Fondos y Administradoras de Activos

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1 Análisis de Riesgo Fondo Mutuo Deuda / Chile Factores Clave de la Clasificación Clasificaciones Cuotas AAfm/M4(cl) Calidad Crediticia Alta: En línea con la estrategia crediticia, Fondo Mutuo Compromiso BancoEstado (Compromiso) presentó, durante los últimos 12 meses a abril de 2015, un portafolio compuesto por una proporción alta de instrumentos de corto plazo clasificados en categoría N1+(cl) (y sus equivalentes de largo plazo), seguido de una participación en la categoría N1(cl), lo cual entregó un riesgo de crédito promedio ponderado (WARF) que osciló entre la categoría AA(cl) y AA+(cl). Diversificación por Emisor Adecuada: La clasificación de riesgo de crédito incorpora el mantenimiento de un nivel de concentración por emisor analizado como bajo, en donde los principales cinco emisores representaron, en conjunto, cerca del 39,8% del total de inversiones (40,4% en los últimos 12 meses a abril de 2015). Riesgo de Tasas y de Spread Moderados: El fondo mantuvo niveles de duration y duration ajustados que representaron una exposición moderada a cambios en las condiciones de mercado, los que oscilaron entre los 500 y 800 días (693 y 733 días respectivamente en promedio de los últimos 12 meses). Cabe señalar que en la clasificación otorgada se ha considerado una estrategia más conservadora mantenida por la administradora, respecto a su límite del Reglamento Interno (hasta días); sin embargo, incrementos en el nivel de duration y/o duration ajustado podrán implicar reducciones en la clasificación otorgada. Alta Liquidez Relativa a Necesidades del Fondo: El riesgo de liquidez se ha considerado bajo dada la inversión en instrumentos de liquidez alta (Tesorería General de la República y Banco Central de Chile), junto con un nivel bajo de rescates netos negativos y exposición baja en los principales aportantes, no entregando un mayor riesgo de mercado a la clasificación. Informes Relacionados Perspectivas 2015: Fondos de Deuda Crecimiento de Activos Administrados y Volatilidad Acotada (Diciembre 18, 2014) LUF Promueve la Industria Chilena de Fondos - Cambios Incentivan el Desarrollo de la Industria de Productos y Servicios Financieros (Septiembre 15, 2014) Exposición Moderada a Variaciones Inflacionarias: En los últimos 12 meses de análisis Compromiso ha mantenido una moderada a alta exposición en instrumentos indexados a la inflación (44,9% en términos de unidad de fomento no conocida en promedio últimos 12 meses a abril de 2015). Incrementos en dicha exposición generaría una mayor sensibilidad ante las variaciones del mercado, lo que, a juicio de Fitch, implicaría un riesgo adicional al valor de la cuota, riesgo que sería incorporado en la clasificación de riesgo de mercado vigente. Perfil de la Administradora Analistas Mauricio Albornoz La gestión del fondo está a cargo de BancoEstado AGF, filial de Banco Estado. Está posicionada como una administradora de tamaño medio dentro de la industria de fondos mutuos (quinta posición) gestionando un patrimonio, a abril de 2015 de USD2.792 millones, representando el 6% de la industria. Con un total de 17 fondos mutuos administrados, BancoEstado AGF ha desarrollado su mayor experiencia en el segmento de fondos de deuda (nueve fondos), los cuales alcanzan el 98,6% del total de activos administrados, donde los fondos de deuda de mediano y largo plazo representan el 16,6% del patrimonio gestionado por esta. Gonzalo Alliende Julio 7, 2015

2 Activos y Partícipes (Activos en millones de pesos) (Activos) Fuente: SVS Patrimonio Partícipes abr 14ago 14 dic 14 abr 15 Cartera de Inversiones (% del total de inversiones) 100% 90% 80% 70% 60% 50% 40% 30% 20% 10% 0% Otros Bonos Corporativos Bonos Bancarios Bonos Gobierno Depósitos a Corto Plazo (Participes) abr 14 ago 14 dic 14 abr 15 Fuente: SVS. Estimaciones Fitch Metodología Relacionada Criterios de Clasificación para Fondos de Deuda en Latinoamérica (Junio 30, 2014) Perfil del Fondo Compromiso es un fondo mutuo de deuda de mediano y largo plazo en pesos chilenos que tiene como objetivo establecido en su Reglamento Interno el invertir en instrumentos de deuda de corto, mediano y largo plazo de emisores nacionales y en contratos de derivados de opciones, futuros y forwards sobre monedas, tasas de interés y bonos en los cuales esté autorizado a invertir, manteniendo una duración mayor a 365 días y menor o igual a días, otorgando la rentabilidad de las fluctuaciones de precio de los instrumentos mencionados. Compromiso comenzó a operar en septiembre de A abril de 2015, Compromiso gestionaba un patrimonio de CLP millones con una participación de mercado cercana al 0,6% del total administrado por la industria de fondos mutuos, con un 6,2% del segmento (fondos de deuda con duración mayor a 365 días, nacional, Inversión en UF menor a 3 años). El fondo está compuesto por seis series de cuotas: serie A (53,6% del patrimonio), serie APV (0,5% del patrimonio), serie B (24,1% del patrimonio), serie C (10,7% del patrimonio), serie I (5,6% del patrimonio), y la recientemente creada serie VIVIENDA (5,5% del patrimonio), constituidas a abril de 2015 por 7.918, 3.658, 5.574, , 7 y 1 partícipes, respectivamente. Coherente con el objetivo de inversión, Compromiso mantiene una cartera de inversiones diversificada, compuesta, en promedio últimos 12 meses a abril de 2015, por 46,7% en bonos bancarios y de empresas, 19,6% en instrumentos emitidos por el Banco Central de Chile y Tesorería General de la República ) y 32,8% en depósitos a plazo, principalmente de corto plazo. Completó la cartera, durante el mismo período, una limitada inversión en efectos de comercio y otros instrumentos, los cuales promediaron 0,9%. Administración La gestión del fondo está a cargo de BancoEstado AGF, posicionada como una administradora de tamaño medio dentro de la industria de fondos mutuos (quinta posición). Con un total de 17 fondos mutuos administrados a abril de 2015, el patrimonio gestionado alcanzó a USD2.792 millones, representando el 6% de la industria. BancoEstado AGF ha desarrollado su mayor experiencia en el segmento de fondos de deuda (nueve fondos), los cuales representan el 98,6% del total de activos administrados, donde los fondos de deuda de mediano y largo plazo alcanzan 16,6% del patrimonio gestionado por esta. La administradora es filial de Banco Estado ( AAA(cl) /Outlook Estable, clasificado por Fitch), institución de propiedad 100% estatal, que actúa como un organismo autónomo y mantiene una orientación multiproducto hacia la bancarización de la población, siendo líder en cuentas y libretas de ahorro de la industria. La presencia de Banco Estado en la propiedad de la administradora es evaluada positivamente por Fitch, ya que, además de entregarle un soporte financiero y todos los controles propios de una filial bancaria, le significa acceder a la segunda mayor red de distribución del sistema. Es así como, la comercialización de los fondos es realizada a través de dos canales: canal propio y la mencionada red del banco. En 2009, ingresó a la propiedad de la administradora con el 49,99%, BNP Paribas Investment Partners (BNPP IP) Highest Sandards por Fitch, administrador de activos perteneciente al grupo financiero BNP Paribas cuya especialización se ha orientado a la gestión de instrumentos de renta fija y variable europeos, productos estructurados, estrategias indexadas y productos de Asset Allocation. La incorporación de BNPP IP a la propiedad de BancoEstado AGF significó importantes cambios en la estructura de la administradora local y en el proceso de inversión y de control, entre otros, viéndose beneficiada, en opinión de Fitch, debido a la alineación de estándares de calidad y especialmente a la incorporación de controles robustos. Dependiente de la gerencia de inversiones, la gestión de los fondos de deuda es realizada por el equipo de renta fija, compuesta por el subgerente de inversiones y tres portafolio managers, especializados por estrategia (renta fija de largo plazo en pesos, renta fija de largo plazo en 2

3 unidad de fomento (UF), y renta fija de corto plazo). La administradora cuenta con un proceso de inversión formalizado, definido adecuadamente, basado en un proceso de análisis disciplinado, donde las decisiones son tomadas en comités regulares. Dentro de este proceso de inversión destaca la existencia de dos comités: (i) El Comité de Inversiones mensual tiene la función de aprobar los antecedentes y documentación que el equipo de Inversiones utiliza como base para la gestión de los fondos. Dicho comité está conformado por el gerente general y gerente de inversiones, además del gerente de control financiero, el subgerente de inversiones, el oficial de riesgo de mercado, un ejecutivo representante del área de inversiones de BNPP IP y un ejecutivo de negocios, y (ii) el Comité de Inversiones semanal es el encargado de definir la estrategia de inversión para cada uno de los fondos. Está conformado por el gerente de inversiones, el subgerente de inversiones, los portafolio managers, analistas, el oficial de riesgo y el gerente general. El control es realizado en tres niveles: (i) a nivel de portafolio manager, donde el equipo revisa el estado de las estrategias activas, utilizando como herramientas el Front Office Asset Arena e informes realizados por RiskAmerica; (ii) el equipo de Back Office de forma diaria controla pérdidas y ganancias y reporta a los portafolio managers, y dos veces al día realiza una reconciliación entre la herramienta de gestión de front office y el sistema de contabilidad de back office, y (iii) el oficial de riesgos realiza un control diario de los límites reglamentarios, de liquidez, de posición y de crédito. Además, cada 15 días se realizan pruebas de estrés de liquidez en los fondos Tipo 1. En relación a los recursos mantenidos, front office cuenta con la solución/herramienta asset Arena para todos sus fondos, sistema que se encuentra semiautomatizado e integrado con el sistema de back office y que mantiene una conciliación diaria automática con terceras partes. El área middle & back-office cuenta con las soluciones BAC Inversiones y Participe, ambas de desarrollo externo (Sonda S.A.). Estas herramientas mantienen sus principales sistemas integrados, donde los principales procesos son realizados automáticamente, con bajo grado de ingreso en planillas. BAC inversiones lleva el registro del portafolio, los controles normativos y control de limites internos. El sistema Participe realiza el cálculo automático del valor cuota diario, entre otras operaciones. Cabe señalar que con el ingreso de BNPP IP, los sistemas de control y el proceso de inversión, a juicio de Fitch, se vieron robustecidos, mejorando la estructura y haciéndolos más eficientes y automáticos, mediante el uso de un sistema de preallocation (renta variable), análisis de stress test y la implementación de un sistema de límites integrados, entre otros. Asimismo, y tal como es realizado con el resto de las filiales del banco, la Contraloría de Banco Estado se encarga de realizar un control sobre los riesgos asumidos por la administradora y la adhesión respecto a las políticas establecidas por el banco. En cuanto a conflictos de interés, si bien la gestión de carteras con un mismo objetivo de inversión podría implicar generación de conflictos de interés entre los fondos administrados, estos se ven mitigados adecuadamente, principalmente, por la amplia disponibilidad del tipo de títulos en los que el fondo invierte, los cuales, con madurez cercana al vencimiento de los mismos, cuentan, a su vez, con altos niveles de transacción. También mitigan los potenciales conflictos de interés, los procedimientos y sistemas de control junto con la existencia del Manual de Tratamiento y Solución de los Conflictos de Interés mantenidos por la administradora. Dicho manual establece que para la asignación de activos se deben considerar las restricciones normativas y del Reglamento Interno de cada fondo, la estrategia de inversión y los recursos disponibles, entre otros, manteniendo, a su vez, criterios adecuados de asignación para las operaciones de compra y/o venta de los activos, como por ejemplo, asignación previa de órdenes globales para las órdenes de venta y compra, y asignación inmediata para las órdenes globales de compra. 3

4 De acuerdo a lo descrito, Fitch considera positiva la capacidad adecuada de BancoEstado AGF para gestionar el fondo, evaluando favorablemente la experiencia de quienes lo gestionan y el apoyo brindado por el Banco Estado, principalmente en el acceso a su extensa red de distribución a través de BNPP IP, robusteciendo los estándares de calidad operacional y de control. A su vez, Fitch considera que la posibilidad de que se generen conflictos de interés está adecuadamente limitada, resguardando de forma apropiada a los inversionistas del fondo. Composición Crediticia (% del total de inversiones) 100% 90% 80% 70% N1+/AAA/AA+ N2/A/A-/BBB+ N1/AA/AA-/A+ 60% abr 14 ago 14 dic 14 abr 15 Fuente: SVS. Estimaciones Fitch Clasificación de Riesgo de Crédito Riesgo Crediticio Históricamente Compromiso ha mostrado una cartera de activos con inversiones de alta calidad crediticia, la cual ha entregado un riesgo de crédito promedio ponderado (WARF) en los últimos 12 meses que ha oscilado entre los rangos AA(cl) y AA+(cl). En los últimos ocho meses a abril de 2015 se posicionó en el rango AA+(cl), tendencia que debería mantenerse en similares terminos debido, principalmente, a los lineamientos y limitaciones manifestados por la administradora. En esta linea, Compromiso registra una estabilidad en la calidad crediticia de los instrumentos que componen su cartera, en los cuales, durante los últimos 12 meses a abril de 2015, presentó una concentración mayoritaria en títulos en categoría N1+(cl) (y sus equivalentes de largo plazo), promediando 70,9% del total de inversiones, seguido de 28,4% en instrumentos con clasificación de N1(cl) y, en menor participación, un 0,7% correspondiente a instrumentos clasificados en el rango N2(cl), mostrando una moderada volatilidad en el WARF producto de la variación entre categorías dentro de la composición de la cartera. Riesgo de Concentración Compromiso ha mantenido durante los últimos 12 meses de análisis una muy adecuada diversificación por emisor. En esta línea, el fondo ha mostrado un portafolio de inversiones adecuadamente diversificado, en donde los cinco principales emisores excluido el Banco Central de Chile concentraron, a abril de 2015, el 39,8% del total de inversiones (40,4% en los últimos 12 meses), no significando ello un riesgo adicional inherente a la cartera de activos. Principales Emisores Cartera Abril de 2015 Riesgo Tasa y Spread (Cifras medidas en días) (Días) Duration Duration Ajustado 600 abr 14 ago 14 dic 14 abr 15 Fuente: BancoEstado AGF. Estimaciones Fitch. Emisor % Sobre Total Inversiones Promedio Concentración Últimos 12 meses (%) Clasificación de Riesgo de Mercado Clasificación Crediticia (local) Días Promedio Vencimiento Banco de Chile 9,2 8,2 AAA/N1+(cl) 765 Banco Santander 9,1 8,4 AAA/N1+(cl) 171 CorpBanca 7,9 7,8 AA/N1+(cl) 506 BBVA (Chile) 7,4 7,8 AA/N1+(cl) 1190 Scotiabank 6,3 7,1 AAA/N1+(cl) 891 Fuente: SVS, SBIF. Estimaciones Fitch. Consistente con su objetivo de inversión, la administradora mantiene una estrategia de riesgo de mercado moderada para Compromiso, con un duration que ha oscilado entre los 500 y 800 días alcanzando los 741 días a abril de 2015 (693 días en promedio los últimos 12 meses), otorgándole una mayor exposición a movimientos en la tasa de interés. Debido a la calidad crediticia alta de la cartera, el duration ajustado (medida de riesgo de spread) no entrega un mayor riesgo, siendo esta considerada como moderada por la agencia. A abril de 2015, el duration ajustado alcanzó los 763 días (733 días en promedio los últimos 12 meses). Cabe señalar que el Reglamento Interno permite una mayor exposición a los riesgos de tasa de interés, toda vez que permite un duration de hasta días. En la clasificación otorgada 4

5 se ha considerado una estrategia más conservadora mantenida por la administradora; sin embargo, incrementos en el nivel de duration y/o duration ajustado podrían presionar la clasificación de riesgo de mercado vigente. Maturity (% del total de inversiones) >4 años 3-4 años 2-3 años 1-2 años 0-1 año (%) abr-14 abr-15 0% 25% 50% Fuente: SVS. Estimaciones Fitch. Apalancamiento El riesgo proveniente de este factor queda limitado adecuadamente dado que el fondo no ha incurrido en la adquisición de deuda, situación que lo libera del posible riesgo que pudiese emanar de algún grado de apalancamiento mayor, junto con los estrictos límites establecidos por normativa, en donde ningún fondo mutuo podrá adquirir deuda por un monto superior al 20% del patrimonio, la cual, además, solo podrá tener como objeto el pago de retiros de capital o la realización de operaciones con activos derivados (estos últimos analizados como riesgosos por Fitch en la situación que sean utilizados con un objetivo distinto a la pura cobertura). Además, el fondo mantiene una política de rescates coherente con los niveles de liquidez, por lo que Fitch no espera que el fondo requiera incorporar deuda con este propósito. Riesgo de Liquidez El riesgo de liquidez se ha considerado bajo dada la inversión en instrumentos de liquidez alta (Tesorería General de la República y Banco Central de Chile) y, en menor medida, inversión en instrumentos con vencimiento inferior a 30 días. Dicha liquidez es considerada eficiente en relación a las necesidades del fondo, teniendo presente un bajo nivel de rescates netos negativos y exposición baja en los principales aportantes. Fuente y Uso de Liquidez (en millones de pesos) Liquidez Máximo Rescate Neto 3 Ppales Aportantes abr 14 jun 14 ago 14 oct 14 dic 14 feb 15 abr 15 Fuente: SVS. Estimaciones Fitch. Inversión Títulos en UF (% del total de inversiones) 100% 80% 60% 40% 20% UF Conocida UF No Conocida 0% abr 14 ago 14 dic 14 abr 15 Fuente: SVS. Estimaciones Fitch. Los niveles de liquidez presentados han logrado cubrir de manera adecuada los rescates netos del período (0,3% promedio del patrimonio durante el año de análisis) y aquellos potenciales rescates medidos a través de la concentración por aportante, la cual alcanzó, en promedio, un 2,5% al considerar los tres principales inversionistas. En relación a lo anterior, cabe destacar que la administradora mantiene límites respecto a la estructura de liquidez de las carteras de inversión administradas, elemento importante en el mantenimiento de una adecuada cobertura de las necesidades de estos, y, por ende, en el impacto que un escenario de liquidez pueda tener sobre su valor. Riesgo Cambiario y/o Riesgo por Inflación En línea con la estrategia de inversión, Compromiso mantuvo durante los últimos 12 meses a abril de 2015, una mediana a alta exposición en instrumentos indexados a la inflación (44,9% en términos de UF no conocida), coherente con la categoría de riesgo vigente. Cabe señalar, que incrementos en dicha exposición generaría una mayor sensibilidad ante las variaciones del mercado, lo que, a juicio de Fitch, implicaría un riesgo adicional al valor de la cuota, riesgo que sería incorporado en la clasificación de riesgo de mercado actual. 5

6 Acuerdo Comisión Clasificadora de Riesgo (1) Claridad y Precisión de los Objetivos del Fondo El fondo establece claramente el objetivo, el cual está orientado a instrumentos de deuda de corto, mediano y largo plazo de emisores nacionales y en contratos de derivados de opciones, futuros y forwards sobre monedas, tasas de interés y bonos en los cuales esté autorizado a invertir, manteniendo una duración mayor a 365 días y menor o igual a días, otorgando la rentabilidad de las fluctuaciones de precio de los instrumentos mencionados. Grado de Orientación de las Políticas al Logro de los Objetivos y Coherencia con el Reglamento Interno Con el objetivo de cumplir con la estrategia de inversión propuesta a los inversionistas, la administración ha establecido tanto en el Reglamento Interno como en su política de inversiones, políticas y límites adecuados que han permitido establecer patrones de comportamiento y cumplimiento de largo plazo. Conflictos de Interés Si bien la gestión de carteras con objetivos de inversión similares y/o potencial posibilidad de invertir en un mismo activo podría implicar generación de conflictos de interés entre los fondos administrados, estos se ven mitigados adecuadamente por los procedimientos y sistemas de control junto con la existencia del Manual de Tratamiento y Solución de los Conflictos de Interés mantenidos por la administradora. Dicho manual establece que para la asignación de activos se debe considerar las restricciones normativas y del Reglamento Interno de cada fondo, la estrategia de inversión y los recursos disponibles, entre otros, manteniendo, a su vez, criterios de asignación adecuados para las operaciones de compra y/o venta de los activos, como por ejemplo asignación previa de órdenes globales para las órdenes de venta y compra y asignación inmediata para las órdenes globales de compra. Idoneidad, Experiencia y Recursos de la Administración La capacidad de BancoEstado AGF para gestionar el fondo ha sido considerada como adecuada, evaluando favorablemente la experiencia de quienes directamente lo gestionan, y el apoyo brindado por Banco Estado, principalmente en el acceso a su extensa red de distribución a través de por BNPP IP, robusteciendo los estándares de calidad operacional y de control. Endeudamiento El riesgo proveniente de este factor queda limitado adecuadamente dado que el fondo no ha incurrido en la adquisición de deuda, situación que lo ha liberado del posible riesgo que pudiese emanar de algún grado de apalancamiento mayor, junto con los estrictos límites establecidos por normativa, en donde ningún fondo mutuo podrá adquirir deuda por un monto superior al 20% del patrimonio, la cual, además, solo podrá tener como objeto el pago de retiros de capital o la realización de operaciones con activos derivados (estos últimos analizados como riesgosos por Fitch en la situación que sean utilizados con un objetivo distinto a la pura cobertura). Valoración La valorización de las inversiones es realizada en conformidad a lo establecido por la normativa vigente, utilizando como fuente de precios Risk America. Concentración por Emisor El reglamento considera un límite máximo (i) de inversión por emisor de 10% del activo del fondo, (ii) en títulos de deuda de securitización de 25% del total del activo del fondo, y (iii) de inversión por grupo empresarial y personas relacionadas de 25% del total del activo del fondo. Compromiso ha mantenido durante los últimos 12 meses de análisis, una diversificación por emisor adecuada. (1) Fundamentos a los requerimientos definidos en el Acuerdo Nº 31 de la Comisión Clasificadora de Riesgo 6

7 Definición de Clasificaciones Riesgo de Crédito AAAfm(cl): Cuotas con la más alta protección ante pérdidas asociadas a riesgo crediticio. AAfm(cl): Cuotas con muy alta protección ante pérdidas asociadas a riesgo crediticio. Afm(cl): Cuotas con alta protección ante pérdidas asociadas a riesgo crediticio. BBBfm(cl): Cuotas con suficiente protección ante pérdidas asociadas a riesgo crediticio. BBfm(cl): Cuotas con baja protección ante pérdidas asociadas a riesgo crediticio. Cfm(cl): Cuotas muy variables a pérdidas asociadas a riesgo crediticio. Las clasificaciones entre AAfm(cl) y Bfm(cl) pueden ser modificadas al agregar un símbolo + (más) o - (menos) para destacar sus fortalezas o debilidades dentro de cada categoría. Riesgo de Mercado M1(cl): Cuotas con la más baja sensibilidad ante cambios en las condiciones de mercado. M2(cl): Cuotas con moderada a baja sensibilidad frente a cambios en las condiciones de mercado. M3(cl): Cuotas con moderada sensibilidad frente a cambios en las condiciones de mercado. M4(cl): Cuotas con moderada a alta sensibilidad a cambios en las condiciones de mercado. M5(cl): Cuotas con alta sensibilidad a cambios en las condiciones de mercado. M6(cl): Cuotas con muy alta sensibilidad a cambios en las condiciones de mercado. La opinión de las entidades clasificadoras no constituye en ningún caso una recomendación para comprar, vender o mantener un determinado instrumento. El análisis no es el resultado de una auditoría practicada al emisor, sino que se basa en información pública remitida a la Superintendencia de Valores y Seguros, a las Bolsas de Valores y en aquella que voluntariamente aportó el emisor, no siendo responsabilidad de la clasificadora la verificación de la autenticidad de la misma. 7

8 Las clasificaciones antes señaladas fueron solicitadas por el emisor, o en su nombre, y por lo tanto, Fitch ha recibido los honorarios correspondientes por la prestación de sus servicios de clasificación. TODAS LAS CALIFICACIONES CREDITICIAS DE FITCH ESTÁN SUJETAS A CIERTAS LIMITACIONES Y ESTIPULACIONES. POR FAVOR LEA ESTAS LIMITACIONES Y ESTIPULACIONES SIGUIENDO ESTE ENLACE: HTTP: / / FITCHRATINGS.COM / UNDERSTANDINGCREDITRATINGS. ADEMÁS, LAS DEFINICIONES DE CALIFICACIÓN Y LAS CONDICIONES DE USO DE TALES CALIFICACIONES ESTÁN DISPONIBLES EN NUESTRO SITIO WEB LAS CALIFICACIONES PÚBLICAS, CRITERIOS Y METODOLOGÍAS ESTÁN DISPONIBLES EN ESTE SITIO EN TODO MOMENTO. EL CÓDIGO DE CONDUCTA DE FITCH, Y LAS POLÍTICAS SOBRE CONFIDENCIALIDAD, CONFLICTOS DE INTERESES, BARRERAS PARA LA INFORMACIÓN PARA CON SUS AFILIADAS, CUMPLIMIENTO, Y DEMÁS POLÍTICAS Y PROCEDIMIENTOS ESTÁN TAMBIÉN DISPONIBLES EN LA SECCIÓN DE CÓDIGO DE CONDUCTA DE ESTE SITIO. Derechos de autor 2014 por Fitch Ratings, Inc. y Fitch Ratings, Ltd. y sus subsidiarias. 33 Whitehall Street, New York, NY Telephone: , (212) Fax: (212) La reproducción o distribución total o parcial está prohibida, salvo con permiso. Todos los derechos reservados. En la asignación y el mantenimiento de sus calificaciones, Fitch se basa en información factual que recibe de los emisores y sus agentes y de otras fuentes que Fitch considera creíbles. Fitch lleva a cabo una investigación razonable de la información factual sobre la que se basa de acuerdo con sus metodologías de calificación, y obtiene verificación razonable de dicha información de fuentes independientes, en la medida de que dichas fuentes se encuentren disponibles para una emisión dada o en una determinada jurisdicción. La forma en que Fitch lleve a cabo la investigación factual y el alcance de la verificación por parte de terceros que se obtenga variará dependiendo de la naturaleza de la emisión calificada y el emisor, los requisitos y prácticas en la jurisdicción en que se ofrece y coloca la emisión y/o donde el emisor se encuentra, la disponibilidad y la naturaleza de la información pública relevante, el acceso a representantes de la administración del emisor y sus asesores, la disponibilidad de verificaciones preexistentes de terceros tales como los informes de auditoría, cartas de procedimientos acordadas, evaluaciones, informes actuariales, informes técnicos, dictámenes legales y otros informes proporcionados por terceros, la disponibilidad de fuentes de verificación independiente y competentes de terceros con respecto a la emisión en particular o en la jurisdicción del emisor, y una variedad de otros factores. Los usuarios de calificaciones de Fitch deben entender que ni una investigación mayor de hechos ni la verificación por terceros puede asegurar que toda la información en la que Fitch se basa en relación con una calificación será exacta y completa. En última instancia, el emisor y sus asesores son responsables de la exactitud de la información que proporcionan a Fitch y al mercado en los documentos de oferta y otros informes. Al emitir sus calificaciones, Fitch debe confiar en la labor de los expertos, incluyendo los auditores independientes con respecto a los estados financieros y abogados con respecto a los aspectos legales y fiscales. Además, las calificaciones son intrínsecamente una visión hacia el futuro e incorporan las hipótesis y predicciones sobre acontecimientos futuros que por su naturaleza no se pueden comprobar como hechos. Como resultado, a pesar de la comprobación de los hechos actuales, las calificaciones pueden verse afectadas por eventos futuros o condiciones que no se previeron en el momento en que se emitió o afirmó una calificación. La información contenida en este informe se proporciona "tal cual" sin ninguna representación o garantía de ningún tipo. Una calificación de Fitch es una opinión en cuanto a la calidad crediticia de una emisión. Esta opinión se basa en criterios establecidos y metodologías que Fitch evalúa y actualiza en forma continua. Por lo tanto, las calificaciones son un producto de trabajo colectivo de Fitch y ningún individuo, o grupo de individuos, es únicamente responsable por la calificación. La calificación no incorpora el riesgo de pérdida debido a los riesgos que no sean relacionados a riesgo de crédito, a menos que dichos riesgos sean mencionados específicamente. Fitch no está comprometido en la oferta o venta de ningún título. 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Las calificaciones no hacen ningún comentario sobre la adecuación del precio de mercado, la conveniencia de cualquier título para un inversor particular, o la naturaleza impositiva o fiscal de los pagos efectuados en relación a los títulos. Fitch recibe honorarios por parte de los emisores, aseguradores, garantes, otros agentes y originadores de títulos, por las calificaciones. Dichos honorarios generalmente varían desde USD1.000 a USD (u otras monedas aplicables) por emisión. En algunos casos, Fitch calificará todas o algunas de las emisiones de un emisor en particular, o emisiones aseguradas o garantizadas por un asegurador o garante en particular, por una cuota anual. Se espera que dichos honorarios varíen entre USD y USD (u otras monedas aplicables). La asignación, publicación o diseminación de una calificación de Fitch no constituye el consentimiento de Fitch a usar su nombre como un experto en conexión con cualquier declaración de registro presentada bajo las leyes de mercado de Estados Unidos, el Financial Services and Markets Act of 2000 de Gran Bretaña, o las leyes de títulos y valores de cualquier jurisdicción en particular. Debido a la relativa eficiencia de la publicación y distribución electrónica, los informes de Fitch pueden estar disponibles hasta tres días antes para los suscriptores electrónicos que para otros suscriptores de imprenta. 8

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