DECISIONES DE FINANCIACIÓN

Transcripción

1 DECISIONES DE FINANCIACIÓN Fuentes financieras de la empresa: fondos ajenos y fondos propios. Fuentes financieras a corto, mediano y largo plazo. Costo de los fondos ajenos: tasa de interés neta de efectos tributarios. Costo de los fondos propios: costo de oportunidad y riesgo. Medición a través del modelo CAPM. Coeficiente Beta. Costo Promedio Ponderado del Capital. Relación entre costo del capital y riesgo. Relación entre costo del capital y valor de la empresa. Relación entre costo de capital de la empresa y costo del capital de un proyecto individual. Estructura de capital y apalancamiento financiero. Estructura financiera óptima. 1

2 A LARGO PLAZO Proyecto de inversión Métodos de evaluación Valor Actual Neto (VAN) Tasa Interna de Retorno (TIR) FLUJO DE FONDOS Efectivo Inventarios Créditos (neto) ADMINISTRACIÓN FINANCIERA FINANZAS DE EMPRESAS FINANZAS CORPORATIVAS A CORTO PLAZO Presupuesto de efectivo Capital de trabajo OBJETIVO: maximizar el COMPONENTES VALOR DE LA EMPRESA FUENTES FINANCIERAS Fondos propios (CAPITAL) Fondos ajenos (DEUDA) TASA DE INTERES Costo del capital (Re) Costo de oportunidad (Modelo CAPM) Costo de la deuda (Rd) Tasa de interés neta de efectos tributarios ESTRUCTURA FINANCIERA (relación Deuda/Capital) COSTO DEL CAPITAL CPPC (Costo Promedio Ponderado del Capital) ASIGNACIÓN DE LOS RESULTADOS DE LA EMPRESA Valuación de la política de dividendos Organización del sistema financiero en Argentina Valuación de fusiones y adquisiciones de empresas TEMAS ESPECIALES Valuación de empresas en mercados emergentes Valuación de empresas en entornos inflacionarios MAPA CONCEPTUAL COSTO PROMEDIO PONDERADO DEL CAPITAL Una vez que se ha determinado el costo individual de cada una de las fuentes de financiamiento, se procede a calcular el CPPC (COSTO PROMEDIO PONDERADO DEL CAPITAL) Al CPPC, se lo conoce también como: TMAR: Tasa Mínima Aceptable de Rendimiento WACC: Waged Average Capital Cost CPPC = TMAR = WACC CPPC = (E/V) R e + (D/V ) R d Importancia relativa de los recursos propios Importancia relativa de los recursos ajenos 2

3 FLUJOS DE FONDOS Y COSTO DEL CAPITAL CPPC FLUJO DE FONDOS DEL PROYECTO R e FLUJO DE FONDOS DEL INVERSIONISTA R d FLUJO DE FONDOS CAPACIDAD DE PAGO FLUJOS DE FONDOS Y COSTO DEL CAPITAL CPPC FLUJO DE FONDOS DEL PROYECTO Condiciones La ESTRUCTURA FINANCIERAdelproyectoesigualaladelaempresa. ElniveldeRIESGOdelproyectoessimilar aldelaempresa. 3

4 COSTO DEL CAPITAL DE UN PROYECTO FLUJO DE FONDOS DEL PROYECTO RIESGO PROYECTO vs. RIESGO EMPRESA IGUAL DISTINTO CPPC A través de CAPM CAPM Rentabilidad esperada LINEA DE INDIFERENCIA DEL MERCADO L.M.A.F. (Línea de Mercado de un Activo Financiero) ó L.M.V. (Línea del Mercado de valores) R e RELACIÓN DIRECTA ENTRE RIESGO Y RENDIMIENTO PR (prima de riesgo por la empresa/proyecto/actividad) R f 0 Riesgo de la empresa, del proyecto, o de la actividad R f (tasa de rendimiento libre de riesgo del mercado) Riesgo 4

5 RENDIMIENTO DE UN ACTIVO FINANCIERO DIVIDENDOS (Ó INTERESES) COBRADOS 0 INVERSIÓN INICIAL (compra) VALOR FINAL EN EL MERCADO (venta) t tiempo RENDIMIENTO = DIVIDENDOS + RESULTADO DE CAPITAL (Ó INTERESES) (GANANCIA O PÉRDIDA) RENDIMIENTO DE UN ACTIVO FINANCIERO PROMEDIO Promedio de los rendimientos observados. VARIANZA σ 2 Diferencia promedio del cuadrado de las desviaciones entre el rendimiento observado y el rendimiento promedio. DESVÍO ESTÁNDAR σ Raíz cuadrada de la varianza. 5

6 RENDIMIENTO DE UN ACTIVO FINANCIERO DISTRIBUCIÓN NORMAL Distribución simétrica de frecuencia con forma de campana. Está definida por su media y su desvío estándar. Frecuencia (Probabilidad) σ MEDIA Rendimiento del activo financiero RENDIMIENTO ESPERADO RENDIMIENTO ESPERADO Rendimiento que se considera probable de obtener en el futuro El rendimiento esperado de un activo financiero depende de los distintos estados de la economía posibles y su respectiva probabilidad de ocurrencia COMPARACIÓN ENTRE DISTINTOS ACTIVOS FINANCIEROS RENDIMIENTO ESPERADO VARIANZA DESVÍO ESTÁNDAR 6

7 RENDIMIENTO ESPERADO IMPACTO DE LOS ANUNCIOS ANTICIPO Una parte puede ser anticipada (rendimiento esperado). En un mercado eficiente, este impacto está descontado en los precios. SORPRESA Otra parte puede ser una sorpresa (rendimiento no esperado). Este es el verdadero riesgo de la inversión: los sucesos no previstos. MERCADOS DE CAPITALES EFICIENTES EFICIENCIA DÉBIL El precio actual refleja los PRECIOS ANTERIORES EFICIENCIA SEMI-FUERTE El precio actual refleja la INFORMACIÓN PÚBLICA disponible EFICIENCIA FUERTE El precio actual refleja TODA LA INFORMACIÓN disponible 7

8 MERCADOS DE CAPITALES EFICIENTES Un MERCADO EFICIENTE es aquel cuyos precios reflejan la información disponible. Precio Sobrerreacción y corrección Reacción eficiente HISTÓRICO Reacción rezagada ANUNCIO rompimiento del status quo Tiempo de reacción CARTERA DE INVERSIÓN PORTAFOLIO O CARTERA Grupo de activos financieros (acciones, bonos) que posee un inversor RENDIMIENTO ESPERADO DE UN PORTAFOLIO Combinación directa de los rendimientos esperados para cada activo financiero individual que compone el portafolio (ponderado por el PESO de dicho activo en el portafolio) DESVÍO ESTÁNDAR DE UN PORTAFOLIO No hay una relación directa entre el desvío estándar de un portafolio y los desvíos estándares de los activos financieros individuales que componen el portafolio 8

9 RIESGO DEL PORTAFOLIO RIESGO SISTEMÁTICO Influye sobre muchos activos. No se lo puede diversificar. Riesgo (σ) RIESGO NO SISTEMÁTICO Influye sobre pocos activos. Se lo puede diversificar. RIESGO ASISTEMÁTICO (DIVERSIFICABLE) DIVERSIFICACIÓN Repartir una inversión entre varios activos para eliminar algunos riesgos. RIESGO SISTEMÁTICO (NO DIVERSIFICABLE) Número de activos que componen el portafolio RIESGO DEL PORTAFOLIO COMPONENTES DE RIESGO SISTEMÁTICO Riesgo soberano (default) riesgo país Riesgo político (expropiaciones) Riesgo cambiario (devaluación o revaluación de la moneda doméstica) Riesgo de volatilidad financiera internacional Riesgo de estructura de mercado (imperfecciones competitivas, intervencionismo) Riesgo del poder sindical Riesgo de tramitaciones (burocracia administrativa pública) Riesgo moral (corrupción) Riesgo de la calidad informativa (externa) Riesgo de la ciclicidad económica (tasa de interés, inflación, etc.) Riesgo de iliquidez (flujos internacionales de capitales) 9

10 RIESGO DEL PORTAFOLIO COMPONENTES DE RIESGO ASISTEMÁTICO Riesgo del tamaño de las empresas (solidez interna) Riesgo de barreras de entrada y salida que erosionan las ventajas competitivas Riesgo de control accionario (burocracia administrativa privada) Riesgo del talento gerencial Downside risk (aversión a la pérdida, antes que a la varianza) Riesgo de restricciones a la diversificación corporativa Riesgo del leverage financiero (tendencia a endeudarse) Riesgo del leverage operativo (estructura de costos fijos y variables) Riesgo de reestructuraciones empresarias (downsizing, outsourcing, etc.) Riesgo de iliquidez (inmovilización del capital invertido) Riesgo de la calidad informativa (externa) (interna) COEFICIENTE BETA El riesgo de un activo depende exclusivamente de su riesgo sistemático El BETA DE UN PORTAFOLIO se puede calcular como el promedio ponderado de los Betas de cada activo individual que compone el portafolio. CÓMO SE MIDE EL RIESGO SISTEMÁTICO? Por el. QUÉ ES EL COEFICIENTE BETA? Es la cantidad de riesgo sistemático de un activo en relación con un activo de riesgo promedio. β<1 menor riesgo β=1 igual riesgo β>1 mayor riesgo que el promedio que el promedio que el promedio 10

11 LÍNEA DEL MERCADO DE VALORES Rendimiento esperado E(RA) E(RB) R f La relación entre recompensa y riesgo debe ser la misma para todos los activos del mercado. β A β B Riesgo (BETA) LÍNEA DEL MERCADO DE VALORES Rendimiento esperado Mejor combinación entre riesgo y rendimiento LÍNEA DEL MERCADO DE VALORES E(R Mdo ) Promedio del mercado Peor combinación entre riesgo y rendimiento R f E(R Mdo ) R f β Mdo β Mdo = 1 Riesgo (BETA) 11

12 LÍNEA DE MERCADO DE UN ACTIVO FINANCIERO MODELO DE VALUACIÓN DE LOS ACTIVOS DE CAPITAL Representa la relación entre RENDIMIENTO ESPERADO y BETA (que se encuentra implícita en la L.M.V.). El RENDIMIENTO ESPERADO DE UN ACTIVO depende de: ElVALOR PURO DELDINEROENELTIEMPO(Rf) La RECOMPENSA POR EL RIESGO SISTEMÁTICO (Rm Rf) La MAGNITUD DEL RIESGO SISTEMÁTICO (β) COSTO DEL CAPITAL DE UN PROYECTO FLUJO DE FONDOS DEL PROYECTO RIESGO PROYECTO vs. RIESGO EMPRESA IGUAL DISTINTO CPPC A través de CAPM 12

13 COSTO DEL CAPITAL DE UN PROYECTO A través de CAPM El uso del CPPC para evaluar proyectos con riesgo diferente al de la empresa puede llevar a decisiones incorrectas RELACIÓN ENTRE DECISIONES, VALOR Y RIESGO 13

14 RELACIÓN ENTRE DECISIONES, VALOR Y RIESGO DECISIONES DE FINANCIACIÓN 14