PRODUCTOS DERIVADOS. Jorge Fregoso Lara 1. DEFINICIÓN Y CONCEPTOS

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1 PRODUCTOS DERIVADOS Jorge Fregoso Lara 1. DEFINICIÓN Y CONCEPTOS 1

2 1. Productos Derivados Definición de Productos derivados: Un producto derivado es un instrumento cuyo precio depende de los valores de otras variables subyacentes básicas. Forwards Futuros Opciones Swaps 3 1. Productos Derivados Usos más frecuentes: Cobertura de riesgos. Especulación. Para una referencia del precio futuro del bien subyacente. Para amarrar una utilidad con arbitrajes. Para cambiar la naturaleza de una obligación. Para cambiar la naturaleza de una inversión sin incurrir en costos de compra y venta. 4 2

3 1. Productos Derivados Pueden ser sobre los siguientes productos: Financieros Divisas Tasas Bonos Acciones Indices Etc. No Financieros Commodities Energéticos Cualquier bien comerciable Etc Productos Derivados Tipos de contrato por su forma de entrega: Delivery. Es cuando se hace la entrega física del bien subyacente. Non Delivery. Se toma un precio de referencia y se liquida únicamente la diferencia entre dicho precio y el pactado. 6 3

4 2. FORWARDS Y FUTUROS Definición de Forward: Un forward es un contrato mediante el cual se pacta la compra o venta de un activo o un bien para una fecha futura a un precio determinado, K (delivery price). El comprador del forward (posición larga) espera que el precio spot esté por encima del delivery price. Si esto ocurre, el comprador ganará dinero. Si pasa lo contrario, éste perderá dinero. 8 4

5 U t i l. / P é r d. K Compra Venta St (Precio spot del subyacente en el tiempo t) 9 Por ejemplo: Un inversionista compra 1 000, de dólares para dentro de 180 días a un tipo de cambio de pesos por dólar (K=11.50) días Fecha en que se pacta la operación. Fecha en que se liquida la operación. 10 5

6 Por ejemplo: Si el tipo de cambio spot dentro de 180 días fuera de pesos por dólar, entonces el comprador tendría una utilidad de 0.50 pesos por cada dólar. Por lo tanto, habrá ganado: (0.50)(1 000,000.00) = 500, pesos. Esta operación es obligatoria para ambas partes U t 0.4 i l 0.2. / 0.0 P é -0.2 r d Compra Venta St (Precio spot del subyacente en el tiempo t) 12 6

7 Delivery: Si el forward se hubiera pactado delivery, entonces el vendedor deberá pagar en el día 180, 1 000, de dólares, y el comprador deberá entregar , pesos. El comprador se estará ahorrando 500, pesos gracias al forward. 13 Día 180: Delivery: , de pesos Comprador Vendedor 1 000, de dólares 14 7

8 Non delivery: Si el forward hubiera sido non delivery, entonces el vendedor deberá pagar al comprador en el día 180, la diferencia calculada anteriormente de 500, pesos. No hay mayor movimiento de dinero que dicha diferencia. 15 Día 180: Non delivery: Comprador 500, pesos Vendedor 16 8

9 Definición de Futuro: Al igual que un forward, un futuro es un contrato mediante el cual se pacta la compra o venta de un activo o un bien para una fecha futura a un precio determinado, K (delivery price). Como se puede apreciar, en concepto son lo mismo, aunque existen algunas diferencias que se mencionan a continuación: 17 Principales diferencias: Forwards Cotizan OTC (Over the Counter) Son flexibles (trajes a la medida) No hay comisión, la utilidad viene por diferencial de precios Futuros Cotizan en bolsa (mercados establecidos) Están estandarizados en montos, fechas y calidad Hay comisión por corretaje y por administración de la garantía 18 9

10 Principales diferencias: Forwards Se toma el riesgo de la contraparte Se manejan con líneas de crédito No son tan líquidos (en algunos casos) Futuros Se liquidan por cámara de compensación Se depositan fondos en garantía Tienen gran liquidez 19 Futuros: Se hace una valuación diaria de los contratos contra un precio de liquidación (settlement price). Esta es conocida como mark-to-market. La valuación diaria minimiza la posibilidad de pérdida por que la contaparte no cumpla. El saldo de la garantía se ajusta diario. Si un contrato no se cierra antes del vencimiento, entonces se liquidará en especie (delivery). Solo algunos contratos se liquidan en efectivo

11 Interés abierto: El interés abierto de un contrato de futuros es el número total de contratos abiertos que hay negociados en el mercado al final de cada día. El interés abierto entonces será la suma de todas las posiciones largas (compras), ó la suma de todas las posiciones cortas (ventas). 21 Futuros del dólar (MexDer): El valor del contrato es de 10, dólares. Hay vencimiento todos los meses hasta por 3 años. La puja mínima es de pesos. El valor de la puja por contrato es de pesos. (0.001)(10,000.00) = pesos

12 Futuros del dólar (MexDer): El horario de negociación es de 7:30 a 14:00 hrs. Todos los contratos se liquidan el tercer miércoles hábil del mes de vencimiento. Los precios del contrato se negocian en pesos por dólar Por ejemplo: Un inversionista compra el día 0, 10 contratos del dólar con vencimiento en Diciembre del 2004, a un tipo de cambio de pesos por dólar. Al final del día, el precio de valuación es de Suponiendo una garantía de 5, pesos por cada contrato, se hace la valuación quedando de la siguiente manera:

13 Por ejemplo: Se tendrá una diferencia de = 0.02 pesos por contrato, por lo tanto: (0.02)(10)(10,000.00) = 2, pesos, los cuales se le depositarán al comprador en su garantía. La garantía que deberá depositar el inversionista será de (5,000.00)(10) = 50, pesos. Por lo tanto, la garantía al final del día será de: 50, , = 52, pesos Por ejemplo: Diariamente se hará la valuación contra el precio de valuación del día anterior, ya que diariamente se reconocen utilidades y pérdidas. Si el inversionista mantuviera los contratos hasta el día del vencimiento, entonces deberá hacer la liquidación de los 100, dólares (10 contratos de 10,000.00)

14 Futuros del peso (CME): El valor del contrato es de 500, pesos. Hay vencimiento todos los meses hasta por 1.5 años. La puja mínima es de pesos. El valor de la puja por contrato es de dólares. ( )(500,000.00) = dólares Futuros del peso (CME): El horario de negociación es de 7:20 a 14:00 hrs. Todos los contratos se liquidan el tercer miércoles hábil del mes de vencimiento. Los precios del contrato se negocian en dólares por peso

15 Por ejemplo: Un inversionista vende el día 0, 15 contratos del peso con vencimiento en Diciembre del 2004, a un tipo de cambio de dólares por peso. Al final del día, el precio de valuación es de Suponiendo una garantía de 4, dólares por cada contrato, se hace la valuación quedando de la siguiente manera: 29 Por ejemplo: Se tendrá una diferencia de = dólares por contrato, por lo tanto: ( )(15)(500,000.00) = dólares, los cuales se le debitarán al vendedor de su garantía. La garantía que deberá depositar el inversionista será de (4,000.00)(15) = 60, dólares. Por lo tanto, la garantía al final del día será de: 60, = 59, dólares

16 Por ejemplo: Diariamente se hará la valuación contra el precio de valuación del día anterior, ya que diariamente se reconocen utilidades y pérdidas. Si el inversionista mantuviera los contratos hasta el día del vencimiento, entonces deberá hacer la liquidación de los 7 500, pesos (15 contratos de 500,000.00) Valuación de forwards y futuros de divisas: Para una obligación en dólares (o en otra divisa) a través del tiempo, normalmente se tienen dos opciones para liquidarla si se tiene el dinero desde hoy: Invertir los pesos a la tasa de interés de mercado, al plazo de la deuda y al vencimiento comprar los dólares. Comprar los dólares desde hoy al tipo de cambio spot e invertirlos a la tasa de interés de mercado al plazo de la deuda

17 Valuación de forwards y futuros de divisas: Por lo tanto, se tendrán los siguientes vencimientos: ( imxp )( n) Pesos a recibir = TCS ( )( ) i Dólares a recibir = usd n Valuación de forwards y futuros de divisas: Al tipo de cambio al que cualquiera de las dos opciones son iguales hoy, se le conoce como el tipo de cambio forward. ( imxp )( n) Pesos a recibir = TCS ( )( ) i Dólares a recibir = usd n 360 = T.C. Forward 34 17

18 Valuación de forwards y futuros de divisas: Por lo tanto, la fórmula para calcular el tipo de cambio forward es la siguiente: 1 + TCF = TCS 1 + ( i )( n) mxp 360 ( i )( n) usd Por ejemplo: Si el tipo de cambio spot del peso contra el dólar es de , Cuál será el tipo de cambio forward para dentro de 90 días si las tasas de interés tanto en pesos como en dólares al plazo, son del 9.20% y 1.25% anual respectivamente? (.0920)( 90) 1 + TCF = = (.0125)( 90)

19 Sep-98 Dic-98 Tipo de cambio spot Plazo Tasa de interés en pesos % % Tasa de interés en dólares 6.000% 5.750% Tipo de cambio forward Tipo de cambio spot Plazo 90 Tasa de interés en pesos 9.200% Tasa de interés en dólares 1.250% Tipo de cambio forward

20 Base: El diferencial entre el precio forward o futuro y el precio spot de un bien subyacente se conoce como base. Conforme el forward llega a su vencimiento, la base tenderá a ser cero. Esto se aprecia mejor en las siguientes gráficas: 39 Base Precio Futuro Base Precio Spot Precio Spot Precio Futuro Tiempo Tiempo 40 20

21 Inversiones sintéticas: Las inversiones sintéticas son aquellas en las que se combinan diferentes instrumentos de modo que otorguen un rendimiento denominado en otra moneda diferente a la de la inversión. También se les conoce como productos estructurados. 41 Inversión sintética en pesos: Una inversión sintética en pesos es la que se hace en instrumentos denominados en otra moneda, pero que al final otorga un rendimiento en pesos. Por ejemplo, una tesorería que tiene liquidez en pesos y desea invertirla, tendrá dos opciones: 42 21

22 Inversión sintética en pesos: Invertir pesos directamente a la tasa de mercado que ofrecen los bancos. Comprar dólares en el mercado spot, invertirlos a la tasa de interés en dólares que ofrecen los bancos y vender dólares al vencimiento de la inversión para recibir pesos. 43 Inversión sintética en pesos: 0 n días Se compran dólares y se invierten Se venden los dólares y se reciben pesos Para no correr riesgos, se venderán dólares desde el día 0 a través de forwards o futuros

23 Inversión sintética en dólares: Una inversión sintética en dólares es la que se hace en instrumentos denominados en otra moneda, pero que al final otorga un rendimiento en dólares. Por ejemplo, una tesorería que tiene liquidez en dólares y desea invertirla, tendrá dos opciones: 45 Inversión sintética en dólares: Invertir dólares directamente a la tasa de mercado que ofrecen los bancos. Traer los dólares a México, vendiéndolos en el mercado spot, invertir los pesos recibidos a la tasa de interés del mercado y comprar dólares nuevamente al vencimiento de la inversión

24 Inversión sintética en dólares: 0 n días Se venden dólares y se invierten los pesos Se venden los pesos y se compran dólares Para no correr riesgos, se comprarán dólares desde el día 0 a través de forwards o futuros. 47 Fondeo (financiamiento) sintético en pesos: Un fondeo sintético en pesos es cuando se tiene la necesidad de liquidez en pesos y por lo tanto se buscan flujos de dinero fuera del país, financiándose en otra moneda diferente a la local. Por ejemplo, una empresa que necesita pesos, tendrá dos opciones: 48 24

25 Fondeo (financiamiento) sintético en pesos: Pedir prestado directamente a la tasa de mercado en pesos que cobran los bancos. Pedir un crédito en dólares fuera de México, venderlos en el mercado spot, y al vencimiento comprar dólares para pagar el crédito. 49 Fondeo (financiamiento) sintético en pesos: 0 n días Se piden dólares y se compran pesos Se compran dólares y se paga el crédito Para no correr riesgos, se comprarán dólares desde el día 0 a través de forwards o futuros

26 Fondeo (financiamiento) sintético en dólares: Un fondeo sintético en dólares es cuando se tiene la necesidad de liquidez en dólares y por lo tanto se buscan flujos de dinero fuera del país, financiándose en otra moneda diferente a la local. Por ejemplo, una empresa que necesita dólares, tendrá dos opciones: 51 Fondeo (financiamiento) sintético en dólares: Pedir prestado directamente a la tasa de mercado en dólares que cobran los bancos. Pedir un crédito en pesos en México, comprar dólares en el mercado spot, y al vencimiento vender dólares para pagar el crédito

27 Fondeo (financiamiento) sintético en dólares: 0 n días Se piden pesos y se compran dólares Se venden dólares y se paga el crédito Para no correr riesgos, se venderán dólares desde el día 0 a través de forwards o futuros

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