Mercado Internacional: Informe bimensual enero-febrero Tasa de Desempleo EEUU

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1 01/06/ /10/ /02/ /06/ /10/ /02/ /06/ /10/ /02/ /06/ /10/ /02/ /06/ /10/ /02/ /06/ /10/ /02/ /06/ /10/ /02/ /06/ /10/ /02/2015 Página 1 de 12 Estados Unidos El mercado laboral estadounidense mostró un mejoramiento vigoroso durante el año 2014 y la tasa de desempleo se ha estabilizado por debajo del 6%. Los datos de creación de empleos durante los meses de enero y febrero sorprendieron al mercado, al sumar 257,000 y 295,000 plazas no agrícolas, respectivamente. La tasa de desempleo pasó de 5.6% en diciembre a 5.5% en febrero, al tiempo que la tasa de participación de la fuerza laboral aumentó. 12 Tasa de Desempleo EEUU La variación interanual del índice de precios al consumidor durante el mes de enero fue de -0.1%, impactada principalmente por la caída de más de 19% en el apartado de energía, en donde se registran caídas interanuales de más del 35% en el precio de los combustibles. La lectura negativa de este indicador, sin embargo, no genera todavía alarmas deflacionarias pues al considerar el índice subyacente (que excluye alimentos y energía) se observan niveles de crecimiento interanual de 1.6%, cerca de la meta del 2%.

2 01/06/ /10/ /02/ /06/ /10/ /02/ /06/ /10/ /02/ /06/ /10/ /02/ /06/ /10/ /02/ /06/ /10/ /02/ /06/ /10/ /02/ /06/ /10/2014 Página 2 de 12 6 Inflación interanual EEUU Precisamente la tasa de desempleo y los niveles inflacionarios son los principales indicadores analizados por el Comité de Mercados Abiertos de la Reserva Federal (Fed) que se encarga de dictar la política monetaria. De acuerdo con las minutas de la reunión de enero del Comité, sus miembros se han estado preocupando sobre su credibilidad y sobre el camino a tomar para normalizar su política monetaria. El mercado se mantuvo atento al vocabulario utilizado en la redacción del informe, que indica que muchos de los participantes del Comité estiman que el balance de riesgos asociados al momento idóneo para iniciar la normalización monetaria los ha inclinado a mantener la tasa a su nivel mínimo efectivo por más tiempo. Algunos miembros mostraron su preocupación sobre la credibilidad de la institución ante un mercado que cree que el Comité mantendrá las tasas a los niveles actuales hasta tanto la inflación alcance la meta del 2%. El documento mantuvo la palabra paciente al hablar de la forma en la que procederán para alcanzar la normalización de la política monetaria. Si bien el mercado accionario no tuvo mayor reacción a la información de las minutas, los contratos de futuros mostraron que las expectativas de aumento de tasa en setiembre cayeron del 62% al 53% después de la publicación. Janet Yellen, presidenta de la Fed, compareció ante el Congreso de los Estados Unidos durante la última semana de febrero y dejó entrever que un aumento en la tasa de interés antes de junio es poco probable. Yellen se refirió a la presencia del término paciente en las minutas de las reuniones del Comité de Mercados Abiertos e indicó que la ausencia de la palabra no indica necesariamente un aumento inminente de la tasa sino mayor flexibilidad para tomar decisiones basadas en nuevos datos económicos. Para Yellen, la inflación se ajustará eventualmente a la meta de 2% ya que los niveles actuales son producto de la apreciación del dólar y la caída del precio del petróleo.

3 01/03/ /07/ /11/ /03/ /07/ /11/ /03/ /07/ /11/ /03/ /07/ /11/ /03/ /07/ /11/ /03/ /07/ /11/2014 Página 3 de 12 El mercado financiero mantiene expectativas diversas sobre el momento en el que la Fed comenzará a aumentar la tasa de interés. Luego del discurso de Yellen, datos compilados por Bloomberg sobre negociación de futuros mostraban sólo un 17% de probabilidades de que las tasas aumenten antes o durante la reunión de junio. Los datos muestran también una probabilidad del 45% de que la Fed aumente las tasas durante la reunión de setiembre. La demanda por acciones de mercados emergentes aumentó luego de las declaraciones de Yellen y de la extensión del programa de rescate de Grecia. Al mismo tiempo, la expectativa de que las tasas de interés no aumenten pronto impulsó las notas del tesoro, ayudando a que la subasta de la nota de 2 años tuviera una fuerte demanda y que la rentabilidad de la nota de 10 años se ubicara en menos de 2%. Eurozona La caída en los precios del petróleo ha impactado los precios al consumidor en los países de la zona euro, que han decrecido durante los meses de diciembre, enero y febrero. En febrero los precios variaron -0.3% de forma interanual, luego de una variación de -0.6% en enero, lo que alivia los riesgos de caer en una etapa prolongada de deflación Inflación interanual Eurozona La tasa de desempleo continuó la tendencia a la baja en enero al ubicarse en 11.2% frente al 11.3% de diciembre. A pesar de que el desempleo se ubica en el nivel mínimo desde 2013, todavía está lejos de los niveles del 7% pre-crisis.

4 01/07/ /09/ /11/ /01/ /03/ /05/ /07/ /09/ /11/ /01/ /03/ /05/ /07/ /09/ /11/ /01/2015 Página 4 de 12 Adicionalmente, persisten disparidades importantes entre países, con altos niveles de paro en economías como la griega (26%) y mercados laborales más sanos como el alemán (6.7% de desempleo) Tasa de Desempleo Eurozona El Banco Central Europeo (BCE) anunció a finales de enero que en el mes de marzo iniciará la implementación de un programa extendido de compra de activos del sector público y privado por montos mensuales de hasta 60,000 millones de euros. herramienta de política monetaria se aplicará hasta finales de setiembre de 2016 y busca alcanzar la meta inflacionaria del 2% en el mediano plazo. La medida generará un incremento en la demanda por títulos de deuda pública y privada que ayudará a disminuir el rendimiento de estos instrumentos y, por ende, el costo de financiamiento de gobiernos y empresas privadas. Previo al inicio del programa, el gobierno alemán logró financiarse mediante la emisión a tasas de interés negativas del bono soberano (bund) a 5 años. Esta

5 14/04/ /04/ /05/ /05/ /06/ /06/ /07/ /07/ /08/ /08/ /09/ /09/ /09/ /10/ /10/ /11/ /11/ /12/ /12/ /01/ /01/ /02/ /02/ /03/2015 Página 5 de Bonos soberanos a 5 años Grecia Portugal Italia Alemania Durante los primeros meses de 2015 la economía ha dado muestras de mayor crecimiento. La encuesta PMI Markit (índice de gerentes de compras) evidencia un aceleramiento en la actividad empresarial de la zona euro durante enero y febrero, lo que sugiere que el PIB del primer trimestre avance al menos un 0.3%. Uno de los factores que promueven este dinamismo es el efecto positivo de la caída del euro en el sector exportador. La moneda se ha devaluado alrededor de un 8% a lo largo de los primeros dos meses del año y ha llegado a ubicarse por debajo de 1.10 euros por dólar. El desempeño reciente de la moneda ha sido impactado por el anuncio de inyección monetaria de parte del BCE y ha experimentado volatilidad ante la incertidumbre que rondó las negociaciones por la extensión del programa de ayuda financiera a Grecia.

6 17/02/ /05/ /08/ /11/ /02/ /05/ /08/ /11/ /02/ /05/ /08/ /11/ /02/ /05/ /08/ /11/ /02/ /05/ /08/ /11/ /02/ /01/ /06/ /11/ /04/ /09/ /02/ /07/ /12/ /05/ /10/ /03/ /08/ /01/ /06/ /11/ /04/ /09/ /02/ /07/ /12/2014 Página 6 de Cotización del euro Además del debilitamiento contra el dólar, la moneda también cayó frente al franco suizo, luego de que el Banco Nacional Suizo (banco central) eliminara en enero el tope cambiario contra el euro. Esta medida, vigente desde 2011, establecía un valor máximo de 1.20 francos por euro y provocó una apreciación inmediata del franco de más del 20%. A pesar de los bajos niveles inflacionarios, el banco central suizo era el centro de presiones políticas que abogaban por reducir la emisión de francos en defensa del tipo de cambio. Al mismo tiempo, el Banco Central Europeo comunicaba su intención de iniciar un programa de expansión monetaria que implicaría más recursos ingresando a Suiza y fortaleciendo el franco. En consecuencia, el Banco Nacional Suizo comunicó que el tope cambiario ya no era justificado y adicionalmente recortó su tasa de interés de -0.25% a % como mecanismo para desincentivar el crecimiento de los depósitos en moneda local. 1.5 Tipo de cambio franco vs. euro

7 US$ Página 7 de 12 Mercado petrolero A partir de agosto de 2014 el precio internacional del petróleo inició un proceso de ajuste que lo ha llevado a disminuir en más de un 45% a febrero de Esta situación se ha dado como producto de expectativas más débiles de demanda y factores de oferta, como la mayor producción de petróleo de esquisto en Estados Unidos y la decisión de la Organización de Países Exportadores de Petróleo (OPEP) de mantener los niveles actuales de producción Precio del barril de petróleo WTI La oferta mundial de petróleo ha crecido fuertemente durante los últimos cuatro años, impulsada por el aumento en la producción en Estados Unidos, que creció a una tasa promedio del 12% anual entre 2010 y Según datos de la Administración de Información de Energía de Estados Unidos (EIA), en 2014 se produjeron millones de barriles diarios (mbd) en el mundo, de los cuales se consumieron Para 2015 se pronostica una producción promedio de mbd y un consumo de mbd mientras que para 2016 se prevé oferta de mbd y demanda de mbd. La agencia estima que la producción petrolera en EEUU superó los 9.15 millones de barriles diarios en diciembre de 2014, el mayor ritmo de producción desde La agencia pronostica un aumento a 9.42 mbd durante 2015 y a 9.78 mbd hacia finales de En términos comparativos, la oferta petrolera estadounidense pasó de representar el 6% de la producción mundial en 2010 a ser más del 9% en 2014.

8 01/01/ /08/ /03/ /10/ /05/ /12/ /07/ /02/ /09/ /04/ /11/ /06/ /01/ /08/ /03/ /10/ /05/ /12/ /07/ /02/ /09/ /04/ /11/2014 Página 8 de 12 Durante 2014 la producción de petróleo crudo en EEUU superó la importación. El crecimiento anual en la producción también aumentó a tasas más aceleradas en Estados Unidos que en el resto del mundo Producción e Importación de Petróleo en EEUU En Millones de Barriles Diarios Producción Importación Fuente: Popular Valores con base en datos de la Administración de Información de Energía. Crecimiento anual de la producción petrolera 20% 18% 16% 14% 12% 10% 8% 6% 4% 2% 0% Mundial Estados Unidos Fuente: Popular Valores con base en datos de la Administración de Información de Energía. La expansión en la producción se ha dado como resultado del desarrollo de técnicas de extracción más eficientes, como la fracturación hidráulica (fracking) y la perforación horizontal. A pesar de los aumentos en el nivel de producción durante los últimos años, varios productores estadounidenses han tenido que cortar costos de producción y han cerrado operaciones de extracción como consecuencia de los bajos precios.

9 Página 9 de 12 De acuerdo con datos de Baker Hughes1, el número de torres de perforación en operación ha caído en 469 unidades a febrero desde octubre de Si bien los cierres se dan en las operaciones de petróleo de esquisto menos eficientes, la tendencia puede implicar que mayores caídas de precios afecten a más empresas y por ende debiliten el crecimiento de la producción. Los costos operativos promedio durante 2013 para extracción de petróleo de esquisto variaron entre $10 y $20 por barril2, por lo que los niveles actuales de precios son todavía rentables. Sin embargo, el factor que más amenaza el dinamismo de esta técnica extractiva es la acelerada tasa de agotamiento de los pozos, que pueden ser consumidos en más de un 70% durante un año. A nivel mundial, la organización de investigación energética Wood Mackenzie estima que menos de 2% de 2,222 pozos petroleros encuestados tendrían flujos de caja negativos con precios de $40 por barril3. La firma también determina que a menos de $60 por barril la producción del promedio de los proyectos petroleros estadounidenses dejaría de crecer. Con base en esta información se puede considerar un corredor de $20 a $60 por barril como precio en el corto plazo, que supone que en el piso de la banda todavía pueden funcionar muchos de los proyectos petroleros en operación y que en el techo pueden darse aumentos en los niveles de inversión. El precio internacional del petróleo no estará exento de volatilidad durante 2015 y se verá expuesto a riesgos geopolíticos y las determinaciones que puedan tomar organismos como la Organización de Países Exportadores de Petróleo (OPEP). A pesar de que países miembros de OPEP como Arabia Saudita requieren precios mayores para financiar sus presupuestos, la organización se ha opuesto a la reducción en los niveles de producción para no perder su participación de mercado. Sin embargo, no se podría descartar un cambio en su posición ante el potencial deterioro en estabilidad económica de algunos de sus países miembro. Al mismo tiempo, el mercado se podría ver afectado por acontecimientos en países clave como Venezuela, Rusia o Irak. La EIA pronostica que el precio del petróleo WTI promedie $55 en 2015 y aumente a $71 en 2016 mientras que la cotización del Brent se estima en $58 por barril en 2015 y $75 en

10 Página 10 de 12 Mercado accionario En un entorno global donde las valoraciones del mercado de Estados Unidos se encuentran más estrechas en términos históricos y su política monetaria posiblemente se empiece a fortalecer, el mercado ha estado buscando opciones de inversión en donde, tanto la política monetaria como la fase de crecimiento del ciclo, brinden mayores oportunidades para la renta variable. Es así como los participantes del mercado han empezado a expandir fronteras en búsqueda de nuevas opciones de inversión que ayuden a optimizar al máximo la rentabilidad de su portafolio y velar por la mejor asignación de las proporciones de riesgo en cada uno de los activos que lo componen. Recientemente, las expectativas de tasas de interés han generado movimientos en la redistribución de la riqueza global y las tasas de crecimiento de las economías desarrolladas, lo cual ha generado divergencias en términos de la política económica y ha llevado a los inversionistas a posicionarse no sólo en donde se encuentran las mejores oportunidades de mercado, sino donde se encuentra el mayor soporte de liquidez de los banco centrales.

11 Página 11 de 12 Como lo muestran las gráficas anteriores, desde que inició el año el desempeño de los índices accionarios en Europa y Japón ha sido muy superior al de Estados Unidos. Esta es una tendencia que esperamos se mantenga a lo largo del 2015 dado que la relativa estabilidad del crecimiento de Estados Unidos se contrapone a las economías de Japón y Europa, que se encuentran en una fase más retardada del ciclo económico y cuyo potencial de recuperación, y por tanto de subida, es mayor movimiento que esperamos se refleje en el crecimiento medio de las utilidades por acción.

12 Página 12 de 12 Cuando se considera la valoración relativa del índice S&P 500, se observa que desde 1980 su promedio de largo plazo ha sido de veces las utilidades y actualmente se ubica en Si bien la valoración del índice se encuentra un tanto ajustada a su nivel histórico promedio, nos encontramos lejos de los niveles de burbuja en donde se alcanzaron niveles cercanos a 30 veces las utilidades. Lo anterior parece indicar que si bien el índice S&P 500 no se encuentra sobrecomprado, el poco potencial de crecimiento de las utilidades por acción no debería permitir un crecimiento natural de los múltiplos de valoración y esto nuevamente nos inclina a buscar economías con mayores tasas de crecimiento potencial. Es bajo este escenario que los flujos globales han cambiado de curso y empezado paulatinamente a buscar economías con mayor potencial de crecimiento en los próximos años, dinámica que se ha acentuado en los últimos meses y que posiblemente se acentúe conforme la Fed inicie la normalización de tasas de interés. Este boletín es una publicación de Popular Valores Puesto de Bolsa S.A. elaborada con un fin informativo general, sin tomar en cuenta los objetivos de inversión, situación financiera, aversión al riesgo y las necesidades particulares de un inversionista, de tal manera que este documento no se constituye en una recomendación explícita de inversión, calificación o bondad de un valor. Asimismo, no se da garantía, ni se acepta responsabilidad, sobre la exactitud o detalle de la información aquí suministrada. Todas las afirmaciones que no estén basadas en hechos, constituyen únicamente opiniones actuales que puedan sufrir modificaciones y no necesariamente representan la opinión o punto de vista de este Puesto de Bolsa.

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