Tipo de Cambio Real y Crecimiento Económico Subgobernador Manuel Ramos-Francia XXVI Ciclo de Jornadas Económicas del Banco de Guatemala Junio 6, 2017

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Elvira Segura Montes
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2 Tipo de Cambio Real y Crecimiento El tipo de cambio real es un precio relativo en la economía. Evidentemente depende de varios factores, tales como los términos de intercambio. La postura macroeconómica también es muy relevante. Política Fiscal. Política Monetaria? Evitar desalineaciones. Un papel fundamental del tipo de cambio real es amortiguar los choques que enfrenta una economía (choque PIB potencial, normalización política monetaria EEUU, estancamiento secular?). Los costos de dichos choques dependen de en qué variable inciden. El mix macro es fundamental. El tipo de cambio, al fungir como amortiguador, atenúa dichos costos. 2

3 Desbalances Globales Afr. y MO ECO Asia Em. Am. Lat. Otros av. Deudores Eur. EE.UU. Exportadores de petróleo Asia av. Japón China Acreedores Eur. Discrepancia Pronósticos -3-4 Notas: Balance Global de la Cuentas Corrientes, como porcentaje del PIB Mundial. Fuente: WEO Abril 2017, FMI Asia av. = Asia avanzada (RAE de Hong Kong, Corea, Singapur, Taiwán, Provincia de China); Afr. y MO = África y el Medio Oriente (Egipto, Etiopía, Ghana, Jordania, Kenia, Líbano, Marruecos, Sudáfrica, Sudán, Tanzania, Túnez y República Democrática del Congo); ECO = Europa central y oriental (Bielorrusia, Bulgaria, Croacia, Hungría, Polonia, República Checa, República Checa, República Checa, Turquía y Ucrania); Asia Em. = Asia emergente (India, Indonesia, Pakistán, Filipinas, Tailandia, Vietnam); Acreedores Eur. = acreedores europeos (Austria, Bélgica, Dinamarca, Finlandia, Alemania, Luxemburgo, Países Bajos, Noruega, Suecia, Suiza); Deudores Eur. = deudores europeos (Chipre, Grecia, Irlanda, Italia, Portugal, España, Eslovenia); IIP = posición de inversión internacional; Am. Lat. = América Latina (Argentina, Brasil, Chile, Colombia, México, Perú, Uruguay); Otros av. = Otras economías avanzadas (Australia, Canadá, Francia, Islandia, Nueva Zelandia, Reino Unido); Exportadores de petróleo = Argelia, Azerbaiyán, Irán, Kazajstán, Kuwait, Nigeria, Omán, Qatar, Rusia, Arabia Saudita, Emiratos Árabes Unidos, y Venezuela. 3

4 Tipo de Cambio Real Economías Selectas China Brasil Euro EE.UU. Japón México Depreciación Fuente: BIS. 4

5 Estancamiento Secular? Relajamiento Competitivo (e.g., Rajan, 2014) Crecimiento económico débil. Demanda u Oferta global? Posible aspecto que contribuye: Relajamiento política monetaria a nivel global con el fin de hacerse más competitivo. No es sostenible; en particular, si varias economías intentan dicha política. Equilibrio ineficiente. Acumulación de reservas economías emergentes. Beggar-thy-neighbor. Proteccionismo? Incidencia del ajuste desequilibrios globales. Equilibrio cooperativo vs. no-cooperativo. Una razón más para populismo? 5

6 Ajustes Macroeconómicos Política Fiscal. Alcances de la política fiscal en el tipo de cambio real. Depreciación fiscal? Sostenibilidad. Composición del gasto. Clave: Ahorro interno. Política Monetaria. Similarmente, alcances de la política monetaria en el tipo de cambio real. Ancla nominal de la economía (expectativas de inflación mediano y largo plazos). Traspaso movimientos tipo de cambio a movimientos en los precios, nivel y pendiente curva de rendimientos, prima por plazo. Costos de actuar con la política monetaria. Curva de Phillips? Tasas de Interés vs. Tipo de Cambio. Mezcla óptima. 6

7 Amortiguador de Choques Qué factores coadyuvan para que el tipo de cambio funcione de manera efectiva como amortiguador de choques? Fricciones. Regulación, profundidad mercado cambiario y de dinero, vehículo para cobertura de riesgos, problemas de agencia, otros mecanismos que pueden conducir a comportamiento gregario. Microestructura de Mercado. Provisión de liquidez. Código de Conducta. Controles decapital? Ciclo financiero global? Mecanismo Dornbusch (1976) Rigideces de precios. El tipo de cambio suele sobre-reaccionar. 7

8 Tipo de Cambio Nominal, Real 1. Evitar desalineación precios relativos. Mix Monetario y Fiscal. 2. Regulación Financiera. Nacional, cooperación internacional. Microestructura de mercado. Funcionamiento mercados. Profundidad. Efectividad política monetaria. 3. Intervenciones? Controles de capital? Manejo cuenta de capital? 4. Código de Conducta. FX Global Code. 5. Política Fiscal. Fundamental. Composición de gasto y ahorro. 6. Otras políticas. Productividad y competitividad (evitar sustituir entre ambas). 7. Complejidad manejo económico: tanto macroeconómico como de menor cooperación internacional, avances tecnología, populismo. 8

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