Latin American Equity Research. Precio Objetivo Reducido Por Intensificación de la Competencia y Factores Macro

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1 Latin American Equity Research Ciudad de México, Diciembre 2, 2008 Flashnote México Telecomunicaciones y Medios AMERICA MOVIL COMPRA Precio Objetivo Reducido Por Intensificación de la Competencia y Factores Macro Gregorio Tomassi*, CFA México: Banco Santander S.A. (5255) gtomassi@santander.com.mx (11/26/08) PRECIO ACTUAL: US$30.83/LOCAL$20.25 PRECIO OBJETIVO: US$41.00/P$25.00 Noticias En nuestro libro de Universo Latinoamericano (Latam Universe Book) del 1 de diciembre, nuestra nota sobre AMX incluyó los resultados de una revisión a nuestro modelo, un ajuste a la baja en su precio objetivo, y el sostenimiento de nuestra recomendación de Compra. En esta nota ampliamos los detalles que motivaron la revisión. Estadísticas de la Compañía Bloomberg AMX US Rango 52 Semanas (US$) E P/U Rel al IPyC (x) E P/U Rel a Telco LatAm (x) 1.41 IPyC (US$) 1,515 TCAC EBITDA 3 Años (07-10E) 7.5% Capitalización de Mdo. (US$ Mn) 51,289 Float (%) 74% Vol Diario Prom 3 Meses (US$ Mn) 376 ADS en Circ. Mn (ADS: 20:1) 1,669 Deuda Neta/Cap. Accionario (x) 0.78 Valor en Libros por ADS (US$) 6.92 Estimaciones y Razones de Valuación E 2009E 2010E Ut. Neta(P$ Mn) 57,522 56,788 68,007 74,116 UPA Actual Ut. Neta(US$ Mn) 5,270 4,813 5,667 5,937 UPADS Actual P/U (x) P/Ventas (x) P/USPV (x) FV/EBITDA (x) FV/Ventas (x) Rend. del FEL (%) 11.8% 11.0% 13.8% 15.9% Div por ADS (US$) Rend. Div.(Yield)(%) 7.2% 1.5% 5.0% 8.0% Fuentes: Bloomberg, reportes de la compañía y estimaciones de Santander. Noticias/Análisis: En nuestro libro de Universo Latinoamericano (Latam Universe Book) del 1 de diciembre, redujimos nuestro precio objetivo para el cierre de 2009 de América Móvil a US$41.00/ADS (P$25.00 por acción) de US$69.00 previamente y reiteramos nuestra recomendación de Compra en la acción de AMX. Nuestras estimaciones actuales reflejan un nuevo escenario de mayor competencia en los mercados clave y un deteriorado entorno económico. Adicionalmente, la actualización de los niveles de tipo de cambio y un incremento en nuestro costo del capital estimado ampliaron el ajuste a la baja en nuestra valuación. Estamos sosteniendo nuestra recomendación de Compra en la acción de AMX, debido a que el potencial de subida de 38% (retorno total) desde el precio actual implicado en nuestro precio objetivo es más de 24 puntos porcentuales mayor al 13% que estimamos para el IPyC de México. En nuestro punto de vista, el mercado ha descontado excesivamente los riesgos sobre las utilidades y el crecimiento provenientes de un entorno de competencia más intensas en los principales mercados de AMX (principalmente México y Brasil) y el debilitamiento del escenario económico. Creemos que nuestro escenario actual es conservador: Para México: nuestras estimaciones de ARPU ahora asumen una caída promedio anual de 7% de 2007 a 2010 en términos reales, con una participación de adiciones netas de AMX decreciendo a 45% en 2010 del nivel actual de más de 55%. Para Brasil: durante el mismo periodo, nuestras estimaciones de ARPU ahora asumen un decremento anual promedio de 7% en términos reales, alcanzando el mayor decremento en En Brasil, creemos que AMX continuará ganando participación de mercado con adiciones netas de 33% en promedio. Sobre una base consolidada, estamos estimando que el ARPU disminuya anualmente 1% en promedio en términos reales durante el periodo Aunque creemos que la industria de servicios móviles se esforzará por sostener y hasta incrementar la captura de participación de los bolsillos de los clientes, también creemos que, bajo las condiciones actuales, el mercado de capitales necesitará signos tangibles de que esto esté sucediendo antes de incluir estas expectativas en los precios de las acciones de las compañías móviles. Valuación y Riesgos: Arribamos a nuestro precio objetivo para el cierre de 2009 usando una valuación de FE a 10 años con un CCPP de 12.30% en términos de dólares nominales, y una tasa de crecimiento nominal a perpetuidad de 3.5%. Nuestro precio objetivo asume un múltiplo FV/EBITDA estimado a 12 meses de 5.7x en nuestras estimaciones para Los principales riesgos están relacionados a potenciales cambios en las regulaciones, competencia mayor a la esperada, y un entorno económico más duro.

2 Precio Objetivo Reducido Por Intensificación de la Competencia y Factores MacroAMX ESTIMACIONES REVISADAS En las siguientes tres tablas mostramos los principales cambios en nuestras estimaciones para AMX. Mayor crecimiento de la base de suscriptores con menor ARPU (ventas promedio por usuario por sus siglas en inglés), principalmente en México y Brasil (ver Figura 1), respondiendo a la reciente aceleración de las adiciones de suscriptores e intensificación de la competencial mayormente en Brasil, y menor elasticidad en los usuario de alto valor para neutralizar el impacto de los de menor valor. Seguimos esperando una cierta recuperación del ARPU en 2010, asumiendo que 2009 reflejará el debilitamiento de las condiciones macroeconómicas. Las principales estimaciones financieras fueron disminuidas en general, mayormente en la parte de costos, debido a mayores costos de adquisición a niveles similares de ventas (ver Figura 2, estimaciones financieras en P$). Las ventas permanecieron casi sin cambios, pero nuestros EBITDAs estimados son 3%-4% menores a los previos. Nuestro pronóstico de utilidad neta fue reducido como resultado de nuestras estimaciones de una menor utilidad operativa, una mayor pérdida cambiaria así como gastos financieros. El impacto de menores estimaciones es aún más fuerte al convertirlo en dólares usando nuestro escenario cambiario revisado (ver Figura 2, estimaciones financieras en dólares). La reducción en nuestro EBITDA estimado en pesos de 4%-6% para los años 2009 y 2010 es ahora 15%-18% inferior a nuestras estimaciones previas al convertirla a dólares. Figura 1. América Móvil Estimaciones Operativas Revisadas, 2008E-2010E 2008E 2009E 2010E Antigua Actual Cam Antigua Actual Cam Antigua Actual Cam % Subs. Móviles (000) 175, ,994 2% 191, ,811 3% 203, ,430 3% México 56,930 56,752 0% 62,744 61,909-1% 66,709 65,539-2% Brasil 35,635 38,310 8% 39,445 44,792 14% 42,281 48,787 15% Otros países 83,430 84,931 2% 89,782 91,111 1% 94,511 96,104 2% ARPU 4T (Moneda Loc) % % % México (P$) % % % Brasil (R$) % % % Figura 2. América Móvil Estimaciones Financieras Revisadas, 2008E-2010E 2008E 2009E 2010E Antigua Actual Cam Antigua Actual Cam Antigua Actual Cam % En Mn de P$ Ventas 343, ,712 1% 374, ,427 0% 417, ,036 0% EBITDA 141, ,576 1% 158, ,449-3% 184, ,085-4% Margen EBITDA 41.3% 41.3% 0.0 pp 42.3% 41.1% -1.3 pp 44.3% 42.6% -1.7 pp Utilidad de Operación 100, ,550 2% 117, ,373-4% 139, ,489-6% Ut. Neta 69,167 56,788-18% 79,173 68,007-14% 95,568 74,116-22% En Mn de US$ Ventas 33,343 29,467-12% 34,997 31,119-11% 38,064 33,326-12% EBITDA 13,762 12,167-12% 14,820 12,787-14% 16,857 14,185-16% Margen EBITDA 41.3% 41.3% 0.0 pp 42.3% 41.1% -1.3 pp 44.3% 42.6% -1.7 pp Utilidad de Operación 9,727 8,691-11% 10,958 9,364-15% 12,695 10,453-18% Ut. Neta 6,715 4,813-28% 7,399 5,667-23% 8,711 5,937-32% Tipo de Cambio (P$/US$) % % % En el desempeño competitivo en sus mercados principales (ver Figura 3 para las estimaciones ), hemos: 2

3 Reducido nuestra participación de nuevas adiciones y ARPU estimado en México, puesto que esperamos que Telefónica recupere momentum una vez que se subaste espectro o inclusive antes. Incrementado la penetración estimada en Brasil, así como la participación de nuevas adiciones esperadas para AMX, a la vez que reflejamos el esfuerzo por crecer con menor ARPU. Mayor participación de AMX de adiciones netas en Colombia, para reflejar las tendencias más recientes y la todavía significativa ventaja en red de AMX. Reducido la participación de adiciones nuevas de AMX en Argentina y mercados relacionados. Reducido la participación de adiciones nuevas en Ecuador, debido a que la renovación de la concesión de AMX en dicho país ha conducido a una recuperación en el desempeño más larga de la esperada. Asumido un mayor decremento en el ARPU de Perú, para ser más conservadores en relación a la ganancia en penetración en dicho país. Figura 3. América Móvil Cambio en la Visión de Posición de Mercado de AMX, 2008E-2009E Antigua Actual 2008E 2009E 2008E 2009E Valor AaA % Valor AaA % Valor AaA % Valor AaA % México - 32% de los subs. totales y 52% del EBITDA de los UDM - Margen EBITDA de los UDM de 52% Penetración Móvil 75% 10% 84% 9% 75% 10% 84% 9% Particip. de Suscriptores 71% -2% 69% -2% 71% -2% 68% -2% Particip. de Nuevas Adiciones 59% 2% 54% -5% 58% 1% 49% -9% ARPU (moneda local) 178-3% 179 0% 176-4% 172-2% Brasil 21% de los subs. totales y 12% del EBITDA de los UDM - Margen EBITDA de los UDM de 25% Penetración Móvil 76% 14% 84% 8% 78% 14% 87% 9% Particip. de Suscriptores 24% -1% 24% 0% 26% 1% 27% 1% Particip. de Nuevas Adiciones 19% -17% 21% 2% 29% -1% 33% 4% ARPU (moneda local) 26-3% 26-2% 26-4% 25-4% Colombia - 15% de los subs. totales y 11% del EBITDA de los UDM - Margen EBITDA de los UDM de 49% Penetración Móvil 86% 10% 92% 5% 86% 10% 92% 5% Particip. de Suscriptores 65% -2% 63% -2% 67% 0% 65% -1% Particip. de Nuevas Adiciones 54% -22% 44% -10% 67% -9% 50% -17% ARPU (moneda local) 17,724-9% 17,026-4% 17,885-8% 17,188-4% Argentina, Ur. & Par. 9% de los subs. totales y 5% del EBITDA de los UDM - Margen EBITDA de los UDM de 32% Penetración Móvil 105% 8% 108% 3% 105% 8% 108% 3% Particip. de Suscriptores 32% 0% 33% 0% 32% 1% 32% 0% Particip. de Nuevas Adiciones 36% 0% 36% 0% 37% 1% 30% -7% ARPU (moneda local) 32 2% 32-2% 33 4% 33 1% Ecuador - 5% de los subs. totales y 3% del EBITDA de los UDM - Margen EBITDA de los UDM de 44% Penetración Móvil 83% 9% 87% 4% 83% 9% 87% 4% Particip. de Suscriptores 68% -2% 67% 0% 71% 1% 70% -1% Particip. de Nuevas Adiciones 55% -35% 59% 3% 81% -9% 54% -27% ARPU (US$) 9 0% 9-2% 9 4% 9 0% Perú - 4% de los subs. totales y 2% del EBITDA de los UDM - Margen EBITDA de los UDM de 29% Penetración Móvil 67% 14% 76% 9% 67% 14% 76% 9% Particip. de Suscriptores 39% 0% 40% 0% 39% 0% 40% 0% Particip. de Nuevas Adiciones 41% 0% 40% 0% 41% 1% 40% -1% ARPU (moneda local) 22-21% 20-10% 22-19% 20-12% Chile - 2% de los subs. totales y 0% del EBITDA de los UDM - Margen EBITDA de los UDM de -1% Penetración Móvil 98% 6% 102% 5% 98% 6% 102% 5% Particip. de Suscriptores 18% 0% 18% 0% 18% 0% 17% 0% Particip. de Nuevas Adiciones 13% -7% 14% 2% 13% -7% 12% -1% ARPU (moneda local) 6,622-11% 6,262-5% 6,772-9% 6,480-4% 3

4 Precio Objetivo Reducido Por Intensificación de la Competencia y Factores MacroAMX EVOLUCIÓN DEL PRECIO DE LA ACCIÓN América Móvil Desempeño con Relación al IPC 12 Meses (en Dólares) IPC AMX N-07 D-07 E-08 F-08 M-08 A-08 M-08 J-08 J-08 A-08 S-08 O-08 N-08 Fuente: Santander. América Móvil Desempeño del Precio de la Acción en los Últimos Tres Años (en Dólares) H $ /2/05 B $ /22/06 B $ /4/06 B $ /15/07 B $ /13/07 B $ /10/ B $39.00 H $27.00 SB $ /1/06 9/7/05 3/9/ S-05 D-05 M-06 J-06 S-06 D-06 M-07 J-07 S-07 D-07 M-08 J-08 S-08 3,400 2,900 2,400 1,900 1, Analyst Recommendations and Price Objectives SB: Strong Buy B: Buy H: Hold UP: Underperform S: Sell UR: Under Review America Movil (L Axis) IPC (R Axis) Fuente: Santander. 4

5 El presente informe ha sido preparado por el Departamento de Análisis de Grupo Financiero Santander, mismo que forma parte de Santander Central Hispano (Grupo Santander) y se facilita sólo a efectos informativos. Bajo ninguna circunstancia deberá usarse ni considerarse como una oferta de venta ni como una petición de una oferta de compra. Cualquier decisión de compra, por parte del receptor deberá adoptarse teniendo en cuenta la información pública existente sobre ese valor y, en su caso, atendiendo al contenido del prospecto proporcionado a la Comisión Nacional Bancaria y de Valores y a la Bolsa Mexicana de Valores correspondiente, así como a través de las propias entidades emisoras. Queda prohibida la distribución del presente informe en los Estados Unidos, Reino Unido, Japón y Canadá. En los últimos doce meses, Grupo Santander o sus filiales han participado como coordinador, colocador o asegurador en una oferta pública de venta de Sare, Ica, Cemex, América Móvil, Alsea, Ara, Urbi, Megacable, Genomma Lab y BMV. En los últimos doce meses, Grupo Santander ha recibido compensación por servicios de banca de inversión de América Móvil, Ica, Cemex, Sare, Alsea, Gap, Financiera Independencia, Megacable, Urbi, Genomma Lab y BMV. En los próximos tres meses, Grupo Santander espera recibir o intentará recibir compensación por servicios de banca de inversión por parte de América Móvil, Cemex, Ica, Sare, Telmex, Gissa, Alsea, Ara, Liverpool, Geo, Mexichem, Gruma, Comerci, Televisa, Kimberly Clark, Famsa, Lamosa, Javer, Senda, Gicsa y Telefónica. La información que se incluye en el presente informe se ha obtenido en fuentes consideradas como fiables, pero si bien se ha tenido un cuidado razonable para garantizar que la información que incluye el presente informe no sea incierta ni equívoca en el momento de su publicación, no manifestamos que sea exacta y completa y no debe confiarse en ella como si lo fuera. Todas las opiniones y las estimaciones que figuran en el presente informe constituyen nuestra opinión en la fecha del mismo y pueden ser modificados sin previo aviso. Grupo Financiero Santander, sus filiales o subsidiarias y cualquiera de sus funcionarios y/o consejeros podrán en cualquier momento tener una posición o estar directa o indirectamente interesados en valores, opciones, derechos o warrants referenciados a las compañías aquí mencionadas. Grupo Financiero Santander o sus filiales podrán en cualquier momento prestar servicios de banca de inversiones, banca comercial, banca corporativa o de cualquier otro tipo, o solicitar operaciones de banca de inversión, banca comercial, banca corporativa o de cualquier otro tipo a cualquier compañía citada en el presente informe, lo anterior buscando en todo momento evitar cualquier conflicto de interés. Ni Grupo Financiero Santander ni sus sociedades filiales o subsidiarias, así como ninguno de los funcionarios que laboran para las mismas aceptan responsabilidad alguna por pérdidas directas o emergentes que se deban al uso del presente informe o del contenido del mismo. El presente informe no podrá ser reproducido, distribuido ni publicado por los receptores del mismo con ningún fin. 2008