12 de Marzo, LatAm Fixed Income Research Company Note: JBS Resultados sólidos con mejoras en el apalancamiento. Industria: Proteínas

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1 Z-Spr ead LatAm Fixed Income Research Company Note: JBS Resultados sólidos con mejoras en el apalancamiento 12 de Marzo, 2015 Industria: Proteínas Clasificación: Ba3 / BB / BB Outlook: s / p / s JBS presentó sólidos resultados para el 4T14 con un 26% y 76% a/a de aumento en las ventas y el EBITDA, respectivamente. JBS Foods y Beef fueron los segmentos que más destacaron con un crecimiento en el EBITDA de 188% y 185% a/a, respectivamente. El endeudamiento disminuyó a 2.3x respecto al 2.7x presentado en el trimestre anterior, principalmente por mayor generación de EBITDA. Mantenemos nuestra visión positiva para la compañía, la cual seguiría beneficiándose de los menores costos de los granos, la continua depreciación del real y de su segmento JBS Foods. Mantenemos JBSSBZ % dentro de nuestra selección Top Picks LatAm HY. Las ventas del trimestre presentaron un aumento de 26% a/a, y las ventas anuales un aumento de 29.7% a/a. Este crecimiento fue impulsado principalmente por los siguientes segmentos: (i) JBS Foods (11% de las ventas), el cual tuvo un crecimiento de 26.2% a/a en sus ventas trimestrales, impulsado por aumento en los volúmenes de venta; (ii) USA Beef (43%) que presentó un crecimiento de 23.2% a/a, principalmente por un aumento en los precios de venta, tanto locales como de exportación, de 26% a/a en promedio, y (iii) el segmento Mercosul (22%) que presentó un aumento de 19.5% a/a en sus ventas trimestrales, impulsado por aumentos en los precios de venta, mayormente en el mercado doméstico. El EBITDA trimestral presentó un aumento de 75.6% a/a pero una disminución de 9% t/t, mientras que el anual tuvo un crecimiento de 80.9% a/a, con un margen trimestral y anual de 9.6% y 9.2%, respectivamente. Cabe destacar que el EBITDA del trimestre excluye costos no recurrentes asociados a reestructuración de impuestos y financiamiento de campañas electorales, con los cuales el EBITDA tendría un crecimiento de 48% a/a, si se incluyen. Destacados: (i) el segmento JBS Foods presentó un aumento de 188% a/a en el trimestre, con un margen EBITDA de 18%, mayor al 7.9% del 4T13 y de 17.1% del 3T14, (ii) el segmento USA Beef también presentó un aumento de 185% a/a en el 4T14, con un margen de 5.5%, mayor al 2.4% del 4T13 pero menor al 8.6% del trimestre anterior. Bonos bajo cobertura Nemo Cupón Monto* Recomendación JBSSBZ % 202 Neutral JBSSBZ % 900 Neutral JBSSBZ % 700 Neutral JBSSBZ % 1000 Sobreponderar JBSSBZ % 1150 Sobreponderar JBSSBZ % 775 Sobreponderar JBSSBZ % 750 Sobreponderar JBSSBZ % 750 Neutral * En USD MM Bonos de la compañía y comparables JBSSBZ 24 JBSSBZ 21 JBSSBZ 23 JBSSBZ 20 JBSSBZ 20 JBSSBZ 16 Curv a LatAm BBB- BEEFBZ23 JBSSBZ 24 BRFSBZ22 Duration FIXED INCOME RESEARCH Paulina Valdivieso +(562) pvaldivieso@credicorpcapital.com Este reporte es propiedad de Inversiones IMT S.A. y/o Credicorp Capital Colombia S.A Sociedad Comisionista de Bolsa y/o Credicorp Capital S.A.A y/o sus subsidiarias (en adelante denominadas conjuntamente, Credicorp Capital ), por tanto, ninguna parte del material ni su contenido, ni ninguna copia del mismo puede ser alterada en forma alguna, transmitida, copiada o distribuida a terceros sin el consentimiento expreso de Credicorp Capital. A menos que esté expresamente indicado, no se ha utilizado en este reporte información sujeta a confidencialidad ni información privilegiada que pueda significar la infracción a las normas del mercado de valores, o aquella que pueda significar incumplimiento a la legislación sobre derechos de autor.

2 Mejoras en los niveles de apalancamiento. Para el 4T14 el endeudamiento neto, medido en reales, disminuyó a 2.3x desde 2.7x el trimestre anterior. Este resultado fue producto de un aumento de 14.6% en el EBITDA de los últimos doce meses, y de una disminución de 2.6% t/t en la deuda neta por un aumento de 18.5% t/t en los niveles de caja que contrarrestó el aumento de 4.3% t/t en la deuda total. Por otro lado, actualmente la deuda de corto plazo representa un 34% de la deuda total, mayor al 30% que representaba en el trimestre anterior. Sin embargo la caja actual de la compañía alcanza a cubrir un 109% de la deuda de corto plazo, sin contar los USD 1,430MM que mantiene en líneas de créditos renovables, con los que alcanzaría a cubrir 119% de su deuda de corto plazo. JBS Foods se mantendría sólido en los próximos trimestres. Esperamos que los resultados del segmento JBS Foods continúen impulsando los resultados consolidados de la compañía con una mayor generación de EBITDA y mayores márgenes en los próximos trimestres. Este segmento comenzó sus operaciones el cuarto trimestre del 2013 con la consolidación de Seara alimentos, y representa actualmente un 11% y 19% de las ventas y EBITDA anual, respectivamente. La compañía ha logrado aumentar el margen de este segmento desde 7.9% en el 4T13, hasta 18% en el 4T14, y esperamos que se continúe beneficiando de los menores costos de los granos, de la depreciación del real y de una operación más consolidada para el Mantenemos nuestra visión positiva en la curva de la compañía, destacando el JBSSBZ % que se encuentra dentro de nuestra selección de Top picks LatAm HY. Nos encontramos Neutral en los bonos al %, %, % y %; y estamos Sobreponderando los bonos al %, %, % y %. 2

3 JBS - Resumen de la compañía Sector: Proteínas Recomendación: Sobreponderar Nemo: JBSSBZ Descripción de la Compañía JBS es la compañía productora de vacuno, cordero y pollo más grande del mundo, y la tercera productora de cerdo. La compañía tiene 4 unidades de negocio: Mercosul (27% ), USA beef (45% ), USA Pork (8% ), y USA Chicken (20% ). Tiene operaciones en más de 100 países y exporta a más de 150. La compañía es controlada por dos familias de Brasil (Batista y Bertin) con un 42% del control. Bonos Relevantes Monto Duración Z-Spread Recom. Catalizadores Riesgos JBSSBZ 18 USD 900mn N - Ventas a gran escala y diversificación global - Riesgo de ejecución debido al gran historial de JBSSBZ 20 USD 1000mn OW en operaciones adquisiciones de compañías JBSSBZ 21 USD 1150mn OW - Diversificación en productos de proteina y - Exposición a la volatilidad de precios comoditizados. JBSSBZ 23 USD 775mn OW fuente de materias primas - Riesgo industria: Ciclo ganadero y enfermedades, y JBSSBZ 24 USD 750mn OW - Compañías del gobierno como importantes condiciones climáticas. JBSSBZ 24 USD 750mn N accionistas. Información general Métricas de Crédito Número de emisiones REG-S Outstanding de Notas Senior USD 6,411mn Cobertura de Interés 1.9x 1.9x 2.5x 2.8x 3.0x Fecha Prepago Más Cercano 29-Jan-15 Deuda Total/EBITDA 5.0x 6.0x 4.8x 5.3x 3.6x Vencimiento Más Cercano 4-Aug-16 Deuda Neta/EBITDA 3.9x 4.3x 3.5x 3.9x 2.3x Covenant Deuda Neta/EBITDA 4.75x Deuda Neta/Patrimonio Covenant Cobertura de interés - Deuda CP/ Deuda Total 27% 28% 30% 29% 34% Composición de los Ingresos Chicken 17% Pork 7% JBS Food 11% Beef 43% JBS Mercosul 22% Estado de Resultados Ingresos Netos 20,587 23,253 28,483 34,957 45,330 Ganancia Bruta 2,528 2,520 3,270 4,458 7,026 EBIT ,033 1,561 3,082 Gasto en intereses ,369 EBITDA 1,413 1,186 1,603 2,307 4,173 Margen Bruto 12.3% 10.8% 11.5% 12.8% 15.5% Margen EBITDA 6.9% 5.1% 5.6% 6.6% 9.2% Margen Neto -0.6% -0.1% 0.9% 1.0% 1.7% Composición de la deuda por moneda Local Currency 46% Foreign Currency 54% Balance Caja 1,533 1,990 2,026 3,391 5,610 Activos Corrientes 5,790 6,747 7,294 10,880 14,126 Activos Totales 16,494 17,840 18,722 25,839 30,871 Pasivos Corrientes 3,543 3,912 4,341 6,663 9,357 Pasivos Totales 9,460 9,712 10,657 17,135 21,223 Patrimonio 7,034 8,127 8,065 8,705 9,649 Deuda Neta 5,483 5,111 5,684 8,936 9,470 Deuda Total 7,016 7,101 7,710 12,327 15,081 Deuda de Corto Plazo 1,869 2,009 2,295 3,549 5,150 Perfil de vencimiento de la deuda Deuda de Largo Plazo 5,147 5,092 5,415 8,779 9,931 5,610 5, ROE -1.6% -0.4% 3.4% 4.0% 7.9% ROA -0.7% -0.2% 1.4% 1.3% 2.5% 1,740 1,796 2,163 2,295 1, Caja Deuda Financiera EBITDA 2014 Flujo de Caja Operacional ,382 Inversión ,609 Financiamiento , Paulina Valdivieso Analista de Renta Fija pvaldivieso@credicorpcapital.com

4 Información Relevante Este reporte es propiedad de Inversiones IMT S.A. y/o Credicorp Capital Colombia S.A Sociedad Comisionista de Bolsa y/o Credicorp Capital S.A.A y/o sus subsidiarias (en adelante denominadas conjuntamente, Credicorp Capital ), por tanto, ninguna parte del material ni su contenido, ni ninguna copia del mismo puede ser alterada en forma alguna, transmitida, copiada o distribuida a terceros sin el consentimiento expreso de Credicorp Capital. Al realizar el presente reporte, Credicorp Capital ha confiado en la información proveniente de fuentes públicas. Credicorp Capital no ha verificado la veracidad, la integridad ni la exactitud de la información a la que ha tenido acceso, ni ha adelantado o realizado procedimientos de auditoría respecto de ésta. En consecuencia, no este reporte no importa una declaración, aseveración ni una garantía (expresa o implícita) respecto de la veracidad, exactitud o integridad de la información que aquí se incluye, o cualquier otra información escrita u oral que se brinde a cualquier interesado y/o a sus asesores. A menos que esté expresamente indicado, no se ha utilizado en este reporte información sujeta a confidencialidad ni información privilegiada que pueda significar la infracción a las normas del mercado de valores, o aquella que pueda significar incumplimiento a la legislación sobre derechos de autor. Al analizar el presente reporte, el lector debe tener claro que el objetivo buscado no es predecir el futuro, ni garantizar un resultado financiero operativo específico, así como tampoco garantizar el cumplimiento de los escenarios presentados en la evaluación. Tampoco es brindar asesoría de inversión, ni opiniones que deban tomarse como recomendaciones de Credicorp Capital. La información contenida en este reporte es de carácter estrictamente referencial y así debe ser tomada. Asimismo, es necesario considerar que la información contenida en este reporte puede estar dirigida a un segmento específico de clientes o a inversionistas con un determinado perfil de riesgo distinta al suyo. Salvo que esté expresamente indicado, el reporte no contiene recomendaciones de inversión u otras sugerencias que deban entenderse hechas en cumplimiento del deber especial de asesoría que asiste a los intermediarios del mercado de valores frente a los clientes clasificados como cliente inversionista. Cuando así sea, se especificará el perfil de riesgo del inversionista al cual se dirige la recomendación. El inversionista debe tener en cuenta que Credicorp Capital podría efectuar operaciones a nombre propio con las compañías que son analizadas en este tipo de reportes las que eventualmente podrían incluir transacciones de compra y venta de títulos emitidos por éstas. Es importante tener en cuenta que las variaciones en el tipo de cambio pueden tener un efecto adverso en el valor de las inversiones. Es de entera y absoluta responsabilidad del cliente determinar cuál es el uso que hace de la información suministrada y por ende es el único responsable de las decisiones de inversión o cualquier otra operación en el mercado de valores que adopte sobre la base de ésta. El resultado de cualquier inversión u operación efectuada con apoyo en la información contenida en este reporte es de exclusiva responsabilidad de la persona que la realiza, no siendo responsabilidad de Credicorp Capital, dicho resultado, por lo que tampoco asume ningún tipo de responsabilidad, por cualquier acción u omisión derivada del uso de la información contenida en este documento. Credicorp Capital recomienda proveerse asesoría especializada en aspectos financieros, legales, contables, tributarios y demás que correspondan, antes de adoptar una decisión de inversión. En ningún caso la información aquí publicada puede considerarse como un concepto u opinión de tipo financiero, jurídico, contable o tributario, ni mucho menos como un consejo o una asesoría de inversión.

5 CONTACT LIST ANDEAN RESEARCH TEAM SALES & TRADING Heinrich Lessau Head of Research Hugo Horta Head of Capital Markets # (511) Ext FIXED INCOME & ECONOMICS RESEARCH FIXED INCOME SALES & TRADING CHILE COLOMBIA PERU Felipe García Head of Fixed Income Paulina Yazigi Daniel Velandia Irvin León Head of Research & Chief Economist Head of Research & Chief Economist Senior Fixed Income Analyst dvelandia@credicorpcapital.com # (562) # (571) Ext 1505 # (511) Ext CHILE COLOMBIA PERU Felipe Lubiano Sergio Ferro Alberto Zapata Gonzalo Covarrubias Carlos Sanchez Alfredo Bejar Senior Fixed Income Analyst Fixed Income Analyst Fixed Income Analyst Head of Capital Markets Head of Fixed Income Head of Fixed Income / FX Trading flubiano@credicorpcapital.com sferro@credicorpcapita.com azapatag@credicorpcapital.com gcovarrubias@credicorpcapital.com csanchez@credicorpcapital.com alfredobejarg@credicorpcapital.com # (562) # (571) Ext 1609 # (511) Ext # (562) # (571) # (511) Ext Paulina Valdivieso Camilo A. Durán Guido Riquelme Christian Jarrin Vallerie Yong Fixed Income Analyst Macro Analyst Head of Sales RM Fixed Income Offshore Local FI Senior Trader pvaldivieso@credicorpcapital.com caduran@credicorpcapital.com griquelme@credicorpcapital.com cjarrin@credicorpcapital.com vyong@credicorpcapital.com # (562) # (5511) Ext # (562) # (571) # (511) # (511) Andrés Osorio Belén Larraín Andrés Valderrama Evangeline Arapoglou Economist Head of International FI Sales Fixed Income Trader Senior International FI Trader aosorio@credicorpcapital.com blarrain@credicorpcapital.com jvalderramma@credicorpcapital.com earapoglou@credicorpcapital.com # (562) # (562) # (571) # (511) # (511) Paz Stepke José Andrés Riveros Lizeth Espíritu EQUITY RESEARCH International Fixed Income Sales Fixed Income Trader Fixed Income Trader pstepke@credicorpcapital.com jriveros@credicorpcapital.com lespiritu@credicorpcapital.com CHILE COLOMBIA PERU # (562) # (571) Ext 1180 # (511) # (511) Francisca Manuschevich César Cuervo Héctor Collantes Benjamín Diaz Head of Equity Research Head of North Andean Equity Research Head of Equity Research Local Fixed Income Sales fmanuschevich@credicorpcapital.com ccuervo@credicorpcapital.com hcollantes@credicorpcapital.com bdiaz@credicorpcapital.com # (562) # (571) Ext 1012 # (511) Ext # (562) Christopher DiSalvatore Jaime Pedroza Fernando Pereda Associate: Retail & Financials Senior Analyst: Utilities Senior Analyst: Cement & Utilities EQUITY SALES & TRADING cdisalvatore@credicorpcapital.com jpedroza@credicorpcapital.com fpereda@credicorpcapital.com # (562) # (571) Ext 1025 # (511) Ext Hernán Arellano Head of Equities Arturo Prado Juan C. Domínguez Iván Bogarín harellano@credicorpcapital.com Senior Analyst: Natural Resources Senior Analyst: Banks Senior Analyst: Retail & Others aprado@credicorpcapital.com jcdominguez@credicorpcapital.com ibogarin@credicorpcapital.com # (562) # (571) Ext 1026 # (511) Ext Javier Günther Marilyn Macdonald Cristián Castillo International Equity Sales International Equity Sales International Sales Trader Andrés Ossa Sebastián Gallego Tamara Vasquez jgunther@credicorpcapital.com mar_macdonald@btconnect.com ccastillo@credicorpcapital.com Analyst: Utilities, Telecom & I.T. Analyst: Oil & Gas Research Assistant # (562) # (4477) # (786) aossa@credicorpcapital.com sgallego@credicorpcapital.com tamaravasqueza@credicorpcapital.com # (562) # (571) Ext 1594 # (511) Ext CHILE PERU COLOMBIA Tomás Sanhueza Carlos E. Rodriguez René Ossa Rodrigo Zavala Juan A. Jiménez Analyst: Food & Beverages, Healthcare Analyst: GEA & infrastructure International Equity Sales Head of Equity - Peru Head of International Equity Sales tsanhueza@credicorpcapital.com cerodriguez@credicorpcapital.com reneossa@credicorpcapital.com rzavala@credicorpcapital.com jjimenez@credicorpcapital.com # (562) # (571) Ext 1365 # (562) # (511) Ext # (571) Ext 1701 Pilar González Christian Munchmeyer Ursula Mitterhofer Santiago Castro Analyst: Transport International Sales & Trading Sales & Trading International Sales & Trading mpgonzalez@credicorpcapital.com cmunchmeyer@credicorpcapital.com umitterhofer@credicorpcapital.com scastro@credicorpcapital.com # (562) # (562) # (511) Ext # (571) Ext 1344 Lourdes Alamos Research Coordinator & Holdings Analyst lalamos@credicorpcapital.com # (562)