El volumen de inversión alcanza los 2.580M y cae casi un 17% respecto a 2011

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1 El volumen de inversión alcanza los 2.580M y cae casi un 17% respecto a 2011 El capital riesgo no lo ha tenido fácil en 2012, especialmente en el caso de las gestoras nacionales, como deja patente el balance anual del sector. Según las estimaciones de Capital & Corporate, el private equity finaliza 2012 con 2.580M invertidos en equity, un 16,7% menos que en 2011, aunque la cifra supera a las de 2008 y Es importante destacar que las diez mayores inversiones del año han tenido como protagonistas, todas ellas, a fondos internacionales y sólo tres son de capital expansión, el resto, corresponden a buyouts. Atento, Maxam, Borawind, Euskaltel y USP Hospitales, las cinco mayores, representan, por sí solas, más de la mitad del volumen total invertido (53%), muchas de ellas cerradas además en procesos competitivos. Por número de operaciones, se imponen los segmentos de venture capital y expansión, dirigidos a financiar start ups y pymes en fase de crecimiento. 7 El volumen de inversión en equity de las sociedades y fondos de capital riesgo en España sumó 2.580M en 2012, lo que representa una caída del 16,7% respecto a 2011 ( 3.100M) y un 11% menos que en 2010 ( 2.900M). Sin embargo, el dato incrementa en un 84,3% la cifra registrada en 2009 ( 1.400M), el año de mayor caída de la inversión desde el inicio de la crisis, y supone un alza del 5,3% frente a 2008 ( 2.450M). El balance anual de capital riesgo confirma, por tanto, una vuelta a niveles próximos a 2008 y sitúa al sector todavía lejos de 2007 ( 3.800M). Sin embargo, en general, el capital riesgo -que cuenta con 184 operadores en España y 2.400M disponibles para nuevas compras- está haciendo un gran esfuerzo para adaptarse al contexto actual de menor crecimiento, precios en fase de ajuste y financiación más escasa y compleja. A pesar de las dificultades, los private equities son conscientes de que tienen ante sí la oportunidad de demostrar que también están preparados para gestionar con éxito en entornos menos favorables. A este menor nivel de actividad inversora se suman unas condiciones de desinversión difíciles y un nuevo descenso en la captación de fondos, factores que reflejan la compleja situación económica española y, según ASCRI, la tónica general en toda Europa. Sin embargo, el año 2013 ha comenzado con una menor tensión en torno a España, tanto para la Bolsa como para el bono a 10 años, circunstancias que ya han aprovechado algunas empresas españolas para colocar deuda. Entre ellas, la propia Atento, que ha logrado sobredemanda en la venta de bonos high yield en EE.UU. con vencimiento a siete años por $300M ( 225M) para financiar parte de la deuda contraída por Bain Capital para adquirir la ex filial de Telefónica. Pese a las incertidumbres, que siguen siendo muchas, y a que la cautela sigue siendo la nota predominante, el sentimiento de mercado ha mejorado. Tras el pasado verano, se mira al futuro con más optimismo y, desde el ámbito internacional, se empieza a reconocer el esfuerzo realizado por España. Muchos analistas detectan un buen caldo de cultivo para cerrar nuevas inversiones en Las dudas sobre la irreversibilidad de la moneda única han pasado a la historia y grandes actores internacionales, como Standard & Poors y el propio Presidente del BCE, coinciden en señalar que, a finales de este año, atisbaremos la luz al final del túnel de la crisis de deuda europea. En términos de inversión, la diferenciación por semestres en 2012 no ha sido muy significativa: el año empezó con 1.250M invertidos en equity, anunciando una vuelta a niveles próximos a 2008, como luego ha confirmado el cierre final. Durante el segundo semestre, el sector tomó impulso con varias inversiones importantes, como Atento, Euskaltel y Port Aventura, anunciadas a la vuelta de verano e indicativas del interés de los fondos extranjeros por aprovechar oportunidades atractivas en España. Por lo demás, 2012 se salda con un total de 266 transacciones analizadas por C&C (214 inversiones y 52 desinversiones), un 2,1% menos que en 2011 (273 transacciones, de las que 224 fueron inversiones y 49 desinversiones), un 13,6% más que en 2010 (con 235) y un 25,9% por encima de 2009 (212). La nota positiva la ponen también las inversiones (Atento, Maxam, Borawind, Euskaltel, USP Hospitales y Geriatros) que han logrado alcanzar o superar los 100M de equity.

2 PRINCIPALES INVERSIONES EMPRESA INVERSOR % ADQUIRIDO (% alcanzado) EQUITY M (deuda bancaria) DEAL VALUE M (DEUDA ASUMIDA) Atento Bain Capital Ventures 100% LBO Maxam Borawind (11 parques eólicos de ACS e Inverduero en Castilla y León) Advent International 49,99% Bridgepoint Equipo directivo Euskaltel Investindustrial/Trilantic Capital Partners 48% 194 USP Hospitales Esmalglass-Ítaca Grupo Hospitalario Quirón Elix Polymers Port Aventura Rioglass Laminar (propietaria del 49,9% de Rioglass Solar) Aktua Soluciones Financieras (filial de recobro de Grupo Banesto) Geriatros Fuente Capital & Corporate Doughty Hanson Investcorp Intermediate Capital Group (ICG) Equipo directivo y fundadores Doughty Hanson Sun European Partners (Sun Capital Partners) Investindustrial Ventizz Capital Partners Group TIPO Exp. 100% 180 est. 580 MBI 100% 410 (216 de deuda asumida) Exp LBO 91% SBO 40% aprox. 100% 50% (100%) Conf. 160 Exp. Conf. Entre 100 y 200 LBO Conf. 105 LBO 88% Conf. 100,5 LBO Centerbridge Partners 100% unos 100 LBO Magnum Industrial Partners Josefina Fernández (CEO) 100% 100 (sólo equity) unos 100 LBO Tal y como indica el gráfico que hace referencia a la actividad de inversión del capital riesgo en España durante los últimos siete años ( ) desde 2010 gran parte del volumen invertido se concentra en un número reducido de transacciones, una tendencia que parece haberse asentado. En 2012 las cinco grandes transacciones del año, que luego analizaremos con detalle (Atento, Maxam, Borawind, Euskaltel y USP Hospitales), suman, por sí solas, 1.359M, es decir, el 53% del volumen total invertido. En 2011, también representaron el 52% y, en 2010, el 55%.

3 El desglose de la inversión por sectores muestra, en términos generales, un mayor apetito por los negocios innovadores, anticíclicos, con vocación exportadora y una fuerte presencia internacional. El capital riesgo centra su interés en empresas con expectativas de crecimiento y en las que, sobre todo, se puedan realizar proyecciones con mayor fiabilidad, mientras evita aquellas áreas más ligadas al consumo interno. Obviamente, las grandes operaciones han determinado los sectores de mayor inversión anual (en equity): IT-telecom-internet ( 586M), con operaciones como Atento y Euskaltel; energía, con inversiones como Borawind y Rioglass Laminar; sanitario, con ejemplos como USP Hospitales y Grupo Hospitalario Quirón, seguido de otros mercados, como el de explosivos (Maxam). Por número de operaciones, también sigue liderando el ranking IT/telecom/ internet, con un total de 117 transacciones y el 55% de los deals. Y, en segunda posición, se sitúa biotecnología (16 deals), seguido de energía (11) y Financiero/Seguros (8). En el capítulo de desinversiones, por volumen (deal value), destacan sectores poco habituales, como el de explosivos (Maxam, con 860M) y gestión y tratamiento de aguas (Kemble Water, NIVEL DE INVERSIONES POR SECTORES 2012 Financiero/Seguros 4% Energía Biotecnología IT/Telecom/Internet 5% 7,5% 55% 9 0% 10% 20% 30% 40% 50% 60% matriz de Thames Water, 600M); seguidos del negocio sanitario (Gasmedi, 330M); materiales de construcción (Esmalglass-Ítaca, 191M) y energía (Rioglass Laminar, 100,5M), entre otros. Por número de operaciones, vuelve a imponerse IT-telecom-internet (con 13 desinversiones, entre ellas Amobee, Wuaki.tv, Toprural y Sindelantal.com), seguida de biotecnología, energía (3), materiales de construcción (3) y sanitario (3). En resumen, los aspectos que han marcado la actividad de capital riesgo en España en 2012 son los siguientes: arranque), con un importe que suele ser inferior a los 5M, y de crecimiento (expansión). Continúa la presencia mayoritaria de los fondos internacionales en las principales inversiones. De hecho, acaparan el 60% del volumen invertido en 2012 en España y es previsible que, este año, sigan interesados en tomar posiciones en nuestro país, pero con un approach muy selectivo y a un valor adecuado. Por el contrario, la disponibilidad de liquidez de numerosos fondos nacionales parece haberse reducido. La ralentización es un hecho y la actividad sigue sin despegar en los distintos aspectos (captación de fondos, inversión y desinversión). Los dos semestres han sido muy similares, con plazos de inversión más largos de lo previsto, lo que está retrasando las salidas y, por tanto, también las nuevas inversiones. Por volumen de inversión, siguen predominando los buyouts, aunque su número se reduce hasta un total de 32 transacciones contabilizadas, frente a las 41 de Basta recordar que, de las 12 grandes operaciones del año, nueve son entradas en el capital con mayoría, exceptuando Maxam, Euskaltel y Quirón. Por número de operaciones, el dinamismo del mercado se apoya en las inversiones en fases iniciales (semilla y Entre tanto, siguen llegando nuevos fondos internacionales al mercado nacional, apostando por nuestro país y monitorizándolo muy de cerca. En 2012, HIG Capital, Bain Capital e Investcorp han invertido por primera vez en España. Junto a estos nuevos players, hay otros que buscan profesionales españoles para ampliar sus equipos y aprovechar las oportunidades que puedan surgir. Por el contrario, gestoras nacionales como N+1 Mercapital miran hacia Latinoamérica, como ya ha demostrado con recientes inversiones como Rubaiyat y Betapack. La venta de activos no estratégicos llevada a cabo por grandes corporaciones o entidades financieras (salida de

4 10 Atento por Telefónica o desinversión parcial de Kutxabank e Iberdrola en Euskaltel) ha constituido una fuente importante de oportunidades, así como las participadas más antiguas (como Contenur y Esmalglass) adquiridas en las añadas 2005 y 2007, vendidas en 2012 por Investindustrial y 3i respectivamente. Es previsible que estas tendencias continúen en 2013 con otras participadas en periodo de desinversión (Talgo, Grupo Zena, La Sirena, Everis, etc.). El 2012 nos deja un total de 12 inversiones y 10 desinversiones cuyo importe (deal value) supera los 100M, frente a las 13 inversiones y 9 salidas de Un buen número de salidas, por tanto, han tenido un tamaño importante. Es el caso de Maxam ( 860M), Kemble Water ( 600M), Controladora Milano ( 350M aprox.), Gasmedi ( 330M), Amobee ( 243M), Dorna Sports, Esmalglass-Ítaca ( 191M), ZIV ( 150M) y Rioglass Laminar ( 100,5M). Los retos a los que se enfrentan las entidades financieras (desapalancamiento, fortalecimiento del capital, etc.) siguen suponiendo un obstáculo a la financiación de operaciones, lo que requiere mayores aportaciones de equity y obliga a recurrir a alternativas. En el caso de Esmalglass-Ítaca, la financiación se realizó mediante un único tramo o unirate facilitado por ICG. Además, el fondo de deuda privada entró en el equity con un porcentaje minoritario. También se están volviendo a utilizar fórmulas de financiación clásicas como los pagos aplazados en función de objetivos (rentabilidades operativas, éxito de la inversión, etc.), vendor finance, etc El momento complicado que atraviesan algunas carteras, sumado a que los grandes LBOs cerrados en 2006 y 2007 verán pronto vencidos sus plazos para el repago de la deuda, siguen generando refinanciaciones de participadas como Telepizza, Cortefiel, La Sirena, Grupo Zena y Maxam. En su mayoría, se trata de LBOs cerrados en años de bonanza con ratios de apalancamiento que, hoy, resultarían inimaginables. La presión de los vendedores y la prudencia de los compradores marcan los procesos de compraventa. Aunque todavía hemos visto diferencias y desencuentros en precios, los ajustes en cartera han sido elevados y algunos analistas indican que las valoraciones de los activos en España son, miradas racionalmente, atractivas, lo que debería generar importantes operaciones. La dificultad para culminar procesos de fundraising en el corto plazo anticipa un contexto competitivo de menor intensidad, en el que las operaciones deberán ser mayoritariamente propietarias (vs. procesos organizados), y los fondos con liquidez tendrán, previsiblemente, acceso a operaciones atractivas a precios razonables. El dinero nuevo que vendrá analizará, además, otros dos aspectos clave: el track record de los gestores y su estrategia de inversión. Análisis de las cinco grandes inversiones Bain, el inesperado nuevo dueño de Atento En la recta final de 2012, el fondo norteamericano Bain Capital se hizo con el 100% de Grupo Atento Inversiones y Teleservicios mediante una compleja operación que valora la filial de call center de Telefónica en 1.051M, incluyendo un pago aplazado de 110M. El importe final implica un ajuste al alza de 12M por encima del precio pactado el pasado mes de octubre. Pero la venta de la joya de la corona del sector de call centers, no ha sido, desde luego, fácil. En el verano de 2011, Telefónica ya intentó una salida a Bolsa, pero la débil demanda institucional obligó a cancelar el proceso sin éxito. Tras aquella frustrada OPV, el pasado mes de marzo la operadora volvió a la carga en un nuevo intento por acelerar su ritmo de venta de activos no estratégicos. Los principales aspectos a destacar de la compra de Atento por Bain Capital son los siguientes: La operación constituye uno de los mejores ejemplos de ventas de filiales saneadas por parte de compañías españolas y un referente en la venta de activos no estratégicos para reducir deuda que, en el caso de Telefónica, se acerca a M. Esta tendencia seguirá, al menos, hasta que volvamos a la senda del crecimiento. Además, la ex filial de Telefónica es un ejemplo de cómo la empresa española está abriendo su capital al exterior, especialmente en el caso de compañías atractivas con perspectivas de crecimiento, en este caso, especialmente en Latinoamérica. Por primera vez en dos años, la compra de Atento ha logrado traspasar la frontera de los 1.000M (deal value), aunque el importe total hay que dividirlo entre las distintas jurisdicciones del grupo que aglutinan las otras filiales de call center de Telefónica. De hecho, el cierre de la operación fue especialmente complejo al desarrollarse de forma paralela en tres jurisdicciones distintas: Brasil, México y España, que desempeñó el rol principal y coordinó, además, la parte correspondiente al país azteca. Con la adquisición de Atento, Bain Capital cierra su primera inversión directa en España en sus casi 30 años de historia y lo hace, además, en un entorno macroeconómico de máxima incertidumbre. El fondo ya había realizado incursiones en nuestro mercado, como la compra de Securitas Direct -realizada desde una compañía sueca-, en la que el negocio español representaba el 58% de la facturación. Desde EE.UU. y Londres, la firma fundada por Mitt Romney sigue oteando el mercado nacional en busca de oportunidades. Bain tiene una sólida presencia en Europa, donde dispone de 65 profesionales y gestiona 3.500M a través del fondo Europe III. Continúa el interés y la confianza de los inversores extranjeros por activos españoles con posición de liderazgo y potencial

5 de crecimiento. Aunque Bain Capital tomó la delantera y el private equity estadounidense logró hacerse con el grupo, la subasta de Atento dio lugar a dos ofertas vinculantes finales más por parte de Apollo y Permira. La compra de Atento prueba también que, cuando la calidad del activo es importante, hay financiación disponible. Eso sí, en este caso, exclusivamente nacional, con tres entidades (Santander, BBVA y Caixabank), que concedieron a Bain una línea de crédito de hasta 88M, un importe similar al captado en México y que, en el caso de Brasil, sería superior. Ninguna entidad financiera extranjera participó en el deal. Además, Telefónica otorgó un vendor loan a Bain. Por cierto que, en las últimas semanas, Atento ha realizado una emisión de bonos high yield por valor de $250M en EE.UU. para refinanciar parte de la deuda contraída en el LBO, como ya comentamos al inicio de este análisis. No hay que olvidar que el origen de Atento se remonta a 1999, cuando Telefónica dio la directriz a sus filiales de España, Chile y Perú de segregar todos los activos dedicados a la atención y gestión de clientes, que fueron consolidados dentro de un mismo grupo en el año La multinacional, con sede central en Madrid y presencia en 15 países, es líder indiscutible de su sector en Latinoamérica y tiene el grueso de su negocio en Brasil, que representa el 53,6% de sus ventas totales. La segunda compañía del mundo especializada en atención al cliente o CRM (Customer Relationship Management) cuenta además con empleados y 560 clientes en sectores como finanzas, telecomunicaciones, seguros y tecnología. Sus ingresos en 2011 sumaron 1.802M (+8,4%), con un oibda de 161M. El capital riesgo sigue apostando por Maxam 49,9% de la compañía por 860M ha supuesto la salida de Portobello Capital (27,4%) y Vista Capital (22,6%), que han vendido sus participaciones a un múltiplo de 3,5x y una TIR del 30%. Una desinversión, por tanto, muy rentable para ambos private equities españoles, especialmente ahora que las condiciones para los exits son complicadas. Ambos fondos entraron en la compañía a mediados de 2006 y, desde un principio, tuvieron claro que lo harían con la participación del equipo directivo. El management había entrado en el accionariado en 1994 y, desde entonces, había participado en cuatro operaciones con inversores financieros. Además, Portobello Capital (entonces Ibersuizas) y Vista Capital lograron un crédito sindicado de 300M, uno de los mayores concedidos en España desde el inicio de las tensiones financieras, con 18 entidades lideradas por BBVA y Banesto. La aportación de recursos propios de ambos sponsors sumó 66M (equity). Los bancos premiaron que la empresa estuviera consolidada en un sector muy regulado, con fuertes barreras de entrada. Desde entonces, la parte internacional de Maxam ha crecido de forma extraordinaria. En 2006, representaba el 25% y, actualmente, supone ya el 90%. La facturación actual ronda 1.000M y, el ebitda, los 118M. Actualmente, Maxam es el segundo productor global de explosivos civiles para minería y obra pública y está en pleno proceso de consolidación internacional. En los últimos tres años, el ebitda aportado por el mercado exterior ha pasado del 45% al 91%. Estos factores han facilitado que, en las últimas semanas, la empresa haya suscrito un préstamo sindicado por 280M con un grupo de entidades lideradas por los bancos agentes BBVA, Banesto, HSBC, Barclays y Bankia. Una refinanciación que aportará a la compañía la estabilidad financiera necesaria para realizar inversiones estratégicas y consolidar su expansión. Los bancos también han valorado positivamente el compromiso en la gestión diaria del equipo directivo y técnico de la empresa, liderado por su Presidente, José F. Sánchez-Junco. 11 Vamos ahora con la mayor inversión del primer semestre de 2012: Maxam, una operación de capital expansión protagonizada por otro fondo internacional con poca cartera en España. El private equity estadounidense Advent International ha adquirido el 49,9% del fabricante de voladuras para minería e infraestructuras a Portobello Capital y Vista Capital. Advent International, presente en Madrid desde 2002 con oficina y equipo local, fue una de las primeras firmas internacionales en operar en España. Tras sus buy and builds de Parques Reunidos y Hune, el fondo se encontraba a contracorriente del mercado, con poco portafolio y una gran liquidez. En general, su gran especialidad en nuestro país ha sido el build up, aunque el fondo invierte en tres tipos de compañías: empresas de alto crecimiento, procesos de internacionalización y reestructuraciones. En 2010, realizó su última inversión directa mediante la compra del 94,5% de Tinsa por 100M. Y, en 2012, se ha hecho también con Tasamadrid a través de esta última participada para fusionar ambas compañías. En el caso de Maxam, la operación se ha articulado mediante una compraventa entre fondos de capital riesgo. La adquisición del Bridgepoint vuelve a invertir en España con Borawind La vuelta a la actividad inversora de Bridgepoint, otro fondo global que llevaba un lustro sin realizar movimientos en España, ha dado lugar a otra de las cinco mayores operaciones del año: la compra, junto al nuevo equipo directivo, de Borawind, un activo estratégico para la industria eólica española. La noticia ha sido recibida positivamente, como prueba de que el mercado energético en España sigue ofreciendo oportunidades atractivas. No hay que olvidar que, a pesar de la crisis económica, el sector eólico ha alcanzado una tasa de crecimiento anual del 15% desde Bridgepoint vuelve a apostar por las energías renovables en España y, más concretamente, por un tipo de energía que ya le reportó jugosos beneficios en el pasado. En 2004, se hizo con el 23,75% de Cesa Eólica para, dos años después, vender su participación a Acciona con importantes plusvalías. La compra del 100% de Borawind, anunciada ya en 2011, se ha realizado mediante un MBI valorado en 580M y supone la adquisición de la mayor plata-

6 12 forma independiente de activos eólicos en España: 11 parques en Castilla y León que suman 442,5 MW. El fondo de capital riesgo no tuvo que buscar deuda nueva: se utilizó la financiación ya existente, cambiando el pricing y algunas condiciones. Bridgepoint impuso así a Gas Natural, que también estuvo interesada en el segundo paquete de activos de renovables de ACS, el grupo de construcción y servicios, que, de este modo, avanza en su política de venta de activos no estratégicos y maduros. Los orígenes de Bridgepoint en España se remontan a Tras su paso por Bank of America y Bankers Trust, ese año, José María Maldonado abrió junto al resto del equipo directivo de Natwest Equity Partners la oficina de la gestora en Madrid con ocasión de la compra del banco Natwest por parte de Royal Bank of Scotland. Desde entonces, Madrid es una de las 10 oficinas europeas del fondo. En estos años, Bridgepoint ha invertido en unas 26 empresas y ha logrado retornos de hasta 3x y 4x en el mercado español, gracias a su inversión en compañías como Isolux, Cesa, Panreac y Superdiplo. En 2010, cuando en Capital & Corporate entrevistamos a Maldonado por última vez, ya nos confesó su deseo de volver a invertir en España. Hasta la compra de Borawind en 2012, Bridgepoint tenía una única participada española en cartera: Dorna Sports, propietaria de los derechos de explotación del Campeonato Mundial de Motociclismo y adquirida a CVC en Precisamente, en 2012 el fondo también ha realizado con Dorna su primera desinversión en años, mediante la venta parcial de un 39% al fondo de pensiones canadiense Canada Pension Plan Investment Board (CPPIB). Investindustrial y Trilantic, unidos en Euskaltel Pese a los sobresaltos de última hora, la entrada del capital riesgo en Euskaltel, el operador de telecomunicaciones vasco, ha tenido un final feliz. Dos private equities, el italiano Investindustrial y el americano Trilantic, han comprado el 48,1% de la compañía. Como en el caso de Atento, en el proceso competitivo también participaron otros tres fondos de private equity finalistas (Apax, Carlyle y CVC) que, finalmente, se retiraron de la puja. La transacción valora la operadora en 410M, a los que habría que sumar 450M de deuda, por lo que la aportación en equity de ambos fondos asciende a 194M y, la deuda, a 216M. La entrada del capital riesgo en Euskaltel supone, además, la salida del accionariado del Gobierno vasco (7,5%), Endesa (10,64%) y Mondragón (2%), y la reducción de la participación de Kutxabank, desde el 68% inicial hasta el 49,9%, e Iberdrola, que pasa del 11,85% a mantener un 2,13%. El proceso de entrada de un socio financiero externo se puso en marcha por iniciativa de la propia Kutxabank, que quería reducir su participación por debajo del 50% para no consolidar la empresa de telecomunicaciones en sus cuentas. La operación, iniciada en enero de 2012, se prolongó más de lo previsto debido a que, en abril, el Tribunal Superior de Justicia del País Vasco ratificó el laudo internacional por el que Euskaltel debía pagar a France Télécom (Orange) 222M más intereses ( 236M), lo que obligó a reformular las cuentas de la operadora con pérdidas que rondaron los 100M. Los aspectos destacables de la entrada de Investindustrial y Trilantic en Euskaltel son los siguientes: El perfil de los dos inversores financieros, muestra, una vez más, la apuesta del private equity internacional por activos de calidad en España. Con la entrada en Euskaltel, Trilantic Capital Partners, creada en 2009 por cinco socios fundadores que trabajaron juntos en Lehman Brothers, (entre ellos, el español Javier Bañón), realiza su segunda inversión en España, donde ya estaba presente como accionista de Talgo junto a MCH Private Equity. Investindustrial, por su parte, es uno de los principales fondos de capital riesgo del sur de Europa. Este año, ha salido de Contenur en un SBO protagonizado por Miura y Demeter y ha vuelto a apostar por Port Aventura. Antes, vendió una parte (49,9%) de su participación en Grupo Inaer a KKR junto al equipo directivo por 350M y compró Transport Sanitari de Catalunya (TSC) por unos 75M. Su cuarto vehículo, Investindustrial IV, fue lanzado en 2008 con 1.000M. Como en el caso de Atento, Euskaltel también es un ejemplo de apertura del capital de empresas españolas al extranjero y de venta de activos no estratégicos para reducir deuda. En este caso, como ya hemos comentado, supone la salida del accionariado de Endesa y la reducción de la participación del 68% inicial hasta el 49,9% de Kutxabank. En la operación, Investindustrial y Trilantic no han tenido que introducir deuda nueva. Además, la que tenía la compañía era propiedad de su socio mayoritario, Kutxabank. La inversión estaba condicionada a la refinanciación del préstamo de 125M que la entidad financiera vasca concedió a Euskaltel y que estaba a punto de vencer. Euskaltel es resultado también de las desinversiones que las entidades financieras (principalmente, las antiguas cajas de ahorros) están realizando en su cartera de participadas. Kutxabank ha vendido el 18% de su participación en esta fase de entrada del capital riesgo y, según ha anunciado, seguirá desinvirtiendo hasta deshacerse de toda su participación. Euskaltel, creada en 1995, ofrece servicios de Internet de banda ancha, televisión digital, y telefonía fija y móvil. Desde su nacimiento, el grupo ha invertido más de 1.700M en el despliegue de una red de nueva generación (NGN) en el País Vasco. Actualmente, cuenta con una cuota de mercado en Euskadi que ronda el 50% y un claro liderazgo en banda ancha, con un total de líneas, en telefonía fija y en móvil. Otros puntos fuertes de la compañía son el valor de su marca y su nivel tecnológico. Los nuevos accionistas han aceptado que la compañía mantenga su sede corporativa en el País Vasco y han asumido compromisos equivalentes a su parte de la deuda en la operadora. Además, con la venta, queda cerrada la cesión del Gobierno vasco a Euskaltel de la red pública de telecomunicaciones que la operadora tenía en alquiler.

7 Doughty Hanson, ganador en la subasta de USP En el primer semestre de 2012, USP Hospitales, el tercer grupo hospitalario privado en España, volvía a ser propiedad del capital riesgo después de estar un tiempo en manos de los bancos por la salida de Cinven. En el proceso, complicado y competitivo, Doughty Hanson resultaba vencedor acudiendo en solitario aunque, en un principio, pensó en aliarse con Grupo Hospitalario Quirón. No en vano, en la puja resultaron finalistas otras dos ofertas vinculantes de capital riesgo: PAI Partners-Grupo Hospital de Madrid y Blackstone-Hospiten. Desde entonces, el fondo británico y la familia Cordón parecen haber constituido una asociación imbatible para crear el primer grupo hospitalario privado en España. Pocos meses después de ganar la subasta, Doughty Hanson compraba a la familia Cordón un 40% de Grupo Hospitalario Quirón. El objetivo de la operación es fusionar ambas firmas creando el primer grupo del sector por número de camas, con unos ingresos de más de 500M. De esta manera, Doughty Hanson controla el 100% de USP, adquirido por 355M a un múltiplo de 9,1x ebtida en una operación asegurada totalmente con fondos propios, y es propietario del 40% de Quirón, valorado en unos 160M ( 400M de EV), una compañía familiar cuyo crecimiento se ha desarrollado de manera muy diferente. Mientras USP creció a base de compras de pequeñas compañías, Quirón lo hizo desde una perspectiva más patrimonialista, mediante la apertura de hospitales propios. Por lo tanto, tanto la familia Cordón como Doughty Hanson pensaron que tenía mucho sentido unir las dos compañías para ganar cuota de mercado y mejorar la gestión. Ambas operaciones, USP Hospitales y Grupo Hospitalario Quirón, suponen la entrada de Doughty Hanson en el sector sanitario en España y la asistencia hospitalaria privada, uno de los más atractivos para el capital riesgo por su creciente tendencia a la concentración. El apetito de los inversores por este negocio en proceso de consolidación y la búsqueda de oportunidades de compra a buen precio por parte de grupos industriales con fuerte posición financiera lo convierten en un caldo de cultivo propicio para seguir generando operaciones corporativas en España a medio y largo plazo. Probablemente, en los próximos meses asistamos a un proceso de concentración de operadores privados medianos o pequeños liderado por los grandes grupos como Capio, USP Hospitales, Adeslas u Hospiten. Por otro lado, USP ya ha reportado grandes beneficios a algunos fondos de capital riesgo en el pasado, aunque también ha supuesto minusvalías para otros. En 2007, Mercapital obtuvo más de 400M de plusvalías con la venta de su participación en el grupo a favor de Cinven por 675M. Dos años después, éste último fondo tuvo que diluir su participación en USP, que pasó a manos de los bancos acreedores, liderados por Royal Bank of Scotland y Barclays. La sequía de deuda que sufren los LBOs se ha dejando sentir en el número de adquisiciones apalancadas (32), pero no así en su volumen. En C&C, hemos contabilizado un total de 9 compras apalancadas que han logrado superar los 100M de deal value mientras que, en 2011, analizamos 41 LBO s de los que 7 superaron los 100M. En 2010, registramos 36 LBO s y, en 2009, 45. En las primeras posiciones de la tabla se sitúan Atento ( 1.051M), Borawind ( 580M) y USP Hospitales ( 355M), ya comentados anteriormente. La cuarta posición es para Esmalglass-Ítaca ( 191M), proveedor de productos intermediarios para la industria cerámica, adquirido por Investcorp, el fondo de capital riesgo cotizado en Bahrein, e ICG mediante un SBO financiado con un unirate, una fórmula innovadora que encaja con las necesidades de la compañía, diversificada internacionalmente y con exposición a mercados emergentes de alto potencial de crecimiento. La transacción supone, además, la salida de 3i, que contaba con el 37% del capital. Sun Capital Partners ha comprado el fabricante catalán de polímeros Elix Polymers, gestor de la planta de ABS y SAN que Styrolution Group tiene en España, por unos 150M. La compañía, ubicada en Tarragona, tiene más de 300 clientes repartidos en más de 40 países y factura unos 200M. La operación se ha producido tras la decisión de la Comisión Europea de aprobar la creación de Styrolution, joint venture entre la alemana BASF y la británica INEOS al 50% cada una, con la condición de deshacerse de Elix Polymers. El pasado verano, Investindustrial se hacía también con el 50% que Criteria CaixaHolding aún mantenía en Port Aventura, el parque temático más rentable de España, por unos 105M. Culminaba así el acuerdo que ambas partes alcanzaron en 2009, cuando el fondo adquirió su primer 50% del parque tarraconense a través de una ampliación de capital valorada en 94,8M. Ventizz Capital y Partners Group, dos private equities suizos especializados en renovables, han comprado el 88% de Rioglass Laminar por 100,5M. Como parte de la operación, han entrado también en Rioglass Solar, tomando un 49,9% tras alcanzar un acuerdo con Abengoa. De esta manera, la compañía andaluza ha tomado el control de esta última, al comprar una acción de Rioglass Solar a Rioglass Laminar. La transacción ha permitido también la salida de GED del capital. Hasta la fecha, Rioglass Solar era propiedad de Rioglass Laminar y Abengoa al 50%. El sector de atención a la tercera edad ha despertado el interés de Magnum, que ha comprado el 100% de Geriatros a NovaGalicia (NCG Banco) por unos 100M en un MBO realizado junto a su Consejera Delegada, Josefina Fernández, quien ha entrado en el capital de la empresa de servicios de asistencia sociosanitaria. Y el último buyout que ha alcanzado los 100M de deal value en 2012 corresponde, curiosamente, al sector financiero, que no suele ser objeto de inversión por parte del capital riesgo. El private equity norteamericano Centerbridge Partners ha adquirido Aktua Soluciones Financieras, filial de Grupo Banesto especializada en la gestión y recobro de carteras de crédito inmobiliario, por unos 100M. 13 Principales buyouts (más de 100M de deal value) Buyouts de 10M a 100M de deal value En C&C, hemos analizado otros 9 buyouts situados por debajo del rango de 100M de deal value y ubicados en el middle market. En 2011, este segmento se mantuvo más sólido, con un

8 PRINCIPALES BUYOUTS EMPRESA INVERSOR % ADQUIRIDO Atento Inversiones y Teleservicios (filial de Telefónica) Borawind (11 parques eólicos de ACS e Inverduero en Castilla y León) EQUITY M (deuda bancaria) DEAL VALUE M (DEUDA ASUMIDA) TIPO ASESORES Bain Capital Ventures 100% unos LBO VF: Morgan Stanley / HSBC VL: Ramón y Cajal Abogados CF: Santander Corporate Finance CL: Uría Menéndez / Kirkland & Ellis Entidades Financieras (México): BBVA Bancomer/ Santander México Entidades Financieras (Brasil): Santander Brasil Entidades Financieras (España): Santander/ Caixabank/ BBVA Entidades Financieras L (España y México): Clifford Chance/ Ritch Mueller Bridgepoint Equipo directivo 100% 180 est. 580 MBI VF: Mediobanca / Société Générale VL/Fiscal: Clifford Chance CF: Citi / 360 Corporate CL: Allen & Overy VDDF: Deloitte VDDTécnica: Alatec DDF/Fiscal: KPMG DDSeguros: Marsh DDMercado: BCG DDTécnica: Garrigues Medioambiente USP Hospitales Doughty Hanson 100% LBO VL: Allen & Overy VF: Rothschild CF: BBVA Corporate Finance CL/DDL: Ashurst VDD: Deloitte Esmalglass-Ítaca Investcorp (77%) Intermediate Capital Group (ICG) (7%) Equipo Directivo y dos Socios Fundadores 7% (16%) Elix Polymers Sun European Partners (Sun Capital Partners) 91% unos SBO VF: BNP Paribas VL: Cuatrecasas Gonçalves Pereira Esmalglass-Ítaca L: Deloitte Abogados CF: Santander Global Banking/ Sabadell Corporate Finance VDDMedioambiental: ERM DDF/L/Fiscal y Laboral: Ernst &Young Entidad Financiera: Intermediate Capital Group (ICG) Santander y BBVA (financiación circulante) L: Allen & Overy 100% conf. Entre 100 y 200 LBO VL: Garrigues CL: Kirkland & Ellis / DLA Piper DDF/Fiscal: Ernst & Young Port Aventura Investindustrial 50% (100%) conf. unos 105 LBO VF: AZ Capital VL: NI CF: NI CL: Uría Menéndez Rioglass Laminar (propietaria del 49,9% de Rioglass Solar) Ventizz Capital (Ventizz Capital Fund IV) Partners Group 88% conf. 100,5 LBO Accionistas de Rioglass L: SJ Berwin Abengoa L: Herbert Smith Ventizz L: Latham & Watkins Geriatros Aktua Soluciones Financieras (filial de recobro de Grupo Banesto) Grupo Betapack Magnum Industrial Partners Josefina Fernández (CEO de Geriatros) 100% 100 (sólo equity) unos 100 MBO CL: Garrigues DDF: PwC DDL: Garrigues Centerbridge Partners 100% unos 100 LBO CF: KPMG Corporate Finance Mercapital Equipo Directivo 80% 20% MBO VF: N+1 Corporate Finance VL: Cuatrecasas Gonçalves Pereira Betapack F: Sabadell Corporate Finance CF: NI CL: Clifford Chance DDF/L/Laboral y Fiscal: Ernst & Young DDComercial: Zenith International DDMediambiental: ERM VDDF/L/Laboral y Fiscal: KPMG Rubaiyat Mercapital 70% 46 MBO VF: Santander Corporate & Investment Banking VL: Uría Menéndez CL: Cuatrecasas Gonçalves Pereira DDF: Ernst & Young

9 PRINCIPALES BUYOUTS 2012 EMPRESA INVERSOR % ADQUIRIDO Secuoya Grupo de Comunicación Dédalo (división de impresión comercial) N+1 Private Equity y Dinamia EQUITY M (deuda bancaria) DEAL VALUE M (DEUDA ASUMIDA) TIPO ASESORES 55% 36 LBO CF: Sabadell Corporate Finance CL: Linklaters DDF/Fiscal: Deloitte Agogados Asesor registrado MAB: GVC Gaesco Sherpa Capital Gestión 100% Entre 20 y 40 SBO VL: Marimón Abogados CF: Improven CL: Garrigues Ovelar Merchandising Nazca Capital (Nazca III) 100% 28 LBO VF: Improven VL: Garrigues CF: Altium Capital CL: Allen & Overy DDF: KPMG DDL: Deloitte Abogados Contenur Miura Private Equity/ Demeter Partners 65% aprox. 21,1 SBO VF: Rothschild VL: Buigas CL: Deloitte Abogados Contenur L: Garrigues DDF/L/Fiscal y Laboral: Deloitte DDMercado: PwC Quimi Romar Realza Capital p.mayoritaria 20 LBO VF: Main VL: Beraten Estudio Jurídico CL: Acebo & Rubio DDF/L/Fiscal/Laboral/Medioambiental y Estratégica: KPMG DDSeguros: Aon Gil y Carvajal AlienVault (participada por Nauta Capital) Adea (filial de gestión documental de Indra) Kleiner Perkins Caufield & Byers (KPCB) Sigma Adara Venture Partners Trident Capital Atlas Capital Private Equity Equipo Directivo p.mayoritaria 18,2 LBO VL: Greenberg Traurig 98,2% 1,8% 15 MBO VF: Ernst & Young CL: Araoz & Rueda DD: Ernst & Young VDD: PwC Entidades Financieras: BBVA 15 Fuente Capital & Corporate total de 16 buyouts, cifra muy similar a 2010 (15) y por debajo de 2009 (29). En primer lugar, Mercapital ha protagonizado dos inversiones que encabezan la tabla: Betapack ( 80M) y el grupo de restauración Rubaiyat ( 46M), especializado en carnes selectas, con el que cierra así su primera inversión en Latinoamérica. Ambas operaciones han permitido al fondo liderado por Loizaga culminar prácticamente el proceso de inversión de su tercer fondo, un paso previo a su unión con N+1 Private Equity. A pocos meses de culminar esa fusión, N+1 Private Equity y Dinamia también se han hecho con el control del grupo de comunicación Secuoya ( 36M) con el objetivo de competir en el proceso de privatización de las televisiones autonómicas. En este apartado recogemos también la entrada de Sherpa Capital Gestión en el sector de artes gráficas con la compra del 100% de la división de impresión comercial de Dédalo, hasta ahora controlado por Ibersuizas/Portobello (60%) y Grupo Prisa (40%). El SBO no abarca la división de impresión de prensa de la compañía e incluye una reestructuración de deuda con una reducción de pasivo de 110M y una inyección de capital de entre 20M y 40M. Nazca Capital, que se encuentra al comienzo del periodo de inversión de su tercer fondo, no ha dejado de estar tampoco activa. A finales de año se hacía con Ovelar Merchandising, filial de Grupo Ovelar, principal proveedor de soportes y soluciones de visual merchandising y promoción en el punto de venta, aportando 28M full equity y facilitando así la salida de Tandem del grupo. En el primer semestre del año, Miura Private Equity y Demeter Partners se unieron para adquirir una participación cercana al 65% en Contenur, fabricante de contenedores de residuos urbanos, sustituyendo a Investindustrial. El resto del capital (35%) queda en manos del equipo directivo, que sigue liderando el proyecto de la compañía a nivel ejecutivo. El importe del SBO no se ha hecho público, pero podría estar en el rango de 25M- 50M. Después de un paréntesis de dos años, Realza Capital ha retomado su actividad inversora con dos compras. En la primera de ellas, ha tomado el control de la valenciana Quimi Romar, especializada en productos de limpieza para el hogar, por unos 20M. Pocas semanas después, el fondo liderado por Martín González del Valle y Alfredo Zabala compraba también el 100% de Gestión Tributaria Territorial (GTT) e, indirectamente, el 99,98% de Tribugest Gestión de Tributos. AlienVault, la empresa española creadora de software y seguridad informática participada por Nauta Capital, ha logrado cerrar su tercera ronda por $22,4M ( 18,2M), liderada por Kleiner Perkins Caufield & Byers (KPCB) y Sigma, dos venture capital tecnológicos

10 16 considerados los grandes decanos del capital riesgo en el sector TIC a nivel global. Según ha podido saber C&C, tras la serie C más de la mitad de su capital es propiedad del venture capital. Y terminamos el repaso por los buyouts del middle market con Adea. Atlas Capital Private Equity ha entrado en el negocio de gestión documental con la compra del 98,2% de la filial de Indra por 15M (equity más deuda). El MBO, realizado junto al equipo directivo de la compañía, forma parte de la estrategia de venta de activos no estratégicos de Indra. EMPRESA Capital Expansión El dinamismo del segmento de capital expansión en número de operaciones es, sin duda, otro de los rasgos característicos del año En el presente balance, destacamos 134 tomas de participación minoritarias, frente a las 110 contabilizadas en 2011, 107 en 2010, 87 en 2009 y 111 de De ellas, 16 tienen un deal value superior a 10M (en 2011, fueron 22). Tras una etapa en la que parecía que la mayoría de los fondos habían dejado de hacer operaciones en minoría, tan de moda a PRINCIPALES OPERACIONES DE CAPITAL EXPANSIÓN 2012 INVERSOR % ADQUIRIDO (% alcanzado) EQUITY M (deuda bancaria) DEAL VALUE M (DEUDA ASUMIDA) ASESORES Maxam Advent International 49,99% VL: CMS Albiñana & Suárez de Lezo CF: N+1 Corporate Finance CL: Uría Menéndez / Clifford Chance CFiscal: Garrigues DDF/Fiscal: KPMG DDSeguros: Aon Gil y Carvajal DDSectorial y de mercado: Boston Consulting Group DDMedioambiental: Environ DDPropiedad: Tinsa VDD: CMS Albiñana y Suárez de Lezo Euskaltel Grupo Hospitalario Quirón Solana (termosolar de Abengoa en EE.UU.) Trilantic Capital Partners/ Investindustrial 48,10% (216 deuda asumida) VF: Citibank VL: Uría Menéndez CF: GBS Finanzas CL: Garrigues VDD: Deloitte DD: KPMG Doughty Hanson 40% aprox. 160 VL: Rousaud Costas Durán F: Rothschild CL: Ashurst DD: PwC Capital Riesgo Global SCR (propiedad de Banco Santander) 22% unos 90 VF: NI VL: Milbank Clece (filial de ACS) Mercapital 23,5% VF: Mediobanca VL: Deloitte Abogados CF: UBS CL: NI DDF/Fiscal: KPMG Saba Infraestructuras KKR 5,66% (18,2%) 75 VL: Garrigues CL: Uría Menéndez Joyent Endosense Telefonica Ventures Weather Investment II Group El Dorado Ventures Epic Ventures Greycroft Partners Intel Capital Liberty Global Ysios Capital Partners NGN Capital Edmond de Rothschild Investment Partners Neomed GIMV Sectorial Asset Management Venture Incubator Empleados de la compañía p.minoritaria 65,3 (p.minoritaria) 30 NI

11 PRINCIPALES OPERACIONES DE CAPITAL EXPANSIÓN 2012 EMPRESA Boku Concesionaria de Abengoa en Perú Autopista Urbana Norte (propiedad de OHL México) Everything.me Vértice 360º Servicios Audiovisuales (VSA) Avanza Externalización de Servicios INVERSOR Telefónica Ventures (Telefónica) New Enterprise Associates (NEA) Andreessen Horowitz Benchmark Capital DAG Ventures Index Ventures Khosla Ventures % ADQUIRIDO (% alcanzado) EQUITY M (deuda bancaria) DEAL VALUE M (DEUDA ASUMIDA) p.minoritaria 3,75 26,26 NI Cofides 33% 25 Cofides (a través de Fiex) hasta 12% hasta 25 F: Deloitte L: MAIO Abogados Telefónica Ventures Mozilla SingTel Innov8 Draper Fisher Jurvetson (DFJ) BRM Group Hozizons Ventures HIG Capital 49,99% 16 CF: GBS Finanzas CL: Herbert Smith DD: PwC Baring Private Equity Partners (BPEP) Axis Participaciones Industriales 19,4 ASESORES p.minoritaria Conf. VL: CMS Albiñana & Suárez de Lezo Axis F: Impulsa Axis L: Uría Menéndez Baring L: Araoz & Rueda 17 Hidrodata (Eissl) Mysportgroup Fuente Capital & Corporate HG Capital (HG Renewable Power Partners Fund) Nauta Capital (Nauta III) Boost Cipio Partners XAnge Private Equity Grazia Equity Socios minoritarios 29,25% 14 CL: Allen & Overy DDF: Accuracy DDL/Fiscal: Deloitte Abogados DDTécnica: Mott MacDonald minoría significativa 3,5 13,4 VL: P+P Pöllath + Partners CL: SJ Berwin finales de los años 90, la escasez de financiación está haciendo que se recobre el interés por este tipo de operaciones. Como ya comentamos, la mayor inversión de capital expansión es Maxam ( 860M), seguida de Euskaltel ( 410M), ambas analizadas anteriormente, al igual que la entrada de Doughty Hanson en Grupo Hospitalario Quirón ( 160M) para su fusión con USP. El ranking continúa con Capital Riesgo Global, la sociedad de private equity de Banco Santander, que ha entrado como socio financiero en Solana, la primera planta termosolar a gran escala que Abengoa está desarrollando en Arizona (EE.UU.) y en la que ha aportado $125M (unos 90M) tomando un 22%. El resto del capital queda en manos de la empresa sevillana. Solana supondrá una inversión total de $2.000M, de los que $568M corresponden a equity y, el resto, a deuda sin recurso. La inversión de Mercapital en Clece, filial de servicios de ACS, estaba diseñada inicialmente como un buyout, aunque terminó materializándose como una entrada en minoría. En 2011, Mercapital y Permira firmaron un acuerdo para comprar el 100% de la compañía junto al equipo directivo, aunque finalmente el private equity español entró en solitario tomando el 23,5% del capital por 80M. Tras la operación, realizada sin financiación bancaria, el 76,5% restante queda en manos de la constructora de Florentino Pérez. A partir de ahora, Mercapital y ACS ejercen conjuntamente el control de Clece, aunque el fondo de capital riesgo cuenta con una opción de compra por el capital restante. Un compromiso que, según fuentes del mercado, vencería en el plazo de tres años y le permitiría alcanzar el 100% del capital. KKR ha ampliado su participación en Saba Infraestructuras, antigua filial de Abertis ( 75M), un 5,66% hasta alcanzar el 18,2%. Recordemos que, el año pasado, Abertis vendió el 78,06% de la compañía a Criteria CaixaHolding, Torreal y Proa Capital, que abonaron conjuntamente 311,5M. Un mes más tarde, el fondo liderado por Henry Kravis y George Roberts entraba en el capital, haciéndose con un 12,5% por 50M.

12 18 En este apartado incluimos también las rondas de financiación de Joyent ( 65,3M), Endosense ( 30M), Boku ( 26,26M) y Everything.me ( 19,4), que han contado con la participación de Telefónica Ventures e Ysios, así como las dos tomas de participación realizadas en 2012 por Cofides en la Sociedad Concesionaria de Abengoa en Perú ( 25M) y en Autopista Urbana Norte, propiedad de OHL México. Con ambas inversiones de capital expansión, la sociedad pública de capital riesgo sigue respaldando a las empresas españolas en sus proyectos en el exterior. En este apartado incluimos también la primera inversión realizada por HIG Capital desde la apertura de su oficina en Madrid: la compra del 49,99% de Vértice 360 Servicios Audiovisuales (VSA) a su matriz por 20M mediante una ampliación de capital de VSA a cambio del desembolso de 16M. Vértice 360, por su parte, conserva el 50,01% de su filial. Baring Private Equity ha reforzado también el accionariado de Avanza ( 15M), la multinacional española especializada en outsourcing servicios y procesos, mientras HG Capital ha comprado el 29,25% de Hidrodata, la compañía catalana de energías renovables invirtiendo unos 14M. Y la última operación que destacamos en este apartado es Mysportgroup, la firma de deporte online, en la que Nauta Capital ha liderado la segunda ronda de financiación valorada en 13,4M. Desinversiones La crisis sigue alargando los procesos de salida. Un entorno macroeconómico negativo, caracterizado por la falta de financiación bancaria, el mercado de OPV s congelado y las valoraciones consideradas por los vendedores, en general, como poco atractivas, dibujan un entorno de desinversión complicado. Como dato positivo, ASCRI apunta la caída en el reconocimiento de minusvalías (-13,4% en volumen y -44% en cuanto a número de operaciones) y, el hecho de que el 65% de las salidas de 2012 se realizaron mediante la venta a terceros. En C&C, hemos analizado un total de 52 desinversiones, frente a las cifras de 2011 (49), 2010 (46), 2009 (35) y 2008 (46). Quizá como consecuencia de este panorama y de las dificultades para encontrar compradores a precios razonables, los fondos de capital riesgo están incrementando sus intercambios accionariales, ya sea en forma de secondaries o de operaciones de compraventa. El año finaliza con tres SBO s (Contenur, Dédalo, Esmalglass- Ítaca) y cinco compraventas entre fondos: Maxam, Hitecsa, Kiwoko (Masquepet), Ovelar y Solwindet El Conjuro, superando a 2011, cerrado con seis operaciones entre secondaries y compraventas de participaciones. En una actividad como el capital riesgo, que requiere rotar las carteras también en momentos poco favorables, las desinversiones son un factor clave para mantener el equilibrio del ecosistema. No hay que olvidar que, durante los dos próximos años, un número significativo de gestoras tendrán que salir al mercado a buscar nuevos fondos, para lo que será determinante hacer buenas desinversiones y demostrar un track record de éxito. Sin embargo, el contexto económico actual no facilita esas salidas. Al contrario, los obstáculos que debe salvar el vendedor son mayores, no solo en el activo, cuyas valoraciones son menos atractivas incluso en empresas con buen comportamiento, sino también por la falta de financiación y la incertidumbre sobre si el comprador podrá cerrar la operación si no dispone del 100% de los recursos garantizados. Ojalá el esfuerzo realizado en los últimos años por un número importante de fondos y sociedades de capital riesgo para fortalecer sus participadas anime el mercado de desinversiones en el corto y medio plazo. Realizar buenas ventas resulta vital ahora que se alargan los plazos de permanencia de las inversiones en cartera. El repaso del año comienza con la salida de Maxam, ya comentada, por parte de Portobello y Vista, seguida de la venta del 8,68% de Kemble Water, matriz de Thames Water, la mayor empresa de aguas de Reino Unido, por parte de Santander Private Equity, a favor de China Investment Corporation (CIC). La lusa Finpro también se ha desprendido de su participación minoritaria en la firma británica. Según fuentes del mercado, CIC se habría hecho con ambas participaciones por unos 500M ( 600M). En los últimos meses de 2012, BBVA Valanza, la gestora de capital riesgo de BBVA, ha vendido Controladora Milano, propietaria de las cadenas de tiendas Milano y Melody, junto a Advent International y dos fondos de pensiones mexicanos, CIPEF y FMO, al gigante textil mexicano Grupo Kaltex, que se ha hecho con el 100% de la compañía a través de su filial Kaltex Comercial. La operación valora la empresa en un rango de entre $400M y $500M. El periodo estival también fue protagonista de desinversiones importantes, cerradas tras duros meses de negociaciones. La más rentable tuvo como protagonista a N+1 Private Equity, que salió de ZIV con un retorno de 3,5x y una plusvalía de 58M. Espiga también tuvo éxito con su venta de Invesa a favor del grupo alemán Animédica, con la que logró una TIR del 20% y un retorno de 3x. Más de un año ha tardado 3i en salir de Esmalglass-Ítaca, adquirida como ya hemos explicado por Investcorp en su primera inversión en España. Y, por último, Mercapital obtuvo una plusvalía bruta de más de 100M y un retorno de 2,4x con la venta de Gasmedi a la francesa Air Liquide. Destaca también la venta, por parte de Telefónica Venture Capital, de su participación minoritaria en Amobee en una operación en la que SingTel ha tomado el 100% por $321M (unos 247M). Y, como ya comentamos, Bridgepoint y el equipo gestor han vendido el 39% de Dorna Sports a Canada Pension Plan Investment Board (CPPIB), el fondo de pensiones canadiense. En este apartado incluimos también la salida, ya citada, de GED de Rioglass Laminar; la venta del 30% de GFB por Sodercan ( 78M) al grupo alemán Xella; la desinversión de Capital Riesgo del País Vasco (Ezten y Socade) de Kaiku a favor de la suiza Emmi, y el traspaso, por parte de Mercapital (85%) y socios minoritarios (15%) de Bodegas LAN a Sogrape Vinhos (Sogrape), primer productor y exportador de vino portugués, que se ha hecho con el 100% de la compañía por 50M. Y, a los SBO s de Dédalo y Contenur, comentados anteriormente, se suma también la salida de Tandem de Ovelar y la venta de la participación que Invalencia tenía en Chillida Sistemas de Seguridad a Grupo Securitas ( 23,3M). El segmento de venture capital, por su parte, también ha protagonizado salidas, algunas con jugosas plusvalías. Axon Capital ha vendido, junto a Bonsai Venture Capital, su participación en Wuaki. tv al gigante japonés Rakuten por unos $20M ( 15M). Toprural también ha sido protagonista de una de las principales operaciones del año en el sector de Internet. Sus 22 accionistas, entre los que figura Bonsai Venture Capital, han vendido el 100% de la compañía a la estadounidense Homeaway por 14M.

13 PRINCIPALES DESINVERSIONES 2012 EMPRESA INVERSOR % ADQUIRIDO Maxam Kemble Water (matriz de Thames Water) Controladora Milano (Milano y Melody) Gasmedi Portobello Capital Vista Capital Santander Private Equity (Banco Santander) Finpro BBVA Valanza Advent International CIPEF y FMO Mercapital Familia Fierro/Equipo Directivo EQUITY M (deuda bancaria) 49,99% Advent International 8,68% 4,34% 10% 57% 70% 30% China Investment Corporation (CIC) DEAL VALUE M (DEUDA ASUMIDA) ASESORES VL: CMS Albiñana & Suárez de Lezo CF: N+1 Corporate Finance CL: Uría Menéndez / Clifford Chance CFiscal: Garrigues DDF/Fiscal: KPMG DDSeguros: Aon Gil y Carvajal DDSectorial y de mercado: Boston Consulting Group DDMedioambiental: Environ DDPropiedad: Tinsa VDD: CMS Albiñana y Suárez de Lezo 600 VL: Clifford Chance Grupo Kaltex Unos 350 Controladora Milano F: Citi Advent F: Citi/ Alfaro, Davila y Rios Advent L: Galicia Abogados BBVA Valanza F: BBVA Corporate Finance CF: BNP Paribas CL: Robles Miaja Abogados Air Liquide 330 VF: Goldman Sachs VL: Freshfields CF: Rothschild / BNP Paribas CL: Cuatrecasas Gonçalves Pereira DDF: Accuracy Amobee Dorna Sports Esmalglass-Ítaca Group ZIV Aplicaciones y Tecnología (ZIV) Rioglass Laminar Telefonica Venture Capital (p.minoritaria) Sequoia Capital Accel Partners Globespan Capital Partners Cisco Systems Motorola Vodafone Bridgepoint (Bridgepoint Europe IV Investments) 3i Cuatro socios fundadores Equipo directivo N+1 Private Equity/Dinamia Equipo Directivo GED (minoría significativa) Interglass Tempering Firsa II Inversiones Riojanas Torrealba y Bezares 100% Singapore Telecommunications (SingTel) 39% Canada Pension Plan Investment Board (CPPIB) 43% 48% 9% 74,5% 25,5% Investcorp Financial and Investment Services (77%) Intermediate Capital Group (7%) Equipo Directivo y Socios (16%) 243 Conf. VF: JP Morgan / UBS VL: Clifford Chance/ Garrigues CF: Deloitte CL: Clifford Chance/ Freshfields Entidades Financieras L: Allen & Overy 191 VF: BNP Paribas VL: Cuatrecasas Gonçalves Pereira Esmalglass-Ítaca L: Deloitte Abogados CF: Santander Global Banking/ Sabadell Corporate Finance VDDMedioambiental: ERM VDDF/L/Fiscal y Laboral: Ernst &Young Entidad Financiera: Intermediate Capital Group (ICG) Santander y BBVA (Financiación circulante) L: Allen & Overy Crompton Greaves 150 (deuda incluida) VF: Lazard VL: Ashurst CF: Arcano Corporate CL: DLA Piper DDF/Fiscal: Ernst & Young 88% Ventizz Capital y Partners Group GFB Sodercan 30% Xella (Fermacell) 14,5 (más deuda de 64) Kaiku Corporación Alimentaria Bodegas LAN Ezten (SGECR) Socade (SGECR) Fundación Kalitatea/ Caja Rural de Navarra Mercapital Minoritarios 8,4% 2,9% 12,7% 85% 15% Emmi (alcanza el 66,7%) Sogrape Vinhos de Portugal 100,5 Accionistas de Rioglass L: SJ Berwin Abengoa L: Herbert Smith Ventizz L: Latham & Watkins Conf. CL: Hogan Lovells 50 VF: Santander Corporate Finance VL: Clifford Chance CF: BBVA Corporate Finance CL: Alemany, Escalona & Escalante DDMedioambiental: ERM DDL: Deloitte Abogados 19

14 PRINCIPALES DESINVERSIONES 2012 EMPRESA INVERSOR % ADQUIRIDO Industrial Veterinaria (Invesa) Televida Servicios Sociosanitarios Dédalo (división de impresión comercial) Ovelar Merchandising Chillida Sistemas de Seguridad Espiga Capital Equipo Directivo MCH Private Equity Sergesa + Equipo Directivo Ibersuizas (Portobello) Grupo Prisa Tandem Capital Ovelar Inversiones Valencia Capital Riesgo (Invalencia) Fernando García Checa Chillida Business Group 91% 9% 85% 15% (100%) 60% 40% 38,48% 61,52% 40,2% 9,8% 50% EQUITY M (deuda bancaria) DEAL VALUE M (DEUDA ASUMIDA) ASESORES Animedica Group 36 VF: Atlas DC Advisory Partners VL: Ashurst DDF/Fiscal: Deloitte DDL: Skadden/Uría Menéndez Tunstall (controlada por Charterhouse) Sherpa Capital Gestión Securitas Seguridad España unos 33 Entre 20 y 40 VF: Socios Financieros VL: Uría Menéndez CL: KPMG Abogados DD: KPMG VL: Marimón Abogados CF: Improven CL: Garrigues 28 VF: Improven VL: Garrigues CF: Altium Capital CL: Allen & Overy DDF/L/Fiscal: KPMG 23,3 VF: Socios Financieros VL: Garrigues CL: Uría Menéndez DDF/L/Fiscal y Laboral: Ernst & Young 20 Contenur Investindustrial 65% aprox. Miura Private Equity y Demeter Partners Wuaki.tv Industrias Hidraúlicas Pardo (IHP) NTRglobal Toprural Hitecsa Aire Acondicionado Axon Capital Bonsai Venture Capital Fundadores Business angels MCH Private Equity Axis Participaciones Industriales Debaeque Venture Capital Kennet Partners Atlas Venture Elaia Partners Socios minoritarios Bonsai Venture Capital Socios fundadores (François Derbaix y Marta Esteve) y familiares Directivos y empleados Jesús y Fernando Encinar Sol Fernández-Rañada (abogada) Amigos 3i AC Desarrollo 21,1 VF: Rothschild VL: Buigas CL: Deloitte Abogados Contenur L: Garrigues DDF/L/Fiscal y Laboral: Deloitte DDMercado: PwC 100% Rakuten más de 20 CF: Deloitte p.mayoritaria p.minoritaria p.minoritaria (100% entre todos) p.minoriaria 60% 12% 11% 46% 20,4% Pikolin (compra el 100%) ASG Software Solutions Homeaway (compra el 100%) PHI Industrial (compra de activos en concurso) Conf. Conf. VF: Ernst & Young VF: Arma Partners 14 VL: MFO Partners CL: DLA Piper más de 10 VL: Cuatrecasas Gonçalves Pereira Fuente Capital & Corporate

15 Tras largas conversaciones, Industrias Hidraúlicas Pardo (IHP), controlada por MCH y Axis, ha pasado a manos de un nuevo propietario: Pikolin. El grupo especializado en equipos de descanso ha acordado la adquisición del 100% del capital de la empresa de equipamiento hospitalario, asistencial y del hogar que, tras la operación, mantendrá su independencia societaria y gerencial. Además, MCH también ha conseguido un comprador para Televida Servicios Sociosanitarios, la compañía de servicios de teleasistencia y asistencia domiciliaria. En concreto, se trata del grupo británico Tunstall, controlado por el fondo de capital riesgo Charterhouse, que se ha hecho con el 100% del capital de la empresa tras adquirir también la participación minoritaria, próxima al 15%, que estaba en manos del gestor geriátrico Sergesa y su equipo directivo. La desinversión se ha realizado mediante un proceso organizado iniciado en la primavera de 2012 y concluido seis meses después. Y, culminando el capítulo de desinversiones, los fondos de capital riesgo Debaeque Venture Capital, Kennet Partners, Atlas Venture y Elaia Partners han vendido sus participaciones en NTRglobal a la estadounidense ASG Software Solutions, que ha adquirido el 100% de la tecnológica catalana. Reestructuring y compraventa de activos Los fondos que invierten en empresas distressed o en dificultades también han cerrado algunas transacciones destacables. Es el caso de la compra, por parte de PHI Asset Management Partners, de Hitecsa, el fabricante de equipos de climatización en concurso de acreedores, y de Newark, dedicada a la fabricación de cartón reciclado. Además, el fondo liderado por Alexander Wit ha realizado su primera desinversión con la salida de Torraval. Oaktree Capital Management también continúa activo en España con la entrada en Nexo Residencias y su apuesta por Panrico, donde ha alcanzado el 86% del capital. En 2013, es probable que veamos un aumento significativo de este tipo de operaciones en situación distressed en España. El elevado apalancamiento de las empresas y la incapacidad de las entidades financieras para aceptar grandes quitas obstaculizan el desarrollo de este tipo de operaciones. Además, las transacciones de turnaround son mucho más complejas que las inversiones tradicionales de private equity. Las claves para diseñar e implantar con éxito un proceso de turnaround son la rapidez, la energía y la precisión en establecer las causas subyacentes que han generado la situación actual, trazar las medidas correctoras, implantarlas y monitorizarlas. De momento, a pesar de la abundancia de oportunidades, el desarrollo de los fondos de turnaround en nuestro país todavía es incipiente. A la complejidad de estos deals se unen aspectos propios de nuestro mercado, como la Ley Concursal y la ausencia de refinanciaciones con quitas agresivas de la banca. Sin embargo, la presencia de estos inversores ofrece una salida a muchas situaciones críticas y, sobre todo, reduce el número de liquidaciones de empresas viables. Conversión de deuda y refinanciaciones Las dificultades que atraviesan algunas carteras, sumadas a que los grandes LBOs cerrados en 2006 y 2007 verán pronto vencidos sus plazos para el repago de la deuda, siguen generando concursos y refinanciaciones. Los expertos han cifrado en M el importe que debería haber sido refinanciado en En su mayor parte, procedente de LBOs con ratios de apalancamiento elevados. En 2012 hemos asistido a la refinanciación de Cortefiel, con 1.300M de deuda en su tercera ronda de financiación. Para ello, ha tenido que recurrir a la ley británica, esquivando la oposición de varios hedge funds y bancos internacionales contrarios a alargar los vencimientos. Tras seis meses de negociaciones y, por tercera vez en cinco años, el grupo textil, controlado por Permira, CVC y PAI a partes iguales, ha logrado cerrar un acuerdo con el 80% de sus acreedores. Para ello, Cortefiel se ha acogido al scheme of arrangement, una figura jurídica existente en Reino Unido donde los fondos tienen domiciliada MEP II, la instrumental a través de la que controlan la compañía. Según esta cláusula, un quórum superior al 75% permite extender las condiciones al resto de minoritarios, impidiendo así una situación de bloqueo de la refinanciación. Pero esta no ha sido la única participada que ha dado trabajo a Permira. El fondo británico también ha tenido que inyectar capital en Telepizza en una ampliación de capital tras la que ha tomado el control y la presidencia. En 2006, Permira compró la cadena de comida rápida junto a la familia Ballvé en una OPA valorada en 962M y formulada mediante una subasta a sobre cerrado. El pasado verano, La Sirena, propiedad de 3i, cerraba su refinanciación mediante la conversión en acciones de un préstamo participativo del fondo británico que le permitía reducir su endeudamiento en un 40%. El acuerdo con un sindicado integrado por Banesto, BBVA, BES, Natixis y Rabobank, ha permitido a la cadena de congelados captar 6,5M adicionales de financiación y reducir los compromisos de repago de la deuda durante los próximos tres años. En 2005, 3i compró la cadena de tiendas especializadas en congelados al fondo Agrolimen por unos 150M. Tres años después, la compañía hizo su primera adquisición con la compra de la empresa asturiana Congelados Basilio. Y, por último, Grupo Zena, dueño de marcas como Foster s Hollywood y franquiciado de Burger King en España, también ha refinanciado su préstamo concedido en El importe original eran 198M y, tras la operación, aún quedan 120M pendientes de amortizar. ING Bank, en calidad de banco agente, ha aprobado por unanimidad, junto a un sindicato de acreedores, la refinanciación de ese importe concedido hace cinco años para la compra, por parte de CVC e Inveralia, del 100% del grupo de restauración. El acuerdo modifica la fecha de vencimiento de algunos tramos y sus calendarios de amortización. Además, hemos asistido a acuerdos de compraventas de empresas derivadas de procesos de refinanciación. Tal fue el caso de Orizonia. A finales de 2012, Globalia llegaba a un acuerdo para hacerse con la compañía, con una inyección de 60M, de los que un 25% ( 15M) se abonaron en el momento a través de 21

16 22 fondos propios y, el resto, sería financiación externa. No obstante, la operación estaba condicionada a que la CNC la aprobara antes de 31 de enero pero, por el contrario, la Comisión decidió darse un plazo de dos meses para estudiar el deal y, por tanto, Globalia se ha echado atrás en la compra. Tras la caída de la operación, Orizonia se acogió al preconcurso voluntario de acreedores con un ERE que afectará a más de empleados. Por tanto, a la compañía no le ha quedado más remedio que negociar la venta de su negocio por partes. En concreto, Globalia se ha quedado con el negocio hotelero, la empresa Luabay, que adquirió tras aportar los 15M en metálico cuando acordó la operación, mientras que Barceló ha adquirido la filial portuguesa de la aerolínea Orbest y alrededor de 150 agencias de Vibo Viajes. Llegadas, salidas y fusiones El sector de capital riesgo en España es consciente de que uno de los principales motivos de preocupación es el oscuro panorama de la captación local de nuevos recursos. Según ASCRI, el volumen total de nuevos fondos captados fue de 2.172M (-9%) y, de este importe, el 70% corresponde a la aplicación de fondos internacionales para sus inversiones en España. Sólo el 30% restante procedió de fondos nacionales. Esta aportación de capital extranjero ha ido en aumento desde 2008, al tiempo que decrece la captación de fondos nacionales. También es importante destacar que la mayor parte de los fondos locales levantados tuvo como destino vehículos de venture capital, mientras el fundraising destinado a financiar empresas en expansión fue, prácticamente, inexistente. La nota positiva la ponen el estreno de HIG Capital, Bain Capital, Investcorp y Trilantic en España, junto a los fichajes realizados por Blackstone (Claudio Boada como Senior Advisor y, ya en 2013, Iñaki Echave, como Responsable para España y Portugal) y BC Partners, que ha dejado de cubrir España desde Londres para empezar a hacerlo con un profesional español: Héctor Pérez. HIG Capital ha abierto incluso oficina local liderada por Jaime Bergel. Noticias, todas ellas, muy bien recibidas por el sector e interpretadas como ejemplos de la apuesta del private equity internacional por nuestro país. En el capítulo de reconversiones y salidas, PHI Industrial Acquisitions, liderada por Alexander Wit, se ha transformado en fondo de capital riesgo: PHI Asset Management Partners. Se trata de un fondo especializado en la reestructuración de compañías con un capital comprometido próximo a los 23M. Beatriz González, que dejó su cargo de Directora de Private Equity de Fonditel en mayo de 2011, ha lanzado, junto a Michael Kleindl y César Mascaraque su propia gestora, Seaya Capital Gestión, un venture capital tecnológico que cuenta con unos 50M comprometidos y cuya operativa todavía se encuentra en fase inicial. Unas nacen y otras desaparecen. Inversiones Zriser ha dejado de operar como SCR. La sociedad de inversión de la familia Serratosa Luján ha renunciado ante la CNMV a su condición al no haber podido cumplir con los requisitos de diversificación exigidos. A partir de ahora, la entidad pasará a denominarse Grupo Empresarial Zriser SA. Inova Capital también prepara su liquidación. Según fuentes del mercado, desde principios de año el único Socio vinculado al proyecto es Gonzalo Díaz, que se ha comprometido con los actuales inversores (Greenpark, Ibersuizas y García Baquero) a liquidar las inversiones de manera ordenada durante el próximo año y medio. En la cartera del fondo figuran Zed World-wide, Sidsa, Unitronics, Infinia y DC Wafers. También hay quien, ante la coyuntura, decide congelar su proyecto inversor dos años después de su lanzamiento. Es el caso de Tagua Capital, que ha reestructurado su equipo (con la salida de Pau Bermúdez como Managing Partner) y está a la espera de una reorientación estratégica tras no haber

17 PRINCIPALES FONDOS LANZADOS Y/O CERRADOS EN 2012 NOMBRE INVERSORES/ PROMOTORES IMPORTE M ZONA DE INVERSIÓN Caixa Innvierte Industria Caixa Capital Risc Ministerio de Industria 23 compañías españolas en el ámbito de la tecnologías industriales ICF Amerigo Innvierte Spain Ventures Active Venture Partners 54 España, Alemania y Escandinavia Amerigo Innvierte Spain Technologies Kibo Ventures 45 start ups españolas Triarius GED unos 300 España y Portugal Qualitas Fund II Qualitas 150 España CRB Bio II CRB Inverbío 30 (objetivo 60) España Inveready Venture Finance Inveready 15 España Arcano Secondary Fund I Arcano Private Equity 530 aprox. Europa, EE.UU., Latinoamérica y África Extremadura Avante I Extremadura Avante Inversores 30 Extremadura (España) Demeter 3 Amorçage Fondo Isabel La Católica Demeter Partners Axis Participaciones Industriales FEI 43 (objetivo 50) 20 (objetivo 30) Europa pymes innovadoras en primeras fases de desarrollo Advent GPE VII Advent International Norteamérica y Europa Occidental Fuente Capital & Corporate Altamar V Altamar Capital 175 Global 23 podido recaudar los 120M previstos. El fondo aspiraba a convertirse en un importante inversor a ambos lados del Atlántico, para lo que contaba con la colaboración y los contactos de Felipe González en ambos continentes. Pero, sin duda, la gran noticia del año en el panorama nacional de los fondos de private equity es que N+1 y Mercapital, dos firmas pioneras, han decidido integrar sus negocios de capital riesgo en una única entidad: N+1 Mercapital, co-presidida por Jorge Mataix y Javier Loizaga. Desde enero de 2013 ambas casas trabajan en la integración de sus respectivos equipos. Un movimiento defensivo, sin duda, pero también de crecimiento, ya que el objetivo es levantar un nuevo fondo para aprovechar las oportunidades de desarrollo de ambas firmas en Europa y Latinoamérica. En la entidad fusionada, N+1 contará con algo más del 50% del capital. Fundraising en España De cara a este nuevo año, el fundraising nacional se prevé como un gran reto. Aunque no existen fórmulas mágicas para afrontar con éxito estos procesos, en el contexto actual, la solidez y definición del proyecto son elementos esenciales. Los inversores institucionales son cada vez más cautos y su demanda se ha limitado. La experiencia nos muestra que los inversores continúan apostando por proyectos consolidados, equipos cohesionados y trayectorias contrastadas. Ya no se puede levantar dinero ofreciendo sólo expectativas, como ocurría en España en los años 2006 ó Además, LP s tradicionales, como las cajas de ahorros, prácticamente han desaparecido, por lo que deberían ser sustituidos por la industria de seguros, que puede llegar a ser un inversor interesante, y por los fondos de pensiones, que apenas invierten en el activo en España. El mejor momento para levantar fondos fue el año 2006, cuando se tardaba una media de 11 meses. Actualmente, el plazo habitual son 17 y, en el caso de España, se amplía a dos años. Todo apunta a que los LPs internacionales serán extremadamente selectivos en la búsqueda de GPs experimentados y con un excelente track record. Este año será, por tanto, clave para evaluar el interés real de los LPs en el mercado español, ya que muchos operadores tendrán que salir al mercado a buscar capital. Para ello, los gestores necesitan generar alpha y obtener rentabilidades por encima del mercado. El reto es complicado, pero no imposible, como ya han demostrado Diana Capital ( 110M comprometidos) y Nauta Capital ( 105M), con su segundo y tercer vehículos respectivamente. Haciendo un breve repaso por los nuevos fondos, la mayor parte de los levantados en nuestro país en 2012 han tenido como destino el segmento de venture capital: Crossroad Biotech, Caixa Capital Risc, Kibo Ventures, Inveready, Active Venture Partners El fundraising para financiar empresas en expansión queda, por tanto, casi desierto. Como decimos, en el segmento de venture capital, el fundraising nacional ha estado bastante animado con el primer cierre de 30M de CRB Bio II, aunque CRB Inverbío prevé captar otros 30M más hasta los 60M fijados como objetivo final. El nuevo fondo ya ha realizado su primera inversión entrando en Oncovisión. A esto hay que sumar el inicio del levantamiento de Qualitas Fund II ( 150M). En esta ocasión, las familias Polanco y Pérez, que suscribieron íntegramente

18 24 el primer vehículo, desembolsarán un 20% del total. Caixa Capital Risc, la gestora de private equity de Caixabank, también ha lanzado un fondo para invertir en industrias (Caixa Innvierte Industria) en alianza con el Ministerio de Industria y el ICF. Su importe total comprometido asciende a 23M y el vehículo ya ha realizado su primera operación con la entrada en Xtraice. Inveready, por su parte, ha lanzado Inveready Venture Finance, su tercer vehículo de inversión dirigido a invertir en unas 20 empresas de base tecnológica y definido por su responsable, Josep María Echarri, como un venture debt fund, ya que combina préstamos y acciones, cubriendo el espacio existente entre el capital y los préstamos bancarios. Su objetivo es aunar compromisos de inversión por valor de 15M, de los que dos tercios ya están comprometidos. Demeter Partners también ha realizado un primer cierre de 43M de su nuevo fondo semilla, Demeter 3 Amorçage, enfocado a empresas que desarrollen tecnologías innovadoras en los sectores de ecoindustrias y ecoenergía. Para ello, ha contado con inversores públicos como el Fonds National d Amorcage FNA y el Fonds Européen d Investissement (CIP). Kibo Ventures también ha levantado un nuevo fondo de 45M, un importe nada desdeñable, pero el mayor vehículo de venture capital cerrado en 2012 es Amerigo Innvierte Spain Ventures, de Active Venture Partners, que ha logrado captar en tres años 54M para invertir en start ups tecnológicas. Supera, por tanto, el objetivo inicial cifrado en 45M gracias a la entrada de Telefónica Digital y el CDTI. Para ello, la firma ha tenido que negociar con 105 inversores, de los que tan sólo 10 han dado el sí. Según nos ha contado Christopher Pommerening, Socio Fundador de Active, en esas negativas han pesado más temas particulares o malas perspectivas macroeconómicas que el riesgo país de España. Además, la gestora ha sido seleccionada -entre 50 fondos nacionales e internacionales- por Telefónica Digital como el primer venture capital europeo para arrancar la red de fondos Amerigo, que se establecerá en una primera etapa en España, Colombia, Chile y Brasil. El mayor fondo levantado por una gestora española en los últimos tres años es Arcano Secondary Fund I, de Arcano, que ha logrado captar $700M (unos 527M) para adquirir carteras de fondos de private equity en el mercado secundario. La gestora quiere aprovechar el dinamismo y la actividad de este nicho de negocio durante los dos últimos años, así como el envejecimiento de las carteras de private equity que suman 4,2 años de media (datos de diciembre de 2011). A pesar de que el fundraising internacional tampoco atraviesa su mejor momento, Advent International también ha levantado el mayor vehículo de buyouts constituido desde Corresponde a su séptimo fondo, dotado con 8.500M y dirigido a Norteamérica y Europa Occidental. En ambos casos se aprecia que, en unas condiciones de mercado tan adversas para el fundraising, los fondos con una amplia base de inversores internacionales juegan con ventaja. Por el lado público, el CDTI ha constituido dos sociedades de capital riesgo con 150M destinados a pymes tecnológicas e innovadoras en los que lleva trabajando más de un año. Además, la entidad espera contar con una colaboración de empresas privadas para poder llegar a movilizar entre 350M y 400M durante los próximos seis años. Enisa, por su parte, ha puesto en marcha el fondo Spain Startup Coinvestment, diseñado para estimular el venture capital en España mediante un programa de coinversión con inversores especializados por valor de 40M. La entidad pública también ha alcanzado un acuerdo con Industria para gestionar 96,1M con los que financiar a emprendedores y pymes a través de tres líneas de negocio con formato de préstamo participativo. Con el mismo objetivo, el de brindar apoyo a emprendedores y pymes innovadoras, Axis, la sociedad de capital riesgo del ICO, ha lanzado junto al FEI el Fondo Isabel La Católica en el marco de la iniciativa European Angels Fund (EAF). Y, en el primer semestre de 2012, veía la luz Extremadura Avante Inversiones, la nueva gestora de capital riesgo de Extremadura, que cuenta con un primer fondo dotado inicialmente con 30M. En otro orden de cosas, como iniciativa pionera e innovadora en España, hay que destacar el lanzamiento de Triarius, el primer fondo español de secundario directo destinado a pymes españolas de GED que ha logrado el respaldo de 12 inversores internacionales. Según nos explicó Javier Echarri, Socio Director de GED, el vehículo supone un nuevo enfoque estratégico en el sector, fruto de la reflexión sobre las nuevas exigencias de liquidez y riesgo que demandan los LP s y las condiciones excepcionales de mercado que afectan a España. La gestora ya ha realizado una primera operación en el propio portfolio del fondo GED Iberian Fund I, definida como un tail-end. Perspectivas 2013 Dada la escasez de inversores nacionales y la aversión a España por parte de muchos, el fundraising se prevé como el mayor reto de En este sentido, el sector reclama su papel como actor fundamental en la financiación y en la puesta en marcha de nuevos proyectos empresariales y de apoyo a las pymes. Y, al mismo tiempo, recuerda que los fondos de capital riesgo que cuentan con capital se presentan como la solución idónea para compañías que, por ejemplo, necesiten recursos para desarrollar un plan de expansión internacional, fortalecer su presencia en mercados locales o nacionales, desarrollar un proyecto de expansión a través de adquisiciones selectivas, etc. Además, no hay que olvidar que el sector incentiva la internacionalización empresarial, la única vía de crecimiento en estos momentos. Por ello, pide que se fomenten las inversiones de los fondos de pensiones en capital riesgo. No viene mal recordar que, en España, sólo el 0,8% del volumen total de los fondos que gestionan se destina al private equity cuando, en otros países de nuestro entorno, este porcentaje se eleva al 6% ó 7%. Realmente, hay todavía mucho recorrido en este sentido. Para hacer frente a esta problemática, ASCRI ya está elaborando un documento que entregará al Gobierno y en el que razona las ventajas de crear un fondo público de gestión privada para invertir en pymes y emprendedores y que, además, sirva como alternativa

19 de financiación al crédito bancario al tiempo que capta ahorro privado. Algo parecido al FEI (Fondo Europeo de Inversiones) cuyas estimaciones apuntan a que, por cada euro que pone la institución, se captan entre cinco y seis euros de procedencia privada. La industria, que ocupa a casi un millar de profesionales en España, busca que el sector público impulse medidas de apoyo. Aunque el 58% de los fondos nacionales captados tienen procedencia estatal, todavía están destinados exclusivamente a proyectos públicos. En estos momentos, la asociación está intentando establecer canales fluidos de diálogo con el Gobierno para poder emprender estos proyectos. Sin financiación, recuerda el sector, no hay salida. La Administración, por su parte, debe seguir impulsando la reforma bancaria para normalizar cuanto antes la función de las entidades financieras. Otros dos hitos importantes para el capital riesgo en 2013 serán la transposición de la directiva europea de fondos de inversión alternativa y la Ley de Emprendedores. En cuanto a la primera, todo apunta a que la ley española va a ser más estricta de lo que marca Europa. La directiva Europea establece que las entidades con fondos bajo gestión de más de 500M, o de 100M si hay apalancamiento bancario, tendrán que contar con un pasaporte europeo para poder operar en la Unión, lo que las someterá a un ejercicio de transparencia importante. Sin embargo, esos límites podrían rebajarse en el caso de la Ley que ultima el Ejecutivo y que entrará en vigor el próximo mes de julio. Por lo demás, a pesar de las incertidumbres, son muchos los que creen que hay que invertir en private equity en España en No es casualidad que grandes gestoras internacionales como Bain Capital, HIG Capital, KKR, Oaktree y Apollo ya hayan situado a España en el punto de mira de sus nuevas inversiones. El análisis histórico de las mejores rentabilidades del sector en Europa durante las tres últimas décadas muestra que las operaciones realizadas en obtuvieron rentabilidades anuales medias netas del 25% y, en el primer cuartil, por encima del 40%. Precisamente, en aquellos años, el volumen invertido fue sustancialmente inferior debido a la incertidumbre económica y a la crisis de 1992 que, en España, irrumpió un año después. En definitiva, el riesgo es inherente al retorno esperado, pero probablemente no volveremos a ver un entorno de inversión tan favorable para el private equity que cuenta con liquidez y recursos propios como el que España ofrece en Por lo demás, el capital riesgo está viviendo un momento de selección natural en el que, aquellos que sobrevivan, saldrán reforzados y tendrán un valor intrínseco adicional al tomar las cuotas de mercado de aquellas otras firmas llamadas, lamentablemente, a desaparecer. 25

20 Principales inversiones de Capital Riesgo Tabla con las inversiones de Capital Riesgo ordenadas por sectores de actividad de las empresas participadas: SECTORES Acero/Siderometalurgía/Metal/Minería/Extractivo Aeronáutica/Aviación/Aerolíneas Agrícola/Ganadero/Bosques Alimentación/Bebidas/Alimentación animal Alquiler / Alquiler de Maquinaría / Alquiler de Vehículos Automoción/Mecánica Biotecnología Certificación/Certificación de Vehículos/Calidad Comunicación/Media/Editoriales/Televisión Consultoría/Ingeniería/Asesoría Deportes/Clubes/Gimnasios Distribución/Tiendas/Franquicias/Cadenas/Comercializadoras Educación/Formación/Cultura Electrónica/Electrodomésticos/Material eléctrico/climatización Embalaje/Papel/Cartón Energía/Energía Renovables/Biocombustibles/Gas/Electricidad Farmacéutico/Parafarmacéutico/Cosmético Financiero/Seguros Funerario Hoteles/Cadenas Hoteleras/Spas Imprentas/Reprografía Industria/Montajes Industriales/Maquinaria industrial Infraestructuras/Aeropuertos/Autopistas/Aparcamientos Inmobiliario/Construcción IT/Telecom/Internet Logística/Transporte Marketing/Estudios de mercado/publicidad/centrales Material de construcción/hormigón/cemento/piedra/cerámica/pavimentos Medioambiente/Reciclaje/Residuos/Gestión y Tratamiento de Aguas Mobiliario/Cocina/Muebles oficina/madera Moda/Textil/Accesorios/Complementos/Cuero/Calzado Ocio/Juego/Juguetes/Parques/Cines Portuario/Construcción Naval/Astilleros Químico/Petroquímico/Petróleo/Pinturas/Plásticos/Caucho Restauración Sanitario/Salud/Clínica/Hospitales/Geriátricos Servicios a empresa/seguridad/limpieza/mensajería Tabaco Turismo/Viajes Vidrio Otros/Diversos LBO - Leveraged buy out MBO - Management buy out MBI - Management buy in SBO - Secondary buy out Exp. - Capital Expansión Otros - Capital Sustitución / Préstamo Participativo / Ampliación de Capital / etc. CF / VF / - Asesor financiero del comprador / vendedor / inversor CL / VL / - Asesor legal del comprador / vendedor / inversor DD / DDF / DDL - Due diligence / Due diligence financiero / Due diligence legal NI - Operación llevada a nivel interno 27