Tema 7. Fondos de Inversión Mobiliaria
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- Miguel San Segundo Romero
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1 ema 7 Fodos de Iversió Mobiliaria 1. La iversió colectiva El iterés por utilizar las istitucioes de iversió colectiva se basa e la fucioalidad que proporcioa a pequeños y mediaos aorradores de acudir a los mercados de capitales e codicioes ialcazables de forma idividual. Múltiples alterativas de iversió, diversificació adecuada de riesgos y cocurso de ua gestió profesioalizada. Su objetivo es mejorar la retabilidad y la seguridad del aorro, aprovecado las ecoomías de escala que ofrece la gestió mayorista de patrimoios. Adicioalmete los redimietos alcazables so más estables de los que se obtedría co el aorro covecioal, ya que a cada uo de los aorradores se le imputa los resultados colectivos de la istitució. De etre las posibles formas de istitució colectiva, los fodos de iversió costituye la modalidad de mayor éxito e uestro mercado probablemete a causa de ua fiscalidad especialmete favorable sobre todo e los mometos de cosolidació de la operació. Ello cotribuyó a u cambio sigificativo e la composició de las carteras de familias y empresas y represeta u elemeto decisivo e la demada de activos fiacieros e su cojuto y e los movimietos del mercado de capitales. 2. Los Fodos de Iversió e España Los fodos de iversió so patrimoios colectivos si persoalidad jurídica, que reúe las aportacioes dierarias realizadas por iversores idividuales, cuya gestió e comú ecomieda a u agete, la sociedad gestora del fodo de iversió. La ley 46/1984 costituye la primera legislació exaustiva que sistematiza y tipifica los fodos de iversió situádolos detro del régime geeral de las istitucioes de iversió colectiva. Los decretos-ley 1346/1985 y 1393/199 desarrollaro reglametariamete la ley aterior y co ella represetaro los textos básicos iiciales e los que se emarcaro jurídicamete estas istitucioes. Más recietemete se aprobó la ley 35/23 de 4 de oviembre sobre Istitucioes de Iversió Colectiva, (modificada por ley 62/23 de 3 de diciembre de medidas fiscales, admiistrativas y de orde social). Esta ley y su desarrollo reglametario por el Real Decreto 39/25 costituye los referetes legales actuales sobre la materia. Elemetos fudametales a) Las participacioes So títulos represetativos de las aportacioes de los iversores. iee iguales características y puede materializarse e títulos omiativos si valor omial o co aotacioes e cueta. 1
2 So egociables e cualquier mometo dado que existe libertad de etrada y salida del fodo. La liquidació se efectúa ate la etidad gestora que la úica que ofrece cotrapartida a precio corriete (segú valor de mercado). b) Elemetos persoales Los partícipes.- So los iversores. Persoas físicas o jurídicas que realiza las aportacioes. So por tato co-propietarios del fodo al correspoderles e fució de la cuatía y el úmero de sus aportacioes ua cuota-parte del mismo. La etidad gestora.- Es ua sociedad aóima cuyo objeto social exclusivo es la admiistració y represetació del fodo. Etre sus fucioes cabe señalar etre las más importates efectuar la admiistració y gestió de los recursos del fodo, emitir juto al depositario los certificados de participació e el fodo, llevar la cotabilidad y determiar diariamete el valor liquidativo de las participacioes y autorizar el reembolso de las mismas cuado lo solicite el partícipe. La etidad depositaria.- Es la etidad ecargada de la custodia de los valores o activos adquiridos por el fodo de iversió. Puede serlo las etidades de crédito (bacos, cajas ) la Cofederació Española de Cajas de Aorros y las Sociedades y Agecias de aleores. Realiza el servicio de pagos y cobros y colabora co la etidad gestora e la emisió de certificados, elaboració del reglameto. Además ejerce la fució de vigilacia y supervisió de la etidad gestora. La Comisió Nacioal del Mercado de alores (CNM).- Es el orgaismo público ecargado de la supervisió y el cotrol. 3. ipología de los Fodos de Iversió Atediedo al tipo de activos e los que el fodo ivierte su patrimoio y co aterioridad a la ley 35/23 los fodos se clasificaba de la maera siguiete: Fodos de iversió mobiliaria (FIM). Era fodos que ivertía e activos fiacieros, pricipalmete a largo plazo ya que o existía limitació e cuato a la duració de los activos de la cartera. Al meos u 8% debía estar ivertido e activos admitidos a egociació e mercados oficiales. Además, u 3 % debía computarse como coeficiete míimo de liquidez. Los FIM se clasificaba a su vez e fodos de reta variable, de reta fija, de reta variable mixta, de reta fija mixta, a corto plazo, a largo plazo acioal e iteracioal etc.. segú la composició de los activos de la cartera. Fodos de iversió e Activos del Mercado Moetario (FIAMM) o fodos de Diero. Era fodos que ivertía su patrimoio e activos fiacieros de reta fija a corto plazo (asta 18 meses) co elevada liquidez. Cocretamete al meos u 9% de su patrimoio debía estar ivertido e valores de reta fija egociables e mercados secudarios oficiales (o e otros valores a corto de elevada liquidez). Igualmete debía mateer u coeficiete míimo de liquidez del 3% Fodos de iversió e Activos del tesoro (Fotesoros.) Ivertía mayoritariamete e deuda Pública a corto y largo plazo A partir de la promulgació de la 35/23 los fodos de iversió e activos fiacieros se clasifica atediedo a su vocació iversora que ace referecia a la política de iversioes del fodo y e cosecuecia al ivel de riesgo que asume los partícipes. Segú este efoque puede distiguirse los siguietes tipos de fodos: 2
3 Fodos de reta fija: Los que ivierte la mayoría de su patrimoio e activos de reta fija (obligacioes, boos, ). Detro de este grupo, los fodos moetarios ivierte e activos de reta fija a corto y o puede tomar posicioes e reta variable. Lógicamete el ivel de riesgo es bajo pero la retabilidad potecial tambié es baja. Fodos mixtos. Ivierte parte de su activo e reta fija y parte e reta variable. Fodos de reta variable. Ivierte la mayor parte de su patrimoio e reta variable. Suele establecerse subcategorías segú los mercados y zoas e las que iverte (España, Zoa euro, USA ) Fodos garatizados E geeral garatiza úicamete el capital ivertido iicialmete y geeralmete ofrece ua retabilidad viculada (total o parcialmete) a la evolució de accioes ídices bursátiles u otros fodos de iversió. Estas categorías ya existía co aterioridad a la aparició de la ley. Como ovedad ormativa teemos los siguietes: Fodos por compartimetos. Comúmete llamados fodos paraguas so fodos formados por fodos, subfodos o compartimetos especializados cada uo de ellos co su propia política iversora que ivierte e diferetas activos y mercados fiacieros. Cada compartimeto podrá emitir participacioes distitas co distito ivel de comisioes. E cosecuecia el valor de la participació podrá ser distito y proporcioará distitas retabilidades. Fodos de iversió libre ( Hedge Fuds ). So fodos de alto riesgo ya que o tiee defiida su política de iversió. No ecaja e igua de las categorías ates descritas ya que puede ivertir e toda clase de activos e istrumetos fiacieros. iee libertad para o fijar de atemao porcetajes de reta fija o variable, la moeda o la zoa geográfica dode ivertirá y sus úicos límites so los establecidos e su propio reglameto. Fodos de Iversió Cotizados (FIC). E la deomiació iglesa Excaged rade Fuds (EF), so fodos que reproduce u ídice de reta variable o de reta fija y cuyas participacioes cotiza e el mercado de valores como si se tratase de accioes. Los fodos de iversió e activos o fiacieros, adopta diversas modalidades destacado como más iteresate las siguietes: Fodos de iversió imobiliaria. Ivierte e imuebles para su explotació (viviedas, oficias, locales comerciales ) y represeta ua alterativa a la iversió directa e vivieda. Fodos ecológicos verdes o medioambietales. Ivierte básicamete e maderas obles. Fodos de iversió e obras de arte y otros activos o fiacieros etc 3
4 4. Aálisis fiaciero de la operació 4.1.alor de la participació El valor de la participació, tambié llamado valor liquidativo, es el resultado de dividir el patrimoio eto del fodo (P.N.) etre el úmero de participacioes e circulació (N).Referido al mometo s: s ( P. N.) = N s s El valor del patrimoio eto es la diferecia etre el valor total del activo y el de las cuetas acreedoras y gastos reglametariamete establecidos como la comisió de gestió y de depósito. La valoració de los activos del fodo se ará de acuerdo co los siguietes criterios: Los activos cotizados por su valor de mercado. Como excepció los activos de reta fija co vecimieto igual o iferior a seis meses se valorará por el precio de adquisició icremetado por los itereses devegados correspodietes, que se calculará de acuerdo co la IR. E el caso de iversioes co plazo superior a seis meses comezará aplicarse ese método el día que falta seis meses para su vecimieto, cosiderado como precio de adquisició la cotizació de ese día. Los activos o cotizados co criterio de máxima prudecia. Como valor de referecia se tomará el precio que iguala el IR a los tipos de mercado vigetes e cada mometo. E base a estos criterios el valor liquidativo de la participació se calculará cada día y será el que se aplique a los reembolsos y las suscripcioes que se produzca ese día. 4.2.Retabilidad fiaciera Desde el puto de vista fiaciero, la compra y veta posterior de ua participació costituye ua operació simple dode el valor de la prestació y cotraprestació queda determiados por el valor de suscripció y veta de la misma. E defiitiva los valores liquidativos de compra y veta. Cabe señalar que auque se able de retabilidad de la operació pura (si icluir posibles comisioes) los valores liquidativos icluye las comisioes de gestió y depósito. Gráficamete: t t Obteiédose la retabilidad a partir de la ecuació: 4
5 (1 + = t t i e ) : valor liquidativo e t : valor liquidativo e t Como la operació puede cosistir e la egociació de varias participacioes, para obteer la cuatía de la prestació y cotraprestació bastará co multiplicar el úmero de participacioes compradas o vedidas por el correspodiete valor liquidativo. t t + i (1 e ) = Co: = = Siedo el úmero de participacioes. Dado que el partícipe puede realizar imposicioes y reembolso parciales de las participacioes, la itegració de las mismas da lugar a ua operació fiaciera doblemete compuesta, defiida por los siguietes elemetos: Prestació. Imposicioes e el fodo. Formada por u cojuto de capitales (,t ) cuya cuatía es el producto del valor liquidativo de la participació e, por el úmero de participacioes adquiridas. = = alor liquidativo de la participació e el mometo = Número de participacioes compradas e Cotraprestació. Reembolsos del fodo. Formada por u cojuto de capitales (,t ) cuya cuatía es el producto del valor liquidativo de la participació e, por el úmero de participacioes vedidas e ese mometo. = = alor liquidativo de la participació e el mometo = Número de participacioes vedidas e erificádose: = si = Dado que el precio al que se compra y vede las participacioes e u mismo día es el mismo. 5
6 Orige: Mometo de icorporació al fodo. Formalmete vecimieto del primer capital de la prestació Fial: Mometo e el que se pierde la codició de partícipe al vederse la última o últimas participacioes. Formalmete vecimieto del último capital de la cotraprestació m t t 1 t 1 t 2 t 2 t 3 t cm t La retabilidad de la operació se deduce de la ecuació, que e capitalizació compuesta verifica la equivalecia fiaciera etre prestació y cotraprestació. m = + t t = 1 t v (1 i), = (1 + i ) t Co: m = =.. = c, Que sigifica que el úmero de participacioes vedidas iguala al de compradas, es decir el partícipe a salido del fodo. 1 ; 4.3. Características comerciales de los fodos de iversió E la operatoria e fodos de iversió puede icidir ua serie de características comerciales que e última istacia supodrá ua dismiució de la retabilidad real o efectiva de la iversió y so determiates para ua selecció adecuada del fodo que se desea ivertir. Como ya se a cometado las comisioes de gestió y depósito icide e el valor de la participació y las restates directamete e el partícipe. Comisió de suscripció. Aplicable e el mometo de adquirir las participacioes. Comisió de reembolso. participacioes. Aplicable e el mometo de la veta de las Comisió de gestió. Aplicable por la gestora e cocepto de itermediació. 6
7 Comisió de depósito. Por la custodia de los activos del fodo. Actualmete los límites de la misma so los siguietes: E el caso de los FIM; La comisió de gestió o podrá superar el 2,25% aual si se liquida exclusivamete sobre el patrimoio. Si se liquida sobre resultados el 18% de éstos.y si se liquida sobre patrimoio y resultados los porcetajes máximos será el 1,35% del patrimoio y el 9 % de los resultados. La comisió de depósito o podrá exceder el 2 por mil aual del patrimoio. Fialmete las de suscripció y reembolso o podrá ser superiores al 5% del valor liquidativo de las participacioes. E el caso de los fodos de diero La comisió de gestió será como máximo el 1% del patrimoio cuado se calcule exclusivamete sobre éste, el 1 % sobre resultados y cuado se utilice ambos criterios el,67% del patrimoio y el 3,33% de los resultados. La comisió de depósito o podrá exceder del 1,5 por mil aual sobre el patrimoio. Las comisioes de suscripció y reembolso o podrá ser superiores al 1% del valor liquidativo de las participacioes. E lo que se refiere a la fiscalidad cabe señalar que los redimietos obteidos está sujetos a reteció. 7
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