Fundamentación de la Calificación

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1 INFORME DE CALIFICACIÓN DE RIESGO PRIMERA EMISIÓN DE OBLIGACIONES DE CORTO PLAZO O PAPEL COMERCIAL FERRO TORRE, S.A. Quito - Ecuador Sesión de Comité No. 105/2017, del 28 de abril de 2017 Información Financiera cortada al 28 de febrero de 2017 Lic. Diego Deleg Altamirano diego.deleg@classrating.ec FERRO TORRE S.A., es una compañía dedicada a la importación, representación, distribución, comercialización, exportación y fabricación de toda clase de bienes y en especial de artículos de comercio, insumos, materiales, herramientas, máquinas y toda clase de bienes para la industria y la construcción. Actualmente FERRO TORRE S.A., importa el acero para producción y venta de productos utilizados para la construcción, tales como perfiles, tuberías, estructurados, bobinas, planchas, entre otros. Primera Revisión Resolución No. SCVS.IRQ.DRMV , emitida el 16 de enero de 2017 Fundamentación de la Calificación El Comité de Calificación reunido en sesión No. 105/2017 del 28 de abril de 2017 decidió otorgar la calificación de AA (Doble A) a la Primera Emisión de Obligaciones de Corto Plazo o Papel Comercial FERRO TORRE, S.A., por un monto de cuatro millones de dólares (USD 4' ,00). Categoría AA: Corresponde a los valores cuyos emisores y garantes tienen una muy buena capacidad del pago de capital e intereses, en los términos y plazos pactados, la cual se estima no se vería afectada en forma significativa ante posibles cambios en el emisor y su garante, en el sector al que pertenecen y en la economía en general. La categoría de calificación descrita puede incluir signos de más (+) o menos (-). El signo de más (+) indicará que la calificación podría subir hacia su inmediata superior, mientras que el signo menos (-) advertirá descenso a la categoría inmediata inferior. La calificación de riesgo representa la opinión independiente de CLASS INTERNATIONAL RATING Calificadora de Riesgos S.A. sobre la probabilidad que un determinado instrumento sea pagado en las condiciones prometidas en el contrato de emisión. Son opiniones fun damentadas sobre el riesgo relativo de los títulos o valores. Se debe indicar que, de acuerdo a lo dispuesto por el Consejo Nacional de Valores (hoy Junta de Política y Regulación Monetaria y Financiera), la presente calificación de riesgo "no implica recomendación para comprar, vender o mantener un valor, ni implica una catando del papo del mismo, ni estabilidad de un precio, sino una evaluación sobre el riesgo involucrado a éste.". La información presentada y utilizada en los análisis que se publican proviene de fuentes oficiales. Sin embargo, dada la posibilidad de error humano o mecánico, CLASS INTERNATIONAL RATING Calificadora de Riesgos S.A. no garantiza la exactitud o integridad de la información y, por lo tanto, no se hace responsable de errores u omisiones, como tampoco de las consecuencias asociadas con el uso de esa información. La presente Calificación de Riesgos tiene una vigencia de seis meses o menos, en caso que la calificadora decida revisarla en menor plazo. La calificación otorgada a la Primera Emisión de Obligaciones de Corto Plazo o Papel Comercial FERRO TORRE S.A., se fundamenta en: Sobre el Emisor: FERRO TORRE S.A., se dedica principalmente a la fabricación de productos de acero laminados planos en caliente y frío, ángulos, perfiles y secciones laminadas, acero en lingotes y secciones sólidas de acero por trefilado, molido o doblado en frío. FERRO TORRE S.A. fabrica y comercializa productos de acero, siguiendo los estándares de calidad de la Norma ISO 9001:2008, mejorando continuamente sus procesos, manteniendo una constante capacitación de su personal y formando sólidos vínculos con sus proveedores para lograr satisfacer las necesidades de sus clientes. La compañía cuenta con una planta ubicada en la ciudad de Guayaquil, en esta se concentran labores productivas, operativas y comerciales para la región Costa. Está dirigida por un Gerente Regional y un CLASS INTERNATIONAL RATING autorizada a operar como Calificadora de Riesgos, ha desarrollado el presente estudio técnico con el cuidado y precaución necesarios para su elaboración. La información utilizada se ha originado en fuentes que se estiman confiables, especialmente el propio emisor y los informes de auditoría externa. CLASS INTERNATIONAL RATING no ha realizado tareas de auditoría sobre la información recibida. Los informes y calificación constituyen opinión y no son recomendación para comprar, vender o mantener un valor; ni una garantía de pago del mismo; ni estabilidad de su precio, sino una evaluación sobre el riesgo involucrado en éste. 1

2 Gerente de Operaciones. Está emplazada en un área aproximada de m 2, la cual opera en base a dos naves, en paralelo, de m 2 cada una de ellas. Adicionalmente cuenta con bodegas perimetrales, las que suman otros m 2. La oficina matriz de la empresa se encuentra ubicada al norte en la ciudad de Quito, en la cual se desarrollan las actividades de la Gerencia General, Gerencia de Desarrollo, Dirección Comercial para la Sierra y labores administrativas. Sirve de apoyo logístico a para atender la gestión comercial y operativa de la Sierra. En cuanto a las principales líneas de productos, servicios, negocios y actividades de la compañía, FERRO TORRE S.A., ofrece varios productos utilizados en el sector de la construcción, que son procesados bajo diversas normas de calidad. Las líneas de productos y sus grupos utilizados por la compañía para sus mediciones financieras son: perfiles, tuberías estructurales, flejes, bobinas y planchas. Actualmente la compañía se encuentra trabajando en la implementación de prácticas de Buen Gobierno Corporativo, sin embargo, es importante mencionar que esta opera a través de las directrices provenientes de la Junta General de Accionistas y un Directorio. Así mismo, mantienen implementado comités gerenciales y operativos por área, que fortalecen la planificación ordenada y la continuidad del negocio frente a eventos adversos que pudieran ocurrir en el medio o internamente. La compañía cuenta con manuales de políticas y procesos, los mismos que son observados y puestos en práctica. Los ingresos de la compañía a partir del año 2014 presentaron un comportamiento a la baja, es así que pasaron de USD 36,88 millones en ese año a USD 32,30 millones para diciembre del 2015, debido a la contracción que sufrió el sector de la construcción en el país, y que se venía arrastrando desde el Para diciembre de 2016, los ingresos se incrementaron en un 8,60% con respecto al 2015, ubicándose en USD 35,07 millones, gracias a las estrategias implementadas por la compañía. Similar tendencia se observa a febrero de 2017, pues los ingresos alcanzaron una suma de USD 7,08 millones, monto superior en un 63,74% frente a lo reportado en febrero de 2016 (USD 4,32 millones), lo que obedece a la venta no programada de varios productos como perfiles, AC y tuberías a una Hidroeléctrica. El comportamiento de los costos de ventas y gastos operacionales, demostraron que la compañía realiza una aceptable administración sobre el negocio, lo que generó márgenes operativos para todos los periodos anualizados, es así que a diciembre de 2016 representó el 12,42% de los ingresos, luego de haberse ubicado en 7,15% en 2015 (8,73% de los ingresos para el año 2014). Para febrero de 2017, debido al importante incremento de sus costos de ventas y el aumento, en términos monetarios de los gastos operativos, la compañía generó una pérdida operativa (-3,32% de los ingresos). Para el 31 de diciembre de 2016, el EBITDA (acumulado) fue de USD 5,04 millones (14,37% de los ingresos), monto superior en un 50,48% con respecto del 2015 (USD 3,35 millones que representó el 10,37% de los ingresos), lo que evidencia que, conforme crece su actividad comercial, se va fortaleciendo su capacidad para generar recursos propios. Para febrero del 2017, el EBITDA (acumulado) fue negativo debido a la pérdida operacional registrada en dicho periodo, por lo que no registró cobertura alguna sobre sus gastos financieros. Al 31 de diciembre del 2016, los activos de la compañía llegaron a totalizar USD 34,04 millones, cifra superior en 7,67% frente a lo registrado en el 2015 (USD 31,62 millones), producto del incremento que se reportó en su efectivo y equivalentes de efectivo, cuentas por cobrar comerciales y propiedad planta y equipo, mismos que se encuentran directamente relacionados con el giro del negocio. Para febrero de 2017, se conserva similar tendencia, registrando una suma de USD 38,71 millones, que significó un aumento del 27,23% con respecto de febrero del 2016 (USD 30,42 millones), producto del aumento en el efectivo y equivalentes de efectivo y cuentas por cobrar clientes. Para diciembre de 2016, la antigüedad de cartera reflejo solo cuentas por vencer, gracias a que la empresa mantiene una política de cobro definida (20% al contado y el 80% a crédito en un plazo de 60 días). Es así que la cartera por vencer de 1 a 60 días representó el 83,59% de la cartera total por vencer, mientras que la cartera por vencer a más 60 días representó el 16,41%. Para febrero de 2017, la empresa mantuvo una estructura similar, no obstante, sus resultados mejoraron, puesto que la cartera por vencer de 1 día a 60 días representó el 85,34% del total de cartera, mientras que la cartera por vencer a más de 61 días representó el 14,66%, por lo mencionado se puede catalogar a la cartera de FERRO TORRE S.A. como sana Los pasivos de la compañía, generaron un financiamiento fluctuante sobre los activos, producto del cambio de políticas de financiamiento, en especial por el aprovechamiento de las oportunidades del costo de las distintas figuras y opciones de financiamiento, con el trabajo de su departamento financiero y de tesorería, es así que al 31 de diciembre del 2013 financiar el 63,25%, mientas que al cierre de 2015 lo hicieron en un 58,65% y un 53,38% en diciembre de 2016, comportamiento que obedece a las variaciones registradas en 2

3 sus cuentas por pagar a proveedores y en sus obligaciones de largo plazo. A febrero de 2017 los pasivos financiaron a los activos en un 60,96%. La deuda financiera registró una suma de USD 15,02 millones, monto que financió el 38,81% de los activos totales a febrero 2017, (26,57% a diciembre de 2016), la cual estuvo conformada tanto por obligaciones con entidades bancarias locales como por emisiones vigentes en el Mercado de Valores. El comportamiento histórico de la deuda financiera, ha estado ligada a la necesidad de financiamiento de la empresa, para las inversiones realizadas en sus plantas, con ello ha logrado crecer y brindar un mejor servicio a sus clientes. La compañía registra un patrimonio de USD 15,87 millones para diciembre de 2016 (USD 13,07 millones a diciembre de 2015), valor que financió un importante 46,62% de los activos totales (41,35% para diciembre de 2015), mientras que al 28 de febrero de 2017 este alcanzó una suma de USD 15,11 millones, el cual financió un interesante 39,04% de los activos totales. Los accionistas de la compañía constantemente han demostrado un alto compromiso en las operaciones de FERROTORRE S.A. pues han realizado continuos incrementos de capital social, es así que de USD 11,31 millones (41,76% de los activos) en 2013 pasó a USD 14,43 millones (40,25% de los activos) en el 2014, USD 15,83 millones (50,06% de los activos) en diciembre de 2015 y un interesante USD 16,53 millones (48,55% de los activos) a diciembre de 2016, determinando que este último aumento de capital se concretó el 20 de octubre de 2016, mediante escritura pública celebrada ante la Notaria Tercera del Cantón Quito, en donde se incrementó la suma de USD ,00, mediante la emisión de nuevas acciones ordinarias y nominativas de un valor nominal de USD 100,00 cada una. Los índices de liquidez de la empresa (Razón Circulante), son superiores a la unidad en todos los ejercicios económicos analizados y se ubican en atractivos niveles, lo que demuestra una aceptable cobertura de sus pasivos inmediatos con activos corrientes. Sobre la Emisión: La Junta General Extraordinaria Universal de Accionistas de FERRO TORRE S.A., celebrada el 18 de octubre de 2016, resolvió por unanimidad aprobar que la compañía realice la Primera Emisión de Obligaciones de Corto Plazo o Papel Comercial por un monto total de hasta USD 4,00 millones, conjuntamente con la Tercera Emisión de Obligaciones de Largo Plazo por un monto de hasta USD 3,00 millones. Posteriormente, con fecha 01 de noviembre de 2016, FERRO TORRE S.A., como Emisor, y BONDHOLDER REPRESENTATIVE S.A., como Representante de los Obligacionistas suscribieron el contrato de la Primera Emisión de Obligaciones de Corto Plazo o Papel Comercial Con fecha 27 de enero de 2017, el Agente Colocador inició la venta de los valores llegando a colocar entre diferentes inversionistas el 100% del programa aprobado (USD 4,00 millones) hasta el 22 de febrero de La Primera Emisión de Obligaciones de Corto Plazo o Papel Comercial se encuentra respaldada por una garantía general, por lo tanto, el emisor está obligado a cumplir con los resguardos que señala la Codificación de las Resoluciones expedidas por el Consejo Nacional de Valores (hoy Junta de Política y Regulación Monetaria y Financiera), los mismo que se detallan a continuación: Determinar al menos las siguientes medidas cuantificables en función de razones financieras, para preservar posiciones de liquidez y solvencia razonables del emisor: a. Mantener semestralmente un indicador promedio de liquidez o circulante, mayor o igual a uno (1), a partir de la autorización de la oferta pública y hasta la redención total de los valores; y; b. Los activos reales sobre los pasivos exigibles deberán permanecer en niveles de mayor o igual a uno (1), entendiéndose como activos reales a aquellos activos que pueden ser liquidados y convertidos en efectivo. No repartir dividendos mientras existan obligaciones en mora. Mantener, durante la vigencia de la emisión, la relación activos libres de gravamen sobre obligaciones en circulación, según lo establecido en el artículo 2, Sección I, Capítulo IV, Subtítulo I, Título III, de la Codificación de las Resoluciones del C.N.V. (hoy Junta de Política y Regulación Monetaria y Financiera). Al 28 de febrero de 2017 el emisor cumplió con lo mencionado en un inicio. Adicionalmente FERRO TORRE S.A. establece los siguientes resguardos adicionales: Mantener un indicador Pasivo Financiero (bancos locales e internacionales y emisión) / Patrimonio menor o igual a dos (2). Mantener un indicador Pasivo Total sobre Patrimonio menor o igual a dos (2). 3

4 Al 28 de febrero de 2017 el emisor cumplió con lo mencionado anteriormente. Al 28 de febrero de 2017, FERROTORRE S.A., registró un monto total de activos menos las deducciones señaladas en la normativa de USD 20,10 millones, siendo el 80% de los mismos la suma de USD 16,08 millones. Dicho valor genera una cobertura de 4,02 veces sobre el saldo de capital de la emisión de papel comercial, determinando de esta manera que dicha emisión, se encuentran dentro de los parámetros establecidos en la normativa vigente. Las proyecciones realizadas dentro de la estructuración financiera indicaron según como fueron establecidas una adecuada disponibilidad de fondos para atender el servicio de la deuda, lo que se evidencia también en la mayoría de los resultados reales de la compañía a diciembre de Riesgos Previsibles en el Futuro La categoría de calificación asignada según lo establecido en el numeral 1.7 del Artículo 18 del Capítulo III del Subtítulo IV del Título II, de la Codificación de la Resolución del C.N.V. (hoy Junta de Política y Regulación Monetaria y Financiera) también toma en consideración los riesgos previsibles en el futuro, los cuales se detallan a continuación: Mayor contracción de la actividad del sector de la construcción podría determinar una reducción en sus volúmenes de ventas y niveles de producción y por lo tanto podría afectar sus ingresos. La volatilidad en el precio del acero, podría generar un incremento considerable en sus costos de producción, lo cual podría disminuir la capacidad para generar recursos. Incrementos en los precios de la materia prima o variabilidad pronunciada de los mismos, podría afectar los márgenes de la compañía. Regulaciones o restricciones impuestas por parte del gobierno. Ingreso agresivo al mercado por parte de productos de menor precio, principalmente chinos. La probabilidad de ocurrencia de ciclos económicos adversos en la economía nacional, podría afectar el nivel de ingresos de los ecuatorianos y consecuentemente su poder adquisitivo. Generación de restricciones y cargos impositivos a las importaciones por parte del Gobierno ecuatoriano, en especial a productos que importa la compañía. Las perspectivas económicas del país se ven menos favorables, por lo que podría afectar los resultados de la compañía. Según lo establecido en el numeral 1.8 del Artículo 18, Subsección IV.ii, Sección IV, Capítulo III, Subtítulo IV del Título II, de la Codificación de la Resolución del C.N.V. (hoy Junta de Política y Regulación Monetaria y Financiera), los riesgos previsibles de la calidad de los activos que respaldan la emisión, y su capacidad para ser liquidados, se encuentran en los aspectos que se señalan a continuación: Primero se debe indicar que para el presente proceso los activos que respaldan la emisión son Cuentas por Cobrar Comerciales (sin provisión), Inventarios (sin mercaderías en tránsito) y Maquinaria libres de gravamen, por lo que los riesgos asociados podrían ser: Un riesgo que podría mermar la calidad de las Cuentas por Cobrar Comerciales (sin provisión) que respaldan la emisión son escenarios económicos adversos en el sector en el que operan los clientes de la empresa, y que afecten su capacidad para cumplir sus compromisos adquiridos con la compañía. Una concentración de ventas futuras en determinados clientes podría disminuir la atomización de las Cuentas por Cobrar Comerciales (sin provisión) y por lo tanto crear un riesgo de concentración. Si la empresa no mantiene actualizado el proceso de aprobación de ventas a crédito o los cupos de los clientes, podría convertirse en un riesgo de generar cartera a clientes que puedan presentar un irregular comportamiento de pago. Si la empresa no mantiene en buenos niveles la gestión de recuperación y cobranza de las Cuentas por Cobrar Comerciales (sin provisión), así como una adecuada administración, política y procedimiento, podría generar cartera vencida e incobrabilidad, lo que podría crear un riesgo de deterioro de la cartera y por lo tanto un riesgo para el activo que respalda la presente emisión. El inventario (sin mercaderías en tránsito) que respalda la emisión, podría verse afectado por eventos externos, ajenos o fuera del control de la compañía, como por ejemplo robo, incendio, catástrofes naturales, 4

5 atentados u otros similares, sin embargo, con el objetivo de disminuir el impacto de este tipo de riesgos la compañía protege sus inventarios con pólizas de seguros. Los inventarios (sin mercaderías en tránsito) de la compañía podrían verse afectados por un desabastecimiento de los proveedores tanto nacionales como internacionales. La falta de condiciones apropiadas para mantener intactas las características de los materiales y productos mientras se encuentren almacenados en inventario, podrían afectar su capacidad de realización y por lo tanto disminuir su valor y mermar la cobertura de la emisión. La maquinaria que respalda la emisión podrían estar sujeta a riesgos relacionados con el mal uso, falta de mantenimiento, catástrofes naturales, o eventos ajenos y fuera de control de FERRO TORRE S.A., como es el caso de incendios, u otros similares, lo que traería consigo pérdidas económicas para la empresa. No obstante, con la finalidad de mitigar lo mencionado la compañía posee pólizas de seguros. Finalmente, al referirnos a las Cuentas por Cobrar Comerciales (sin provisión) que respaldan la emisión se debe indicar que presentan un grado bajo para ser liquidado, por lo que su liquidación podría depender de que la empresa esté normalmente operando, así como del normal proceso de recuperación y cobranza de la cartera dentro de los términos, condiciones y plazos establecidos en cada una de las Cuentas por Cobrar Comerciales (sin provisión), en lo que se refiere al inventario (sin mercaderías en tránsito) y maquinaria, presenta un grado bajo para ser liquidado, por lo que su liquidación podría depender principalmente de que la empresa esté normalmente operando, así como de las condiciones del mercado y su liquidez. Según lo establecido en el numeral 1.9 del Artículo 18, Subsección IV.ii, Sección IV, Capítulo III, Subtítulo IV del Título II, de la Codificación de la Resolución del C.N.V. (hoy junta de Política y Regulación Monetaria y Financiera), las consideraciones de riesgo cuando los activos que respaldan la emisión incluyan cuentas por cobrar a empresas vinculadas, se encuentran en los aspectos que se señalan a continuación: Se debe indicar que según lo reportado por la administración de la compañía, dentro de las cuentas por cobrar de FERRO TORRE S.A. que respaldan la presente emisión no se registran cuentas por cobrar a vinculadas. Áreas de Análisis en la Calificación de Riesgos: La información utilizada para realizar el análisis de la calificación de riesgo inicial de la Primera Emisión de Obligaciones de Corto Plazo o Papel Comercial - FERRO TORRE S.A., es tomada de fuentes varias como: Estructuración Financiera (Proyecciones de Ingresos, Costos, Gastos, Financiamiento, Flujo de Caja, etc.). Contrato de la Primera Emisión de Obligaciones de Corto Plazo o Papel Comercial. Acta de la Junta General Extraordinaria Universal de Accionistas de FERRO TORRE S.A., del 18 de octubre de Contrato del Representación de los Obligacionistas. Estados de Situación Financiera auditados desde el año 2013 hasta el año 2015 de FERRO TORRE S.A., y Estados de Situación Financiera internos no auditados al 31 de diciembre de 2016, 29 de febrero de 2016 y 28 de febrero de Entorno Macroeconómico del Ecuador. Situación del Sector y del Mercado en el que se desenvuelve el Emisor. Calidad del Emisor (Perfil de la empresa, administración, descripción del proceso operativo, etc.). Información levantada in situ durante el proceso de diligencia debida. Información cualitativa proporcionada por la empresa Emisora. Con base a la información antes descrita, se analiza entre otras cosas: El cumplimiento oportuno del pago del capital e intereses y demás compromisos, de acuerdo con los términos y condiciones de la emisión, así como de los demás activos y contingentes. Las provisiones de recursos para cumplir, en forma oportuna y suficiente, con las obligaciones derivadas de la emisión. La posición relativa de la garantía frente a otras obligaciones del emisor, en el caso de quiebra o liquidación de éstos. La capacidad de generar flujo dentro de las proyecciones del emisor y las condiciones del mercado. Comportamiento de los órganos administrativos del emisor, calificación de su personal, sistemas de administración y planificación. 5

6 Conformación accionaria y presencia bursátil. Consideraciones de riesgos previsibles en el futuro, tales como máxima pérdida posible en escenarios económicos y legales desfavorables Consideraciones de riesgos previsibles de la calidad de activos que respalda la emisión, y su capacidad para ser liquidados. El Estudio Técnico ha sido elaborado basándose en la información proporcionada por la compañía y sus asesores, así como el entorno económico y político más reciente. En la diligencia debidamente realizada en las instalaciones de la compañía, sus principales ejecutivos proporcionaron información sobre el desarrollo de las actividades operativas de la misma, y demás información relevante sobre la empresa. Se debe recalcar que CLASS INTERNATIONAL RATING Calificadora de Riesgos S.A., no ha realizado auditoría sobre la misma. El presente Estudio Técnico se refiere al informe de Calificación de Riesgo, el mismo que comprende una evaluación de aspectos tanto cualitativos como cuantitativos de la organización. Al ser títulos que circularán en el Mercado de Valores nacional, la Calificadora no considera el "riesgo soberano" o "riesgo crediticio del país". Debe indicarse que esta calificación de riesgo es una opinión sobre la solvencia y capacidad de pago de FERRO TORRE S.A., para cumplir los compromisos derivados de la emisión en análisis, en los términos y condiciones planteados, considerando el tipo y característica de la garantía ofrecida. Esta opinión será revisada en los plazos estipulados en la normativa vigente o cuando las circunstancias lo ameriten. INFORME DE CALIFICACIÓN DE RIESGO INTRODUCCIÓN Aspectos Generales de la Emisión En la ciudad de Quito, con fecha 18 de octubre de 2016, se reunió la Junta General Extraordinaria Universal de Accionistas de FERRO TORRE S.A., la misma que estuvo conformada por el 100% de sus accionistas y que resolvió autorizar por unanimidad que la compañía realice la Primera Emisión de Obligaciones de Corto Plazo o Papel Comercial por un monto total de hasta USD 4,00 millones, conjuntamente con la Tercera Emisión de Obligaciones de Largo Plazo por un monto de hasta USD 3,00 millones. Posteriormente, con fecha 01 de noviembre de 2016, FERRO TORRE S.A., como Emisor, y BONDHOLDER REPRESENTATIVE S.A., como Representante de los Obligacionistas suscribieron el contrato de la Primera Emisión de Obligaciones de Corto Plazo o Papel Comercial. A continuación sus características: Emisor CUADRO 1: ESTRUCTURA DE LA EMISIÓN PRIMERA EMISIÓN DE OBLIGACIONES DE CORTO PLAZO O PAPEL COMERCIAL FERRO TORRE S.A. FERRO TORRE S.A. Capital a Emitir USD ,00 Moneda Títulos de las obligaciones Redención, Sorteos y Rescates Anticipados Underwriting Tipo de Oferta Plazo del Programa Plazo de la Emisión de Corto Plazo Plazo Tasa de Interés Amortización Fecha de emisión Dólares de los Estados Unidos de América, salvo que por disposición normativa que entre a regir a futuro en la República del Ecuador, y que establezca que los pagos deban hacerse en una moneda de curso legal distinta al dólar de los Estados Unidos de América; la unidad monetaria que representa la emisión, será aquella moneda de curso legal distinta, y en base a la cual se realizará el pago a los tenedores de obligaciones, aplicando la relación de conversión que se fije para tales efectos en la norma que determine tal modificación. Desmaterializados. El valor mínimo de negociación de cada una de las obligaciones será de USD 1,00. Las nuevas emisiones que se pongan en circulación no necesariamente estarán sujetas a las mismas características. Podrán efectuarse rescates anticipados mediante acuerdos que se establezcan entre el emisor y los obligacionistas, previo resolución unánime de los obligacionistas. FERRO TORRE S.A. suscribió un contrato de Underwriting con MERCAPITAL Casa de Valores S.A., balo la modalidad del mejor esfuerzo. Pública. Hasta 720 días No podrá ser superior a 359 días contados a partir de la fecha valor en que la primera obligación de cada una de las emisiones sea negociada en forma primaria Clase A: ,00 a 180 días Clase B: ,00 a 359 días Cero cupón Al vencimiento Fecha en que los valores de cada una de las clases sean negociadas en forma primaria. 6

7 Agente Colocador Agente Pagador Tipo de Garantía Destino de los recursos Representante de Obligacionistas Sistema de Colocación Resguardos establecidos en la Codificación de la Resolución del C.N.V. (hoy Junta de Política y Regulación Monetaria y Financiera) Resguardos Adicionales MERCAPITAL CASA DE VALORES S.A El Depósito Centralizado de Compensación y Liquidación de Valores DECEVALE S.A. Garantía General de acuerdo a lo establecido en el Art. 162 Ley de Mercado de Valores. Para capital de trabajo en un 100%, el cual consistirá en actividades destinadas a financiar más plazo de pago para clientes, mejorar términos y condiciones con proveedores tanto en el aprovisionamiento de inventarios como en plazos de pagos de insumos. BONDHOLDER REPRESENTATIVE S.A. Bursátil Conforme lo que señala la Codificación de las Resoluciones del Consejo Nacional de Valores (hoy Junta de Política y Regulación Monetaria y Financiera) en el artículo 3, Sección I, Capítulo IV, Subtítulo I, Título III, el emisor debe mantener los siguientes resguardos mientras se encuentren en circulación las obligaciones: Determinar al menos las siguientes medidas cuantificables en función de razones financieras, para preservar posiciones de liquidez y solvencia razonables del emisor: a. Mantener semestralmente un indicador promedio de liquidez o circulante, mayor o igual a uno (1), a partir de la autorización de la oferta pública y hasta la redención total de los valores; y; b. Los activos reales sobre los pasivos exigibles deberán permanecer en niveles de mayor o igual a uno (1), entendiéndose como activos reales a aquellos activos que pueden ser liquidados y convertidos en efectivo. No repartir dividendos mientras existan obligaciones en mora. Mantener, durante la vigencia de la emisión, la relación activos libres de gravamen sobre obligaciones en circulación, según lo establecido en el artículo 2, Sección I, Capítulo IV, Subtítulo I, Título III, de la Codificación de las Resoluciones del C.N.V. (hoy Junta de Política y Regulación Monetaria y Financiera). Mantener un indicador Pasivo Financiero sobre Patrimonio menor o igual a dos (2). Mantener un indicador Pasivo Total sobre Patrimonio menor o igual a dos (2) Fuente: Contrato de Emisión/ Elaboración: Class International Rating Situación de la Emisión de Papel Comercial (28 de febrero de 2017) Con fecha 16 de enero de 2017, la Superintendencia de Compañías Valores y Seguros resolvió aprobar la Emisión de Papel Comercial por un monto de hasta USD 4,00 millones, mediante la Resolución No. SCVS.IRQ.DRMV , la misma que fue inscrita en el Catastro Público de Mercado de Valores el 19 de enero de Determinando además que el plazo de oferta pública de dicha emisión vence el 6 de enero de Colocación de los Valores Con fecha 27 de enero de 2017, el Agente Colocador inició la venta de los valores llegando a colocar entre diferentes inversionistas el 100% del programa aprobado (USD 4,00 millones) hasta el 22 de febrero de Garantías y Resguardos Conforme lo que señala la Codificación de las Resoluciones del Consejo Nacional de Valores (hoy Junta de Política y Regulación Monetaria y Financiera) en el artículo 3, Sección I, Capítulo IV, Subtítulo I, Título III, el emisor debe mantener los siguientes resguardos mientras se encuentren en circulación las obligaciones: Determinar al menos las siguientes medidas cuantificables en función de razones financieras, para preservar posiciones de liquidez y solvencia razonables del emisor: a. Mantener semestralmente un indicador promedio de liquidez o circulante, mayor o igual a uno (1), a partir de la autorización de la oferta pública y hasta la redención total de los valores; y; b. Los activos reales sobre los pasivos exigibles deberán permanecer en niveles de mayor o igual a uno (1), entendiéndose como activos reales a aquellos activos que pueden ser liquidados y convertidos en efectivo. No repartir dividendos mientras existan obligaciones en mora. Mantener, durante la vigencia de la emisión, la relación activos libres de gravamen sobre obligaciones en circulación, según lo establecido en el artículo 2, Sección I, Capítulo IV, Subtítulo I, Título III, de la Codificación de las Resoluciones del C.N.V. (hoy Junta de Política y Regulación Monetaria y Financiera). Cabe señalar que el incumplimiento de los resguardos antes mencionados dará lugar a declarar de plazo vencido todas las emisiones realizadas bajo el programa aprobado, según lo estipulado en el artículo 3, Sección I, Capítulo 7

8 IV, Subtítulo I, Título III de la Codificación de las Resoluciones del Consejo Nacional de Valores (hoy Junta de Política y Regulación Monetaria y Financiera). Al 28 de febrero de 2017, la compañía cumplió con los resguardos establecidos inicialmente. Resguardos Adicionales Adicionalmente FERRO TORRE S.A. establece los siguientes resguardos adicionales: Mantener un indicador Pasivo Financiero sobre Patrimonio menor o igual a dos (2). Mantener un indicador Pasivo Total sobre Patrimonio menor o igual a dos (2). FERRO TORRE S.A. podrá establecer e informar sobre el cumplimiento de relaciones o de índices financieros tales como el de: liquidez, endeudamiento, cobertura de gastos financieros u otros indicadores. Al 28 de febrero de 2017, la compañía cumplió con las obligaciones establecidas en los párrafos anteriores. En el siguiente cuadro se pueden apreciar en detalle las medidas cuantificables: CUADRO 2: LIMITACIONES Y RESGUARDOS Resguardos Límite establecido feb-17 Cumple La emisión fue aprobada el 16 de enero de 2017, por lo que todavía no se Mantener semestralmente un indicador promedio de liquidez o circulante, mayor o igual a uno (1). >= 1,00 puede medir el cumplimiento de este indicador, sin embargo al 28 de SI febrero de 2017 el indicador de liquidez fue de 1,77 veces. Activos reales / Pasivos Exigibles (Veces). >= 1,00 2,46 SI Mantener un nivel de pasivo financiero / patrimonio durante la vigencia del programa, igual <= 2,00 0,99 SI o menor a 2,00 Mantener un nivel de pasivo total / patrimonio durante la vigencia de la emisión, igual o menor a 2,00. <= 2,00 1,56 SI Monto Máximo de la Emisión La Primera Emisión de Obligaciones de Corto Plazo o Papel Comercial está respaldada por una Garantía General otorgada por FERRO TORRE S.A., como Emisor, lo que conlleva a analizar la estructura de sus activos. Es así que al 28 de febrero de 2017, FERRO TORRE S.A. alcanzó un total de activos de USD 38,71 millones, de los cuales USD 24,94 millones son activos libres de gravamen de acuerdo al siguiente detalle: CUADRO 3: DETALLE DE ACTIVOS LIBRES DE GRAVAMEN (FEBRERO 2017) Activos USD % Disponibles ,10% Exigibles ,40% Realizables ,73% Propiedad Planta y Equipo ,87% Otros activos ,90% TOTAL ,00% CLASS INTERNATIONAL RATING Calificadora de Riesgos S.A. procedió a verificar que la información que consta en el certificado del cálculo del monto máximo de la emisión de la empresa, con rubros financieros cortados al 28 de febrero de 2017, suscrita por el representante legal del emisor, esté dando cumplimiento a lo que estipula el Artículo 2 de la Sección I, del Capítulo IV, Subtítulo I, Título III, de la Codificación de Resoluciones expedidas por el C.N.V. (hoy Junta de Política y Regulación Monetaria y Financiera), que señala que: El monto máximo 8

9 para emisiones amparadas con garantía general, deberá calcularse de la siguiente manera: Al total de activos del emisor deberá restarse lo siguiente: los activos diferidos o impuestos diferidos; los activos gravados; los activos en litigio y el monto de las impugnaciones tributarias, independientemente de la instancia administrativa y judicial en la que se encuentren; el monto no redimido de obligaciones en circulación; el monto no redimido de titularización de flujos futuros de fondos de bienes que se espera que existan en los que el emisor haya actuado como originador; los derechos fiduciarios del emisor provenientes de negocios fiduciarios que tengan por objeto garantizar obligaciones propias o de terceros; cuentas y documentos por cobrar provenientes de la negociación de derechos fiduciarios a cualquier título, en los cuales el patrimonio autónomo este compuesto por bienes gravados; saldo de los valores de renta fija emitidos por el emisor y negociados en el registro especial para valores no inscritos REVNI; y, las inversiones en acciones en compañías nacionales o extranjeras que no coticen en bolsa o en mercados regulados y estén vinculadas con el emisor en los términos de la Ley de Mercado de Valores y sus normas complementarias 1. Una vez efectuadas las deducciones antes descritas, se calculará sobre el saldo obtenido el 80%, siendo este resultado el monto máximo a emitir. La relación porcentual del 80% establecida en este artículo deberá mantenerse hasta la total redención de las obligaciones, respecto del monto de las obligaciones en circulación. El incumplimiento de esta disposición dará lugar a declarar de plazo vencido a la emisión, según lo estipulado en el artículo 2 de la Sección I, del Capítulo IV, Subtítulo I, Título III, de la Codificación de Resoluciones expedidas por el C.N.V. (hoy Junta de Política y Regulación Monetaria y Financiera). Una vez determinado lo expuesto en el párrafo anterior, se pudo apreciar que la compañía, con fecha 28 de febrero de 2017, presentó un monto total de activos menos las deducciones señaladas en la normativa de USD 20,10 millones, siendo el 80,00% de los mismos la suma de USD 16,08 millones, cifra que genera una cobertura de 4,02 veces sobre el saldo de capital del Papel Comercial determinando de esta manera que dicha emisión, se encuentran dentro de los parámetros establecidos en la normativa vigente. CUADRO 4: CÁLCULO DEL MONTO MÁXIMO DE EMISIÓN FEBRERO 2017) Descripción Miles USD Total Activos (-) Activos Diferidos o Impuestos diferidos (USD) - (-) Activos Gravados (USD) (-) Activos en Litigio y monto de las impugnaciones tributarias 2 (USD) - (-) Monto no redimido de Obligaciones en circulación (USD) (-) Monto no redimido de Titularizaciones de Flujos de Fondos de bienes que se esperan que existan 3 (USD) - (-) Derechos Fiduciarios 4 (USD) - (-) Saldo de REVNI (USD) - (-) Inversiones en Acciones en compañías nacionales o extranjeras 5 (USD) - Total Activos con Deducciones señaladas por la normativa (USD) Monto Máximo de la emisión = 80.00% de los Activos con Deducciones Capital de la emisión Total Activos con Deduciones / Capital Nuevas Emisiones (veces) 5, % de los Activos con Deducciones / Saldo Emisión (veces) 4,02 1 La verificación realizada por la calificadora al certificado del monto máximo de la emisión, contempla única y exclusivamente un análisis de que la información que consta en dicho certificado esté dando cumplimiento a lo que la norma indica, lo cual significa que la calificadora no ha auditado la información que consta en el certificado y tampoco ha verificado la calidad y veracidad de la misma, lo cual es de entera y única responsabilidad del emisor. 2 Independientemente de la instancia administrativa y judicial en la que se encuentren. 3 En los que el Emisor haya actuado como Originador. 4 Provenientes de negocios fiduciarios que tengan por objeto garantizar obligaciones propias o de terceros; cuentas y documentos por cobrar provenientes de la negociación de derechos fiduciarios a cualquier título en los cuales el patrimonio autónomo este compuesto por bienes gravados. 5 Que no coticen en bolsa o en mercados regulados y estén vinculadas con el emisor en los términos de la Ley de Mercado de Valores y sus normas complementarias. 9

10 Adicionalmente, se debe mencionar que, al 28 de febrero de 2017, al analizar la posición relativa de la garantía frente a otras obligaciones del emisor, se evidencia que el total de activos menos las deducciones señaladas por la normativa, ofrece una cobertura de 1,36 veces 6 sobre los pasivos totales u otras obligaciones de la compañía. Por otro lado, según lo establecido en el Artículo 9, Capítulo I, Subtítulo I del Título III, de la Codificación de la Resolución del C.N.V. (hoy Junta de Política y Regulación Monetaria y Financiera), El conjunto de los valores en circulación de los procesos de titularización y de emisión de obligaciones de largo y corto plazo, de un mismo originador y/o emisor, no podrá ser superior al 200% de su patrimonio; de excederse dicho monto, deberán constituirse garantías específicas adecuadas que cubran los valores que se emitan, por lo menos en un 120%. Una vez determinado lo expuesto en el párrafo anterior, se pudo evidenciar que el valor de la Primera Emisión de Obligaciones de Corto Plazo o Papel Comercial, así como de la Tercera Emisión de Obligaciones de Largo Plazo y la Segunda Emisión de Obligaciones que FERRO TORRE S.A. mantiene en circulación dentro del Mercado de Valores, representan el 29,24% del 200% del patrimonio al 28 de febrero de 2017, y el 58,47% de patrimonio, cumpliendo de esta manera con lo expuesto anteriormente. CUADRO 5: CALCULO DEL 200% DEL PATRIMONIO (FEBRERO DE 2017) Descripción USD Patrimonio (USD) % del Patrimonio (USD) Saldo de Capital I Emisiones de Papel Comercial Saldo de Capital III Emisión Obligaciones a largo plazo Saldo de Capital II Emisión de Obligaciones a largo plazo Total Emsiones Valores emitidos / 200% del Patrimonio 29,24% Valores emitidos / Patrimonio 58,47% Proyecciones del Emisor Las proyecciones financieras, para el período comprendido entre el año 2016 y el 2020, arrojan las cifras contenidas en el cuadro que se presenta a continuación y resume el estado de resultados integrales proyectados de la compañía, de acuerdo al cual, en el año 2020 FERRO TORRE S.A. alcanzaría una utilidad neta igual a USD 3,48 millones. CUADRO 6: ESTADO DE RESULTADOS INTEGRALES PROYECTADO (miles USD) Rubro Ventas netas Costo de ventas Utilidad bruta (ebit) Gastos administrativos y ventas Utilidad operativa Gastos financieros Otros Ingresos / Egresos No Operacionales Utilidad antes de impuestos Impuestos (632) (634) (695) (870) (981) Utilidad neta Fuente: Estructuración Financiera / Elaboración: Class International Rating Las proyecciones consideran un decrecimiento de las ventas del 4,30% para el año 2016, frente a lo registrado en diciembre de 2015, y a partir del año 2017 se consideraría un incremento del 8,00% hasta el año 2019 y del 5,00% al finalizar el periodo proyectado. 6 (Total Activos Deducidos Obligaciones emitidas) / (Total Pasivo Obligaciones emitidas) 10

11 Los costos de ventas representarían en promedio el 71,62% de las ventas para todo el período proyectado ( ), resultado que va acorde a lo experimentado por la compañía en los últimos años, lo que le permitiría generar un margen bruto relativamente estable (promedio 28,38% de las ventas). Los gastos operacionales por su parte que incluyen los gastos administrativos, de ventas y participación de trabajadores, se han proyectado en un promedio de participación sobre las ventas del 15,81%, con lo cual se proyectaría una utilidad operativa que pasaría de un 12,14% de las ventas para el año 2016 a un 13,00% al cierre de Posteriormente, dentro del modelo financiero se observa el rubro correspondiente a gastos financieros, que se derivan de las obligaciones con costo que la compañía estima contraer, mismos que mantendrían una participación decreciente a partir del año 2017, pues pasarían de significar un 4,08% de las ventas en ese año a un 2,20% para el cierre de Después de lo descrito y ante el cómputo del impuesto a la renta, la compañía generaría una utilidad neta proyectada que se incrementaría de USD 2,24 millones (7,25% de las ventas) en el 2016 a USD 3,48 millones (8,51% de las ventas) en el Como parte del análisis de las proyecciones, surge la importancia de determinar el nivel de cobertura brindado por el EBITDA frente a los gastos financieros que la compañía presentaría durante el periodo analizado. Por lo que de acuerdo al modelo analizado, la cobertura del EBITDA frente a los gastos financieros es positiva y pasaría de 5,32 veces en el 2016 a 7,75 veces al 2020, demostrando que de acuerdo a las proyecciones el Emisor dispondría de fondos propios suficientes que superan los gastos financieros, por lo que presentaría una capacidad de pago adecuada. GRÁFICO 1: NIVEL DE COBERTURA: EBITDA VS, GASTOS FINANCIEROS Fuente: Estructuración Financiera / Elaboración: Class International Rating Por otra parte, el flujo de efectivo, se encuentra dividido por actividades, en su primera instancia considera los rubros que no representan desembolso de efectivo (depreciaciones), a estás le siguen los movimientos de cuentas de activos y pasivos que se originan por la normal operación de la compañía, donde se encuentra inmerso los inventarios y cuentas por cobrar clientes, rubros importantes para el desarrollo del negocio. Posteriormente se evidencian los movimientos generados por actividades de inversión y el de actividades de financiamiento, en donde se observa el ingreso y pago de los recursos obtenidos por la emisión de papel comercial, tercera emisión de obligaciones y de las otras obligaciones vigentes. CUADRO 7: FLUJO DE EFECTIVO PROYECTADO (miles USD) ESCENARIO CONSERVADOR Descripción FLUJOS DE EFECTIVO EN ACTIVIDADES DE OPERACIÓN Utilidad Neta Depreciación Aumento o disminución en cuentas del Activo 243 (2.374) (990) (1.644) (1.232) 11

12 Aumento o disminución en cuentas del Pasivo (1.897) Flujo de efectivo producto de actividades de operación (1.195) FLUJOS DE EFECTIVO EN ACTIVIDADES DE INVERSIÓN Propiedad, Planta y Equipo, Neto (831) (3.955) (851) (1.005) (851) Flujo de efectivo utilizado en actividades de inversión (831) (3.955) (851) (1.005) (851) FLUJOS DE EFECTIVO EN ACTIVIDADES DE FINANCIAMIENTO Obligaciones con Instituciones Financieras y Mercado de Valores CP (1.767) - (919) (2.231) Nuevo Mercado de Valores I Papel Comercial CP (4.000) - Nuevo Mercado de Valores Porción Corriente III Emisión Obligaciones CP (750) (500) (250) Obligaciones con Instituciones Financieras y Mercado de Valores LP (775) (919) Nuevo Mercado de Valores III Emisión Obligaciones LP (750) (250) - Movimientos Financieros (2.542) (5.582) (2.419) (1.250) 2.481) Movimientos Patrimoniales (95) (672) (675) (740) (926) Flujo de efectivo utilizado en actividades de financiamiento (2.636) (3.093) (1.990) (3.406) FLUJO DE EFECTIVO NETO (240) (972) 516 (788) Saldo Inicial SALDOS AL FIN DEL AÑO Fuente: Estructuración Financiera / Elaboración: Class International Rating GRÁFICO 2: NIVEL DE COBERTURA: FLUJOS 7 VS. PAGO DE CAPITAL DE LAS OBLIGACIONES A EMITIR Fuente: Estructuración Financiera / Elaboración: Class International Rating Finalmente, la calificadora realizó un estrés a dicho modelo afectando a una de las variables del modelo: Costo de Ventas, con el fin de evaluar la capacidad de soporte que tendría la operación del negocio. Se observó que las proyecciones se han realizado bajo supuestos moderados ya que la mayor afectación que soporta el modelo, correspondió al supuesto que la participación de los costos de ventas sobre los ingresos aumente a un máximo de 72,00% de los porcentajes de participación originales para cada año. Con estos condicionamientos se evidenció que la compañía continuaría generando resultados económicos positivos y flujos de efectivo suficientes para honrar la deuda derivada de la emisión evaluada en este informe, aunque con ello el flujo de efectivo positivo llegaría hasta su límite. Comparativo de Resultados Reales Vs. lo Proyectado Al realizar un análisis sobre los datos proyectados al 31 de diciembre de 2016 y los datos reales del emisor, se pudo concluir que las ventas netas alcanzaron un cumplimiento del 113,48%, porcentaje que está por encima de los resultados proyectados. El costo de ventas tuvo un cumplimiento de 116,76% y a pesar de este comportamiento, la utilidad bruta registró un cumplimiento de 105,45%. Así mimo, la utilidad operativa reportó un cumplimiento de 116,16% sobre lo proyectado, finalmente la utilidad neta tuvo un cumplimiento de 124,78%, lo que refleja que la empresa sobrepasó lo estimado por el estructurador en este periodo. 7 (*)Flujo de efectivo final en cada uno de los periodos antes de considerar el pago de capital de la emisión objeto de análisis en el presente estudio. 12

13 CUADRO 8: COMPARATIVO ESTADO DE RESULTADOS INTEGRALES (MILES USD) PROYECTADO MAR- Rubro PROYECTADO 2016 REAL 2016 CUMPLIMIENTO 2017 REAL FEB 2017 CUMPLIMIENTO Ventas netas ,48% ,92% Costo de ventas ,76% ,02% Utilidad bruta (ebit) ,45% ,59% Gastos administrativos y ventas ,75% ,57% Utilidad operativa ,16% 865 (235) -27,17% Gastos financieros ,26% ,05% Otros ingresos ,19% Utilidad antes de impuestos ,32% 567 (404) -71,25% Impuestos (632) - 0,00% (131) 0,00% Utilidad neta ,78% 436 (404) -92,66% Fuente: Estructuración Financiera / Elaboración: Class International Rating Para febrero de 2017, las ventas registraron un cumplimiento de 102,92%, y los costos un 131,02%, lo que mermó su utilidad bruta, pues su cumplimento fue de apenas el 33,59%, esto, sumado al incremento de sus gastos operativos, ocasionó que la compañía arroje una pérdida operativa y consecuentemente una pérdida neta. Con respecto al flujo de efectivo procedentes a las actividades de operación a febrero de 2017 presentan un cumplimiento que sobrepasa el 100% (26,83% a diciembre de 2016), sin embargo el flujo al final del periodo registró un cumplimiento de 77,00% (92,56% a diciembre de 2016). CLASS INTERNATIONAL RATING Calificadora de Riesgos S.A. ha analizado y estudiado las proyecciones de estado de resultados, estado de flujo de efectivo y de flujo de caja, presentadas por la empresa en el informe de estructuración financiero, para el plazo de vigencia de la presente emisión, mismas que, bajo los supuestos que han sido elaboradas, señalan que la empresa posee una aceptable capacidad para generar flujos dentro de las proyecciones establecidas con respecto a los pagos esperados así como sobre la base de las expectativas esperadas de reacción del Mercado; adicionalmente, dichas proyecciones señalan que el emisor generará los recursos suficientes para provisionar y cubrir todos los pagos de capital e intereses y demás compromisos que deba afrontar la presente emisión, de acuerdo con los términos y condiciones presentadas en el contrato del Papel Comercial, así como de los demás activos y contingentes. Por lo tanto CLASS INTERNATIONAL RATING Calificadora de Riesgos S.A. está dando cumplimiento al análisis, estudio y expresar criterio sobre lo establecido en los numerales 1.1, 1.2, y 1.4 del Artículo 18 del Capítulo III del Subtítulo IV del Título II de la Codificación de las Resoluciones Expedidas por el Consejo Nacional de Valores (hoy Junta de Política y Regulación Monetaria y Financiera). Riesgo de la Economía Sector Real La economía mundial se expandió solamente en un 2,20% en 2016, la menor tasa de crecimiento desde la Gran Recesión del Entre los factores que están afectando el desempeño de la economía mundial se puede mencionar el débil ritmo de la inversión, la disminución en el crecimiento del comercio internacional, el lento crecimiento de la productividad y los elevados niveles de deuda. Así mismo los bajos precios de las materias primas han agravado estos problemas en muchos países exportadores de materia prima desde mediados del 2014, mientras que los conflictos y las tenciones geopolíticas continúan afectando las perspectivas económicas en varias regiones. Los expertos pronostican que el producto bruto mundial se expandirá en un 2,70% en el 2017 y en un 2,90% en el 2018, lo que es más una señal de estabilización económica que un signo de una recuperación robusta y sostenida de la demanda global. Las perspectivas económicas continúan sujetas a significativas incertidumbres 13

14 y riesgos hacia la baja. En caso de que estos riesgos se materialicen, el crecimiento global sería todavía menor al modesto crecimiento económico que actualmente se proyecta. 8 Ya en la economía ecuatoriana, organizaciones como la Comisión Económica para América Latina (CEPAL), en su informe publicado el 15 de diciembre de 2016, prevé que en el 2017 el Ecuador logre un leve crecimiento de cerca del 0,3% junto con una inflación del 1,5%, luego de que en el 2016, la región registró una contracción de la actividad económica que pasó de 1,7% en 2015 a 2,4% en el 2016, que apunta como motivos de este resultado una débil demanda interna, la inversión y del consumo de los hogares, otros factores que se toman en cuenta en el informe son la baja del precio del petróleo y el terremoto de abril de Los principales indicadores macroeconómicos del Ecuador, determinados al cierre de febrero de 2017 o los más próximos disponibles a dicha fecha, se presentan a continuación: CUADRO 9: INDICADORES MACROECONÓMICOS ECUADOR Rubro Valor Rubro Valor PIB (miles USD 2007) 2016 Previsión Inflación anual (Marzo 2017 / Marzo 2016) 10 0,96% Deuda Externa Pública como % PIB (Diciembre ) 26,7% Inflación mensual (Marzo 2017) 0,14% Balanza Comercial (millones USD Enero ) 75,00 Inflación acumulada (Febrero 2017) 0,42% RI (millones USD XII/2016) 4.258,85 Remesas (millones USD) (Diciembre ) 2.602,00 Riesgo país (09-abr-2017) 704,00 Índice de Precios al consumidor (Febrero 2017) 105,51 Precio Barril Petróleo WTI (USD al 09-abr-17) 52,24 Tasa de Desempleo Urbano (Diciembre 2016) 6,52% Fuente: Banco Central del Ecuador / Elaboración: Class International Rating Producto Interno Bruto (PIB); registró variaciones interanuales de -0,8% en el tercer trimestre del 2015 y de 2% en el cuarto trimestre del mismo año, en tanto en el 2016 la variación fue de -4,1% en el primer trimestre y de - 2,2% en el segundo, las autoridades consideran que el país tendrá una recuperación muy importante para el 2017, gracias al aumento de las exportaciones, la recuperación del precio del petróleo y la firma del acuerdo comercial entre Ecuador y la Unión Europea. Durante el 2016, el Ecuador enfrentó un año de dificultades económicas por la caída de los precios del petróleo, su principal producto de exportación, y la apreciación del dólar, moneda que adoptó en el Además en abril del 2016 las localidades costeras del país fueron devastadas por un terremoto que dejó 673 muertos y pérdidas por USD millones que impactaron en el resultado de PIB anual. 11 Al 28 de febrero de 2017 las importaciones totales en valor FOB alcanzaron USD 2.716,1 millones, rubro superior en 9,40% en relación a las compras externas realizadas en febrero 2016 (USD 2.482,70 millones). De acuerdo a la Clasificación de las Importaciones FOB por Uso o Destino Económico (CUODE), al comparar el total a febrero del 2016 y 2017, las importaciones de los siguientes grupos de productos, se incrementaron: combustibles y lubricantes en un 37,21%, materias primas en un 10,57%; bienes de consumo en 3,50%; productos diversos en 30,90%, mientras que los bienes de capital disminuyeron en 3,29%. Exportaciones totales.- durante enero y febrero de 2017 las exportaciones totales alcanzaron USD 3.140,16 millones, siendo mayores en 34,05% frente a lo arrojado en su similar periodo en el 2016 (2.342,50 millones). Las exportaciones petroleras, en volumen, durante el periodo de análisis (enero-febrero 2017), incrementaron en 3,12% comparado con el resultado registrado en enero y febrero de 2016, al pasar de millones de toneladas métricas a ,32 millones de toneladas métricas. En valor FOB, las ventas externas petroleras experimentaron un aumento de 108,26% pasando de USD 503,70 millones a USD 1.049,03 millones. Las exportaciones totales no petroleras registradas a febrero de 2017 fueron de USD 5.509,66 millones, monto superior en 9,11%, respecto al total a febrero del año 2016, que fue de USD 5.049,6 millones

15 Las cifras de producción petrolera del país en lo que va del año 2017 apuntan a cumplir con la reducción acordada el 30 de noviembre pasado por la Organización de Países Exportadores de Petróleos (OPEP). El acuerdo fue bajar 4,45% la producción petrolera de los países miembros, con el fin de impulsar el precio internacional del crudo 12. Es así que la producción diaria de crudo 13 en nuestro país en enero de 2017, en lo concerniente a Empresas Públicas alcanzó un promedio diario de 427,1 mil barriles, de los cuales el 100% perteneció a Petroamazonas EP; la producción de Operadora Río Napo la asumió Petroamazonas EP, mientras que la producción promedio diaria de crudo de las empresas privadas ascendieron a 109,1 mil barriles. La caída del precio del petróleo WEST TEXAS INTERMEDIANTE (WTI), que sirve de referencia para la cotización del crudo ecuatoriano, ha sido fuerte y rápida durante las dos últimas semanas. El crudo perdió un 13% de su valor desde inicios de marzo, al caer de USD 55,00 por barril a USD 47,50 a mediados de marzo de De acuerdo a cifras de Indexmundi, el precio promedio a diciembre de 2016 se ubicó en USD 52,61 por barril, mientras que en marzo de 2017 fue de USD 49,58 por barril en promedio 15. GRÁFICO 3: PRECIO PROMEDIO INTERNACIONAL DEL PETRÓLEO Fuente: Indexmundi / Elaboración: Class International Rating Una baja moderada pero sostenida del precio del petróleo se vive a escala mundial desde junio de 2015, sin embargo, en países productores de crudo como es el Ecuador se debe sumar el factor adicional del diferencial o castigo por su menor calidad que también se ha ampliado 16. La actividad económica del país fue impulsada en gran medida por la alta disponibilidad de fondos que ha tenido el Gobierno ecuatoriano, recursos que a su vez vieron favorecidos por un alto precio promedio del barril de petróleo, sin embargo, la tendencia internacional inestable de dichos precios, ha llamado la atención del Gobierno ecuatoriano, pues la caída por debajo del precio presupuestado, pondría en problema la caja fiscal y generaría un déficit de fondos para la economía del país, determinando además que para el Ecuador el efecto de una caída de precios del crudo es directo ya que el gasto público se financia básicamente con los recursos petroleros 17. La recaudación de impuestos sin contribuciones solidarias al 28 de febrero de 2017, sumó USD 2.149,19 millones, siendo superior en un 3,1% frente a lo registrado en su similar periodo de 2016 (USD 2.084,74 millones). Entre los impuestos con mayor aporte a febrero de 2017 se destacan: El IVA con USD 891,35 millones, seguido de IR (Impuesto a la Renta) (USD 589,61 millones), así como el ISD (Impuesto a la salida de divisas) (USD 179,63 millones), el ICE (Impuesto a los Consumos Especiales) (USD 135,95 millones). La inflación anual al 31 de marzo de 2017 fue de 0,96% (2,32% en marzo de 2016), mientras que la inflación acumulada fue de 0,42% (0,58% a marzo de 2016). Se debe indicar que la inflación anual de 2017 es la más baja desde el año En diciembre del 2016, el país registró una inflación mensual de 0,16%, dato que refleja una mejora en el dinamismo de precios. En lo que respecta a la inflación por división de productos, las variaciones Información disponible más reciente en el BCE

16 de precios de tres de las doce divisiones explican el comportamiento del IPC en marzo de 2017: Alimentos y bebidas no alcohólicas (0,71%); Restaurantes y hoteles (0,20%); y, Educación (0,05%). Al analizar la inflación de las tres divisiones citadas, según su incidencia en la variación de marzo de 2017, se evidencia que aquellos productos que forman parte de la división de Alimentos y bebidas no alcohólicas, que registra una incidencia de 0,1284%, son los que han contribuido en mayor medida al comportamiento del índice general de precios 18. En referencia al salario mínimo vital nominal promedio, se aprecia que al cierre de febrero de 2017, este alcanzó un monto de USD 436,67, mientras que el salario unificado nominal, fue fijado en USD 375,00, el mismo que incrementó en un 2,46% frente al salario unificado nominal del año 2016 (USD 366,00), éste incremento es el más reducido de los últimos nueve años 19. Para la fijación del monto del Salario Básico Unificado los expertos consideraron el 2,3% de promedio de inflación, conforme el informe presentado por la Secretaría Técnica del CNTS. El aumento en el salario unificado nominal va de acuerdo a una reforma laboral impuesta por el Gobierno ecuatoriano, cuyo objetivo es que los salarios progresivamente se equiparen con el costo de la canasta básica familiar, la misma que al mes de febrero de 2017, se ubicó en USD 708,52 20, mientras el ingreso familiar mensual con 1,60 perceptores es de 700,00 dólares sin incluir fondos de reserva, es decir, con una cobertura del 98,79%. La tasa de participación laboral aumenta de 65,8% en diciembre de 2015 a 67,30% en diciembre En este periodo la PEA sube aproximadamente 375 mil personas mientras que en la población en edad de trabajar (PET) aumentó en aproximadamente 297 mil personas, es decir hay una entrada de personas al sistema laboral, que antes estaban en la inactividad. Durante el 2016, la tasa de desempleo a nivel nacional se mantuvo estable fue de 5,20%, cifra que no tiene diferencia estadísticamente significativa con respecto al 4,8% de diciembre A nivel nacional, la tasa de empleo adecuado o pleno durante el 2016 se mantuvo estable en alrededor del 47% a diciembre de La tasa de pobreza a nivel nacional se ubicó en 22,9% en diciembre de 2016, esto representa 13,8 puntos porcentuales por debajo de la tasa registrada en diciembre La tasa extrema de pobreza nacional decreció de 16,5% en diciembre 2007 a 8,7% en el mismo mes del De acuerdo a la información publicada por el Banco Central del Ecuador, las tasas de interés, no han presentado mayores cambios, es así que la tasa pasiva referencial fue de 4,81% para abril de 2017, mientras que la tasa activa referencial fue de 8,13% existiendo un spread de tasas activas y pasivas referenciales para el mes de abril de 2017 de 3,32% 22. En lo que respecta a la evolución del crédito en el sistema financiero nacional, durante el cuarto trimestre de 2016, los bancos, mutualistas y sociedades financieras, fueron menos restrictivos en el otorgamiento de créditos, solo para el segmento de vivienda, dado que el saldo entre las entidades financieras menos y más restrictivas, fue positivo; mientras que para consumo el saldo fue negativo (más restrictivo), y para los segmentos productivo y microcrédito, fue nulo 23. El flujo de remesas familiares que ingresaron al país durante el año 2016 sumaron USD 2.602,00 millones, cifra que fue superior en un 9,7% con respecto de lo reportado en el 2015 (USD 2.377,8), este incremento se atribuye a la coyuntura económica de los principales países donde residen los emigrantes ecuatorianos (Estados Unidos de América, España e Italia, entre otros), así como la solidaridad de los migrantes frente al sismo de abril del 2016 en la provincia de Manabí. Las principales provincias que en 2016 concentraron altos montos de remesas familiares fueron: Guayas, Azuay, Pichincha y Cañar cuyo agregado sumó USD 1.944,50 millones que representa el 74,7% de flujo total de remesas. Por otro lado, las provincias de Sucumbíos, Napo, Carchi, Orellana, Bolívar y Galápagos, representaron el 0,6% (USD 15,9 millones) del monto recibido de remesas 24. Los flujos de inversión extranjera directa (IED) en el periodo mostraron un comportamiento ascendente. La IED para el 2015 fue de USD 1.321,5 millones; monto superior al registrado en 2014 (USD

17 millones) en USD 549,7 millones. La mayor parte de la IED en 2015 se canalizó principalmente a ramas productivas como: Explotación de minas y canteras, industria manufacturera, servicios prestados a empresas de comercio. En el tercer trimestre de 2016 la inversión extranjera directa registró un flujo de USD 132,4 millones, cifra superior a lo comparado con el segundo trimestre de 2016 (USD 39,7 millones). Las ramas de actividad en donde más se invertió fueron: Comercio Transporte, Almacenamiento y Comunicaciones, Explotación de Minas y Canteras y Servicios prestados a empresas. Para el mes de diciembre de 2016, de acuerdo a información presentada por el Ministerio de Finanzas, el saldo de la deuda externa pública fue de USD ,30 millones, monto que incluye el saldo final más atrasos de intereses, ésta cifra presentó un incremento con respecto a diciembre de 2015 (USD ,2 millones), mientras que el saldo de deuda externa privada hasta diciembre de 2016 fue de USD 8.250,00 millones, evidenciando un incremento frente a lo registrado a diciembre de 2015 (USD 7.517,10 millones) conforme datos reportados por el Banco Central del Ecuador. Asimismo, un punto importante a ser mencionado en este ámbito es que las cuentas públicas, en el caso del Presupuesto del Estado muestran una necesidad de financiamiento de alrededor de USD millones para el 2017, mientras que la deuda externa, recargada por las últimas colocaciones de bonos en el mercado internacional superaría el 40% del PIB 25, considerando que según lo establece la normativa respectiva, el límite legal para la relación deuda/pib es del 40%, la misma que según el BCE y el Ministerio de Finanzas del Ecuador a diciembre de 2016, se encontró en 39,60% 26. La acumulación de reservas internacionales en los últimos años ha presentado variables, puesto que el 2014 se redujeron hasta registrar un saldo de USD 3.949,1 millones, situación similar se evidenció al cierre de 2015, pues las RI, registraron USD 2.496,0 millones, determinando que los principales ingresos de la Reserva Internacional son: recaudación de impuestos, exportaciones de petróleo y derivados, emisión de deuda interna, depósitos de los gobiernos locales, desembolsos de deuda externa y exportaciones privadas, entre otros. Al 07 de abril de 2017 las reservas internacionales registraron un saldo USD 3.500,74 millones 27. La calificación crediticia del país en mercados internacionales, para finales del año 2015, la firma Standard & Poor s redujo la calificación que había otorgado al Ecuador, llevándola de B+ (Positivo) a B, debido a un deterioro de las cuentas fiscales y externas, producto de la caída en los precios del petróleo, así como una mayor tensión entre el gobierno y la sociedad 28. Por otro lado, en una nueva revisión a la calificación crediticia del país en mercados internacionales, la agencia FITCH revisó a negativo desde estable el panorama para la calificación B de Ecuador, por un deterioro de las perspectivas de crecimiento de la economía de uno de los productores más pequeños de la Organización de Países Exportadores de Petróleo (OPEP), la entidad calificadora señalo que los indicadores de solvencia externa y liquidez del país sudamericano se han debilitado 29, en la actualidad la calificación crediticia del país no ha variado. En este punto resulta importante mencionar que la calificación crediticia que posee Ecuador ha ocasionado un importante incremento en el riesgo país, lo cual dificulta el conseguir financiamiento en el mercado internacional, manteniendo únicamente la fuente de financiamiento proveniente de China, la misma que en ciertos casos es desfavorable debido a las altas tasas de interés o por la venta futura de petróleo. La economía ecuatoriana se ha visto fuertemente afectada por la caída del precio de las materias primas y la apreciación del dólar, es así que en términos generales, en el mediano plazo la creciente participación y regulación de la actividad económica por parte del Gobierno ecuatoriano genera cierta incertidumbre en su sostenibilidad ya que esta depende en gran medida de sus ingresos petroleros y estos, a su vez presentan una tendencia a la baja, con lo cual la caída del precio del crudo genera incertidumbre, en especial respecto a la inversión y gasto público, lo que obliga a moderar las expectativas de crecimiento Como consecuencia de la baja del precio del petróleo y la apreciación del dólar el panorama externo ha modificado las previsiones relacionadas con la balanza de pagos del país, por lo que el gobierno nacional se vio

18 en la necesidad de aplicar medidas para regular el nivel general de las importaciones y así equilibrar la balanza comercial, aplicando salvaguardas a las importaciones de varios productos. Cabe indicar que en el mes de noviembre de 2015 Ecuador envió a la Organización Mundial de Comercio un cronograma de desmantelamiento progresivo de las salvaguardias a realizarse durante el año , sin embargo con lo sucedido en las ciudades costeras a causa del terremoto ocurrido en el mes de abril de 2016 y debido a la persistencia en las dificultades externas que determinaron la adopción de estas salvaguardias, el Comité de Comercio Exterior (COMEX) decidió diferir por un año más el cronograma de desmantelamiento de las salvaguardias 31, no obstante el Gobierno suavizó las salvaguardias, determinando que la tarifa más elevada de 40% se reduzca al 35% y la 25% al 15%. Con fecha 11 de noviembre de 2016 Ecuador y la Unión Europea (UE) firmaron su acuerdo comercial multipartes 32. El mecanismo comercial permitirá el acceso de la oferta nacional exportable sin aranceles y el acceso a un mercado de 614 millones de personas, se prevé entre en vigencia el 01 de enero de 2017, siempre y cuando se cumpla la ratificación en los legislativos de las partes. Riesgo del Negocio Descripción de la Empresa La compañía FERRO TORRE S.A., se fundó el 02 de junio de 1972 en la ciudad de Quito, con el objeto de comercializar materiales para la construcción. Principalmente productos de acero como la perfilaría doblada y tubería que producía IPAC S.A., en Guayaquil, de la cual la empresa era distribuidora exclusiva. A partir del año de 1975 la compañía inicia un proceso expansivo importando otros productos de acero, de los cuales destacaron: planchas frías, galvanizadas y calientes, así como también varilla corrugada, entre otras líneas. Con ello la empresa se convirtió en la principal importadora de varilla del país desde SIDOR de Venezuela, con distribución a nivel nacional consolidándose así hasta el 2007 último año en el que se importó varilla. FERRO TORRE S.A., cuenta con una planta ubicada en la ciudad de Guayaquil, en ella están concentradas las labores productivas, operativas y comerciales de la región costa. Actualmente se encuentra dirigida por un gerente regional y un gerente de operaciones; la planta cuenta con un área aproximada de m 2 en la cual operan dos naves, en paralelo, de m 2 cada una, adicionalmente cuenta con bodegas perimetrales, las que suman otros m 2. La capacidad instalada de la empresa ( toneladas al año) está definida por centros de conformación en frío, rollformes o perfiladoras, mismas que permiten la fabricación de perfiles denominados estándar, así mismo la conformación de tubos, además de centros de corte por guillotina y plegados; equipos que permiten el corte de flejes la conformación de perfiles, según requerimientos de cálculo o proyecto estructural. Como equipo de apoyo a los centros de corte por guillotina, la planta cuenta con un equipo alisador, el cual corta bobinas en largos estándares o bien especiales, sean estos productos de comercialización directa o bien materiales intermedios que pasan a proceso en las guillotinas para la fabricación de flejes, o bien a su conformación final en la plegadora. Estas unidades se ven complementadas por un slitter, unidad que facilita los cortes longitudinales o bien secciona las bobinas en los distintos anchos o desarrollos que demandan los formatos de los perfiles (perlines) y/o tubos conformados en los equipos arriba mencionados. Es importante destacar que muchos de los elementos mecánicos presentes en la planta de la compañía son accionados por una central de aire, que alimenta a todos y cada uno de estos equipos, que así lo requieren. Finalmente se debe indicar que la manipulación, tanto de materia prima como de productos terminados, está acotada por puentes grúas con capacidades que van desde las 10 hasta las 25 toneladas. Para el desarrollo administrativo, la compañía cuenta con una oficina matriz ubicada al norte en la ciudad de Quito, en la cual se ubica la Gerencia General, Gerencia de Desarrollo, Dirección Comercial para la Sierra y labores administrativas. Sirve de apoyo logístico a para atender la gestión comercial y operativa de la Sierra. Para ello dispone de un área de m 2, con dos módulos de bodega en paralelo que suman m 2, con puentes grúas de 8 y 10 toneladas, a la cual se agregan bodegas perimetrales que alcanzan la suma de m 2. El área de oficinas se ubica en 750 m Si está pensando en hacer uso del mismo, por favor, cite la fuente y haga un enlace hacia la nota original de donde usted ha tomado este contenido. ElComercio.com 18

19 FERRO TORRE S.A., ofrece varios productos utilizados en el sector de la construcción, que son procesados bajo diversas normas de calidad. Las líneas de productos y sus grupos utilizados para sus mediciones financieras son las siguientes: GRÁFICO 4: PRINCIPALES LÍNEAS DE PRODUCTOS, SERVICIOS, NEGOCIOS Y ACTIVIDADES Fuente y Elaboración: FERRO TORRE S.A. Propiedad, Administración y Gobierno Corporativo El capital autorizado, suscrito y pagado de la compañía al 28 de febrero de 2017 comprende acciones ordinarias y nominativas de un valor nominal de USD 100,00 cada una, tal como se muestra a continuación: CUADRO 10: ACCIONISTAS Nombre Capital (USD) Participación Sebastián Antonio Ferro Aldunate ,04% Miguel Aluanlli Anuch ,21% Marco Antonio Ferro Torre ,51% Ximena Patricia Ferro Aldunate ,43% Paulina Heloisa Ferro Aldunate ,43% Pablo Rafael Mella Rohdis ,22% Gladys del Carmen Álvarez Tuyupanta ,04% Giovanni Marcelo Ferro Albornoz ,04% Jorge Aníbal Calderón Villalba ,02% Ninfa Nelly Molina Herrera ,02% Letty Fabiola Rodríguez Donoso ,02% Total % Orgánicamente, la compañía se encuentra gobernada por la Junta General de Accionistas, quien es el órgano supremo para el gobierno, dirección y administración de la misma. Por otro lado, FERRO TORRE S.A. es administrado por el Gerente General y Gerentes de áreas, de acuerdo a las facultades y atribuciones asignadas a cada uno de ellos, las cuales están señaladas en la Ley y en el Estatuto Social de la compañía. A continuación se aprecia el organigrama administrativo de FERRO TORRE S.A.: 19

20 GRÁFICO 5: ORGANIGRAMA DE LA COMPAÑÍA Fuente y Elaboración: FERRO TORRE S.A. En el siguiente cuadro se puede apreciar cómo se encuentra conformado el Directorio de la compañía, cada uno de los integrantes presenta una amplia experiencia en las actividades asignadas, lo que le otorga una ventaja competitiva para la continuidad de su negocio. CUADRO 11: JUNTA DIRECTIVA Nombre Cargo Presidente del Directorio Sra. Paulina Heloisa Ferro Aldunate Director Principal Sr. Santiago Martín Dassum Carrera Director Suplente Ing. Diego Lavalle Director Suplente Sr. Miguel Aluanlli Anuch Los logros de FERRO TORRE S.A. en el mercado, son el resultado, entre otras cosas, de la acertada administración, fruto de la experiencia de sus principales ejecutivos, los mismos que se presentan en el cuadro siguiente: CUADRO 10: PLANA GERENCIAL Cargo Nombre Gerente General Sebastián Antonio Ferro Aldunate Gerente de Desarrollo Pablo Rafael Mella Rohdis Gerente Regional Claudio Pitágoras Ferro Manriquez Gerente de Ventas Giovanni Marcelo Ferro Albornoz Gerente de Operaciones Patricio Troncoso Gerente Administrativo Gládis del Carmen Álvarez Tayupanta Empleados Al 28 de febrero de 2017, la compañía contó con 118 empleados, que con respecto a septiembre de 2016 (116 empleados), tuvieron un incremento del 2% para este periodo, los mismos que se encontraron distribuidos por áreas como se muestra a continuación: CUADRO 12: EMPLEADOS Área No. Empleados Quito No. Empleados Guayaquil No. Empleados Planta Administración Ventas

21 TOTAL EMPLEADOS Adicionalmente, es importante señalar que la compañía no posee sindicatos ni comités de empresa que obstruyan el normal desarrollo de sus actividades. Todo lo contrario, la compañía mantiene una relación positiva con sus empleados. Gobierno Corporativo Actualmente la compañía se encuentra trabajando en la implementación de prácticas de Buen Gobierno Corporativo, sin embargo, es importante mencionar que opera a través de las directrices provenientes de la Junta General de Accionistas y un Directorio. Así mismo, mantienen implementado comités gerenciales y operativos por área, que fortalecen la planificación ordenada y la continuidad del negocio frente a eventos adversos que pudieran ocurrir en el medio o internamente. La compañía cuenta con manuales de políticas y procesos, los mismos que son observados y puestos en práctica. Empresas vinculadas o relacionadas Al 28 de febrero de 2017, los administradores de FERRO TORRE S.A., señalan que la empresa no mantiene participación accionarial en otras compañías, sin embargo, mantiene relación por parentesco y administración en las siguientes compañías: CUADRO 13: COMPAÑÍAS RELACIONADAS POR GESTIÓN Empresa Tipo de Vinculación Inmobiliaria PAFA S.A. Administración y Parentesco Comercial BILBAO S.A. Administración JOLASUR S.A. Parentesco Portafolio Casa de Valores S.A. PORTAVALOR Parentesco Inversiones Colombo Venezolana Parentesco Otros Aspectos de la Empresa Clientes La compañía cuenta con un portafolio de clientes concentrado, con lo cual existe un posible riesgo de dependencia, sin embrago, se debe mencionar que los clientes que lo conforman varían entre un periodo y otro, es así que los 10 clientes que registraron una mayor participación sobre las ventas al 28 de febrero del 2017, alcanzaron una representación del 65,07%. A continuación se puede apreciar un detalle de los clientes que conformaron dichos porcentajes: CUADRO 14: CLIENTES CLIENTES HIDRONORMANDIA S.A. ACEROS CENTER CIA. LTDA. IPAC S.A. IMP COMERCIAL EL HIRRO CIA. LTDA. MEGAMETALES S.A. GAVILANES LLANGA NORBERTO MULTIMETALES S.A. COMERCIAL ZONAMETAL CIA. LTDA. VERA VALLADARES KLEVER HERNAN METALHIERRO S.A. 21

22 En cuanto a la cartera a la compañía, se debe mencionar que esta incluyó saldos pendientes de cobro a clientes y a saldos de transacciones comprometidas. Las políticas de administración de riesgo de crédito son aplicadas principalmente por la Gerencia General. Para el otorgamiento de créditos directos y aceptación de clientes, la empresa ha establecido los siguientes aspectos: límites de crédito, capacidad de endeudamiento, fuentes de repago, central de riesgos, comportamiento de pago antigüedad, seguimiento, cobranzas y deterioro. La compañía analiza la calificación de riesgo crediticio individual por cada cliente y calcula el monto recuperable correspondiente a la cartera. Además la empresa mantiene una política de cobro, el 20% al contado y el 80% a crédito en un plazo de 60 días. Adicionalmente clasifica la cartera en segmentos similares y analiza permanentemente el comportamiento de pago histórico de los clientes, antigüedad, actualización de datos, entre otros factores. Los límites de crédito son establecidos en función del análisis de la capacidad de pago de cada cliente, tomando en consideración los resultados de calificaciones internas o externas. Al 31 de diciembre del 2015, la empresa reflejó una cartera bruta de USD 3,09 millones, la misma que se encontró conformada en un 63,35% por cartera por vencer de 1 a 60 días y la diferencia del 36,65% correspondió a cartera por vencer a más de 61 días, demostrando de esta manera un adecuado manejo de las políticas de cobro 33. Para diciembre de 2016, la antigüedad de cartera reflejo solo cuentas por vencer, gracias a que la empresa mantiene una política de cobro definida (20% al contado y el 80% a crédito en un plazo de 60 días). Es así que la cartera por vencer de 1 a 60 días representó el 83,59% de la cartera total por vencer, mientras que la cartera por vencer a más 60 días representó el 16,41%. Para febrero de 2017, la empresa mantuvo una estructura similar, no obstante, sus resultados mejoraron, puesto que la cartera por vencer de 1 día a 60 días representó el 85,34% del total de cartera, mientras que la cartera por vencer a más de 61 días representó el 14,66%, por lo mencionado se puede catalogar a la cartera de FERRO TORRE S.A. como sana. GRÁFICO 6: CARTERA DICIEMBRE 2016 FEBRERO 2017 Proveedores Por el giro de negocio de la compañía, esta depende en gran medida del precio internacional del acero, el mismo que afecta a los costos de materia prima, y por ende a su nivel de inventario, los cuales son factores necesarios para la fabricación de los productos. Con la finalidad de mitigar cualquier riesgo relacionado al precio internacional del acero, la compañía mantiene una excelente relación con sus proveedores, la cual se basa en su estricta política de cumplimiento de pago y 33 La calificadora no pudo constatar el estado de la cartera a febrero del

23 buenas relaciones comerciales. En cuanto a su política de pagos, con sus principales proveedores, los plazos máximos fijados son de 90 días, si la compañía requiere exceder el plazo fijado se otorga un aval bancario. Los principales proveedores con los que opera la compañía son: Steel Resources, Salzgitter, ARCELOR TRADING y Marubeni-Otochu Steel Inc., estas empresas hasta diciembre de 2016 proveían el 98% la materia prima (acero) utilizada en el proceso productivo, los países de origen son Estados Unidos, Alemania y Luxemburgo. Se debe señalar que la materia prima representa el 90% a diciembre de 2016 y el 93,3% a febrero de 2017 sobre el costo de ventas. FERRO TORRE S.A. no se encuentra expuesta a riesgos derivados a tipos de cambio, pues todas las negociaciones y transacciones se las realiza en dólares de los Estados Unidos de América, lo cual le otorga una ventaja en el tema del poder adquisitivo. Estrategias y Políticas de la Empresa La compañía cuenta con un Plan Estratégico elaborado para el periodo , en el cual destacan los siguientes aspectos: Entregar a la sociedad productos útiles y en condiciones justas. Crear riqueza de la manera más eficaz posible. Respetar los derechos humanos con unas condiciones de trabajo dignas. Procurar la continuidad de la empresa a través de un crecimiento razonable. Realizar un seguimiento de la utilización de los recursos y los residuos. Revisar la eficiencia energética de la empresa. Hacer un uso responsable del agua. Política de Financiamiento La principal fuente de financiamiento de la compañía se centra en obligaciones financieras y obligaciones con el Mercado de Valores, determinando que las primeras fondearon el 15,98% de los activos, mientras que los segundos lo hicieron en un 22,83% a febrero de Es importante menciona que a partir del 2012, FERRO TORRE S.A., incursionó en el Mercado de Valores por primera vez, lo cual le permitió diversificar su mix de fondeo y reducir su dependencia relativa del crédito bancario. A partir del 2014, la compañía decidió reducir el financiamiento por parte de los proveedores del exterior por tener un costo más alto que el que puede conseguir con los bancos locales, es por ello que se pudo aprecia que a diciembre de 2013, lo proveedores financiaron el 18,55% de los activos, mientras que al cierre de 2016 lo hicieron en un 20,74% (16,93% a febrero de 2017). A continuación se muestra un detalle de las obligaciones financieras contraídas y la composición porcentual de la deuda con costo al 28 de febrero de 2017: 23

24 GRÁFICO 7: DEUDA CON COSTO VIGENTE (FEBRERO 2017) Política de Inversiones La política de inversión de FERRO TORRE S.A. se fundamenta principalmente en el capital de trabajo. Sus ejecutivos han destinado los réditos obtenidos hacia la reinversión en inventario de mercadería, incorporación de nuevas líneas, mejoramiento de su sistema logístico; sin descuidar la inversión en propiedad planta y equipo. La compañía mantiene una política clara en donde se intensifican las inversiones en procesos productivos, y específicamente se ha fortalecido la incorporación de equipos para la conformación en frío de acero, lo cual le ha permitido obtener productos que la competencia no abastece. Conforme al desarrollo y liderazgo establecido durante los últimos años, en cuanto a dar soluciones estructurales en perfiles tubulares, FERRO TORRE S.A., ha venido planificando la incorporación de nuevos equipos de conformación, tanto de perfiles abiertos como cerrados, factores que sumados a la consolidación de otras familias, como son: perfiles estándar, tubos estructurales de gama alta, flejes y plegados especiales, los requerimientos de espacio, tanto para procesos, almacenamiento y logística, obligaron a la empresa a adelantar ciertas iniciativas que contaban con una planificación futura. Es así, que luego de diversos análisis y asesorías internacionales, la compañía decidió construir una nueva planta, misma que facilitaría el desarrollo de nuevas líneas de corte y conformación. Para tal efecto, y conociendo de la expansión territorial que vivía la pujante ciudad de Guayaquil y sus alrededores, la empresa visualizó a Petrillo como un nuevo punto de desarrollo industrial. Esto la motivó a gestionar la compra de un área de m2, ubicadas en el km 29 de la Vía a Daule, cercano a la referida localización, para la implantación de un nuevo proyecto, bajo la ejecución de la renombrada y reconocida compañía EDEHSA, quienes destacan por su capacidad de ingeniería, fabricación y montaje de estructuras metálicas. Esta nueva planta inició su proceso de ejecución el pasado en noviembre del 2014, misma que contempla tres etapas de montaje. La planta se basó en tres naves longitudinales, donde se emplazan diversos procesos de corte, conformación y plegados; más una nave que la cruza en su parte posterior, la cual da respaldo al acopio y almacenaje de la materia prima. Ciertamente instalaciones de oficinas y facilidades de equipamiento para nuestros colaboradores, dan curso a este notable emprendimiento. Durante el periodo 2015, la empresa construyó m 2 de galpones con EDEHSA, los mismos que servirán para la parte de almacenaje de materia prima y producto terminado. En cuanto a maquinaria la empresa durante el 2015, se encontró culminando de instalar la Tubera BASS MACHINERY la misma que servirá para la elaboración de tubos de diámetro desde ½ a 2 ; con ello se mantiene el auge de su mercado al poder elaborar productos altamente competitivos. En lo que va del año 2017, la compañía realizó nuevas inversiones en activos fijos por un monto aproximadamente de USD mil. 24

25 Política de Precio FERRO TORRE S.A. tiene una política flexible, dada la situación mundial del precio del acero y las condiciones del mercado local. Responsabilidad Social A febrero de 2017, la empresa bajo un plan de auspicios y compromiso empresarial participa como aliado estratégico de la Fundación Enseña Ecuador, cuyo fin es el de mejorar la educación primaria y secundaria, mediante el reclutamiento de egresados de diferentes universidades de Quito, quienes serán formados profesionalmente y que con un salario competitivo trabajen en diferentes localidades de la ciudad como profesores a tiempo completo en escuelas y colegios. Regulaciones a las que está sujeta la Empresa FERRO TORRE S.A. no presenta regulaciones específicas a sus actividades, a más de las regulaciones tradicionales, las mismas que están definidas por diferentes entes gubernamentales, los cuales vigilan el cumplimiento de normas y procesos determinados en sus distintas operaciones. Así, entre otros organismos reguladores a los que se encuentra sujeta la compañía, están: el Servicio de Rentas Internas, Superintendencia de Compañías, Valores y Seguros, IESS, Ministerio de Relaciones Laborales, Aduanas, entre otros. Es importante destacar que la compañía ha desarrollado líneas de tubería y la de flejes, que constituyen productos elaborados de AC, es decir, se ha enfocado en el valor agregado. Adicionalmente cuenta con certificaciones ambientales, de calidad y de procesos, entre ellas la certificación ISO , la misma que tiene una vigencia hasta septiembre de 2018, también la empresa logró en el 2015 obtener la certificación de la norma INEN en sus perfiles y tubos. Riesgo legal Según información remitida por los administradores de la compañía, FERRO TORRE S.A., no registra procesos legales que puedan afectar de manera significativa la operatividad de la empresa. Presencia Bursátil FERRO TORRE S.A. ha participado anteriormente en el Mercado de Valores tal como se evidencia a continuación: CUADRO 15: EMISIONES REALIZADAS POR FERRO TORRE S.A. (FEBRERO 2017, USD) Instrumento Año Emisión Resolución Aprobatoria Monto Autorizado Monto Colocado Saldo de Capital I EMISIÓN DE OBLIGACIONES 2012 Q.IMV , ,00 Cancelada II EMISIÓN DE OBLIGACIONES 2014 SCV.IRQ.DRMV , , ,00 III EMISIÓN DE OBLIGACIONES 2016 SCVS.IRQ.DRMV , , ,00 I PAPEL COMERCIAL 2016 SCVS.IRQ.DRMV , , ,00 Sobre la base de lo analizado y detallado, CLASS INTERNATIONAL RATING Calificadora de Riesgos S.A., opina que es aceptable la calidad y comportamiento de los órganos administrativos del Emisor, la calificación de su personal, sistemas de administración y planificación, además expresa que se observa consistencia en la conformación accionaria y presencia bursátil. Por lo señalado, CLASS INTERNATIONAL RATING Calificadora de Riesgos S.A., ha dado cumplimiento con lo estipulado en los numerales 1.5 y 1.6 del Artículo 18, de la Sección IV, Capítulo III, Subtítulo IV, Título II de la Codificación de las Resoluciones Expedidas por el Consejo Nacional de Valores (hoy junta de Política y Regulación Monetaria y Financiera). 25

26 Eventos Importantes Respecto del último evento suscitado por sismo que sufrió el Ecuador (el pasado 16 de abril de 2016), la empresa manifestó que no existe mayor afectación para sus ventas, ya que al momento su capacidad de producción está copada con las obras que se llevan a cabo en otras partes del país que no se vieron afectadas, así mismo señaló que apenas el 5% de sus ventas se concentra en Manabí y Esmeraldas, y que cuenta con una póliza de seguros que ampara la cartera que mantiene a la fecha. Con fecha 20 de octubre de 2016, mediante escritura celebrada ante la Notaria Tercera del Cantón Quito, FERRO TORRE S.A. realizó un aumento de capital suscrito y pagado, así como una reforma a sus estatutos, el mismo que fue aprobado por la Superintendencia de Compañías, Valores y Seguros el 12 de diciembre de 2016 bajo la Resolución No. SCVS.IRQ.DRASD.SAS Determinando de esta manera que el capital suscrito y pagado se aumentó en la suma de USD ,00, mediante la emisión de nuevas acciones ordinarias y nominativas de un valor nominal de USD 100,00 cada una, alcanzando un capital suscrito y pagado a febrero de 2017 de USD ,00 divido en acciones ordinarias y nominativas de un valor nominal de USD 100,00 cada una. Con fecha 28 de febrero de 2017 el Representante de los Obligacionistas emitió su informe de gestión a la Bolsa de Valores. Situación del Sector La industria de la construcción es de suma importancia para el crecimiento de la economía, por su aporte tanto en la cantidad de empresas dedicadas a actividades directas y relacionadas, así como por el efecto multiplicador generado por la mano de obra empleada, ya que se considera a esta industria como el mayor empleador del mundo. 34 El sector construcción en el Ecuador es una de las actividades económicas que más ha aportado a la variación del PIB durante los últimos años según el Banco Central de Ecuador. Así, empresas vinculadas a la construcción se encuentran como las empresas más grandes del país con respecto a su nivel de ingresos. El gobierno se ha caracterizado por la creación de grandes proyectos de infraestructura que han contribuido al dinamismo del sector. 35 En el contexto nacional es de singular importancia la consideración de la normativa que rija al sector de la construcción en el país, normativa que busca reglamentar y apoyar desde la perspectiva de disminución de riesgos y mejoramiento de la calidad de las edificaciones. Este asunto preocupa a entidades gubernamentales y no gubernamentales, las mismas que han hecho esfuerzos al respecto. 36 Por otro lado, en el año 2015, tras la crisis económica que atraviesa el Ecuador, debido a la disminución significativa de los precios del petróleo, la apreciación del dólar y la disminución de los precios de la materia prima, el sector de la construcción tuvo un decremento del 1,39% y para el 2016 este decremento fue aún mayor. Es importante mencionar que los datos proporcionados se encuentran hasta el tercer trimestre de 2016 en el Banco Central por lo que son cifras aproximadas. En los primeros meses del año 2016, el sector tuvo un decrecimiento (-4,37%), según datos del INEC, el empleo adecuado en ese sector se desplomó 20% entre marzo de 2015 y marzo de 2016; según el Instituto Ecuatoriano del Cemento y el Hormigón (INECYC), en el primer trimestre de este año la comercialización de cemento (medida en toneladas métricas) también cayó 20% frente a igual período de 2015; según el BCE, en el primer trimestre de 2016 las importaciones de materiales de construcción (que ya habían registrado una caída de 58% a lo largo de 2015) decrecieron 44,7%, también medidas en volumen, provocando un debilitamiento y desaceleración del sector

27 En lo que va del año 2016, se observa un detrimento del 8,00% en el sector de la construcción, con respecto al valor agregado bruto, debido en parte a la disminución del precio del petróleo, la apreciación del dólar, entre otros factores que contrajo la economía nacional. GRÁFICO 8: Valor Agregado del Sector la Construcción GRÁFICO 9: PARTICIPACIÓN DEL SECTOR CONSTRUCCIÓN EN EL PIB EN LOS ÚLTIMOS CINCO AÑOS Fuente: BCE, Producto Interno Bruto por Industria / Elaboración: Class International Rating GRÁFICO 8: VAB Agregado Bruto por Industria (Miles de USD dólares) Precios Corrientes Fuente: BCE, Producto Interno Bruto por Industria / Elaboración: Class International Rating Es importante mencionar que la producción mundial de acero crudo en enero 2017 e inicios de febrero 2017 de los 67 países que forman la World Steel Asociation (Asociación Mundial de Acero), ascendió a 136,5 millones de TM, lo que representó un aumento del 7,00% con respecto a enero de La producción de acero en China en enero de este año se situó en los 67,2 TM, con un aumento del 7.4% en comparación con enero de 2016, un porcentaje alto aparentemente explicado por el hecho de que en enero de 2016 se registró un fuerte descenso de la producción china de acero. Japón produjo 9TM de acero bruto en enero de 2017, lo que suponme un incremento del 2,7% en comparación con enero del pasado año. Por otro lado, para enero de 2017, el Índice de Confianza Empresarial (ICE) 38 Global registró 1,177.5 puntos, lo que representó una disminución de 22.5 puntos en relación al mes anterior, variación que se explica por los cambios negativos en los ICE de los cuatro sectores económicos analizados: industria, comercio, construcción y servicios. El ICE de la rama de la construcción en enero de 2017 varió de manera negativa en 31 puntos respecto del mes anterior (935,8), llegando a situarse en puntos. El ciclo del ICE de la construcción se ubicó 2.5% por debajo de la tendencia de crecimiento de largo plazo. Con respecto al volumen de construcción para enero de 2017 varió negativamente en 1.5% respecto del mes anterior. Sin embargo, la expectativa del volumen de construcción para febrero de 2017 se incrementaría en 1% pero la expectativa de la situación del negocio para febrero 2017 prevé un saldo negativo de -32%. También el valor planillado total (valor de obras) por las obras

28 de enero 2017 disminuyó en 6,9% con respecto al mes anterior. Los empresarios prevén una disminución del 2,5% en el siguiente mes. El sector donde desarrolla sus actividades la empresa, tiene como barreras de entrada: la necesidad de economías de escala, la alta especialidad que se necesita para desarrollar los productos, la necesidad de fuertes inversiones de capital en maquinaria, tecnología, etc., el acceso a proveedores internacionales, altas necesidades de capital de trabajo para la materia prima y para los inventarios de maquinaria, alta diferenciación de los productos existentes, la experiencia en el sector y el Know how necesario para incursionar en este sector. La principal barrera de salida que tiene el sector es la dificultad que pueden tener las empresas para liquidar sus activos altamente especializados o para adaptarlos a otra actividad. La alta dependencia a la mano de obra, por lo que la cantidad de regulaciones laborales, supondrían un alto coste para la empresa, compromisos de largo plazo con clientes o proveedores, por los cuales la empresa debe permanecer más tiempo en el sector, manteniendo la capacidad para la fabricación, los costes de producción, procurando cubrir sus costos variables. En lo que respecta a FERROTORRE S.A., la potencialidad representa grandes oportunidades en una excelente oportunidad para la industria metalmecánica. En la actualidad, se requiere que los productos que demanda el sector cumplan con las certificaciones internacionales exigidas, tales como ASME, API, UE, ISO, UNE, ASTM, entre otras. Expectativas El sector de la construcción es el primer sector en sentir las contracciones de la economía nacional según reconocidos empresarios del mismo. La construcción en 2016 seguirá la misma tendencia de la economía nacional. Entre los retos para este sector, deberán emprenderse proyectos de vivienda de menor costo, a pesar de que esto implique menor margen de rentabilidad. Para este año se espera también el apoyo de pequeñas y medianas empresas, y de profesionales que trabajen en el desarrollo de proyectos de viviendas para sectores medios y medios bajos que son los de mayor demanda, para que esto funcione se requiere el mejoramiento de procesos constructivos y la optimización de todos los recursos. 39 Por otra parte, la situación del mercado inmobiliario, debe ser evaluada por los principales actores, toda vez que es bastante probable que la situación económica del país en el corto y mediano plazo no mejore sustancialmente y por consiguiente, la construcción seguiría la misma tendencia en lo que va del año 2016, si no se establecen los mecanismos y políticas adecuadas; razón por la que se requiere de parte del sector una adaptación a las circunstancias actuales que inducen a una mayor optimización de recursos y al mejoramiento de procesos que posibiliten emprender con éxito las nuevas condiciones de la economía y del mercado de vivienda. 40 Para este sector se presenta grandes oportunidades en la demanda de los proyectos estratégicos del Estado, como eléctrico, hidroeléctricas, telecomunicación, petróleo, minería, construcción, entre otros. Donde se requieren materiales de la industria siderúrgica y metalmecánica para su realización. Según el presidente de Instituto de Construcción y Desarrollo, las obras de infraestructura que más se desarrollarán serán público-privadas, ya no públicas 41. Unos USD 500 millones se invertirán mediante Alianza Público Privadas en sector inmobiliario que está ligado directamente al sector de la construcción, en el Según lo mencionado por FERRO TORRE S.A. para el segundo semestre del año 2017 se espera que se dé un impulso en el sector de la construcción, al que se provee de estructuras metálicas, techos con aluminio, varillas, entre otros

29 Posición Competitiva de la Empresa El mercado siderúrgico ecuatoriano, no produce acero conforme la demanda lo requiere, lo que lo convierte en un importador neto de la materia prima, lo cual se traduce en un mercado que está en crecimiento y tiene proyecciones favorables en el corto y largo plazo, debido al déficit de infraestructura de vivienda, vial, y edificaciones en general, así como en el desarrollo de industrias en las que el acero juega un papel fundamental en sus instalaciones y plantas. Este mercado interno está compuesto por varias compañías, y la intensidad de la competencia es muy alta. Debe considerarse que el precio del acero cotizado en mercados internacionales, es muy volátil, lo cual genera la necesidad de que las empresas del sector creen estrategias para que dicha volatilidad no afecten importantemente los resultados de las compañías. La competencia de FERRO TORRE S.A., se concentra en empresas reconocidas en el mercado siderúrgico ecuatoriano, sin embargo, en la actualidad, se especializan más en otras líneas en que FERRO TORRE S.A. no compite, o por estrategia, las está dejando, para enfocar su mayor esfuerzo en las líneas no atendidas por los competidores. Este enfoque le ha permitido a FERRO TORRE S.A. recuperar en el 2010 los resultados negativos del 2009, y en el 2011 superar lo obtenido en el Actualmente la compañía mantiene una participación aproximada en el mercado de la perfilería del 15% y el 10% en lo referente a tubería. Por mayor diversificación, lo líderes del mercado son IPAC S.A., NOVACERO S.A., y en menor escala están KUBIEC y TUGALT. De igual manera, y por considerarse una herramienta que permite visualizar un cuadro de la situación actual de la compañía, es importante incluir a continuación el análisis FODA de FERRO TORRE S.A., evidenciando los puntos más relevantes tanto positivos como negativos en cuanto a su efecto, así como factores endógenos y exógenos, de acuerdo a su origen. CUADRO 16: FODA FORTALEZAS OPORTUNIDADES Es una empresa formal en su toma de decisiones, al contar con directorio y comités por área. El sector de la construcción está en constante crecimiento debido al déficit de Cuenta con procesos certificados con normas de calidad y infraestructura habitacional del país, lo cual genera expectativas de demandas medioambientales. importantes para los próximos años. Su diversidad accionarial conformada por accionistas nacionales y extranjeros vinculados al negocio del acero. La experiencia adquirida a lo largo de sus 39 años, con presencia importante en el mercado de acero ecuatoriano. Los productos especializados con valor agregado que ofrece la compañía, a la La diversidad de líneas de productos especializados, hacen que vez que sustituyen importaciones, facilitan la importación por parte de los clientes atienda de mejor manera a su mercado objetivo. que permanecen al nicho de mercado en que se especializa la empresa, el cual Su operación está enmarcada en su planificación estratégica, la cual está en constante expansión. es planteada por 5 años. El nivel patrimonial es muy fuerte, a tal grado que la pérdida El certificado de calidad ISO que se obtuvo el 3 de agosto de 2012, operativa del 2009 por temas de mercado, pudo ser absorbida sin generará mejoras en los procesos tanto administrativos, de ventas y operativos, dificultades para la compañía ni para los terceros involucrados en su en función a brindar una imagen de mayor prestigio y de calidad, y también negocio. ayudará a mejorar la eficiencia en determinación de los costos. DEBILIDADES AMENAZAS Ciertas líneas que mantiene la compañía, dependen en gran medida del precio internacional del acero, como costo de materia prima, y en Una desaceleración de la economía que disminuya el gasto público en algunos casos es difícil trasladar el aumento de costos al precio final, construcciones y vialidad, afectaría a la demanda en productos de acero. por temas de competitividad interna. Temas impositivos, como el de salida de capitales por importación de materia prima, en el sentido que no sea posible trasladarlos al cliente final, o deducirlos Pertenece a un mercado muy competitivo que la obliga a desarrollar del impuesto a la renta. Sin embargo esto último si está contemplado en el mejoramiento continuo para minimizar el impacto de costos y atender reglamento de dicho impuesto. mercados especializados a los que la competencia no llega aún. Una subida brusca en el precio del acero a nivel internacional, que no se pueda trasladar al precio final, aunque históricamente solo se ha dado ese pico en el 2008, año de crisis financiera mundial. Fuente / Elaboración: FERRO TORRE S.A. 29

30 Riesgo operacional Los principales riesgos que puedan afectar al flujo de caja previsto por el emisor, así como la continuidad de la operación, en términos generales se encuentran relacionados con competencias técnicas, temas éticos, sucesos naturales, fallas humanas, etc. Uno de los principales riesgos a los que se expone la compañía de acuerdo a la actividad que desempeña, se encuentra asociado a la posibilidad de que se presenten daños estructurales o averías importantes en sus líneas de producción, mismos que pueden ser ocasionados por errores humanos o fallas mecánicas, mismos que podrían paralizar parcial o totalmente las operaciones de la compañía. En cuanto a un posible riesgo de concentración de proveedores, se debe mencionar que la empresa cuenta con dos proveedores de acero en Japón y dos proveedores en Brasil, estos últimos se constituyen como los segundos exportadores de acero más grandes del mundo, por lo que el riesgo de que puedan existir escases de la materia prima es mínimo. En cuanto a la disponibilidad de materia prima, los administradores de la compañía han sabido manifestar que actualmente cuenta con cuatro meses de stock en materia prima; el tiempo que demora en llegar la materia prima a bodegas en de tres meses, razón por la cual la empresa cuenta siempre con el stock necesario para la elaboración de sus productos. En lo que respecta a planes de contingencia y respaldos de la información de la compañía, vale señalar que dentro de esta temática FERRO TORRE S.A., mantiene protegido a sus sistemas de comunicación con infraestructura apropiada. De igual manera y para asegurar aún más, que ante el supuesto no consentido de que eventos contrarios y desfavorables, no afecten en mayor medida a la operación de la compañía, FERRO TORRE S.A., ha suscrito varias pólizas de seguro, entre las que se encuentran como objetos asegurados a robo, incendio, muebles y enseres, equipo electrónico, vehículos, maquinaria, transporte de dinero y responsabilidad civil, dichas pólizas se encuentran vigentes hasta junio Riesgo Financiero El análisis financiero efectuado a FERRO TORRE S.A., se realizó con base a los Estados de Situación Financiera y Estados de Resultados Integrales auditados de los años 2013, 2014 y 2015, junto a los Estados de Situación Financiera y Estados de Resultados Integrales internos no auditados, cortados al 31 de diciembre de 2016, 29 de febrero de 2016, 28 de febrero de Análisis de los Resultados de la Empresa Para el año 2013, los ingresos de la compañía se ubicaron en USD 43,27 millones, lo que estuvo relacionado con la demanda del proyecto hidroeléctrico San Bernardo, en donde FERRO TORRE S.A., a mediados del 2013 duplicó sus ventas en algunas de sus líneas de productos, para abastecer dicho proyecto; sin embargo, para el 2014, disminuyeron a USD 36,88 millones, y USD 32,30 millones para diciembre del 2015, debido a la contracción que sufrió el sector de la construcción en el país, y que se venía arrastrando desde el Para diciembre de 2016, los ingresos se incrementaron en un 8,60% con respecto al 2015, ubicándose en USD 35,07 millones, gracias a las estrategias implementadas por la compañía. Como ya se había mencionado los productos que comercializa la empresa están orientados al sector de la construcción de ahí la importancia que tiene el desarrollo de este sector para FERRO TORRES S.A. 30

31 Para el 28 de febrero de 2017, la compañía alcanzó un total de ingresos de USD 7,08 millones, monto superior en un 63,74% frente a lo reportado en febrero de 2016 (USD 4,32 millones), producto lo que obedece a la venta no programada de varios productos como perfiles, AC y tuberías a una Hidroeléctrica. GRÁFICO 9: VENTAS POR LÍNEAS DE PRODUCTO A FEBRERO 2017 Los costos de la compañía registraron un comportamiento relativamente estable durante el periodo analizado, pues pasaron de representar el 76,79% de las ventas en el 2013 a un 73,07% en 2016 (77,11% de los ingresos a diciembre de 2015), lo que generó un margen bruto ligeramente superior para este último periodo (26,93% de los ingresos) frente a lo registrado en su similar periodo de 2015 (22,89% de los ingresos). Para febrero 2017, los costos de ventas pasaron a representar el 90,59% de los ingresos, superando de manera importante lo registrado a febrero de 2016 (64,63% de los ingresos), debido a que la compañía atendió un proyecto privado, lo cual a pesar de tener un aporte importante en los ingresos, también afectó significativamente los costos. En función de ello, el margen bruto se vio afectado de manera significativa, pues representó un 9,41% de los ingresos a febrero de 2017 (35,37% a febrero de 2016), no obstante la compañía manifiesta que al ser un proyecto puntual, los resultados financieros siguientes no se verán afectados. Los gastos operacionales se mantuvieron relativamente estables frente a los ingresos a lo largo del periodo analizado, pues llegaron a significar el 11,85% en diciembre de 2013 y el 14,51% a diciembre de 2016 (15,74% en el año 2015), lo que evidencia un manejo aceptable en sus políticas de gastos. A pesar de lo mencionado, la compañía generó una utilidad operativa variable, pues a diciembre de 2016 representó el 12,42% de los ingresos, luego de haberse ubicado en 7,15% en 2015 (8,73% de los ingresos para el año 2014) Para febrero de 2017, los gastos operativos significaron el 12,72% de los ingresos, porcentaje inferior a lo arrojado en su similar periodo de 2016 (16,69% de los ingresos), lo que estuvo ligado básicamente al comportamiento de los ingresos (al alza), más no a una reducción de sus gastos. Debido al importante incremento de sus costos de ventas y el aumento, en términos monetarios de los gastos operativos, la compañía generó una pérdida operativa para febrero de 2017 (-3,32% de los ingresos), luego de haber representado un 18,68% de los ingresos a febrero de

32 GRÁFICO 10: UTILIDAD OPERACIONAL E INGRESOS La utilidad operativa cubrió holgadamente los gastos financieros, que a su vez vienen incrementándose a partir del 2013, dicha tendencia obedece al mayor requerimiento de deuda con costo por parte de la compañía con la finalidad de financiar su operación, es así que la participación sobre las ventas pasó del 2,75% en el 2013 al 4,58% en el A diciembre de 2016 los gastos financieros representaron un 4,54% de los ingresos, mientras que para febrero de 2017 significaron el 2,38% sobre las ventas. La compañía arrojó utilidad neta durante todo el período analizado con un comportamiento variable respecto de las ventas, pues a diciembre de 2013 representó el 6,53%, mientras que al cierre de 2014, disminuyó a un 3,62% de los ingresos, debido a la reducción de sus ventas y el incremento de sus gastos financieros, esta última tendencia se mantiene para diciembre del 2015, es así que su utilidad neta significó un 2,33% de los ingresos, lo que obedece a la ya mencionada disminución de sus ingresos. Para diciembre de 2016, el margen neto se recupera y alcanza un 7,97% de los ingresos, producto de un manejo adecuado en sus costos y gastos. Al 28 de febrero de 2017, la compañía arrojó una pérdida antes de impuestos, debido a que la compañía atendió un proyecto privado, lo cual a pesar de tener un aporte importante en los ingresos, también afectó significativamente los costos, provocando una pérdida para este periodo. Indicadores de Rentabilidad y Cobertura En función de los niveles de utilidad que arrojó la compañía durante los periodos analizados, y en función del comportamiento de los activos y el patrimonio de la compañía, los indicadores de rentabilidad se reportaron positivos, sin embargo para febrero de 2017, al arrojar una pérdida antes de impuestos la compañía no generó rentabilidad alguna. CUADRO 17, GRÁFICO 11: RENTABILIDAD SOBRE ACTIVO Y PATRIMONIO Ítem ROA 10,43% 3,73% 2,38% 8,21% ROE 26,40% 11,03% 5,76% 17,61% Ítem feb-16 Feb-17 ROA 1,90% -1,04% ROE 4,24% - 2,67% 32

33 Por su parte, el EBITDA (acumulado) de la compañía presenta una tendencia variable para el periodo analizado , ubicándose así en USD 5,92 millones (13,68% de las ventas) en el 2013 y USD 4,22 millones (11,44% de las ventas) en 2014, reducción dada por la contracción de las ventas, lo cual afectó al margen operacional, no obstante, aun así, se puede aprecia que la empresa dispone de recursos suficientes para cumplir con sus obligaciones. Para el 31 de diciembre de 2016, el EBITDA (acumulado) fue de USD 5,04 millones (14,37% de los ingresos), monto superior en un 50,48% con respecto del 2015 (USD 3,35 millones que representó el 10,37% de los ingresos), lo que evidencia que, conforme crece su actividad comercial, se va fortaleciendo su capacidad para generar recursos propios, además de mantener una aceptable capacidad para cubrir sus gastos financieros, misma que pasó de 3,00 veces en el año 2014 a 3,16 veces al cierre de Para febrero del 2017, el EBITDA (acumulado) fue negativo debido a la pérdida operacional registrada en dicho periodo, por lo que no registró cobertura alguna sobre sus gastos financieros. CUADRO 18, GRÁFICO 12: EBITDA Y COBERTURA. (MILES USD) Ítem EBITDA Gastos Financieros Cobertura EBITDA/ Gastos Financieros 4,97 3,00 2,26 3,16 Ítem Feb-16 Feb-17 EBITDA Gastos Financieros Cobertura (EBITDA/Gastos Financieros) (veces) 3,21-0,63 Capital Adecuado Activos Los activos de la compañía registraron una tendencia creciente durante los periodos , pues pasaron de USD 27,10 millones a USD 35,84 millones, producto del incremento de la actividad operativa de la empresa (los activos que reportaron el crecimiento son específicamente inventarios y propiedad, planta y equipo)- Se debe mencionar que si bien las cuentas por cobrar comerciales no registraron un incremento en el periodo 2014, estas se constituyen como uno de los rubro más importante dentro del activo, representando a diciembre del 2014 el 13,10% del total de los activos, y correspondió principalmente a cartera que la empresa mantiene en su oficina matriz y en Guayaquil; con respecto de los inventarios se pudo apreciar que estos correspondieron principalmente a bobinas y planchas de acero de diferentes dimensiones, y parte de estos inventarios se encontró prendado para garantizar operaciones de crédito en el año Al 31 de diciembre del 2016, los activos de la compañía llegaron a totalizar USD 34,04 millones, cifra superior en 7,67% frente a lo registrado en el 2015 (USD 31,62 millones), producto del incremento que se reportó en su efectivo y equivalentes de efectivo, cuentas por cobrar comerciales y propiedad planta y equipo, mismos que se encuentran directamente relacionados con el giro del negocio. Para febrero de 2017, se conserva similar tendencia, registrando una suma de USD 38,71 millones, que significó un aumento del 27,23% con respecto de febrero del 2016 (USD 30,42 millones), producto del aumento en el efectivo y equivalentes de efectivo y cuentas por cobrar clientes. La estructura de los activos corrientes para todo el período analizado es similar, con ligeras fluctuaciones, lo cual ratifica una adecuada administración financiera de la compañía. Es así que al 31 de diciembre de 2016, los activos 33

34 corrientes estuvieron constituidos principalmente por: Inventarios con el 27,57% de los activos totales (25,11% a febrero de 2017) y, cuentas por cobrar clientes, con el 19,10% de los activos totales (18,86% a febrero de 2017), así mismo, la empresa registró el rubro activo por impuestos corrientes, con el 8,33% del total de los activos. Para febrero de 2017, se debe destacar que el efectivo y equivalentes creció de manera importante, llegando a representar el 14,88% de los activos totales. La estructura de los activos no corrientes contempla principalmente a la propiedad, planta y equipo, en donde se contabilizan las adecuaciones y re avalúos realizados a los bines inmuebles, vehículos, instalaciones, equipos, entre otros. A diciembre de 2016 la propiedad, planta y equipo neto representó el 37,84% del activo total, mientras que a febrero de 2017 significó el 33,41%. Como se puede apreciar la empresa mantiene una importante concentración en sus propiedades, debido al alto nivel de inversión realizado por la empresa, para mantener su política de mejora continua. Al respecto de la propiedad, planta y equipo de la empresa, se debe mencionar que al 31 de diciembre del 2015, incluyó los costos incurridos en la construcción de un galón y estructuras en la planta de Petrillo, adicionalmente se debe mencionar que parte de la propiedad de la empresa garantizan las operaciones de crédito contraídas. Pasivos Los pasivos de la compañía, generaron un financiamiento fluctuante sobre los activos, producto del cambio de políticas de financiamiento, en especial por el aprovechamiento de las oportunidades del costo de las distintas figuras y opciones de financiamiento, con el trabajo de su departamento financiero y de tesorería, es así que al 31 de diciembre del 2013 financiar el 63,25%, mientas que al cierre de 2015 lo hicieron en un 58,65% y un 53,38% en diciembre de 2016, comportamiento que obedece a las variaciones registradas en sus cuentas por pagar a proveedores y en sus obligaciones de largo plazo. A febrero de 2017 los pasivos financiaron a los activos en un 60,96%. Los pasivos corrientes para diciembre de 2016, financiaron el 41,68% de los activos (37,56% a febrero de 2017), mismos que estuvieron conformados fundamentalmente por obligaciones con proveedores, que financiaron el 20,74% de los activos totales (16,93% a febrero de 2017) y por obligaciones bancarias, que financiaron el 18,51%% de los activos totales (13,95% a febrero de 2017). Por su parte, se observa que los pasivos no corrientes tuvieron un comportamiento variable sobre el financiamiento de los activos, pues pasaron de 14,10% en diciembre de 2013 a 10,67% en el año 2014, mientras que para diciembre de 2015 lo hicieron en un 12,52%, finalmente a diciembre de 2016 se ubicaron en 11,71%. Al 28 de febrero de 2017 los pasivos no corrientes fueron USD 9,06 millones y representaron el 23,40% con respecto al activo; siendo sus cuentas más representativas las obligaciones con el Mercado de Valores (17,87% de los activos totales). La deuda financiera registró una suma de USD 15,02 millones, monto que financió el 38,81% de los activos totales a febrero 2017, (26,57% a diciembre de 2016), la cual estuvo conformada tanto por obligaciones con entidades bancarias locales como por emisiones vigentes en el Mercado de Valores. El comportamiento histórico de la deuda financiera, ha estado ligada a la necesidad de financiamiento de la empresa, para las inversiones realizadas en sus plantas, con ello ha logrado crecer y brindar un mejor servicio a sus clientes. Patrimonio La compañía registra un patrimonio de USD 15,87 millones para diciembre de 2016 (USD 13,07 millones a diciembre de 2015), valor que financió un importante 46,62% de los activos totales (41,35% para diciembre de 2015), mientras que al 28 de febrero de 2017 este alcanzó una suma de USD 15,11 millones, el cual financió un interesante 39,04% de los activos totales. 34

35 Los accionistas de la compañía constantemente han demostrado un alto compromiso en las operaciones de FERROTORRE S.A. pues han realizado continuos incrementos de capital social, es así que de USD 11,31 millones (41,76% de los activos) en 2013 pasó a USD 14,43 millones (40,25% de los activos) en el 2014, USD 15,83 millones (50,06% de los activos) en diciembre de 2015 y un interesante USD 16,53 millones (48,55% de los activos) a diciembre de 2016, determinando que este último aumento de capital se concretó el 20 de octubre de 2016, mediante escritura pública celebrada ante la Notaria Tercera del Cantón Quito, en donde se incrementó la suma de USD ,00, mediante la emisión de nuevas acciones ordinarias y nominativas de un valor nominal de USD 100,00 cada una. Para febrero de 2017 el capital se ubicó por un valor igual al registrado en diciembre de 2016, financiando el 42,70% de los activos. Flexibilidad Financiera La compañía, para todos los ejercicios económicos analizados, presentó indicadores de liquidez superiores a la unidad, sin embargo su tendencia fue variable, a pesar de lo cual se siguen ubicando en un buen nivel. Estos indicadores de liquidez demuestran que los activos corrientes superan los pasivos de corto plazo, situación que determina que la compañía está en capacidad de cubrir sus pasivos inmediatos con activos líquidos. Adicionalmente, se puede apreciar que la empresa posee un capital de trabajo positivo para todos los periodos, es así que a diciembre de 2016 representó el 20,48% de los activos, después de haberse ubicado en un 15,96% en diciembre de 2015 (29,03% de los activos a febrero de 2017). Al analizar la liquidez inmediata, que no toma en cuenta el valor de los inventarios dentro de los activos corrientes, se obtienen índices menores a la unidad, evidenciando la naturaleza de la compañía, la cual, al ser una empresa industrial es intensa en inventarios. CUADRO 19, GRÁFICO 12: NIVEL DE LIQUIDEZ (MILES USD) Ítem Activo Corriente Pasivo Corriente Razón Circulante 1,37 1,23 1,35 1,49 Liquidez Inmediata 0,65 0,48 0,57 0,83 Ítem Feb-16 Feb-17 Activo Corriente Pasivo Corriente Razón Circulante 1,60 1,77 Liquidez Inmediata 0,65 1,10 Indicadores de Eficiencia FERRO TORRE S.A. a lo largo del periodo analizado ( ), presenta un periodo de cobro promedio anual de 47 días, lo que determina que la compañía hace efectiva la cobranza de sus facturas en este lapso aproximadamente, el mismo que no dista mucho de las políticas de crédito establecidas por la empresa (20% al contado y 80% a crédito con un plazo máximo de 60 días). Mientras que a febrero de 2017 fue de 59 días. Por otro lado, al referirnos al indicador de Plazo de Proveedores, se debe señalar que la mayor parte de la mercadería comercializada por FERRO TORRE S.A. es importada, determinando así que el crédito con proveedores se registra a un plazo máximo de 90 días. Además, se sebe señalar que las compras a proveedores locales no es significativa, por lo que el crédito que maneja con ellos es un rubro mínimo, para febrero de 2017 este fue de 60 días. 35

36 En cuanto a la Duración de Existencias, se observó que a diciembre de 2016, este indicador se ubicó en 134 días, mientras que para febrero de 2017 fue de 89 días. Finalmente, comparando el tiempo del periodo de pago a proveedores frente a la suma del tiempo de periodo de cobros de cartera más el tiempo de la duración de existencias, se tiene que la empresa muestra un descalce de 99 días para el año 2016 y 88 días para febrero de 2017, lo cual indica que la empresa recurrió a fuentes distintas a proveedores para financiar su actividad. Indicadores de Endeudamiento, Solvencia y Solidez El indicador que relaciona el pasivo total sobre patrimonio demostró un comportamiento decreciente a partir del año 2014, ubicándose en 1,96 veces en ese año, 1,42 veces para diciembre de 2015 y 1,15 veces a diciembre de 2016, efecto que se genera por el crecimiento del patrimonio a una velocidad mayor que el pasivo de la empresa. Para febrero de 2017, el indicador de apalancamiento (pasivo total / patrimonio) registró una aumento frente a lo registrado en su similar periodo de 2016, ubicándose en 1,56 veces, debido al aumento de la deuda financiera. GRÁFICO 13: NIVEL DE APALANCAMIENTO Al referirnos al indicador de solidez de la compañía se debe mencionar que los activos han sido financiados históricamente ( ) con recursos de terceros, sin embargo, la tendencia ha sido decreciente a partir del 2014, gracias al fortalecimiento del patrimonio, es así que el indicador pasó de 39,48% en el 2013 a 46,62% en el 2016 (39,04% a febrero de 2017), resultaos que reflejan el compromiso de los accionistas con la empresa. La relación pasivo total sobre el EBITDA (anualizado) presenta variaciones a la baja a partir del año 2014, pues de 5,62 años pasa a 5,54 años en 2015 y 3,61 años en el 2016 (5,72 años a febrero 2017) lo cual indica el tiempo en el que la empresa podría cancelar el total de sus obligaciones. Por otro lado, el indicador Deuda Financiera/EBITDA (anualizado) refleja que la compañía podría cancelar sus compromisos financieros en 1,79 años a diciembre de 2016, y 3,64 años en febrero de Contingentes Al 28 de febrero de 2017, los administradores de la compañía informan que FERRO TORRE S.A. no mantiene obligaciones financieras, como codeudor o garante. 36