Fundamentación de la Calificación

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1 INFORME DE CALIFICACIÓN DE RIESGO EMISIÓN DE OBLIGACIONES DE LARGO PLAZO PROVEFRUT S.A. Quito - Ecuador Sesión de Comité No. 314/2017, del 28 de diciembre de 2017 Información Financiera cortada al 31 de octubre de 2017 Analista: Ing. Paola Bonilla paola.bonilla@classrating.ec PROVEFRUT S.A. es una compañía ecuatoriana, exportadora de productos congelados agroindustriales. Establecida en 1989, la empresa se dedica a comercializar productos de alta calidad, competitivos, en grandes volúmenes a los mercados de Norte América, Europa y Asia. PROVEFRUT S.A. se rige a estrictos estándares de calidad a través de los sistemas BPM y HACCP. La empresa busca convertirse en el exportador de productos más representativo de la región, a través de la diversificación y altos niveles de calidad. Revisión Resolución No. SCV.IRQ.DRMV , emitida el 10 de febrero de Fundamentación de la Calificación El Comité de Calificación reunido en sesión No. 314/2017 del 28 de diciembre de 2017 decidió otorgar la calificación de AAA (Triple A) a la Emisión de Obligaciones a Largo Plazo de PROVEFRUT S.A. por un monto de hasta dos millones de dólares (USD ,00). Categoría AAA: Corresponde a los valores cuyos emisores y garantes tienen excelente capacidad de pago del capital e intereses, en los términos y plazos pactados, la cual se estima no se vería afectada ante posibles cambios en el emisor y su garante, en el sector al que pertenecen y en la economía en general. La categoría de calificación descrita puede incluir signos de más (+) o menos (-). El signo de más (+) indicará que la calificación podría subir hacia su inmediata superior, mientras que el signo menos (-) advertirá descenso a la categoría inmediata inferior. La calificación de riesgo representa la opinión independiente de CLASS INTERNATIONAL RATING Calificadora de Riesgos S.A. sobre la probabilidad crediticia de que un determinado instrumento sea pagado en las condiciones prometidas en el contrato de emisión. Son opiniones fundamentadas sobre el riesgo crediticio relativo de los títulos o valores, por lo que no se considera el riesgo de pérdida debido a otros factores de riesgos que no tengan analogía con el riesgo de crédito, a no ser que de manera determinada y especial sean analizados y considerados dichos riesgos. Se debe indicar que, de acuerdo a lo dispuesto por el Libro II, de la Codificación de Resoluciones Monetarias, Financieras de Valores y de Seguros, la presente calificación de riesgo no implica recomendación para comprar, vender o mantener un valor, ni implica una garantía del pago del mismo, ni estabilidad de un precio, sino una evaluación sobre el riesgo involucrado a éste. La información presentada y utilizada en los análisis que se publican en este estudio técnico proviene de fuentes oficiales del emisor, por lo que dicha información publicada en este informe se lo realiza sin haber sufrido ningún cambio. El emisor es responsable de la información proporcionada a CLASS INTERNATIONAL RATING Calificadora de Riesgos S.A. para el presente estudio técnico de calificación. El emisor tiene la responsabilidad de haber entregado y proporcionado la información en forma completa, veraz, oportuna, ordenada, exacta y suficiente; y por lo tanto, el emisor asume absoluta responsabilidad respecto de la información y/o documentación proporcionada a CLASS INTERNATIONAL RATING Calificadora de Riesgos S.A. o a terceros que constituyen fuente para la Calificadora. Sin embargo, dada la posibilidad de error humano o mecánico, CLASS INTERNATIONAL RATING Calificadora de Riesgos S.A. no garantiza la exactitud o integridad de la información recibida y, por lo tanto, no se hace responsable de errores u omisiones, como tampoco de las consecuencias asociadas con el uso de esa información. La calificadora no ha realizado tareas de auditoría sobre la información recibida. La presente Calificación de Riesgos tiene una vigencia de seis meses o menos, en caso que la calificadora decida revisarla en menor plazo. La calificación otorgada a la Emisión de Obligaciones a Largo Plazo - PROVEFRUT S.A. se fundamenta en: Sobre el Emisor: PROVEFRUT S.A es una compañía que produce y comercializa vegetales en diferentes presentaciones, especialmente congelados, a mercados europeos, norteamericanos y asiáticos. Su principal actividad económica está relacionada con la exportación de brócoli, coliflor, romanesco y espinaca. En la actualidad es el mayor exportador de vegetales en Ecuador y la mayor productora de brócoli congelado a nivel nacional. PROVEFRUT S.A. para garantizar la calidad de sus productos y cumplir con estándares internacionales se rige a normativas estrictas y certificaciones de calidad internacionales. La compañía tiene implementado en 1

2 su planta el sistema Hazard Analysis Critical Control Point (HACCP), con el que avala los requerimientos de los clientes y la legislación internacional. De igual forma la compañía ha recibido certificaciones internacionales, reconocidas por sus clientes internacionales. Los ejecutivos de la compañía poseen un amplio conocimiento del mercado en el cual han incursionado, determinando además que PROVEFRUT S.A. cuenta con una amplia trayectoria, lo cual le ha permitido obtener una mayor penetración en el mercado en el cual se desenvuelve. PROVEFRUT S.A. es una compañía que continuamente mejora sus procesos, implementando acciones para brindar un mejor producto a sus clientes y de esa manera fortalecer el modelo del negocio. PROVEFRUT S.A. no cuenta con prácticas de Gobierno Corporativo implementadas, no obstante, posee una clara organización que cuenta con representantes legales, directorio, administradores y trabajadores. La compañía cuenta con certificados internacionales tales como: DQS Gmbh International Food Standard (Alemania), AIB International Consolidated Standards for Food Safety (USA), BASC (Business Alliance Secure Commerce)(USA), GMA-SAFE (Grocery Manufactures Association Suppliers Audit for Food Excellence) (USA), y BCS (European Certification for Organic Products). La compañía dispone de sistemas de información, una adecuada planificación en su organización, además de planes de emergencia y contingencia, que le permiten identificar tempranamente riesgos operativos y financieros, así como el grado de magnitud, lo cual le brinda la capacidad de proponer, implementar, ejecutar y controlar medidas de mitigación. Los ingresos de la compañía, presentaron una tendencia creciente desde USD 38,10 millones en 2013 hasta USD 57,14 millones en El mercado de exportación representó la mayor parte de los ingresos para la empresa. Si bien los años 2015 y 2016 fueron años de incertidumbre económica, también fue afectado por los pronósticos de enfrentar un fenómeno de El Niño de escalas similares al del año 1998, situación que finalmente no ocurrió; pero estos pronósticos afectaron el desenvolvimiento normal de las operaciones de diferentes sectores de la economía, entre ellos, aquel al que PROVEFRUT S.A. pertenece; sin embargo, los cultivos con los que la empresa trabaja no fueron afectados por esta eventualidad. Para octubre de 2017, los ingresos de la compañía se ubicaron en USD 51,24 millones, monto superior a lo registrado en su similar periodo de 2016 (USD 47,54 millones) gracias a las estrategias implementadas por la compañía que le permitieron incrementar sus exportaciones, entre ellos el tratado con la Unión Europea Gracias a la generación de ventas, la compañía pudo cubrir de forma adecuada sus costos de ventas y gastos operacionales, lo que además le permitió generar un margen operativo positivo para todos los periodos analizados, no obstante su velocidad de crecimiento fue disminuyendo en algunos periodos, pues pasó de significar el 1,56% en 2013 a 4,05% en 2014, y 0,82% en diciembre de Para octubre de 2017, la tendencia de la utilidad operativa se reviente, pues luego de haberse ubicado en 2,87% de las ventas en octubre de 2016 pasó a 6,63% en octubre de 2017, lo que evidencia un manejo aceptable de sus costos y gastos. Después de descontar los gastos financieros, otros ingresos y egresos netos e impuestos a la renta, la compañía arrojó una utilidad neta variable, que en 2014 fue del 7,56% de las ventas, 5,44% en el 2015 y 2,06% en el año 2016, lo que obedece al comportamiento fluctuante de los gastos y ingresos no operativos. A octubre de 2017, la compañía arrojó una utilidad antes de impuestos que significó el 6,57% de los ingresos, porcentaje superior a lo registrado en su similar periodo de 2016 (1,93% de los ingresos), lo que obedece principalmente al incremento de las ventas, así como el registro de mayores ingresos no operacionales y un manejo más eficiente de sus costos. Se debe acotar que en los años 2014 y 2015, la empresa recibió Certificados de Abono Tributario por parte del Gobierno ecuatoriano, como compensación a los aranceles que cobra el mercado de EE.UU., por la renuncia del Gobierno ecuatoriano al ATPDEA. En el año 2016 la compañía recibió CAT s por USD 1,56 millones. El EBITDA (acumulado) de la compañía presentó un comportamiento variable, desde el 4,76% en 2013 hasta el 3,38% en 2016 y un 8,31% en octubre de 2017, evidenciando así la capacidad para generar flujo propio por parte de la compañía. Este comportamiento está ligado a las fluctuaciones registradas en su utilidad operacional. Los activos totales de la compañía presentaron una tendencia creciente desde USD 30,78 millones en 2013 hasta USD 40,05 millones en 2015, producto del incremento en sus activos corrientes, principalmente en cuentas por cobrar relacionados y en cuentas por cobrar clientes. Para el año de 2016, la tendencia se revierte, pues los activos totales decrecieron en un 3,10% frente a lo reflejado en 2015, arrojando una suma de USD 38,81 millones, debido a la disminución de su propiedad planta y equipo. Finalmente en octubre de 2

3 2017 los activos totales, alcanzaron una suma de USD 41,94 millones; reflejando un crecimiento del 8,50% frente a lo registrado en octubre de 2016 (USD 38,65 millones), producto del crecimiento en su efectivo y sus equivalentes y sus cuentas por cobrar relacionadas. Los pasivos totales de PROVEFRUT S.A. presentaron una tendencia creciente desde USD 12,96 millones (42,09% de los activos) en 2013 hasta USD 16,05 millones (40,07% de los activos) en el año 2015, básicamente por el crecimiento de sus pasivos corrientes. Para diciembre de 2016, los pasivos totales se redujeron, financiando el 34,49% de los activos, lo que obedece al decremento en sus obligaciones con costo, tanto de corto como de largo plazo, así como por los beneficios sociales y sus cuentas por pagar a proveedores. Al 31 de octubre de 2017, se mantiene la tendencia a la baja reflejada en 2016, pues llegaron a financiar el 31,54% de los activos, específicamente por la amortización normal de los pasivos corrientes con costo. La deuda financiera, en diciembre de 2016 fondeó el 13,34% de los activos y el 7,92% en octubre de 2017, siendo la deuda de largo plazo la que lo hizo en mayor medida con el 6,87% para este último periodo. El patrimonio de la compañía presentó un crecimiento constante durante el periodo analizado, producto de los aumentos de capital y de la acumulación de resultados, es así que pasó de USD 17,83 millones (57,91% de los activos) en 2013 a USD 25,42 millones (65,51% de los activos) en 2016 y USD 28,71 millones (68,46% de los activos) al 31 de octubre de 2017, el cual estuvo conformado principalmente por capital social, que financió para éste último periodo el 33,38% de los activos (36,08% a diciembre de 2016), seguido de los resultados acumulados con el 22,72% de los activos (21,20% en diciembre de 2016). El indicador que relaciona el pasivo total sobre el patrimonio presentó un comportamiento relativamente estable a lo largo del periodo analizado, al pasar de 0,73 veces en 2013 a 0,53 veces en 2016 y 0,46 veces en octubre de 2017, lo que va atado a la tendencia demostrada tanto en el pasivo como en el patrimonio. Los indicadores de liquidez (razón circulante) de la empresa durante todo el periodo analizado superan la unidad y presentan una alta disponibilidad de recursos a corto plazo, ubicándose al 31 de diciembre de 2016 en 2,80 veces, y de 4,40 veces para octubre de 2017, lo cual demuestra un capital de trabajo suficiente para operar con normalidad. La cartera morosa al 31 de diciembre de 2016 ascendió a USD 1,93 millones, que representó el 28,02% del valor total de la cartera (USD 1,08 millones que representó el 15,18% de la cartera total a octubre de 2017). Sin embargo, según lo reportado por la compañía, de acuerdo a la experiencia previa de varios años con los clientes, este valor se encuentra dentro de los rangos históricos que ha mantenido la empresa en los últimos años y la misma se ha ido recuperando en el trascurso del tiempo. Solo el 2,93% (5,29% a octubre de 2017) corresponde a cartera vencida de más de 60 días. Tendencias que evidencian un manejo eficiente de la cartera con una gestión de cobros efectiva, lo cual le otorgaría el calificativo de sana a la cartera de la empresa, no obstante, para octubre de 2017 se observó un ligero deterioro con respecto a lo arrojado en diciembre de 2016, lo que determina que la compañía debería poner mayor énfasis en su gestión de cobranza con la finalidad de evitar un posible riesgo de incobrabilidad Sobre la Emisión: La Junta General Universal de Accionistas de PROVEFRUT S.A., en sesión celebrada el 17 de julio de 2014, resolvió autorizar por unanimidad la Emisión de Obligaciones a Largo Plazo por un monto de hasta USD 2,00 millones. Posteriormente, con fecha 12 de septiembre de 2014, PROVEFRUT S.A. en calidad de Emisor, conjuntamente con OBLIREP S.A. como Representante de los Obligacionistas, suscribieron el contrato de emisión de la Emisión de Obligaciones a Largo Plazo - PROVEFRUT S.A. La Emisión de Obligaciones se encuentra respaldada por una garantía general, por lo tanto, el emisor está obligado a cumplir con los resguardos que señala el Libro II, Mercado de Valores, de la Codificación de Resoluciones Monetarias, Financieras de Valores y de Seguros, los mismo que se detallan a continuación: Determinar al menos las siguientes medidas cuantificables en función de razones financieras, para preservar posiciones de liquidez y solvencia razonables del emisor: a. Mantener semestralmente un indicador promedio de liquidez o circulante, mayor o igual a uno (1), a partir de la autorización de la oferta pública y hasta la redención total de los valores; y; 3

4 b. Los activos reales sobre los pasivos deberán permanecer en niveles de mayor o igual a uno (1), entendiéndose como activos reales a aquellos activos que pueden ser liquidados y convertidos en efectivo. No repartir dividendos mientras existan obligaciones en mora. Mantener, durante la vigencia de la emisión, la relación activos libres de gravamen sobre obligaciones en circulación, según lo establecido en el artículo 13, Sección I, Capítulo III, Título II, del Libro II, de la Codificación de Resoluciones Monetarias, Financieras de Valores y de Seguros. Al 31 de octubre de 2017, la compañía cumplió con los resguardos listados anteriormente. Adicionalmente, la empresa se comprometió, mientras esté vigente la emisión, a limitar el reparto de dividendos al 25% de la utilidad neta generada en el ejercicio económico inmediatamente anterior. Para la verificación se tomará los estados financieros semestrales correspondientes a junio 30 y diciembre 31 de cada año. Al 30 de junio de 2017 la compañía cumplió con lo mencionado anteriormente, pues no ha repartido dividendos en los últimos años. Con fecha 27 de febrero de 2015, Su Casa de Valores SUCAVAL S.A. inició la colocación de los valores, determinando que hasta el 23 de marzo de 2015 logró colocar el 100% de la emisión aprobado por la Superintendencia de Compañías, Valores y Seguros (USD 2,00 millones). Hasta el 31 de octubre de 2017, el saldo de capital por pagar a los inversionistas ascendió a la suma de USD 0,75 millones. Al 31 de octubre de 2017, la compañía contó con activos menos las deducciones que contempla la normativa, por la suma de USD 30,27 millones, siendo el 80,00% de los mismos, USD 24,21 millones, presentando éste último una cobertura de 32,28 veces sobre el monto de la Emisión, cumpliendo de esta manera con los parámetros establecidos en la normativa. Las proyecciones realizadas dentro de la estructuración financiera indicaron según como fueron establecidas una adecuada disponibilidad de fondos para atender el servicio de la deuda, lo que se evidencia también en los resultados reales de la compañía. Riesgos Previsibles en el Futuro La categoría de calificación asignada según lo establecido en el literal g del Artículo 19 de la Sección II, del Capítulo II del Título XVI, del Libro II, de la Codificación de Resoluciones Monetarias, Financieras de Valores y de Seguros, también toma en consideración los riesgos previsibles en el futuro, los cuales se detallan a continuación: Uno de los riesgos a los que se expone la compañía corresponde a un posible deterioro de la cartera por cobrar, no obstante, la compañía mitiga este riesgo con una eficiente aplicación de sus políticas de selección de clientes y concesión de crédito y una eficiente labor de cobranza, que han dado como resultado una cartera sana. El crédito que se les otorga a las empresas vinculadas responde más a la relación de vinculación que tiene sobre la empresa emisora que sobre aspectos técnicos crediticios, por lo que un riesgo podría ser la no recuperación de las cuentas por cobrar dentro de los plazos establecidos. La empresa no considera latente este riesgo en virtud del buen manejo de cartera demostrado. Otros de los riesgos a los que se expone la compañía está relacionado con la estacionalidad que pueden presentar determinados productos, dado que la demanda de los mismos aumenta o disminuye dependiendo de la temporada, existiendo así un riesgo ambiental a variaciones en el clima que afecten las cosechas y los volúmenes de producción de los proveedores; es por esta razón que una concentración de ingresos en un producto determinado, podría afectar los resultados de la compañía. PROVEFRUT S.A. ha tratado de mitigar este riesgo a través de la diversificación de sus productos. Variaciones en el sector agropecuario en el Ecuador y ciclos adversos que disminuyan su nivel de productividad, podrían ir de la mano de la disminución de la demanda de los productos que ofrece la compañía. Las perspectivas económicas del país se ven menos favorables, por lo que podría afectar los resultados de la compañía. 4

5 La especulación de precios de los productos comercializados por la compañía y sus variaciones en el mercado local e internacional, podrían afectar los márgenes brutos de la compañía, así como lo harían también regulaciones o restricciones impuestas por parte del gobierno a la adquisición de dichos productos. Factores externos políticos, económicos, normativos y técnicos, entre otros, podrían afectar al mercado de manera que se restrinja la demanda y se vea disminuido el volumen de ventas de la empresa. Según lo establecido en el literal g del Artículo 19 de la Sección II, del Capítulo II del Título XVI, del Libro II, de la Codificación de Resoluciones Monetarias, Financieras de Valores y de Seguros, los riesgos previsibles de la calidad de los activos que respaldan la emisión, y su capacidad para ser liquidados, se encuentran en los aspectos que se señalan a continuación: En primera instancia resulta importante señalar que el activo que respalda la Emisión de Obligaciones a Largo Plazo es inventario libre de gravamen, por lo que entre los riesgos asociados a éstas podrían ser: Daños causados por factores externos como catástrofes naturales, incendios, robo y asalto, en los cuales el inventario podría verse afectado ya sea en su totalidad o parcialmente, traería consigo pérdidas económicas para la empresa. Para cubrirse contra este tipo de riesgo, la compañía cuenta con una póliza de seguro multiriesgo industrial, que entre otras incluye cobertura contra incendio y robo. La falta de condiciones apropiadas para mantener intactas las características de los materiales y productos mientras se encuentren almacenados en inventario, puede afectar su capacidad de realización y por lo tanto disminuir su valor y mermar la cobertura de la emisión. Finalmente, al referirnos a los inventarios que respaldan la emisión se debe indicar que presentan un grado alto para ser liquidados, por lo que su liquidación podría depender de que la empresa esté normalmente operando. Las consideraciones de la capacidad para ser liquidado un activo son sumamente subjetivas y poco predecibles. La capacidad para ser liquidado un activo puede cambiar en cualquier momento. Por lo tanto, los criterios básicos y opiniones emitidos por CLASS INTERNATIONAL RATING Calificadora de Riesgos S.A. sobre la capacidad para ser liquidado un activo son referenciales, no garantizan exactitud y no representa que un activo pueda o no ser liquidado, ni que se mantenga su valor, ni una estabilidad en su precio. Según lo establecido en el literal h del Artículo 19 de la Sección II, del Capítulo II del Título XVI, del Libro II, de la Codificación de Resoluciones Monetarias, Financieras de Valores y de Seguros, las consideraciones de riesgo cuando los activos que respaldan la emisión incluyan cuentas por cobrar a empresas vinculadas, se encuentran en los aspectos que se señalan a continuación: Al 31 de octubre de 2017, la empresa registró dentro de la garantía general cuentas por cobrar a relacionadas por USD 15,94 millones por lo que los riesgos asociados a estos podrían ser: El crédito que se les otorga a las empresas vinculadas responde más a la relación de vinculación que tiene sobre la empresa emisora que sobre aspectos técnicos crediticios, por lo que un riesgo puede ser la no recuperación de las cuentas por cobrar dentro de los plazos establecidos. Escenarios económicos adversos pueden afectar la recuperación de las cuentas por cobrar a empresas vinculadas. Al 31 de octubre de 2017, la empresa certificó que dentro de los activos que respaldan la emisión no se contempla cuentas por cobrar a vinculadas. Áreas de Análisis en la Calificación de Riesgos: La información utilizada para realizar el análisis de la calificación de riesgo de la Emisión de Obligaciones a Largo Plazo PROVEFRUT S.A., es tomada de fuentes varias como: Estructuración Financiera (Costos, Gastos, Financiamiento, Ingresos, Flujo de Caja, etc.). Escritura de Emisión de la Emisión de Obligaciones a Largo Plazo del 12 de septiembre de

6 Acta de la Junta General Universal de Accionistas de PROVEFRUT S.A. del 17 de julio Estados de Situación Financiera y Estados de Resultados Integrales auditados bajo NIIF de los años 2013, 2014, 2015 y 2016 de PROVEFRUT S.A., así como Estados de Situación Financiera y Estados de Resultados Integrales internos no auditados al 31 de octubre de 2016 y 31 de octubre de Entorno Macroeconómico del Ecuador. Situación del Sector y del Mercado en el que se desenvuelve el Emisor. Calidad del Emisor (Perfil de la empresa, administración, descripción del proceso operativo, etc.) Prospecto de Oferta Pública. Información levantada in situ durante el proceso de diligencia debida. Información cualitativa proporcionada por la empresa Emisora. En base a la información antes descrita, se analiza entre otras cosas: El cumplimiento oportuno del pago del capital e intereses y demás compromisos, de acuerdo con los términos y condiciones de la emisión, así como de los demás activos y contingentes. Las provisiones de recursos para cumplir, en forma oportuna y suficiente, con las obligaciones derivadas de la emisión. La posición relativa de la garantía frente a otras obligaciones del emisor, en el caso de quiebra o liquidación de éstos. La capacidad de generar flujo dentro de las proyecciones del emisor y las condiciones del mercado. Comportamiento de los órganos administrativos del emisor, calificación de su personal, sistemas de administración y planificación. Conformación accionaria y presencia bursátil. Consideraciones de riesgos previsibles en el futuro, tales como máxima pérdida posible en escenarios económicos y legales desfavorables. Consideraciones sobre los riesgos previsibles de la calidad de los activos que respaldan la emisión y su capacidad para ser liquidados. El Estudio Técnico ha sido elaborado basándose en la información proporcionada por la compañía y sus asesores, así como el entorno económico y político más reciente. En la diligencia debida realizada en las instalaciones de la compañía, sus principales ejecutivos proporcionaron información sobre el desarrollo de las actividades operativas de la misma, y demás información relevante sobre la empresa. Se debe recalcar que CLASS INTERNATIONAL RATING Calificadora de Riesgos S.A., no ha realizado auditoría sobre la misma. El presente Estudio Técnico se refiere al informe de Calificación de Riesgo, el mismo que comprende una evaluación de aspectos tanto cualitativos como cuantitativos de la organización. Al ser títulos que circularán en el Mercado de Valores nacional, la Calificadora no considera el "riesgo soberano" o "riesgo crediticio del país". Debe indicarse que esta calificación de riesgo es una opinión sobre la solvencia y capacidad de pago de PROVEFRUT S.A., para cumplir los compromisos derivados de la emisión en análisis, en los términos y condiciones planteados, considerando el tipo y característica de la garantía ofrecida. Esta opinión será revisada en los plazos estipulados en la normativa vigente o cuando las circunstancias lo ameriten. INFORME DE CALIFICACIÓN DE RIESGO INTRODUCCIÓN Aspectos Generales de la Emisión En la ciudad de Quito, con fecha 17 de julio de 2014, se reunió la Junta General Universal de Accionistas de PROVEFRUT S.A., en donde se aprobó la Emisión de Obligaciones a Largo Plazo con garantía general por un monto de hasta USD ,00. Posteriormente con fecha 12 de septiembre de 2014, ante el Notario Décimo del cantón Quito, PROVEFRUT S.A. como Emisor, conjuntamente con el OBLIREP S.A. como Representante de los Obligacionistas, suscribieron el contrato de emisión de la Emisión de Obligaciones a Largo Plazo - PROVEFRUT S.A. De acuerdo al citado contrato, las principales características y condiciones de la emisión, se muestran a continuación: 6

7 Emisor CUADRO 1: ESTRUCTURA DE LA EMISIÓN EMISIÓN DE OBLIGACIONES A LARGO PLAZO PROVEFRUT S.A. PROVEFRUT S.A. Capital a Emitir ,00 Moneda Dólares de los Estados Unidos de América. Valor Nominal Los valores son desmaterializados, que podrán emitirse por cualquier valor mínimo de USD 1.000,00. Clase, plazo y tasa Rescates anticipados Contrato de Underwriting Tipo de Oferta Sistema de Colocación Estructurador Financiero y Legal y Agente Colocador Agente Pagador Representante de Obligacionistas Tipo de Garantía Fecha de emisión Pago Intereses Forma de Cálculo Amortización Capital Destino de los recursos Resguardos establecidos del Libro II, de la Codificación de Resoluciones Monetarias, Financieras de Valores y de Seguros Compromiso adicional Clase Serie Plazo (días) Tasa de Interés anual A UNO ,25% nominal fija. Podrán efectuarse rescates anticipados que garanticen el trato equitativo a los inversionistas, previa resolución unánime de los Obligacionistas. Las obligaciones que fueren readquiridas por el emisor, no podrán ser colocadas nuevamente en el mercado. El emisor suscribió un contrato de underwriting con Su Casa de Valores SUCAVAL S.A., bajo la modalidad del mejor esfuerzo. Pública. Bursátil. Su Casa de Valores SUCAVAL S.A. El Depósito Centralizado de Compensación y Liquidación DECEVALE S.A. OBLIREP S.A. Garantía General de acuerdo a lo establecido en el Art. 162 de la Ley de Mercado de Valores. Es la fecha en la que se realice la primera colocación de la emisión. Cada 90 días. Base comercial, 360 días por año. Cada 90 días. USD 1,70 millones a capital de trabajo, específicamente pago a proveedores y USD 0,30 millones en adquisiciones de activos fijos. Conforme lo que señala el Libro II, de la Codificación de Resoluciones Monetarias, Financieras de Valores y de Seguros en el artículo 11, Sección I, Capítulo III, Título II, el emisor debe mantener los siguientes resguardos mientras se encuentren en circulación las obligaciones: Determinar al menos las siguientes medidas cuantificables en función de razones financieras, para preservar posiciones de liquidez y solvencia razonables del emisor: Mantener semestralmente un indicador promedio de liquidez o circulante, mayor o igual a uno (1), a partir de la autorización de la oferta pública y hasta la redención total de los valores; y; Los activos reales sobre los pasivos deberán permanecer en niveles de mayor o igual a uno (1), entendiéndose como activos reales a aquellos activos que pueden ser liquidados y convertidos en efectivo No repartir dividendos mientras existan obligaciones en mora. Mantener, durante la vigencia de la emisión, la relación activos libres de gravamen sobre obligaciones en circulación, según lo establecido en el artículo 13, Sección I, Capítulo III, Título II, del Libro II, de la Codificación de Resoluciones Monetarias, Financieras de Valores y de Seguros). Mientras esté vigente la emisión, la compañía se compromete a limitar el reparto de dividendos al 25% de la utilidad neta generada en el ejercicio económico inmediato anterior. Para la verificación se tomará los estados financieros semestrales correspondientes a junio 30 y diciembre 31 de cada año. Si la compañía llegare a incumplir en determinado semestre, tendrá como plazo el semestre siguiente para recuperar la deficiencia. Si la misma se mantiene, se considerará como incumplimiento de las obligaciones asumidas por el emisor, lo cual constituirá causal de aceleración de vencimientos si así lo determina la Asamblea de Obligacionistas. Fuente: Contrato de la Emisión de Obligaciones / Elaboración: Class International Rating A continuación se presenta el esquema bajo el cual se realiza la amortización de capital y pago de intereses a los obligacionistas: CUADRO 2: AMORTIZACIÓN DE CAPITAL Y PAGO DE INTERESES (USD) Fecha Capital Interés Dividendo Saldo de Capital 27-feb ,00 27-may , , , ,00 27-ago , , , ,00 27-nov , , , ,00 7

8 27-feb , , , ,00 27-may , , , ,00 27-ago , , , ,00 27-nov , , , ,00 27-feb , , , ,00 27-may , , , ,00 27-ago , , , ,00 27-nov , , , ,00 27-feb , , , ,00 27-may , , , ,00 27-ago , , , ,00 27-nov , , , ,00 27-feb , , , , , ,00 Fuente: Estructuración Financiera / Elaboración: Class International Rating Situación de la Emisión de Obligaciones (31 de octubre de 2017) Con fecha 10 de febrero de 2015, la Superintendencia de Compañías, Valores y Seguros, resolvió aprobar la Emisión de Obligaciones por un monto de hasta USD 2,00 millones, bajo la Resolución No. SCV.IRQ.DRMV , la misma que fue inscrita en el Catastro Público de Mercado de Valores el 20 de febrero de El plazo de vencimiento de la autorización de oferta pública fue el 10 de noviembre de Colocación de los Valores Con fecha 27 de febrero de 2015, Su Casa de Valores SUCAVAL S.A. inició la colocación de los valores, determinando que hasta el 23 de marzo de 2015 logró colocar el 100% de la emisión aprobado por la Superintendencia de Compañías, Valores y Seguros (USD 2,00 millones). Saldo de Capital Hasta el 31 de octubre de 2017, el Agente Pagador canceló el décimo dividendo (capital + intereses), determinando que el saldo de capital por pagar a los inversionistas ascendió a la suma de USD 0,75 millones. Garantías y Resguardos Conforme lo que señala el Libro II, de la Codificación de Resoluciones Monetarias, Financieras de Valores y de Seguros en el artículo 11, Sección I, Capítulo III, Título II, el emisor debe mantener los siguientes resguardos mientras se encuentren en circulación las obligaciones: Determinar al menos las siguientes medidas cuantificables en función de razones financieras, para preservar posiciones de liquidez y solvencia razonables del emisor: a. Mantener semestralmente un indicador promedio de liquidez o circulante, mayor o igual a uno (1), a partir de la autorización de la oferta pública y hasta la redención total de los valores; y; b. Los activos reales sobre los pasivos deberán permanecer en niveles de mayor o igual a uno (1), entendiéndose como activos reales a aquellos activos que pueden ser liquidados y convertidos en efectivo. No repartir dividendos mientras existan obligaciones en mora. Mantener, durante la vigencia de la emisión, la relación activos libres de gravamen sobre obligaciones en circulación, según lo establecido en el artículo 13, Sección I, Capítulo III, Título II, del Libro II, de la Codificación de Resoluciones Monetarias, Financieras de Valores y de Seguros. Al 31 de octubre de 2017, el emisor cumplió con lo listado anteriormente. 8

9 Cabe señalar que el incumplimiento de los resguardos antes mencionados dará lugar a declarar de plazo vencido todas las emisiones, según lo estipulado en el artículo 11, Sección I, Capítulo III, Título II del Libro II, de la Codificación de Resoluciones Monetarias, Financieras de Valores y de Seguros. Adicionalmente, la empresa se comprometió, mientras esté vigente la emisión, a limitar el reparto de dividendos al 25% de la utilidad neta generada en el ejercicio económico inmediatamente anterior. Para la verificación se tomará los estados financieros semestrales correspondientes a junio 30 y diciembre 31 de cada año. Si la compañía llegare a incumplir en determinado semestre, tendrá como plazo el semestre siguiente para recuperar la deficiencia. Si la misma se mantiene, se considerará como incumplimiento de las obligaciones asumidas por el emisor, lo cual constituirá causal de aceleración de vencimientos si así lo determina la Asamblea de Obligacionistas. Al 31 de octubre de 2017 la compañía cumplió con lo listado anteriormente. En el siguiente cuadro se puede apreciar en detalle las medidas cuantificables: CUADRO 3: PARÁMETROS CUANTIFICABLES INDICADOR Límite establecido oct-17 Cumplimiento Indicador promedio de liquidez Mayor o igual a uno (1) 4,25 veces SI Activos reales / Pasivos Mayor o igual a uno (1) 2,84 veces SI Reparto de dividendos Menor o igual a 25% 0,00% 1 SI A continuación se presenta el detalle del cálculo del indicador promedio de liquidez. En virtud de que la aprobación de la Superintendencia de Compañías, Valores y Seguros se realizó en el mes de febrero, el promedio se calculará en semestres febrero-julio y agosto-enero, según corresponda. CUADRO 4: CÁLCULO DEL INDICADOR DE LIQUIDEZ Cálculo del indicador de liquidez feb-17 mar-17 abr-17 may-17 jun-17 jul-17 Promedio Activos corrientes Pasivos corrientes Índice de Liquidez 3,59 4,20 4,62 4,70 4,50 3,91 4,25 Monto Máximo de Emisión La Emisión de Obligaciones está respaldada por una Garantía General otorgada por PROVEFRUT S.A., lo que conlleva a analizar la estructura de los activos de la empresa. Dicho esto, se pudo apreciar que al 31 de octubre de 2017, PROVEFRUT S.A. estuvo conformada por un total de activos de USD 41,94 millones, de los cuales el 87,65% son activos libres de gravamen. A continuación se evidencia el detalle de lo mencionado: CUADRO 5: DETALLE DE ACTIVOS LIBRES DE GRAVAMEN (Octubre 2017) Activos Libres % Disponibles ,32% Exigibles ,79% Realizables ,35% Propiedad Planta y Equipo ,84% Otros activos ,70% TOTAL ,00% CLASS INTERNATIONAL RATING Calificadora de Riesgos S.A. procedió a verificar que la información que consta en el certificado del cálculo del monto máximo de la emisión de la empresa, con rubros financieros cortados al 1 Medido en junio de 2017, tal como se estipula en la escritura de emisión. 9

10 31 de octubre de 2017, suscrita por el representante legal del emisor, esté dando cumplimiento a lo que estipula el artículo 13, Sección I, Capítulo III, Título II, del Libro II, de la Codificación de Resoluciones Monetarias, Financieras de Valores y de Seguros, que señala que: El monto máximo para emisiones amparadas con garantía general, deberá calcularse de la siguiente manera: Al total de activos del emisor deberá restarse lo siguiente: los activos diferidos o impuestos diferidos; los activos gravados; los activos en litigio y el monto de las impugnaciones tributarias, independientemente de la instancia administrativa y judicial en la que se encuentren; el monto no redimido de obligaciones en circulación; el monto no redimido de titularización de flujos futuros de fondos de bienes que se espera que existan en los que el emisor haya actuado como originador; los derechos fiduciarios del emisor provenientes de negocios fiduciarios que tengan por objeto garantizar obligaciones propias o de terceros; cuentas y documentos por cobrar provenientes de la negociación de derechos fiduciarios a cualquier título, en los cuales el patrimonio autónomo este compuesto por bienes gravados; saldo de los valores de renta fija emitidos por el emisor y negociados en el mercado de valores; y, las inversiones en acciones en compañías nacionales o extranjeras que no coticen en bolsa o en mercados regulados y estén vinculadas con el emisor en los términos de la Ley de Mercado de Valores y sus normas complementarias 2. Una vez efectuadas las deducciones antes descritas, se calculará sobre el saldo obtenido el 80%, siendo este resultado el monto máximo a emitir. La relación porcentual del 80% establecida en este artículo deberá mantenerse hasta la total redención de las obligaciones, respecto del monto de las obligaciones en circulación. El incumplimiento de esta disposición dará lugar a declarar de plazo vencido a la emisión, según lo estipulado en el artículo 13, Sección I, Capítulo III, Título II, del Libro II, de la Codificación de Resoluciones Monetarias, Financieras de Valores y de Seguros. Una vez determinado lo expuesto en el párrafo anterior, se pudo apreciar que la compañía, con fecha 31 de octubre de 2017, presentó un monto de activos menos las deducciones que establece la normativa de USD 30,27 millones, siendo el 80,00% de los mismos la suma de USD 24,21 millones, el mismo que presentó una cobertura de 32,28 veces sobre el saldo de capital de la Emisión de Obligaciones, lo que evidencia que ésta se encuentra dentro de los parámetros establecidos en la normativa. CUADRO 6: CÁLCULO DEL MONTO MÁXIMO DE EMISIÓN DE PROVEFRUT S.A. (OCT 2017) Descripción USD Total Activos (-) Activos Diferidos o Impuestos diferidos (USD) - (-) Activos Gravados (USD) (-) Activos en Litigio y monto de las impugnaciones tributarias (USD) 3 - (-) Monto no redimido de Obligaciones en circulación (USD) - (-) Monto no redimido de Titularizaciones de Flujos de Fondos de bienes que se esperan que existan 4 (USD) - (-) Derechos Fiduciarios 5 (USD) (-) Inversiones en Acciones en compañías nacionales o extranjeras (USD) Total Activos con Deducciones señaladas por la normativa (USD) Monto Máximo de la emisión = 80.00% de los Activos con Deducciones Capital Emisión Obligaciones a largo plazo Total Activos con Deducciones / Saldo Emisión (veces) 40, % de los Activos con Deducciones / Saldo Emisión (veces) 32,28 Adicionalmente, se debe mencionar que al 31 de octubre de 2017, al analizar la posición relativa de la garantía frente a otras obligaciones del emisor, se evidencia que el monto no redimido con el Mercado de Valores 2 La verificación realizada por la calificadora al certificado del monto máximo de la emisión, contempla única y exclusivamente un análisis de que la información que consta en dicho certificado esté dando cumplimiento a lo que la norma indica, lo cual significa que la calificadora no ha auditado la información que consta en el certificado y tampoco ha verificado la calidad y veracidad de la misma, lo cual es de entera y única responsabilidad del emisor. 3 Independientemente de la instancia administrativa y judicial en la que se encuentren 4 En los que el emisor haya actuado como Originador 5 Provenientes de negocios fiduciarios que tengan por objeto garantizar obligaciones propias o de terceros: cuentas y documentos por cobrar provenientes de la negociación de derechos fiduciarios a cualquier título en los cuales el patrimonio autónomo este compuesto por bienes gravados. 6 Que no coticen en bolsa o en mercados regulados y estén vinculados con el emisor en los términos de la Ley de Mercado de Valores y sus normas complementarias 10

11 ocupa un tercer orden de prelación de pagos, por lo tanto, el total de activos menos las deducciones señaladas por la normativa, ofrece una cobertura de 2,37 veces 7 sobre los pasivos totales deducidos las obligaciones en circulación dentro del Mercado de Valores y otras obligaciones de la compañía. Por otro lado, según lo establecido en el Artículo 9, Capítulo I, del Título II, del Libro II, de la Codificación de Resoluciones Monetarias, Financieras de Valores y de Seguros, El conjunto de los valores en circulación de los procesos de titularización y de emisión de obligaciones de largo y corto plazo, de un mismo originador y/o emisor, no podrá ser superior al 200% de su patrimonio; de excederse dicho monto, deberán constituirse garantías específicas adecuadas que cubran los valores que se emitan, por lo menos en un 120%. Una vez determinado lo expuesto en el párrafo anterior, se pudo evidenciar que el saldo de la Emisión de Obligaciones, al 31 de octubre de 2017, representó el 1,31% del 200% del patrimonio y el 2,61% del total del patrimonio, cumpliendo de esta manera con lo expuesto anteriormente. CUADRO 7: CÁLCULO 200% DEL PATRIMONIO (Octubre 2017) Descripción USD Patrimonio (USD) % del Patrimonio (USD) Capital Segunda Emisión Obligaciones a largo plazo Valores emitidos y por emitir / 200% del Patrimonio 1,31% Valores emitidos y por emitir / Patrimonio 2,61% Proyecciones del Emisor Según la estructuración, las proyecciones arrojan las cifras contenidas en el cuadro que a continuación se presenta y que resume el estado de resultados proyectado de la compañía, de acuerdo al cual, al finalizar el año 2018, PROVEFRUT S.A. reflejaría una utilidad neta igual a USD 2,26 millones, y USD 0,85 millones al cierre del primer trimestre de CUADRO 8: ESTADO DE RESULTADOS PROYECTADO (USD) Rubro mar-19 Ventas netas Costo de ventas Utilidad bruta Gastos ventas Gastos administración Utilidad operativa Ingresos no operacionales Gastos financieros Utilidad antes de impuestos Impuesto a la renta Utilidad neta Fuente: Estructuración Financiera / Elaboración: Class International Rating El estado de resultados proyectado, considera una disminución en los ingresos al cierre de 2015, del 1,31% con relación a 2014, y a partir de entonces un comportamiento creciente en sus ventas, con un incremento del 3,01% en 2016, 2,38% en 2017 y del 2,33% en El costo de ventas mantendría una representación constante del 83,60% sobre los ingresos ordinarios a partir de 2017 (83,80% en 2016). Los gastos operacionales mantendrían una representación promedio del 10,58% sobre los ingresos ordinarios hasta La proyección contempla los gastos financieros correspondientes a las emisiones y al resto de compromisos financieros que mantiene y proyecta la compañía. También considera otros ingresos y el impuesto a la renta, 7 (Total Activos Deducidos emisión) / (Total Pasivo Obligaciones emitidas) 11

12 con lo que la proyección alcanzaría una utilidad neta de USD 1,65 millones en 2015 e incrementaría a USD 2,64 millones en 2018, cuya participación sobre los ingresos pasaría de 3,74% a 4,77% en el mismo orden. Como parte del análisis de las proyecciones, surge la importancia de determinar el nivel de cobertura brindado por el EBITDA frente a los gastos financieros que la compañía presentaría durante el periodo analizado. En este sentido, existiría de acuerdo al modelo analizado, una cobertura positiva, la misma que pasaría de 11,41 veces en el año 2015 a 76,10 veces en 2015 (137,37 veces en marzo de 2019), denotándose que el emisor gozaría en todos los periodos de una capacidad de pago adecuada y aceptable de los gastos señalados, en vista de que sus fondos propios superan ampliamente a los gastos financieros que registraría. GRÁFICO 1: COBERTURA EBIT VS. GASTOS FINANCIEROS (PROYECTADO) Fuente: Estructuración Financiera / Elaboración: Class International Rating Por otro lado, en lo que concierne al flujo de caja, la estructuración contempla la actividad operativa, las inversiones en propiedad, planta y equipo, y las actividades de financiamiento. La proyección indica que la compañía posee el suficiente flujo de caja para hacer frente a las obligaciones que actualmente posee, así como las que estima contraer, incluyendo las relacionadas con los procesos vigentes que PROVEFRUT S.A. posee en el Mercado de Valores. Con lo dicho, en el año 2018 la compañía reflejaría un nivel de cobertura de los flujos frente al pago de capital de la emisión, de 12,18 veces, y a marzo de 2019 de 42,72 veces. CUADRO 9: FLUJO DE CAJA PROYECTADO Descripción mar-19 FLUJOS DE EFECTIVO EN ACTIVIDADES DE OPERACIÓN Utilidad neta Depreciaciones Provisiones Variación en actividades de operación ( ) ( ) ( ) ( ) ( ) Flujo de efectivo producto de actividades de operación FLUJOS DE EFECTIVO EN ACTIVIDADES DE INVERSIÓN Adquisición de propiedad, planta y equipo ( ) ( ) ( ) ( ) - Inversiones en otros activos ( ) Flujo de efectivo utilizado en actividades de inversión ( ) ( ) ( ) ( ) - FLUJOS DE EFECTIVO EN ACTIVIDADES DE FINANCIAMIENTO Obligaciones financieras CP ( ) ( ) ( ) - - Obligaciones financieras LP ( ) ( ) Emisión obligaciones CP ( ) ( ) ( ) ( ) Emisión Papel Comercial ( ) - - Dividendos pagados ( ) ( ) ( ) ( ) ( ) Flujo de efectivo utilizado en actividades de financiamiento ( ) ( ) ( ) ( ) FLUJO DE EFECTIVO NETO Incremento (disminución) neto en efectivo y equivalentes de efectivo ( ) 12

13 Saldo inicial de efectivo SALDOS AL FIN DEL AÑO Fuente: Estructuración Financiera / Elaboración: Class International Rating GRÁFICO 2: NIVEL DE COBERTURA FLUJOS 8 VS. PAGO DE CAPITAL DE LA DEUDA FINANCIERA Fuente: Estructuración Financiera / Elaboración: Class International Rating Comparativo de Resultados Reales Vs. lo Proyectado Los resultados reales a octubre de 2017 arrojaron un cumplimiento del 110,34% en sus ingresos frente a lo estimado en diciembre de 2017 y el 119,55% en su utilidad bruta, similar tendencia se evidenció en los gastos de ventas y de administración pues sobrepasaron lo proyectado en un inicio (117,66%), a pesar de tener un sobrecumplimiento en los gastos, su utilidad operativa alcanzó un cumplimiento del 122,86%. Después de descontar los ingresos no operacionales y los gastos financieros, la compañía arrojó una utilidad antes de impuestos que superó los valores proyectados inicialmente, lo que obedece básicamente a la recuperación del sector en este periodo y a que el comercio exterior del Ecuador tuvo una mejoría notable con el tratado de la Unión Europea. CUADRO 10: COMPARATIVO ESTADO DE RESULTADOS INTEGRALES (miles USD) Proyectado Real Cuenta Cumplimiento 2017 oct-17 Ventas netas ,34% Costo de ventas ,54% Utilidad bruta ,55% Gastos de ventas y administración ,66% Utilidad operativa ,86% Ingresos no operacionales ,23% Gastos financieros ,09% Utilidad antes de impuestos ,96% Impuesto a la renta ,00% Utilidad neta ,36% Fuente: Estructuración Financiera / Elaboración: Class International Rating CLASS INTERNATIONAL RATING Calificadora de Riesgos S.A. ha analizado y estudiado las proyecciones del estado de resultados, estado de flujo de caja, presentadas por la empresa en el informe de estructuración financiero, para el plazo de vigencia de la presente emisión, mismas que, bajo los supuestos que fueron elaboradas, señalan que la empresa posee una aceptable capacidad para generar flujos dentro de las proyecciones establecidas con respecto a los pagos esperados así como sobre la base de las expectativas esperadas de reacción del Mercado; adicionalmente, dichas proyecciones señalan que el emisor generará los recursos suficientes para provisionar y cubrir todos los pagos de capital e intereses y demás compromisos que 8 (*)Flujo de efectivo final en cada uno de los periodos antes de considerar el pago de capital de la emisión objeto de análisis en el presente estudio. 13

14 deba afrontar la presente emisión, de acuerdo con los términos y condiciones presentadas en el contrato de la Emisión de Obligaciones, así como de los demás activos y contingentes. Adicionalmente, la calificadora ha constatado en la información recibida y analizada que el emisor hasta la fecha de corte del presente estudio técnico, ha venido cumpliendo de forma oportuna con el pago de capital e intereses y demás compromisos, de acuerdo con los términos y condiciones de la emisión, así como de los demás activos y contingentes. Así mismo, la calificadora ha podido observar en la información recibida y analizada, que el emisor ha realizado las provisiones de recursos para cumplir, en forma oportuna y suficiente, con las obligaciones derivadas de la emisión. Por lo tanto CLASS INTERNATIONAL RATING Calificadora de Riesgos S.A. está dando cumplimiento al análisis, estudio y expresar criterio sobre lo establecido en los literales a, b, y d del Artículo 19, Sección II, del Capítulo II del Título XVI del Libro II, de la Codificación de Resoluciones Monetarias, Financieras de Valores y de Seguros. Riesgo de la Economía Sector Real La economía mundial se expandió solamente en un 2,20% en 2016, la menor tasa de crecimiento desde la Gran Recesión del Entre los factores que están afectando el desempeño de la economía mundial se puede mencionar el débil ritmo de la inversión, la disminución en el crecimiento del comercio internacional, el lento crecimiento de la productividad y los elevados niveles de deuda. Así mismo los bajos precios de las materias primas han agravado estos problemas en muchos países exportadores de materia prima desde mediados del 2014, mientras que los conflictos y las tenciones geopolíticas continúan afectando las perspectivas económicas en varias regiones. Los expertos pronostican que el producto bruto mundial se expandirá en un 3,5% en el 2017 y en un 3,6% en el 2018, aunque estas previsiones se muestran más optimistas, aún siegue estando por debajo del crecimiento alcanzado antes de la crisis del Los principales factores que influyen en las mejores perspectivas a nivel mundial son: Previsiones de mayor crecimiento en economías como China, Japón, Zona Euro; la expansión del comercio internacional, atenuación del riesgo político en varias economías fuertes, entre otros. 9 Por su parte, América Latina y el Caribe también muestran una tendencia al alza en su crecimiento para 2017 y 2018 con tasas de 1,00% y 1,90% respectivamente. Esto se sustenta en la recuperación de países como Argentina, Brasil y México, para el resto de países de la región se estiman crecimientos similares a los presentados en 2016, es importante mencionar que se espera que las condiciones en Venezuela continúen deteriorándose. En lo referente a la economía ecuatoriana, el Fondo Monetario Internacional, en su último informe publicado con corte a octubre de 2017, prevé que para 2017 el Ecuador presente un crecimiento de 0,2% junto con una inflación del 0,7%, mientras que para 2018 será de 0,6% con una inflación de 0,7%. Esta previsión se muestra mucho más optimista que la presentada en abril pasado. Los principales indicadores macroeconómicos del Ecuador, determinados al cierre de octubre de 2017 o los más próximos disponibles a dicha fecha, se presentan a continuación: CUADRO 11: INDICADORES MACROECONÓMICOS ECUADOR Rubro Valor Rubro Valor PIB (millones USD 2007) ,36 Crecimiento anual PIB (t/t-4) II trimestre ,33% Deuda Externa Pública como % PIB (sep ) 27,9% Inflación mensual (Oct 2017) -0,14% Balanza Comercial (millones USD ) ene ago ,3 Inflación anual (Oct 2017) -0,09% RI (millones USD oct-17) 4.806,59 Inflación acumulada (Agosto 2017) 0,10% Riesgo país (31-octubre-17) 563,00 Remesas (millones USD) II trimestre ,56 Precio Barril Petróleo WTI (USD al 31-octubre-17) 54,38 Tasa de Desempleo Urbano (Sep 2017) 5,36% Fuente: Banco Central del Ecuador- Bloomberg-INEC / Elaboración: Class International Rating

15 Producto Interno Bruto (PIB): No existe un consenso sobre el índice de crecimiento económico de Ecuador para el Organismos internacionales como el Fondo Monetario Internacional, mantienen que para 2017 Ecuador presente un crecimiento de 0,2%, el Banco Mundial realizó una previsión de -1,30%. Otros organismos como la Comisión Económica para América Latina y el Caribe (CEPAL) y el Banco Central del Ecuador, se muestran más optimistas con una previsión compartida de crecimiento de 0,70% para Al cierre del II trimestre de 2017 (última información disponible), Ecuador creció en 3,33% anual mostrando mayor dinamismo con respecto al II trimestre de 2016 en donde la economía presentó un crecimiento de -1,70%. Las industrias de mayor expansión fueron: Refinación de petróleo (15,5%), actividades de servicios financieros (15,20%) y suministro de electricidad y agua, (14,50%). Dentro de las dieciocho macro industrias que conforman el PIB del Ecuador, únicamente dos presentaron variaciones negativas al cierre del II trimestre de Para septiembre de 2017 las importaciones totales en valor FOB alcanzaron USD ,1 millones, valor que fue superior en 23,26% en relación a las compras externas realizadas a septiembre de 2016 (USD ,1 millones), las importaciones petroleras crecieron en 30,91% mientras que las no petroleras lo hicieron en 21,85%. Por grupo de productos se evidenció que, la importación de materias primas representó el 22,2% del total, combustibles y lubricantes y bienes de consumo con una participación del 30% cada uno. La procedencia de los bienes radica principalmente en Estados Unidos, Alemania, Rusia, Italia, entre otros. Exportaciones totales.- Durante el periodo enero-septiembre 2017 las exportaciones totales alcanzaron un valor de USD ,3 millones, siendo superiores en 15,5% frente a lo reportado en su similar periodo en el 2016 (USD ,0 millones). Las exportaciones petroleras crecieron en 18,30%, mientras que las no petroleras lo hicieron en 3,40%. El incremento de las exportaciones no petroleras se sustentó principalmente en productos tradicionales como banano y plátano, camarón y cacao y elaborados, entre los principales. Luego del Acuerdo Comercial firmado con la Unión Europea en enero de 2017, las exportaciones a este destino a agosto de 2017 fueron de USD millones, lo cual implicó un incremento de USD 257,8 millones respecto al mismo periodo de 2016 (USD millones). Las cifras de producción petrolera del país en lo que va del año 2017 empezaron apuntando a cumplir con la reducción acordada el 30 de noviembre pasado por la Organización de Países Exportadores de Petróleos (OPEP). El acuerdo fue bajar 4,45% la producción petrolera de los países miembros, con el fin de impulsar el precio internacional del crudo 10. Al cierre de septiembre de 2017, la producción total acumulada fue de 145,9 millones de barriles, siendo la producción pública el 78,75% del total con 114,9 millones de barriles. Por su parte, la producción privada participó con el 21,25% del total con una producción de 31,00 millones de barriles. La caída del precio del petróleo WEST TEXAS INTERMEDIATE (WTI), que sirve de referencia para la cotización del crudo ecuatoriano, ha mostrado un comportamiento relativamente estable en lo que va de En febrero de 2017, se registró el precio más alto hasta el momento con USD 53,40 por barril, los meses siguientes mostraron una tendencia a la baja hasta que en junio el precio fue de USD 45,17 (el más bajo durante el periodo). Sin embargo, en los meses venideros el precio ha mostrado una tendencia al alza hasta ubicarse los primeros días de octubre en USD 50,18 por barril. 11. Desde inicios de 2017, Ecuador está obligado a reducir su producción petrolera debido al acuerdo alcanzado en noviembre pasado en la Organización de Países Exportadores de Petróleo (OPEP), con el objetivo de estabilizar el precio del barril de crudo. No obstante no se ha podido cumplir con lo pactado debido a la compleja situación económica por la cual atraviesa el país

16 GRÁFICO 3: PRECIO PROMEDIO INTERNACIONAL DEL PETRÓLEO Fuente: Indexmundi 12 / Elaboración: Class International Rating El total de recaudación tributaria sin contribuciones solidarias a noviembre de 2017, sumó USD ,65 millones, siendo superior en un 6,00% frente a lo registrado en su similar periodo de 2016 (USD ,87 millones). Entre los impuestos con mayor aporte a noviembre de 2017 destacan: El IVA con USD 4.273,35 millones, seguido del Impuesto a la Renta con USD 3.899,47 millones y el Impuesto a la salida de divisas con USD 996,09 millones. La inflación anual al 31 de octubre de 2017 fue de -0,09% (1,31% en octubre de 2016), siendo la variación anual más baja en la última década. Por su parte, la inflación mensual se ubicó en -0,14%. Consecuentemente la inflación acumulada fue de 0,10% al cierre de octubre de Desde inicios de 2016, la inflación presenta una marcada reducción, lo cual es reflejo de la contracción en el consumo de los hogares a causa de la situación económica por la que atraviesa el país. En referencia al salario mínimo vital nominal promedio, se aprecia que a octubre de 2017, este alcanzó un monto de USD 437,44 13, mientras que el salario unificado nominal, fue fijado en USD 375,00, el mismo que incrementó en un 2,46% frente al salario unificado nominal del año 2016 (USD 366,00), éste incremento es el más bajo de los últimos nueve años 14. Para la fijación del monto del Salario Básico Unificado los expertos consideraron el 2,3% de promedio de inflación, conforme el informe presentado por la Secretaría Técnica del CNTS. El aumento en el salario unificado nominal va de acuerdo a una reforma laboral impuesta por el Gobierno ecuatoriano, cuyo objetivo es que los salarios progresivamente se equiparen con el costo de la canasta básica familiar, la misma que al mes de noviembre de 2017, se ubicó en USD 706,31 15, mientras el ingreso familiar mensual con 1,60 perceptores es de USD 700,00 dólares sin incluir fondos de reserva, es decir, con una cobertura del 99,11%. Al cierre del segundo trimestre de 2017, se puede apreciar que a nivel nacional el 70,8% de la población total se encuentra en edad de trabajar, de este total el 68,7% se encuentra económicamente activa (8,1 millones de personas). De este modo, a junio de 2017 el empleo bruto nacional se ubicó en 65,6% (64,2% a junio de 2016). El desempleo por su parte pasó de 5,3% en junio de 2016 a 4,5% a junio de Esta reducción no respondió a un incremento del empleo adecuado, mismo que a junio de 2017 fue de 40,1%, si no a un incremento en el subempleo el cual pasó de 16,3% a 20,5% en el periodo antes mencionado. La pobreza a nivel nacional, medida por ingresos, se ubicó en 23,1% a junio de El resultado anterior presentó una disminución casi imperceptible con respecto al mismo periodo del año previo (23,7%). Por su parte, la pobreza extrema fue de 8,4% a junio de La ciudad que mayores niveles de pobreza presentó fue Machala con el 14,4% le siguen Guayaquil y Ambato con 10,5% y 10,2% respectivamente

17 De acuerdo a la información publicada por el Banco Central del Ecuador, las tasas de interés referenciales no han presentado mayores cambios, es así que la tasa pasiva referencial fue de 4,80% para octubre de 2017, mientras que la tasa activa referencial fue de 7,86% existiendo un spread de tasas activas y pasivas de 3,06% 16. En lo que respecta a la evolución del crédito en el sistema financiero nacional, al mes de septiembre de 2017, los bancos, mutualistas y sociedades financieras, fueron meno3s restrictivos en el otorgamiento de créditos para los segmentos: Microcrédito, Consumo y Productivo, dado que el saldo entre bancos fue positivo. El flujo de remesas que ingresaron al país al II trimestre de 2017, totalizaron USD 1.324,56 millones, cifra que fue superior en un 4,77% con respecto a lo reportado en el mismo periodo de 2016 (USD 1.264,22), este incremento se atribuye a la coyuntura económica de los principales países donde residen los emigrantes ecuatorianos (Estados Unidos de América, España e Italia, entre otros). Las provincias que concentraron los principales montos de remesas fueron: Guayas, Azuay, Pichincha y Cañar cuyo agregado sumó USD 988,77 millones que representa el 74,65% de flujo total de remesas 17. Los flujos de inversión extranjera directa (IED) en el periodo mostraron un comportamiento ascendente. La IED para el segundo trimestre de 2017 fue de USD 175,1 millones; monto inferior en 5,60% al registrado en su similar periodo en el 2016 (USD 184,9 millones). La mayor parte de la IED en 2017 se canalizó principalmente a ramas productivas como: industria manufacturera, comercio; agricultura, silvicultura, caza y pesca y transporte, almacenamiento y comunicaciones. Para el mes de octubre del 2017, de acuerdo a información presentada por el Ministerio de Finanzas, el saldo de la deuda externa pública fue de USD ,7 millones, monto que incluye el saldo final más atrasos de intereses, ésta cifra presentó un incremento con respecto a diciembre de 2016 (USD ,3 millones), mientras que el saldo de deuda externa privada hasta septiembre de 2017 fue de USD millones, evidenciando un decremento frente a lo registrado a diciembre de 2016 (USD millones) conforme datos reportados por el Banco Central del Ecuador. Asimismo, un punto importante a ser mencionado en este ámbito es que las cuentas públicas, en el caso del Presupuesto del Estado muestran una necesidad de financiamiento de alrededor de USD millones para el 2017, mientras que la deuda externa, recargada por las últimas colocaciones de bonos en el mercado internacional superaría el 40% del PIB 18, considerando que según lo establece la normativa respectiva, el límite legal para la relación deuda/pib es del 40%, la misma que según el BCE y el Ministerio de Finanzas del Ecuador a septiembre de 2017, se encontró en 30,9% 19. La acumulación de reservas internacionales en los últimos años se ha presentado variable, puesto que el 2014 se redujeron hasta registrar un saldo de USD 3.949,1 millones, situación similar se evidenció al cierre de 2015, pues las RI registraron USD millones, no obstante, para diciembre de 2016 se incrementaron a USD 4.259, determinando que los principales ingresos de la Reserva Internacional son: recaudación de impuestos, exportaciones de petróleo y derivados, emisión de deuda interna, depósitos de los gobiernos locales, desembolsos de deuda externa y exportaciones privadas, entre otros. Con corte al 31 de octubre de 2017 las reservas internacionales registraron un saldo USD 4.806,59 millones 20. La calificación crediticia de Standard & Poor's para Ecuador se sitúa en B- con perspectiva estable, al 29 de agosto de 2017, debido a la creciente carga de deuda e intereses que enfrenta Ecuador, además, la firma indica que presenta mayores vulnerabilidades fiscales y externas, una débil capacidad institucional y una falta de flexibilidad monetaria, lo que restringe las opciones de política que puede tomar el Gobierno recién asumido 21, lo que genera un impacto sobre el incremento del riesgo país, lo cual dificulta el conseguir financiamiento en el mercado internacional, manteniendo únicamente la fuente de financiamiento proveniente de China, la misma que en ciertos casos es desfavorable debido a las altas tasas de interés o por la venta futura de petróleo

18 En este punto resulta importante mencionar que la calificación crediticia que posee Ecuador ha ocasionado un importante incremento en el riesgo país, lo cual dificulta el conseguir financiamiento en el mercado internacional, manteniendo únicamente la fuente de financiamiento proveniente de China, la misma que en ciertos casos es desfavorable debido a las altas tasas de interés o por la garantía de venta anticipada de petróleo. La economía ecuatoriana se ha visto fuertemente afectada por la caída del precio de las materias primas y la apreciación del dólar, es así que en términos generales, en el mediano plazo la creciente participación y regulación de la actividad económica por parte del Gobierno ecuatoriano genera cierta incertidumbre en su sostenibilidad ya que esta depende en gran medida de sus ingresos petroleros y estos, a su vez presentan una tendencia a la baja, con lo cual la caída del precio del crudo genera incertidumbre, en especial respecto a la inversión y gasto público, lo que obliga a moderar las expectativas de crecimiento. Por otro lado, la eliminación de salvaguardas y el IVA que vuelve al 12% representa una pérdida estimada en USD millones por año 22 ; siendo las dos fuentes principales de ingreso para el fisco que sufre cada año un déficit mayor. Se prevé que se tome medidas para compensar los ingresos perdidos con una reforma tributaria que permita generar ingresos fiscales y reduzca la salida de divisas. En el mes de noviembre de 2017, el Servicio Nacional de Aduana del Ecuador (Senae) resolvió implementar una tasa de servicio de control aduanero de diez centavos por unidad importada, que regirá desde el 13 de noviembre de "La emisión de la resolución está fundamentada en la necesidad de fortalecer el servicio de control aduanero, para combatir el contrabando y la defraudación". Riesgo del Negocio Descripción de la Empresa PROVEFRUT S.A. se constituyó como compañía anónima, bajo la denominación de PROVEFRUT, PROCESADORA DE VEGETALES Y FRUTAS TROPICALES S.A., mediante escritura pública otorgada el 28 de junio de 1989, por la Notaria Pública Segunda del cantón Quito e inscrita en el Registro Mercantil del mismo cantón, el 15 de agosto de PROVEFRUT S.A. reformó y codificó sus estatutos mediante escritura pública otorgada el 23 de diciembre de 1993 ante el Notario Décimo Primero del cantón Quito, la misma que fue legalmente inscrita en el Registro Mercantil del mismo cantón, el 15 de abril de Posteriormente cambió su denominación social por la de PROVEFRUT S.A. mediante escritura pública celebrada el 07 de junio del 2010 ante el Notario Décimo Primero del cantón Quito, e inscrita en el Registro Mercantil del mismo cantón el 24 de septiembre de El plazo de vigencia de la compañía es de 50 años. La compañía ha realizado varios aumentos de capital. El objeto social de PROVEFRUT S.A. es la producción y comercialización agropecuaria y forestal, especialmente de productos de exportación, tales como espárragos, tomates, alcachofa, arveja y otros similares, ya sean de origen agrícola, pecuario o forestal. La agro industrialización de productos agrícolas, pecuarios, y/o forestales. El procesamiento de vegetales y frutas tropicales. Propiedad, Administración y Gobierno Corporativo El capital social de PROVEFRUT S.A., al 31 de octubre de 2017, asciende a USD 14,00 millones, monto que está constituido por de acciones ordinarias y nominativas, autorizadas, suscritas y en circulación a un valor nominal de USD 1,00 cada una

19 CUADRO 12: ACCIONISTAS Apellidos y Nombres Nacionalidad Capital (USD) % NINTANGA S.A. Ecuatoriana 1,00 0,00001% SOUTH AMERICAN FROZEN FOODS LLP Escocesa ,00 99,99999% Total ,00 100,00000% S.A. En cuanto a su administración y de acuerdo al organigrama, PROVEFRUT S.A. está encabezada por la Junta de Accionistas, seguida del Directorio, el Presidente y los gerentes que controlan las diferentes áreas de la empresa, conforme se aprecia a continuación. GRÁFICO 4: ORGANIGRAMA DE PROVEFRUT S.A. ADMINISTRACION COMERCIAL Directorio OPERACIONES Presidencia A. Zeller Gerente de Proyectos S. Mosquera Gerente Administrativo (4) Gerente Administraerente Administrativo D. Correa D. Correa D. Correa Gerente General María F. Pólit Contralor Xavier Robayo Auditor de Ambiente K. Alvarez Auditor Interno P.Solis Gerente Financiero A. García Directora de DHO P. Loor Gerente de Adquisiciones P. Aldana Gerente Comercio Exterior F. Gallegos Gerente de Control de Calidad G. Lopez Gerente de S. Alimentaria M.Chamorro Gerente de Control de Procesos S. Velásquez Gerente de Planeación R. Pavón Coordinador de Planeación Luis Jácome Jefe de Contabilidad P. Nolivos Jefe de DHO J. Suárez Jefe de T. Información G. Villavicencio Jefe de Seguridad P. Calero Jefe de C. Calidad R. Arequipa Jefe de C. Gestión de Mtto. J. Cajas Jefe de Bodega Edwin Arias Jefe de Cámaras G.Amores Jefe de Producción D. Chuquilla Jefe de Producción M. Quintana Jefe de Producción Fredy Galarza Jefe de Logística Interna M. Sánchez Fuente y elaboración: PROVEFRUT S.A. La trayectoria y el reconocimiento de PROVEFRUT S.A. en el mercado es el resultado, entre otras cosas, de la acertada administración, fruto de la experiencia de sus principales ejecutivos, los mismos que se presentan en el siguiente cuadro: Presidente Gerente General Gerente Financiera Director de DHO Gerente Administrativo CUADRO 13: PRINCIPALES EJECUTIVOS Cargo Gerente de Adquisiciones Gerente de Proyectos Gerente de Planeación Gerente de Comercio Exterior Gerente de Seguridad Alimentaria Gerente de Control de Procesos Gerente de Control de Calidad Nombre Alfred Lawrence Zeller Starcevich Fernanda Pólit Alicia García P. Loor Diego Correa Pedro Aldana Sergio Mosquera René Pavón Franz Gallegos Marco Chamorro Susana Velásquez Gabriela López Colaboradores Al 31 de octubre de 2017, PROVEFRUT S.A. empleó 898 personas, número que decreció en un 2,39% en relación a abril 2017 (920 personas). La compañía tiene un Segundo Contrato Colectivo con el Comité de Empresa 15 de Octubre firmado el 27 de octubre de El Comité de Empresa tiene más de 700 miembros. El Contrato Colectivo aseguró tres años del acuerdo colectivo a partir de la fecha de inscripción del contrato. El Comité tiene derecho a emitir un nuevo proyecto de contrato con por lo menos 90 días de anticipación a la finalización del presente contrato. El Sindicato por ley y por número de miembros no tiene ningún poder de negociación. Según lo reportado por PROVEFRUT S.A, no ha habido huelgas ni conflictos graves con los trabajadores y hay un ambiente laboral agradable. 19

20 Empresas vinculadas o relacionadas Según lo reportado por la Superintendencia de Compañías, Valores y Seguros, varios ejecutivos de la compañía mantienen una vinculación de tipo administrativa y por propiedad con las siguientes compañías: CUADRO 14: VINCULADAS POR PROPIEDAD EMPRESA PARTICIPACIÓN NINTANGA S.A. 0,000018% PROCONGELADOS S.A. 63,17000% AGRIPOMUM S.A. 23 0,002400% FLORETSPASTAVI S.A. 65,11000% PROQUINOA S.A. 55,00000% CUADRO 15: VINCULADAS POR ADMINISTRACIÓN 24 Empresa Vinculada por Administración Nombre Cargo en PROVEFRUT S.A. Empresa Cargo ALFRED LAWRENCE ZELLER STARCEVICH PRESIDENTE AGRONAGSICHE S.A. 25, ACCIONISTA MARIA SUSANA ALARCÓN VERGARA DIRECTORA INMOBILIARIA ALSTER S.A. GERENTE GENERAL Gobierno Corporativo PROVEFRUT S.A., no cuenta con prácticas de Gobierno Corporativo implementadas, no obstante, posee la directriz de un Directorio, el cual está enfocado en cuidar los intereses de la compañía, creación de valor, la eficiente utilización de los recursos disponibles y el aseguramiento de la guía estratégica de la compañía. El Directorio está conformado por un presidente y dos directores. Este Directorio tiene vinculación directa con la administración de cada división, cuya función es supervisar el buen funcionamiento de las empresas e impulsar el aprovechamiento de sinergias, estandarización y eficiencias en el grupo para mantener los objetivos planteados. Otros Aspectos Cualitativos de la Empresa Clientes PROVEFRUT S.A. tiene una cartera de clientes que cubren especialmente las regiones de Norte América, Europa y Asia. En octubre de 2017, los clientes con mayor participación fueron: SUPERIOR FOODS INTERNATIONAL, SIEMSSEN TIEFKUHLPRODUKTE GMBH, MITSUBISHI INTERNATIONAL CORPORATION y KINGSGATE FROZEN FOODS LLC, con una participación en cartera de 17,46%, 15,79%, 15,34% y 14,13% respectivamente; mismos que conforman el 62,73% de las ventas. 23 Empresa en proceso de liquidación 24 Según lo reportado por la administración de la compañía, INMOBILIARIA ALSTER S.A. mantiene una vinculación de tipo administrativa con PROVEFRUT S.A. 25 Empresa en proceso de liquidación 20

21 GRÁFICO 5: CLIENTES (OCTUBRE 2017) Este Oeste Norte 0 1er 2do 3er 4to La política de crédito de la compañía determina niveles de aprobación por regiones, a partir de la fecha BL (Bill of Landing): CUADRO 16: POLÍTICA DE CRÉDITO Región Plazos EUROPA 45 días JAPÓN 45 días ESTADOS UNIDOS 45,60 y 90 días Fuente: PROVEFUT S.A. Elaboración: Class International Rating Las provisiones para cobranzas dudosas se realizan al 31 de diciembre de cada año. La cartera morosa al 31 de diciembre de 2016 ascendió a USD 1,93 millones, que representó el 28,02% del valor total de la cartera (USD 1,08 millones que representó el 15,18% de la cartera total a octubre de 2017). Sin embargo, según lo reportado por la compañía, de acuerdo a la experiencia previa de varios años con los clientes, este valor se encuentra dentro de los rangos históricos que ha mantenido la empresa en los últimos años y la misma se ha ido recuperando en el trascurso del tiempo. Solo el 2,93% (5,29% a octubre de 2017) corresponde a cartera vencida de más de 60 días. Tendencias que evidencian un manejo eficiente de la cartera con una gestión de cobros efectiva, lo cual le otorgaría el calificativo de sana a la cartera de la empresa, no obstante, para octubre de 2017 se observó un ligero deterioro con respecto a lo arrojado en diciembre de 2016, lo que determina que la compañía debería poner mayor énfasis en su gestión de cobranza con la finalidad de evitar un posible riesgo de incobrabilidad. GRÁFICO 6: ESTADO DE LA CARTERA (DICIEMBRE 2016 y OCTUBRE 2017) Este Oeste Norte Este Oeste Norte 0 1er 2do 3er 4to 0 1er 2do 3er 4to Fuente: PROVEFUT S.A. Elaboración: Class International Rating 21

22 Proveedores PROVEFRUT S.A. trabaja con una diversidad de empresas proveedoras, tanto locales como del exterior, las mismas que le suministran los principales elementos para el normal desarrollo del negocio; sin embargo, existe concentración de suministro de recursos por parte de dos proveedores: NINTANGA S.A. con el 37,39% a octubre de 2017 (29,93% a diciembre de 2016) y Corporación Ecuatoriana de Congelados PROCONGELADOS S.A. con el 19,31% (15,23% a diciembre de 2016) (la primera es proveedor de materia prima, mientras que la segunda es proveedor de producto terminado). Toda la producción de Procongelados se exporta a través de Provefrut. GRÁFICO 7: PROVEEDORES (OCTUBRE 2017) Este Oeste Norte 0 1er 2do 3er 4to Fuente: PROVEFUT S.A. Elaboración: Class International Rating PROVEFRUT S.A. trabaja con una diversidad de empresas proveedoras, tanto locales como del exterior, las mismas que le suministran los principales elementos para el normal desarrollo del negocio. La empresa tiene muy buena aceptación con sus proveedores tanto nacionales como del exterior, mismos que le proveen de diversos productos en sus distintas categorías. La mayor parte de los proveedores representan la categoría de materia prima; sin embargo, existen proveedores significativos en los rubros de transporte, energía eléctrica y material de empaque. PROVEFRUT S.A. tiene convenios con sus proveedores que se definen en la historia de facturas y los plazos de pago son: CUADRO 17: POLÍTICA DE PAGO Región Plazos MATERIA PRIMA 15 días MATERIAL DE EMPAQUE días OTROS INSUMOS 30 días Fuente: PROVEFUT S.A. Elaboración: Class International Rating Estrategias y Políticas de la Empresa PROVEFRUT S.A. está comprometida con el desarrollo y diversificación de su negocio, donde se ha consolidado con diversos productos, tales como: Brócoli, Coliflor y Romanesco. Cada uno de estos productos posee un alto grado de calidad, lo que ha permitido a PROVEFRUT S.A. convertirse en el exportador de productos congelados más representativo del Ecuador. De igual forma, la compañía se encuentra en un proceso de diversificación de sus productos, para de esa manera ofrecer variedad a sus potenciales clientes, al igual que los clientes existentes. Gracias a la estrategia de PROVEFRUT S.A. de enfocarse en la entrada a nuevos mercados, innovación y alto grado de servicios al cliente, la compañía se ha posicionado con sus clientes y proveedores, creando así una imagen estable y confiable. De igual forma la compañía tiene un programa permanente de análisis de costo que 22

23 conlleva a una ejecución de reducción de los mismos, para convertirse así en un proveedor de productos congelados a precios competitivos. En función de lo anterior, PROVEFRUT S.A. se encuentra en una fase de alto crecimiento y desarrollo. Política de Financiamiento PROVEFRUT S.A. históricamente ( ) ha fondeado sus actividades principalmente con recursos propios, con un promedio del 61,02% de participación del patrimonio en el financiamiento de activos, razón por la cual el apalancamiento de la empresa fue menor a la unidad, el indicador llegó a un promedio de 0,64 en el período de 2013 a Los pasivos participaron en una porción menor en el financiamiento de activos. Una parte importante de los pasivos corresponden a proveedores, que a diciembre de 2016 financiaron el 8,55% de los activos y el 9,70% al 31 de octubre de Pero sin duda, la participación más relevante dentro de los pasivos la tiene la deuda financiera, que a diciembre de 2016 financió el 13,34% de los activos de la empresa, sin embargo para octubre de 2017 bajó a 7,92% del total de activos. GRÁFICO 8: COMPOSICIÓN FINANCIERA (Octubre 2017) Este Oeste Norte 0 1er 2do 3er 4to Responsabilidad Social En lo que respecta a responsabilidad social, es adecuado mencionar que PROVEFRUT S.A., maneja una combinación de objetivos que permiten mantener la sostenibilidad de la empresa, entre estos objetivos están la generación de resultados económicos, creación de valor ambiental y social, y preservar el clima laboral. PROVEFRUT S.A. está comprometida en tener una responsabilidad con todos sus colaboradores y proveedores, de ahí el establecimiento de sus propias políticas de responsabilidad empresarial, adicionalmente tiene una certificación de RSE de la Corporación WorldCob. A continuación se detallan las actividades que se realizan en PROVEFRUT S.A como parte de Responsabilidad Social de la Empresa: Programas de Desarrollo Humano para reforzar el conocimiento -Entrenamiento y Capacitación-Política de Capacitación. Normativas de Comunicación e información Interna, Guía de Comunicación, Política de Asistencia, Política de Reclutamiento y Selección, Prohibición de trabajo a menores de edad, Discriminación. Programas de Salud preventiva y Seguridad a través del Servicio 23

24 Regulaciones a las que está sujeta la Empresa y Normas de Calidad PROVEFRUTS S.A. es una sociedad anónima regida por las leyes ecuatorianas y cuyo ente de control es la Superintendencia de Compañías, Valores y Seguros. Asimismo, se encuentra sujeta a la regulación de otros organismos de control como el Servicio de Rentas Internas, la Corporación Aduanera Ecuatoriana, el Ministerio de Relaciones Laborales, el Ministerio de Agricultura, el Ministerio de Salud Pública, el Instituto Ecuatoriano de Seguridad Social, el Instituto Ecuatoriano de la Propiedad Intelectual e incluso la Defensoría del Pueblo, entre otras. Por otro lado se debe añadir que PROVEFRUT S.A cuenta con varias certificaciones de seguridad y salud alimenticia, gestión de calidad y gestión ambiental de manera que los productos ofertados por la compañía sean de entera satisfacción del cliente. Entre las normas que certifican se encuentran: HACCP, que es un sistema que permite evaluar posibles peligros y establecer sistemas de control para garantizar la calidad del producto final. IFS Versión 6 estándar certificable, que describe los requisitos de un sistema de gestión que comprueba la inocuidad alimentaria, basado en el sistema HACCP. Certificaciones orgánicas, que consisten en certificados internacionales que verifican la autenticidad de los productos orgánicos a exportar. Riesgo Legal PROVEFRUT S.A. mantiene dos juicios laborales en su contra con dos ex trabajadores, cuya cuantía asciende a un aproximado de USD , no obstante, lo mencionado no afectaría el desempeño normal de la misma o sus actividades. Presencia Bursátil PROVEFRUT S.A. cuenta con varios procesos autorizados por la Superintendencia de Compañías, Valores y Seguros. A continuación se puede apreciar un detalle de las emisiones: CUADRO 18: EMISIONES REALIZADAS POR PROVEFRUT S.A. (Octubre 2017) Instrumento Año Emisión Resolución Aprobatoria Monto Autorizado Monto Colocado Saldo de Capital Emisión de Obligaciones 2015 SCV.IRQ.DRMV , , ,00 Emisión de Papel Comercial 2015 SCV.IRQ.DRMV , ,00 CANCELADA Emisión de Obligaciones 2010 Q.IMV , ,00 CANCELADA Emisión de Papel Comercial 2008 Q.IMV , ,00 CANCELADA Sobre la base de lo analizado y detallado, CLASS INTERNATIONAL RATING Calificadora de Riesgos S.A., opina que es aceptable la calidad y comportamiento de los órganos administrativos del Emisor, la calificación de su personal, sistemas de administración y planificación, además expresa que se observa consistencia en la conformación accionaria y presencia bursátil. Por lo señalado, Class International Rating Calificadora de Riesgos S.A., ha dado cumplimiento con lo estipulado en los literales e y f del Artículo 19, Sección II, Capítulo II, Título XVI del Libro II, de la Codificación de Resoluciones Monetarias, Financieras de Valores y de Seguros. Eventos Importantes La falta de un acuerdo comercial con Estados Unidos, afecta el negocio ya que la empresa debe asumir el arancel que pagan en Estados Unidos (para los vegetales congelados es del 14,9%). La vigencia del tratado comercial con Europa, dio estabilidad a las exportaciones de la compañía a ese mercado. En septiembre de 2017, el Representante de los Obligacionistas emitió su informe de gestión. 24

25 Con fecha 10 de mayo de 2017 se reunió la Junta General Extraordinaria de Accionistas de PROVEFRUT S.A. en donde se designó a su nuevo Gerente General, la Señora María Fernanda Polit Arcos quien ejercerá dichas funciones por un periodo de 3 años. El 12 de noviembre de 2016, PROVEFRUT S.A recibió compensaciones por parte del Gobierno Ecuatoriano, conocidos como Certificados de Abono Tributario (CAT), correspondientes a los aranceles pagados por la Compañía en el mercado de Estados Unidos por el periodo enero-junio Este equivalente de efectivo asciende aproximadamente a USD 1,56 millones, lo que ha impactado de manera positiva en el flujo de la empresa. El 17 de noviembre de 2016, PROVEFRUT S.A suscribió un contrato de préstamo con la Corporación Andina de Fomento (CAF), pagaderos a 7 años por un monto de USD 5,00 millones, siendo su garantía, un fideicomiso de maquinaria de PROVEFRUT S.A. Esta maquinaria estaba anteriormente prendada con el Banco Internacional, el mismo que fue levantado para constituir dicho fideicomiso. Vale acotar que este crédito lo utilizará en la inversión de maquinaria y el desembolso del mismo no será total sino parcial. Adicionalmente, se debe destacar que con fecha 29 de marzo de 2017 suscribió el Fideicomiso en Garantía PROVEFRUT CAF, el cual garantiza las obligaciones de PROVEFRUT S.A. con la CAF, teniendo un avalúo de maquinaria de USD 5,36 millones. Situación del Sector La economía del Ecuador está en gran parte sustentada en la producción agropecuaria y agroindustrial, gracias a las características productivas de su tierra, suelo y medioambiente; la cual a su vez es fuente importante generadora de riqueza y empleo de mano de obra. Según datos del III Censo Nacional Agropecuario, del 40% de la población que habita en el área rural, el 62% está conformado por hogares de productores agropecuarios. Durante las tres últimas décadas el agro ecuatoriano ha experimentado significativos procesos de transformación en sus estructuras productivas y en sus características demográficas, ecológicas, sociales y culturales. Determinando además que el Ecuador se ubica geográficamente en el centro del planeta, con sus cuatro regiones y una diversidad de pueblos y nacionalidades, ofreciendo diversos escenarios naturales, climas y microclimas, lo que convierte a cada región en excelentes áreas de producción, en donde los productos agrícolas más destacados según la cantidad producida son el banano, caña de azúcar, y palma africana, los cuales se encuentran dentro del segmento de cultivos permanentes, mientras que el arroz, maíz duro seco, y papa dentro de los cultivos transitorios. La entrega de insumos tecnológicos, capacitaciones, pólizas de seguro, absorción de granos en temporada de bajos precios y apoyo crediticio, entre otros, son algunas de las ayudas otorgadas por el Gobierno, a través del Ministerio de Agricultura, Ganadería, Acuacultura y Pesca (Magap); sin embargo, el sector pasa por diversos problemas de los cuales espera soluciones inmediatas, entre ellos, la comercialización de los productos. Los campesinos demandan un eficiente control de las plagas y enfermedades, así como más vigilancia en la venta de insumos. En lo que respecta al sector bananero, en lo que va del año 2017, la problemática que se vive radica en el alto costo de producir una caja de la fruta. Para los directivos de ciertas asociaciones de productores esta situación se da por varias razones como: los impuestos, la mano de obra del sector es cara, la subida de los insumos, entre otros. Producir una caja de banano está cerca de los USD 6, mientras que el precio oficial de la fruta se encuentra en USD 6,26 (pocas empresas exportadoras cumplen ese valor). La dinámica del mercado de agroquímicos está directamente relacionada con la estructura del sector agrícola, sus políticas y perspectivas. La utilización de agroquímicos es de alta prioridad para la economía del país, pues prácticamente no hay actividad agrícola que se desarrolle sin que su participación, sea de manera directa o indirecta. Este mercado se caracteriza principalmente por presentar una oferta de productos en su mayoría importados, situación que determina que la competencia de las empresas ecuatorianas sea la extranjera. Algunos de los agroquímicos, específicamente de fertilizantes siguen la tendencia de los comoditas en el mercado internacional. 25

26 La demanda de fertilizantes y plaguicidas está en función del tipo de suelo, el tipo de producto y la climatología de la zona de cultivo, variables que a su vez determinan el calendario de siembras del país, aportando a la demanda características estacionales muy marcadas. También existe una amplia oferta de fertilizantes y productos fitosanitarios; no obstante, el mercado ecuatoriano se caracteriza por ser un mercado de genéricos, los cuales presentan una buena relación calidad-precio. La adaptación del producto a las características peculiares de un cultivo y zona determinada es fundamental, lo que provoca un necesario desarrollo técnico basado en ensayos y trabajos de validación en el campo. La mayoría de los insumos agrícolas que se utilizan en el Ecuador provienen de China y Colombia, y de acuerdo a lo señalado por un analista de LML consultores, el mayor volumen importado pertenece a herbicidas, nematicidas y fungicidas; mientras que por tipo de cultivo, los que mayor compra de agroquímicos extranjeros demandan son los cultivos de banano, seguidos de los de flores, arroz, maíz y papa. Además, de acuerdo a la misma analista, cinco empresas nacionales con un amplio portafolio de productos e infraestructura, harían más de la mitad del total de las importaciones de este tipo de insumos en el país 26. En cuanto a las exportaciones totales, se observa que en el periodo enero a octubre del 2016 ha existido un ligero crecimiento en volumen (26.573,8 miles TM a ,6 miles TM) con respecto a su similar periodo del año 2015, mientras que en valores totales presentó un decrecimiento del 12,02% ya que pasó de USD ,3 millones en el periodo enero a octubre 2015 a USD ,4 millones. Para el periodo enero-octubre 2017, las exportaciones comienzan a experimentar un comportamiento de recuperación frente a la desaceleración en la tasa de crecimiento que tuvieron las exportaciones en Ya que en monto total de exportaciones en el 2017 (enero-octubre 2017) presento un crecimiento del 14,10% en relación a enero-octubre 2016, ya que paso a registrar USD ,4 millones Mientras que las exportaciones no petroleras, en el periodo enero-octubre 2017, presentan un similar comportamiento que el presentado en las exportaciones totales las cuales de igual manera comenzó a incrementar en 8,06%. Ya que en las exportaciones no petroleras en el 2017 (enero-octubre) presento un crecimiento del 14,06% en relación a enero-octubre 2016, ya que paso de USD 8.214,20 millones a USD ,5 millones respectivamente, a continuación se puede apreciar la participación de las exportaciones petroleras y no petroleras; mostrando su relevancia en el total de exportaciones: CUADRO 9: EXPORTACIONES PETROLERAS Y NO PETROLERAS (ENERO-OCTUBRE 2015, 2016 Y 2017) Fuente: Banco Central del Ecuador / Elaboración: Class International Rating En cuanto a las barreras de entrada que presenta la industria, se pueden identificar como las más representativas a las siguientes: El costo de inversión inicial es grande puesto que se necesita de laboratorios de investigación y desarrollo. Barreras legales y regulatorias del país para establecer el funcionamiento de la empresa. Competencia por parte de empresas multinacionales y empresas fuertes en especial empresas Chinas. Mientras que sus Barreras de Salida serían las siguientes: Alto costo de las plantas de funcionamiento de la empresa

27 Restricciones regulatorias, políticas o legales para que la empresa pueda salir del mercado. Expectativas Para la economía ecuatoriana el sector agricultura, tiene una notable importancia económica y social. La industria de agroquímicos en el Ecuador en los últimos años ha presentado un incremento respecto a sus importaciones, resultante de un crecimiento de las compañías importadoras, debido principalmente al estímulo dado por el Gobierno Nacional y al aumento en el acceso al crédito por parte de los agricultores del país. No obstante, las previsiones del Banco Central para los años 2011, 2012 y 2013, sugieren un crecimiento moderado de la producción. Los datos revelan un crecimiento del 3% en el 2012 y 2013 y 3,5% en Por lo anterior mencionado, INTEROC S.A. ha evidenciado un mayor surgimiento de la actividad agrícola, con una expectativa interesante en diversificar su portafolio de productos en cuanto a semillas. Tras años complicados para el sector agrícola (2015 y 2016), debido principalmente al nerviosismo derivado de consecutivos pronósticos de fenómenos de El Niño, y a la situación económica por la que atraviesa el país, las expectativas mejorarían para el año 2017, pues el financiamiento del Estado al sector agrícola se reactivó, lo que impulsaría en cierta manera la operación agrícola, así mismo, se espera que la eliminación de salvaguardas reactive el sector, recuperando los niveles de producción y la inversión en sus diferentes segmentos. Posición Competitiva de la Empresa PROVEFRUT S.A. es una empresa que, gracias a la visión y estrategias de sus ejecutivos ha sabido posicionarse en la industria y tras establecer objetivos de crecimiento y desarrollo apropiado acorde a la demanda de sus productos, la compañía continúa intentando fortalecer la fidelidad con sus clientes y mantener la confianza que ha reflejado hasta la actualidad. Según información proveniente de PROVEFRUT S.A., dado el segmento en el que se encuentra la empresa, la compañía tiene dos competidores directos que son: Ecofroz y Nova. Estas compañías son exportadoras de vegetales congelados y PROVEFRUT S.A. tiene una participación aproximada del 65,00% en este mercado, posicionándose como la empresa exportadora de vegetales congelados más significante del país. La competencia internacional, depende de cada mercado. Por tanto, la principal competencia para las exportaciones a USA es México. Para el mercado europeo, es España. Para Japón, es China y México. PROVEFRUT S.A. se acogió al sigilo bursátil y solicitó excluir el análisis FODA del presente informe, en razón de considerarle información sensible para su negocio. Riesgo operacional Los principales riesgos que puedan afectar al flujo de caja previsto por el emisor, así como la continuidad de la operación, en términos generales se encuentran relacionados con competencias técnicas, temas éticos, sucesos naturales, fallas humanas, etc. Otro riesgo operacional, ligado a las actividades de PROVEFRUT S.A. estrechamente relacionado con lo que sucede en el sector agrícola, es que éste a su vez depende mucho de los factores exógenos, como el clima, precios de las cosechas, regulaciones gubernamentales de precios de las principales materias primas. En cuanto a una posible eventualidad que contemple la pérdida de información electrónica que mantiene la compañía, se debe mencionar que PROVEFRUT S.A., con la finalidad de mitigar este riesgo, posee un Plan de Contingencia de Sistemas de Información y de Comunicaciones así como una Política Corporativa de Seguridad Electrónica de la Información, que tienen como objetivo la implementación de medidas de seguridad que

28 garantice el funcionamiento continuo de los sistemas de información y la gestión de seguridad electrónica de la compañía, donde se menciona que la empresa cuenta con un proveedor principal y con un proveedor alterno, cuyo servicio se activa en casos de contingencia del proveedor principal. Adicionalmente están los respaldos de datos de todos los equipos de computación para proteger la información de los colaboradores, el cual es realizado cada cierto tiempo dependiendo el cargo del colaborador, teniendo como ejemplo que la información de los gerentes y vicepresidentes el respaldo es realizado en cada modificación de los archivos. De igual manera y para asegurarse ante el supuesto no consentido de que eventos contrarios y desfavorables, no afecten en mayor medida a la operación de la compañía, PROVEFRUT S.A. mantiene una póliza MULTIRIESGO INDUSTRIAL, con vigencia hasta el 17 de octubre del Finalmente, la compañía tiene una implementación de planes de emergencia, los cuales detallan fases y etapas a seguir en caso de eventos de riesgo. Adicionalmente, existe un plan de emergencia en casos de desastres naturales. Riesgo Financiero El análisis financiero efectuado a PROVEFRUT S.A., se realizó en base a los Estados de Situación Financiera y Estados de Resultados Integrales auditados bajo NIIF de los años 2013, 2014, 2015 y 2016 junto a los Estados de Situación Financiera y Estados de Resultados Integrales internos no auditados, con notas a los estados financieros, cortados al 31 de octubre de 2016 y 31 de octubre de Análisis de los Resultados de la Empresa Los ingresos de la compañía, salvo por un descenso en 2013, presentaron una tendencia creciente desde USD 38,10 millones en 2013 hasta USD 57,14 millones en Si bien los años 2015 y 2016 fueron años de incertidumbre económica, también fue afectado por los pronósticos de enfrentar un fenómeno de El Niño de escalas similares al del año 1998, situación que finalmente no ocurrió; pero estos pronósticos afectaron el desenvolvimiento normal de las operaciones de diferentes sectores de la economía, entre ellos, aquel al que PROVEFRUT S.A. pertenece; sin embargo, los cultivos con los que la empresa trabaja no fueron afectados por esta eventualidad. Para octubre de 2017, los ingresos de la compañía se ubicaron en USD 51,24 millones, monto superior a lo registrado en su similar periodo de 2016 (USD 47,54 millones) gracias a las estrategias implementadas por la compañía que le permitieron incrementar sus exportaciones, entre ellos el tratado con la Unión Europea. El mercado de exportación representó la mayor parte de los ingresos para la empresa alcanzando al 31 de octubre de 2017 el 99,58% de los ingresos ordinarios (sin tomar en cuenta las devoluciones). Los costos de ventas presentaron un comportamiento variable, con representaciones sobre las ventas del 86,81% en 2013, 83,10% en 2014, 86,98% en 2015 y 85,42% en Dado el comportamiento de las ventas y los costos, el margen bruto presentó altibajos ya que para 2014 representó el 16,90% y para 2015 representó el 13,02%, finalizando para 2016 con un porcentaje de 14,58%. Para octubre de 2017, los costos de ventas significaron el 82,23% de las ventas, porcentaje muy similar a lo registrado en octubre de 2016 (85,32% de las ventas), lo que evidencia un manejo estable de sus costos. A pesar de su estabilidad, el margen bruto fue creciente, pues luego de haberse ubicado en un 14,68% de las ventas en octubre de 2016, llegó a significar el 17,77% en octubre de 2017, lo que está atado al comportamiento de sus ventas. Los gastos operativos presentaron una tendencia general creciente, pues pasaron de un 11,63% de los ingresos en 2013 a un 13,76% en 2016, en parte, por el incremento de su actividad comercial, comportamiento que repercutió sobre su margen operacional, pues luego de haber significado el 4,05% en 2014, pasó a un insignificante 0,82% en diciembre de

29 Para octubre de 2017, los gastos operativos representaron un 11,14% de las ventas, porcentaje que mantuvo una constante a lo largo de los periodos analizados, lo que le permitió arrojar un margen operacional que representó el 6,63% de las ventas (2,87% de las ventas en octubre de 2016). GRÁFICO 10: UTILIDAD OPERACIONAL E INGRESOS Este Oeste Norte 0 1er 2do 3er 4to Los gastos financieros no tuvieron una representación significativa durante el periodo analizado, pues apenas rebasaron el 1% en cada periodo, ocurriendo lo mismo con el impuesto a la renta; mientras que otros ingresos y egresos netos representaron el 2,67% en 2013 y 3,22% en Estos resultados derivaron en un margen neto variable, que al cierre de 2016 significó el 2,06% de las ventas (5,44% en 2015). Para octubre de 2017, luego de descontar los gastos financieros y otros ingresos / egresos netos, la compañía arrojó una utilidad antes de impuestos que representó el 6,57% de las ventas (1,93% en octubre de 2016), situación que obedece principalmente al incremento de las ventas, así como el registro de mayores ingresos no operacionales y un manejo más eficiente de sus costos. Se debe acotar que en los años 2014 y 2015, la empresa recibió Certificados de Abono Tributario por parte del Gobierno ecuatoriano, como compensación a los aranceles que cobra el mercado de EE.UU., por la renuncia del Gobierno ecuatoriano al ATPDEA. En el año 2016 la compañía recibió USD 1,56 millones de CAT s. Indicadores de Rentabilidad y Cobertura Los indicadores de rentabilidad sobre los activos (ROA) y sobre el patrimonio (ROE) presentan un comportamiento variable en función de los cambio en la utilidad neta y los crecimientos tanto de activos como de patrimonio. Ítem CUADRO 19, GRÁFICO 11: RENTABILIDAD SOBRE ACTIVO Y PATRIMONIO ROA 2.95% 9,79% 7,29% 3,04% 100 ROE 5,09% 16,11% 12,17% 4,64% 80 Ítem oct-16 oct-17 ROA 2,37% 8,03% ROE 3,68% 11,73% Este Oeste Norte 0 1er 2do 3er 4to 29

30 El EBITDA (acumulado) de la compañía presentó un comportamiento ligeramente variable, es así que su representación sobre los ingresos pasó de 4,76% en 2013 hasta el 3,38% en 2016 (7,76% en 2014), evidenciando así la capacidad para generar flujo propio por parte de la compañía. Este comportamiento último (año 2016) está ligado a la disminución de su utilidad operacional (respecto del año 2014), sin embargo, se evidencia que la compañía posee una aceptable capacidad de generación de flujos para hacer frente a sus obligaciones. Para octubre de 2017 el EBITDA (acumulado) crece frente a lo arrojado en octubre de 2016, producto del comportamiento de su utilidad operacional, lo que generó una mayor cobertura sobre sus gastos financieros. CUADRO 20, GRÁFICO 12: EBITDA Y COBERTURA (miles USD) Ítem EBITDA Gastos Financieros Cobertura EBITDA/Gastos Financieros (veces) 3,16 6,42 3,65 3,11 Ítem oct-16 oct-17 EBITDA Gastos Financieros Cobertura EBITDA/ Gastos Financieros (veces) 4,47 8,71 Capital Adecuado Activos Los activos totales de la compañía presentaron una tendencia creciente desde USD 30,78 millones en 2013 hasta USD 40,05 millones en 2015, producto del incremento en sus activos corrientes, principalmente en cuentas por cobrar relacionados y en cuentas por cobrar clientes. Para el año de 2016, la tendencia se revierte, pues los activos totales decrecieron en un 3,10% frente a lo reflejado en 2015, arrojando una suma de USD 38,81 millones, debido a la disminución de su propiedad planta y equipo. Para octubre de 2017 los activos totales, alcanzaron una suma de USD 41,94 millones; reflejando un crecimiento del 8,50% frente a lo registrado en octubre de 2016 (USD 38,65 millones), producto del crecimiento en su efectivo y sus equivalentes y sus cuentas por cobrar relacionadas. La estructura de los activos determina una mayor presencia de aquellos de tipo corriente a lo largo de todo el periodo analizado, con un promedio anual del 67,24%. El rubro más importante dentro de los activos es cuentas por cobrar relacionadas, pues llegó a significar el 41,76% en diciembre de 2016 (38,01% en octubre de 2017). En segundo lugar se ubicó la propiedad, planta y equipo aunque con tendencia decreciente representó el 23,26% en el 2016 (24,88% al 31 de octubre de 2017), lo cual ratifica el carácter industrial de la compañía. Luego vienen las cuentas por cobrar clientes, que significaron el 15,84% en 2016 (16,94% en octubre de 2017), finalmente, los inventarios que representaron el 7,02% de los activos en 2016 (6,44% en octubre de 2017). Pasivos Los pasivos totales de PROVEFRUT S.A. presentaron una tendencia creciente desde USD 12,96 millones (42,09% de los activos) en 2013 hasta USD 16,05 millones (40,07% de los activos) en el año 2015, básicamente por el crecimiento de sus pasivos corrientes. Para diciembre de 2016, los pasivos totales se redujeron, financiando el 30

31 34,49% de los activos, lo que obedece al decremento en sus obligaciones con costo, tanto de corto como de largo plazo, así como por los beneficios sociales y sus cuentas por pagar a proveedores. Al 31 de octubre de 2017, se mantiene la tendencia a la baja reflejada en 2016, pues llegaron a financiar el 31,54% de los activos, específicamente por la amortización normal de los pasivos corrientes con costo. Los pasivos estuvieron compuestos principalmente por aquellos de tipo corriente, con un promedio ( ) que financiaron al total de activos en un 26,46%, mientras que en octubre de 2017 lo hicieron en un 15,72%, siendo el rubro más representativo a esta fecha, el de proveedores, pues financió en un 9,70% a los activos, seguido por los beneficios a los empleados con el 3,64%. Los pasivos no corrientes financiaron en promedio ( ) el 12,52% de los activos, mientras que a octubre de 2017, lo hicieron en un 15,82%, los cuales estuvieron constituidos básicamente por obligaciones con costo (tanto con Mercado de Valores como con instituciones financieras) y por beneficios sociales. Patrimonio El patrimonio de la compañía presentó un constante crecimiento durante el periodo analizado, producto principalmente de los aumentos de capital y a la acumulación de resultados, es así que pasó de USD 17,83 millones (57,91% de los activos) en 2013 a USD 25,42 millones (65,51% de los activos) en 2016 y USD 28,71 millones (68,46% de los activos) al 31 de octubre de Al referirnos a su estructura se debe indicar que las principales cuentas del patrimonio a lo largo del periodo analizado fueron el capital social el cual significó un importante 33,38% de los activos a octubre de 2017 (36,08% a diciembre de 2016) y resultados acumulados que financió el 22,72% de los activos (21,70% de los activos a diciembre de 2016). El capital social de la compañía experimentó aumentos de USD 0,80 millones en 2013 y USD 3,69 millones en 2015, indicativo del compromiso de los accionistas con la solidez de la compañía. El primer aumento de capital mencionado se realizó mediante escritura pública del 20 de junio de 2013 e inscrita en el Registro Mercantil el 10 de octubre del mismo año, el incremento de capital fue perfeccionado a través de reinversión de utilidades por USD ,00; el segundo aumento de capital se realizó mediante escritura pública del 14 de mayo de 2015 e inscrita en el Registro Mercantil el 26 de mayo del mismo año, el incremento de capital fue perfeccionado a través de capitalización de utilidades por USD ,00. Al referirnos a los Resultados acumulados, se debe indicar que su comportamiento estuvo en función de las utilidades acumuladas en cada periodo, que en buena parte y como ya se ha visto, fueron destinados al crecimiento del capital social de la compañía. Flexibilidad Financiera Los indicadores de liquidez (razón circulante) de la empresa durante todo el periodo analizado superan la unidad y presentan una alta disponibilidad de recursos a corto plazo, ubicándose al 31 de diciembre de 2016 en 2,80 veces, y de 4,40 veces para octubre de 2017, lo cual demuestra un capital de trabajo suficiente para operar con normalidad, es así que éste pasó de significar el 45,18% de los activos en diciembre de 2016 a un interesante 53,52% en octubre de

32 Ítem CUADRO 21, GRÁFICO 13: NIVEL DE LIQUIDEZ (Miles USD) Activo Corriente Pasivo Corriente Razón Circulante (veces) 2,32 2,56 2,53 2,80 Liquidez Inmediata (veces) 2,05 2,27 2,24 2,50 Ítem oct-16 oct Este Oeste Norte Activo Corriente Pasivo Corriente er 2do 3er 4to Razón Circulante (veces) 3,09 4,40 Liquidez Inmediata (veces) 2,71 3,90 Indicadores de Eficiencia PROVEFRUT S.A. durante el periodo analizado presentó un periodo de cobro regular, con un promedio de 38 días, llegando a 33 días en diciembre de 2016, lo que determina que la compañía hace efectiva la cobranza de sus facturas en este lapso aproximadamente, lo cual tiene relación con lo que establecen sus políticas de crédito, ya que considera plazos entre 15 y 90 días. Por otro lado, al referirnos al indicador Plazo de Proveedores (periodo de pago a proveedores), se pudo evidenciar que la compañía paga a sus proveedores en un plazo promedio de 27 días (25 días a diciembre de 2016), determinando que existe un desfase entre el tiempo de cobranza de sus facturas y el pago a sus proveedores de 8 días a diciembre de En cuanto a la Duración de Existencias, se pudo evidenciar que la compañía presenta una tendencia decreciente en los días de inventario, desde 25 días en 2013 hasta 20 días en 2016, lo cual es indicativo del aumento de eficiencia por parte de la empresa en el manejo de inventarios. Lo cual determina la existencia de un desfase al restar al plazo de proveedores, el periodo de cobros y la duración de existencias, de 29 días a diciembre de 2016 y de 33 días a diciembre de 2015, periodos para los cuales la empresa consiguió financiamiento diferente a proveedores. Indicadores de Endeudamiento, Solvencia y Solidez GRÁFICO 14: NIVEL DE APALANCAMIENTO er 2do 3er 4to Es te O es te Norte El indicador que relaciona el pasivo total sobre el patrimonio presentó un comportamiento relativamente estable a lo largo del periodo analizado, al pasar de 0,73 veces en 2013 a 0,53 veces en 2016 y 0,46 veces en octubre de 2017, lo que va atado a la tendencia demostrada tanto en el pasivo como en el patrimonio. 32