Portafolio de Negocios, S.A. de C.V., SOFOM, E.N.R.

Transcripción

1 Contactos Pedro Latapí Director de Instituciones Financieras Fernando Sandoval Asociado María Luisa Corona Analista Fernando Montes de Oca Director Adjunto de Análisis Felix Boni Director de Análisis Portafolio de Negocios, S.A. de C.V., SOFOM, HR Ratings revisó a la alza la calificación crediticia de largo plazo de HR A a HR A+ y ratificó la calificación de corto plazo en para Portafolio de Negocios, S.A. de C.V., SOFOM, (PDN y/o la Empresa). Asimismo, HR Ratings ratificó la calificación crediticia de corto plazo para el Programa de Certificados Bursátiles de Corto Plazo. El análisis realizado por HR Ratings incluye la evaluación de factores cualitativos y cuantitativos, así como la proyección de estados financieros bajo un escenario base y uno de estrés. La perspectiva se modificó a Estable de Positiva. Los supuestos y resultados obtenidos en el escenario base y de estrés son: Calificaciones PDN LP HR A+ PDN CP Perspectiva Programa de CEBURS de CP Estable La calificación de largo plazo que determina HR Ratings de México S.A. de C.V., para Portafolio de Negocios, S.A. de C.V., SOFOM, es HR A+. El emisor o emisión con esta calificación ofrece seguridad aceptable para el pago oportuno de obligaciones de deuda, y mantiene bajo riesgo crediticio ante escenarios económicos adversos. El signo + representa una posición de fortaleza relativa dentro de la misma calificación. La calificación de corto plazo que determina HR Ratings de México S.A. de C.V., para Portafolio de Negocios, S.A. de C.V., SOFOM, y para el Programa de CEBURS de CP es. El emisor o emisión con esta calificación ofrece una capacidad aceptable para el pago oportuno de obligaciones de deuda de corto plazo y mantiene un mayor riesgo crediticio comparado con instrumentos de mayor calificación crediticia. Los factores positivos que influyeron en la calificación fueron: - Menor riesgo sobre posible requerimiento de recursos dada la situación mantenida por parte de Factoring Corporativo. - Sólido índice de capitalización cerrando el 1T13 en 40.5% (vs. 40.9% al 1T12), a pesar del pago de dividendos de P$60.0m realizado al 1T13. - Fortalecimiento de la razón de cartera de crédito vigente y deuda neta de 1.6x al 1T13 (vs. 1.5x al 1T12), demostrando capacidad para hacer frente a los pasivos con costo. - Fortaleza a través de las operaciones realizadas llevando los indicadores de rentabilidad ROA y ROE Promedio cerrando a niveles de 12.1% y 32.3% al 1T13 (vs. 12.5% y 37.7% al 1T12). - Decremento mostrando dentro del índice de morosidad debido a mejorías en la originación de la cartera, cerrando el 1T13 en 0.7% (vs. 1.7% al 1T12). - Cartera de crédito pulverizada al 1T13, en los diez clientes principales representando el 7.8% de la cartera total y representando 0.2x del capital contable (vs. 6.6% y 0.2x al 1T12). - Elevada calidad administrativa mostrando una buena administración de riesgos operativos y sistemas de control interno integral. - Elevada generación de Flujo Libre de Efectivo al 1T13 de P$42.9m (vs. P$51.9m al 1T12). - Acotado riesgo de liquidez dentro del corto y mediano plazo manteniendo una brecha de liquidez ponderada a capital de 50.1% al 1T13, derivado de la adecuada administración de activos y pasivos. Los factores negativos que afectaron la calificación de la Empresa: - Mayor competencia dentro del sector pudiendo afectar los ingresos generados por una reducción de márgenes. - Sensibilidad a las condiciones económicas dado los nichos de mercado al que se enfoca la Empresa. - Elevada dependencia en la originación de créditos al 1T13 derivado de que los principales 5 brokers representan el 55.1% de la cartera total. Hoja 1 de 31

2 Introducción El presente reporte de seguimiento de calificación se enfoca en el análisis y la evaluación de los eventos relevantes sucedidos durante los últimos meses que influyen sobre la calidad crediticia de Portafolio de Negocios, S.A. de C.V., SOFOM, (PDN y/o la Empresa). Para mayor información sobre las calificaciones asignadas por HR Ratings a la Empresa, se puede revisar el reporte inicial de calificación publicado por HR Ratings el 21 de junio de 2011 y el reporte de revisión anual publicado por HR Ratings el día 15 de junio de Los documentos pueden ser consultados en la página web: Perfil de la Empresa Portafolio de Negocios se constituyó en diciembre de 2007 con el objetivo de dedicarse a la compraventa, distribución, consignación o arrendamiento de equipos de computación, reparación y mantenimiento de equipos de computación y de oficina en general, así como a la venta de materiales y refacciones para tales equipos. En el 2008, Factoring Corporativo, S.A. de C.V., SOFOM, E.N.R, se une como accionista con el fin de ofrecer una gama de productos financieros a las pequeñas y medianas empresas que requieren capital para el crecimiento, desarrollo de proyectos o innovación tecnológica. PDN tiene como objetivo posicionarse como una entidad financiera líder en el otorgamiento de productos financieros a empresas con capacidad de pago y falta de liquidez en México, optimizando sus recursos y ofreciendo un valor agregado a sus clientes a través del fortalecimiento financiero de la Empresa, mejora continua del modelo de negocio y cobertura nacional. La oficina central de PDN se ubica en el Distrito Federal. Para promocionar sus productos financieros cuenta con 3 sucursales en los Centros Comerciales Perisur, Santa Fe y Satélite, bajo el nombre comercial de Creditum. Adicionalmente, cuenta con brokers en otros estados de la República. Eventos Relevantes Nuevos Productos Con el objetivo de incrementar la colocación de la cartera, así como de poder satisfacer en mayor medida las necesidades financieras de sus clientes, PDN agregó un producto que brinda mayor flexibilidad al cliente. El producto tiene un plazo máximo de hasta 36 meses, sin embargo se pueden llegar a dar hasta 6 meses de gracia de pagos de capital. El mercado objetivo de este producto son clientes con mayor calidad crediticia, por lo que la tasa activa sería relativamente menor. Sin embargo, esta dependería directamente de la estructuración de las garantías otorgadas. Hoja 2 de 31

3 Fortalecimiento en Comités de Trabajo Con el fin de mantener una mejora continua dentro del fortalecimiento del gobierno corporativo, PDN creó el Comité de Auditoría y Prácticas Societarias. Por otra parte, en el comité integral de riesgos se modificó el nombre a Comité de Dirección. La creación del primer comité se deriva de la intención de fortalecer la confiabilidad de la información financiera, así como la reducción del riesgo operativo a través del fortalecimiento del control interno. En cuanto al Comité de Dirección, en adición a evaluar todos los riesgos a los cuales se encuentra expuesta la Empresa, este comité se encarga de evaluar todas las áreas operativas de la misma. Fortalecimiento en las Herramientas Tecnológicas Una de las fortalezas que mantiene PDN son las herramientas tecnológicas con las que cuenta, a través de un adecuado sistema de administración, seguimiento y cobranza de cartera. Sin embargo, la Empresa acaba de dar inicio al desarrollo de un business intelligent en un plan de 5 años. De esta forma, conforme se vaya desarrollando la aplicación, la Empresa podrá ir contando con información más dinámica y oportuna. Este cambio se hizo para poder dar solvencia al crecimiento esperado de la Empresa y poder aprovechar en mayor medida la base de datos. Por otra parte, con el fin de poder fortalecer el área de promoción, la Empresa instauró un sistema de brokers online. El sistema permite levantar la información necesaria del prospecto desde el momento de la visita inicial, lo que permite eficientar la labor de venta y originación de los promotores. Hoja 3 de 31

4 Plan de Negocios Para los siguientes periodos, PDN quiere mantener el crecimiento orgánico que ha mantenido durante los últimos periodos. De esta forma, se tiene pensado consolidar el área de promoción y originación a través de un plan de fortalecimiento de los brokers. Dentro de este plan, la Empresa quiere trabajar de una manera mas estrecha, así como apoyarlos por medio de publicidad y sistemas. En línea con lo anterior, PDN quiere enfocarse en los brokers de menor tamaño para poder consolidarlos e incrementar su monto de originación. Es importante mencionar que, PDN mantiene un continuo desarrollo dentro de los sistemas con el objetivo de tener un mayor aprovechamiento de las bases de datos, así como poder mantener la eficiencia dentro de los procesos de originación, instrumentación y cobranza de la cartera. Herramientas de Fondeo Al analizar las herramientas de fondeo de PDN, podemos observar como durante los últimos doce meses la Empresa ha sido capaz de incrementarlas, así como disminuir el costo de fondeo. Del 1T12 al 1T13 el monto total de las líneas autorizadas mostraron un crecimiento del 48.7%. En línea con lo anterior el costo de fondeo promedio ponderado disminuyó de 13.3% a 9.5%. Cabe mencionar que, dentro de las herramientas de fondeo, PDN obtuvo la autorización de un Programa de Certificados Bursátiles de Corto Plazo de P$200.0m, por lo que la Empresa sigue mostrando un adecuado crecimiento y capacidad diversificando las herramientas de fondeo evitando la dependencia de alguna en especial. Evolución de la Cartera de Crédito Al analizar la cartera de crédito total (Cartera Vigente + Cartera Vencida) de PDN, podemos ver cómo como del 1T12 al 1T13 esta presentó un crecimiento anual del 22.6% (vs. -2.2% del 1T11 al 1T12). El cambio en la tendencia de la cartera se debe al incremento en la gama de productos Hoja 4 de 31

5 ofrecidos, así como al fortalecimiento realizado en el área de promoción. De esta manera de venir de una tendencia estática, la cartera total pasó de P$1,014.3m a P$1,224.5m. Cabe mencionar que de la cartera total, PDN cuenta con alrededor de 890 acreditados donde el crédito promedio es de P$1.4m. En cuanto a la calidad de la misma, podemos observar como históricamente la Empresa ha mostrado una fortaleza en el seguimiento y cobranza derivado de que el índice de morosidad (Cartera Vencida / Cartera Total) nunca ha sobrepasado el 2.5%. Al cierre del 1T13 el índice de morosidad se colocó en 0.7% (vs. 1.7% al 1T12) viéndose beneficiado tanto por el crecimiento de la cartera, así como el decremento de la cartera vencida derivado de castigos y cobranza de la misma. Cabe mencionar que PDN durante el último año mantuvo un porcentaje de castigos promedio de 41.4% sobre la cartera vencida. A pesar de esto, al analizar el índice de morosidad ajustado, ((Cartera Vencida + Castigos) / Cartera Total) el indicador se sigue manteniendo en niveles sanos de 1.2% al 1T13 (vs. 2.0% al 1T12). Concentración Geográfica Conforme la Empresa ha ido creciendo y madurando, la distribución de la cartera por estado ha mostrado una ligera desconcentración. Sin embargo, el Distrito Federal y el Estado de México siguen siendo los principales dos representando al 1T13 el 73.5% de la cartera total (vs. 77.2% al 1T12). HR Ratings considera que la Empresa cuenta con una elevada exposición a estos dos estados pudiendo llegar a representar un riesgo. Los estados que han ido ganando ligeramente importancia son Querétaro con el 5.3%, Jalisco con el 5.0% e Hidalgo con el 2.7% (vs. 3.3%, 4.6% y 1.9% respectivamente Hoja 5 de 31

6 al 1T12). Es importante mencionar que actualmente PDN cuenta con créditos en 25 estados de la República. Concentración por Sector Económico En cuanto a la cartera por sector económico, se puede observar que PDN mantiene una adecuada diversificación, acotando la exposición a un sector en específico. Al 1T13, el principal sector es el de servicios representando el 34.6%, consecuentemente el sector industrial representa el 26.8%, en tercer plano el sector comercial con el 25.3% y después el sector de la construcción representa el 9.2% (vs. 32.0%, 26.0%, 27.0% y 8.5% respectivamente al 1T12). Cabe mencionar que el porcentaje restante corresponde al sector transportista, agropecuario y la cartera de la venta de equipo de cómputo financiada. Hoja 6 de 31

7 Concentración por Broker Uno de los riesgos que se puede ver dentro de la cartera de crédito de PDN, es la alta dependencia que se tiene dentro de los canales de originación de crédito. A pesar de que los canales de originación internos son lo que mayor representación tienen con el 33.3%, se muestra una elevada concentración dentro del bróker principal el cual representa el 28.4% y los principales 5 representan el 55.7% de la cartera total. Cabe mencionar que PDN dentro de su plan de negocios tiene contemplado el fortalecimiento y crecimiento de los demás brokers para poder ir diversificando este riesgo. Hoja 7 de 31

8 Concentración de los Diez Clientes Principales Al analizar el riesgo de concentración dentro de los diez clientes principales, PDN muestra que tiene una adecuada diversificación derivado de que únicamente representan el 7.8% de la cartera total y 0.2x el capital contable. Esto demuestra que PDN cuenta con una cartera de crédito pulverizada mostrando capacidad suficiente de poder hacer frente en caso de que alguno de los clientes caiga en incumplimiento de pagos. Brechas de Liquidez Una de las fortalezas que se identifica en PDN, es la adecuada administración de los vencimientos de activos y pasivos. De esta forma, en todos los periodos la Empresa muestre brechas de liquidez positivas sin que estas se vean presionadas por el vencimiento de pasivos. Esto lleva a que la Empresa muestre una brecha ponderada a capital del 50.1% encontrándose en niveles adecuados. Hoja 8 de 31

9 Buckets de Morosidad En cuanto a los buckets de morosidad, el 99.3% de la cartera total se encuentra vigente, de la cual únicamente el 2.5% se encuentra con un atraso de 1 a 90 días. Sin embargo, al analizar este indicador las diferentes bandas, se puede observar como en el rango de 1 a 30 días se concentra el 1.9%, del 61 a 90 días el 0.5% y de 61 a 90 días el 0.1%. Por lo que únicamente el 0.1% de la cartera total presenta mayor probabilidad que de incumplimiento de pago y que caiga en cartera vencida, sin que este represente un riesgo, dado que no incrementaría significativamente el índice de morosidad. Riesgo de la Industria PDN mantiene la oferta de productos enfocados principalmente a PyMEs tanto para capital de trabajo. Por lo tanto, HR Ratings analizó distintas variables que afectan el nivel de cartera que la Empresa otorga, así como la calidad de dicha cartera. Con respecto al Producto Interno Bruto se observa una diminución del crecimiento de 3.2% al cierre de diciembre de 2012 (vs. 3.9% al cierre de diciembre de 2011), dando como consecuencia la disminución en los créditos empresariales de 9.1% al cierre del 2011 (vs. 3.3% al cierre del 2012). Hoja 9 de 31

10 Adicionalmente, tomando en cuenta la tasa de desempleo como un factor de estabilidad macroeconómica, se puede observar que históricamente la tasa de desempleo se ha mantenido en niveles similares cerrando en diciembre de 2012 en 5.0% (vs. 5.0% a diciembre de 2011). La estabilidad en la tasa de desempleo impacta de manera positiva en la Empresa, permitiendo un mayor control para mitigar el riesgo en sus cuentas por cobrar. En línea con lo anterior, se puede observar que el índice de morosidad empresarial ha mantenido una tendencia a la baja en los últimos periodos, esto se da conforme a la baja de igual manera del desempleo en el país y los signos constantes de recuperación económica. Hoja 10 de 31

11 Análisis de Riesgos Cuantitativos El análisis de riesgos cuantitativos realizado por HR Ratings incluye el análisis de métricas financieras y efectivo disponible de PDN para determinar su capacidad de pago. Para el análisis de la capacidad de pago de PDN, HR Ratings realizó un análisis financiero bajo un escenario económico base y un escenario económico de alto estrés. Ambos escenarios determinan la capacidad de pago de la Empresa y su capacidad para hacer frente a las obligaciones crediticias en tiempo y forma. Los supuestos y resultados obtenidos en el escenario base y de estrés se muestran a continuación: A continuación se detallan las características de cada uno de los escenarios planteados por HR Ratings. Asimismo se realizó un comparativo entre lo proyectado por HR Ratings en el reporte anterior y los datos observados durante el último año. Hoja 11 de 31

12 Comportamiento Real vs. Proyectado Al comparar los resultados reales obtenidos por PDN con los resultados proyectados en la calificación de 2012 bajo un escenario base y un escenario de estrés, se puede observar el adecuado desempeño de la Empresa, superando los resultados esperados bajo un escenario base. La cartera total (Cartera Vigente + Cartera Vencida) de la Empresa mostró un mayor crecimiento a lo esperado dentro de un escenario base derivado del continuo fortalecimiento en las estrategias de promoción y colocación de crédito. Esto llevó a que la Empresa presentara un mayor resultado neto al esperado mejorando los indicadores financieros. De esta manera las métricas de rentabilidad mostraron un mejor desempeño, manteniéndose en niveles por encima al promedio de la industria. A pesar del crecimiento mostrado dentro de la cartera, las métricas de eficiencia se mantuvieron en niveles sólidos, derivado de la fortaleza que muestra PDN de poder mantener los costos operativos controlados. Asimismo, la fuerte utilidad generada llevó a que las métricas de solvencia se mantuviera en niveles de fortaleza sin verse afectadas por el crecimiento en los activos sujetos a riesgo. De acuerdo a esto, se puede ver que PDN mantiene una sólida posición financiera derivado al modelo de negocio que mantiene. Hoja 12 de 31

13 Escenario Base Bajo un escenario base, con condiciones económica favorables, se esperaría que PDN mantenga una tasa de crecimiento orgánica dentro de sus operaciones con el fin de ir consolidando en mayor medida las operaciones. Asimismo se esperaría que con el incremento en el volumen de operaciones, la calidad de la cartera empiece a mostrar un ligero deterioro. Sin embargo este se mantendría en niveles adecuados en proporción a la cartera. El crecimiento esperado por la Empresa, así como el eficiente manejo de gastos de administración mostrado, llevaría a que esta mostrara utilidades netas crecientes fortaleciendo las métricas de rentabilidad y los indicadores de eficiencia. Cabe mencionar que PDN no mantiene una política de pago de dividendos, sin embargo, se tiene contemplado que se sigan pagando dividendos en medida de que el pago de estos no afecte las métricas de solvencia. La cartera de crédito total de PDN mostró un crecimiento anual del 1T12 al 1T13 de 22.6% (vs. -2.2% del 1T11 al 1T12), colocando a la cartera en P$1,243.7m. Esto demuestra como la Empresa al incrementar la gama de sus productos, así como fortalecer el área de promoción, logró reactivar el crecimiento de cartera. Para los siguiente periodos, de acuerdo a lo mencionado en los supuestos anteriores, se esperaría que la Empresa mantenga tasas de crecimiento anuales en promedio para los próximos tres periodos de 14.5%. Esto llevaría a que la cartera total cierre el 2013 en P$1,319.3m, el 2014 en P$1,516.6m y el 2015 en P$1,721.7m. Una de las fortalezas que ha mostrado la Empresa es el adecuado manejo y administración de la cartera lo que le ha permitido mantener una sana Hoja 13 de 31

14 calidad de la misma. El índice de morosidad (Cartera Vencida / Cartera Total) cerró el 1T13 en 0.7% (vs. 1.7% al 1T12). Cabe mencionar que PDN durante el último año mantuvo un porcentaje de castigos promedio de 41.4% sobre la cartera vencida. Sin embargo, al analizar el índice de morosidad ajustado ((Cartera Vencida + Castigos) / Cartera Total) este indicador se sigue manteniendo en niveles sanos de 1.2% al 1T13 (vs. 2.0% al 1T12). Para los siguiente periodos dentro de un escenario base, se esperaría que PDN mantuviera un adecuada originación y cobranza de la cartera total, lo cual llevaría a que el índice de morosidad muestre un crecimiento orgánico, en línea con el crecimiento de la cartera. Para finales del 4T13, 4T14 y 4T15 se esperaría que el índice de morosidad cierre en 1.1%, 1.5% y 2.0%, respectivamente. En cuanto al índice de morosidad ajustado, se esperaría que la Empresa mantuviera una tasa de castigos proyectada promedio para todos los periodos de 39.3%. Lo que llevaría a que el índice de morosidad ajustado cierre el 4T13, 4T14 y 4T15 en 1.5%, 2.1% y 2.8%, respectivamente. Estos niveles se seguirían manteniendo en niveles adecuados. En cuanto a la política de generación de estimaciones, por política la Empresa mantiene una mayor generación de estimaciones a las señaladas bajo la metodología de la Comisión Nacional Bancaria y de Valores (CNBV). Esto demuestra las medidas prudenciales de la Empresa, llevando a que el índice de cobertura cierre el 1T13 en 2.2x (vs. 1.4x al 1T12). Derivado lo anterior, se esperaría que para todos los siguientes periodos el índice de cobertura cierre en 1.4x. En cuanto al MIN Ajustado (Margen Financiero Ajustado 12m / Activos Productivos Prom. 12m), el sólido spread de tasas ha llevado a que este se Hoja 14 de 31

15 mantenga en niveles de fortaleza en contraste con el promedio de la industria, al 1T13 la métrica cerró en 29.5% (vs. 29.5% al 1T12). Para los siguientes periodos se esperaría que el incremento en la generación de estimaciones, así como el incremento en la colocación de productos con menor tasa, lleven a que el MIN Ajustado muestre una ligera reducción. La métrica se proyecta el 4T13 en 27.1%, el 4T14 en 26.8% y el 4T15 en 25.0%. Sin embargo dichos niveles se mantendrían en un rango de fortaleza dentro de la industria. Por otro lado, a pesar del incremento mostrado dentro de la cartera de crédito, PDN ha sido capaz de controlar relativamente los gastos de administración en relación a los activos totales y a los ingresos totales de la operación. Esto se ve reflejado directamente en las métricas de eficiencia, donde el índice de eficiencia (Gastos de Administración 12m / (Ingresos Totales de la Operación 12m + Estimación Preventiva 12m)) y el índice de eficiencia operativa (Gastos de Administración 12m / Activos Totales Prom. 12m) cerraron el 1T13 en 27.9% y 8.6%, respectivamente (vs. 20.4% y 6.9% al 1T12). A pesar del deterioro mostrado en los indicadores, estos se mantienen superiores al promedio de la industria. Dentro de un escenario económico base, se esperaría que los indicadores de eficiencia se mantuvieran en niveles similares a los del 1T12, derivado de un crecimiento en los gastos de administración directamente relacionado al incremento en la cartera. De acuerdo a esto, el índice de eficiencia cerraría el 4T13 en 28.4%, el 4T14 en 28.8% y al 4T15 en 29.5%. De la misma manera forma, el índice de eficiencia operativa cerraría en 8.1%, 8.5%, 8.4%, respectivamente para los mismos periodos. Estos niveles se mantendrían en niveles aceptables en relación al nivel de operaciones de la Empresa. Hoja 15 de 31

16 En cuanto a las métricas de rentabilidad, históricamente estas se han mantenido en niveles superiores al promedio de la industria. No obstante, la maduración del negocio mostrada en la reducción en la tasa activa en la colocación de créditos a clientes de menor perfil de riesgo, así como el incremento de estimaciones y gastos de administración ha llevado a que las razones de rentabilidad hayan ido decreciendo. El ROA Promedio (Utilidad Neta 12m / Activos Totales Prom. 12m) y el ROE Promedio (Utilidad Neta 12m / Capital Contable Prom. 12m) cerraron el 1T13 en 12.1% y 32.3%, correspondientemente (vs. 12.5% y 37.7% al 1T12). A pesar de la reducción mostrada, HR Ratings considera que PDN mantiene razones de rentabilidad en niveles de fortaleza. Bajo un escenario económico favorable, se esperaría que la Empresa continúe con la sólida y creciente generación de utilidades netas. Sin embargo, se esperaría que las operaciones de la Empresa continúen mostrando una mayor maduración derivado a los factores mencionados en el párrafo anterior. De esta manera, se esperaría que el ROA Promedio cierre el 4T13 en 11.6%, el 4T14 en 11.6% y el 4T15 en 11.0%. Asimismo el ROE Promedio se esperaría que cierre los mismos periodos en 30.0%, 27.5% y 25.4%. HR Ratings consideraría que los niveles de estas razones se mantendrían en niveles aceptables. En cuanto a las métricas de solvencia, el continuo fortalecimiento del capital ganado derivado del resultado neto generado en los periodos previos ha ocasionado que se mantenga en niveles sólidos de 40.5% al 1T13 (vs. 40.9% al 1T12). Es importante mencionar que en el 1T12 y en el 1T13 PDN realizó un pago de dividendos por P$60.0m en cada periodo, sin que estos hayan afectado las métricas de solvencia. De esta manera se considera que mientras la solvencia de la Empresa no se vea afectada, se continuaría con Hoja 16 de 31

17 el pago de dividendos cada año. Por lo que dentro de un escenario base, se esperaría un dividendo en el 2014 de P$66.0m y en el 2015 de P$72.0m. Como se mencionó previamente, la fortaleza en capital ganado tomando en cuenta el decremento en el capital derivado de los dividendos proyectados, no afectarían al índice de capitalización. Para el 4T13, 4T14 y 4T15 se esperaría que el índice de capitalización cierre en 44.9%, 46.6% y 48.4%, respectivamente. Con respecto a la razón de apalancamiento, la fortaleza del capital contable ha mostrada la baja necesidad que la Empresa ha tenido de financiar la cartera a través de pasivos con costo. Esto lleva a que la razón haya cerrado el 1T13 en 1.7x (vs. 1.9x al 1T12), siendo niveles superiores al promedio de la industria. Para los siguientes periodos bajo un escenario favorable, se esperaría que la razón de apalancamiento empiece a mostrar una mejoría derivado de una mayor capacidad de crecer los activos productivos a través del capital ganado. Esto llevaría a que la razón cierre el 4T13 en 1.6x, el 4T14 en 1.4x y el 4T15 en 1.3x. Por último, la razón de cartera vigente a deuda neta al cierre de 1T13 mantiene una holgada capacidad de la cartera para poder hacer frente a los pasivos con costo, cerrando en 1.6x (vs. 1.5x al 1T12). Conforme la Empresa vaya mostrando mayor maduración y necesite mayores pasivos para fondear sus actividades, se esperaría que la métrica se empiece a ajustar. De esta forma, se esperaría que cierre el 4T13 en 1.6x, el 4T14 en 1.4x y el 4T15 en 1.3x. A pesar de la maduración proyectada, estos niveles se mantendrían en niveles adecuados. Hoja 17 de 31

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19 Escenario de Estrés El escenario de estrés proyectado por HR Ratings sitúa a la Empresa bajo condiciones económicas adversas. El deterioro planteado dentro del escenario mostraría un impacto directo en el spread de tasas, tomando en cuenta que la tasa pasiva muestre un incremento, así como la tasa activa un decremento a causa de la intención de la Empresa de seguir colocando créditos. La continua colocación de créditos bajo condiciones económicas adversas mostraría un deterioro en la calidad de la cartera llevando a un incremento en la generación de estimaciones preventivas. En línea con lo anterior, se esperaría que PDN fortalezca su estructura de cobranza lo que se traduciría en un incremento en los gastos de administración. De acuerdo a los supuestos anteriormente mencionados, se esperaría que la cartera de crédito total de PDN mostrara un crecimiento anual de 2012 a 2013 de 13.5%, de 2013 a 2014 de 13.3% y de 2014 a 2015 de 14.0% (vs. 15.1%, 15.0%, y 13.5% dentro de un escenario base y 13.8% de 2011 a 2012). El crecimiento dentro de ambos escenarios sería similar derivado de la estrategia que mantendría la Empresa en cuanto a originación y colocación de créditos. El deterioro esperando dentro de la situación económica llevaría a que la calidad de la cartera empiece a mostrar un mayor incremento en contraste con el escenario base, a causa de la pérdida en la capacidad de pago de los acreditados morales. El índice de morosidad se esperaría que empiece a incrementar al 3T13 para cerrar el 4T12 en 7.5%, consecuentemente se esperaría que la situación económica presente una mejoría y el índice cierre el 4T14 en 6.3% y 4T15 en 4.7% (vs. 1.1%, 1.5% y 2.0% dentro de un escenario base y 0.9% al 4T12). Esto demostraría a la adversidad a la cual Hoja 19 de 31

20 la Empresa estaría expuesta. Es importante mencionar, que derivado a la situación a la que estaría expuesta PDN, esta mantendría la política de castigos con una tasa de castigos promedio para todos los periodos de 39.6%. Asimismo, a pesar del deterioro en la calidad de la cartera, se esperaría que la Empresa mantuviera la política prudencial de generación de reservas mayores a las de la CNBV. De esta forma, se espera que el índice de cobertura cierre todos los periodos proyectados en 1.4x, mismos niveles que bajo un escenario base. La disminución del spread de tasas, así como el incremento en la generación de estimaciones preventivas ocasionaría que el MIN Ajustado de PDN muestre un fuerte decremento a lo proyectado dentro de un escenario base. De esta manera se esperaría que el MIN Ajustado cierre en 13.3% al 4T13, 15.5% al 4T14 y 18.2% al 4T15 (vs. 27.1%, 26.8% y 25.0% dentro del escenario favorable y 30.7% al 4T12). El mayor estrés se vería durante el primer periodo, para después mostrar una ligera recuperación. Por otra parte, cabe mencionar que a pesar de la reducción en la métrica, esta se mantendría en niveles adecuados y por encima al promedio de la industria. En cuanto a los indicadores de eficiencia, se esperaría que PDN fuera relativamente capaz de controlar los gastos de administración. No obstante, el incremento en las políticas de cobranza llevaría a que estos mostraran un mayor incremente que dentro del escenario base. En línea con lo anterior, así como por la reducción de ingresos operativos, se esperaría que el índice de eficiencia muestre una mayor presión. Al 4T13 el indicador cerraría en 34.8%, el 4T14 en 37.1% y el 4T15 en 37.3% (vs. 28.4%, 28.8% y 29.5% bajo el escenario base y 26.8% al 4T12). Hoja 20 de 31

21 De otra forma, dentro del índice de eficiencia operativa se esperaría una menor presión derivado a que el incremento esperado dentro de los gastos de administración, se harían en proporción con el incremento esperado dentro de los activos totales. Esto llevaría a que el índice de eficiencia operativa cierre el 4T13 en 8.6%, 4T14 en 9.5% y el 4T15 en 9.3% (vs. 8.1%, 8.5% y 8.4% en un escenario base y 8.5% al 4T12). A pesar de la presión mostrada dentro de ambos indicadores de eficiencia, HR Ratings considera que estos se mantendrían en niveles sanos. El estrés observado dentro de la Empresa, derivado de la reducción de márgenes, el incremento en la generación de estimaciones preventivas y el ligero incremento dentro de los gastos de administración ocasionarían una fuerte presión dentro de la generación de utilidades netas. El ROA Promedio mostraría una fuerte reducción, por lo que cerraría el 4T12 en 1.6%, 4T14 en 3.2% y el 4T15 en 5.7% (vs. 11.6%, 11.6% y 11.0% dentro del escenario favorable y 12.4% al 4T12). Asimismo, el ROE Promedio se vería fuertemente reducido, llevando a que la métrica cierre el 4T13, 4T14 y 4T15 en 4.4%, 8.9% y 17.2% (vs. 30.0%, 27.5% y 25.4% dentro del escenario base y 33.1% al 4T12). Estos niveles se estarían acercando a los niveles promedio de la industria, los cuales se encuentran en niveles relativamente sanos. Sin embargo, se mostraría un fuerte deterioro dentro del modelo de negocio de PDN. Hoja 21 de 31

22 En cuanto al índice de capitalización, un menor fortalecimiento del capital ganado derivado de una menor generación de utilidades netas y el incremento esperado dentro de los activos productivos llevaría a que este se empiece a presionar en mayor medida. Esto llevaría que el índice de capitalización cierre en 38.5% el 4T13, 36.2% en 4T14 y 35.8% el 4T15 (vs. 44.9%, 46.6% y 48.4% bajo un escenario base y 43.0% al 4T12). Hoja 22 de 31

23 De la misma forma, la razón de apalancamiento mostraría un incremento ligero a causa de una mayor necesidad de fondear sus operaciones a través de pasivos con costo. No obstante, la Empresa mostraría una adecuada composición de capital evitando que este alcance niveles de riesgo. Al 4T13, 4T14 y 4T15 la razón se proyectaría en niveles de 1.7x, 1.8x, y 2.0x, respectivamente para cada periodo (vs. 1.6x, 1.4x y 1.3x dentro del escenario base y 1.7x al 4T12). Es importante mencionar que a pesar de que la Empresa estaría expuesta a una elevada situación de estrés, la política de dividendos se mantendría con el pago del 40.0% de la utilidad neta generada derivado de que las métricas de solvencia se mantendrían en niveles sanos. De esta forma se esperarían dividendos de P$8.9m en el 2014 y de P$17.5m en el 2015 (vs. P$66.0m y P$72.0m dentro del escenario base). En cuanto a la cartera vigente a deuda neta, esta empezaría a mostrar un mayor ajuste al esperado dentro del escenario base derivado de una mayor necesidad de fondear sus operaciones a través de deuda. Esto llevaría a que la razón cierre en 1.7x al 4T13, 1.7x al 4T14 y 1.6x al 4T15 (vs. 1.7x, 1.8x y 1.8x dentro de un escenario base y 1.7x al 4T12). No obstante, la métrica mostraría suficiente capacidad de poder hacer frente a sus pasivos con costo neto a través de la cartera vigente, mostrando una fortaleza de la Empresa. Hoja 23 de 31

24 Conclusión De acuerdo al análisis de riesgos realizado, HR Ratings revisó a la alza la calificación crediticia de largo plazo de HR A a HR A+ y ratificó la calificación de corto plazo en para PDN. Asimismo, HR Ratings ratificó la calificación crediticia de corto plazo en para el Programa de CEBURS de CP de PDN. Lo anterior tomando en cuenta la disminución en el riesgo mostrada en cuanto al posible requerimiento de recursos dado el mejoramiento en la situación mantenida por parte de Factoring Corporativo. Por otra parte, se considera que PDN mantiene una solidez financiera al 1T13. La Empresa cuenta con sólidas métricas de solvencia, mostró un fortalecimiento en la razón de cartera vigente a deuda neta mostrando suficiente capacidad para hacer frente a los pasivos con costo y las métricas de rentabilidad se mantienen en niveles de firmeza. Por otra parte, la Empresa muestra una adecuada administración de la cartera, donde el índice de morosidad se encuentra en niveles sanos y la cartera total se encuentra pulverizada acotando el riesgo de concentración. En cuanto a la generación de flujo libre de efectivo, la Empresa mantiene una elevada generación del mismo. En cuanto a la parte cualitativa, se cuenta con una elevada calidad dentro de la administración, mostrando una mejora continua en la disminución de riesgos operativos y control interno. Por el lado negativo, se considera que dentro del sector se muestra un crecimiento sustancial en la competencia el cual pudiera llegar a presionar los ingresos generados por una reducción de márgenes. Se encuentra una mayor sensibilidad a las condiciones económicas dado los nichos de mercado al que se enfoca la Empresa. Por último, se nota una elevada dependencia en la originación de crédito derivado de que los principales 5 brokers representan alrededor de la mitad de la cartera total. Hoja 24 de 31

25 ANEXOS Hoja 25 de 31

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31 Paseo de los Tamarindos 400-A, Piso 26, Col. Bosque de Las Lomas, CP 05120, México, D.F. Tel 52 (55) La calificación otorgada por HR Ratings de México, S.A. de C.V. a esa entidad, emisora y/o emisión está sustentada en el análisis practicado en escenarios base y de estrés, de conformidad con la(s) siguiente(s) metodología(s) establecida(s) por la propia institución calificadora: Metodología de Calificación para Instituciones Financieras No Bancarias (México), Mayo 2009 Para mayor información con respecto a esta(s) metodología(s), favor de consultar Información complementaria en cumplimiento con la fracción V, inciso A), del Anexo 1 de las Disposiciones de carácter general aplicables a las instituciones calificadoras de valores. Contraparte: HR A / Positiva / Calificación anterior Programa CEBURS CP: Fecha de última acción de calificación Periodo que abarca la información financiera utilizada por HR Ratings para el otorgamiento de la presente calificación. Relación de fuentes de información utilizadas, incluyendo las proporcionadas por terceras personas Calificaciones otorgadas por otras instituciones calificadoras que fueron utilizadas por HR Ratings (en su caso). HR Ratings consideró al otorgar la calificación o darle seguimiento, la existencia de mecanismos para alinear los incentivos entre el originador, administrador y garante y los posibles adquirentes de dichos Valores. (en su caso) 15 de junio de de marzo de T10 1T13 Información interna de la Empresa y anual dictaminada. N/A N/A HR Ratings de México, S.A. de C.V. (HR Ratings), es una institución calificadora de valores autorizada por la Comisión Nacional Bancaria y de Valores. La calificación antes señalada fue solicitada por la entidad o emisor, o en su nombre, y por lo tanto, HR Ratings ha recibido los honorarios correspondientes por la prestación de sus servicios de calificación. En nuestra página de internet se puede consultar la siguiente información: (i) El procedimiento interno para el seguimiento a nuestras calificaciones y la periodicidad de las revisiones; (ii) los criterios de esta institución calificadora para el retiro o suspensión del mantenimiento de una calificación, y (iii) la estructura y proceso de votación de nuestro Comité de Análisis. Las calificaciones y/u opiniones de HR Ratings de México S.A. de C.V. (HR Ratings) son opiniones con respecto a la calidad crediticia y/o a la capacidad de administración de activos, o relativas al desempeño de las labores encaminadas al cumplimiento del objeto social, por parte de sociedades emisoras y demás entidades o sectores, y se basan exclusivamente en las características de la entidad, emisión y/u operación, con independencia de cualquier actividad de negocio entre HR Ratings y la entidad o emisora. Las calificaciones y/u opiniones otorgadas o emitidas no constituyen recomendaciones para comprar, vender o mantener algún instrumento, ni para llevar a cabo algún tipo de negocio, inversión u operación, y pueden estar sujetas a actualizaciones en cualquier momento, de conformidad con las metodologías de calificación de HR Ratings, en términos de lo dispuesto en el artículo 7, fracción II y/o III, según corresponda, de las Disposiciones de carácter general aplicables a las emisoras de valores y a otros participantes del mercado de valores. HR Ratings basa sus calificaciones y/u opiniones en información obtenida de fuentes que son consideradas como precisas y confiables, sin embargo, no valida, garantiza, ni certifica la precisión, exactitud o totalidad de cualquier información y no es responsable de cualquier error u omisión o por los resultados obtenidos por el uso de esa información. La mayoría de las emisoras de instrumentos de deuda calificadas por HR Ratings han pagado una cuota de calificación crediticia basada en el monto y tipo de emisión. La bondad del instrumento o solvencia de la emisora y, en su caso, la opinión sobre la capacidad de una entidad con respecto a la administración de activos y desempeño de su objeto social podrán verse modificadas, lo cual afectará, en su caso, a la alza o a la baja la calificación, sin que ello implique responsabilidad alguna a cargo de HR Ratings. HR Ratings emite sus calificaciones y/u opiniones de manera ética y con apego a las sanas prácticas de mercado y a la normativa aplicable que se encuentra contenida en la página de la propia calificadora donde se pueden consultar documentos como el Código de Conducta, las metodologías o criterios de calificación y las calificaciones vigentes. Las calificaciones y/u opiniones que emite HR Ratings consideran un análisis de la calidad crediticia relativa de una entidad, emisora y/o emisión, por lo que no necesariamente reflejan una probabilidad estadística de incumplimiento de pago, entendiéndose como tal, la imposibilidad o falta de voluntad de una entidad o emisora para cumplir con sus obligaciones contractuales de pago, con lo cual los acreedores y/o tenedores se ven forzados a tomar medidas para recuperar su inversión, incluso, a reestructurar la deuda debido a una situación de estrés enfrentada por el deudor. No obstante lo anterior, para darle mayor validez a nuestras opiniones de calidad crediticia, nuestra metodología considera escenarios de estrés como complemento del análisis elaborado sobre un escenario base. Los honorarios que HR Ratings recibe por parte de los emisores generalmente varían desde USD1,000 a USD1,000,000 (o el equivalente en otra moneda) por emisión. En algunos casos, HR Ratings calificará todas o algunas de las emisiones de un emisor en particular por una cuota anual. Se estima que las cuotas anuales varíen entre USD5,000 y USD2,000,000 (o el equivalente en otra moneda). Hoja 31 de 31