La administración de riesgos en el sector agrícola

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1 La administración de riesgos en el sector agrícola Dirección General de Operaciones Financieras ASERCA La liberalización del comercio mundial y la menor injerencia de los gobiernos, han propiciado una mayor competencia y un entorno de incertidumbre creciente. También el desarrollo de mercados globales de instrumentos de manejo de riesgos. En los últimos tres años, la crisis financiera asiática y su contagio a otras regiones del mundo ha repercutido en los precios de las materias primas agrícolas e industriales, que se han visto afectadas por el exceso de oferta y un proceso de reconstitución de inventarios acentuado por la caída de la demanda. El desplome de las cotizaciones, desgraciadamente ha tenido consecuencias sumamente negativas para países como el nuestro y en este contexto, la necesidad de utilizar de manera sistemática instrumentos de cobertura de riesgos es mayor que nunca. Los cambios cualitativos que ha experimentado el sector agropecuario mexicano en los últimos años han hecho indispensable el uso de derivados para administrar, hasta donde lo permiten las deficiencias estructurales de nuestro mercado, los riesgos ocasionados por la volatilidad de los precios. La experiencia de ASERCA, ha sido sumamente exitosa. Sin embargo, antes de presentar nuestros avances y retos es conveniente ubicar nuestras acciones en el contexto del desarrollo de los instrumentos de administración de riesgos. Volatilidad de precios Los precios de las materias primas, productos básicos, genéricos o commodities, son volátiles por naturaleza, es decir, varían con frecuencia. Aunque esta característica no es exclusiva de los mercados de productos básicos, es una fuente de inestabilidad e incertidumbre para gobiernos, productores, comercializadores, industriales e instituciones financieras, y tiene un impacto negativo en el crecimiento económico y en la distribución del ingreso. En muchos países en desarrollo, los ingresos del gobierno dependen de los precios de estos productos. La exposición más grave es la de los ingresos petroleros y, en menor grado, la de las exportaciones de metales y productos agrícolas. De acuerdo a estadísticas de la UNCTAD, en 1995 más del TALLER DE COBERTURA DE PRECIOS DE PRODUCTOS AGRÍCOLAS Realizado en la Universidad Autónoma de Tamaulipas Ciudad Reynosa, Tamaulipas 2 de diciembre de

2 50% de las exportaciones de cincuenta y siete países, dependieron de sólo tres productos. En el caso de exportadores de petróleo con economías diversificadas como México, Malasia e Indonesia, a un cambio de 10% en los precios del petróleo crudo, corresponde un cambio de 3.5%, 5.3% y 2% respectivamente en los ingresos del gobierno. Administración de riesgos En el pasado, se intentó eliminar la fluctuación de precios a través de la intervención gubernamental en los mercados, y mediante la constitución de inventarios y reservas para controlar la oferta. Hoy, pareciera más sensato aceptar la volatilidad e implementar estrategias de administración de riesgos que contribuyan a atenuar los efectos de estas variaciones y permitan, en general, prever y asegurar un nivel deseable de ingresos con un nivel aceptable de riesgo. Esto implica transferir la parte indeseable del riesgo a un tercero, es decir cubrirse, aceptando, a cambio, pagarle un costo razonable. Los ejemplos clásicos de cobertura de riesgos son las pólizas de seguro contra robo, incendio, gastos médicos mayores, vida, etc. En el caso de cobertura de precios, esta es una de las funciones de los mercados de futuros de productos básicos, que no son fenómenos recientes pues surgieron mucho antes que los de divisas, bonos y acciones, que ahora son más importantes. Aún cuando la participación de países en desarrollo en los mercados de derivados está creciendo, existen todavía importantes barreras para acceder a ellos. Entre las más importantes están: los bajos niveles de conocimiento (know-how), el riesgo de la contraparte, los problemas relacionados con la excesiva pulverización del riesgo en muchos productores pequeños, la ausencia de una correlación entre los precios internos y los internacionales o sea, el riesgo de la base, y la falta de precios internos de referencia. Los mercados de futuros de productos básicos no son fenómenos recientes. Los mercados de futuros de materias primas, surgieron mucho antes que los de divisas, bonos y acciones, que ahora son más grandes. Los futuros de granos, empezaron a operar en el Chicago Board of Trade (CBOT) en 1848 y el London Metals Exchange (LME) (Mercado de Metales de Londres) inició operaciones en Limitantes Tanto en México como en otros países en desarrollo, el uso de futuros, de opciones y de operaciones extrabursátiles, ha estado limitado a organizaciones relativamente grandes, ya sea estatales o privadas con muy poca participación de los productores o grupos de productores. En productos exportables como café, cacao y azúcar, las empresas transnacionales hacen la cobertura de precios en el punto de exportación, pero ésta no se extiende a las empresas locales o a los productores. Los instrumentos se usan sólo para cubrir operaciones específicas y por lo tanto, tienen horizontes relativamente cortos. 2

3 Uno de los problemas más grandes para los productores, comercializadores e industriales de los países en desarrollo, es su baja calificación de crédito y la falta de colateral para las operaciones de cobertura. La producción y comercialización están generalmente fragmentadas, por lo que un aspecto clave para hacer accesibles estos instrumentos a los pequeños productores, es la creación o adaptación de organizaciones que permitan la agregación de los riesgos de precios de muchos pequeños productores que a su vez, cubran su exposición en los mercados internacionales. ASERCA desempeña, justamente, este papel. Riesgo de la base y mercados locales. El riesgo de la base, o de correlación entre los precios nacionales e internacionales, surge debido a que los contratos reflejan necesidades que pueden ser completamente diferentes entre varios países y que son el resultado de numerosos factores tales como las diferencias en grado y calidad, el transporte y las características locales de oferta y demanda. Un alto riesgo de base puede hacer impráctica la utilización de un contrato de futuros u opciones para la cobertura de un producto. Esto es especialmente importante en algunos productos agrícolas y en mucho menor medida para metales y energéticos. Los mercados agrícolas están más localizados, en tanto que los de energía y metales tienden a ser globales. Sin embargo los mercados agrícolas de granos y oleaginosas están considerados como globales y el riesgo de la base tiende a ser relativamente pequeño. En muchos casos, las políticas del gobierno son una fuente de riesgo de la base. En los países en que se ha reducido la intervención del Estado, existe una mayor relación entre los precios internos y los internacionales que hace posible el uso de los instrumentos de los mercados internacionales. En el caso de México, la cercanía geográfica y la existencia de un Tratado de Libre Comercio con Estados Unidos, hacen factible la utilización de sus mercados de futuros para la cobertura de riesgos de precios. Origen de los mercados de futuros El comercio es una actividad muy antigua, las primeras grandes redes de comercialización se presentan con los fenicios, los griegos, los romanos y los bizantinos, convirtiendo a estas civilizaciones en poderosos entes económicos. Debido a las distancias y peligros existentes, el comercio en aquella época se realizaba mediante operaciones de trueque o en efectivo exclusivamente, aunque ya se habla de algunas operaciones con pagos adelantados entre los griegos. Hacia el año 1114, en las tierras dominadas por los Condes de Champagne, se empiezan a organizar ferias para fomentar las actividades comerciales. Es probablemente en estos mercados, donde se celebraron los primeros contratos para entregas a futuro. 3

4 Debido, entre otras razones, a las diferencias étnicas y culturales existentes entre los participantes, se presentaban problemas y disputas en el momento de la liquidación de cuentas, por lo que se creó un código de leyes comerciales llamado Law Merchant, cuyas funciones fueron similares a las regulaciones establecidas en las bolsas actuales. Este código definía los términos del contrato, determinaba los métodos de muestreo, de inspección y de verificación de la calidad de las mercancías, y sentaba las bases para establecer el lugar y la fecha de entrega de los bienes. También en estas ferias se estableció la llamada Lettre de Faire, que equivalía a un contrato de entrega diferida, con la modalidad de que este contrato podía ser vendido a una tercera parte, quien a su vez podía venderlo nuevamente o tomar posesión de los bienes. El antecedente de los mercados de futuros citado más frecuentemente es, sin embargo, el de arroz de Osaka, Japón, el cho-ai-mai (arroz-en-libros) que operó aparentemente desde los años 1600 hasta su desaparición en 1869, que manejaba ya contratos estandarizados y que estableció la primera cámara de compensación. En el siglo XIX, en los Estados Unidos se formaron asociaciones de comercialización tipo club, que posteriormente se agruparon en bolsas de mercancías. La primera fue el Chicago Board of Trade, establecido el 16 de agosto de 1848 con 82 miembros. Las operaciones se efectuaban con contratos estandarizados, establecía sistemas de inspección y de pesaje, y contaba con su propia supervisión. El Chicago Board of Trade (CBOT) es pues la bolsa de futuros en operación más antigua. En 1856 se forma el Kansas City Board of Trade y posteriormente se establecen el New York Cotton Exchange, el New York Mercantile Exchange, el Chicago Mercantile Exchange, etc. Los mercados de productos básicos, incluyen los mercados de contado, a-término y de futuros. En los mercados spot o de contado, se establecen precios para bienes que se entregarán inmediatamente. Aunque estos mercados permiten el descubrimiento de precios, esto es válido sólo para los precios del día. En otras palabras, los mercados spot no proporcionan información de precios para bienes que se entregarán en una fecha posterior, a futuro. Esta brecha, la cubren los mercados forward o a-término, y de futuros. Los mercados a-término, implican la entrega de un bien en una fecha determinada en el futuro. Los mercados a-término y de futuro agregan la dimensión de tiempo a los mercados de contado. De esta manera, el comprador y el vendedor pueden establecer el precio del producto que van a comercializar en el futuro. Los mercados de futuro son similares a los de a-término, pero difieren en cuatro aspectos: - Están estandarizados - Requieren un colateral, llamado margen, para contrarrestar el riesgo de la contraparte. - Se comercializan en bolsas organizadas bajo reglas establecidas 4

5 - Generalmente los usuarios cierran sus posiciones antes del vencimiento, es decir, no se utilizan para la entrega física de los bienes al vencimiento Papel y función de los mercados de futuros En los últimos años, los contratos de futuros han surgido en prácticamente todas las áreas de la actividad económica mundial. Actualmente, es difícil encontrar un producto o actividad comercial, que no esté relacionada con los mercados de futuros. Existen contratos de futuros para trigo, maíz y soya, para ganado porcino y vacuno, café, azúcar, cacao, algodón, jugo de naranja, metales, madera, petróleo y sus derivados, divisas, tasas de interés e índices bursátiles. El contrato de futuros con mayor volumen de operaciones no es un contrato agrícola, sino el futuro de bonos del tesorero de los Estados Unidos. Aunque estos productos son completamente diferentes, tienen tres características en común: precios regidos por las condiciones dinámicas de la oferta y la demanda, gran utilización y capacidad para atraer capital de riesgo especulativo. Los precios cambian constante y rápidamente. El precio de contado «cash» y el precio de futuro varían en el mismo sentido, aunque no necesariamente en el mismo monto. Esto permite utilizar a los mercados de futuros como un mecanismo de transferencia de riesgo. Este proceso de transferencia de un riesgo, en este caso de precio, de una persona que no lo desea a un tercero que quiere tomarlo, se conoce como cobertura. Una operación de cobertura de riesgos utilizando futuros u opciones, consiste en asegurar un precio aceptable para el momento en que se haga la transacción física. Un productor que va a cosechar maíz y que no quiere correr el riesgo de que baje el precio, puede fijar su precio de venta en el futuro, aún cuando todavía no cuente con el producto. Por otro lado, una empresa molinera o un engordador, que van a utilizar ese mismo maíz y esperan que el precio se incremente, pueden asegurarse de que su precio no se modifique. Ambas partes requieren hacer coberturas de precio. Al mismo tiempo, un especulador puede tomar una u otra posición según su percepción del movimiento de precios del mercado, con la expectativa de tener una utilidad si la fluctuación en las cotizaciones coincide con su pronóstico. La presencia del especulador, es la que permite que haya liquidez para la realización de las coberturas de una y otra parte. Un contrato de futuro, es un compromiso legalmente obligatorio de entregar o aceptar entrega, de una cantidad y calidad fija de un producto, a un precio que se fija en el piso de remates de la bolsa. Cualquiera de las partes, tiene la facultad y la facilidad de liquidar su compromiso ejecutando la operación contraria. La operación de futuros es básicamente una operación financiera, no una transacción comercial. 5

6 Para el productor, el comprador es la cámara de compensación de la bolsa de futuros; para el molinero, el vendedor es también la cámara de compensación. Todos los participantes tienen pues, como contraparte a la cámara de compensación de la bolsa, lo cual da máxima confiabilidad a las transacciones. Este es el mecanismo mediante el cual operan todas las bolsas de futuros y opciones. Cuando el productor obtiene la cosecha de maíz, vende el grano a un molino o a cualquier otro consumidor al precio que se cotice en ese momento en el mercado de físicos (spot o cash). Esta venta física al contado, es independiente de la operación de futuros. Si el precio de maíz bajó, el productor recibe un pago menor. Lo que justifica la operación en el mercado de futuros es que la liquidación del contrato en la bolsa se hace a un precio mayor. Esta diferencia es igual, teóricamente, a la caída en el precio que tuvo el grano en el mercado de físicos. Los contratos de futuros están diseñados para operar directamente en la bolsa, para que todos los participantes puedan intervenir sin necesidad de negociar otra condición más que el precio y el número de contratos. Las operaciones de futuros, dejan al productor y al consumidor en libertad de vender y comprar sus productos a quien prefieran. Los mercados de futuros tienen una doble función: el descubrimiento de precios y la cobertura de riesgo de precios. Los precios de futuros, son el resultado del libre juego de la oferta y la demanda; productores y consumidores fijan el precio de un producto en el momento en que llevan a cabo la cobertura y transfieren a una tercera persona el riesgo de un alza o una baja. Estos mercados permiten que haya un gran número de participantes y transfieren el riesgo de aquellas personas que desean minimizarlo, hacia aquellas que lo buscan y que se conocen como especuladores, que son quienes dan liquidez y operatividad al mercado. Al reducirse el riesgo, disminuye el costo de las actividades comerciales y de producción, lo que se traduce en precios más bajos para el consumidor final. Los mercados de futuros producen efecto económico directo en los precios e indirecto en las decisiones de producción, consumo y almacenamiento. Los efectos indirectos de los mercados de futuros, se dan debido a que son utilizados ampliamente por productores, comercializados e industriales para la toma de decisiones de almacenamiento, producción y consumo. Los mercados de futuros agrícolas, no se consideran como fuente de abasto de productos. En la Bolsa de Chicago, las entregas del producto físico se realizan contra menos del 3% de las operaciones totales. Estos mercados no han evolucionado para convertirse en una fuente de abasto. Si este fuera el fin para el que hubieran sido diseñados, se transformarían en sustitutos de los mercados locales de 6

7 contado en los cuales compradores y vendedores han realizado operaciones durante muchos años. Una bolsa de futuros no puede transformarse en sustituto de un mercado de físicos y, al mismo tiempo, ofrecer garantías respecto al riesgo del precio. Su verdadero valor reside en la transferencia del riesgo y en la capacidad de determinación del precio. El Programa de cobertura de precios de ASERCA Antecedentes En un entorno mundial, de apertura comercial y el retiro gradual del estado de la comercialización de granos, el sector agrícola mexicano ha tenido que transformar su estructura en unos cuantos años. El sistema de otorgamiento de apoyos gubernamentales, de fijación de precios mediante la política de precios de garantía y la regulación e intervención de organismos gubernamentales en el proceso de comercialización, habían alejado al productor de la realidad del mercado. El agricultor mexicano se enfrenta hoy al libre juego de la oferta y la demanda con fronteras abiertas. En este nuevo escenario se ha visto obligado a enfrentar las caídas de precios que se han registrado en el mercado internacional así como y las presiones bajistas en épocas de cosecha por la saturación temporal del mercado. También ha tenido que competir con productos de otros países con mayores apoyos y mejor infraestructura productiva y de servicios. A partir de su creación en 1991, ASERCA ha sido el organismo encargado de instrumentar las políticas de soporte a la comercialización en el sector agropecuario, a través de programas de apoyos directos al campo (PROCAMPO), de apoyos a la comercialización y de administración de riesgos, cuyo objetivo común es compensar temporalmente al productor nacional por las deficiencias estructurales que existen en el país y por las asimetrías en los apoyos y las condiciones de producción de los competidores extranjeros. ASERCA inició sus actividades de administración de riesgos en , con operaciones en futuros de granos e instrumentos extrabursátiles (swaps) con el fin de proteger tanto el precio de las cosechas nacionales de granos y oleaginosas, como el presupuesto que le había asignado el Gobierno Federal para apoyos a la comercialización. En 1993, la Secretaría de Hacienda y Crédito Público formalizó la operación del Programa de Cobertura de Precios de Productos Agrícolas en los Mercados Internacionales. En 1994 se pone en marcha un programa de cobertura vía opciones de venta (put) para algodón, que fue especialmente significativo ya que, por primera vez, los productores participaron directamente. El costo de la cobertura se descontaba del apoyo especial de sanidad vegetal que se otorgaba a los algodoneros. El éxito de este programa, llevó a que se rediseñara en 1996 dándole una nueva dimensión ya que se puso a disposición de un mayor número de productores la alternativa de una cobertura de precios. 7

8 Programa El Programa de Cobertura de Precios de Productos Agrícolas en los Mercados Internacionales, cuyos lineamientos actualizados se publicaron el Diario Oficial de la Federación el 15 de abril pasado, ha puesto a disposición del productor instrumentos del mercado libre para protegerlo de una caída de precios; está conceptualizado como un seguro contra variaciones en sus ingresos, que permite al mismo tiempo, ofrecer una garantía para acceder con mayor facilidad al crédito. Los apoyos se dirigen a productores de maíz, trigo, sorgo, soya, cártamo y algodón, individuales o asociados. Las coberturas de sorgo se realizan vía maíz y las de cártamo vía soya, ya que estos productos no cotizan en las bolsas de futuros. ASERCA presta adicionalmente el servicio de asesoría y correduría para algunos otros productos para que los que no existe disponibilidad de recursos fiscales, entre ellos café, jugo de naranja, ganado bovino y carne de cerdo. La cobertura se realiza a través de posiciones largas de opciones put (de venta) y call (de compra), de acuerdo a las necesidades de los productores. Los calls sólo están disponibles para los productores que establezcan un contrato a-término forward, es decir que vendan por anticipado su producto. Esta forma de protección tiene como objetivo fomentar la agricultura por contrato. Las opciones put tienen dos atractivos fundamentales: limitan el riesgo al pago de una prima y ofrecen la enorme ventaja de establecer un precio mínimo de venta, un precio piso, que es el precio de ejercicio (strike price), sin perder la posibilidad de beneficiarse de un eventual incremento de precios. Podemos considerar que es un seguro contra una caída en los precios y tiene un costo conocido de antemano. En cuanto a las opciones call, además de limitar al igual que las opciones put el riesgo al pago de una prima, tienen el incentivo de que en caso de que las cotizaciones de futuros se incrementen después de realizado el contrato de venta del físico, podrán beneficiarse de este aumento en el mercado de futuros. En este caso, el precio piso se establece en el contrato a-término. En el periodo , ASERCA apoya con el 50% y el productor aporta el 50% restante. Por el momento, se considera que el programa sólo estará vigente hasta el año 2000 y el apoyo de ASERCA para el ejercicio del 2000, estará sujeto a lo autorizado en el Presupuesto de Egresos de la Federación. Para los agricultores, los requisitos de afiliación son relativamente sencillos: demostrar su calidad de productor de maíz, sorgo, trigo, soya o algodón, ya sea acreditando estar inscritos en PROCAMPO, o ser beneficiarios de un crédito de habilitación o avío. Esta mecánica, aprovecha la infraestructura de la base de datos de la misma institución y se beneficia de los controles de las instituciones bancarias, reduciendo así costos administrativos. 8

9 En cuanto a la operación del Programa, éste ofrece a los productores dos modalidades de cobertura, que se señalan a continuación: 1.- Cobertura Simple.- Bajo este esquema, ASERCA asumió durante 1996 y 1997, las dos terceras partes del costo total de la cobertura al precio de ejercicio sugerido por la institución y, el productor aportó la tercera parte complementaria. En el periodo , ASERCA apoya con el 50% y el productor aporta el 50% restante. 2.- Cobertura con formación de un Fondo de Inversión y Contingencia (FINCA).- Bajo esta modalidad, si el productor constituyó un FINCA, que es esencialmente un fideicomiso de ahorro, ASERCA asumió durante 1996 y 1997 el 100% del costo total de la cobertura, debiendo depositar el productor en el FINCA un monto igual al pagado por ASERCA con objeto de capitalizarlo. A partir de 1998 y hasta el año 2000, la aportación de ASERCA es del 75% y el productor debe pagar el 25% restante y depositar en el FINCA el importe asumido por ASERCA, es decir, el 75% del costo total. En virtud de que la duración mínima del FINCA debe ser de tres años, en este ejercicio esta modalidad sólo se aplicara para aquellos FINCAS constituidos hasta el 31 de diciembre de 1998, ya que la apertura de nuevos FINCAS implicaría una vigencia hasta el El costo de la cobertura es conocido por el productor, ya que las oficinas centrales de ASERCA formulan y envían diariamente a sus 16 Direcciones Regionales en la República, las Tablas de Costos de Cobertura, además de difundirlas vía internet, en Éstas tablas contienen información por producto, mes de vencimiento y tipo de opción (call o put) para los diferentes precios de ejercicio. OTROS ASPECTOS Uno de los principales objetivos del programa es el de crear una cultura de administración de riesgos en el sector agropecuario mexicano. En ese sentido se han logrado avances ya que se ha despertado efectivamente el interés de diversos sectores en los mercados de futuros y la administración de riesgos en general. Las actividades de difusión del Programa de Cobertura de Precios de Productos Agrícolas incluyen la presentación de su mecánica operativa en toda la República Mexicana, en eventos promovidos por instituciones del sector público, organizaciones de productores, instituciones de crédito y educativas. Estas presentaciones incorporan el análisis del mercado de opciones y futuros, perspectivas de los mercados internacionales, el sistema financiero mexicano, etc. Las tareas de promoción también incluyen un spot de radio y televisión y un video. Desde 1996, se realizan mensualmente seminarios impartidos por las corredurías que ASERCA utiliza para sus operaciones y por otros consultores, sobre temas relacionados con el mercado de futuros y opciones y las tendencias de precios en los mercados internacionales, dirigidos tanto a 9

10 personal de ASERCA y de entidades del sector público relacionadas con el sector agropecuario, como a representantes de productores. Con objeto de ampliar la cobertura de información, se puso en marcha en marzo de 1998 infoaserca ( en donde se ofrece información sobre el sector agropecuario. A través de este medio, el productor tiene acceso diariamente a las Tablas de Costos de Cobertura y las cotizaciones de futuros de las principales bolsas agrícolas internacionales, a comentarios sobre las cotizaciones en las bolsas de Chicago (CBOT) y Nueva York (NYCE) una nota técnica Diario en los Mercados, el Reporte semanal del comportamiento del mercado agropecuario internacional, etc. La capacitación del personal que está directamente involucrado con la operación y diseño de estrategias de coberturas y asesoría a productores ha sido muy importante. A partir de 1996, se inició la capacitación in situ en las corredurías de Chicago. También se han impartido cursos sobre valuación teórica de opciones, mercado de valores, mercados de futuros, etc. A partir de 1997 se inició el proceso de acreditación formal de conocimientos, con la presentación del National Commodity Futures Exam, mejor conocido como Serie 3 que administra la National Association of Securities Dealers (NASD) en Estados Unidos. Conclusiones A pesar de su éxito, se han cuestionado numerosos aspectos sobre el Programa de Coberturas. Una de las principales objeciones ha sido, por un lado, el uso exclusivo de opciones para las operaciones con productores y por otro, el no utilizar los mercados extrabursátiles. Para una institución perteneciente al sector público, como es el caso de ASERCA, las razones para ello se fundamentan en la necesidad de un control administrativo ágil sobre las operaciones y el manejo prudencial del riesgo de la institución. Las coberturas vía futuros para productores son impracticables; además de que desde el punto de vista administrativo el registro sería sumamente difícil, la posibilidad de incumplimiento de las llamadas de margen es sumamente alta. En cuanto a la utilización de instrumentos extrabursátiles (over the counter), la concertación constante de operaciones de bajo volumen lo hace imposible. En el caso de posiciones propias, se utilizan efectivamente estrategias combinadas de futuros y opciones. Las operaciones de cobertura realizadas en el marco del Programa de Cobertura de Precios de Productos Agrícolas en los Mercados Internacionales, han cumplido con su cometido, neutralizar el riesgo derivado de movimientos adversos en los precios. 10

11 El manejo del programa ha requerido crear una estructura organizacional similar a la de una casa de bolsa o correduría: un área de operaciones y de atención a productores (front office), otra de registro y control de operaciones (back office) y un área de análisis y estrategia de operaciones (middle office). Ha requerido también de un gran esfuerzo institucional en materia de difusión y capacitación, tanto interna como externa. Esta labor formativa ha contemplado, inclusive, los ámbitos de decisión del país. La creación de una cultura de administración de riesgos es el punto de partida para que el sector agropecuario utilice los derivados intensiva y efectivamente. Los avances obtenidos por ASERCA son satisfactorios, pero el uso generalizado de mecanismos modernos de cobertura de riesgos necesita aún tiempo, y un esfuerzo amplio y sostenido. 11

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