Oportunidades en Renta Fija Nacional
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- Alicia Belmonte Duarte
- hace 5 años
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1 Oportunidades en Renta Fija Nacional Juan Pablo Araujo Portfolio Manager Renta Fija Nacional LarrainVial AGF LarrainVial Administradora General de Fondos Octubre de 2010 VIII Seminario de 1 Inversiones
2 Introducción Cómo posicionamos nuestros portafolios de renta fija? Dado el escenario actual, dónde están las oportunidades en renta fija? Para responder a estas preguntas, es necesario definir un concepto esencial: Los movimientos de los precios de los instrumentos de renta fija, se mueven en base a expectativas: TPM terminal Inflación Spreads BCP s + + BCU s Bonos Corp., Bancarios, Letras Hip., etc. 2
3 Dónde estamos hoy: Concluyendo un proceso de alzas de tasa Cómo son y han sido las estimaciones de TPM futuras en este contexto? TPM terminal tiende a una banda entre 5,5% y 6,5%. 9% 8% 7% 6% 5% 4% 3% 2% 1% 0% 9% 8% 7% 6% 5% 4% 3% 2% 1% 0% Sep -01 Ene -03 May -04 Oct -05 Feb -07 Jul -08 Nov -09 Abr -11 Ago -12 TPM Efectiva TPM Esperada 3
4 Cuál es la TPM de equilibrio en este entorno? Si bien la TPM inició su ciclo de alzas de tasa a mediados del 2010, ésta se incorporó en los precios de mercado hace más de dos años. Coincide con el repunte en las expectativas de crecimiento global % TPM Esperada Fin 2012 TPM Efectiva S&P 500 4
5 Por qué es tan importante la TPM terminal? Supongamos que nos situamos a comienzos de marzo de este año, previo a la decisión de tasa del Banco Central. La TPM se situaba en 3,5%. Cómo cambia el precio de los instrumentos de renta fija según las distintas opciones que tiene el Banco Central?: TPM Terminal Alzas de TPM TIR BCP-10 TPM: 6,0% 6,11% TPM Terminal Alzas de TPM TIR BCP-5 TPM: 6,0% 6,05% 6,03% 5,91% TPM: 5,5% 5,60% TPM: 5,5% 5,57% 5,56% 5,48% 5
6 La evolución de las expectativas de inflación La expectativa de inflación para fines del 2011 alcanzó su máximo a comienzos del mes de abril. Desde mayo la expectativa de inflación para este año comenzó a ceder. 5,0% 4,5% 4,0% 3,5% 3,0% 2,5% 2,0% 1,5% 3,57% 3,81% 4,28% 4,43% 4,43% 4,19% 4,08% 3,70% 2,94% 3,00% 1,0% 0,5% 0,0% Dic-10 Ene-11 Feb-11 Mar -11 Abr-11 May -11 Jun-11 Jul-11 Ago-11 HOY Inflación Esperada
7 La evolución de las expectativas de inflación La expectativa de inflación para fines del 2011 alcanzó su máximo a comienzos del mes de abril. Desde mayo la expectativa de inflación para este año comenzó a ceder. 5,0% 4,5% 4,0% 3,5% 3,0% 2,5% 2,0% 1,5% 3,57% 3,81% 3,98% 3,93% 3,13% 2,59% 2,08% 1,50% 0,64% 0,70% 1,0% 0,5% 0,0% 2,00% 2,20% 2,30% 2,30% 1,30% 1,60% 0,30% 0,50% Dic-10 Ene-11 Feb-11 Mar -11 Abr-11 May -11 Jun-11 Jul-11 Ago-11 HOY Inflación Esperada 2011 Inflación Materializada
8 La evolución de las expectativas de inflación Expectativa de inflación a todos los plazos cediendo durante los últimos meses. 5% 4% 3% 2% 1% 0% -1% -2% dic.09 mar.10 jun.10 sep.10 dic.10 mar.11 jun.11 Compensación Inflacionaria 1 año Compensación Inflacionaria 5 años Compensación Inflacionaria 2 años Compensación Inflacionaria 10 años 8
9 La evolución de las expectativas de inflación Expectativa de inflación futura cediendo durante los últimos meses. 6% 5% 4% 3% 2% 1% 0% dic.09 mar. 10 jun.10 sep.10 dic.10 mar.11 jun.11 BEI FW 1-1 9
10 La evolución de las expectativas de inflación Expectativa de inflación futura cediendo durante los últimos meses. 6% 5% 4% 3% 2% 1% 0% dic.09 mar. 10 jun.10 sep.10 dic.10 mar.11 jun.11 BEI FW 1-1 BEI FW
11 Y finalmente los spreads Evolución histórica de spreads de bonos corp., letras y bonos bancarios: 5,0 4,5 4,0 3,5 3,0 2,5 2,0 1,5 1,0 0,5 0,0 Ene.06 Jul.06 Ene.07 Jul.07 Ene.08 Jul.08 Ene.09 Jul.09 Ene.10 Jul.10 Ene.11 Jul.11 Spread Corp Spread Corp AAA Spread Corp AA Spread Corp A Spread Corp BBB Spread Banc Spread LH Lehman Brothers
12 Y finalmente los spreads Evolución histórica de spreads de bonos corp., letras y bonos bancarios: 5,0 4,5 4,0 3,5 3,0 2,5 2,0 1,5 1,0 0,5 0,0 Ene.06 Jul.06 Ene.07 Jul.07 Ene.08 Jul.08 Ene.09 Jul.09 Ene.10 Jul.10 Ene.11 Jul.11 Spread Corp Spread Corp AAA Spread Corp AA Spread Corp A Spread Corp BBB Spread Banc Spread LH Lehman Brothers Evento La Polar + Aversión al riesgo 12
13 Asignación de activos dentro de un Portafolio de RF Después de ver los antecedentes de mercado, vayamos al proceso de construir el portafolio óptimo con nuestras expectativas futuras. El proceso de asignación de activos requiere 3 elementos: 1. Un universo de activos a invertir. 2. Retorno esperado por activo. 3. Correlación entre activos. 13
14 Asignación de activos dentro de un Portafolio de RF 1. Un universo de activos a invertir Intermediación en pesos y UF (Depósitos). Bonos de Gobierno en UF y en pesos, clasificados por duración. Spread en UF, clasificado por duración. 2. Retorno esperado por activo 1. TPM Esperada Construcción de la curva esperada en pesos. 2. Inflación Esperada Construcción de la curva esperada en UF. 3. Spread esperado en UF Construcción de la curva esperada de spread en UF. Construyamos entonces los retornos esperados respondiendo las siguientes preguntas TPM esperada para fin del ,25% TPM Terminal 5,00% Inflación esperada para el ,50% Inflación esperada para el ,00% 14
15 Trayectorias esperadas de las curvas de Gobierno Cómo debieran verse las curvas nominal y real? Tasas Nominales de Gobierno Tasas Reales de Gobierno 5,6 5,5 5,4 5,3 5,2 5,1 5,0 4,9 5,43 5,53 5,32 5,30 5,20 5,16 Gob $ 0-2 Gob $ 3-5 Gob $ 6-8 3,0 2,8 2,6 2,4 2,2 2,0 1,8 1,6 1,4 1,2 1,0 2,65 2,56 2,55 2,43 2,25 2,29 Gob $ 0-2 Gob $ 3-5 Gob $ 6-8 Expectativas de Inflación 4,0 3,5 3,0 2,5 2,0 1,5 1,0 0,5 0,0 BEI-2 BEI-5 BEI-10 Tasa Spot Tasa Futura 15
16 Selección de Portafolios CONSERVADOR MODERADO CRECIMIENTO Corp Gob $ Gob UF Dep $ Dep UF Corp Gob $ Gob UF Dep $ Dep UF Corp Gob $ Gob UF Dep $ Dep UF 0% 20% 40% 60% 0% 20% 40% 60% 0% 20% 40% 60% Duración: 0,5 años Retorno a fin de año: 2,4% Retorno Anualizado: 6,5% Duración: 3,5 años Retorno a fin de año : 3,8% Retorno Anualizado: 10,2% Duración: 7 años Retorno a fin de año : 4,6% Retorno Anualizado: 12,4% 16
17 Además, tenemos las cuentas ordenadas Déficit Fiscal vs Deuda Neta (% PIB) Fuente: Fondo Monetario Internacional (FMI Estimaciones 2011). 17
18 En resumen Existen oportunidades hoy en renta fija? Sí las hay, en base a las expectativas hemos construido portafolios con retornos atractivos hacia fin de año. Recordemos que más que el proceso que estamos viviendo, lo que importa son las expectativas implícitas en los instrumentos: (i) TPM terminal; (ii) inflación y (iii) spreads. Hoy, se observan oportunidades en la zona media y larga de la curva nominal, y en el sector medio de la curva real. Además, la demanda por activos de renta fija local se sustenta por sólidos fundamentos macroeconómicos y el atractivo carrytrade que hoy presenta nuestra economía. 18
19 Oportunidades en Renta Fija Nacional Juan Pablo Araujo Portfolio Manager Renta Fija Nacional LarrainVial AGF LarrainVial Administradora General de Fondos Octubre de 2010 VIII Seminario de 19 Inversiones
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