Informe Nº 665. Cómo evolucionará el tipo de cambio USD/EUR? Febrero de 2018

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1 Febrero de 2018 Informe Nº 665 Cómo evolucionará el tipo de cambio? En las últimas semanas hemos asistido a una depreciación del dólar frente al euro, situándose el cruce en niveles en torno a 1,24. Analizamos los motivos de la depreciación de la divisa estadounidense y la perspectivas a futuro.

2 La cotización del dólar frente al euro ha registrado una tendencia a la baja en las últimas semanas. El índice DXY ha perdido en lo que va de año en torno a un 3,5%, lo que ha llevado a su cruce frente al euro a cotizar en torno a 1,24. Los motivos que han llevado a esta depreciación y las perspectivas a futuro sobre esta variable se analizan a continuación. Política monetaria y tipos de interés El tensionamiento del mensaje del Banco Central Europeo (BCE) ha sido mayor al de la Reserva Federal (Fed) en las últimas semanas, llevando a un repunte de la curva de los países del área euro frente al aplanamiento (apenas descuento de subidas de tipos) de aquella de EEUU. Así a pesar de que el repunte de los tipos de interés ha sido más fuerte en EEUU, las perspectivas sobre el ritmo de subidas han cambiado más bruscamente en el área euro que en EEUU, llevando a un repunte de las expectativas. Como se puede observar en el siguiente gráfico, la pendiente 2-5 ha repuntado más en el área euro que en EEUU. Diferencial de pendiente 5-2 de EEUU frente Alemania (dcha., inverso, pb) y 1, ,20 1, ,10 1,05 Diferencial de pendientes ,00 e-17 m-17 m-17 j-17 s-17 n-17 e Fuente: Afi, Macrobond A lo largo de 2018, cabe esperar que la Fed lleve a cabo tres subidas de tipos de interés a la par que reduce el balance, elementos que ya ha transmitido y recoge el mercado. No Cómo evolucionará el tipo de cambio? 2

3 obstante, el BCE aún debe concluir su programa de compras de activos, lo que seguirá llevando a un incremento de las expectativas de tipos de interés en el área euro. En conjunto, esto debería seguir dirigiendo la debilidad del dólar frente al euro. El riesgo es que las presiones inflacionistas en el área euro sigan sin repuntar. En caso de que el BCE frene su gradual tensionamiento, podríamos observar una reversión de esta tendencia y que el dólar se empiece a apreciar frente al euro. Sorpresas en crecimiento En las últimas semanas, las sorpresas en crecimiento del PIB de EEUU han sido menores que las del resto de países. La recuperación de la economía global ha compensado con creces el buen avance de la actividad de EEUU. PPA 1,8 1,6 PPA relativa std -1 std 1,4 1,2 1,0 0,8 e-95 e-98 e-01 e-04 e-07 e-10 e-13 e-16 Fuente: Afi, Bloomberg De cara a 2018, cabe esperar que el crecimiento en EEUU se mantenga en niveles similares a los actuales. No obstante, ante las continuadas señales de aceleración en el conjunto del área euro y el entorno de escasos riesgos al crecimiento global, se podría seguir observando un peor comportamiento relativo de EEUU frente al resto del mundo. Lo que podría llevar a un cambio de tendencia (apreciación del USD), sería la materialización de los riesgos que percibimos como poco probables: una fuerte desaceleración de China o el impacto negativo de la apreciación de la divisa europea sobre la actividad económica del área euro serán variables a vigilar. Cómo evolucionará el tipo de cambio? 3

4 Expansión fiscal con tipos de interés bajos El estímulo fiscal aprobado por la Administración Trump a finales del pasado año supondrá un incremento del déficit fiscal de EEUU. El efecto de esta reforma podría ser un incremento de las importaciones que lleven a un deterioro de la posición exterior. De este modo, la brecha existente entre la posición exterior de EEUU y el área euro ha continuado ampliándose, provocando una presión de depreciación sobre el dólar. Teóricamente la reforma podría tener un efecto inflacionista. El aumento de tipos de la Fed podría compensar el efecto depreciador del aumento del déficit. Sin embargo, la Fed ha dado señales de cierta permisividad con el efecto inflacionista del estímulo fiscal. Ha mantenido su discurso de subidas de tipos muy graduales a pesar de que ha ido incorporando el efecto del estímulo a su crecimiento. Adicionalmente ha iniciado una discusión sobre la posibilidad de ser más complaciente con la inflación y permitir que ésta se sitúe por encima del objetivo durante un tiempo considerable. Saldo por cuenta corriente de EEUU y área euro (miles de millones USD) Área euro EEUU -80 e-07 j-08 e-10 j-11 e-13 j-14 e-16 j-17 Fuente: Afi, Macrobond De este modo, no es de esperar que la Fed pueda compensar con una subida de tipos el efecto deflacionista sobre el dólar de la reforma fiscal y, en términos de inflación relativa, podríamos seguir observando una depreciación del dólar hacia niveles cercanos a su PPA (1,28). Cómo evolucionará el tipo de cambio? 4

5 En caso de que la Fed modifique su discurso y se muestre sensible a los efectos que podría tener la reforma fiscal sobre la inflación podríamos observar una apreciación del dólar frente al euro. Amenaza del proteccionismo Por último, cabe mencionar las amenazas proteccionistas desde la Administración Trump para favorecer un dólar más débil. Algunas declaraciones de miembros del ejecutivo han señalado que una divisa débil es beneficioso para la economía de EEUU y se ha lanzado el mensaje de que cualquier intento de evitar la tendencia podría desencadenar un incremento del proteccionismo por parte de EEUU. Consecuentemente, el resto del mundo podría evitar actuar frente a la debilidad del dólar para que no se genere un mayor proteccionismo. El riesgo reside en que la menor cooperación a nivel internacional desencadene una guerra de divisas y no sólo lleve a una apreciación del dólar, sino que supondría un repunte significativo de la volatilidad del mercado de divisas. Cómo evolucionará el tipo de cambio? 5

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