20). liquidez en la. anuales puntos. recuperar los. Bolsas: El Ibex. Divisas: Si hay

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1 E B BOLETIN SEMANAL ECONÓMICO-FINANCIERO CITAS MÁS IMPORTANTES Indicadores de coyuntura: En, venta de vivienda segunda mano (martes 21) y nueva (miércoles 22) y pedidos de bienes duraderos (viernes 24). En UEM, avance del IDC (jueves 23) ). En Alemania, ZEW (martes 21) e IFO (viernes 24). PIB 1T11 en Colombia (jueves 23). IPC en Hong Kong (martes 21), Malasia (miércoles 22) y Singapur (jueves 23). Bancos centrales: Reuniónn de la Fed y actas del BoE del 9 de junio (miércoles 22). Reuniones de los bancos centrales de Hungría (lunes 20), Noruega, Rep. Checa y Turquía (jueves 23). Informe de Estabilidad Financiera del BoE (viernes 24). Trichet testifica ante el Comité Económico y Financiero del Parlamento Europeo (lunes 20). Reuniones del Eurogrupoo (domingo 19-lunes 20), del Ecofin (martes 21) y del Consejo Europeo (viernes 24). ACTUALIDAD ECONÓMICA : Se acumulan las señales de debilidad. UEM: Alemaniaa cede y facilita el acuerdo sobre Grecia. España: La inflación rompe la senda ascendente. MERCADOS FINANCIEROS Interbancario: Desaparecee el exceso de liquidez en la UEM. Deuda pública: Atención a una próxima solución paraa Grecia. Renta fija privada: Las primas de riesgo alcanzan nuevos máximos anuales. Bolsas: El Ibex cae a los pero logra recuperar los puntos. Divisas: Si hay acuerdo, el euro volverá a niveles de 1,,44 con el dólar. 17 de junio de 2011

2 EXPECTATIVAS DE MERCADOS TIPOS A CORTO PLAZO A CORTO PLAZO Mantenemos nuestra previsión de una evolución estable en el euribor a 12 meses, con escasas variaciones respecto al 2,14%. A MEDIO PLAZO El euribor a 12 meses puede subir hasta alcanzar niveles entre 2,25%-2,30% en los meses de verano. DEUDA PÚBLICA BOLSAS TIPOS DE CAMBIO Seguimos considerando que las tires están alcanzado niveles extremos, sobre todo las que han bajado ( y Alemania). Todo apunta a un repunte que llegará si se confirma una solución para Grecia. Se cumplen todos los requisitos para que se produzca un rebote, excepto uno: que se llegue a un acuerdo sobre Grecia. Si efectivamente se alcanza uno este fin de semana que cumpla las expectativas, veremos una recuperación. También el cruce del euro está sujeto a las noticias sobre Grecia. Ahora parece en condiciones de registrar un tramo al alza que le lleva a niveles de 1,44-1,45 eur/usd. El escenario para las tires de y Alemania es alcista. Vemos improbable una reestructuración de la deuda griega este año, aunque seguirán las tensiones, centradas en Grecia, Irlanda y Portugal. La fase de incertidumbre sobre Grecia, QE2 y el crecimiento global se irá superando y se volverá la vista a los fundamentales de las empresas. Con ello, se retomará la tendencia de fondo. Vemos al euro apreciándose frente al dólar y situamos su objetivo en el rango 1,50-1,55 eur/usd. (*) Comentarios de medio plazo que se ha considerado conveniente actualizar respecto al anterior informe. EXPECTATIVAS DE INDICADORES ANTERIOR PREVISIÓN VALORACIÓN/COMENTARIO Ventas vivienda 2ª mano may. (millones uds. anualizadas) Martes 21 de junio Ventas vivienda nueva may. (miles uds. anualizadas) Martes 21 de junio Alemania ZEW jun. (balance de respuestas) Martes 21 de junio UEM Avance del IDC jun. Jueves 23 de junio Alemania IFO expectativas jun. Viernes 24 de junio Ped. bienes duraderos may. (%) m/m Viernes 24 de junio 5,05 4, ,1-2,0 55,8 55,2 107,4 106,4-3,6% +2,0% La demanda de vivienda sigue acusando las dificultades para el acceso al crédito y las desfavorables perspectivas en los precios; sólo la vivienda embargada impulsa las ventas en el sector de la segunda mano. Las encuestas regionales y nacionales mantienen la señal de moderación, tanto las más adelantadas como aquellas que se encuentran en fase con la actividad. La acumulación de inventarios en el 1T11 y el deterioro global del sector explican la tendencia de enfriamiento de los pedidos. Cierre: 17 de junio de 2011 a las 11:00 h. Servicio de Estudios Página 2 de 8

3 ACTUALIDAD ECONÓMICA Se acumulan las señales de debilidad La inflación sorprende al alza UEM Alemania cede y facilita el acuerdo sobre Grecia La inflación ya ha tocado techo España La inflación rompe la senda ascendente Los indicadores de mayo siguen decepcionando y están siendo incluso más flojos que los de abril: la producción industrial permaneció prácticamente estancada por segundo mes consecutivo; la confianza de la pequeña empresa retrocedió a mínimos desde septiembre de 2010; las ventas minoristas cayeron un 0,2%; y el número de viviendas iniciadas continúa por debajo del nivel medio de 2010 (+3,5% en mayo, hasta un ritmo anualizado de uds.). La actividad sigue acusando los efectos del desastre en Japón, de los temporales y del alza del precio de la gasolina. Aunque el impacto de estos factores desaparecerá, previsiblemente, en los próximos meses, la debilidad de la economía (sobre todo, del mercado laboral) preocupa a la Administración Obama: en pleno debate sobre el recorte del gasto, está planteando extender los recortes en las cuotas de la Seguridad Social para empleados y empresarios. Esta iniciativa puede interpretarse también como un gesto hacia los republicanos con el objetivo de lograr su apoyo para la ampliación del techo de gasto. La inflación aumentó significativamente en mayo (+0,4 p.p. hasta el 3,6%), pero esperamos que se modere gradualmente a partir del verano (2,8% estimado para diciembre). Por su parte, la subyacente aumentó 0,2 p.p. hasta el 1,5%, impulsada por transportes y alquileres imputados; pero el exceso de capacidad aún existente no sugiere repuntes significativos adicionales desde estos niveles. Alemania y Francia han alcanzado un principio de acuerdo sobre el nuevo rescate griego: (i) la participación de los acreedores privados será voluntaria para no desencadenar un evento de crédito ; (ii) las decisiones serán coordinadas con el BCE; y (iii) la aprobación del rescate se hará a la mayor brevedad quizá en julio, pero está condicionada al informe que preparan el FMI, el BCE y la UE. El acuerdo supone una cesión de Alemania, que ha terminado acercándose a la postura defendida por el BCE y Francia. Antes del acuerdo, S&P rebajó 3 tramos el rating de Grecia, hasta CCC con perspectiva negativa, por el elevado riesgo de que el rescate implicase un default. Entretanto, la situación interna se complica en Grecia: gobierno y oposición han roto las conversaciones para formar un ejecutivo de unidad y crecen el malestar social y las tensiones en el seno del gobernante partido socialista. Por su parte, Irlanda ha reabierto el debate sobre posibles quitas en la deuda senior no garantizada de los bancos nacionalizados. La inflación retrocedió en mayo (2,7% vs 2,8%) y, aunque ya podría haber tocado techo, no esperamos un descenso significativo hasta el otoño. La subyacente también descendió 0,1 p.p. hasta el 1,7%. Por su parte, la producción industrial se aceleró en abril (0,2% vs 0,0%) si bien los indicadores adelantados del sector siguen anticipando una moderación. Por vez primera en nueve meses la inflación se redujo tres décimas, hasta el 3,5%, debido a la caída de los precios de la energía y, en menor medida, de los servicios turísticos. En los próximos meses esperamos que se mantenga la tendencia de moderación, debido a la bajada de precios del tabaco, el mejor comportamiento del petróleo y el efecto comparación favorable con la segunda mitad de En abril se moderó sensiblemente el avance de la actividad en la industria y se prolongó la debilidad de los servicios: en el primer caso, tanto la cifra de negocio como la entrada de pedidos crecieron un 5% interanual, la mitad que en el 1T11; por su parte, la cifra de negocio de los servicios retrocedió por segundo mes consecutivo (-0,7%). El mercado de la vivienda agudiza su corrección: la compraventa cayó en abril un 29,7% interanual y los precios se redujeron en el 1T11 un 4,1% (el ajuste real desde máximos es del 21%). Servicio de Estudios Página 3 de 8

4 MERCADOS FINANCIEROS Interbancario Desaparece el exceso de liquidez en la UEM La reducción del exceso de liquidez en la UEM sitúo éste en niveles próximos a cero, lo que no sucedía desde Ello, unido al final del periodo de cómputo, generó una gran volatilidad en el tipo Eonia y un leve repunte de los plazos más cortos de la curva Euribor unos 3 pb hasta el Euribor a 3 meses. Por otro lado, si se confirma en los próximos días el acercamiento de posturas sobre la solución a la crisis griega, esperamos una reducción de la prima de riesgo en el plazo a 12 meses, tras haber alcanzado recientemente niveles de 70 pb (64 pb. la semana anterior). Deuda pública Atención a una próxima solución para Grecia La intensificación de la crisis de la deuda griega situó la tir de su bono a 2 años por encima del 30%, lo que suponía que el mercado estaba descontando un impago a corto plazo con una probabilidad de 1 y con una quita que se aproximaría al 60%. Estos temores condujeron las tires a 10 años de y Alemania hasta nuevos mínimos, en torno al 2,90%. No obstante, en el momento de cerrar este informe circulaban noticias positivas sobre un acercamiento de posturas entre Francia, Alemania y el BCE, básicamente. La reacción a las mismas, como es lógico, ha sido de alivio, con un estrechamiento de la prima de riesgo de España, que en el peor momento llegó a superar los 280 pb, hasta niveles de 262 pb. Es importante destacar que, si se concreta un acuerdo, puede ponerse en marcha en las tires el movimiento sobre el que hemos venido advirtiendo: repunte en y Alemania, junto a una moderación en las primas de riesgo. Renta fija privada Las primas de riesgo alcanzan nuevos máximos anuales Renta variable El Ibex cae a los pero logra recuperar los puntos Las circunstancias han sido poco propicias para los bonos corporativos en la última semana. Sus primas de riesgo se han ampliado y se han observado mayores dificultades para emitir. En cuanto al primer aspecto, el itraxx Crossover (índice formado por los 40 CDS más líquidos de compañías con rating por debajo de inversión) ha pasado de 430 a 467 en sólo dos semanas. La incertidumbre que en Europa ha generado la crisis griega y los temores al debilitamiento de la economía de han hecho una pinza sobre los principales índices bursátiles. El resultado ha sido acumular nuevos descensos -que se unen a seis semanas seguidas con pérdidas- y una mayor volatilidad, que ha repuntado hasta niveles del 23%. En cuanto al Ibex 35, acusó de manera especial esta situación, lo que le llevó a anular las ganancias que había acumulado en el ejercicio llegaron a ser de casi un 12%-. Tras alcanzar niveles cercanos al relevante soporte situado en los puntos, las noticias que llegaban del encuentro entre Sarkozy y Merkel alejaban los peores augurios y facilitaban una recuperación significativa hasta los puntos. Divisas Si hay acuerdo, el euro volverá a niveles de 1,44 con el dólar El euro se siguió debilitando con el dólar, alcanzando niveles incluso más bajos de los que pronosticamos en nuestro anterior informe. En la semana llegó a depreciarse más de un 2% hasta alcanzar niveles inferiores a 1,42 eur/usd. De cara a las próximas sesiones, si se materializa un acuerdo sobre Grecia, le vemos recuperando niveles entre 1,44-1,45 eur/usd. Servicio de Estudios Página 4 de 8

5 PRINCIPALES INDICADORES ECONÓMICOS T10 3T10 4T10 1T (p) Economía Nacional Economía Internacional Cuadro Macroeconómico Indicadores de actividad Economías Desarrolladas Economías Emergentes Consumo de los Hogares -4,3% 1,3% 2,2% 1,5% 1,7% 0,7% 0,5% FBKF -16,0% -7,6% -6,7% -6,7% -6,1% -5,8% -2,9% Equipo -24,8% 1,8% 8,7% 2,4% 1,2% 0,3% 1,6% Construcción -11,9% -11,1% -11,3% -11,2% -10,6% -10,2% -6,7% Otros productos -16,2% -8,2% -11,0% -3,0% -1,5% -0,1% 0,9% Aport. Demanda Nacional -6,4-1,2-0,3-0,7-0,6-0,6-0,6 Aport. Demanda Externa 2,7 1,1 0,3 0,9 1,2 1,4 1,3 PIB -3,7% -0,1% 0,0% 0,2% 0,6% 0,8% 0,7% (p) Previsiones del Servicio de Estudios de Caja M adrid. Fuente: INE (CNTR base 2000). Datos ajustados de estacionalidad T09 1T10 2T10 3T10 4T10 1T11 Último dato D. previo Matriculación Turismos a./a. -17,9% 3,1% 29,2% 44,5% 35,3% -25,0% -29,3% -27,3% -23,3% may. -23,3% abr. Ventas Minoristas a./a. (1) -5,9% -0,2% -3,6% 0,1% 0,3% -1,3% 0,0% -3,0% 2,0% abr. -5,8% mar. Producción Industrial a./a. (2) -15,8% 0,8% -5,6% 0,3% 2,9% -0,2% 0,4% 1,9% -1,6% abr. -0,4% mar. IPI Consumo -8,2% 0,8% -1,7% 0,4% 2,5% 0,4% 0,1% -1,5% -3,3% abr. -5,3% mar. IPI Equipo -22,1% -3,3% -10,3% -2,4% -1,7% -6,3% -3,2% 2,9% 0,2% abr. 0,8% mar. IPI Intermedios -21,0% 2,7% -5,0% 2,2% 6,7% 0,8% 0,8% 5,4% -1,0% abr. 4,5% mar. IPI Energía -8,6% 2,5% -8,5% -0,7% 1,5% 4,2% 5,1% 0,3% -2,1% abr. -2,7% mar. Consumo Cemento a./a. Producción Construcción a./a. -32,4% -15,2% -17,8% -20,2% -12,3% -13,6% -16,1% -2,6% -17,5% abr. -6,4% mar. -11,3% -20,2% -4,3% -13,1% -6,9% -34,9% -27,5% -36,9% -38,0% mar. -32,0% feb. Edificación -16,8% -17,6% -10,1% -10,2% -0,7% -35,1% -26,2% -36,0% -41,4% mar. -28,8% feb. Obra Civil 18,1% -30,9% 25,6% -22,5% -30,2% -35,7% -35,9% -43,4% -20,3% mar. -45,8% feb. Conf. Consumidor -28,2-20,9-19,9-18,2-22,9-21,5-21,0-19,6-21 abr. -23 mar. Clima Industrial -30,8-13,8-23,2-18,4-13,9-13,5-9,2-8,6-12 may. -11 abr. Conf. Construcción -32,3-29,7-25,9-25,6-24,0-27,8-41,5-54,1-58 may. -52 abr. (1) Serie corregida de calendario sin estaciones de servicio. (2) Serie corregida de calendario. Fuente: ANFAC, INE, OFICEMEN, Eurostat y CE. PIB (1) IPC (1)(2) IPI (1) Paro (3) Conf. Consumidores último prev. último prev. último último último dato dato 2011 dato 2011 dato dato dato anterior EE.UU T may may may may Japón T abr abr abr T UEM 2.5 1T may abr abr may Alemania 4.8 1T may abr abr-11 9 may-11 8 Francia 2.2 1T may abr abr may Italia 1.0 1T may abr abr may España 0.8 1T may abr abr may Reino Unido 1.8 1T may abr mar may (1) Tasa interanual de variación. (2) IAPC para UEM y Reino Unido. (3) Criterio OIT en Reino Unido. Fuente: Thomson Reuters. Previsiones: Área de Estudios de Bankia. último prev. último prev. valor a variación valor a variación valor a variación Latinoamérica dato 2011 dato jun 7 días 17-jun 7 días 16-jun 7 días Brasil 4.2 mar may % 60, % México 4.6 mar may % 35, % Argentina 9.2 dic may % 3, % Chile 9.8 mar may % 21, % 75 2 Países Asiáticos China 9.7 mar may % 2, % 79 0 Corea del Sur 4.2 mar may % 1, % 99 0 India 7.8 mar may % 17, % - - Europa del Este PIB (1) IPC (1) Divisa/USD (2) Bolsas (2) Prima Riesgo (3) Rusia 4.1 mar may % 2, % Turquía 9.2 dic may % 60, % Polonia 4.4 mar may % 2, % Rep. Checa 3.1 mar may % 1, % - - Hungría 2.5 mar may % 22, % (1) Tasa interanual de variación en porcentaje. (2) Último dato y variación porcentual. En divisas: apreciación (+)/ depreciación (-). (3) Spread del Credit D a 5 años. Un CDS es es un contrato por el que el comprador efectúa pagos periódicos a cambio de protegerse de un evento de crédito, incluído el impago d Fuente: Bloomberg. Previsiones: Servicio de Estudios de Caja Madrid. Servicio de Estudios Página 5 de 8

6 EVOLUCIÓN DE LOS PRINCIPALES MERCADOS Mercados monetarios TIPOS DE INTERVENCIÓN BCE FED BoE BoJ 1,25 0,25 0,50 0,10 TIPOS EONIA Y EURIBOR Plazo 1 Día 1,30 0,01 0,35 0,49 1 Mes 1,29 0,03 0,06 0,51 3 Meses 1,49 0,03 0,06 0,49 6 Meses 1,75 0,01 0,04 0,53 9 Meses 1,95-0,01 0,02 0,58 12 Meses 2,14-0,02 0,00 0,63 TIPOS LIBOR 3 M 6M 9 M 12 M Dólar 0,25 0,40 0,56 0,73 Libra 0,83 1,10 1,36 1,58 Yen 0,20 0,34 0,48 0,56 Franco suizo 0,18 0,24 0,39 0,54 FUTUROS SOBRE TIPOS A 3 MESES Vencimiento Euro Dólar Libra Yen jun-11 1,47 5,24 0,82 0,33 sep-11 1,73 0,43 0,93 0,33 dic-11 1,81 0,49 0,99 0,33 mar-12 1,85 0,55 1,06 0,37 2,20 2,10 2,00 1,90 1,80 1,70 1,60 1,50 1,40 1,30 1,20 1,30 1,20 1,10 1,00 0,90 0,80 0,70 Euribor a 12 meses Libor del dólar a 12 meses j-10 j-10 s-10 o-10 d-10 e-11 m-11 a-11 m-11 REPOS EN EUROS * TIPOS FRA EN EUROS Plazo Tipo a: 3 m 6 m 9 m 12 m 1 día 1,27 0,01 0,40 0,84 En: 1 semana 1,20 0,04 0,41 0,80 1 m 1,61 1, mes 1,16 0,06 0,21 0,69 3 m 1,73 1, meses 1,25 0,02 0,13 0,70 6 m 1,80 1, ,27 6 meses 1,33-0,02 0,08 0,71 9 m 1,84 2, meses 1,44-0,08 0,00 0,70 12 m 1,89 2,05 2,19 2,31 * Tipos eurepo. Calculados y difundidos por la EBF. Mercados de deuda pública RENTABILIDADES EN ESPAÑA Plazo 1 año 1,95 0,00 0,00 0,05 3 años 4,23 0,18 0,13 0,30 5 años 4,86 0,21 0,21 0,11 7 años 5,27 0,23 0,28 0,28 10 años 5,66 0,22 0,29 0,21 30 años 6,15 0,16 0,24 0,19 DEUDA PÚBLICA INTERNACIONAL A 2 AÑOS Alemania 1,44-0,17-0,16 0,58 España 3,57 0,17 0,08 0,11 Francia 1,74-0,12-0,10 0,78 R. Unido 0,75-0,11-0,18-0,35 0,38-0,04-0,09-0,21 Japón 0,18 0,01 0,00 0,00 DEUDA PÚBLICA INTERNACIONAL A 10 AÑOS Alemania 2,92-0,11-0,10-0,05 España 5,66 0,22 0,29 0,21 Francia 3,34-0,05-0,05-0,02 R. Unido 3,18-0,09-0,11-0,22 2,93-0,07-0,13-0,37 Japón 1,12-0,01-0,04-0,01 Tir a 10 años España 5,75 5,50 5,25 5,00 4,75 4,50 4,25 4,00 3,75 Tir a 10 años 4,00 3,80 3,60 3,40 3,20 3,00 2,80 2,60 2,40 2,20 Servicio de Estudios Página 6 de 8

7 Mercados de renta fija privada AA A BBB BB 2 años 0,46 0,59 1,48 2,89 5 años 0,66 0,90 1,69 3,27 10 años 0,96 1,12 1,61 3,49 Datos en puntos porcentuales UEM AA A BBB BB 2 años 0,61 0,88 1,13 1,65 5 años 0,85 1,11 2,31 2,99 10 años 0,76 1,14 1,49 3,68 Datos en puntos porcentuales NOTA: Diferenciales calculados a partir de los índices de renta fija elaborados por Bloomberg. Dow Jones ,52-1,34-4,84 3,32 S&P ,64-1,66-5,77 0,80 Nasdaq Comp ,70-2,28-7,46-1,10 Euro Stoxx ,62-1,71-4,59-2,23 Ibex ,50-2,01-5,32 0,60 FT ,81-2,69-4,86-3,41 CAC ,31-2,23-5,36-0,33 Dax 7.110,20-0,69-2,52 2,83 Nikkei ,28-0,59-2,91-7,99 CSI ,58-1,16-2,80-6,73 Shanghai "B" 247,60-3,62-14,15-18,64 Mexbol ,99-0,04-1,71-8,64 Bovespa ,62-4,08-5,79-12,16 Merval 3.235,00 0,07-0,49-8,19 EUR/USD 1,420-2,11-1,33 6,13 EUR/GBP 0,879-0,83 0,43 2,53 EUR/JPY 114,560-1,76-2,39 5,61 (+) Apreciación del euro. GBP/USD 1,616-1,27-1,76 3,50 USD/JPY 80,630 0,34-1,09-0,60 USD/CHF 0,848 0,72-0,75-9,37 (+) Apreciación de la divisa base. Metales básicos Aluminio ,07-5,04 2,73 Cobre ,19-1,58-6,15 Plomo ,35-2,81-3,84 Níquel ,93-8,56-12,71 Estaño ,12-10,90-7,72 Zinc ,63-2,85-10,69 Cotizaciones spot en dólares. Fuente: London Metal Exchange. Metales preciosos Oro 1.529,8-0,93-0,39 7,67 Plata 35,6-5,33-7,69 15,00 Platino 1.758,6-4,43-3,85-0,66 Paladio 757,4-7,21-2,71-5,53 Cotizaciones spot en dólares. Fuente: Swiss Bank Corporation. Energía Petróleo brent (1) 114,33-4,21-2,06 21,24 * Gasoil (2) 948,75-2,89-1,38 24,43 Fuente: (1) Bloomberg. (2) International Petroleum Exchange. * Precios de futuros primer vencimiento (en dólares) ,50 1,45 1,40 1,35 1,30 1,25 1,20 1, ,90 1,80 1,70 1,60 1,50 1,40 1,30 : Prima de riesgo (p.p.) Rating BBB 10 AÑOS -Media movil 5 sesiones- Mercados de renta variable Ibex j-10 a-10 s-10 n-10 e-11 f-11 a-11 m-11 Euro/Dólar Mercados de divisas Mercados de materias primas Petróleo Brent ($) Indice CRB Servicio de Estudios Página 7 de 8

8 CALENDARIO SEMANAL Lunes Martes Miércoles Jueves Viernes 20 de junio 21 de junio 22 de junio 23 de junio 24 de junio Venta vivienda 2ª mano (mayo) Precio vivienda FHFA Reunión de la Fed Venta vivienda nueva (mayo) Pedidos de bienes duraderos (mayo) PIB 1T11 (d) UEM Costes laborales 1T11 Cuenta corriente Reunión del Eurogrupo Reunión del Ecofin Confianza del consumidor (junio) Pedidos industriales Avance del IDC (junio) Consejo Europeo Francia Precios de producción (mayo) ZEW (junio) Avance del IDC (junio) IFO (junio) Ventas minoristas (mayo) Italia Confianza empresarial (junio) Avance del IDC (junio) Confianza del consumidor (junio) Reino Unido Pedidos industriales Confianza del consumidor (junio) Ventas minoristas España Precio de la vivienda Rightmove (junio) Saldo AA.PP. (mayo) Actas del BoE Japón Indicador adelantado (d) Saldo comercial (mayo) Nota: (p) dato preliminar, (d) dato definitivo. PASEO DE LA CASTELLANA, MADRID BANKIA NO GARANTIZA LA TOTAL EXACTITUD DE LA INFORMACIÓN CONTENIDA EN ESTE INFORME Y NO COMPARTE NECESARIAMENTE LAS OPINIONES EXPRESADAS EN ÉL, QUE PERTENECEN EXCLUSIVAMENTE A LOS MIEMBROS DE SU EQUIPO DE ANÁLISIS. PROHIBIDA LA REPRODUCCIÓN TOTAL O PARCIAL DE DISEÑO O CONTENIDOS SIN PERMISO PREVIO DEL EDITOR. Servicio de Estudios Página 8 de 8