MARKET INSIGHTS. Guide to the Markets. Europa 2T de marzo de 2015

Transcripción

1 MARKET INSIGHTS Guide to the Markets Europa 2T de marzo de 215

2 Agenda El petróleo y el BCE han cambiado el mundo El consumidor americano y la Fed serán claves La búsqueda de tir sigue apuntando hacia activos de riesgo Merece la pena volver a analizar Japón Las estrategias alternativas pueden contribuir a la diversificación 2

3 Economía global Mundial 51, 5,1 5,4 5,3 5,6 51,5 51,6 51,9 52,8 52,9 52,9 53,2 52,4 51,9 52,2 52,6 52,4 52,5 52,2 52,2 51,8 51,5 51,7 51,9 51,8 Mar Abr May Economía mundial Jun Jul Ago Sep Europa Oct Desarrollados Nov Dic Ene Feb Mar Abr May Jun Jul Ago Sep Oct Nov Dic Ene Feb Mar Zona euro Francia Alemania Italia España Irlanda R.U. EE. UU. Japón 46,8 46,7 48,3 48,8 5,3 51,4 51,1 51,3 51,6 52,7 54, 53,2 53, 53,4 52,2 51,8 51,8 5,7 5,3 5,6 5,1 5,6 51, 51, 52,2 44, 44,4 46,4 48,4 49,7 49,7 49,8 49,1 48,4 47, 49,3 49,7 52,1 51,2 49,6 48,2 47,8 46,9 48,8 48,5 48,4 47,5 49,2 47,6 48,8 49, 48,1 49,4 48,6 5,7 51,8 51,1 51,7 52,7 54,3 56,5 54,8 53,7 54,1 52,3 52, 52,4 51,4 49,9 51,4 49,5 51,2 5,9 51,1 52,8 44,5 45,5 47,3 49,1 5,4 51,3 5,8 5,7 51,4 53,3 53,1 52,3 52,4 54, 53,2 52,6 51,9 49,8 5,7 49, 49, 48,4 49,9 51,9 53,3 44,2 44,7 48,1 5, 49,8 51,1 5,7 5,9 48,6 5,8 52,2 52,5 52,8 52,7 52,9 54,6 53,9 52,8 52,6 52,6 54,7 53,8 54,7 54,2 54,3 48,6 48, 49,7 5,3 51, 52, 52,7 54,9 52,4 53,5 52,8 52,9 55,5 56,1 55, 55,3 55,4 57,3 55,7 56,6 56,2 56,9 55,1 57,5 56,8 5, 5,4 51,9 52,5 54,5 58,4 56,9 56,4 57,8 57,3 56,7 56,1 55,4 56,9 56,5 56,7 54,9 52,9 51,4 53,3 53,4 52,8 53, 54, 54,4 54,6 52,1 52,3 51,9 53,7 53,1 52,8 51,8 54,7 55, 53,7 57,1 55,5 55,4 56,4 57,3 55,8 57,9 57,5 55,9 54,8 53,9 53,9 55,1 55,7 5,4 51,1 51,5 52,3 5,7 52,2 52,5 54,2 55,1 55,2 56,6 55,5 53,9 49,4 49,9 51,5 5,5 52,2 51,7 52,4 52, 52, 52,2 51,6 5,3 Brasil 51,8 5,8 5,4 5,4 48,5 49,4 49,9 5,2 49,7 5,5 5,8 5,4 5,6 49,3 48,8 48,7 49,1 5,2 49,3 49,1 48,7 5,2 5,7 49,6 46,2 Emergentes Rusia India China Corea 5,8 5,6 5,4 51,7 49,2 49,4 49,4 51,8 49,4 48,8 48, 48,5 48,3 48,5 48,9 49,1 51, 51, 5,4 5,3 51,7 48,9 47,6 49,7 48,1 52, 51, 5,1 5,3 5,1 48,5 49,6 49,6 51,3 5,7 51,4 52,5 51,3 51,3 51,4 51,5 53, 52,4 51, 51,6 53,3 54,5 52,9 51,2 52,1 51,6 5,4 49,2 48,2 47,7 5,1 5,2 5,9 5,8 5,5 49,5 48,5 48, 48,1 49,4 5,7 51,7 5,2 5,2 5,4 5, 49,6 49,7 5,7 49,6 52, 52,6 51,1 49,4 47,2 47,5 49,7 5,2 5,4 5,8 5,9 49,8 5,4 5,2 49,5 48,4 49,3 5,3 48,8 48,7 49, 49,9 51,1 51,1 49,2 Taiwán 51,2 5,7 47,1 49,5 48,6 5, 52, 53, 53,4 55,2 55,5 54,7 52,7 52,3 52,4 54, 55,8 56,1 53,3 52, 51,4 5, 51,7 52,1 51, PMI más bajo tomando como referencia el nivel de 5 5 PMI más alto tomando como referencia el nivel de 5 3 Fuente: Markit, J.P. Morgan Economic Research, J.P. Morgan Asset Management. El índice PMI mundial manufacturero evalúa la salud económica del sector manufacturero por medio de una encuesta sobre las intenciones de producción y empleo. En el PMI mundial, los colores del mapa de calor se basan en el PMI respecto a la historia mundial reciente; en los países, los colores del mapa de color se basan en el PMI respecto a todos los países mostrados. El PMI mundial es un cálculo ponderado según el PIB. Guide to the Markets. Datos a 31 de marzo de 215.

4 El BCE ha cambiado el mundo desde el verano pasado 14 9 Economía europea Economía europea Balance del BCE: Activos Billones de EUR Ene 5 Jun 12: 248 Mar 15 Sep 16: est. 53 Jun 12 Feb 15: -29 Compras de expansión cuantitativa del Banco Central de emisiones netas 3 25 de deuda en circulación en el periodo de 25 expansión cuantitativa* Fed BdI BdJ BCE '5 '7 '9 '11 '13 '15 '17 Balance del BCE y el euro Billones de euros, tipo de cambio efectivo general real (REER) REER del euro Balance del BCE (invertido) 1 '7 '8 '9 '1 '11 '12 '13 ' Fuente: (Izquierda) BCE, FactSet, J.P. Morgan Asset Management. (Superior dcha.) Reserva Federal de EE. UU., Banco de Inglaterra (BdI), Banco de Japón (BdJ), Banco Central Europeo (BCE), Deutsche Bank, J.P. Morgan Asset Management. (Inferior dcha.) BCE, J.P. Morgan Economic Research, J.P. Morgan Asset Management. *El periodo de expansión cuantitativa de la Fed es desde septiembre de 28 hasta octubre de 214, del BdI desde marzo de 29 hasta junio de 212, del BCE desde marzo de 215 hasta septiembre de 216. El periodo de expansión cuantitativa del BdJ es desde abril de 213 hasta octubre de 215, en base a las estimaciones del Deutsche Bank, al igual que las cantidades netas de emisión en el periodo de expansión cuantitativa para Japón y la zona euro. Guide to the Markets. Datos a 31 de marzo de 215.

5 Así como la caída del petróleo Producción de petróleo por país 1 8 Importadores y exportadores de petróleo Millones de barriles al día EE. UU. Importaciones netas como del PIB, Arabia Saudí Canadá -3.6 Rusia 12 R.U. EE. UU. Italia Francia Otros activos y comportamiento de los inversores 6 '1 '3 '5 '7 '9 '11 '13 Precios del petróleo Variación en 215 USD por barril Crudo Brent $ WTI '91 '93 '95 '97 '99 '1 '3 '5 '7 '9 '11 '13 Alemania 2.4 Japón 3.6 Rusia -13,7 Brasil.5 China 2.4 Sudáfrica India Fuente: (Superior izda.) EIA, J.P. Morgan Asset Management. (Inferior izda.) FactSet, J.P. Morgan Asset Management. (Derecha) EIA, FMI, J.P. Morgan Asset Management. Guide to the Markets. Datos a 31 de marzo de 215.

6 ...y la subida del dólar 17 6 Economía mundial Índice del USD Tipo de cambio efectivo general real (REER) Media desde '73 '77 '81 '85 '89 '93 '97 '1 '5 '9 '13 Feb 215 Índice del USD 95,7 93,2 1985: Plaza : Accord +52, : : 1987: Louvre : -21,8-28,6 Accord +34, : +15, : -3, Déficit por cuenta corriente del PIB 4 2 Zona euro EE. UU '5 '7 '9 '11 '13 Rentabilidad del dólar estadounidense con respecto a otras divisas Últimos 12 meses ,3 Yuan chino 1. Franco suizo Libra Dólar esterlina canadiense Yen japonés Peso mexicano Euro 6 Fuente: (Superior) Reserva Federal estadounidense, J.P. Morgan Asset Management. (Inferior izda.) BEA, FactSet, J.P. Morgan Asset Management. (Inferior dcha.) FactSet, J.P. Morgan Asset Management. Guide to the Markets. Datos a 31 de marzo de 215.

7 Economía europea Buenas noticias para Europa Registros de automóviles nuevos UE-28, millones de nuevos automoviles de pasajeros, tasa desestacionalizada Feb 215: 1.2 1, Media: 1, '95 '97 '99 '1 '3 '5 '7 '9 '11 '13 '15 Crecimiento de ventas minoristas 57 UE-18, excluyendo los vehículos de motor, variación interanual '1 '3 '5 '7 '9 '11 '13 Ene 215: 3,7 Permisos de construcción UE-18, viviendas residenciales, 21 = Media: Sep 214: 78,8 Formación bruta de capital fijo UE-28, variación porcentual interanual, media móvil 3T 1 5 Media:, T14: 1,9 5 '95 '97 '99 '1 '3 '5 '7 '9 '11 '13-15 '1 '3 '5 '7 '9 '11 '13 7 Fuente: Eurostat, BCE, FactSet, J.P. Morgan Asset Management. Guide to the Markets. Datos a 31 de marzo de 215.

8 No tan buenas para Estados Unidos... 4 Beneficios y rentabilidad del S&P 5 Nivel del índice, estimaciones de los analistas de los beneficios de los próximos 12 meses 13 $ Beneficios del S&P 5 Nivel del S&P 5 2. Ratio PER futuro del S&P 5 frente al USD Tipo de cambio efectivo general real (REER), PER futuro del S&P 5 35 x PER del S&P 5 REER del USD Renta variable '95 '97 '99 '1 '3 '5 '7 '9 '11 '13 Salarios y beneficios del PIB 6 12 Salarios Beneficios 58 empresariales '7 '8 '9 '1 '11 '12 '13 ' '6 '65 '7 '75 '8 '85 '9 '95 ' '5 '1 '15 8 Fuente: (Izquierda y superior dcha.) Standard & Poor s, FactSet, J.P. Morgan Asset Management. (Inferior dcha.) BEA, FactSet, J.P. Morgan Asset Management. Guide to the Markets. Datos a 31 de marzo de 215.

9 ...aunque la situación económica sigue siendo buena 23 9 Economía mundial Activos de los hogares 1T15* Ventas, precios y nuevas construcciones de viviendas estadounidenses Miles de mill. de USD, TAS 2T7: $ Reajustada a 1, diciembre de $ $ '9 '92 '94 '96 '98 ' '2 '4 '6 '8 '1 '12 '14 Ratio de pago de la deuda de los hogares estadounidenses Pago de deuda como porcentaje de la renta personal disponible, ajustado por estacionalidad 14 4T7: 13, '79 '84 '89 '94 '99 '4 '9 1T15* 9, Índice de precios Ventas de viviendas existentes Viviendas iniciadas +25,1 +41,5 +87,6 25 '99 '1 '3 '5 '7 '9 '11 '13 9 Fuente: (Superior e inferior izda.) Reserva Federal estadounidense, FactSet, J.P. Morgan Asset Management. (Derecha) National Association of Realtors (Asociación Nacional de Agentes Inmobiliarios), Oficina del Censo de EE. UU., FactSet, J.P. Morgan Asset Management. El índice de precios es la media de los precios actuales de venta de viviendas. TAS es tasa anual desestacionalizada. *La cifra del valor neto de los hogares y del ratio de pago de la deuda de EE. UU. correspondiente al primer trimestre de 215 es una previsión de J.P. Morgan Asset Management. Guide to the Markets. Datos a 31 de marzo de 215.

10 La Reserva Federal va a subir los tipos en Economía mundial Inflación Variación interanual Media desde 1964 Media desde 1999 Feb 215 IPC general* 4,2 2,4 -,1 IPC subyacente 4,1 2, 1,7 Previsiones de inflación en EE.UU. Previsión de inflación del gasto de consumo personal** de la Reserva Federal para un año completo Jun 14 Sep 14 Dic 14 Mar '64 '69 '74 '79 '84 '89 '94 '99 '4 '9 '14 Subidas salariales previstas frente a reales de pequeñas empresas que prevén subir el sueldo de los empleados Sueldos y salarios*** con nueve meses de desfase (interanual) '87 '89 '91 '93 '95 '97 '99 '1 '3 '5 '7 '9 '11 ' Fuente: (Izquierda) BLS, FactSet, J.P. Morgan Asset Management. (Superior dcha.) Reserva Federal estadounidense, J.P. Morgan Asset Management. (Inferior dcha.) Federación Nacional de Empresas Independientes (NFIB), BLS, Factset, J.P. Morgan Asset Management. *El IPC es el índice de precios al consumo. **El gasto de consumo personal mide los precios que pagan los consumidores por los bienes y servicios, excluyendo los precios de los alimentos y la energía. La previsión ofrecida es el punto medio de las diferentes previsiones económicas de los miembros del Consejo de la Reserva Federal y los presidentes del Banco de la Reserva Federal. ***Los sueldos y salarios es el índice de coste del empleo público no militar (ECI). Guide to the Markets. Datos a 31 de marzo de 215.

11 Los indicadores de inflación dan márgen a los principales Bancos Centrales Inflación de las economías desarrolladas Variación interanual del IPC Economía mundial 3 Media ene 9 a dic 8: 2, Media ene 9 a feb 15: 1,4 '9 '94 '98 '2 '6 '1 '14 Expectativas de inflación a largo plazo Breakeven de la inflación a 5-5 años EE. UU. R.U. Zona euro Dic 12 Jun 13 Dic 13 Jun 14 Dic 14 Inflación y confianza de los consumidores de la zona euro IPC* con seis meses de desfase (interanual) Confianza de los consumidores -2 '3 '4 '5 '6 '7 '8 '9 '1 '11 '12 '13 ' Fuente: (Superior) J.P. Morgan Economic Research, J.P. Morgan Asset Management. (Inferior izda.) Bloomberg, J.P. Morgan Asset Management. (Inferior dcha.) Eurostat, FactSet, J.P. Morgan Asset Management. Las expectativas del breakeven de la inflación a 5-5 años es la inflación media prevista por el mercado para 5 años cuando hayan transcurrido 5 años; se determina en base a los breakevens del mercado de futuros a largo plazo. Guide to the Markets. Datos a 31 de marzo de 215.

12 Continua la búsqueda de tir Tir del bono a 1 años R.U. EE. UU. del BCE 215 Expansión Burbuja de cuantitativa 12 Zona euro QE2 de la Internet del BdJ Fed Feb Crisis del petróleo 1981 Black Friday 1987 Caída del Muro de Berlín 1989 Gran Bretaña sale del ERM Crisis de divisas asiáticas 1997 Ataques del 11 de septiembre Expansión cuantitativa del BdI 29 QE3 de la Fed 212 Expansión cuantitativa Expansión cuantitativa de la Fed '79 '84 '89 '94 '99 '4 '9 '14 Renta fija Curva de tipos Curva de tipos del Tesoro EE. UU mar mar 15 3,5 2,5 3 m 1 año 3 años 5 años 1 años 3 años Deuda pública en la zona euro Índice BofA/ML de deuda pública de la zona euro 1 Tir negativa de los bonos europeos Mar Valor total 1,4 billones EUR 6 del total en circulación 25 Valor total de mercado Tir 2,3 12 Fuente: (Superior e inferior izda.) Tullett Prebon, FactSet, J.P. Morgan Asset Management. (Inferior dcha.) BofA/ML, Bloomberg, J.P. Morgan Asset Management. Guide to the Markets. Datos a 31 de marzo de 215.

13 Renta Fija High Yield europea 6 13 High Yield europeo: spread to worst y tasas de impago 2 Tipo de activo Media Último 2,5 Tasa de impago 22: Diferenciales HY pb pb 393 pb (dcha.) 2, 15 1 Impagos HY (izda.) 5,2 1, 1,5 1, 5 5 '98 '99 ' '1 '2 '3 '4 '5 '6 '7 '8 '9 '1 '11 '12 '13 '14 Renta fija Emisiones high yield europeas por calificación crediticia Miles de mill. de EUR 9 Sin calificación CCC 6 B BB YTD: 29.5 millones de EUR Ponderaciones sectoriales high yield del índice 1 Otros 18 8 Energía 16 6 Industrial 19 4 Telecom. 1 Finanzas 7 Otros 8 Energía 1 Industrial 29 Telecom. 16 Finanzas 13 2 Consumo 3 Consumo 32 '3 '4 '5 '6 '7 '8 '9 '1 '11 '12 '13 '14 '15 HY EE. UU. HY europeo 13 Fuente: (Superior) Credit Suisse, FactSet, J.P. Morgan Asset Management. (Inferior izda.) J.P. Morgan Economic Research, FactSet, J.P. Morgan Asset Management. (Inferior dcha.) FactSet, Barclays, J.P. Morgan Asset Management. Los índices J.P. Morgan Domestic HY, J.P. Morgan Euro HY y J.P. Morgan CEMBI Non-IG se emplearon para el desglose sectorial. Guide to the Markets. Datos a 31 de marzo de 215.

14 La bolsa europea en máximos Índice MSCI Europe 1.8 Nivel del índice jul 27: Ratio PER (futuro) 21,3 x 13,5 x 16,3 x PER = 13,5 x sep 2: PER = 21,3 x Características Sep 2 Jul 27 Mar 215 Rent. por dividendo Tir bono gub. EUR 1,9 2,9 3,1 5,4 4,5, mar 215: PER = 16,3 x Renta variable Rentabilidad total dic 1996: PER = 16,3 x mar 23: PER = 11,9 x mar 29: PER = 8,3 x 714 '96 '97 '98 '99 ' '1 '2 '3 '4 '5 '6 '7 '8 '9 '1 '11 '12 '13 '14 14 Fuente: Standard & Poor s, FactSet, J.P. Morgan Asset Management. Los ratios PER son ratios PER futuros. El ratio precio-beneficio (PER) futuro es un cálculo bottom-up basado en los datos de los precios más recientes divididos por estimaciones consensuadas para las ganancias de los próximos 12 meses y es calculado por FactSet Market Aggregates. La tir del bono del Estado en euros está representado por el BofA/Merrill Lynch Euro Government (7-1Y) Index. Los cálculos de rentabilidades indicados en verde se basan en el índice de rentabilidad total. Guide to the Markets. Datos a 31 de marzo de 215.

15 Necesita crecimiento de beneficios para seguir subiendo 37 Beneficios y rentabilidades del MSCI Europe Nivel del índice, estimaciones de analistas de los beneficios de los próximos 12 meses Beneficios del Nivel del 1. MSCI Europe MSCI Europe Estimaciones del crecimiento económico y de los ingresos Crecimiento de los ingresos a 12 meses y PMI manufacturero (adelantado 12 meses) Renta variable Crecimiento de los PMI manufacturero 4 ingresos '3 '4 '5 '6 '7 '8 '9 '1 '11 '12 '13 '14 '15 '16 Márgenes de beneficios de EE. UU. y Europa Beneficio por acción/ventas por acción del MSCI Europe y el S&P 5* 11 1 EE. UU Europa 5.5 '7 '8 '9 '1 '11 '12 '13 ' '4 '5 '6 '7 '8 '9 '1 '11 '12 '13 '14 15 Fuente: (Izquierda y superior dcha.) Standard & Poor s, FactSet, J.P. Morgan Asset Management. (Inferior dcha.) BEA, FactSet, J.P. Morgan Asset Management. *Los datos corresponden a los últimos 12 meses. Guide to the Markets. Datos a 31 de marzo de 215.

16 Renta variable japonesa Renta variable Momentum de los beneficios de la renta variable Revisiones de beneficios, media móvil trimestral '6 '7 '8 '9 '1 '11 '12 '13 '14 '15 Composición sectorial del MSCI Japan Zona euro EE. UU. Japón Cons. discrecional Industria Finanzas Tecnológico Cons. básico Salud Materiales Telecom. Servicios públicos Energía Ratio PER futuro del TOPIX 5 x Media: 19,5 x 1 '99 '1 '3 '5 '7 '9 '11 '13 Dividendos por acción del TOPIX mar 215: 15,4 x mar 215: 25,9 24 '5 '6 '7 '8 '9 '1 '11 '12 '13 '14 16 Fuente: (Superior izda.) TOPIX, S&P 5, STOXX, FactSet, J.P. Morgan Asset Management. (Inferior izda.) MSCI, FactSet, J.P. Morgan Asset Management. (Superior e inferior dcha.) TOPIX, FactSet, J.P. Morgan Asset Management. Guide to the Markets. Datos a 31 de marzo de 215.

17 Características de rentabilidad/riesgo de los activos alternativos Los efectos de incorporar activos alternativos a una cartera, acciones 2 bonos 2 alternativos 1 acciones bonos 9 4 acciones 4 bonos 2 alternativos 7 acciones 3 bonos Otros activos y comportamiento de los inversores Rentabilidad anualizada acciones 6 bonos 2 alternativos acciones 1 bonos 3 acciones 7 bonos 5 acciones 5 bonos Volatilidad anualizada Subcartera de activos alternativos Hedge funds Real Estate Private equity 17 Fuente: Hedge Fund Research, Bloomberg, Barclays, S&P,The Burgiss Group, NCREIF ODCE, J.P. Morgan Asset Management. Periodo de datos entre enero de 199 y diciembre de 214, utiliza el reajuste anual. Acciones representa al S&P 5 Index, y Bonos representa al Barclays U.S. Aggregate Bond Index. Alternativos representa una subcartera hipotética de 1 en el HFRI Fund Weighted Composite Index, 5 en el Burgiss Index Pooled Return y 5 en el NCREIF ODCE Net Total Return. Todas las carteras tienen exclusivamente fines ilustrativos y no deberían considerarse una recomendación. La rentabilidad agrupada del Burgiss Index para 4T214 todavía no está disponible, por lo que se emplea la rentabilidad agrupada del 3T214 para representarla. La rentabilidad histórica puede no ser representativa de los resultados futuros. Los índices se muestran exclusivamente con fines ilustrativos. Guide to the Markets. Datos a 31 de marzo de 215.

18 Agenda El petróleo y el BCE han cambiado el mundo El consumidor americano y la Fed serán claves La búsqueda de tir sigue apuntando hacia activos de riesgo Merece la pena volver a analizar Japón Las estrategias alternativas pueden contribuir a la diversificación 18

19 J.P. Morgan Asset Management: Riesgos y declaraciones 19 Todos los índices son índices no gestionados y no es posible invertir directamente en ellos. Las rentabilidades de los índices no incluyen comisiones ni gastos. El S&P 5 Index está ampliamente considerado como el mejor indicador único del mercado de renta variable estadounidense. Este índice mundialmente conocido incluye una muestra representativa de 5 empresas líderes de sectores líderes de la economía estadounidense. Aunque el S&P 5 Index se centra en el segmento de gran capitalización, que abarca aproximadamente el 75 de los valores de renta variable de EE. UU., es también un indicador ideal de todo el mercado. No es posible invertir directamente en un índice. El S&P 4 Mid Cap Index irepresenta a 4 valores del sector medio del mercado bursátil nacional, e incluye a todos los sectores principales. El Russell 3 Index mide la rentabilidad de las 3. mayores empresas estadounidenses por capitalización bursátil total. El Russell 1 Index mide la rentabilidad de las 1. mayores empresas incluidas en el Russell 3. El Russell 1 Growth Index mide la rentabilidad de las empresas del Russell 1 con los mayores ratios preciobeneficio y los mayores valores de crecimiento previsto. El Russell 1 Value Index mide la rentabilidad de las empresas del Russell 1 con los menores ratios preciobeneficio y los menores valores de crecimiento previsto. El Russell Midcap Index mide la rentabilidad de las 8 empresas más pequeñas incluidas en el Russell 1 Index. El Russell Midcap Growth Index mide la rentabilidad de las empresas del Russell Midcap con los mayores ratios precio-beneficio y los mayores valores de crecimiento previsto. Los valores forman parte asimismo del Russell 1 Growth Index. El Russell Midcap Value Index mide la rentabilidad de las empresas del Russell Midcap con los menores ratios precio-beneficio y los menores valores de crecimiento previsto. Los valores forman parte asimismo del Russell 1 Value Index. El Russell 2 Index mide la rentabilidad de las 2. empresas más pequeñas incluidas en el Russell 3 Index. El Russell 2 Growth Index mide la rentabilidad de las empresas del Russell 2 con los mayores ratios preciobeneficio y los mayores valores de crecimiento previsto. El Russell 2 Value Index mide la rentabilidad de las empresas del Russell 2 con los menores ratios preciobeneficio y los menores valores de crecimiento previsto. El Russell Top 2 Index mide la rentabilidad del segmento de mayor capitalización del universo de la renta variable estadounidense. Incluye aproximadamente 2 de los mayores valores según una combinación de su capitalización bursátil y su inclusión actual en el índice, y representa alrededor del 68 del mercado estadounidense. El MSCI EAFE (Europe, Australia, Far East) Net Index está considerado como el índice de referencia por excelencia en Estados Unidos que mide la rentabilidad de la renta variable internacional. Comprende 21 índices de países MSCI, que representan a los mercados desarrollados de fuera de Norteamérica. El MSCI Emerging Markets Index SM es un índice de capitalización bursátil ajustada por capital flotante libre diseñado para medir la rentabilidad del mercado de renta variable de los mercados emergentes globales. A junio de 27, el MSCI Emerging Markets Index estaba integrado por los índices de países de los siguientes 25 mercados emergentes: Argentina, Brasil, Chile, China, Colombia, Corea, Egipto, Filipinas, Hungría, India, Indonesia, Israel, Jordania, Malasia, Marruecos, México, Pakistán, Perú, Polonia, República Checa, Rusia, Sudáfrica, Tailandia, Taiwán y Turquía. El MSCI ACWI (All Country World Index) Index es un índice ponderado de capitalización bursátil ajustada por capital flotante libre diseñado para medir la rentabilidad del mercado de renta variable de los mercados desarrollados y emergentes. A junio de 29, el MSCI ACWI estaba integrado por 45 índices de países, incluidos 23 índices de países de mercados desarrollados y 22 de mercados emergentes. El MSCI Small Cap Indices SM se marca como objetivo el 4 del universo de valores de pequeña capitalización admisibles de cada grupo sectorial de cada país. MSCI define el universo de valores de pequeña capitalización como todos los valores cotizados que tienen una capitalización bursátil comprendida entre 2 y 1.5 millones de USD. El MSCI All Country Asia Pacific ex-japan Index es un índice ponderado de capitalización bursátil ajustada por capital flotante libre diseñado para medir la rentabilidad del mercado de renta variable de los mercados desarrollados y emergentes de la región del Pacífico. El MSCI All Country Asia Pacific ex-japan Index está integrado por los siguientes 11 mercados desarrollados y emergentes: Australia, China, Corea, Filipinas, Hong Kong, Indonesia, Japón, Malasia, Nueva Zelanda, Singapur, Taiwán y Tailandia. El MSCI China Index es un índice no gestionado que está considerado como representativo de los valores de China. El MSCI KOKUSAI Index es un índice de capitalización bursátil ajustada por capital flotante libre diseñado para medir la rentabilidad del mercado de renta variable de los mercados desarrollados, excepto Japón. El MSCI KOKUSAI Index está integrado por los índices de países de los siguientes 23 mercados desarrollados: Alemania, Australia, Austria, Bélgica, Canadá, Dinamarca, España, Estados Unidos, Finlandia, Francia, Grecia, Hong Kong, Irlanda, Israel, Italia, Noruega, Nueva Zelanda, Países Bajos, Portugal, Reino Unido, Singapur, Suecia y Suiza*. El Nikkei 225 Index es una media ponderada por precio de las 225 empresas japonesas más importantes que cotizan en la primera sección de la Bolsa de Tokio. El Tokyo Price Index (TOPIX) es un índice ponderado por capitalización que incluye todas las empresas que se consideran que están incluidas en la primera sección de la Bolsa de Tokio, que agrupa a las mayores empresas de la bolsa. La segunda sección reúne a las restantes empresas más pequeñas. El FTSE 1 es un índice de las 1 mayores empresas (por capitalización bursátil) del Reino Unido. El FTSE All Share es un índice de las 63 mayores empresas (por capitalización bursátil) del Reino Unido. Los MSCI Value and Growth Indices SM comprenden toda la gama de índices MSCI de mercados desarrollados, emergentes y de todos los países. Al cierre de operaciones el 3 de mayo de 23, MSCI implantó una metodología mejorada para los índices MSCI Global Value and Growth, adoptando un marco bidimensional para la segmentación por estilo en el que los valores de valor y crecimiento se clasifican según distintas características, tres en el caso del valor y cinco en el caso del crecimiento, y que incluyen las variables estimadas. El objetivo del diseño del índice es dividir los componentes de un MSCI Standard Country Index subyacente en un índice de valor y un índice de crecimiento, cada uno con un objetivo del 5 de la capitalización bursátil ajustada al capital flotante libre del índice de países subyacente. Los índices de Valor/Crecimiento del país se suman entonces a los índices regionales de Valor/Crecimiento. Antes del 3 de mayo de 23, los índices utilizaban los ratios precio-valor contable para dividir los índices de países MSCI estándar en índices de valor y crecimiento. Todos los valores se clasificaron como valores de valor (valores con bajo precio-valor contable) o valores de crecimiento (valores de alto precio-valor contable) con respecto a cada índice de países MSCI. Los siguientes MSCI Total Return Indices SM se calculan con los dividendos brutos: Esta serie se aproxima a la reinversión del dividendo máximo posible. La cantidad reinvertida es el dividendo repartido a las personas residentes en el país de la sociedad, pero no incluye deducciones fiscales. El MSCI Europe Index SM es un índice de capitalización bursátil ajustada por capital flotante libre diseñado para medir la rentabilidad del mercado de renta variable de los mercados desarrollados de Europa. A junio de 27, el MSCI Europe Index estaba integrado por los índices de países de los siguientes 16 mercados desarrollados: Alemania, Austria, Bélgica, Dinamarca, España, Finlandia, Francia, Grecia, Irlanda, Italia, Noruega, Países Bajos, Portugal, Reino Unido, Suecia y Suiza*. El MSCI Pacific Index SM es un índice de capitalización bursátil ajustada por capital flotante libre diseñado para medir la rentabilidad del mercado de renta variable de la región del Pacífico. A junio de 27, el MSCI Pacific Index estaba integrado por los siguientes 5 países de los mercados desarrollados: Australia, Hong Kong, Japón, Nueva Zelanda y Singapur. El Credit Suisse/Tremont Hedge Fund Index es generado por Credit Suisse Tremont Index, LLC. Es un índice de hedge funds ponderado por activos e incluye únicamente fondos, en lugar de cuentas separadas. El Índice utiliza la base de datos de Credit Suisse/Tremont, que sigue más de 4.5 fondos, y está integrado solamente por fondos con activos gestionados por valor de un mínimo de 5 millones de USD, un historial de 12 meses y estados financieros auditados. Se calcula y reajusta mensualmente, y se indica una vez deducidos los gastos y comisiones de rentabilidad. Es propiedad exclusiva de Credit Suisse Tremont Index, LLC. El NCREIF Property Index es una medida de la rentabilidad total compuesta de una serie temporal trimestral de la rentabilidad de la inversión de un conjunto muy grande de bienes inmobiliarios comerciales individuales adquiridos en el mercado privado con fines de inversión. Todos lo bienes inmobiliarios incluidos en el NPI han sido adquiridos, al menos en parte, por cuenta de inversores institucionales exentos de impuestos, la mayor parte de ellos fondos de pensiones. Por tanto, todos los bienes inmobiliarios se mantienen en un entorno fiduciario. El NAREIT EQUITY REIT Index iestá diseñado para proporcionar la valoración más completa de la rentabilidad global del sector, e incluye todos los fondos de inversión inmobiliaria (REIT) libres de impuestos que cotizan en el NYSE, el American Stock Exchange o el NASDAQ National Market List.

20 J.P. Morgan Asset Management: Riesgos y declaraciones 2 La Dow Jones Industrial Average mide la rentabilidad de los 3 valores punteros líderes estadounidenses. El Dow Jones-UBS Commodity Index está integrado por contratos de futuros sobre materias primas físicas y representa a 22 materias primas diferentes que cotizan en los mercados estadounidenses, a excepción del aluminio, el níquel y el zinc. West Texas Intermediate (WTI) es la materia prima subyacente de los contratos de futuros sobre petróleo de la Bolsa Mercantil de Nueva York. El S&P GSCI Index es un índice compuesto de las rentabilidades sectoriales de las materias primas que representa a una inversión tradicional (long only) no apalancada en futuros sobre materias primas ampliamente diversificada en todo el universo de materias primas. Las rentabilidades se calculan con cobertura total y reinversión total. El Barclays Capital U.S. Aggregate Index representa a valores registrados en la Comisión de Valores y Mercados de EE. UU. (SEC), imponibles y denominados en dólares. El índice comprende el mercado de bonos de renta fija de categoría de inversión de EE. UU. y está integrado por valores de deuda pública y privada, títulos hipotecarios subrogables y valores respaldados por activos. Este U.S. Treasury Index es un componente del U.S. Government Index. El Barclays Capital High Yield Index comprende el universo de la deuda de renta fija non-investment grade. Se excluyen los bonos de pago en especie (PIK), los Eurobonos y las emisiones de deuda de países considerados como mercados emergentes (p. ej., Argentina, Brasil, Venezuela, etc.), aunque sí se incluyen los bonos canadienses y globales (registrados en la SEC) de emisores de países no emergentes. El Barclays Capital 1-3 Month U.S. Treasury Bill Index incluye todas las letras del Tesoro de EE. UU. emitidas al público con cupón cero y un vencimiento restante comprendido entre uno y tres meses, de categoría de inversión y un mínimo de 25 millones de USD de valor nominal pendiente. El Barclays Euro-Aggregate Index está compuesto por bonos emitidos en euros o las antiguas divisas de los países soberanos miembros de la Unión Económica y Monetaria (UME). El Global Bond Index Emerging Market Broad Diversified Index (GBI-EM) es un índice amplio de los mercados emergentes locales globales, compuesto por deuda pública líquida, de tipo fijo, denominada en las monedas nacionales. El Barclays Global Aggregate Corporate Index está integrado por emisiones corporativas de Europa, EE. UU. y la región Asia Pacífico. El Barclays Capital Global High Yield Index es un índice no gestionado que se considera representativo de la deuda de tipo fijo sin categoría de inversión de EE. UU., los mercados desarrollados y los mercados emergentes. El Barclays Capital Emerging Markets Index incluye deuda denominada en dólares estadounidenses de los mercados emergentes de las siguientes regiones: América, Europa, Oriente Medio, África y Asia. Al igual que otros índices de referencia de renta fija de Barclays Capital, el índice se basa en normas, lo que permite obtener una visión no sesgada del mercado y replicación sencilla. El Barclays Capital MBS Index comprende los valores hipotecarios subrogables de Ginnie Mae, Fannie Mae y Freddie Mac. Los componentes combinados deben tener un vencimiento medio ponderado mínimo de un año, deben tener 25 millones de USD en circulación y deben ser hipotecas de tipo fijo. The El Barclays Capital Corporate Bond Index es el componente corporativo del U.S. Credit Index. El Barclays Capital TIPS Index está integrado por valores con protección frente a la inflación emitidos por el Tesoro estadounidense. El J.P. Morgan EMBI Global Index incluye bonos Brady denominados en dólares estadounidenses, Eurobonos, préstamos negociados e instrumentos de deuda de los mercados emergentes emitidos por gobiernos soberanos y organismos respaldos por gobiernos. El Li Keqiang Index es una medición compuesta de la producción de electricidad, los préstamos de entidades financieras y el transporte por ferrocarril de China. El Euro Stoxx 6 Index representa empresas de gran, media y pequeña capitalización de 18 países europeos. El JPMorgan GBI-EM Global Diversified está integrado por deuda pública negociada periódicamente, de tipo fijo líquido y emitida en monedas locales en la que pueden invertir los inversores internacionales. Las ponderaciones por países están distribuidas más equitativamente en este índice. El JPMorgan Corporate Emerging Markets Bond Index (CEMBI): El CEMBI sigue las rentabilidades totales de los instrumentos de deuda denominados en dólares estadounidenses emitidos por entidades corporativas en los países de los mercados emergentes y está integrado por un universo de inversión de bonos empresariales. Ambos índices se encuentran disponibles también en su versión diversificada. El JPMorgan CEMBI Index es un índice de deuda externa denominada en USD que sigue a los bonos emitidos por gobiernos soberanos y organismos respaldados por gobiernos de países en desarrollo. El J.P. Morgan Domestic High Yield Index está diseñado para reflejar el universo de inversión del mercado nacional de deuda corporativa high yield denominada en dólares. El CS/Tremont Equity Market Neutral Index adopta posiciones largas y cortas en valores con el objetivo de minimizar la exposición al riesgo sistemático del mercado (es decir, una beta de cero). El CS/Tremont Multi-Strategy Index está integrado por fondos que asignan capital de acuerdo con las oportunidades percibidas a diversas estrategias de fondos de inversión libre. Las estrategias adoptadas en un fondo multiestrategia pueden incluir, entre otras, arbitraje de bonos convertibles, equity long/short, arbitraje estadístico y arbitraje de fusiones. El Barclays U.S. Dollar Floating Rate Note (FRN) Index mide el mercado de obligaciones de tipo flotante denominadas en dólares estadounidenses. * Las rentabilidades neutras del mercado de noviembre de 28 son previsiones de J.P. Morgan Funds Market Strategy y se basan en una previsión publicada el 8 de diciembre de 28 sobre la rentabilidad de noviembre por CS/Tremont, según la cual las rentabilidades neutras del mercado serían del +,85 (con los datos de rentabilidad publicados del 69 de todos los integrantes de CS/Tremont). Se supone que han sido excluidos de la rentabilidad de noviembre tres fondos, a los que CS/Tremont dio un precio de USD por su relación con el escándalo de Bernard Madoff. J.P. Morgan Funds considera que esta distorsión no es una representación precisa de la rentabilidad de esta categoría. CS/Tremont publicó posteriormente una rentabilidad final de noviembre del -4,56 para el conjunto del mes que reflejaba esta rebaja. CS/Tremont no acepta ninguna responsabilidad en relación con estas previsiones. El Office of National Statistics (ONS) Index es un índice del precio medio ajustado mixto de la vivienda. El índice se calcula mensualmente a partir de las transacciones financiadas por hipotecas en la Encuesta Mensual Regulada del Consejo de Entidades Hipotecarias. El Nationwide House Price Index es un índice ajustado mixto derivado de los datos de préstamo de Nationwide con carácter mensual del Reino Unido. El Halifax House Price Index se compone a partir de los datos hipotecarios derivados de los datos de los préstamos trimestrales de todo el Reino Unido. El MSCI AC World High Dividend Yield Index está formado por los valores que tienen una rentabilidad por dividendo superior a la media dentro de su índice matriz, una trayectoria de repartos de dividendos constantes y la capacidad de mantener los repartos de dividendos en el futuro. El Hedge Fund Research Distressed /Restructuring Index se compone de fondos cuyo proceso de inversión se centra en los instrumentos corporativos de renta fija, en particular en los instrumentos de crédito corporativo de empresas que se negocian a descuentos significativos respecto a su valor de emisión u obligatorio (valor nominal) en el vencimiento, como resultado de un procedimiento de quiebra formal o la percepción del mercado financiero de los ingresos a corto plazo. El Hedge Fund Research Macro Index se compone de fondos que emplean un proceso de inversión que analiza las variables económicas subyacentes y el impacto que estas tienen en una variedad de mercados de activos. El Hedge Fund Research Equity Market Neutral Index se compone de fondos que utilizan técnicas cuantitativas sofisticadas para analizar los datos de precios y determinar así la información sobre los futuros movimientos de precios y las relaciones entre valores. El Hedge Fund Research Merger Arbitrage Index se compone de fondos que aplican un proceso de inversión centrado principalmente en las oportunidades en renta variable e instrumentos de renta variable de empresas que llevan a cabo actualmente una transacción corporativa. El Hedge Fund Research Relative Value Index se compone de fondos que buscan discrepancias de valoración en la relación entre los diferentes valores. El HFRI Fund Weighted Composite Index es un índice global, que pondera equitativamente más de 2. fondos de gestor único que informan a la Base de datos HFR. El Burgiss Pooled Return Index es un índice de flujos de efectivo de fondos de capital privado, que incluye fondos buyout y fondos de capital riesgo.