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1 La apreciación cambiaria en el Perú Lima, 13 de Diciembre de 2010 Miguel Palomino B.

2 Existe una apreciación n del tipo de cambio? De qué magnitud? La medida correcta de la fortaleza internacional del nuevo sol es una que considere el comportamiento del tipo de cambio del nuevo sol con respecto a las diversas monedas de nuestros socios comerciales, no sólo con respecto al dólar americano. Es éste tipo de cambio multilateral el que afectará la competitividad internacional de nuestros productores. Esto es cierto aún cuando los precios de nuestros productos transables sean usualmente denominados en dólares. Perspectivas de la economía peruana

3 Existe una apreciación n del tipo de cambio? De qué magnitud? Índice de tipo de cambio real multilateral, Dic1992 Nov2010 (promedio=100) ITCRM normalizado Promedio Dic-92 Nov-10 Dic-92 May-93 Oct-93 Mar-94 Ago-94 Ene-95 Jun-95 Nov-95 Abr-96 Sep-96 Feb-97 Jul-97 Dic-97 May-98 Oct-98 Mar-99 Ago-99 Ene-00 Jun-00 Nov-00 Abr-01 Sep-01 Feb-02 Jul-02 Dic-02 May-03 Oct-03 Mar-04 Ago-04 Ene-05 Jun-05 Nov-05 Abr-06 Sep-06 Feb-07 Jul-07 Dic-07 May-08 Oct-08 Mar-09 Ago-09 Ene-10 Jun-10 Nov-10 Fuente: BCRP 3

4 Cuál l es la tendencia del tipo de cambio real? En primer lugar, la política monetaria de la Reserva Federal de los EEUU está ocasionando presiones de corto plazo que por su magnitud hacen prever una apreciación del sol con respecto a esta moneda líder internacional, aunque no necesariamente con respecto a otras monedas. 4

5 Cuál l es la tendencia del tipo de cambio real? En segundo lugar, los elevados precios de las principales exportaciones tradicionales y el aumento en su producción generan una abundancia de dólares que, en tanto el aumento de las exportaciones excede al de las importaciones, también tiende a apreciar el tipo de cambio del nuevo sol mientras esta situación se mantenga. 5

6 Cuál l es la tendencia del tipo de cambio real? En tercer lugar, el gradual aumento de la confianza en el nuevo sol (reflejada en la gradual des-dolarización de la economía peruana) y en la economía peruana (reflejada en el aumento en la inversión e indicadores tales como las clasificaciones de riesgo) tendería a ocasionar una apreciación gradual del nuevo sol en el largo plazo. 6

7 Qué origina una apreciación n sostenida del tipo de cambio? Una apreciación cambiaria sustancial y sostenida en el tiempo sólo puede ser producto de dos fenómenos que son excluyentes. La primera posibilidad es que exista lo que se llama enfermedad holandesa, pero definitivamente este no es el caso en el Perú hoy. Si bien los actuales elevados precios de las materias primas contribuyen a generar presiones temporales sobre el tipo de cambio 7

8 Qué origina una apreciación n sostenida del tipo de cambio? La segunda posibilidad es que los sectores transables de la economía en general se tornen crecientemente competitivos mediante mejoras de largo plazo en su productividad y reducciones en sus costos. Esta competitividad creciente con respecto a nuestros socios comerciales genera un crecimiento de las exportaciones y/o una reducción de importaciones que resultan en una abundancia de dólares que llevan a una apreciación cambiaria sostenida. Así, este tipo de apreciación cambiaria sólo es sostenible si mejora sostenidamente la competitividad internacional de los productores peruanos en general. Es el aumento en la competitividad de las empresas el que causa la apreciación de largo plazo en lugar de que sea la apreciación la que obligue a las empresas a aumentar su competitividad. 8

9 Qué espacios tienen la política económica y las políticas públicas en general para enfrentar las tendencias identificadas? Por su naturaleza y duración, las presiones cambiarias originadas por ambos factores son susceptibles de ser enfrentadas por medidas de política económica que corresponden principal, pero no únicamente, a las funciones del Banco Central de Reserva. Estimamos que el BCR cuenta con una variedad de políticas con las cuales enfrentar las fluctuaciones temporales del tipo de cambio originadas por estos dos factores y juzgamos que el BCR tiene la capacidad necesaria para aplicarlas según sea conveniente para enfrentar estas presiones cambiarias. Una sólida posición fiscal, por ejemplo, permite políticas anticíclicas y aumenta las opciones de respuesta ante presiones cambiarias externas. 9

10 Qué espacios tienen la política económica y las políticas públicas en general para enfrentar las tendencias identificadas? Aún cuando la apreciación cambiaria sea producto de mejoras generales en la competitividad de la economía peruana, estas mejoras no se darán en igual magnitud ni en igual ritmo en todos los sectores ni empresas. Las mejoras en competitividad dependerán en buena parte de la capacidad de cada empresa para tomar medidas que mejoren su productividad y reduzcan sus costos, pero también se verán afectadas de manera significativa por factores como la existencia de infraestructura adecuada o de trabas burocráticas, así como por la calidad de la educación de la fuerza laboral o de los mecanismos de resolución de conflictos. Estos factores dependen en buena parte de adecuadas políticas públicas y se encuentran esencialmente fuera del alcance de cualquier empresa individual. 10

11 Conclusiones En conclusión, si el Perú espera crecer a tasas mayores que las de sus socios comerciales en el largo plazo, esto se deberá a que las empresas peruanas en general logran mejorar su competitividad internacional. Esto tenderá a causar la apreciación del nuevo sol. Para que el potencial de crecimiento basado en mejoras de competitividad no se vea limitado o sesgado, especialmente en un contexto de apreciación cambiaria, es necesario que el Estado intervenga en aquellas áreas que le corresponden debido a la existencia de bienes públicos, dificultades de coordinación u otras fallas del mercado. La única respuesta efectiva a presiones cambiarias permanentes sobre la competitividad es buscar compensarlas con mejoras en otros aspectos que afectan la competitividad. 11

12 La apreciación cambiaria en el Perú Lima, 13 de Diciembre de 2010 Miguel Palomino B.

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