La planificación financiera

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1 Tema 5 La planfcacón fnancera 5.1 El paso de prevsones económcas a prevsones fnanceras Entre el plan fnancero de una empresa y su plan económco hay dferencas de la msma naturaleza que las estentes conceptualmente entre los cobros y los ngresos de un período. Por una parte, el plan económco se resume en una cuenta de resultados prevsonal que, en últma nstanca, depende de las prevsones de ngresos y de los gastos perodfcados (correspondentes a estos ngresos), es decr, los costes. Y por otra parte, el plan fnancero se resume en un estado de orgen y aplcacón de fondos prevsto, concretado en la varacón de dsponble prevsta (cash-flow prevsonal), que depende de las prevsones de cobros y pagos. El plan económco ndca el resultado probable, de segur las tendencas que se han prevsto o las opcones de polítca empresaral que han dado contendo al plan. La cfra fnal, el resultado prevsto, es, en los casos más normales, un óptmo en el sentdo de mámo (dentro de una polítca a medo-largo plazo). El plan fnancero depende estrechamente de las operacones prevstas en el plan económco, y con su cfra fnal (varacón prevsta en el dsponble) debe mostrar s fnanceramente el plan económco es vable. Su crtero de optmzacón no es el de mamzar un valor, sno, fundamentalmente, el de verfcar que se produzca un equlbro fnancero en el plan anual global. Tanto en valores contables (hstórcos) como prevstos, hay dos maneras de presentar, epresar o eplcar el conjunto de los movmentos fnanceros y su epresón en forma de la cfra-resumen que denomnamos varacón del dsponble, o valor del cash-flow neto, de un período (en adelante VD): La prmera, o forma desarrollada, es la que utlza, comparándolos, los dstntos flujos de cobros y pagos que se han producdo durante el período; la dferenca entre los dos conjuntos de flujos fnanceros es, lógcamente, la varacón del dsponble. Es la forma 137

2 LA PLANIFICACIÓN ECONÓMICA Y FINANCIERA EN LA EMPRESA más usual en la práctca cuando se trata de efectuar el control fnancero para un período corto; por ejemplo, un mes: D = dsponble (caja y bancos) C = cobros P = pagos D ncal + (C1 + C2 +...) - (P1 + P2 +...) = D fnal o ben C - P = cash-flow = D fnal - D ncal La segunda, o forma sntétca, consste en partr del resultado contable como orgen de fondos báscos y efectuar las correccones necesaras para llegar al cash-flow o VD. Estas correccones son, lógcamente, las que se dervan de las dferencas estentes entre los flujos económcos respectvos (ngresos y costes) y los fnanceros (cobros y pagos). Así, por ejemplo, que los cobros de los clentes no sean gual a los ngresos por ventas, se refleja en una varacón del saldo de la cuenta de clentes; varacón que consttuye una de las correccones a efectuar sobre el resultado para llegar a la varacón del dsponble (VD). Y la dferenca entre los pagos por compra de factores (proveedores, personal, etc.) y los costes de la cuenta de resultados del período, se refleja en unas varacones en las cuentas de proveedores, estencas y en aquellas que lustran la perodfcacón de gastos. S, además de lo anteror, consderamos los cobros y los pagos por movmentos de captal (crédtos conceddos, cancelados; amplacón de captal, reparto de dvdendos y pago de mpuestos sobre benefcos, y pago, y pago por nversones), habremos completado el cuadro de elementos a tener en cuenta para pasar del resultado prevsonal al cash-flow prevsonal. Obvamente, el estado de orgen y aplcacón de fondos o estado de cash-flow y su sgnfcacón son los msmos, tanto s nos refermos a prevsones como a datos reales, por lo que se remte a un repaso prevo sobre el tema, en base al materal que no le será dfícl encontrar al lector en tetos de contabldad. La dferenca está, en nuestro caso, en la perspectva adoptada. Normalmente, y a modo de breve resumen conceptual, el estado de orgen y aplcacón de fondos consste báscamente en formular las sguentes relacones: ORIGEN DE FONDOS APLICACIÓN DE FONDOS Resultado del período del dsponble + del resto de cuentas de pasvo(*) + del resto de cuentas de actvo + de cuentas de actvo + de cuentas de pasvo (*) = entre ellas la de amortzacón acumulada obtenéndose los dstntos valores a partr de la comparacón entre el balance de stuacón del período y el del anteror período. La perspectva temporal es lo únco que varía al hablar de prevsones, puesto que no es la stuacón fnal la que se conoce, sno las varacones prevstas en las cuentas del balance de stuacón correspondente al momento ncal del período que se está planfcando. En consecuenca, las anterores relacones que determnan la VD o cashflow se establecen de la sguente manera: 138

3 Joaqum Vergés LA PLANIFICACIÓN FINANCIERA ( prevsta) de cobros ( prevsta) de pagos= { resto decuentasde pasvo} = R + ( ) ( + ) cuentas de actvo = dsponble ( = cash - flow neto) Lógcamente cuando estamos tratando de prevsones, las varacones de las cuentas son las que se deducen de la propa prevsón económca y de las opcones de polítca comercal eteror que han servdo para ayudar a confgurar el propo plan económco. Así, por ejemplo, las varacones (en valores monetaros) en las estencas dependen, por una parte, de los programas de venta-produccón-compras y, por otra, de los índces de rotacón establecdos como óptmos, y las varacones en los saldos de cuentas de clentes y proveedores dependen de estos msmos programas y de la polítca de condcones comercales que se pense segur en la venta, en el descuento bancaro y en la compra, respectvamente. A este respecto, como esquema de cálculo de la VD, utlzaremos el sguente: DETERMINACIÓN DEL VD (O CASH-FLOW) PREVISIONAL (CFP) Resultado Prevsto..... R (+) Amortzacones cargadas a las prevsones de los costes.... CAm CASH FLOW P. Bruto (-) Incrementos de los stocks (+ dsmnucones) X (-) Aumentos de los saldos de clentes (+ ) X (+) Aumentos de saldos de proveedores (- ) X Varacón neta del crculante CASH FLOW P. Comercal Movmentos de captales (-) Pagos por nversones X (+) Aumentos (-) dsmnucones de captal X (+) Aumentos (-) dsmnucones de crédtos X (-) Pagos por benefcos X CASH-FLOW PREVISIONAL NETO VARIACIÓN PREVISTA en el DISPONIBLE = VD = DISPONIBLE PREVISTO - DISP. DE PARTIDA 139

4 LA PLANIFICACIÓN ECONÓMICA Y FINANCIERA EN LA EMPRESA 5.2 Concepto de equlbro fnancero e-ante Un plan económco con unos resultados prevstos relatvamente elevados, técnca y comercalmente posble de llevar a cabo, puede ser, sn embargo, ser rechazado porque la prevsón fnancera concretada en el estado de cash-flow muestre un desequlbro negatvo; es decr, que la varacón prevsta que representa en el dsponble, dejaría a éste por debajo del valor mínmo necesaro para la buena marcha de la empresa. Dremos entonces que el plan económco no es fnanceramente vable, puesto que conducría a la empresa a mpedrle atender sus pagos. En térmnos más generales, este un desequlbro fnancero potencal cuando la prevsón fnancera muestra que la varacón prevsta del dsponble será tal que el nvel de dsponble que resultaría al fnal del período planfcado es, o ben nferor, o ben superor al dsponble medo necesaro, dado el volumen de operacones que la empresa prevea realzar. En el prmer caso, estamos ante un plan económco no vable; en el segundo, ante un sobrante potencal de recursos fnanceros, que, de aplcarse de algún modo, permtrían mejorar el propo resultado prevsto. De aquí se derva un hecho dferencal mportante entre la prevsón económca y la fnancera, y es que ésta últma puede requerr un proceso reteratvo de ajustes hasta lograr que el conjunto de prevsones económco-fnanceras garantcen un equlbro fnancero e-ante. Este proceso reteratvo puede lustrarse con el esquema de la págna sguente. Partendo del dsponble en el momento ncal del período planfcado (D ) y determnando el dsponble mínmo óptmo 43 que en promedo necestará la empresa para dcho período (D o ), la cfra fnal del anteror estado de cash-flow prevsonal (VD ) permte determnar s, de acuerdo con tales prevsones: el plan global es equlbrado (S: VD = D o - D ) el plan global supone una nfrautlzacón de los recursos fnanceros (S: VD > D o - D ) el plan global no es fnanceramente vable (S: VD < D o - D ) Esto sgnfca, como se ha ndcado antes, que en algunos casos será necesaro calcular más de una vez la VD. S, por ejemplo, el eceso del dsponble ncal es nulo (D o = D ) y la prmera determnacón del VD da una cfra negatva (VD< 0), esto sgnfca que el plan económco ncalmente establecdo para la empresa no puede llevarse a cabo sn colocar a ésta ante la perspectva de un desequlbro fnancero. Algún o algunos elementos del plan económco o de las propas prevsones sobre crédto comercal o sobre movmentos de captal deberán cambarse para evtar esto; lo que sgnfca calcular un nuevo estado de cash-flow prevsonal. Y así hasta obtener una stuacón en que VD = D o - D. 43 El sentdo de «óptmo» no se refere aquí a nngún aspecto relaconado con la rentabldad, sno a la cantdad de los recursos monetaros que convene mantener en promedo en forma de cuentas correntes bancaras y caja, a fín de que la empresa pueda realzar las operacones comercales prevstas sn tensones de lqudez. No es posble concretar una fórmula precsa para su cálculo, puesto que además del factor volumen y tpo de operacones, depende de numerosos factores más ncludos en lo que genércamente podemos denomnar relacones de la empresa con el eteror. Ello no es contradctoro con el hecho de que, para una empresa en funconamento, la práctca le proporcone un conocmento empírco sufcentemente fable de cual debe ser, en cada caso, dcha magntud. 140

5 Joaqum Vergés LA PLANIFICACIÓN FINANCIERA Pasemos prmero a tratar la determnacón cuanttatva de VD y después el proceso de ajustes necesaro para llegar a una prevsón fnancera de equlbro e-ante. PREVISIONES ECONOMICAS /o CUENTA DE RESULTADOS PREVISIONAL e VD = Varacón de Dsponble necesaro para alcanzar un Dsponble fnal de equlbro CONDICIONES DE CREDITO COMERCIAL /o COBRO DE CLIENTES DESCUENTO BANCARIO PAGO A PROVEEDORES MOVIMIENTOS de CAPITAL ESTADO DE CASH-FLOW PREVISIONAL VD? VD >< VD e PAGOS POR INVERSIONES VD < VD e VD=VD e MOVIMIENTOS DE CREDITOS MOVIM. DE CAPI- TALES PROPIOS PLAN GLOBAL NO VIABLE VD>VD e PLAN EQUILIBRADO El Plan de Resultados es mejorable CALCULO BALANCE PREVI- SIONA MODIFICAR FIN PROCESO PLANIFICACION 5.3 Prevsón de la varacón de dsponble (cálculo del cash-flow neto) Prevsones sobre el crculante Báscamente, se trata de calcular las varacones que, durante el ejercco, y en funcón de las opcones y polítcas que confguran el conjunto del plan, epermentarán las partdas de: A - Estencas (materas prmas, productos en curso y productos acabados) 141

6 LA PLANIFICACIÓN ECONÓMICA Y FINANCIERA EN LA EMPRESA B - Clentes C - Proveedores (Ignoraremos, a título de smplfcacón, otras partdas del crculante, como gastos antcpados, deudores (por operacones no de venta), gastos a pagar, mpuestos a pagar, etc.) A. Estencas Dado que generalmente partmos de prevsones económcas y uno de los elementos de ésta es la varacón planeada en las respectvas estencas, el problema se reduce a valorar, según los costes untaros nternos prevstos, las varacones prevstas en undades físcas, con lo que drectamente se obtendrá la varacón en valor de las estencas, que es necesara para el cálculo de la varacón de dsponble prevsta (VD ). A modo de amplacón a lo que ya se ha tratado en el apartado correspondente a las prevsones económcas sobre como convene alcanzar la varacón planfcada de estencas, empezaremos por ndcar que éste cálculo puede realzarse ya sea por estudos adhoc respecto al estoc de segurdad (el equlbro entre evtar rupturas de estoc y tener ecesva nversón en estencas) para cada producto, prmeras materas y produccones en curso, o ben apromares a tal equlbro de forma global para cada grupo de estencas medante la defncón de índces de rotacón óptmos 44 Veamos esta segunda alternatva, por ser de aplcacón más general. Un índce de rotacón se defne en general como: Movmento de estencas ( en valor) r = = Nvel medo ( en valor) o saldo medo MOV E Supongamos por ejemplo que se estuda el proceso de compra-consumo de las materas prmas en la empresa en cuestón y que se llega a la conclusón de que en promedo deben entrar en almacén un mes y medo antes de consumrse (o, lo que es equvalente, que la estenca mínma de segurdad es gual al consumo de 1,5 meses), entonces se está defnendo como óptmo un índce de rotacón anual gual a 8. Es decr, que en promedo las estencas en almacén se renovarán enteramente 8 veces al año (período total de tempo/«período de maduracón» = índce de rotacón; 12 meses/1,5 = 8). Esto permtría calcular cuál debería ser la nversón al hacer en promedo en materas prmas, dado un determnado movmento anual prevsto: MOV(matera prma.) E(matera prma ) = r(matera prma) El movmento anual de materas prmas puede ser tanto las compras como los consumos; el que sea uno u otro dependerá smplemente de en funcón de cuál de los dos flujos se utlzó para defnr el índce de rotacón prevsto. No obstante, y dado que en la práctca no es corrente llegar a tal grado de precsón respecto a una varable que ya en sí es un índce global de dversas materas prmas, la apromacón se puede consderar sufcentemente válda utlzando ndferentemente uno de los dos valores (entradas o saldas) utlzado como numerador en la estmacón del valor. Todo lo dcho puede etenderse a la prevsón de las estencas de equlbro o prevstas para productos acabados y de productos semelaborados. 44 Cuando el número de elementos (materas prmas y productos fabrcados) es muy elevado, ésta es con frecuenca la forma usual de proceder en la práctca. 142

7 Joaqum Vergés LA PLANIFICACIÓN FINANCIERA En general, para la determnacón de los valores E tomaremos aquí, como movmento anual de la partda correspondente, las saldas prevstas. Así pues: Estencas prevstas o de equlbro: Materas Prmas Pr oductos semelaborados Pr oductos acabados Consumos de Materas prmas = Em ( ) r = m oduccón Acabada = Es (Pr ) r = s oduccón Vendda = Ea (Pr ) = r a Sendo los correspondentes índces de rotacón, los que defnen el que la estenca resultante sea de equlbro. El numerador de estas epresones puede ser tanto undades físcas como valores. Lo que dará lugar a una estenca de equlbro o prevsta epresada de una forma o de otra. No obstante la prmera (en undades físcas de cada matera prma, o cada producto) es preferble cuando lo que se ha de determnar es cuál debe ser la varacón de estencas a planfcar. Esta varacón de estencas dependerá, lógcamente, de cuales sean las estencas ncales. Y, por otro lado, se trata de unos valores que ya habrán sdo necesaros como se ha vsto en el tema 2 para el proceso de planfcacón económca, ya que son las varacones prevstas como óptmas para las respectvas estencas. s = E - E (ncal) lo que permte, en las prmeras fases del proceso de planfcacón, el pasar de undades de venta a undades de produccón (u q ) y de consumos de materas prmas a prmeras materas a comprar (C j A j ). Dados estos pasos prevos, en la fase de prevsones fnanceras la cuestón de determnar el valor monetaro de la varacón de las cuentas de estencas consttuye un puro problema de valoracón de las undades físcas. la varacón que epermentará el crculante en cuanto a estencas será, smplemente, la valoracón de las respectvas varacones prevstas de estencas, en undades, al coste untaro prevsto correspondente. Coste que deberá ser el msmo que el utlzado para la determnacón del resultado prevsto que fgura como prmera partda del estado de cash-flow. En resumen, y llamando PA y MP a los ncrementos prevstos, en valor, de las estencas de productos acabados y de materas prmas, respectvamente: PA = sa. MP = sm. p j j j De hecho, y como es fácl ver, esto equvale a aplcar un crtero de valoracón LIFO en las estencas. En efecto: la varacón de estencas se valora, según la eplcacón anteror, al preco «nuevo» (prevsto); por tanto, las estencas fnales quedan mplíctamente valoradas a dos precos: una parte, gual a las estencas ncales, al preco que fguraban en el balance; la otra, gual a la varacón prevsta, valoradas al preco «nuevo». Pero esto es precsamente lo coherente con la forma en que se ha calculado el resultado prevsto, en el que el coste de todas las ventas prevstas está calculado a preco de coste «nuevo». (Ver sobre esto, la parte fnal del punto 3.3.3) j j 143

8 LA PLANIFICACIÓN ECONÓMICA Y FINANCIERA EN LA EMPRESA Por supuesto, la VD, como varable fnancera y eterna (en defntva es la dferenca entre la suma de los cobros y los pagos prevstos, respectvamente) no puede depender, como es lógco, de cuestones puramente nternas como son los crteros de cálculo de los costes que la empresa decda aplcar a su contabldad analítca. Ello no es contradctoro con lo señalado en el párrafo anteror. Como fáclmente se demuestra, el cálculo de la VD resultará déntco sea cual sea el crtero de costes utlzado, sempre que se realce de forma coherente, es decr, que el crtero sea el msmo tanto en el cálculo del R como en el de las varacones monetaras prevstas para las estencas 45 En resumen, que el crtero de valoracón (costes untaros) a aplcar al cálculo de la varacón de estencas para la determnacón del CFP, debe ser necesaramente el msmo que el que se utlza para la determnacón de la cfra de resultado con que empeza el msmo estado de cash-flow prevsonal (CFP). Sn embargo, convene señalar que en la práctca puede resultar convenente (y a veces necesaro por falta de nformacón) renuncar a la eacttud que representa la coherenca anteror. Debemos consderar que en prevsones fnanceras, las apromacones smplemente aceptables sobre una varable pueden ser sufcentes, puesto que en estas prevsones de lo que se trata es de asegurar el equlbro fnancero e-ante de la empresa, y es evdente que tal equlbro no vene sgnfcatvamente afectado por unos pocos mles de pesetas en más o en menos en los cálculos. En este sentdo, a modo de apromacón aceptable a la varacón (en valor) de las estencas a efectos del cálculo del CFP, se puede tomar el resultado de un calculo del sguente tpo, respecto a las estencas de productos acabados: PA (Pr oduccón vendda). r ( Coste ndustral de la venta) = r PA PA PA ; ( PA = Valor de las estencas ncales de productos acabados, segun balance) Y por lo que se refere a las estencas de materas prmas: MP a ( Consumos prevstos de M. P.). p rm Cons. prev. ( en valor) = rm MP MP MP ; ( MP = Valor de las estencas ncales j j de materas prmas, segun balance) Como puede observarse, lo anteror presupone valorar todas las estencas fnales futuras a preco nuevo (prevsto). El error de apromacón mplícto consste, pues, en la dferenca de valoracón que esto supone respecto a las estencas ncales. Dferenca que a los efectos de la prevsón fnancera puede consderarse poco sgnfcatva, sempre que el crtero de mputacón o sstema de costes sea el msmo (condcón que podemos aceptar como normal, ya que lo usual es que tanto el resultado prevsto como la valoracón de estencas ncales en balance respondan al msmo crtero de mputacón: el correspondente al sstema de costes que tenga adoptado la empresa). Del msmo modo, en el caso en que la valoracón drecta para los productos semelaborados revsta demasada complejdad, podemos adoptar tambén el cálculo por a 45 Como es ben sabdo, al operar con un sstema de costes u otro, se produce una dferenca en el resultado obtendo, déntca y del msmo sgno que la dferenca que se obtene en la valoracón de las estencas fnales. 144

9 Joaqum Vergés LA PLANIFICACIÓN FINANCIERA apromacón para el valor de la varacón prevsta a efectos de la determnacón de la VD : PS PS PS ( Coste ndustral de la produccón acabada) PS r s B. Clentes La nversón necesara en saldos medos de clentes debe consderarse smultáneamente a la polítca de descuento bancaro prevsta. Para ello, resulta útl dstngur entre: (Ventas a cré dto) Fnancacón bá sca a clentes =. tc = FBC (donde hace referenca a la posbldad de que hayan bloques de ventas a crédto con dferentes plazos de cobro) que sería el saldo fnal de la cuenta de clentes s la empresa no recurrese al descuento bancaro 46, y ( Ventas a credto) Autofnancacón =. ( tc td) = Cl (donde td = plazo de los efectos descontados a través de los bancos es decr, días que faltan para el vencmento de efectos, cuando éstos son descontados en el banco) Por otro lado, consderando que la fnancacón vía descuento bancaro que utlzará la empresa («clasfcacón bancara» a ocupar) es: ( Ventas a a descontar) V FDB = credto. td =. td entonces puede calcularse la nversón en saldos de clentes que realmente deberá fnancar la empresa, smplemente como: Cl = FBC - FDB 46 Puede nterpretarse que la epresón propuesta es un tanto rreal, puesto que resulta de multplcar la venta dara por el plazo de cobro conceddo a clentes., pero una venta dara obtenda dvdendo la anual por días. Sn embargo, obsérvese que cuanttatvamente el resultado es el msmo que s se efectúa una formulacón en prncpo más correcta que tenga en cuenta que domngos, festvos y, probablemente sábados, no habrá ventas. Sea, por ejemplo, 20 el promedo de días laborables de venta al mes. Entonces: VC FBC =. ( num. de veces que esta venta dara se producra a lo largo de un perodo de tc das naturales) = VC tc VC =.. 20 = tc 145

10 LA PLANIFICACIÓN ECONÓMICA Y FINANCIERA EN LA EMPRESA Consderando que nos refermos, para las tres varables, a prevsones, una condcón a verfcar, antes de aceptar como vable la prevsón CI, es que la cfra calculada como clasfcacón bancara a utlzar FDB sea no superor a la clasfcacón o «límte de descuento» con el que puede contar efectvamente la empresa del conjunto de los bancos con los que opera (= DB ) 47. Es decr: Cl = FBC - FDB s.a. FDB DB Es mportante señalar que cuando esten varos bloques de ventas con dferentes condcones de cobro o descuento, es ndferente calcular FBC, FDB y Cl como suma de sus dferentes componentes o determnarlos globalmente, utlzando plazos medos (pc y td ), ponderados según la mportanca relatva de cada bloque de ventas. Así, por ejemplo: V V V FBC tc VC tc V =. =.. =. tc ; V donde V = V y tc plazo prom V tc ( edo) =. Adconalmente, al efectuar la prevsón se plantea el cálculo de los gastos de descuento; tema que, a pesar de que ya ha sdo tratado la hablar de la prevsón económca, haremos aquí una consderacón breve. Supongamos que la prevsón al respecto es de que este tpo de gastos será a razón de un 4,5% sobre la cfra descontada, s el plazo de descuento es de 90 días; y así proporconalmente s es superor o nferor (3% para efectos a 60 días, por ejemplo). Entonces los gastos de descuento prevstos (Dd ) serán: 0, 045 Dd= (ventas a crédto a descontar) (. td ) FDB. 0,18 90 y, en general: Dd = V.. td FDB. d. donde = tanto por uno de gastos por día (0,045/90, en el ejemplo) y = los dferentes plazos de descuento (bloques de ventas). 47 Se entende por clasfcacón concedda o dsponble para la empresa, el mporte mámo, en letras de cambo, que el banco está dspuesto a descontar (o mejor dcho, a tener descontadas y pendentes de cobro). Es decr, como una fnancacón permanente sobre efectos que van cambando; en el sentdo de que unos vencen y otros nuevos entran en juego. La empresa puede utlzar total o parcalmente esta clasfcacón. Sn embargo, habrá que tomar en consderacón que la clasfcacón efectva será lgeramente nferor a la nomnal (=crédto conceddo), ya que el banco no consdera como cobrada un letra eactamente el día de su vencmento, sno unos días después, como margen de segurdad. Esto sgnfca que el plazo medo de descuento de los efectos que remte la empresa es superor desde la perspectva del banco; lo que es fundamental para establecer la relacón entre clasfcacón con la que se descuenta (DB ) y cfra que esto permte descontar (Vcd). Por otra parte, está el hecho de que s este un certo porcentaje «dev» de efectos devueltos que la empresa debe volver a descontar en el banco con vencmentos «y», la cfra a descontar será superor a Vcd. Estas dos cuestones aconsejan establecer como relacón más precsa: FDB = Vd. (td + z) + Vd.(dev).y 100 donde «z» es el promedo de días que la banca espera para consderar defntvamente cobrado un efecto descontado. (No obstante, para smplfcar, prescndremos, en la eplcacón que sgue, de estos dos elementos; es decr, que mplíctamente supondremos que z = 0 y que dev = 0). 146

11 Joaqum Vergés LA PLANIFICACIÓN FINANCIERA Es decr, que esta prevsón de gastos puede epresarse tanto en relacón a la cfra de ventas descontada, como respecto al descuento bancaro a utlzar; y ello ndependentemente de cual sea el plazo de descuento, como puede verse. Resumendo, cuando los gastos del descuento conssten eclusvamente en ntereses, s la clasfcacón a utlzar, está por algún motvo ya fjada (por ejemplo, porque es smplemente la que se dspone, sendo ésta nferor a la que sería necesara para cubrr la polítca de descuento ncalmente prevsta por la empresa y, en consecuenca, necesaramente de da que FDB = DB ), gastos que resultarán serán los msmos, tanto tanto s se utlza tal clasfcacón con un certo mporte de ventas a unos plazos de descuento largos, con una cfra mayor de ventas a unos plazos de descuento más cortos. Esto no será así, sn embargo, en el caso más corrente de que los gastos de descuento consstan en un porcentaje fjo sobre las cfras descontadas (c= comsón de descuento), más un porcentaje varable en funcón del plazo de descuento ( = tpo de «nterés»), puesto que, s ben el mporte global por este segundo concepto será, por el msmo razonamento anteror, el msmo sea cual sea la polítca de descuento de la empresa para utlzar al mámo la clasfcacón, el mporte global del prmer concepto será nferor cuando la cfra límte de descuento bancaro se utlce con el menor mporte de ventas descontadas; es decr, con los plazos de descuento mámos posbles. Ejemplo: Sean las ventas prevstas de 720 mllones, todas ellas con plazo de cobro de 90 días y descontables. Se prevé descontarlas todas a los 30 días de cada operacón. La clasfcacón de descuento dsponble para la empresa es de 100 mllones en térmnos efectvos (115 mllones - 15 al consderar que en promedo los bancos retardan unos cuantos días la consderacón de un efecto lqudado por el lbrado). Y los gastos serán de un 0,5% de comsón más un nterés del 1,5% mensual. En resumen: DB = 100; tc = 90 = 0,015/30 (por día) V = 720;td = 60 c = 0,005 El descuento bancaro necesaro a utlzar según tales prevsones sería: 720 FDB =. 60 = 120 lo que no sería posble, ya que DB = 100. Por tanto, necesaramente, FDB deberá ser gual a DB = 100. Por otra parte, la fnancacón básca de clentes será: 720 FBC =. 90 = 180 y, en consecuenca, s se prevé utlzar al mámo el descuento bancaro, el saldo prevsto de clentes será: Cl = FBC - FDB = = 80 Ahora ben, la utlzacón plena de estos 100 mllones de clasfcacón puede hacerse, en prncpo, de dos formas alternatvas etremas: 1) Descontar todas las ventas prevstas, pero con un plazo de descuento nferor al ncalmente prevsto (td < td ), y que habría que determnar: = td" td" = 50 des 147

12 LA PLANIFICACIÓN ECONÓMICA Y FINANCIERA EN LA EMPRESA sendo entonces los gastos de descuento = 720 (, , 005) = 21, ) Descontar, con el plazo de descuento prevsto, no todos sno una parte de las ventas grables (V < V ). Parte que habría que determnar: 100 = V" V" = sendo en este caso los gastos de descuento= 600 (, , 005) = Es evdente que sería contradctoro, al hacer la propa prevsón económca, no tener en cuenta que la opcón a elegr debe se en estos casos, lógcamente, la segunda: fnanceramente son equvalentes, pero económcamente es más barata la segunda. (Obsérvese que la parte de gastos por ntereses es déntca y que lo que varía es la cfra de «comsón» (0,005 ( )). C. Proveedores Pasemos ahora al cálculo de la varacón prevsta en el saldo de proveedores. Se trata de calcular el mporte prevsto como saldo fnal para el período presupuestado, cuya dferenca con el saldo de partda nos dará la varacón a consderar en el CFP. Y este saldo fnal lo podemos determnar tomado, por una parte del programa económco, las compras prevstas y, por otro, las condcones de pago medas que se esperan consegur para el período presupuestado: Pr = Compras prevstas. tp ; ( tp = plazo med o pago prev.) (La msma observacón de la nota 46 es aplcable aquí, así como lo epuesto al tratar sobre clentes cuando hay condcones de pago dferentes para determnadas partes del mporte total) Prevsones sobre movmentos de captal Este apartado se refere a la prevsón de todos los movmentos fnanceros que no corresponden a las operacones mercantles correntes de la empresa. Es decr, y sguendo la clasfcacón ntroducda en el modelo para el cálculo del CFP: A. Pagos por nversones B. Movmentos de crédtos bancaros (o de otro tpo, p.e. oblgacones). C. Movmento de recursos propos (amplacones/reduccones de captal) D. Pagos por benefcos de ejerccos anterores (dvdendos e mpuesto sobre benefcos, generalmente) A. Pagos por nversones Como puede verse, no se trata aquí del problema de decdr qué nversones deben realzarse y con qué dstrbucón temporal (cuestón que consttuye precsamente una de las partes mportantes de la planfcacón estratégca y por la que serían de aplcacón las técncas que se estudan en el campo temátco de la economía de la empresa dedcado al 148

13 Joaqum Vergés LA PLANIFICACIÓN FINANCIERA análss y seleccón de nversones), sno, más smplemente, de programar los pagos por nversones, una vez éstas están ya efectuadas o smplemente decddas. La base de partda aquí es el programa de nversones para el año, que a su vez debe ser una smplfcacón del programa de nversones a largo plazo, así como ser coherente con los programas de actvdad (produccón y ventas, prncpalmente) establecdos para el año. Asmsmo, convene recordar que la planfcacón de las nversones no se adapta ben a la convencón contable de dvdr el tempo en períodos anuales. La realzacón físca de muchas nversones ndustrales comporta bastante tempo, y abarcan, frecuentemente, parte de un año y parte de otro. Por otra parte, las compras de benes de captal suelen tener condcones de pago muy especales; p.e. una entrada a la frma del contrato, un nuevo pago a la nstalacón de la máquna y el resto en plazos trmestrales, etc. Por esto, al plantearnos la cuestón de las prevsones fnanceras, más que de planfcacón de las nversones, resulta más adecuado hablar de la prevsón de los pagos por nversones, a efectuar durante el ejercco planfcado; correspondan estos pagos a nversones físcamente realzadas en años anterores, a realzar en el año presupuestado o a realzar en el año sguente. Es decr, que s el problema básco en la gestón económca es programar temporalmente los dferentes proyectos de nversón para que la realzacón de las actvdades programadas de produccón, venta y compra sea técncamente posble (es decr, que se dsponga de los medos técncos necesaros), el problema práctco fnanceramente es perodfcar los pagos dervados de los dferentes proyectos de nversón afecte o no su realzacón efectva al año presupuestaro para determnar cuales de estos pagos deberán realzarse dentro del año. Ejemplo de prevsón de pagos por nversones Detalle Proyectos Pagado ejercco anteror A pagar en el ejercco presup. Total Ene Feb Mar a pagar posterormente I) Realzados a) b)... II) En curso c) III)A realzar

14 LA PLANIFICACIÓN ECONÓMICA Y FINANCIERA EN LA EMPRESA Convene señalar aquí, como elemento dstntvo, que la repercusón contable al balance provsonal no será la msma para las partdas dervadas de I) (dsmnucón del pasvo) que de II) o III) (que serán generalmente de aumento de actvo), s ben queda claro que a efectos de CFP tenen el msmo sgno. B. Movmento de crédtos (o de egble fnancero) La prevsón aquí puede ser muy elemental. Por una parte, estrán unos vencmentos fjados para los crédtos de fnancacón que en el momento del cálculo fguran en el balance de la empresa como crédtos a pagar. Y, por otra, se trata de plasmar en la prevsón las epectatvas en cuanto a la obtencón de nuevos crédtos. Todo ello debdamente perodfcado para el ejercco sobre el que se hace la prevsón y acompañado del cálculo de los ntereses correspondentes, que deberán haberse tendo en cuenta lógcamente al determnar el resultado prevsto (generalmente dentro de los costes fjos comunes). Es mportante destacar (respecto a este tpo de prevsones) la lógca dependenca de estos movmentos de captal respecto de los resultantes tanto de los movmentos estrctamente mercantles como de los pagos por nversones consderados anterormente. Los movmentos del egble fnancero son lo que, en prncpo, se prestan más a actuar como elementos de ajuste para el equlbro fnancero, que es el objetvo de las prevsones que ahora consderamos. Este ajuste puede ser tanto en aumento como en dsmnucón, según sea el valor de las partdas anterores, el dsponble ncal y el nvel de dsponble consderado como mínmo para el período planfcado. Todo ello suponendo que la empresa esté en realdad en condcones de tomar decsones efectvas respecto a endeudarse en mayor o menor grado, y sn olvdar que tal tpo de ajustes se referrán al egble fnancero a corto plazo (un año) 48 Lo msmo puede aplcarse a los movmentos de captales propos. Así, resulta evdente que una posble accón ante un CFP que muestre un desequlbro negatvo es reducr o anular el pago de dvdendo que ncalmente se había prevsto en la prmera versón del CFP. 5.4 El equlbro fnancero en la planfcacón Supongamos, en prncpo que el cash-flow prevsto muestra una varacón prevsta del dsponble, VD, que supone un desequlbro. Y, para smplfcar, supongamos que es concretamente un desequlbro negatvo; es decr, que el plan no es fnanceramente vable. D + VD < D O Z = D O (D + VD ) 48 El enfoque bajo el que estamos consderando aquí las prevsones fnanceras en general es el de un plan de carácter anual; su aplcacón a períodos de prevsón mensuales es, no obstante, drecta s se dspone, claro está, de las prevsones económcas a dcho nvel. Por el contraro, la forma de estmar tanto las varacones en crculante como los demás movmentos del estado de CFP para prevsones a largo plazo por ejemplo, períodos de cnco años presenta unas característcas algo dferentes, aunque el esquema conceptual sea báscamente el msmo. Véase en este sentdo, como ejemplo, el planteamento de F.Merlo en Fnanzas de la empresa, cap «Planfcacón y Técncas de Presupuestos Fnanceros»(pp. 73 a 77 y 86 a 87), que se basa fundamentalmente en las prevsones a largo plazo; URQUIJO,J.L. y otros Planfcacón fnancera de la empresa (Caps XIX y XX), y RIVERO,P. Cash-Flow pp. 225 a

15 Joaqum Vergés LA PLANIFICACIÓN FINANCIERA Z = magntud de desequlbro negatvo potencal (donde D = Dsponble ncal, D O = Dsponble óptmo o de equlbro) (Lo que sgue a contnuacón será, sn embargo, de aplcacón al caso contraro, cambando smplemente el sgno de los ajustes). Los ajustes posbles serán en este caso: 1. Modfcar las prevsones sobre egble fnancero o sobre recursos propos, reducendo los pagos prevstos (o consguendo nuevos cobros, vía crédtos) en una cfra gual a la dferenca Z). 2. Modfcar las condcones de crédto comercal para alcanzar el msmo objetvo, ya sea aumentando el plazo medo de pago a los proveedores, o reducendo el plazo medo de cobros a otorgar a los clentes, o ben aumentando el recurso al descuento bancaro. 3. Reducr, ndependentemente o smultáneamente a 1) y 2), la nversón neta necesara en fondo de manobra (crculante menos la fnancacón a proveedores) a base de reducr la propa prevsón de ventas. Es evdente que s no esten posbldades del tpo 1) o 2), esta tercera posbldad podría ser la únca solucón, puesto que sgnfcaría que, dadas las posbldades de fnancacón de la empresa y las lmtacones del crédto comercal, el plan económco no es vable, por lo que debería ser su propa base, las ventas, la magntud que debería ajustarse a la baja. Resulta fácl deducr, cómo cualquera de los anterores ajustes con la ecepcón del prmero, en el caso que el desequlbro potencal se resuelva smplemente dsmnuyendo la prevsón de pago de dvdendos a los acconstas orgnará unos costes, efectvos o de oportundad; es decr, que modfcará el resultado prevsto ncal, y por consguente, el propo cash-flow o VD. Este pues, una certa stuacón crcular a la hora de determnar la magntud del ajuste, como podremos ahora ver Ajustes e-ante vía egble Supongamos que el desequlbro potencal es de 25 mllones, y que se conoce que este la posbldad de obtener, s fuese necesaro, un nuevo crédto durante el año planfcado hasta una cfra de 40 mllones, con un nterés del 16,5. Entonces el ajuste debería consstr en utlzar esta posbldad para acordar un crédto, no de 25 mllones, sno eactamente de 29,94 mllones. Z = Desequlbro potencal = Egble fnancero - (Gastos adconales para tal decsón) 25 = X - X. 0,165 X = 29,94 mllones De consderar esta solucón como la más convenente económcamente (representa reducr el resultado prevsto en 4,94 mllones) y tambén en cuanto a la polítca de la empresa respecto al eteror, la nclusón de esta modfcacón daría lugar a un nuevo CFP con dos varantes sobre el anteror: mayor fnancacón por movmentos de captal (29,94), e nferor fnancacón por menor resultado (4,94) representando, en conjunto, una mejora neta de 25 mllones y, por tanto, un VD de equlbro. Una solucón smlar ege pasando a las alternatvas de modfcar el egble comercal el pensar en aumentar el plazo medo de pago a proveedores. Supongamos 151

16 LA PLANIFICACIÓN ECONÓMICA Y FINANCIERA EN LA EMPRESA que, efectvamente, la empresa tene la posbldad de negocar con determnados proveedores plazos de pago superores a los prevstos, bajo la condcón lógca, de pagar en contrapartda unos gastos de aplazamento del orden de un 1,8% por cada 30 días de más (y así proporconalmente s el aplazamento es dferente). El planteamento general, en este caso, sería: Aumento del Gastos adconales Desequlbro = Saldo Pr evsto por al argamento del potencal de Pr oveedores plazo de pago Compras 0, 018 Z = ( tp " Pr) Compras.. ( tp " tp ) 30 tp = plazo medo de pago ncalmente prevsto tp = nuevo plazo medo de pago a establecer para las compras Pr = saldo de proveedores ncalmente prevsto y, más smplemente, (dado que Pr = compras /. tp ), el nuevo plazo medo debería ser tal que: Z Compras = ( tp" tp). ( 1 0, ) El ajuste por esta vía puede tener que plantearse en la práctca en otros térmnos: sobre qué parte de las compras prevstas debe consegurse una certa amplacón del plazo de pago, por ejemplo, de 60 días adconales?. La respuesta puede ser determnada de dversas maneras. Por ejemplo, puede deducrse fáclmente a partr de saber que el promedo ponderado de los dos, y en general, plazos de pago resultantes debe ser necesaramente gual al valor anterormente determnado para tp. (1 α). tp + α. (tp + 60) = tp donde la únca ncógnta es el coefcente α (= fraccón de las compras prevstas que pasarían a un plazo de pago 60 días superor), y la respuesta en sí sería que deben consegurse plazos aumentados en 60 días para una parte de las compras, gual a un (α 100) por cento de las compras prevstas totales. Otra forma alternatva en que puede plantearse lo anteror es cuando la empresa conoce que sólo una parte (A) determnada de las compras prevstas puede pensarse en obtener una etensón de los plazos de pago. La cuestón entonces estrbaría en determnar qué alargamento en el plazo de pago de debería consegur de tal fraccón de las compras prevstas, para alcanzar el equlbro fnancero e-ante: Comp A A tp"=tp. + ( tp + w) Comp Comp sendo: A = la cfra de compras sobre la que puede negocarse una prolongacón del plazo de pago. w = prolongacón, en días. 152

17 Joaqum Vergés LA PLANIFICACIÓN FINANCIERA Famla de solucones Obsérvese que la solucón que se halla con el prmer planteamento en térmnos de pagos medos, tp, defne de hecho una «famla de solucones», puesto que un plazo medo determnado, tp, puede entenderse de dversas(ndefndas) formas o combnacones cada una de las cuales consttuye una solucón específca. Así, una de estas es precsamente la resultante del segundo planteamento, que consste en pasar un (α.100) por cento de las compras a un plazo de pago concretamente 60 días más largo. Y otra solucón de la msma famla es la resultante del tercer planteamento, que consste en el hecho que una parte de las compras, concretamente A pesetas, pase a tener un plazo de pago w días más largo. Y, como es fácl deducr, todas las solucones de una msma famla conllevan asocado el msmo coste. Por ejemplo, en los tres casos anterores: 0, 018 0, 018 0, 018 Comp ( tp" tp) ( α Comp) 60 A w aunque cada solucón específca resulta bastante dstnta desde la perspectva de la polítca comercal haca los proveedores Ajustes e-ante vía clentes/descuento bancaro Pasemos ahora a analzar la alternatva de modfcar el crédto comercal a clentes, para lo cual deberemos consderar smultáneamente la posble modfcacón en la utlzacón del descuento bancaro. Por supuesto, las dos posbldades báscas son (sguendo con el supuesto de que la prevsón fnancera ncal presenta un desequlbro negatvo): A. Aumentar el recurso al descuento bancaro B. Dsmnur el plazo de cobro de clentes o ben una combnacón de ambas. A. Aumentar el recurso al descuento bancaro Esta alternatva requere, o ben que las prevsones ncales suponían dejar una parte de la clasfcacón dsponble sn utlzar (FDB < DB ), o ben que se pense en la posbldad de que puede consegurse una amplacón de clasfcacón. En cualquer caso la pregunta sería: qué descuento bancaro adconal se necestaría utlzar ( FDB ) para resolver el desequlbro medante esta vía. Para contestar a esta pregunta es necesaro tomar en consderacón que el reflejo fnancero de aumentar el recurso al descuento bancaro se concreta en una reduccón déntca del saldo prevsto de clentes. (Crcunstanca que sgnfca necesaramente pasar a descontar ventas que a pror no estaba prevsto descontarlo, o aumentar el plazo de descuento prevsto de las que ya se preveía descontar): Desequl.( déf = ct) potencal saldo Pr ev. Gast. de Descuento Clentes para alcanzarlo Z = ( C1 C1") Dd 153

18 LA PLANIFICACIÓN ECONÓMICA Y FINANCIERA EN LA EMPRESA A.a) Alternatva de, mantenendo la polítca de descuento bancaro en cuanto a plazos, descontar más ventas grables. Sea Vd el mporte que se preveía ncalmente descontar, y Vd el nuevo mporte (Vd > Vd ); entonces la condcón para determnar Vd será: V Vd V Vd" Z = tc td tc Dd = = Vd" Vd td Dd = FDB Dd (Solucón sujeta, por supuesto, a que el valor Vd sea gual o nferor al total de ventas a crédto grables según la prevsón y a que el nuevo valor FDB (= FDB + FDB ) no sea superor al límte conceddo por los bancos, DB.) A.b) Alternatva de mantener la cfras ncalmente prevstas a descontar, pero prolongando los plazos de descuento prevstos. Prescndendo de las ventas no grables, al no afectar éstas a la varacón que se persgue en el saldo prevsto de clentes, la condcón que determna el nuevo plazo de descuento que permtrá equlbrar el plan es: Vd Vd Z = ( tc td) ( tc td") Dd ; td" > td s. a.: td" tc ; FDB" DB Vd Z = ( td" td) Dd = FDB Dd Lo anteror no sgnfca que ambas alternatvas sean en el fondo déntcas, puesto que el ncremento de gastos de descuento puede ser dferente en un caso y en otro (y, en consecuenca los valores FDB respectvos no serán necesaramente déntcos). Veámoslo detallando Dd para la alternatva A.b: Dd" Dd. Z Vd =. ( td " td ) Vd ( co +. td ") ( Vd ( co +. td ) [ ] co 100 = porcentaje fjo de gastos de descuento («comsón») 100 = porcentaje de gastos por día («nterés») donde la únca ncógnta es el nuevo plazo de descuento medo td ; deducéndose, a partr de éste, el ncremento necesaro de descuento bancaro ( FDB ) para soluconar el défct potencal. Ahora ben, como se ha ndcado antes, debe cumplrse una condcón para que el valor numérco deducdo para FDB pueda consderarse váldo: que realmente sea posble pasar de td a td. En efecto, supongamos que de la ecuacón anteror resultase que td debe ser gual a 120 días, cuando el propo plazo de cobro es de 90 días; eso sgnfcaría que tal td es mposble, puesto que éste no puede ser, lógcamente, superor al de cobro. Una segunda condcón necesara es, por supuesto, que el propo FDB sea posble, ben porque es nferor a la parte que no se preveía 154

19 Joaqum Vergés LA PLANIFICACIÓN FINANCIERA ocupar de las clasfcacones dsponbles (DB - FDB ), o ben porque es factble para la empresa consegur el ncremento necesaro sobre la cfra ncal DB Volvendo a la comparacón de las dos alternatvas, obsérvese que esta segunda resultaría más barata, puesto que el porcentaje fjo de comsón se aplca sobre la cfra ncalmente prevsta a descontar, que es nferor que la que presupone la alternatva A.a). B) Dsmnur el plazo de cobro a clentes Veamos ahora el posble ajuste vía reduccón del plazo de cobro medo conceddo a clentes. En prncpo esto tendrá el efecto de reducr la FBC y, en consecuenca, el saldo prevsto de clentes, s esto no oblga a reducr tambén el recurso al descuento bancaro; es decr, la reduccón en el plazo de cobro no debe ser superor al plazo de autofnancacón prevsto; de lo contraro, cualquer reduccón adconal no representaría nngún efecto fnancero neto (ecepto para las ventas a crédto no descontables), ya que la reduccón adconal en la FBC comportaría al msmo tempo una reduccón en el descuento bancaro utlzado. El planteamento general sería, en el caso de que pueda mantenerse el plazo medo de descuento: Défct potencal = (Cl Cl ) - [ gastos necesaros para pasar a Cl ] V V Z = ( tc td) ( tc" td) V b tc tc ( ") s. a. 1) tc" 0 ; 2) tc" td, (b = tasa de bonfcacón ofrecda a los clentes para consegur que acepten antcpar el plazo de cobro; en tanto por uno por día antcpado) Epresándolo en térmnos de autofnancacón (tc-td) = ta: V Z = ( ta ta") V b ( ta ta") s. a. ta 0, y, para smplfcar, pasando a utlzar plazos promedos: Z = V (ta -ta") ( 1 - b) donde la ncógnta es el nuevo plazo medo de autofnancacón ta : sendo la reduccón meda en días a obtener de los clentes: (ta - ta ), y el nuevo plazo de cobro: tc = ta + td. Y, como es evdente, la condcón para que la solucón del défct potencal sea posble íntegramente a través de esta vía, es que ta no puede ser negatvo. S el planteamento anteror dese efectvamente un valor ta negatvo, sgnfcaría que la reduccón del plazo de cobro de clentes puede representar una solucón para una parte del défct potencal, pero no para su totaldad. Veámoslo en un ejemplo numérco. Supongamos que: V = Venta a crédto, descontable = 480 mllones tc = 90 días DB = 70 mllones, de donde se dedujo como prevsón: FDB = 70; y, en consecuenca: Cl = = 50 lo que sgnfca que no es posble descontar a 90 días toda la venta grable, por lo que o ben: 155

20 LA PLANIFICACIÓN ECONÓMICA Y FINANCIERA EN LA EMPRESA 70 Venta a descontar: Vd = = 280 mllones 90 o ben: 70 Vd = 480 mllones ; td =. = 52, 5 das 480 Suponemos tambén que, una vez calculado el cash-flow prevsonal, la varacón de dsponble es tal que equvale a un défct potencal de Z = 45 mllones. Suponemos tambén que puede consegurse acortar los plazos de cobro a clentes a cambo de ofrecerles una bonfcacón con un descuento etraordnaro del 2% por cada 30 días de reduccón. Cuál debería ser tal reduccón? (Supondremos que de las dos alternatvas anterores la escogda fue la segunda: Venta a descontar 480; td = 52,5 días). 45 = 480 (90-52,5 -ta"). ( 1 0, 02 ) ta" = -6,9 días 30 lo cual es, evdentemente, mposble. Vsto desde otra perspectva, tal solucón artmétca formalmente supone lo sguente: Reduccón del saldo prevsto de clentes = , 4 = 59,2 Reduccón de R (bonfcacón a clentes) = 480 0, , 4 = 14, dferenca 45,0 que, s ben artmétcamente representa una varacón favorable neta de 45 mllones sobre la prevsón ncal, es sencllamente mposble, puesto que no es factble dsmnur 59,2 mllones el saldo prevsto de clentes, por la senclla razón que, como hemos vsto antes, era tan sólo de 50 mllones. Sn embargo, aplcando el msmo esquema de cálculo en sentdo nverso, partendo del hecho de que la máma reduccón posble es de 50, llegaríamos a la conclusón que eso es posble con una reduccón a cero del ta, lo que mplca unas bonfcacones a clentes de: 0, 02 (. 37, ) = 12 mllones 30 y, por consguente, representa una solucón parcal del défct prevsto para un valor neto de (50 12 =) 38 mllones. Es decr, que s se lleva a cabo este ajuste fnancero e-ante, quedaría aún un défct potencal de (45-38 = ) 7 mllones por cubrr. Fnalmente, se puede dar el caso antes enuncado de que la reduccón del tc sea una buena vía de ajuste fnancero (por ejemplo, que sea la más barata), pero que tal reduccón mplque necesaramente una dsmnucón del recurso prevsto al descuento bancaro (ben sea una dsmnucón del plazo de descuento, ben de la cantdad a descontar). En este caso, una epresón genérca para cubrr el défct prevsonal por esta vía, sería del tpo: Z = (Cl Cl ) (Bonfcacón a clentes, por antcpar el plazo de cobro dsmnucón de los gastos de descuento prevstos, por descontar en menor medda). 156

21 Joaqum Vergés LA PLANIFICACIÓN FINANCIERA Ajuste e-ante vía varacón cfra de ventas Dado un défct potencal, una últma posbldad es dsmnur las necesdades de fnancacón a base de reducr el propo nvel de ventas. Esto tendrá efectos fnanceros de sgno postvo y negatvo: por una parte será necesara una menor nversón en crculante, pero, por otra, tambén dsmnurá algo la fnancacón de proveedores, y la que provene del propo resultado prevsto, que tambén, lógcamente, dsmnurá al verse reducdas las ventas. Lógcamente, la condcón necesara para que tenga sentdo plantear este tpo de ajuste es que el prmer tpo de efectos sea cuanttatvamente superor al segundo (crcunstanca que no necesaramente se dará en todos los casos). Consecuencas de una reduccón en la prevsón ncal de ventas: efectos s/ los flujos económcos de la prevsón efectos fnanceros Fnancacón básca de clentes (FBC) (+) Cl Coste de las ventas(civ) (+) PA Coste produccón (CP) (+) PS Consumos (CM) (+) MA Compras (COM) (-) Pr Margen de contrbucón (-) R Efecto neto sobre el CFP (VD) (=) Para determnar qué dsmnucón de la venta prevsta (X pesetas) es necesara para anular el défct potencal (Z pesetas), convene determnar el efecto neto sobre el CFP, de acuerdo con lo que se ha comentado anterormente, para una dsmnucón concreta de las ventas. Sea por ejemplo, «z» pesetas, el efecto neto cuando la venta dsmnuye en 1 peseta. Entonces la respuesta sería: Reduccón necesara en el plan de ventas X = Z z Ahora ben, una cuestón aparte es que tal reduccón pueda ser aceptada como convenente. S resultase, por ejemplo que X es del orden del 75% de la venta prevsta, parece obvo pese a que el ajuste fnancero debería venr por otra vía, no por esta de la reduccón del nvel de ventas. Veamos, pues, la forma de determnar el coefcente «z» de efecto neto sobre la VD, ocasonado por una reduccón de la venta prevsta en 1 peseta. Este coefcente será la suma algebraca de los coefcentes correspondentes a cada una de las magntudes fnanceras que camban al varar la prevsón de ventas: z = z(cl) + z (PA) + z (PS) + z (MP) - z (Pr) - z(r) Consderemos en lo que sgue cada una de estas varacones parcales: 1) Cl dervada de una V En prncpo deberemos consderar tres posbles stuacones para el cálculo. La prmera, que el descuento bancaro dsponble (DB ) sea nferor a lo que la empresa 157

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