Crecimiento y consolidación

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1 Sonda Precio objetivo: CLP Recomendación: Mantener Riesgo: Bajo 26 de diciembre de 2011 Tecnologías de la Información Informe de actualización Analista: Cristina Acle Crecimiento y consolidación Recomendación y tesis de inversión Hemos actualizado el precio objetivo para Sonda incluyendo en las proyecciones las adquisiciones recientes y sus nuevos proyectos. No se han incluido posibles nuevas adquisiciones, lo que significaría alzas adicionales en el precio de la acción. El nuevo precio objetivo para fines de 2012 es de CLP por acción, el que tiene un potencial de alza de 16,7% respecto del actual precio en bolsa y, sumando el retorno esperado por dividendos para 2012, se alcanza un retorno total esperado de 19,1%. Éste se encuentra en línea con el retorno de 24,2% esperado para el IPSA hasta fines de 2012 por lo que la recomendación es Mantener. El riesgo de la acción es Bajo (Beta 0,8). Consideramos como fortalezas de Sonda: las positivas perspectivas para la industria de Tecnologías de la Información (TI) en América Latina; las sinergias, el potencial de mejorar márgenes y las oportunidades de venta cruzada que crean las nuevas adquisiciones; el potencial de crecimiento que le otorgan los nuevos negocios ya contratados y, dentro de ellos, el aumento de nuevos negocios con cuentas regionales; y la fuerte posición que detenta en el mercado de servicios TI en Brasil, Colombia y México. Supuestos Los principales supuestos de la proyección son: Principales supuestos CLP millones e 2012e 2013e Chile Crecimiento ingresos 9,9% 21,5% 28,5% 5,0% Margen Ebitda 24,2% 23,7% 22,3% 22,1% Brasil Crecimiento ingresos 24,2% 23,4% 9,2% 8,3% Margen Ebitda 12,1% 9,8% 9,7% 9,7% México Crecimiento ingresos 90,5% 80,2% 3,4% 1,0% Margen Ebitda 12,9% 12,8% 13,1% 13,2% OPLA Crecimiento ingresos 8,3% 22,7% 13,8% 23,6% Margen Ebitda 9,1% 9,9% 10,7% 10,7% Consolidado Crecimiento ingresos 19,1% 27,3% 17,2% 7,4% Margen Ebitda 17,3% 16,1% 16,0% 15,8% Inversiones Sonda tiene un plan de inversiones por USD 500 millones para el periodo La mitad de esa cifra está destinada a adquisiciones y la otra mitad a mantención y nuevos proyectos. Durante el 2010 y 2011 se realizaron adquisiciones por alrededor de USD 150 millones por lo que la empresa aún dispone de unos USD 100 millones adicionales para nuevas compras. En mantención y nuevos proyectos se invirtieron cerca de USD 100 millones, por lo que quedan alrededor de USD 150 millones por invertir, los que serán destinados al Datacenter que se está construyendo en Chile y a nuevos proyectos que la empresa se adjudique.

2 Precio Objetivo: Recomendación: Mantener Sector Tecnologías de la Información Fecha 22 de Dic de 2011 Precio Cierre (CLP/acc) Controladores: Variación P. a la fecha 9,8% Familia Navarro 53,6% Nº acciones (mn) 771 Variación IPSA a la fecha -15,0% Porcentaje en el Mercado 46,4% Capit. Mercado (USDmn) Rango Precio U12M: Vol. Trans. diario (USD mn) 2,0 Acciones / ADR Sin ADR Evolución del Precio Desglose del Ebitda a Sept Valorización 2011e 2012e 2013e IPSA Descripción Fortalezas Debilidades Empresa líder en Latinoamérica en servicios de tecnologías de la información. Fundada en 1974, Sonda tiene más de 35 años de experiencia. Tiene presencia en 10 países. Con cobertura en más de ciudades Sonda 70 Dic/10 Mar/11 Jun/11 Sep/11 Modelo de negocios basado en relaciones de largo plazo con clientes. Chile 60% Diversificación por negocios, clientes, países e industria reduce su riesgo. 70% de ingresos son recurrentes, entrega certidumbre en ingresos futuros. Atractivo plan de inversiones periodo por USD 500 millones. Política financiera conservadora, permite crecer fácilmente en base a adquisiciones. UPA (CLP) 50,3 58,7 68,7 P/U (x) 25,2 21,6 18,4 EV/EBITDA (x) 11,4 10,3 9,7 P/VL (x) 3,1 2,9 2,7 Ret. dividendos 1,9% 2,4% 2,9% ROA 7,0% 7,6% 8,2% ROE 12,9% 14,0% 15,2% EVA 19,1% 14,5% 13,9% Industria sensible al ciclo económico. Crecimiento basado en adquisiciones tiene riesgo de integración de diferentes culturas. Industria con alto nivel de competencia, empresas con diferente especialización compiten por posicionarse. Riesgo de obsolecencia en equipos, programas y procesos e 2012e 2013e 2014e Balance (CLP mn) Sep-11 Antecedentes Operacionales Caja Contatos firmados (USDmn) Total Activos Corrientes Ebitda Chile (CLPmn) Total Activos No Corrientes Brasil (CLPmn) Total Activos México (CLPmn) Total pasivos corrientes OPLA (CLPmn) Total pasivos no corrientes Compras (CLPmn) Patrimonio controlad Estado de Resultados (CLP mn) Deuda Sep-11 Ingresos Deuda Financiera (USD mm) 235 Var (%) 19,1% 27,3% 17,2% 7,4% 6,8% Pasivos / Patimonio (x) 0,9 Resultado Operacional EBITDA / Intereses (x) 9,9 EBITDA Deuda Fin. Neta / EBITDA (x) 0,8 Var (%) 12,4% 18,6% 16,8% 5,9% 5,5% Comparables 2012 EV/ Gastos financieros netos (2.717) (4.102) (10.678) (8.304) (9.494) P/U Ebitda Utilidad Computer Science Co. 6,7 2,9 Var (%) 6,4% 15,6% 16,8% 17,1% 5,0% Syntel Inc 14,1 9,4 Márgenes Accenture 13,8 7,7 Operacional 13,0% 12,3% 12,5% 12,3% 12,2% Totvs 20,4 14,4 EBITDA 17,3% 16,1% 16,0% 15,8% 15,6% Mphasis 8,5 6,5 Neto 7,5% 6,8% 6,8% 7,4% 7,3% Tata Consultancy n.d. 14,0 Sonda Crecimiento y consolidación Cristina Acle 26 de diciembre de Brasil 25% México 9% OPLA 6%

3 Actualización Plan de inversiones Sonda está llevando a cabo un plan de inversiones por USD 500 millones, a desarrollar entre 2010 y La mitad del monto está destinada a adquisiciones y la otra mitad a mantención y nuevos proyectos. Adquisiciones Sonda adquirió seis empresas entre 2010 y septiembre de 2011, en un monto aproximado de USD 150 millones. Dado que su plan destina USD 250 millones a compras, Sonda aún cuenta con USD 100 millones para nuevas adquisiciones. Las empresas adquiridas vendían unos USD 300 millones al año antes de ser pertenecer a Sonda, por lo que las compras se hicieron a un ratio promedio de Precio / Ventas de 0,5 veces. Telsinc, Brasil Telsinc es líder en integración de soluciones de comunicaciones, virtualización y seguridad. Es uno de los principales aliados de Cisco en Brasil y mantiene cerca de clientes activos. Fue adquirida en USD 38 millones, con un ratio Precio / Ventas de 0,61. Se consolida a partir de Abril de Softeam, Brasil Softeam es especialista en aplicaciones y servicios para empresas privadas en relación a trámites fiscales. Dada la complejidad del sistema fiscal de Brasil, esto representa una muy buena oportunidad para Sonda. Softeam fue adquirida en USD 8,5 millones, con un ratio Precio / Ventas de 0,94. Se consolida a partir de Mayo de Kaizen, Brasil Es una de las principales empresas en el área de integración de soluciones y servicios de TI en las áreas de virtualización, cloud computing, almacenamiento y seguridad. Complementa las operaciones de Telsinc y Softeam en el negocio de soluciones de virtualización. Kaizen fue adquirida en USD 6,7 millones y el año 2009 alcanzó ventas por USD 15 millones, por lo que la compra fue a un ratio de 0,45 veces ventas. Se consolida a partir de Junio de NextiraOne, México NextiraOne es uno de los mayores integradores y prestadores de servicios de virtualización, comunicaciones y seguridad en México y le entrega a Sonda una oferta de valor que complementa sus anteriores adquisiciones en Brasil. Con ella, Sonda lograría aumentar sus ventas en México desde un promedio anual de USD 34,8 millones -alcanzado en los dos últimos años- a USD 120 millones. México representó el 5% de los ingresos de Sonda el año NextiraOne fue adquirida a un valor de USD 27 mn y se comenzó a consolidar en septiembre de CEITECH, Argentina En noviembre de 2010, Sonda adquirió el 100% de esta empresa con usuarios, en USD 6,7 millones. En esa fecha, CEITECH tenía ingresos anuales por USD 15 millones. Sonda Crecimiento y consolidación Cristina Acle 26 de diciembre de

4 Quintec, Chile En agosto de 2011 Sonda lanzó una segunda Oferta Pública de Acciones, OPA, por Sonda. La primera había sido lanzada sin éxito en julio de En esta oportunidad, la OPA se declaró exitosa y Sonda adquirió el 94,6% de esta empresa en USD 62 millones. Después de la OPA, Sonda ha seguido comprando acciones de Quintec y, actualmente controla el 99,4% de la compañía. Quintec tiene operaciones en Chile, Argentina, Brasil, Colombia y Perú. En Chile tiene la representación de los productos Apple mediante su filial MacOnline, que aporta el 25% de los ingresos consolidados. El año 2010, Quintec reportó ingresos consolidados por CLP millones, generados principalmente en Chile. Éstos representan el 17,4% de los ingresos de Sonda en los últimos 12 meses, mientras que el Ebitda representa el 9,7%. Aunque la Fiscalía Nacional Económica, FNE, inició una investigación por los efectos que podría tener la adquisición en el mercado, ésta se archivó en vista de que la participación conjunta de Quintec y Sonda no supera el 23%. El precio ofrecido en la OPA fue de CLP 206 por acción, lo que significa una relación Precio / Utilidad de 19,3 veces, EV /Ebitda de 6,2 veces, Bolsa / Libro de 1,4 veces y Precio / Ventas de 0,4 veces. Todos los múltiplos indicados son inferiores a los que exhibe Sonda. Nuevos proyectos Dentro de los nuevos proyectos que Sonda está llevando a cabo, destacan los dos nuevos datacenters, en Chile y Brasil, el Proyecto de Transporte Público de Panamá y Qumulos, la unidad de negocios de Cloud Computing. Panamá Sonda desarrollará el sistema de pagos del Transporte Público de Panamá. Es un proyecto de USD 180 millones en ingresos por un periodo de 12 años. El proyecto incluye la tarjeta de pago (equivalente a la Bip! Chilena) y la red de recarga (que en el caso del Transantiago realiza el AFT). La flota en el caso de Panamá es de buses, lo que se compara con en el caso de Chile. Datacenters en Chile y Brasil Como parte del plan de inversiones, la empresa contará con dos nuevos Datacenters, uno en Chile y otro en Brasil, que sumarán m2 de capacidad. Ambos proyectos tienen certificaciones ANSI/TIA-942 TIER III, que garantizan altos niveles de seguridad, tales como disponibilidad de 99,982% y capacidad de llevar a cabo tareas de mantenimiento sin interrupciones en el servicio. El Datacenter de Brasil -ubicado en Tamboré, Sao Paulo, donde está la casa matriz de la empresa en Brasil- se inauguró el segundo trimestre de En octubre de 2011 recibió su certificado de operación ANSI/TIA-942 TIER III que asegura que todo lo previsto en el proyecto que ya tenía el sello Tier 3- ha sido llevado a cabo y opera actualmente en conformidad, lo que incluye aspectos de energía, climatización, seguridad, control de incendios y monitoreo. Sonda Brasil es la única empresa en América Latina en contar con un Datacenter operando de acuerdo a estándares de calidad globales, con doble certificación Tier 3. El Datacenter tiene capacidad para servidores disponibles para proveer servicios de externalización y Cloud Computing a los clientes. Sonda Crecimiento y consolidación Cristina Acle 26 de diciembre de

5 El Datacenter de Chile se está construyendo en Quilicura, Santiago. En noviembre de 2011 recibió su certificación Tier 3 y se inaugurará el primer semestre de Cloud Computing Sonda desarrolló Qumulos, unidad de negocios encargada de proveer servicios de Cloud Computing, que se convirtió en la primera nube empresarial de América Latina diseñada especialmente para atender empresas grandes y medianas. Para configurar una oferta de Cloud Empresarial integrada, robusta, certificada, capaz de soportar hasta las aplicaciones más críticas y demandantes de recursos, SONDA desarrolló alianzas con los principales fabricantes mundiales del sector. Sonda Crecimiento y consolidación Cristina Acle 26 de diciembre de

6 Figura 1 Principales supuestos CLP millones e 2012e 2013e Chile Ingresos Tasa crecimiento 9,9% 21,5% 28,5% 5,0% Res. Operacional Margen Operacional 17,3% 18,0% 17,3% 17,3% Ebitda Margen Ebitda 24,2% 23,7% 22,3% 22,1% Brasil Ingresos Tasa crecimiento 24,2% 23,4% 9,2% 8,3% Res. Operacional Margen Operacional 10,3% 7,9% 7,9% 7,8% Ebitda Margen Ebitda 12,1% 9,8% 9,7% 9,7% México Ingresos Tasa crecimiento 90,5% 80,2% 3,4% 1,0% Res. Operacional Margen Operacional 11,4% 10,5% 10,9% 10,9% Ebitda Margen Ebitda 12,9% 12,8% 13,1% 13,2% OPLA Ingresos Tasa crecimiento 8,3% 22,7% 13,8% 23,6% Res. Operacional Margen Operacional 5,2% 5,7% 6,8% 6,8% Ebitda Margen Ebitda 9,1% 9,9% 10,7% 10,7% Consolidado Ingresos Tasa crecimiento 19,1% 27,3% 17,2% 7,4% Res. Operacional Margen Operacional 13,0% 12,3% 12,5% 12,3% Ebitda Margen Ebitda 17,3% 16,1% 16,0% 15,8% Fuente: CorpResearch Sonda Crecimiento y consolidación Cristina Acle 26 de diciembre de

7 Valorización Hemos valorizado Sonda mediante múltiplos Precio / Utilidad y EV /Ebitda. Para establecer el precio objetivo, se usaron múltiplos relativamente altos, en línea con los que ha exhibido Sonda en los últimos años, debido a que la política de adquisiciones que la compañía seguirá llevando a cabo le da un potencial de crecimiento adicional al incorporado en los flujos. Supuestos Los principales supuestos del modelo de valorización de Sonda se describen en la Figura 1 en la página anterior, e incluyen todas las empresas adquiridas en 2010 y Comparables Aunque Sonda transa a múltiplos superiores al promedio de sus comparables, al separar las empresas entre norteamericanas y de países emergentes (Figura 2), el múltiplo EV/Ebitda de Sonda es muy similar e, incluso, menor al promedio de las empresas de Brasil e India. Sonda transa a un múltiplo superior al promedio en el caso del Precio / Utilidad pero, en este caso, hay sólo dos observaciones y una de ellas exhibe múltiplos superiores a los de Sonda. Figura 2 Comparables EV/Ebitda P/U 2011e 2012e 2011e 2012e Computer Science Co. 3,7 2,9 6,7 6,7 Unisys 3,8 3,0 9,2 6,4 Syntel Inc 11,5 9,4 17,2 14,1 DST Systems 7,4 7,2 11,8 11,4 Accenture 8,3 7,7 15,4 13,8 Sapient 11,3 9,3 20,4 16,3 Estados Unidos 7,7 6,6 13,4 11,5 Totvs Brasil 17,2 14,4 25,1 20,4 Mphasis India 6,8 6,5 8,5 8,5 Tata Consultancy India 16,2 14,0 n.d. n.d. Países emergentes 13,4 11,6 16,8 14,5 Sonda 11,7 9,9 23,0 18,7 Fuente: Bloomberg, CorpResearch Sonda Crecimiento y consolidación Cristina Acle 26 de diciembre de

8 Precio / Utilidad Desde que comenzó a reportar Estados Financieros en IFRS, Sonda ha transado a un múltiplo Precio / Utilidad de 23,1 veces (Figura 3), alcanzando a 26,5 veces en los últimos cuatro trimestres, con un rango muy estrecho. Para valorizar la acción, estamos usando un múltiplo de 25 veces, lo que consideramos relativamente agresivo comparado con el nivel de 17 veces que esperamos para el IPSA, pero es inferior al nivel al que se encuentra transando Sonda actualmente y se justifica por las expectativas de crecimiento inorgánico de la empresa, no incluidas en los flujos. Considerando la utilidad proyectada para 2012, el precio de la acción debería alcanzar los CLP a fin de 2012 para exhibir un múltiplo de 25 veces. EV / Ebitda El múltiplo EV / Ebitda promedio que ha exhibido la empresa alcanza a 10,3 veces desde fines de 2009, subiendo a 11,3 veces en los últimos cinco trimestres. Para valorizar la acción, hemos usado un múltiplo de 12 veces que, al igual que el múltiplo anterior, se justifica en función del plan de crecimiento a través de adquisiciones de la compañía. Para alcanzar un múltiplo EV / Ebitda de 12 veces, la acción debería transar a CLP por acción. Figura 3 Múltiplos (1) Dic-09 Mar-10 Jun-10 Sep-10 Dic-10 Mar-11 Jun-11 Sep-11 P/U 19,3 18,7 18,7 22,3 26,5 25,3 27,1 27,2 EV/Ebitda 8,2 8,4 9,3 11,5 11,5 10,9 11,7 10,8 (1) Cálculo: Precio de cierre y balance de cierre de cada período, con flujos de los últimos doce meses. Fuente: CorpResearch con datos de la empresa y precios de Economatica Precio objetivo Para determinar el precio objetivo, asignamos la misma ponderación a cada múltiplo y, sobre la base del promedio, establecimos un precio objetivo de CLP por acción para Sonda a fines de Este tiene un potencial de alza de 16,7% respecto del actual precio en bolsa y, sumando el retorno esperado por dividendos para 2012, se alcanza un retorno total esperado de 19,1%. Éste se encuentra en línea con el retorno de 24,2% esperado para el IPSA hasta fines de 2012 por lo que la recomendación es Mantener. Consideramos que el riesgo de la recomendación es bajo, basados en el Beta de la compañía de 0,80 de acuerdo a Economática. Sonda Crecimiento y consolidación Cristina Acle 26 de diciembre de

9 Anexo Estados Financieros Estado de resultados (CLP mn) e 2012e 2013e Ingresos Resultado Operacional Ebitda Resultado no operacional (14.309) (14.681) (15.529) (9.105) Utilidad Flujo de caja (CLP mn) e 2012e 2013e Ebitda Inversiones (69.581) (52.706) (93.646) (40.845) Impuestos (8.270) (12.983) (15.523) (18.010) Variación capital de trabajo (14.116) (34.858) (22.704) (11.450) Flujo de Caja Libre (14.991) (9.232) (25.240) Gastos financieros netos (2.717) (4.102) (10.678) (8.304) Amortización deuda (19.037) (34.931) (28.621) (4.836) Dividendos netos (19.161) (19.984) (23.234) (28.144) A+ capital, nueva deuda, otros (15.102) Flujo Caja Act. Financiamiento (74.119) (22.533) (31.284) Flujo de Caja Total (83.350) (47.773) Balance (CLP mn) e 2012e 2013e Caja y equivalentes Total activos corrientes Total activos no corrientes Total activos Pasivos financieros corrientes Total pasivos corrientes Pas. Financieros No corrientes Total pasivos no corrientes Patrimonio controladora Pasivo Total Fuente: CorpResearch Sonda Crecimiento y consolidación Cristina Acle 26 de diciembre de

10 Glosario Término Definición / Traducción Cálculo EBITDA EBITDAR EV EV/EBITDA EVA Utilidad antes de intereses, impuestos, depreciación y amortización (Earnings Before Interests, Taxes, Depreciation and Amortization) EBITDA más arriendo de activos fijos (Earnings Before Interests, Taxes, Depreciation, Amortization and Rents) Valor de los Activos de la Empresa (Enterprise Value) Múltiplo de valorización. Mientras mayor sea, más cara está la acción Valor Económico Agregado (Economic Value Added) Resultado Operacional más Depreciación más amortización EBITDA más arriendos de activo fijo. Se usa en las industrias aeronáutica y marítima y se reversa el arriendo de aviones o buques Patrimonio Bursátil más Deuda Financiera Neta más Interés Minoritario EV dividido por Ebitda Resultado Operacional neto de impuestos sobre capital empleado FCL Flujo de Caja Libre EBITDA menos impuestos menos inversiones más (menos) variación del capital de trabajo Free-float Margen Operacional Ebitda Neto Porcentaje de las acciones que puede transarse libremente en el mercado Porcentaje de las ventas Porcentaje de las acciones que no pertenece a los controladores Resultado Operacional / Ventas Ebitda / Ventas Utilidad / Ventas P/U Relación Precio / Utilidad Precio de la acción dividido por la UPA P/VL Relación Precio a Valor Libro Precio de mercado de la acción dividido por el valor contable de la acción Retorno de Dividendos Retorno FCL Rentabilidad que entrega una acción por concepto de dividendos Rentabilidad del Flujo de Caja Libre que genera la empresa Dividendos repartidos en un año dividido por el precio de la acción FCL / Precio de la acción ROA Retorno de los Activos (Return on Assets) Utilidad del ejercicio / Activo Total ROE Retorno del Patrimonio (Return on Equity) Utilidad del ejercicio / Patrimonio contable UPA Utilidad por acción Utilidad del ejercicio / Número de acciones x Veces YtD Año a la fecha (Year to Date) Variación porcentual en lo que va del año Recomendaciones sobre acciones: se establecen de acuerdo al retorno relativo respecto del IPSA. Se recomienda Mantener cuando se espera que la acción tenga un retorno total similar al del IPSA; Comprar, cuando el retorno esperado para la acción es superior al esperado para el IPSA; y Vender, cuando el retorno esperado para la acción es inferior al esperado para el IPSA. Se define como Retorno similar al del IPSA al que esté dentro de un rango con una amplitud equivalente a un tercio de la variación esperada para el índice, con un mínimo de 5%. Sonda Crecimiento y consolidación Cristina Acle 26 de diciembre de

11 CorpResearch Álvaro Donoso Director CorpResearch Estudios Económicos Sebastián Cerda Director Estudios Económicos Nicolás Birkner Analista Económico Daniela Game Analista Económico Natalie Charles Analista de Inversiones Juan Ortiz Analista Económico Estudios de Renta Variable Cristina Acle Directora Estudios Renta Variable. Carlos Ferruz Analista. Sector: Energía María José Ortiz Analista. Sectores: Recursos Naturales y Transportes mariajose.ortiz@corpgroup.cl Andrea Puebla Analista. Sectores: Retail y Bancos andrea.puebla@corpgroup.cl Rosario Norte 660 Piso 17, Las Condes, Santiago. Teléfono (562) Sonda Crecimiento y consolidación Cristina Acle 26 de diciembre de