I. RENTABILIDAD FINANCIERA

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1 I. RENTABILIDAD FINANCIERA En un sentido general, la rentabilidad es la medida del rendimiento que, en un determinado período de tiempo (el ejercicio), producen las magnitudes utilizadas en el mismo, o sea, la comparación entre el beneficio generado y los recursos empleados invertidos para obtenerla: -Ventas. -Recursos propios. - Activos. En general, cuanta más alta sea, mejor (aunque siempre hay que dimensionarla de acuerdo al riesgo que se asume). La rentabilidad de una empresa es dimensionar los beneficios con respecto a diferentes variables. Las ratios proporcionan una visión de la rentabilidad de la empresa, relacionándola con distintos conceptos, así como los pesos relativos de los distintos tipos de gastos. El análisis de la rentabilidad permite relacionar lo que se genera a través de la Cuenta de Pérdidas y Ganancias con lo que se precisa de activos y capitales propios, por ejemplo, para poder desarrollar la actividad empresarial. Como ratio de rentabilidad financiera estudiaremos: ROE La rentabilidad sobre Patrimonio Neto o rentabilidad financiera, también llamada ROE, del inglés Return on Equity. Se define como: ROE = Beneficio Neto / Patrimonio Neto La rentabilidad financiera es una ratio muy importante, ya que mide el beneficio neto generado con relación a la inversión de los propietarios de la empresa. Sin duda alguna, salvo raras excepciones, los propietarios de una empresa invierten en ella para obtener una rentabilidad suficiente al riesgo que asumen. Por tanto, esta ratio permite medir la evolución del principal objetivo del inversor. A medida que el valor de la ratio de rentabilidad financiera sea mayor, mejor será ésta. En cualquier caso, como mínimo, ha de ser positiva y superior a las expectativas de los accionistas. Estas expectativas suelen estar representadas por el denominado coste de oportunidad, que indica la rentabilidad que dejan de percibir los accionistas por no invertir en otras alternativas financieras de riesgo similar. También es útil comparar la rentabilidad de las inversiones con riesgo casi nulo, como la Deuda Pública. A pesar de que es una ratio muy utilizada, se le pueden hacer las siguientes críticas: CONTABLIA Página 1

2 - Está formada partiendo de beneficios, cifra bastante relativa (en el sentido que puede ser manipulable). - El Patrimonio Neto está a menudo a precios históricos. - La rentabilidad del accionista puede venir por otras variables, como, por ejemplo, un aumento de cotización. Se puede descomponer la rentabilidad financiera en 3 ratios si la multiplicamos por Ventas/Ventas y por Activo/Activo. En esta descomposición (que se llama descomposición de Du Pont): - La primera ratio es de margen. - La segunda de rotación. - La tercera de apalancamiento. Si se quiere aumentar la rentabilidad financiera se puede: Aumentar el margen: - Elevando el precio. - Potenciando la venta de aquellos productos que tengan más margen. - Reduciendo los gastos. - Una combinación de las medidas anteriores. - Aumentar la rotación: - Vendiendo más. - Reduciendo el activo. - Ambos. - Aumentar el apalancamiento: - Esto significa, aunque parezca un contrasentido, que se ha de aumentar la deuda para que la división entre el activo y los recursos propios sea mayor. II. RENTABILIDAD ECONÓMICA También llamada ROA, del inglés Return on Assets o rentabilidad sobre activos. Se define como: ROA = Beneficio Explotación / Activos Nos indica la rentabilidad del negocio principal sin tener en cuenta la estructura financiera, ni los impuestos ni los extraordinarios. La rentabilidad económica o rendimiento es la relación entre el beneficio antes de intereses e impuestos y el activo total. Se toma el Beneficio de Explotación para evaluar el beneficio generado por el activo independientemente de cómo se financia el mismo, y por tanto, sin tener en cuenta los gastos financieros. CONTABLIA Página 2

3 El estudio del rendimiento permite conocer la evolución y los factores que inciden en la productividad del activo de la empresa. La ratio de rentabilidad económica también es denominada: - ROI (return on investments, rentabilidad de las inversiones). - ROA (del inglés, return on assets, rentabilidad de los activos). - ROCE (del inglés return on capital employed, rentabilidad de los activos empleados). Aunque a menudo cuando se habla de ROI o ROCE sólo se consideran los activos fijos. Cuanto más elevado sea el rendimiento, mejor, porque indica que se obtiene más rentabilidad del activo. El rendimiento puede compararse con el coste medio del pasivo de la empresa o coste medio de la financiación, y se trata de conseguir que el rendimiento del activo supere el coste medio de la financiación (intereses de la deuda más dividendos deseados por los accionistas) Rendimiento del activo > Coste medio de la financiación Cuando se cumple lo anterior, el beneficio de la empresa es suficiente para atender el coste de la financiación. En caso contrario, el beneficio es insuficiente y no se podrán atender los costes financieros de la deuda más los dividendos deseados por los accionistas. El comportamiento de la rentabilidad económica o rendimiento se puede explicar a través de la descomposición de la ratio anterior en otras dos ratios. ROA = Bº Explotación / Activos = lo multiplicamos por Ventas/Ventas = = Bº Explotación / Ventas x Ventas / Activos El primero es el margen de explotación (margen de las Ventas) y el segundo la rotación de activos. Para aumentar el rendimiento, se deberá: - Aumentar el precio de venta de los productos. - Reducir los gastos. - Ambas Otra alternativa sería aumentar la rotación: - Vendiendo más. - Reduciendo el activo. - Ambas. III. MÁRGENES Para hablar de márgenes es conveniente recordar el esquema de la cuenta de pérdidas y ganancias: CONTABLIA Página 3

4 Cuenta de pérdidas y ganancias Ventas - Coste de la mercancía =Margen bruto - Gastos de explotación - Otras pérdidas y ganancias netas =Resultado operativo (EBITDA) - Amortizaciones y depreciaciones =Resultados de explotación (EBIT) +/- Resultados financieros +/- Resultados por puesta en equivalencia =Resultados antes de impuestos - Impuestos sobre beneficios =Resultado neto del ejercicio 3.1. Margen operativo Se define como: Bº Explotación / Ventas Calcula la rentabilidad de la actividad operativa de la empresa, sin considerar aspectos financieros, sobre las ventas. Cuanto más alto, mejor, pero depende mucho del sector. En empresas como los hipermercados la ratio será reducida, mientras que en sectores de consultoría probablemente sea mucho más alta Margen ordinario Se define como: Bº Ordinario / Ventas El beneficio ordinario con la nueva estructura del PGC ya no aparece en la cuenta de pérdidas y ganancias pero sigue consistiendo en el beneficio de explotación +/- el resultado financiero entre las ventas. Calcula la rentabilidad de la actividad operativa de la empresa más la estructura financiera sobre las ventas. Cuanto más alto, mejor, pero depende mucho del sector. En empresas como los hipermercados, el margen ordinario puede ser superior al margen de explotación. Lo normal es que el margen ordinario sea inferior al margen de explotación Margen sobre ventas También llamado ROS, del inglés Return on Sales o Rentabilidad sobre Ventas. Se define como: Beneficio neto / Ventas Mide la rentabilidad total de la empresa sobre las ventas. CONTABLIA Página 4

5 Cuanto más alto, mejor, aunque depende del sector. IV. OTROS INDICADORES 4.1. EVA (Economic Value Added o Creación de Valor) Es el beneficio antes de intereses menos el valor contable de la empresa multiplicado por el coste promedio de los recursos. La definición de EVA es: EVA=NOPAT - (D+Evc) WACC. Donde NOPAT (Net Operating Profit After Taxes) es el beneficio de la empresa sin deuda. D es la deuda de la empresa. Evc es el valor contable de las acciones y WACC es el coste ponderado de los recursos (deuda y acciones). Nótese que el EVA mezcla parámetros contables (el beneficio y el valor contable de las acciones y de la deuda) con un parámetro de mercado (WACC). El enfoque moderno del análisis abarca la evaluación de la gestión de la empresa a través de indicadores como el Economic Value Added (EVA). Hasta hace poco, el directivo se centraba en el crecimiento de beneficio por acción, sin preocuparse de si estaba generando valor para el accionista. Cada vez es mayor el número de accionistas e inversores que exigen a los directivos empresariales un enfoque de gestión basado en dicha creación de valor. Aunque no hay una única definición del EVA podemos mencionar como: Creación de Valor = BºO - k x AT Donde: - BºO = Beneficio Operativo - K = Coste de Oportunidad de la Empresa - AT = Activos Totales El concepto de EVA persigue comparar: - La rentabilidad obtenida por la empresa. - El coste de los fondos que utiliza la empresa (coste de capital). Si la rentabilidad de la empresa es superior al coste de los fondos, la empresa estará creando valor al accionista. Si el EVA es positivo, la empresa está obteniendo mayor rentabilidad de sus inversiones que su coste de capital y está creando valor. Si la rentabilidad de la empresa es inferior al coste de los fondos (aunque sea positiva), la empresa estará destruyendo valor al accionista. Si el EVA es negativo, la empresa está obteniendo menor rentabilidad de sus inversiones que su coste de capital y está destruyendo valor. Por tanto, el EVA es una nueva manera de medición que debería ser utilizada como forma de objetivizar y valorar los logros empresariales. CONTABLIA Página 5

6 Además, no sólo debe aplicarse a la empresa globalmente, sino que es perfectamente aplicable a departamentos o divisiones de la misma, imputando los recursos invertidos o utilizados en cada uno de ellos EBITDA No es un ratio propiamente dicha pero se utiliza como indicador de rentabilidad. EBITDA son las siglas del término anglosajón: - Earnings. - Before. - Interest. - Taxes. - Depreciation. - Amortization. Que traducido sería: - Beneficio. - Antes. - Intereses. - Impuestos. - Amortizaciones. Mide la generación de fondos de la empresa sin tener en cuenta la carga financiera ni los extraordinarios ni el impuesto de sociedades ni las amortizaciones Cotización Por último, otro indicador de rentabilidad es la cotización de la empresa, aunque como se sabe a la cotización le puede afectar muchos más factores ajenos Conclusión Las ratios de rentabilidad, a pesar de que son de las más usados por los analistas, tienen también algunas críticas como éstas: - A veces se usan para evaluar la gestión empresarial en períodos muy cortos, cuando en realidad son indicadores más pensados para calcularlos en varios momentos del tiempo y así poder analizar la marcha de una empresa a largo plazo. - Son ratios que utilizan en el numerador datos referidos a un determinado período, ignorando lo que ha sucedido o sucederá en otros períodos. Hay muchas más ratios de rentabilidad. No vamos a entrar en más definiciones de ratios pero para cualquier otra ratio nueva lo que importaría sería su interpretación. CONTABLIA Página 6

7 V. RESUMEN DEL TEMA - En un sentido general, la rentabilidad es la comparación entre el beneficio generado y los recursos empleados invertidos para obtenerla. - Cuanto más alta sea, mejor (aunque siempre hay que dimensionarla de acuerdo al riesgo que se asume). Entre los ratios de rentabilidad más importantes destacamos: - Rentabilidad Financiera: ROE = Beneficio Neto / Patrimonio Neto La rentabilidad financiera es una ratio muy importante, ya que mide el beneficio neto generado con relación a la inversión de los propietarios de la empresa. - Rentabilidad Económica: ROA = Beneficio Explotación / Activos Nos indica la rentabilidad del negocio principal sin tener en cuenta la estructura financiera ni los impuestos ni los extraordinarios. Márgenes: - Margen operativo: Bº Explotación / Ventas Calcula la rentabilidad de la actividad operativa de la empresa, sin considerar aspectos financieros, sobre las ventas. - Margen Ordinario: Bº Ordinario/ Ventas Calcula la rentabilidad de la actividad operativa de la empresa más la estructura financiera sobre las ventas. - ROS o Rentabilidad sobre Ventas: Bº neto / Ventas Otros Indicadores: - EVA. - EBITDA. - Cotización. CONTABLIA Página 7

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