Crecimiento mundial y tasa de interés global

Transcripción

1 Argentina: Escenarios 2015, con o sin financiamiento externo; y después? Jorge Vasconcelos Investigador Jefe IERAL Comercio Mundial Comercio mundial medido por importaciones Var% a/a Lenta recuperación del comercio mundial, creciendo 3,5% en el promedio Fuente: IERAL de Fundación Mediterránea en base a CPB World Monitor * datos hasta septiembre

2 Crecimiento mundial y tasa de interés global Crecimiento Mundial 2004/ / /20 5% 3% 3,5% Tasa de interés real global (10 años) /08 Actual 2014/20 5,5% 3,5% 2% 0 0,5%-1% Determinantes de la tasa de interés: Actualmente: elevada capacidad ociosa Tendencial: a) Acumulación de reservas por emergentes b) Elevado precio de las acciones (en desarrollados) c) Tasa de inversión contenida en países desarrollados d) Tasa de ahorro en emergentes no debería caer en forma significativa Aunque la tasa de interés sea extremadamente baja, hay autores que estiman que para cerrar la brecha de producto a nivel global se necesitaría una tasa de interés real negativa de entre -2% y -3% Economía mundial: recuperación vacilante, asimétrica y sin margen para una escalada de la tasa de interés Tasas de interés USA (fin de año) Fed Funds (Mercado) 0,25% 0,5-0,75% 1,5-1,75% 2,5-2,75% Bono 10 años 2,4-2,5% 2,8-2,9% 3-3,1% 3,2-3,3% Monedas Dólar / euro 1,21 1,10 1,05 1,05 Real / dólar 2,60 2,70 2,80 2,90 En USA, endeudamiento de familias Deuda / Ingreso disponible 140% 108% Obligaciones financieras / Ingresos después de impuestos 18% 15,4% En China, deuda/pib 180% 235%

3 Argentina: entre qué limites se mueve? Tipo de cambio y referencias Brecha cambiaria Oficial 8,55 Actual 50% Cuarto de libra 11,26 Hiperinflación 100% 2002 a precios de hoy 22 Guerra de Malvinas 120% Reservas BCRA (miles de millones de US$) Riesgo país: liquidez vs solvencia Miles de millones de US$ % del PIB Brutas 28,2 Netas 16,6 Deuda con privados 94 16,2% Vencimientos ,5 Contingente 34 6,1% Contingente seg. Social 62 11,2% Subtotal ,5% Resto ,6% Total ,1% Fuente: QF/ Mecon Argentina 2015, lidiando con los déficits gemelos Dos desafíos Cómo financiar un déficit fiscal de 5 a 6 puntos del PIB? Cómo aliviar la restricción externa? : con la caída esperada de exportaciones, las importaciones tendrían que achicarse en US$ 5 mil millones La emisión monetaria se puede esterilizar para lograr que la expansión no supere el 30% anual pero el stock de LEBACs podría llegar a $ 500 mil millones a fin de 2015 La restricción externa se puede suavizar con emisiones de nuevos títulos pero con US$ 5 mil millones sólo se lograría normalizar el comercio exterior

4 En caso de arreglo con los hold-outs, cuánto podría crecer la economía? Nivel de Actividad Desestacionalizado (Índice 100 = ene 2011-oct 2014) Arrastre estadístico para 2015: negativo entre -1,5% y -1,8% Fuente: IERAL de Fundación Mediterránea en base a OJF Argentina: el impacto de la escasez de divisas Argentina: variación de importaciones y nivel de actividad Importaciones sin combustibles Proxy PIB millones de US$ Var% a/a Var% a/a ,8% 8,2% ,0% 5,2% ,5% -0,4% ,0% 3,2% 2014* ,7% -2,1% 2015(e1) ,2% * 12 meses al último dato disponible e1: suponiendo resultado comercial de US$ 7,5 mil millones

5 Argentina y la economía 2015, los condicionantes 1. Brasil 2. Precio de los granos 3. La suerte del nuevo anclaje cambiario 4. Evolución del crédito 5. Incidencia de la brecha cambiaria Brasil, un ajuste sin reformas? Brasil Tres escenarios: Más de lo mismo Ajuste fiscal sin reformas estructurales Ajuste fiscal con reformas estructurales Impacto sobre la Argentina Más de lo mismo: estancamiento en las exportaciones a Brasil y, lo más importante, complicaciones para el manejo de la macro (tipo de cambio) Ajuste fiscal sin reformas estructurales: rebote muy gradual de las exportaciones a Brasil, pero alivio para el manejo de la macro Ajuste fiscal con reformas estructurales: implica un replanteo a fondo del MERCOSUR y, por ende, exige definiciones para la campaña electoral

6 Se debilita el efecto multiplicador de la agroindustria Qué poder estabilizador tiene el anclaje cambiario? Nuevo ensayo de anclaje de la inflación a través del tipo de cambio Los costos en dólares han superado el límite, por lo que el plan debería tener éxito inmediato La inflación de enero, una de las claves para la suerte del nuevo intento Precios y Tipo de cambio oficial Variaciones mensuales Costo Laboral Unitario Índice base 100 = 2007 Fuente: IERAL en base a BCB, INDEC, BCRA y Orlando Ferreres

7 Crédito: cuando el sector público desplaza al sector privado Stock de reservas y crédito (Índice 2004 = 100 y % del PIB) Stock de LEBACs y crédito (Índice 2010 I = 100 y % del PIB) Fuente: IERAL de Fundación Mediterránea en base a BCRA Fuente: IERAL de Fundación Mediterránea en base a BCRA Los efectos nocivos de la brecha cambiaria Con brecha cambiaria, la normalización externa tiene poco efecto multiplicador Con expectativa de unificación cambiaria para 2016, la tasa de interés debería subir en algún momento de 2015 Brecha cambiaria Fuente: IERAL de Fundación Mediterránea en base a datos del mercado

8 Argentina entre los países más afectados por el fin de ciclo de los commodities La resaca es proporcional a la borrachera Variación del PIB en países de América Latina (%) PAIS Diferencia en pp Argentina 6,60 0,50-6,10 Venezuela 4,92 2,04-2,88 Brasil 3,91 1,14-2,77 Uruguay 5,48 3,64-1,84 Promedio 4,91 3,71-1,20 Peru 6,53 5,61-0,92 Colombia 4,82 4,32-0,50 Chile 4,58 4,44-0,14 Ecuador 4,56 4,51-0,05 Mexico 2,52 2,65 0,13 Paraguay 4,51 5,52 1,01 Bolivia 4,39 5,69 1,30 Mejora la relación soja-petróleo, pero De las importaciones energéticas, ¾ corresponden a gas Poder de compra de una tonelada de soja en barriles de petróleo Argentina: precios de la energía implícitos en el comercio exterior Variación interanual, promedio móvil 3 meses Fuente: IERAL de Fundación Mediterránea en base a Banco Mundial Fuente: IERAL de Fundación Mediterránea en base a INDEC

9 Mejora la relación soja-petróleo, pero Poder adquisitivo de la soja en términos del m2 en CABA* Quintales de soja por 100 litros de gasoil en el mercado interno *precio del metro cuadrado en un depto del Barrio Norte de la Ciudad de Buenos Aires, excluyendo los barrios de Recoleta, Retiro, la denominada Isla de Barrio Norte y la Plaza Carlos Pellegrini Fuente: IERAL de Fundación Mediterránea en base a Márgenes Agropecuarios Brasil y Argentina, las dificultades para acoplarse a las cadenas de valor Producción Industrial Brasil y Argentina (Índice desestacionalizado 2012 = 100) Fuente: IERAL de Fundación Mediterránea en base a IGBE y OJF

10 Qué diferencia a Brasil y Argentina del resto? Tipo de Cambio Real Multilateral Índice base 1994=100 Fuente: IERAL de Fundación Mediterránea en base a BIS y BCRA La experiencia muestra que los tipos de cambio fijos no promueven la estabilidad real del tipo de cambio. Los tipos de cambio flexibles pueden hacerlo, pero esto depende de los fundamentos. Tipos de cambio: estables vs errantes, qué hay detrás? Gasto Público (como % del PIB) - Gasto + Gasto Resultado Fiscal (como % del PIB) Superávit Déficit Inflación - Inflación + Inflación Apertura Comercial + Apertura - Apertura Eficiencia del Mercado Laboral + Eficiencia - Eficiencia Factor cualitativo: el grado de independencia del Banco Central

11 Argentina, 2015 y después Hay transformaciones sin crisis previas? Razones para el optimismo La carta Lula-Lagos El empresariado en una actitud muy diferente a la de 1989 y 2001 Razones para la preocupación Políticas de estado, todavía demasiado alejadas de la agenda de los presidenciables La tentación del endeudamiento como sustituto de las reformas Crecimiento potencial del PIB, apenas por encima del 2,5%. Para duplicarlo se necesita reorganizar la economía con foco en la inserción externa, y elevar en 5 puntos la tasa de inversión. Donde más duele la oportunidad perdida Gran Buenos Aires: la tasa de desempleo en 8% según el último dato, pero en 14% con PEA constante Argentina: términos del intercambio y proporción de población en el Gran Buenos Aires (como porcentaje de población pampeana) (Índice 100 = 1993) Términos de intercambio Población en la Provincia de Bs. As. / Población en la región pampeana Fuente: IERAL de Fundación Mediterránea en base a INDEC y CEPAL

12 Demanda insatisfecha de infraestructura Inversiones en infraestructura - Total (% del PIB) Inversiones en infraestructura - Sector PÚBLICO Inversiones en infraestructura - Sector PRIVADO (% del PIB) (% del PIB) Fuente: IERAL de Fundación Mediterránea en base a CEPAL Vaca Muerta y la caída del precio internacional del petróleo Con el Brent a US$ 80 el recupero de la inversión se estira a 18 años Vaca Muerta: más actividad; con rentabilidad? (Consumo de gasoil. Índice 2010=100) Costos de producción de distintos tipos de combustibles (US$/barril) Onshore Medio Oriente (inc. Arabia Saudita) 27 Rusia 50 Offshore Plataforma continental 51 Aguas profundas (inc. Brasil) 52 Aguas ultra-profundas 56 Shale oil Norteamericano 65 Ártico 75 Fuente: IERAL de Fundación Mediterránea en base a Secretaría de Energía

13 Reconversión industrial? El caso automotriz Relación importaciones / exportaciones (2013) y variación en las ventas (ene-nov 2014) Toyota fue la excepción, con aumento del 18,7% en las ventas Pero esa empresa en 2013 había registrado saldo neutro, con exportaciones por US$ 2,2 mil millones Fuente: IERAL de Fundación Mediterránea en base a ADEFA