa Aporte del bono a la cartera de Inversión Aspectos Internos Diversificación Capacidad financiera para pagar sus obligaciones Calidad de los controladores (Historia Crediticia) Liquidez de la emisión Diversificación por sectores Diversificación por países Diversificación por riesgo crediticio Diversificación por duration Diversificación por emisor Aspectos Externos: Análisis de la industria Análisis del país y su relación con la compañía Retorno y Volatilidad Agrega valor al rendimiento de la cartera Disminución de la volatilidad de un portafolio

55 Algunos Ejemplos Mayo 2003: Compañía generadora de electricidad en Chile. Reestructuración de sus pasivos de corto plazo. Mar 2004: Reestructuración de la compañía finaliza con éxito Pº Compra: 85 / Pº Venta: 101,5 / Rent: 25,36% (11 meses) Jun 2002: Compañía generadora de electricidad en Chile. Reestructuración financiera de sus pasivos. Abril 2003: Vencimiento del bono Pº Compra: 90 / Pº Venta: 100 / Rent: 18,39% (11 meses) Nov 2000: Banco Sudamericano. Banco de tamaño medio inmerso dentro de la industria bancaria chilena. Dic 2001: Compra del Banco por parte de Scotiabank (Canadá), mejorando sustancialmente su capacidad financiera. Pº Compra: 87 / Hoy: 103 / Rent: 11,27% (Anual desde Nov 2002)

56 Algunos Ejemplos Mar 2004: Principal cervecera de Colombia y tercera a nivel latinoamericano. Jul 2005: Es comprada por SAB Miller, quedando como la tercera cervecera a nivel mundial. Pº Compra: 102 / Hoy: 109,5 / Rent: 21,4% (21 meses) Nov 2004: Filial de AES Gener (Chile). Tercera hidroeléctrica de Colombia. Nov 2005: Estrategia de Venta le ha permitido mejorar su capacidad financiera. (65% contratos; 35% spot) Pº Compra: 100 / Hoy: 110 / Rent: 19,75% (12 meses) Jun 2004: Importante empresa de telecomunicaciones de México Nov 2005: Bajo nivel de deuda. Su expansión se financia con flujos generado por la operación. Pº Compra: 103,5 / Hoy: 113 / Rent: 24,75% (17 meses)

57 Algunos Ejemplos Nov 2002: Compañía petrolera joint-venture entre Conoco Phillips (EE.UU), controlador y PDVSA (Venezuela). Nov 2005: Trust Garantiza el pago de sus obligaciones financieras. Break Even de Producción USD 9 por barril. Pº Compra: 94 / Hoy: 100,5 / Rent: 10,32% (anual desde nov 2002) Feb 2004: Segunda productora de acero de México. Grandes inversiones en equipos a finales de los 90, le produjo un déficit financiero importante por contracción en la demanda. Jul 2005: Prepagó de toda su deuda, gracias a su gran capacidad financiera. Pº Compra: 87 / Pº Venta: 100,75 / Rent: 30,68% (17 meses) Sep 2003: Principal cervecera de Brasil y número 1 a nivel latinoamericano. Dic 2004: La fusión con InterBrew dio paso a la creación de InBev, la cervecera con mayor volumen de ventas a nivel mundial. Pº Compra: 108 / Pº Venta: 124 / Rent: 37,56% (26 meses)

58 Track Record (al 29 de Septiembre 2006) El siguiente cuadro muestra la rentabilidad obtenida por los portafolios de bonos. El cuadro considera reinversión de los cupones. 80 Rentabilidad YTD (2006) 11,94% Rentabilidad ,10% Rentabilidad ,25% Rentabilidad ,60% Current Yield 8,33% YTM 10,85% 60 Duration Prom. 4,63a Volatilidad Anualizada 5,15% 40 Portafolio Agresivo Rentabilidad YTD (2006) 7,21% 20 Portafolio Moderado Rentabilidad ,70% Rentabilidad ,50% Rentabilidad ,15% 0 dic-02 dic-03 dic-04 dic-05 Current Yield 8,59% YTM 8,31% Duration Prom. 4,39a Volatilidad Anualizada 6,16%

59 Diversificación del Portafolio Moderado Distribución Actual de la Cartera Países Sectores Brasil 34,0% Servicios Básicos 34,0% México 25,0% Telecomunicaciones 25,0% Venezuela 16,0% Energía 15,0% Chile 14,0% Industrial 14,0% Colombia 11,0% Financiero 12,0%

60 Composición del Portafolio Moderado Emisor Sector País Cupón Vencimiento Rating S&P % Portfolio Axtel Telecom. México 11, B+ 6,42% Chivor Serv. Básicos Colombia 9, B 10,93% AES Tiete Serv. Básicos Brasil 11, B3 7,83% Alestra Telecom. México 8, B - 9,91% Elecar Serv. Básicos Venezuela 10, B 9,22% Iansa Materiales Chile 7, BB 8,44% Light Serv Serv. Básicos. Brasil n.a. 8,90% Cablemas Telecom. México 9, BB- 8,06% Banco BMG Financiero Brasil 8, B+ 7,17% Petrozuata Energía Venezuela 7, B+ 6,42% URBI Industrial México 8, BB 4,99% AES Gener Serv. Básicos Chile 7, BB+ 4,80% BIC Financiero Brasil Ba3 4.69%

61 Diversificación del Portafolio Agresivo Distribución Actual de la Cartera Países Sectores México 51% Energía 37% Venezuela 13% Telecomunicaciones 30% Argentina 12% Serv. Básicos 13% Estados Unidos 9% Industrial 11% Brasil 8% Materiales 9% Republica Dominicana 7%

62 Composición del Portafolio Agresivo Emisor Sector País Cupón Vencimiento Rating S&P % Portfolio Maxcom Telecom. México 8, B + 10,41% Vitro Industrial México 10, B- 10,77% Satmex Industrial México 0, N.A. 9,66% AES Tiete Serv. Básicos Brasil 11, B3 8,13% Alestra Telecom. México 8, B - 9,65% Calpine Serv. Básicos EE.UU. 14, D 9,32% Durango Materiales México 8, N.A. 9,36% Elecar Serv. Básicos Venezuela 10, B 6,96% AES Dom. Serv. Básicos Rep Domin. 11, B- 6,75% HPDA Serv. Básicos Argentina 6, N.A. 6,21% Petrozuata Energía Venezuela 8, B+ 5,96% Tranar Energía Argentina 3, B- 2,79% Tranar Energía Argentina 9, B- 3,19%

63 Renta Fija Mercados Emergentes / Ventajas Liquidez Inmediata Flexibilidad en la exposición a instrumentos, sectores o países. Flexibilidad en la estrategia (Ej: High Yield Americano) Composición de la cartera a la vista (no es un fondo mutuo, con cuota) Sin Leverage Frente a escenarios adversos, no tiene la obligación de liquidar los activos. Ajuste Riesgo / Retorno contra benchmarks. Retorno Anualizado Promedio: 13%