Autopistas de Chihuahua

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1 FOR DISTRIBUTION ONLY Editor: XXX Autopistas de Chihuahua Gobierno del Estado de Chihuahua Reporte de Calificación Autopistas / México Historial de Calificaciones CHIHCB 02-U y CHIHCB 02-2U Calificación Acción Perspectiva Fecha Asignó NA Aug-02 NA Observación Dic-02 NA NA NA NA Nov-03 Abr-06 Nov-08 Ago-09 Ago-10 Ago-11 Jul-12 CHIHCB 09 y CHIHCB 09-2 Calificación Acción Perspectiva Fecha AA+(mex) AA+(mex) AA+(mex) AA+(mex) Asignó Positiva Ago-09 Ago-10 Ago-11 Jul-12 Factores relevantes de la calificación El 12 de julio de 2012, Fitch ratificó la calificación de con Perspectiva a los Certificados Bursátiles (CB) colocados en 2002 bajo las claves de pizarra CHIHCB 02U y CHIHCB 02-2U, y la calificación de AA+(mex) a los CB colocados en 2009 con claves CHIHCB 09 y CHIHCB Así mismo, mejoró la perspectiva a Positiva de en el caso de estos últimos. El cambio en la perspectiva de las series de 2009, obedece a que Fitch espera una mejora en la liquidez de la estructura una vez que las series 2002 se amorticen totalmente, ya que el Fideicomiso que corresponde a las series 2009, comenzará a recibir los ingresos directamente de las autopistas. Adicionalmente, se tiene la expectativa de que la recuperación observada en 2012 en la generación de ingreso, se consolide. -- Próximo vencimiento de los CB de 2002: Las series CHIHCB 02-U y CHIHCB 02-2U vencen en noviembre del presente año, y de acuerdo con información del fiduciario, al 30 de junio de 2012 estas contaban con reservas de MXN 372 millones. Una vez que dichas emisiones sean amortizadas por completo, el Fideicomiso (de la serie 2009) recibirá el patrimonio del Fideicomiso (de la serie 2002), y recibirá directamente los ingresos que se generen de la operación de las autopistas, sin que exista ningún otro compromiso previo. -- Sólidas coberturas de deuda: La cobertura natural de las series 2002 promedió 2.07 veces (x) de 2003 a A pesar del deterioro observado en el período , ésta se mantuvo elevada con un promedio de 1.77x. A mayo de 2012, incluso teniendo un mayor servicio obligatorio de deuda que va de acuerdo al programa establecido de inicio, la cobertura natural alcanzó 2.17x. Para las series 2009, la cobertura natural promedio de los primeros cuatro pagos de cupón es de 1.15x. La expectativa de Fitch es que una vez que se liquide la deuda de 2002, estas últimas coberturas se incrementen, siempre y cuando los activos mantengan un desempeño favorable. Informes relacionados Metodología de Calificación para Infraestructura y Financiamiento de Proyectos, Agosto 16, 2011 Analistas Isis Martínez +51 (81) isis.martinez@fitchratings.com Astra Castillo +52 (81) astra.castillo@fitchratings.com -- El volumen vehicular continúa en vías de recuperación: A pesar del crecimiento moderado en 2010 y 2011 con tasas de 1.4% y 1.0% respectivamente, durante los primeros seis meses del año en curso, el volumen incrementó 6.2%, alcanzando un Tráfico Promedio Diario Anual (TPDA) de 34,751 vehículos. Esto se refleja en los ingresos los cuales a junio de 2012 registran un aumento de 11.8% en términos nominales, que equivale a 7.6% en términos reales. Fitch espera que la tendencia positiva en el desempeño del ingreso, continúe. -- Calidad de los activos: Seis de los nueve tramos carreteros bursatilizados, forman parte de uno de los principales troncales de México, ya que conectan al país con Estados Unidos. A pesar de que el desempeño del activo depende en gran medida del entorno económico nacional y estadounidense debido a su uso para el comercio de exportación, las autopistas, en su mayoría, tienen más de dos décadas en operación, y han superado dos embates económicos. Adicionalmente, cinco tramos son propiedad del estado de Chihuahua por lo cual pueden ser explotados a perpetuidad. -- Operación eficiente con costos estables: El Gobierno del Estado de Chihuahua tiene dos décadas operando exitosamente los nueve tramos. Además, dado que el concesionario es una entidad pública, las estructuras están exentas del pago de impuestos que gravan a la utilidad, lo cual es favorable para su liquidez. En comparación con otras autopistas monitoreadas por Fitch, la proporción de costos operativos sobre ingresos, es menor a la media observada.

2 Factores que podrían derivar en un cambio de calificación -- Una disminución profunda y/o de larga duración en el aforo vehicular por debajo de nuestros escenarios de estrés, que pusiera en riesgo la generación de ingresos en el largo plazo. -- Retrasos y/o disminuciones pronunciadas o continuas en los cambios tarifarios que no tengan un efecto favorable en el ingreso total, podrían afectar la flexibilidad financiera de la estructura. -- Un aumento en los gastos operativos que fuera recurrente y superior al presupuesto en una proporción de dos dígitos, afectaría negativamente el flujo disponible para servir deuda. Activo Nueve tramos carreteros ubicados en el Estado de Chihuahua que totalizan kilómetros de longitud: 1) Delicias Conchos 2) Conchos Camargo 3) El Sueco Villa Ahumada 4) Camargo Jiménez 5) Jiménez Savalza 6) Chihuahua Sacramento 7) Santa Isabel - Cuauhtémoc 8) Ojo Laguna Flores Magón 9) Flores Magón Galeana Las principales características de cada uno de los tramos, son: CONCESIONES FEDERALES Caseta Delicias - Conchos- El Sueco Camargo- Conchos Camargo Villa Ahumada Jimenez Inicio de Operaciones Ene-91 Ene-91 Ene-91 Mayo-91 Fin de Concesión Oct-18 Oct-18 Ago-19 Ago-19 Longitud (Kms) Ahorro vs. Vía Libre 13 mins 4 mins 47 mins 6 mins No. Cuerpos No. Carriles % del Tráfico en % 11.9% 13.3% 10.8% % del Ingreso en % 9.4% 24.3% 14.5% Material Asfalto Asfalto Asfalto Asfalto Uso Principal Comercial Comercial Comercial Comercial Autopistas de Chihuahua 2

3 CONCESIONES ESTATALES Caseta Jimenez - Chihuahua - Santa Isabel - Ojo Laguna Flores Magón Savalza Sacramento Cuauhtémoc Flores Magón - Galeana Inicio de Operaciones Oct-92 Ene-91 Oct-92 Jun-92 Sep-00 Fin de Concesión NA NA NA NA NA Longitud (Kms) Ahorro vs. Vía Libre 0 mins 2 mins 17 mins 20 mins 32 mins No. Cuerpos No. Carriles % del Tráfico en % 16.3% 14.8% 3.7% 4.5% % del Ingreso en % 10.0% 12.2% 4.4% 5.9% Material Asfalto Asfalto Asfalto Asfalto Asfalto Uso Principal Comercial Comercial Traslados Residencia - Trabajo Tráfico La Tasa Media Anual de Crecimiento (TMAC) de -1.3% durante los últimos cinco años completos ( ), se vio afectada principalmente por la madurez del activo, que da pie a crecimientos conservadores, y la caída en volumen durante 2008 y 2009 por el entorno económico global. La paulatina recuperación de 2010 y 2011, en conjunto con el favorable crecimiento en tráfico durante el primer semestre de 2012, indican la posible consolidación de la tendencia positiva de crecimiento en volumen. A continuación se muestra el tráfico histórico en términos de Tráfico Promedio Diario Anual (TPDA), para los nueve tramos: 9 TRAMOS AÑO TPDA Var% , , % , % , % , % , % , % , % , % , % , % , % , % , % , % , % , % , % , % , % Jun-11 32, Jun-12 34, % 40,000 30,000 20,000 10,000 0 Concentración de Tráfico TPDA TRAMOS Estacionalidad 12.0% 10.0% 8.0% 6.0% 4.0% 2.0% 0.0% Ene Feb Mar Abr May Jun Jul Ago Sep Oct Nov Dic Las autopistas muestran alzas en tráfico en los meses vacacionales de julio, agosto y diciembre. Las autopistas federales concentran el 53.5% del tráfico total, mientras que las estatales acumulan el 46.5% restante. La mezcla de tráfico por tipo de vehículo al primer semestre de 2012 es de 59.1% de automóviles, 6.5% de autobuses y 34.4% de camiones. Autopistas de Chihuahua 3

4 Ingreso La TMAC para el ingreso de 2007 a 2011 es -0.3%; se espera que, similar al tráfico, se consolide una tendencia positiva. Las autopistas federales representan el 60.4% de los ingresos, y las estatales el 39.4%. A pesar de que los camiones solo representan el 34.4% del tráfico, tienen un 57.3% de participación en los ingresos; los automóviles el 33.0% del ingreso y los autobuses el 9.7%. A continuación se muestra el ingreso total histórico (para las nueve autopistas), en términos reales y nominales: IPDA 9 TRAMOS (PESOS) AÑO NOMINAL VAR % REAL VAR % , ,061, , % 2,162, % , % 2,163, % , % 1,681, % , % 1,703, % , % 1,909, % ,003, % 2,156, % ,285, % 2,370, % ,669, % 2,806, % ,940, % 3,074, % ,089, % 3,153, % ,391, % 3,451, % ,658, % 3,665, % ,996, % 3,973, % ,300, % 4,223, % ,491, % 4,298, % ,586, % 4,200, % ,468, % 3,857, % ,803, % 4,061, % ,106, % 4,239, % Jun-11 3,907, ,061, Jun-12 4,368, % 4,371, % 5,000,000 4,000,000 IPDA Pesos 3,000,000 2,000,000 1,000,000 0 NOMINAL REAL Autopistas de Chihuahua 4

5 Tarifa Conforme a los Títulos de Concesión, las tarifas pueden actualizarse dos veces al año a razón de la inflación. En caso de que la inflación exceda el 5.0%, la tarifa puede ajustarse de nuevo, independientemente de cuándo haya sido su última actualización. Aproximadamente, el 20% de los usuarios obtiene descuentos a través de la utilización de tarjetas de prepago. A continuación se muestran las tarifas para los últimos años. Dado que existen tarifas por tipo de vehículo para cada tramo, estas tarifas son el promedio ponderado en base a la participación de cada tramo en el aforo total. Las variaciones se calcularon respecto a las tarifas del año inmediato anterior. TARIFAS (PESOS PROMEDIO PONDERADO) VEHÍCULO VAR 2012 VAR Auto $ 67 $ % $ % Autobus 2 ejes $ 105 $ % $ % Camión 2 ejes $ 104 $ % $ % Autobus 3 ejes $ 146 $ % $ % Camión 3 ejes $ 144 $ % $ % Camión 4 ejes $ 186 $ % $ % Camión 5 ejes $ 241 $ % $ % Camión 6 ejes $ 279 $ % $ % Camión 7 ejes $ 295 $ % $ % Camión 8 ejes $ 333 $ % $ % Camión 9 ejes $ 387 $ % $ % Antecedentes Los tramos Jiménez Savalza, Chihuahua Sacramento, Santa Isabel Cuauhtémoc, Ojo Laguna Flores Magón y Flores Magón Galeana, son propiedad del estado de Chihuahua y por lo tanto, pueden ser explotados permanentemente. Por el contrario, los tramos Delicias Conchos, Conchos Camargo, El Sueco Villa Ahumada y Camargo Jiménez son de propiedad del Gobierno Federal, y su explotación fue concesionada al Gobierno del Estado de Chihuahua mediante dos títulos con vencimiento en 2018 y Las concesiones federales de los tramos de Delicias Conchos y Conchos Camargo fueron otorgadas en 1988 con una duración de veinte años, hasta Posteriormente, en 1994, se extendió el plazo hasta 2013 y finalmente en el año 2008, se extendió hasta Igualmente, las concesiones federales de El Sueco Villa Ahumada y Camargo Jiménez fueron extendidas en dos ocasiones. Originalmente fueron otorgadas en 1989 con vencimiento en Posteriormente se extendió el plazo en 1994 y en el 2008 quedando el vencimiento en el año En 1991 se realizó la primera bursatilización de las autopistas de concesión federal y la autopista Chihuahua Sacramento (estatal). Ésta fue prepagada en 1998 mediante un crédito bancario otorgado al estado de Chihuahua. Posteriormente, en el 2002 se colocaron los bonos preferentes CHIHCB 02-U y CHIHCB 02-2U, por el total de 780 millones de Unidades de Inversión (UDIS) (equivalentes a MXN 2,500 millones). Autopistas de Chihuahua 5

6 En 2004 se colocaron las emisiones subordinadas CHIHCB 04 y CHIHCB 04-2, por MXN 1,750 millones. Dos años después se emitió el bono subordinado CHIHCB 06 por MXN 1,600 millones. Finalmente en noviembre de 2009, las series 2004 y 2006 fueron prepagadas con los recursos provenientes de la colocación de las emisiones de la serie 2009 con claves de pizarra CHIHCB 09 y CHIHCB Los recursos obtenidos fueron MXN 5,500 millones. Descripción de la estructura Las principales características de las emisiones son: EMISIONES CHIHCB 02-U Y CHIHCB 02-2U Deuda Inicial 780 millones de UDIS ( MXN $2,500 millones) Saldo 70.2 millones de UDIS ( MXN $333 millones) Fecha de Emisión noviembre y diciembre 2002 Fecha de Vencimiento noviembre 2012 Plazo 10 años Tasa de Interés 7.5% Pagos de Intereses 20 pagos semestrales en mayo y noviembre Amortización Pagos obligatorios en mayo y noviembre conforme a tabla de amortización Tipo de Estructura Abierta, puede liberar recrusos al fideicomiso de las series 2009 Prepagos No se permiten EMISIONES CHIHCB 09 y CHIHCB 09-2 Deuda Inicial MXN $5,500 millones Saldo MXN $5,500 millones Fecha de Emisión noviembre y diciembre 2009 Fecha de Vencimiento agosto 2022 Plazo 13 años Tasa de Interés TIIE % Pagos de Intereses 25 pagos semestrales en febrero y agosto Amortización A partir de agosto 2012, pagos obligatorios en febrero y agosto conforme a tabla de amortización Tipo de Estructura Abierta a partir de agosto 2012 Prepagos Permitidos a partir de febrero 2017, con prima por prepago Cobertura Tasa de referencia con cap de 15% hasta Renovación opcional Fondos de Reserva Tanto las series 2002 como las series 2009, cuentan con un Fondo de Mantenimiento Mayor y un Fondo para el Servicio de la Deuda. Para ambos casos, el Fondo de Mantenimiento Mayor debe mantener el equivalente a seis meses del gasto programado. De acuerdo con información del fiduciario, al 30 de junio de 2012, las series 2002 contaban con un Fondo para el Servicio de la Deuda de MXN 372 millones, suficiente para cubrir las obligaciones del último pago programado en noviembre El Fondo de Contingencia de los CB de 2009 debe mantener la cantidad equivalente a los intereses y principal pagaderos en las siguientes dos fechas de pago, y tiene un saldo de MXN 683 millones al 30 de junio de Autopistas de Chihuahua 6

7 Prelación de Pagos Existe una prelación de pagos actual y la que permanecerá a partir de diciembre de 2012, una vez que se liquiden en su totalidad las emisiones de la serie Ningún pago se hace a la serie 2009 en tanto no hayan sido íntegramente satisfechos los pagos anteriores, hasta donde alcance. A continuación se muestran ambos esquemas: Hasta Noviembre 2012 A partir de Diciembre 2012 OPERADOR OPERADOR $ Cuotas de peaje $ Cuotas de peaje FIDEICOMISO SENIOR Operación y Mantenimiento Menor Fondo de Mantenimiento Mayor Mantenimiento de la serie 2002 Servicio de deuda de la serie 2002 Fondo de Contingencia de la serie 2002 $ Si DSCR>1.5x y Fondo de Contingencia esta lleno FIDEICOMISO SUBORDINADO Mantenimiento de la serie 2009 Servicio de deuda de la serie 2009 Fondo de Contingencia de la serie 2009 FIDEICOMISO SENIOR Operación y Mantenimiento Menor Fondo de Mantenimiento Mayor Mantenimiento de la serie 2009 Servicio de deuda de la serie 2009 Fondo de Contingencia de la serie 2009 $ BENEFICIARIOS (Puede ser un nuevo bono subordinado) Si Fondo de Contingencia esta lleno $ Si Fondo de Contingencia esta lleno BENEFICIARIOS Coberturas Históricas A continuación se muestran las coberturas de 2003 al primer semestre de 2012: COBERTURAS HISTÓRICAS Millones de Pesos Jun-12 Cupones 1 & 2 3 & 4 5 & 6 7 & 8 9 & & 1213 & 1415 & 16 17&18 19 Ingreso por cuotas ,066 1,190 1,260 1,311 1,282 1,397 1, Ingreso por intereses Ingresos Totales ,090 1,215 1,289 1,339 1,302 1,411 1, Gastos de Operación Gastos de Gastos de Emisión Impuestos Gastos Totales Flujo Servicio de Deuda , ,018 1,122 1, Intereses series Principal series Total series Intereses series 2009 NA NA NA NA NA NA NA Cobertura Natural Cobertura Natural 2009 NA NA NA NA NA NA NA Autopistas de Chihuahua 7

8 Desempeño histórico de la emisión CHIHCB 02-U y CHIHCB 02-2U A la fecha de este reporte, la serie 2002 ha efectuado diecinueve pagos, quedando vigente un saldo de 70.2 millones de UDIs equivalentes a aproximadamente MXN 334 millones, que serán cubiertos mediante un último pago en noviembre del presente año. Actualmente, la serie 2002 cuenta con reservas suficientes para liquidar completamente el saldo vigente, sin embargo, dicha estructura no permite amortizaciones anticipadas. CHIHCB 09 Y CHIHCB 09-2 La serie 2009 ha realizado cuatro pagos de intereses iniciando en agosto 2010; la primera amortización está programada para el 15 de agosto de A la fecha no se han capitalizado intereses, y no se tiene contemplada esta opción para el próximo pago. El saldo de la deuda de 2009 es de MXN 5,500 millones. Análisis Para efectos de proyección de flujo de efectivo, Fitch elaboró un escenario base y uno de estrés. En el escenario base, se tomó una Tasa Media Anual de Crecimiento (TMAC) en aforo de 2.1%, retraso en la actualización de tarifas de 5.0% de la inflación anual para todos los años, obtención de productos financieros a tasa de inflación, incremento en gastos de operación en 1.0% y en mantenimiento mayor en 5.0%, ambos aumentos en términos reales para todos los años de la proyección. Bajo este escenario, la cobertura mínima para los CB de 2009 es de 1.41x, promedio de 2.28x, y la cobertura de largo plazo (LLCR) de 1.89x. En el caso de estrés, la TMAC utilizada para proyectar el volumen de tráfico es de 0.5%, retraso en actualización tarifaria de 5.0% de la inflación anual y dos períodos con retraso de 10.0%, incremento en gastos de operación en 2.0% y en mantenimiento mayor en 10.0% en términos reales. Este escenario arroja una cobertura mínima para los CB de 2009 de 1.14x, promedio de 1.93 y LLCR de 1.61x. La cobertura natural se calcula dividiendo el flujo disponible para servir deuda (ingresos menos impuestos y gastos) entre el servicio de la deuda de cada período. La cobertura con reservas se obtiene de dividir la suma del flujo disponible para servir deuda y el saldo disponible del fondo de reserva, entre el servicio de la deuda de cada período. El LLCR es el resultado de dividir la suma del valor presente de los flujos disponibles para servir deuda que se esperan en cada uno de los años proyectados y el saldo disponible del fondo de reserva, entre el saldo vigente de la deuda. Si bien las concesiones federales ya han sido renovadas en dos ocasiones anteriores, y se estima que existe una alta probabilidad de que esto vuelva a ocurrir, Fitch no considera la ocurrencia de este evento en sus proyecciones financieras, sino que contempla que los recursos provenientes de dichos activos se reciban únicamente hasta el término legal que actualmente tienen ambos Títulos de Concesión. Definición de la calificación Descripción: La más alta calidad crediticia. Representa la máxima calificación asignada por Fitch México en su escala de calificaciones domésticas. Esta calificación se asigna a aquellas Autopistas de Chihuahua 8

9 empresas con la mejor calidad crediticia para el cumplimiento oportuno de sus compromisos financieros respecto de otras del país. AA+(mex) Descripción: Muy alta calidad crediticia. Implica una muy sólida calidad crediticia para el cumplimiento oportuno de sus compromisos financieros respecto de otras empresas del país. Su riesgo crediticio difiere levemente del correspondiente a las empresas domésticas mejor calificadas. Autopistas de Chihuahua 9

10 Las calificaciones antes señaladas fueron solicitadas por el emisor, o en su nombre, y por lo tanto, Fitch ha recibido los honorarios correspondientes por la prestación de sus servicios de calificación. TODAS LAS CALIFICACIONES CREDITICIAS DE FITCH ESTÁN SUJETAS A CIERTAS LIMITACIONES Y ESTIPULACIONES. POR FAVOR LEA ESTAS LIMITACIONES Y ESTIPULACIONES SIGUIENDO ESTE ENLACE: HTTP: / / FITCHRATINGS.COM / UNDERSTANDINGCREDITRATINGS. ADEMÁS, LAS DEFINICIONES DE CALIFICACIÓN Y LAS CONDICIONES DE USO DE TALES CALIFICACIONES ESTÁN DISPONIBLES EN NUESTRO SITIO WEB LAS CALIFICACIONES PÚBLICAS, CRITERIOS Y METODOLOGÍAS ESTÁN DISPONIBLES EN ESTE SITIO EN TODO MOMENTO. EL CÓDIGO DE CONDUCTA DE FITCH, Y LAS POLÍTICAS SOBRE CONFIDENCIALIDAD, CONFLICTOS DE INTERESES, BARRERAS PARA LA INFORMACIÓN PARA CON SUS AFILIADAS, CUMPLIMIENTO, Y DEMÁS POLÍTICAS Y PROCEDIMIENTOS ESTÁN TAMBIÉN DISPONIBLES EN LA SECCIÓN DE CÓDIGO DE CONDUCTA DE ESTE SITIO. 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La forma en que Fitch lleve a cabo la investigación factual y el alcance de la verificación por parte de terceros que se obtenga variará dependiendo de la naturaleza de la emisión calificada y el emisor, los requisitos y prácticas en la jurisdicción en que se ofrece y coloca la emisión y/o donde el emisor se encuentra, la disponibilidad y la naturaleza de la información pública relevante, el acceso a representantes de la administración del emisor y sus asesores, la disponibilidad de verificaciones preexistentes de terceros tales como los informes de auditoría, cartas de procedimientos acordadas, evaluaciones, informes actuariales, informes técnicos, dictámenes legales y otros informes proporcionados por terceros, la disponibilidad de fuentes de verificación independiente y competentes de terceros con respecto a la emisión en particular o en la jurisdicción del emisor, y una variedad de otros factores. 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