Japón: la recuperación. sigue su curso

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1 Nº de marzo 2005 Nota de opinión de mercados de Sabadell Banca Privada sumario Los cambios que se están produciendo en la economía japonesa son del calado suficiente como para que la reactivación económica siga su curso, apoyada en un mayor dinamismo tanto del sector exterior como de la demanda interna. El mercado bursátil todavía no recoge estas mejoras de fondo, lo que, unido al enorme potencial de crecimiento de los beneficios empresariales y al impacto positivo que supone la atracción de flujos de inversión internacionales, nos lleva a identificar la bolsa japonesa como una interesante oportunidad de inversión a medio plazo. En cuanto al sector bancario de Japón, el restablecimiento de su equilibrio financiero unido a la del crédito bancario auguran un periodo de fuerte crecimiento de los beneficios del sector, que contribuirá a la de las mermadas cotizaciones. Los últimos datos de crecimiento de la han evidenciado una pausa en el proceso de de la actividad, lo que ha contribuido a enfriar el optimismo de los inversores. Sin embargo, entendemos que los cambios de fondo que se están produciendo en la economía de este país son del calado suficiente como para pensar que se trata tan sólo de una interrupción pasajera. 1

2 En nuestra opinión, el proceso de reactivación continuará su curso apoyado en un mayor dinamismo tanto del sector exterior como de la demanda interna. A ello hay que añadir el elevado potencial de crecimiento de los beneficios empresariales y el impacto positivo que supone la atracción de flujos de inversión internacionales. Todo ello nos lleva a identificar la bolsa japonesa como una interesante oportunidad de inversión a medio plazo. En primer lugar, esperamos que la demanda externa continúe siendo el principal motor de la economía nipona gracias al inmejorable posicionamiento de las exportadoras japonesas en los países del Este de Asia. En este sentido, China y las economías de su entorno están dejando a un lado el papel de plataforma internacional de ensamblaje empezando a consumir con fuerza bienes japoneses. Así, las exportaciones niponas a los países del Este de Asia han crecido un 43% en los dos últimos años, representando ya casi la mitad del total de las exportaciones. Las ventas a China se han incrementado un 72% durante el mismo periodo. Por contra, el consumidor estadounidense irá moderando progresivamente los gastos a medida que padezca una mayor restrictividad monetaria y fiscal. En segundo lugar, después de los decepcionantes datos de los últimos meses, esperamos un mejor comportamiento del consumo, que debería recoger la paulatina del mercado laboral en un entorno de mayor estabilidad de precios. A lo largo de los últimos dos años, la tasa de paro ha venido reduciéndose hasta situarse en el 4,70% de la población activa, aunque sin creación de empleo. Esta aparente paradoja se explica por el distanciamiento de la gente del mercado laboral ante un empeoramiento de las expectativas. Sin embargo, hace unos meses que se ha empezado a vislumbrar creación de nuevos puestos de trabajo ( en enero y febrero) y la consiguiente pérdida de capacidad de las compañías por contener los salarios. En este sentido, los salarios muestran signos de mejora (+0,4% en enero) después de nueve años a la baja. En cuanto a la evolución de los precios, después de que el Banco de Japón (BoJ) haya estado aplicando una política monetaria de máxima laxitud, los últimos datos reflejan menores presiones deflacionistas y una economía cada vez más próxima a la estabilidad de precios, lo que ha llevado a que el BoJ prevea una inflación positiva para finales del presente año. Además, es importante que estas expectativas de inflación se trasladen a los agentes económicos, tal como revela la reciente encuesta realizada por el BoJ donde un porcentaje más elevado de familias esperan mayores precios a un año vista, del 19% al 37%. 2

3 La estabilidad de precios en Japón es crucial. Como es sabido, el problema de la deflación ha tenido un efecto depresivo sobre la economía de este país porque ha tendido a retrasar las decisiones de consumo y ha actuado como un factor inhibidor de la demanda de crédito, dado que, en un entorno deflacionista, los agentes económicos temen que el valor real de su deuda aumente en el futuro. Otro factor importante es la de la rentabilidad del capital y los beneficios empresariales, que confirman un entorno propicio para que la inversión contribuya en favor de una mayor expansión económica que, a su vez, permita la reactivación del crédito bancario y que la economía encuentre la tracción necesaria para salir definitivamente del estancamiento. En este sentido, la rentabilidad sobre los recursos propios de las compañías se encuentra por encima del 10% y los beneficios empresariales han crecido un 33% en 2004 y se estima que lo harán un 20% a lo largo de En definitiva, pensamos que los cambios de fondo que se están produciendo en la son del calado suficiente como para que la reactivación económica siga su curso. El sector bancario japonés entró durante la década de los noventa en una profunda crisis como consecuencia de la pérdida de valor de los activos (estallido de la burbuja bursátil e inmobiliaria) y de deficiencias en la gestión del riesgo. El problema de los créditos incobrables llevó a una situación de parálisis en la que el sistema financiero dejó de actuar como mecanismo de transmisión del ahorro a la inversión, agudizando los problemas del conjunto de la economía. Tras un largo proceso de reestructuración que ha incluido nacionalizaciones de bancos, fusiones entre entidades, inyecciones de capital público y mejoras en los sistemas de gestión, y con la paulatina de los mercados de renta variable y las primeras subidas de precios inmobiliarios en algunas regiones (el centro de Tokio experimentó en 2004 subidas (+0,9%) en los precios de la vivienda residencial por primera vez en diecisiete años), podemos afirmar que el balance del sistema bancario se encuentra mucho más saneado. El sistema financiero, por tanto, se encuentra en mejores condiciones para cumplir su papel de intermediación financiera en la economía, lo que nos lleva a anticipar una del crédito bancario ahora que los fundamentales económicos permiten la reactivación económica. Es de esperar, en definitiva, el comienzo de un periodo de fuerte crecimiento de los beneficios del que contribuirá a la de las mermadas cotizaciones de los bancos japoneses (ver gráfico 1). 3

4 GRÁFICO 1 Evolución de índice Topix Banks desde Fuente: Bloomberg. En nuestra opinión, el mercado bursátil japonés todavía no recoge las mejoras de fondo que permiten proseguir con la reactivación económica de este país, así como el elevado potencial de crecimiento de los beneficios empresariales. Si atendiéramos únicamente a ratios de valoración fundamental más bien estáticos, como el PER (price to earnings ratio), el diagnóstico bursátil sería de una sobrevaloración parecida a la de la bolsa estadounidense. Ello se debe a que, pese al mercado bajista de la década de los noventa (-80%), los beneficios empresariales se han visto reducidos drásticamente durante la etapa deflacionista que ahora remite. Sin embargo, ratios de valoración fundamental que tengan en cuenta el elevado potencial de crecimiento de los beneficios de las compañías japonesas, como el PEG (PER to growth), muestran a la bolsa nipona como la que presenta el mayor potencial de apreciación de los mercados bursátiles desarrollados para los próximos años. Además, la inversión en bolsa japonesa puede entenderse como una forma de participar del enorme crecimiento que 4

5 continuará experimentando el conjunto de las economías asiáticas. Finalmente, es importante señalar el papel que juegan los flujos de inversión internacional dada la escasa capitalización bursátil de los mercados desarrollados asiáticos relativa al tamaño de estas economías. En este sentido, los inversores internacionales han continuado siendo compradores netos de acciones en Japón en lo que llevamos de año por valor de 2,7 billones de yenes (ver gráfico 2), aproximadamente un 0,5% la capitalización bursátil de este país. Es de esperar, que el apetito de los inversores internacionales vaya en aumento a medida que los datos económicos muestren un afianzamiento de la económica con el consiguiente impacto positivo sobre las cotizaciones. GRÁFICO 2 Compras netas por parte de extranjeros en millones de yenes. Fuente: Ministerio de Finanzas de Japón. La información contenida en este documento ha sido obtenida de fuentes fiables, pero no garantizamos su exactitud ni veracidad. Este documento no es una oferta ni solicitud para comprar o vender valores y/o activos financieros y la opinión expresada en él puede variar sin previo aviso. SABADELL BANCA PRIVADA, S.A. no se hace responsable del uso que se haga de esta información. 2005, SABADELL BANCA PRIVADA, S.A. Red de oficinas de Sabadell Banca Privada: Barcelona Av. Diagonal, 407 bis 20ª A Coruña Ferrol, Madrid Serrano, 71-3º Palma de Mallorca Sindicat, Zaragoza Pº Pamplona, Valencia Correos, 1-3º Puerto Banús Poblado Marinero Benabola

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