UNIVERSIDAD POLITÉCNICA SALESIANA SEDE QUITO FACULTAD DE CIENCIAS ADMINISTRATIVAS CARRERA DE CONTABILIDAD Y AUDITORÍA

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1 UNIVERSIDAD POLITÉCNICA SALESIANA SEDE QUITO FACULTAD DE CIENCIAS ADMINISTRATIVAS CARRERA DE CONTABILIDAD Y AUDITORÍA Tesis Previa a la Obtención del Título de Ingeniero Comercial con mención en...contabilidad y Auditoría TEMA: ANÁLISIS DEL REGISTRO DE VALORES NO INSCRITOS EN BOLSA (R.E.V.N.I.) COMO INSTRUMENTO DE INVERSIÓN EN EL MERCADO DE VALORES ECUATORIANO" AUTORA: Denise Alejandra Aldeán Cabrera DIRECTOR: Econ. Luis Torres Quito, Noviembre del 2007

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3 Quito, 12 de Noviembre del 2007 Ing. Mercedes Zapata Directora de la Escuela de Contabilidad y Auditoria UNIVERSIDAD POLITÈCNICA SALESIANA Presente.- De mis consideraciones: El presente para indicarle a usted que los conceptos desarrollados, análisis realizados y las conclusiones del presente trabajo son de exclusiva responsabilidad del autor. Atentamente, Denise Alejandra Aldeàn Cabrera AUTOR i

4 AGRADECIMIENTO Deseo expresar mis más sinceros agradecimientos a todas aquellas personas que contribuyeron de una u otra manera para el desarrollo de esta investigación. ii

5 DEDICATORIA El presente trabajo investigativo lo dedico a mis padres, a mi esposo quienes han sido un apoyo a lo largo de mi vida y un pilar importante para el desarrollo y la culminación de mi carrera universitaria. Y a Dios, quien me ha guiado, me ha mostrado el camino ha seguir y ha sido mi inspiración para alcanzar mis metas y sobrepasar los obstáculos que se me han presentado. iii

6 RESUMEN EJECUTIVO El presente trabajo investigativo enfocado a el Análisis del registro de valores no inscritos en bolsa (R.E.V.N.I.) como instrumento de inversión en el mercado de valores ecuatoriano ha sido realizado con el objetivo de analizar a este nuevo instrumento o herramienta que facilita la inversión en el mercado de valores ecuatoriano, canalizando su gestión práctica a las nuevas, medianas y grandes empresas, que les permita obtener capital para el desarrollo de sus planes económicos - financieros, de esta manera se dará a conocer una medida idónea y aplicable a las posibilidades de los diferentes inversionistas ya que este mecanismo facilita el ingreso a un mercado bursátil de aclimatación a todo tipo de empresas, para luego pasar al mercado formal, permite incrementar las posibilidades para obtener capital inicial, genera una imagen sólida y competitiva a la empresa promoviendo la captación y la atención de los recursos de los inversionistas, capitalización rápida para las empresas que están en funcionamiento, bajo costo en sus operaciones y una rentabilidad por sobre la ofrecida por el sistema financiero. Este objetivo se lo cumple a través de otros más específicos como los siguientes: el brindar información acerca de los parámetros, garantías, leyes, en que se desenvuelve el mercado bursátil, conocer nuevas alternativas de financiación ágiles, a bajo costo y a diferentes plazos; orientar a las empresas interesadas en incursionar en el mercado de valores a utilizar un nuevo mecanismo de inversión que les permita ahorrar en costos de comisiones, en creación de prospectos de oferta pública y en la obtención de una calificación de riesgo. La investigación del presente trabajo es realizada con el afán de dar a conocer los más recientes procedimientos y herramientas que existen en el mercado bursátil para de una manera objetiva poder generar información útil y clara a nuevas empresas los PYMES y a las grandes corporaciones interesadas en una alternativa de inversión real y en una efectiva fuente de financiamiento para sus proyectos. iv

7 El actual trabajo investigativo es de tipo descriptivo puesto que la investigación ha sido apoyada en planteamientos teóricos existentes, datos históricos e información de la empresa objeto de estudio. Es Explicativo ya que se ejemplifica mediante un caso práctico específico como es el de la empresa Equinox S.A. los diferentes procesos que nos llevan a la utilización del R.E.V.N.I., brindando así una información útil y de interés social que permite adecuarla a las empresas que desempeñan diferentes actividades. El estudio es efectuado mediante el método deductivo ya que se establecen los lineamientos, factores, mecanismos y organismos que intervienen para desarrollar este instrumento de inversión, además se ha empleado para la elaboración del presente trabajo el análisis; puesto que se estudio de una manera detallada cada uno de los aspectos mencionados en el esquema capitular para de esta manera determinar las conclusiones y recomendaciones a las cuales se orienta esta investigación. El Análisis del registro de valores no inscritos en bolsa (R.E.V.N.I.) como instrumento de inversión en el mercado de valores ecuatoriano se lo ha divido en capítulos para de esta manera encauzar la investigación a temas relacionados directamente a este instrumento. Por lo que en el primer capitulo se ha abordado al mercado financiero y mercado de valores, sus aspectos generales, las instituciones de regulación y control, la estructura legal del mercado de valores, los principales mecanismos del mercado y finalmente las Casas de Valores como entes de intermediación. Continuando con el detalle de los capítulos tratados se ha creído conveniente que en el segundo capítulo se tome en cuenta a la Bolsa de Valores en donde se ha estudiado sus antecedentes históricos, naturaleza, visión, misión; la inscripción en la Bolsa de Valores de Quito; los mecanismos de protección y seguridad; los instrumentos financieros aplicados en la Bolsa de Valores; rendimientos y precios así como también los indicadores bursátiles y los índices financieros. v

8 Siguiendo con el estudio en el tercer capítulo se ha tratado el registro de valores no inscritos (R.E.V.N.I) en este se ha considerado los requisitos para la anotación de valores de renta fija o variable emitidos por el sector en el (R.E.V.N.I.), el memorando de inversión, el registro especial de acciones de empresas de reciente creación y la forma de ingreso de operación R.E.V.N.I. a través del sistema AT ( Advanced Trader). Para el cuarto capitulo la aplicación práctica del (R.E.V.N.I) a través de la Empresa EQUINOX S.A., se ha considerado necesario el analizar su entorno empresarial así como también sus indicadores operacionales y financieros, la estructuración del (R.E.V.N.I.) su Colocación en el mercado, luego de ello se han establecido los resultados Económicos Financieros de la empresa por el uso de este mecanismo, el Costo Beneficio que han generado la aplicación de este instrumento y por último se ha realizado una proyección de resultados. Entre las conclusiones establecidas se puede mencionar que la situación económica financiera de la empresa analizada en función de su costo beneficio y de acuerdo a la utilización del R.E.V.N.I. ha sido favorable, esto se lo ha podido determinar con la relación obtenida entre lo producido el primer periodo (comprendido por los años 2003 al 2006) anterior a la utilización de este instrumento que fue de 1,78 es decir, por cada dólar utilizado la empresa obtiene 0,78 centavos de rentabilidad, y el segundo periodo (comprendido por los años 2007 al 2009) posterior al mecanismo descrito que será de un 4,85 es decir, que por cada dólar utilizado la empresa tendrá USD$ 3,85 de rentabilidad. Finalmente la recomendación que se brinda es que las empresas interesadas en obtener fuentes de financiamiento, capitalización en corto plazo, entre otros requerimientos de liquidez, se den la oportunidad de incursionar en este tipo de instrumentos que el mercado de valores pone a disposición y que en muchos casos ofrece una rentabilidad mayor a la del sistema financiero. vi

9 ÌNDICE DE CONTENIDOS AUTORÍA....i AGRADECIMIENTO...ii DEDICATORIA iii RESUMEN EJECUTIVO.iv INTRODUCCIÓN.. 1 CAPÍTULO I: Mercado Financiero y Mercado de Valores Aspectos Generales Mercado Financiero Institucional Bancos Mercado No Bancario: Cooperativas, Casa de Cambio, Sistema de Seguros y Fianzas, Almacén General de Depósitos, Arrendadores Financieros Sistema de Seguros y Fianzas Sistema de Pensiones Bolsa de Valores Mercado de Valores Instituciones de Regulación y Control Consejo Nacional de Valores Superintendencia de Compañías Estructura Legal del Mercado de Valores Principales Mecanismos del Mercado Las Casas de Valores Requisitos de Conformación y Funcionamiento CAPÍTULO II: La Bolsa de Valores Antecedentes Históricos Misión Visión Naturaleza y Obligaciones de la BVQ La Inscripción en la Bolsa de Valores de Quito Rueda a Viva Voz Rueda Electrónica Los Mecanismos de Protección y Seguridad El Depósito Centralizado de Compensación y Liquidación de Valores Compensación de Valores Fondo de Garantía de la Bolsa de Valores Los instrumentos Financieros aplicados en la Bolsa de Valores Clasificación Descripción de los Principales Títulos Valores 60 vii

10 2.5. Rendimientos y Precios Títulos de Renta Fija Títulos de Corto Plazo con Interés Títulos de Corto Plazo sin Interés (con descuento) Indicadores Bursátiles Índices Financieros 82 CAPÍTULO III: El registro de valores no inscritos ( R.E.V.N.I ) Requisitos para la anotación de valores de renta fija o variable emitidos por el sector privado en el registro especial de valores no inscritos (REVNI) Convenio de información Plazos para la entrega de la información Sanciones por incumplimiento Memorando de inversión Registro especial de acciones de empresas de reciente creación Anotación de las acciones de empresas de reciente creación Memorando de Inversión Compensación y liquidación Comisiones de Bolsa Responsabilidad de las Casas de Valores Alcance la anotación Notificación al mercado Renovación Forma de Ingreso de operación R.E.V.N.I. a través del AT..102 CAPÍTULO IV: Aplicación práctica del ( R.E.V.N.I ) a través de la Empresa EQUINOX S.A Análisis del Entorno Empresarial Indicadores Económicos Análisis de la Industria o Sector Análisis de Indicadores Operacionales y Financieros Actividad Operacional de la empresa Actividad Comercial de la empresa Estados Financieros Estructuración del R.E.V.N.I Análisis de Garantías Diseño de instrumentos negociables Acciones Pagares Colocación en el mercado Resultados Económicos Financieros del uso del R.E.V.N.I Análisis Costo Beneficio Proyección de Resultados viii

11 CAPÍTULO V: CONCLUSIONES Y RECOMENDACIONES Conclusiones Recomendaciones..148 BIBLIOGRAFÍA ix

12 ÍNDICE DE ANEXOS Anexo No.01 Contrato de Depósito Anexo No.02 Boletín semanal de Operaciones BVQ Anexo No.03 Boletin diario de Operaciones mes de septiembre Anexo No.04 Estado de Resultados Equinox S.A Anexo No.05 Balance General Equinox S.A Anexo No.06 Flujo de Efectivo Equinox S.A Anexo No.07 Cifras Importantes y Ratios financieros x

13 INTRODUCCIÓN En la actualidad el Ecuador se encuentra en un mundo globalizado y competitivo el cual exige que todas las empresas e instituciones estén atentas a los cambios y dispuestas a adaptarse y desarrollar nuevos paradigmas que le permitan destacarse en cualquier actividad a la que se dediquen. En nuestro país, la práctica y el conocimiento de utilizar el dinero de modo inteligente, es una de las habilidades menos desarrolladas que poseemos, con este enunciado empezáremos diciendo que el mercado bursátil ha sido escasamente explorado, debido a varios factores entre ellos: la falta de conocimiento por la insuficiente información y difusión hacia los interesados, la falta de desarrollo de una cultura bursátil, el acaparamiento del sistema financiero en el mercado. Es esencial por ello, el dar a conocer los más recientes procedimientos y herramientas que existen en el mercado bursátil como una manera de incorporar a este ámbito, a nuevas empresas los PYMES y a las grandes corporaciones interesadas en una alternativa de inversión real y en una efectiva fuente de financiamiento para sus proyectos. Por tal motivo se hace necesario el analizar y evaluar el Registro de Valores No Inscritos en Bolsa (R.E.V.N.I.) como una medida idónea y aplicable a las posibilidades de los diferentes inversionistas ya que este mecanismo facilita el ingreso a un mercado bursátil de aclimatación a todo tipo de empresas que deseen, para luego pasar al mercado formal, permite incrementar el número de posibilidades de los emprendedores para obtener capital inicial, lo cual habilita la opción de poner en marcha sus proyectos de negocio; genera una imagen sólida y competitiva a la empresa promoviendo la captación y la atención de los recursos de los inversionistas para que de esta forma se animen a invertir en empresas que motiven el desarrollo del país, capitalización rápida para las empresas que están en funcionamiento, bajo costo en sus operaciones y una rentabilidad por sobre la ofrecida por el sistema financiero. 1

14 CAPÍTULO I: MERCADO FINANCIERO Y MERCADO DE VALORES El objetivo de este capítulo es el de brindar una base teórica para conocer y aprender sobre el Mercado Financiero y el Mercado de Valores, a través de sus antecedentes, instituciones que los conforman, características, clasificación, organización, funciones y atribuciones, así como también, las entidades que los supervisan y controlan Aspectos Generales Mercado Financiero Institucional Se entiende por mercado financiero, al conjunto de instituciones y canales de interrelación entre la oferta y la demanda de fondos, y a los mecanismos que posibilitan estas operaciones 1. En términos generales, el Sistema Financiero permite canalizar recursos desde agentes económicos con recursos suficientes, hacia sectores deficitarios marginales y actividades económicamente productivas de la economía. El mercado de Financiero esta compuesto por tres grandes grupos que son: Mercado Monetario, Mercado de Crédito y Mercado de Capitales Los Mercados Monetarios son aquellos que trabajan con fondos de corto plazo y de bajo riesgo; integrados por las instituciones bancarias y sociedades 1 MONTALVO, Mariana, Introducción al Mercado de Capitales, Primera Edición, Tomo I, Quito- Ecuador 1998, p

15 financieras que ofrecen instrumentos de inversión hasta por uno o dos años plazo, como es el caso de los certificados de inversión y de los depósitos a plazo fijo; estos sirven para financiar operaciones de pequeño alcance. Estos mercados se subdividen en: Mercado de Dinero, se caracteriza por enfocarse a la negociación de activos financieros de muy corta vida, menos de un año, que suelen ser sustitutos del dinero en razón de su elevada liquidez. Según Keynes, existen tres motivos principales por lo que la gente demanda dinero: transacción, precaución y especulación. La demanda de dinero por el motivo de transacción hace referencia al uso del dinero como medio de cambio para las transacciones ordinarias, como pagos y compras. El motivo precaución es para hacer frente a situaciones de urgencia imprevista que causarán desembolsos mayores que los considerados en las transacciones usuales. El motivo especulación se define como el intento de obtener un beneficio por conocer anticipadamente lo mejor que el mercado traerá consigo en el futuro. Mercado de Divisas en estos mercados se intercambian títulos financieros de diferente moneda, y nacieron debido a la necesidad de los países de preservar su soberanía en cuanto al control de su propia moneda, este mercado está determinado por la facilidad que tiene una moneda para convertirse en otra, según el tipo de cambio vigente. En el Mercado de Crédito las transacciones u operaciones se realizan entre entidades de crédito e inversionistas, estas instituciones son los intermediarios y comprenden los bancos y financieras. En este mercado los intermediarios financieros perciben un margen o beneficio por otorgar créditos, aquí los fondos de los ahorristas cambian de propiedad, los bancos a cambio del dinero de sus cuenta ahorristas entrega pólizas, certificados de depósito, entre otros. Para posteriormente prestarlos a sus clientes demandantes de dinero. Las transacciones que se realizan son a corto y a mediano plazo. 3

16 En el Mercado de Valores los fondos que se captan se documentan en títulos-valores, estos se negocian ofreciendo una rentabilidad por canalizar su dinero transformado en título hacia inversionistas que los requieren. Al canalizar los recursos de las unidades superavitarias de la economía hacia aquellas deficitarias, el Sistema Financiero tiene una importancia primordial en la estructura económica del país. Tal sistema está conformado por entidades tanto del sector público como privado, entre las que se destacan el Banco Central, los bancos privados y públicos, compañías e intermediarias financieras, mutualistas y cooperativas de ahorro y crédito. Todas estas instituciones actúan en los mercados y operan sobre activos y pasivos financieros de características muy distintas, pero cada una permite el fomento del ahorro y facilita su eficiente utilización promoviendo de una u otra forma el crédito y la inversión. El sistema financiero Ecuatoriano está integrado por la entidad reguladora que es el Banco Central ente que controla y aplica la política financiera, crediticia y monetaria del Estado, esta última según la Ley para la Transformación Económica del Ecuador, Registro Oficial No. 34, manifiesta que: a partir de que se instaura en el país el sistema de dolarización el Banco Central deja de emitir billetes en sucres, salvo el acuñamiento de moneda fraccionaría en dólares 2, por lo cual su función es la de controlar la cantidad de dinero en circulación. Su objetivo principal es el de mantener las condiciones monetarias y crediticias más favorables para el desarrollo económico del país. Cuando se habla de instituciones financieras del sector público se trata de: Banco Central, Banco de Fomento, Banco Ecuatoriano de la Vivienda, Corporación Financiera Nacional, Instituto de Crédito Educativo y Becas, entre otras. 2 Ley para la Transformación Económica del Ecuador, Registro Oficial No. 34, Quito,

17 Para objeto de estudio nos remitiremos a las entidades privadas que operan en el sistema financiero Bancos Los bancos son instituciones financieras que tienen autorización para aceptar depósitos y para conceder créditos, es decir; el principal papel de un banco consiste en guardar fondos ajenos en forma de depósitos, ( operaciones denominadas de pasivo ) a cambio ofrece por disponer del ahorro del depositante una remuneración a este último mediante el pago de un interés. Podemos distinguir varios tipos de depósitos: En primer lugar, están las cuentas corrientes en estas el cliente cede al banco unas determinadas cantidades de dinero para que éste las guarde, pudiendo disponer de ellas en cualquier momento. En segundo lugar, los bancos ofrecen cuentas de ahorro, que también son depósitos a la vista, es decir, que se puede disponer de ellos en cualquier momento. La disponibilidad de este tipo de depósitos es menor que la de las cuentas corrientes puesto que obligan a recurrir a la entidad bancaria para disponer de los fondos, mientras que las cuentas corrientes permiten la disposición de fondos mediante la utilización de cheques y tarjetas de crédito. En tercer lugar, hay que mencionar las denominadas cuentas a plazo, en las que no existe una libre disposición de fondos, sino que éstos se recuperan a la fecha de vencimiento aunque, en la práctica, se puede disponer de estos fondos antes de la fecha previamente fijada, pero con una penalización (la remuneración del fondo es menor que en el caso de esperar a la fecha de vencimiento). En cuarto lugar, existen los denominados certificados de depósito, instrumentos financieros muy parecidos a los depósitos o cuentas a plazo fijo; la principal diferencia viene dada por cómo se documentan. Los bancos, con estos fondos depositados, conceden préstamos y créditos a otros clientes, cobrando a cambio de estas operaciones (denominadas de activo) otro tipo de interés. Estos préstamos pueden 5

18 ser personales, hipotecarios o comerciales. La diferencia entre los intereses cobrados y los intereses pagados constituye la principal fuente de ingreso. Adicional a ello obtienen ingresos de comisiones por los distintos servicios que ofrecen a sus clientes: tarjetas de crédito, servicios por Internet, banco telefónico, entre otros. Por último, también ofrecen servicios de cambio de divisas, permitiendo que sus clientes compren unidades monetarias de otros países. Las normas básicas del funcionamiento de los bancos son: Garantizar la Liquidez, la Rentabilidad y la Solvencia Mercado No Bancario: Cooperativas, Casa de Cambio, Sistema de Seguros y Fianzas, Almacén General de Depósitos, Arrendadores Financieros Cooperativas.- Son entidades que se rigen por valores y principios del cooperativismo, están conformadas por un grupo de personas que se asocian libremente, para la realización de actividades empresariales, encaminadas a satisfacer sus necesidades, aspiraciones económicas y sociales con estructura y funcionamiento democrático. Las cooperativas pueden ser de Consumo ( facilita a sus socios determinados bienes o servicios al menor precio posible) de Producción ( su objetivo es retribuir sus prestaciones al máximo posible ) de Primer Grado ( cuando sus socios son personas naturales o jurídicas; estas pueden ser: de trabajo asociado, de consumidores y usuarios, de viviendas, agrarias, de servicios, de transportes, de crédito, entre otras su número mínimo de socios es tres) de Segundo Grado ( cuando están constituidas por dos o más cooperativas de las misma o distinta clase; tienen por objeto promover, coordinar y desarrollar fines económicos comunes de sus socios y reforzar la actividad económica de la misma; su número mínimo de socios es 6

19 dos ). Estas instituciones realizan actividades de intermediación financiera como un medio positivo para lograr el desenvolvimiento económico de amplios sectores sociales del país. Casa de Cambio.- Son sociedades anónimas de servicios financieros autorizadas por la Superintendencia de Bancos y Seguros, las mismas que tienen por objeto social exclusivo el realizar operaciones de compra-venta o permuta de divisas efectuadas de modo habitual y permanente en el mercado libre de cambios y compra-venta de cheques de viajero en moneda extranjera. Almacenes Generales de Depósitos.- El objetivo de estos almacenes es atender las necesidades de las instituciones financieras y de un sector importante de los beneficiarios de crédito, en lo que respecta a depósito, conservación, custodia y manejo de mercancías y productos de procedencia nacional y extranjera que en ocasiones se constituye en garantía prendaría de crédito. Arrendadores Financieros.- El leasing es un contrato de financiación por el cual un empresario toma en arriendo de una entidad financiera un bien de capital, previamente adquirido por esta con esta finalidad, a pedido del arrendador, teniendo este arriendo una duración igual al plazo de vida útil del bien y un precio que permite al locador amortizar el costo total de adquisición del bien, durante el plazo de arrendamiento, con mas un interés por el capital adelantado y un beneficio, facultando así mismo al arrendador adquirir en propiedad el bien al término del traspaso mediante el pago de un precio denominado residual. Leasing financiero es un contrato por el cual una de las partes ( empresa de leasing ) se obliga a adquirir de un tercero determinados bienes que la otra parte ha elegido previamente, contra el pago de un precio mutuamente convenido, para su uso y disfrute durante cierto tiempo, que generalmente coincide con la vida económica y fiscal del bien, y durante el cual el contrato es irrevocable, siendo todos los gastos y riesgos por cuenta del usuario, 7

20 quién al finalizar dicho período, podrá optar por la devolución del bien concertar un nuevo contrato o adquirir los bienes por un valor residual preestablecido Sistema de Seguros y Fianzas Las compañías de Seguros son instituciones anónimas especializadas en asumir riesgos de terceros mediante la expedición de pólizas. Pueden cubrir riesgos generales ( robo, transporte de mercancía, incendio, etc..) y también seguros de vida. Responsabilizándose de riesgos de muerte, accidentes personales, gastos de hospitalización, entre otros 3. Las empresas de seguros cobran primas en función las cuales están determinadas en función del riesgo que se quiere cubrir. Debido a ese riesgo las empresas de seguros y fianzas, tienen la obligación de compartirlo en caso de producirse el siniestro o incumplimiento cediendo prima a otras empresas nacionales o extranjeras Sistema de Pensiones El sistema de pensiones tiene un carácter permanente, este planifica la entrega de pensiones en función de los aportantes actuales. El gobierno es el único que participa como encargado de entregar pensiones. En el Ecuador, el principal órgano del Sistema de Pensiones es el IESS ( Instituto Ecuatoriano de Seguridad Social ) este se encarga de recibir aportaciones y contribuciones obligatorias y otorga prestaciones en forma combinada una parte por el régimen de jubilación entregado por el empleador o patrono y otra por el régimen de jubilación por el ahorro individual obligatorio. 3 Guía del Sector Financiero Ecuatoriano, Dinediciones, Quito, 1991, p

21 Bolsa de Valores La Bolsa de valores nace desde tiempo remotos con la aparición del trueque, este era un medio de intercambio de bienes, creado para satisfacer las necesidades de los grupos humanos y las comunidades. Debido al veloz crecimiento de estos requerimientos surgieron las plazas de comercio las cuales se especializaron en la transferencia de ganado, granos, materias primas, etc Una vez que se que se dio la evolución económica, surgió las sociedades de producción y comercio de bienes y servicio; estas organizaciones para su funcionamiento buscaban formas de financiamiento, por tal motivo surgen ideas como la de capitalización, en donde existen grupos de personas que aportan patrimonio empresarial, y para que respalden sus aportes se emiten títulos-valores. Estos valores se los negociaban en lugares que posteriormente se denominaran bolsas de valores. La Bolsa de valores es un mercado público, organizado y especializado, en el que se efectúan las operaciones de compra y venta de títulos valores; su existencia permite satisfacer las necesidades de oferentes y demandantes de títulos, facilitando tanto el financiamiento como la inversión en papeles de renta fija ( estos son títulos de deuda cuyo rendimiento es conocido y queda establecido el momento mismo de la transacción, reconocen el pago de una tasa de interés fija o pueden negociarse con un descuento en el precio ) y renta variable ( los rendimientos de estos valores varían de conformidad con el desempeño financiero del emisor, de su precio en el mercado y de las expectativas futuras ). 9

22 Mercado de Valores El mercado de valores tuvo sus inicios estrechamente vinculados con la historia de la Bolsa de Comercio, institución jurídica cuyas disposiciones están descritas en el Código de Comercio del año Cómo no fue suficiente para estimular al desarrollo del mercado de valores, en el año 1935 se estableció en Guayaquil la denominada ; Bolsa de Valores y Productos del Ecuador C, pero su existencia fue transitoria debido a la escasa oferta de títulos valores, la baja capacidad de ahorro del país en ese entonces, la falta de educación del público para realizar este tipo de inversiones financieras, la falta de una verdadera estructura industrial del país y el desorden político que caracterizaron a esa época. En el año 1965, se crea la Comisión de Valores- Corporación Financiera Nacional, como una institución orientada a la concesión de crédito y al desarrollo industrial, y que tenía entre sus actividades el promover la creación de las bolsas de valores; junto con el crecimiento económico del país esta institución pudo lograr el objetivo de crear bolsas de valores en el Ecuador. Posteriormente, en febrero de 1969, la Comisión Legislativa Permanente facultó el establecimiento de las bolsas de valores, como compañías anónimas, en las ciudades de Quito y Guayaquil, regidas por las normas de la Ley de Compañías y bajo el control de la Superintendencia de Compañías. Las dos bolsas de valores iniciaron sus operaciones en 1970, de esta manera se formalizó el mercado bursátil en el Ecuador. La primera Ley de Mercado de Valores fue expedida el 28 de Mayo de 1993 y su principal aporte fue la constitución de las casas de valores en lugar de los agentes de bolsa, administradoras de fondos, del depósito centralizado de valores, y la transformación de las bolsas de valores de compañías anónimas a corporaciones civiles sin fines de lucro. En julio 23 de 1998 se expidió la nueva Ley de Mercado de Valores la misma que se encuentra vigente en la actualidad y derogó a la de De acuerdo a esta Ley, el Consejo Nacional de Valores (CNV) establece la política general 10

23 del mercado de valores y regula su actividad, organismo presidido por el Superintendente de Compañías, Definición y Características El mercado de valores es un componente del mercado financiero que tiene lugar principalmente en las bolsas de valores y se lo define como un medio de canalización de los recursos financieros hacia los sectores que los requieren, mediante la emisión, colocación y negociación de títulos-valores de corto, mediano y largo plazo. Es decir, incluye tanto al mercado monetario como al de capitales 4 siempre que las transacciones sean realizadas con títulos-valores. TITULOS VALORES Compra MERCADO DE VALORES Venta TITULOS VALORES USD/. DINERO Paga Cobra USD/. DINERO El mercado monetario es aquel en el que se negocian activos financieros de corto plazo, principalmente derivados de operaciones comerciales o crediticias 5. Se entiende por mercado de capitales aquél en el que empresas e instituciones públicas van a buscar dinero para financiarse a mediano y largo plazo. El mercado de capitales en base a los mecanismos previstos en la Ley, permite que los participantes ( por una lado los demandantes de valores, inversionistas, personas naturales, instituciones de inversión llamados 4 THOMPSON Norlop, Guía del Inversionista Bursátil, Segunda Edición, Editorial Jumandi, Quito, 2006, pág Idem, p

24 inversionistas institucionales y por otro los oferentes aquellos que necesitan financiarse y pueden ser, entre otros, los organismos gubernamentales, compañías financieras que negocien valores, etc.. ) puedan canalizar eficientemente el ahorro del público al sector productivo. El Mercado de Valores está regulado por normas establecidas para que sea: organizado ( en sus diferentes segmentos primario, secundario, bursátil, extrabursátil y privado), integrado ( con normas generales que abarquen al mercado en general pero con especificaciones para cada segmento ) y eficaz ( procurando que tanto los oferentes como los demandantes cuenten con alternativas que satisfagan respectivamente tanto su necesidad de capitalización y el de obtener una rentabilidad esperada ), lo cuál permite a los oferentes y demandantes acceder, en forma ordenada y continua, a los mecanismos de negociación que ofrece el mercado ( oferta pública de valores, inscripción en el registro de mercado de valores o mediante el registro de valores no inscritos en bolsa R.E.V.N.I. ) en igualdad de condiciones y oportunidades. Para lograr el obtener una transparencia en información acerca de los títulosvalores, emisores, los procedimientos de negociación, así como los precios y volumen de operaciones en el mercado, es necesario que esta, sea divulgada mediante boletines periódicos emitidos por la Bolsa de Valores a las Casas de Valores y en general a todos los intervinientes a través de su página web. Clasificación del Mercado de Valores a) Según la madurez de la obligación Mercado primario.- Son parte del mercado de valores en el que se realizan operaciones de nuevas emisiones de títulos. A esta plaza o mercado acuden empresas para la obtención de recursos frescos, ya sea para financiar proyectos de expansión, ampliaciones de planta, constituciones de capital o para realizar nuevas actividades productivas. La denominación de primario se origina en el hecho de 12

25 que los instrumentos financieros se venden por primera vez en el mercado, es decir cuando se emiten. Mercado secundario.- Comprende las operaciones o negociaciones que se realizan con posterioridad a la primera colocación; por lo tanto, los recursos provenientes de aquellas, los reciben sus vendedores. Este mercado es muy importante porque aquí recurren los tenedores de títulos con el fin de obtener liquidez de los activos financieros mediante su venta, opciones para los inversionistas para diversificar ampliamente sus carteras 6. Tanto en el mercado primario como en el secundario, las casas de valores serán los únicos intermediarios autorizados para ofrecer al público directamente tales valores, de conformidad con las normas previstas en esta Ley y las resoluciones que expida el C.N.V. b) Según su organización Mercado bursátil.- Es el conformado por ofertas, demandas y negociaciones de valores inscritos en el registro del mercado de valores y en las bolsas de valores, en él intervienen tanto el mercado primario como el secundario. Mercado extrabursátil.- Es el que se desarrolla fuera de las Bolsas de Valores, con la participación de intermediarios de Valores autorizados ( casas de valores ) que negocian títulos que deben estar anotados en los registro de valores. Mercado Privado.- Se consideran negociaciones de Mercado privado aquellas que se efectúan en forma directa entre comprador y vendedor sin la intervención de intermediarios de Valores autorizados o inversionistas institucionales. 6 CEVALLOS VASQUEZ Victor, Mercado de Valores y Contratos, Primera Edición, Tomo I, Editorial Jurídica del Ecuador, Quito, 1998, p

26 Las negociaciones de valores emitidos, garantizados, aceptados o avalados, por una empresa vinculada, ya sea al comprador o al vendedor, se realizarán obligatoriamente a través de bolsa. La transacción realizada a nombre de terceros, efectuada por un intermediario autorizado, con valores emitidos, aceptados, garantizados o avalados por empresas vinculadas a dicho intermediario ( operador de casa de valores ), deberá efectuarse obligatoriamente a través de bolsa. Las administradoras de fondos y fideicomisos sólo podrán comprar o vender valores emitidos, aceptados, garantizados o avalados por empresas vinculadas con dicha administradora, en las bolsas de valores del país; debido a que debe existir transparencia en operaciones que realiza para cada fondo que administre garantizando igualdad de oportunidades para cada fondo. Las acciones de sociedades no inscritas en el Registro del Mercado de Valores, no podrán ser negociadas diariamente en las bolsas. Sin embargo, periódicamente, según determine el reglamento de la bolsa respectiva, se podrán efectuar ruedas especiales de subastas de acciones no inscritas ( en periodos, horarios previamente establecidos ), lo que se anunciará públicamente y con la anticipación necesaria Instituciones de Regulación y Control del Mercado de Valores El ámbito de aplicación de la Ley de Mercado de Valores abarca a sus segmentos bursátil y extrabursátil, las bolsas de valores, las asociaciones gremiales, las casas de valores, las administradoras de fondos y fideicomisos, las calificadoras de riesgo, los emisores, las auditoras externas y demás participantes que de cualquier manera actúen en el mercado de valores. Los mismos que están sujetos a el Consejo Nacional de Valores y la Superintendencia de Compañías, como organismos regulador y de control, respectivamente. 14

27 Consejo Nacional de Valores De acuerdo a Ley de Mercado de Valores de 23 de Julio de 1998, el Consejo Nacional de Valores es el Organismo encargado de establecer la política general del mercado de valores y de regular su actividad. Está adscrito a la Superintendencia de Compañías e integrado por siete miembros, cuatro del sector público y tres del sector privado. Las principales Atribuciones Consejo Nacional de Valores se detallan a continuación: 1.- Establecer la política general del mercado de valores y regular su funcionamiento. 2.- Impulsar el desarrollo del mercado de valores, mediante el establecimiento de políticas y mecanismos de fomento y capacitación sobre el mismo. 3.- Promocionar la apertura de capitales y de financiamiento a través del mercado de valores, así como la utilización de nuevos instrumentos que se puedan negociar en este mercado. 4.- Expedir las normas generales en base a las cuales la Bolsa de Valores y las asociaciones gremiales creadas al amparo de esta Ley podrán dictar sus normas de autorregulación. 5.- Establecer los parámetros, índices, relaciones y demás normas de solvencia y de prudencia financiera y control para las entidades reguladoras en la Ley de Mercado de Valores, acoger para los emisores del sector financiero, aquellos parámetros determinados por la Junta Bancaria 6.- Establecer las normas de carácter general para la administración, imposición de las sanciones, de conformidad con los criterios previstos en esta Ley y sus normas complementarias. 15

28 7.- Regular la oferta pública de valores, estableciendo los requisitos mínimos que deberán tener los valores que se oferten públicamente y el procedimiento para que la información difundida al público revele adecuadamente la situación financiera de los emisores. 8.- Regular las inscripciones en el Registro del Mercado de Valores y su mantenimiento. 9.- Conocer, analizar e informar sobre los proyectos de reforma a la Ley de Mercado de Valores y su Reglamento General, previa su remisión a la Presidencia de la República Establecer políticas generales para la supervisión y control del mercado, así como los mecanismos de fomento y capacitación Normar en lo conciente a los sistemas contables y de registro de operaciones, y otros aspectos de la actuación de los participantes de Mercado Emitir las normas contables y el plan de cuentas para los partícipes del mercado. 13.-Establecer las normas que sean necesarias a fin de prevenir los casos de conflicto, de interés y vinculación de los partícipes de Mercado de Valores partícipes del mercado Superintendencia de Compañías Es el organismo público autónomo encargado tanto de ejecutar la política general del mercado dictada por el C.N.V. como de ejercer el control y vigilancia de los diferentes participantes en ese mercado. 16

29 Entre las principales atribuciones y funciones de la Superintendencia de Compañías están las siguientes: 1. Ejecutar la política general del mercado de valores dictada por el C.N.V.; 2. Inspeccionar, en cualquier tiempo, a las compañías, entidades y demás personas que intervengan en el mercado de valores, con amplias facultades de verificación de sus operaciones, libros contables, información o instrumento sea necesario examinar, sin que se le pueda oponer el sigilo bancario o bursátil, de acuerdo con las normas que expida el C.N.V. 3. Investigar las denuncias o infracciones a la presente Ley, a sus reglamentos, a los reglamentos internos y regulaciones de las instituciones que se rigen por esta Ley, 4. Velar por la observancia y cumplimiento de las normas que rigen el mercado de valores; 5. Conocer y sancionar, en primera instancia, las infracciones a la presente Ley, a sus reglamentos, resoluciones y demás normas secundarias; 6. Autorizar, previo el cumplimiento de los requisitos establecidos, la realización de una oferta pública de valores; así como suspender o cancelar una oferta pública cuando se presentaren indicios. 7. Autorizar el funcionamiento en el mercado de valores de: bolsas de valores, casas de valores, compañías calificadoras de riesgo, depósitos centralizados de compensación y liquidación de valores, sociedades administradoras de fondos y fideicomisos, auditoras externas y demás personas o entidades que actúen o intervengan en dicho mercado, 17

30 8. Organizar y mantener el Registro del Mercado de Valores; 9. Velar por la estabilidad, solidez y correcto funcionamiento de las instituciones sujetas a su control 10. Brindar a las entidades del sector público no financiero la asesoría técnica que requieran para efectos de la aplicación de esta Ley; 1.3. Estructura Legal del Mercado de Valores La Comisión de Legislación y Codificación del H. Congreso Nacional de conformidad con la Constitución Política de la República, consideró, realizar la presente Codificación de la Ley de Mercado de Valores. Determinado que el marco jurídico en el que se desenvuelve el Mercado de Valores del Ecuador se debe compone de tres niveles o segmentos fundamentales: Nivel de Regulación Ley de Mercado de Valores Reglamento General de la Ley de Mercado de Valores Resoluciones del Consejo Nacional de Valores Resoluciones del Superintendente de Compañías Normas Supletorias Ley de Compañías y su Reglamento General Ley de Instituciones del Sistema Financiero y su Reglamento General Código de Comercio Código Civil Ley de Régimen Tributario Interno y su Reglamento Resolución de la Junta Bancaria Regulaciones del Directorio del Banco Central 18

31 Nivel de Autorregulación Reglamentos, Regulaciones, Estatutos, Circulares y otras normas internas de las Bolsas de Valores y demás asociaciones de autorregulación Principales Mecanismos del Mercado La Ley de Mercado de Valores promulgada mediante Suplemento del Registro Oficial No. 215 establece según su artículo 43 la facultad para la Autorregulación de las Bolsas de Valores en este reglamento se determinó los mecanismos para negociación de valores en el Mercado. En el artículo 24 del estatuto de la Bolsa de Valores de Quito se estipulo que el directorio de la institución será quienes dicten los reglamentos internos de la BVQ. En función de ello la BVQ dicta sus normas, el directorio de la BVQ las aprueba, las reformas y las norma y el presidente o la persona a quien designe debe presentar ante la Superintendencia de Compañías y al mercado bursátil las nuevas normas o sus reformas. Entre los principales mecanismos son los que se detallan a continuación: Oferta Pública.- Es la propuesta que un emisor o un tenedor de valores dirige al público en general, o a sectores específicos de éste, de acuerdo a las normas de carácter general que para el efecto dicte el C.N.V., de negociar valores en el mercado. Tal oferta puede ser primaria o secundaria. Oferta pública primaria de valores, es la que se efectúa con el objeto de negociar, por primera vez, en el mercado, valores emitidos para tal fin. 19

32 Oferta pública secundaria de valores, es la que se efectúa con el objeto de negociar en el mercado, aquellos valores emitidos y colocados previamente. Para realizar la oferta pública el emisor o un tenedor, según el caso, debe tener calificación de riesgo para aquellos valores representativos de deuda o provenientes de procesos de titularización, emisión de obligaciones, etc...( excepto en el caso de las acciones ); estar inscritos en el Registro del Mercado de Valores tanto el emisor como el valor y poner en circulación un prospecto o circular de oferta ( es el documento que contiene las características concretas de los valores a ser emitidos y, en general, los datos e información relevantes respecto del emisor), este prospecto deberá ser aprobado por la Superintendencia de Compañías y la información contenida debe ser fidedigna, real y completa. Suspensión o cancelación de la oferta pública.- Cuando se presenten indicios de que en las negociaciones, objeto de la oferta, se ha procedido en forma fraudulenta o si la información proporcionada no cumple los requisitos de esta Ley; la suspensión tiene una duración de treinta días ( plazo determinado en la Ley de Mercado de Valores ), si transcurrido dicho plazo subsisten los hechos o circunstancias mencionados, la Superintendencia de Compañías podrá cancelar la inscripción del respectivo valor en el Registro del Mercado de Valores. Si se presume fraude o falsedad en la información proporcionada, se cancelará la inscripción del emisor, sin perjuicio de las acciones y sanciones a que hubiere lugar. Registro del Mercado de Valores.- Es una estructura orgánica perteneciente a la Superintendencia de Compañías cuya función es la de inscribir la información pública correspondiente a los emisores, los valores y demás instituciones reguladas por la Ley de Mercado de Valores, como requisito previo para participar en el mercado de valores ( bursátil y extrabursátil ). Deben inscribirse en el Registro: Los valores que sean objeto de oferta pública y sus emisores; 20

33 Las bolsas de valores y sus reglamentos de operación; Las casas de valores y sus reglamentos de operación; Los operadores de las casas de valores; Los operadores que actúen a nombre de los inversionistas institucionales; Los depósitos centralizados de compensación y liquidación de valores y, sus reglamentos interno y de operación; Los fondos de inversión, sus reglamentos internos y contratos de incorporación; Las cuotas emitidas por los fondos de inversión colectivos; Los valores producto del proceso de titularización; Las administradoras de fondos de inversión y fideicomisos y sus reglamentos de operación; Los contratos de fideicomiso mercantil y de encargos fiduciarios, de conformidad con las normas de carácter general que para el efecto dicte el C.N.V.; Las calificadoras de riesgo, su comité de calificación, su reglamento interno y, procedimiento técnico de calificación; Las compañías de auditoria externa que participen en el mercado de valores; y, Los demás entes, valores o entidades que determine el C.N.V.. Información y Difusión.- Es un mecanismo del mercado de valores que ha sido establecido para garantizar su transparencia encaminada a proteger a los inversionistas y al público en genera, por ende las entidades registradas deberán divulgar todo hecho o información relevante que pudiera afectar tanto su situación jurídica, económica, financiera como la de sus valores en el mercado. Las informaciones públicas diarias, periódicas y ocasionales, serán difundidas de acuerdo con las normas que expida el Consejo Nacional de Valores. Autorregulación.- Es la facultad que tienen ciertas entidades del mercado de valores para establecer sus reglamentos y normas internas específicas como son las de control y sancionar actividades de sus miembros que vayan en contra de la ética, 21

34 disciplina, vigilancia y sanas costumbres, estás deberán estar dentro del marco legal del Consejo Nacional de Valores. Fideicomiso Mercantil.- Es un contrato mediante el cual una persona o grupo de personas traspasan o ceden un patrimonio autónomo, es decir la propiedad de bienes muebles e inmuebles, los recursos económicos para que estos sean administrados por una entidad autorizada y cuyo beneficiario se establecerá en el contrato. Titularización.- Proceso por el cual se realiza la emisión de valores con el respaldo de otros valores o recursos que conforman un patrimonio autónomo constituido. Los valores productos de este proceso son negociados en el mercado mediante la Bolsa de Valores. La titularización sólo podrá realizarse mediante los mecanismos d fideicomiso mercantil o de fondos colectivos de inversión, valores que deberán contar con la respectiva calificación de riesgo. Se podrá titularizar: cartera, proyectos inmobiliarios y flujos de fondos en general. Calificación de Riesgo.- Es una actividad que realizan entidades autorizadas y especializadas en la cual expresan mediante códigos previamente establecidos su opinión acerca de la solvencia de un emisor de valores y la probabilidad que tiene para cumplir con sus obligaciones producto de sus títulos valores en el mercado. Estas entidades son denominadas calificadoras de riesgo las mismas que son sociedades anónimas o de responsabilidad limitada autorizadas y controladas por la Superintendencia de Compañías, que tienen por objeto principal la calificación del riesgo de los valores y emisores según los siguientes parámetros: AAA Corresponde a los valores cuyos emisores y garantes tienen la más alta capacidad de pago del capital e intereses en los términos y plazos pactados. AA Corresponde a los valores cuyos emisores y garantes tienen una muy alta capacidad de pago de capital e intereses en los términos y plazos pactados, la cual se estima no 22

35 se vería afectada en forma significativa ante posibles cambios en el emisor y su garante, en el sector al que pertenecen y en la economía en general. A Corresponde a los valores cuyos emisores y garantes tienen una buena capacidad de pago del capital e intereses en los términos y plazos pactados, pero aquélla es susceptible de deteriorarse levemente ante posibles cambios en el emisor y su garante, en el sector al que pertenecen y en la economía. B Corresponde a los valores cuyos emisores y garantes tiene capacidad para el pago del capital e intereses en los términos y plazos pactados, y presenten posibilidad de ser susceptible de deteriorarse ante posibles cambios en el emisor y su garante, en el sector al que pertenecen y en la economía en general, pudiendo incurrirse en retrazo en el pago de intereses y de capital. C Corresponde a valores cuyos emisores y garantes tienen un mínimo de capacidad de pago del capital e intereses en los términos y plazos pactados, pero aquélla es variable y susceptible de deteriorarse ante posibles cambios en el emisor y su garante, en el sector al que pertenecen y en la economía en general, pudiendo incurrirse en pérdida de intereses y capital. D Corresponde a los valores cuyos emisores y garantes no tienen capacidad para el pago del capital e intereses en los términos y plazos pactados, y presentan posibilidad de incumplimiento efectivo de pago de intereses y capital. E Corresponde a los valores cuyo emisor y garante no tienen capacidad para el pago del capital e intereses, o se encuentran en estado de suspensión de pagos o no cuentan con activos suficientes para el pago en caso de quiebra o liquidación. 23