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1 La maroonomía d una onomía abrta n l orto plazo: l modlo Ttulo Mundll-Flmng rrra Catalán, Pdro - utor/a; uamán gular, Rardo - utor/a; Mndoza, utor(s) Waldo - utor/a; Lugar CISP-PUCP dtoral/dtor 23 Fha Doumnto d Trabajo no. 29 Colón Mrados; Control d ambos; Modlos onómos; Modlos; onomía; Tmas Do. d trabajo / Informs Tpo d doumnto URL Ronomnto-No omral-sn obras drvadas 2. Gnéra Lna Sgu busando n la Rd d Bblotas Vrtuals d CLCSO Consjo Latnoamrano d Cnas Soals (CLCSO) Conslho Latno-amrano d Cênas Soas (CLCSO) Latn mran Counl of Soal Sns (CLCSO)

2 29 L MCROCONOMÍ D UN CONOMÍ BIRT N L CORTO PLZO: L MODLO MUNDLL-FLMING Waldo Mndoza, Pdro rrra y Rardo uamán nro, 23 DOCUMNTO D TRBJO 29

3 L MCROCONOMÍ D UN CONOMÍ BIRT N L CORTO PLZO: L MODLO MUNDLL-FLMING Waldo Mndoza Blldo Pdro rrra Catalán Rardo uamán gular RSUMN n st trabajo prsntamos l modlo Mundll Flmng para un régmn d tpo d ambo fjo y flxbl, n un ontxto d prfta movldad d aptals. n la prmra part prsntamos l modlo para l aso d un régmn d tpo d ambo fjo, n lla s ntrodurán las uaons básas qu dsrbn l mrado d bns, l mrado montaro, l mrado d bonos domésto y l mrado d bonos xtrnos; así omo los mansmos d ntraón ntr los dstntos mrados. S ralzarán trs jros d smulaón, n los uals s vrán los ftos sobr la produón, las rsrvas ntrnaonals y la tasa d ntrés domésta d una políta fsal xpansva, una dvaluaón y un nrmnto d la tasa d ntrés xtrna. n la sgunda part s dsarrollará l modlo para l aso d un régmn ambaro flxbl y s vrán los ftos sobr la produón, la tasa d ntrés domésta y l tpo d ambo ant una políta fsal xpansva, una políta montara xpansva y un nrmnto d la tasa d ntrés xtrna. BSTRCT In ths papr w prsnt th Mundll - Flmng modl for a rgm of fxd and flxbl xhang rat, n a ontxt of prft aptal moblty. In th frst part w prsnt th modl for th as of a fxd xhang - rgm, n whh th bas quatons wll b ntrodud dsrbng th markt for goods, th montary markt, th domst markt of bonds and th xtrnal bond markt; as wll as th ntraton mhansms btwn ths markts. Thr wll b arrd out thr smulaton xrss, n whh th ffts wll b sn on th produton, th ntrnatonal rsrvs and th domst ntrst rat of an xpandng fsal pol, a dvaluaton and an nrmnt of th xtrnal ntrst rat. In th sond part w wll dvlop th modl for th as of a flxbl xhang rgm, and th ffts of fsal and montary poly, and of an nrmnt of th xtrnal ntrst rat on produton, domst ntrst rats and th xhang rat wll b xamnd. 2

4 L MCROCONOMÍ D UN CONOMÍ BIRT N L CORTO PLZO: L MODLO MUNDLL-FLMING Waldo Mndoza Blldo Pdro rrra Catalán Rardo uamán gular. INTRODUCCIÓN. n st trabajo prsntamos l modlo Mundll Flmng n sus dos vrsons: tpo d ambo fjo y tpo d ambo flxbl, n una ontxto d movldad prfta d aptals. st modlo tn omo maro nsttuonal un mrado d bonos y duda públa muy dsarrollado; y supon la xstna d uatro mrados, l mrado d bns, l mrado montaro, l mrado d bonos naonals y l mrado d bonos xtranjros. n prmr lugar s vrá l modlo on tpo d ambo fjo, l ual nos prmtrá har smulaons d los ftos d la políta fsal, la políta ambara y los ambos n l ontxto ntrnaonal sobr l nvl d atvdad, las rsrvas ntrnaonals y la tasa d ntrés domésta. Lugo vrmos l modlo on tpo d ambo flxbl, n l ual s ralzarán smulaons sobr los ftos d la políta fsal, la políta montara y los ambos n l ontxto ntrnaonal sobr l nvl d atvdad, la tasa d ntrés y l tpo d ambo. l modlo Mundll Flmng tn su orgn n los trabajos qu Robrt Mundll y Marus Flmng dsarrollaron n los años ssnta. Mundll dstaó por su análss sobr la políta montara y la políta fsal bajo dfrnts squmas d tpo d ambo. S bn sus prnpals ontrbuons s rmontan a por lo mnos trs déadas atrás, stas sgun Los autors agradn a la Drón adéma d Invstgaón d la Pontfa Unvrsdad Católa dl Prú (DI) por l apoyo fnanro brndado al proyto: Prú: Maroonomía d una onomía pquña y abrta. st trabajo s prsnta omo part d st proyto. Los rrors subsstnts n l prsnt trabajo son, vdntmnt, nustros. Profsors dl Dpartamnto d onomía d la Pontfa Unvrsdad Católa dl Prú. Mundll, R.. (96), " Thory of Optmum Currny ras", mran onom Rvw 5: Mundll, R.. (963), "Captal Moblty and Stablzaton Poly undr Fxd and Flxbl xhang Rats", Canadan Journal of onoms 29: Mundll, R.. (968), Intrnatonal onoms (Nw ork: MaMllan). 3

5 sndo sobrsalnts y onsttuyn l núlo d la nsñanza n maroonomía ntrnaonal. 2 Por su part Marus Flmng fu Dputado Drtor dl Dpartamnto d Invstgaón dl Fondo Montaro Intrnaonal por muhos años. proxmadamnt n la msma époa qu Robrt Mundll prsntó una nvstgaón smlar sobr la políta d stablzaón n onomías abrtas 3. Los atuals lbro d txto d Maroonomía s rfrn al modlo Mundll - Flmng, omo aqul qu s onstruyó a partr d los trabajos d Robrt Mundll y Marus Flmng, n los años L STRUCTUR FINNCIR QU SUPON L MODLO MUNDLL FLMING. La strutura fnanra qu supon l modlo Mundll - Flmng pud dsrbrs mdant la sgunt hoja d balan, d la ual s dstaan las sgunts aratrístas: a) La rquza dl stor prvado pud mantnrs bajo la forma d bonos n monda naonal, bonos n monda xtranjra o dnro n ftvo. b) No xst sstma banaro 4. l orazón dl sstma fnanro s la bolsa d valors: l mrado d bonos. l gobrno pud fnanar sus gastos mtndo bonos, l Bano Cntral pud har sus opraons d mrado abrto omprando y vndndo bonos, y las mprsas pudn fnanar sus nvrsons vndndo aons. ) No xst dolarzaón. l atvo naonal stá dnomnado n monda naonal y l atvo xtranjro stá dnomnado n monda xtranjra. l dnro naonal umpl on sus funons d mdo d ambo, undad d unta y dpósto d valor. l dnro y los bonos son mantndos sólo por los rsdnts. 2 3 La nvstgaón d Robrt Mundll ha tndo un mpato amplo y duradro n l análss d la maroonomía ntrnaonal porqu ombna l análss formal on la ntrprtaón ntutva y prov rsultados on aplaons polítas nmdatas, sta fu la razón por la ual n 999 Robrt Mundll fu galardonado on l Prmo Nóbl n onomía. Flmng, J. Marus (962), Domst Fnanal Pols undr Fxd and undr Floatng xhang Rats, IMF Staff Paprs, 9, pp

6 d) La autordad montara pud altrar la antdad d dnro omprando o vndndo bonos n monda naonal (B b ) y omprando o vndndo dólars o bonos n monda xtranjra, (B br ). Por jmplo, s l Bano Cntral ompra bonos n monda naonal al gobrno, nrmnta su tnna d bonos y a la vz, nrmnta la antdad d dnro n la onomía. ) l Bano Cntral no otorga préstamos al gobrno. La strutura fnanra dl modlo Mundll - Flmng (n undads d monda naonal) CTIVOS BCR PSIVOS B br B b CTIVOS B sp B sp SCTOR PRIVDO PSIVOS Q sp CTIVOS B b B sp GOBIRNO PSIVOS B RSTO DL MUNDO CTIVOS PSIVOS B B br B sp 4 D allí qu uando mnonamos a la ofrta (dmanda) d dnro nos starmos rfrndo a la ofrta (dmanda) d bas montara. 5

7 Dond: B br : Bonos xtranjros n podr dl BCR. B b : Bonos públos n podr dl BCR. : Bas montara. B sp : Bonos públos n podr dl stor prvado. B sp : Bonos xtranjros n podr dl stor prvado. Q sp : Rquza dl stor prvado. B : Total d bonos públos (B B b B sp ). B : Total d bonos xtranjros (B B br B sp ). 3. L MODLO MUNDLL - FLMING CON TIPO D CMBIO FIJO. l modlo Mundll-Flmng qu s prsnta a ontnuaón rflja l maro nsttuonal rprsntado por la strutura fnanra mostrada n la són antror. l modlo supon, admás, la xstna d prfta movldad d aptals 5 y un régmn d tpo d ambo fjo. Tal omo s mnonó antrormnt, l modlo supon la xstna d uatro mrados: l mrado d bns, l mrado d dnro, l mrado d bonos naonals y l mrado d bonos xtranjros. Por la ly d Walras 6, prsndmos dl mrado d bonos xtranjros. l mrado d bns s kynsano, s dr, l ajust haa l qulbro s onsgu a través d la varaón d las antdads produdas, mntras qu los pros s suponn onstants. n l mrado montaro, l Bano Cntral d Rsrva (BCR) fja l tpo d ambo y apta qu l mrado dtrmn la ofrta montara a través d la ompra-vnta d dólars; por lo tanto, la antdad d dnro n la onomía s ndógna. n l mrado d bonos, toda amplaón d la brha ntr l rndmnto d los bonos n monda naonal y l rndmnto d los bonos n monda xtranjra ajustado por la dvaluaón sprada y l rsgo país, s lmpa, vía varaons n la tasa d ntrés domésta. La onxón ntr l 5 Con Prfta Movldad d Captals los nvrsonstas fnanros pudn omprar (o vndr) ya sa bonos n monda naonal o bonos n monda xtranjra, uando haya alguna dfrna favorabl d rtorno ntr llos sn nngún nonvnnt. st supusto s razonabl n los paíss qu tnn mrados fnanros dsarrollados y n mrados dond no xstan ntrfrnas on la lbr movldad d aptals. 6

8 mrado fnanro y l mrado d bns s stabl a través d la tasa d ntrés y l tpo d ambo, los uals aftan al gasto prvado (onsumo nvrsón) y a las xportaons ntas, rsptvamnt. 3.. l Modlo l mrado d bns La dmanda agrgada d una onomía abrta s ompon d la dmanda d onsumo, la dmanda d nvrsón, l gasto dl gobrno y las xportaons ntas (las uals s dfnn omo las xportaons mnos las mportaons). D C I G X ξm l onsumo (C), s l omponnt más mportant d la dmanda agrgada y rprsnta la dmanda d bns y srvos d las famlas, d bns naonals o mportados. l prnpal dtrmnant dl onsumo s l ngrso dsponbl ( d ), qu s dfn omo la dfrna ntr l ngrso () y los mpustos (T), y pos una rlaón drta on l onsumo. s dr, a mayor ngrso dsponbl, mayor onsumo. Por tanto, un nrmnto d los ngrsos o una rduón d los mpustos, aumnta l ngrso dsponbl nrmnta l onsumo. Otro dtrmnant dl onsumo s la tasa d ntrés d la onomía, y n st aso la rlaón on l onsumo s nvrsa 7. sí, un aumnto d la tasa d ntrés dtrmna qu l ahorro prsnt s haga más atratvo, y las prsonas n rspusta onsumn mnos. D sta manra, la uaón d omportamnto dl onsumo s pud xprsar d manra formal omo: C C( d, ) 6 7 Walras (956) dmostró qu s n una onomía xstn n mrados y n- s nuntran n qulbro, ntons l n-ésmo mrado tambén s nuntra n qulbro. Por tanto, prsndrmos dl mrado d bonos xtranjros n l prsnt análss. n sta són, dado qu s supon qu la nflaón sprada s nula, la tasa d ntrés nomnal s gual a la ral. 7

9 La nvrsón (I), onsdra la ompra d nuvos bns d aptal y tambén l nrmnto n los nvntaros d las frmas. La prmra, s onoda omo nvrsón fja, y tn dos grands omponnts: nvrsón no rsdnal, la ual stá rfrda a la ompra d maqunaras, plantas y qupo, t. y la nvrsón rsdnal qu s rfr a la onstruón d nuvas asas y dpartamntos. l gual qu n l aso d la dmanda d onsumo, la dmanda d nvrsón nluy tanto la dmanda d bns produdos n l país omo n l rsto dl mundo. l prnpal dtrmnant d la nvrsón fja s la tasa d ntrés ral. sto s xpla porqu los mprsaros qu ompran maqunara o nvrtn n onstruón d vvndas tnn omo objtvo obtnr un dtrmnado rndmnto dl dnro nvrtdo 8. S s supon qu l rndmnto sprado por los nvrsonstas stá dado, éstos tndrán mnos nntvos para nvrtr uando l osto d oportundad dl dnro nvrtdo (la tasa d ntrés ral) sa más lvado. Por lo qu podmos onlur qu a mayor tasa d ntrés, la nvrsón prvada s ontrará. Tomando n onsdraón l análss antror; la uaón d omportamnto para la nvrsón qu rog sta rlaón nvrsa ntr la tasa d ntrés y la dmanda d nvrsón, vn dada por: I I( ) l gasto dl gobrno (G), rprsnta la dmanda d bns y srvos ralzadas por l gobrno n gnral. Consdra l prsupusto d un país nluyndo por jmplo, la dmanda d unforms solars omprados a un produtor naonal, hasta los avons para las furzas armadas omprados n l xtror. Por lo tanto, nluy tanto la dmanda dl gobrno por bns y srvos produdos n l país omo n l rsto dl mundo. 8 Como s vrá n l mrado montaro, la nvrsón fnanra tambén prsgu l msmo objtvo. Sn mbargo, ésta no s onsdra aquí omo nvrsón porqu no stá rfrda a la adqusón d bns sno d papls fnanros. 8

10 dfrna d la dmanda d onsumo nvrsón, no s postulará una uaón d omportamnto para l gasto dl gobrno; por lo qu s onsdrará a ésta una varabl xógna o un nstrumnto d políta onóma 9. Las xportaons (X), onsttuyn la dmanda d bns y srvos dl rsto dl mundo por bns produdos n la onomía domésta. l gual qu n l aso dl onsumo y la nvrsón dbmos nontrar rspusta a la sgunt prgunta: Qué dtrmna l volumn d las xportaons? La dmanda por las xportaons d un país stá dtrmnada por l ngrso dl rsto dl mundo, ya qu los paíss dl rsto dl mundo son los dmandants potnals d los bns doméstos qu xporta un país. smsmo, stá dtrmnada por l pro rlatvo dl bn, qu s rprsnta a través dl tpo d ambo ral, ξ. hora bn, nos ntrsa sabr Qué s l tpo d ambo ral? S dnotamos por l tpo d ambo nomnal, qu rprsnta l númro d undads d monda naonal por undad d monda xtranjra, y por P l pro d los bns xtranjros xprsados n su propa monda; l tpo d ambo ral s dfn d la sgunt manra: P ξ P Dond l numrador, P rprsnta l valor d los bns xtranjros xprsado n monda naonal, mntras qu l dnomnador rprsnta l pro d los bns doméstos xprsado, omo s d suponr, n monda naonal. Lugo, l tpo d ambo ral s un índ sn dmnsons. ntons, s l tpo d ambo ral aumnta sgnfa qu l pro d los bns xtranjros sub n rlaón a los bns produdos n la onomía domésta (los bns doméstos s abaratan), y por lo tanto l nvl d xportaons s nrmnta. D otro lado, s la onomía mundal ntra n una rsón, y l ngrso 9 n un análss ntrtmporal, l gasto públo tn qu sr nsaramnt ndógno, pus db d star lmtado al nvl d raudaón, para qu la duda públa d un país sa sostnbl. 9

11 dl rsto dl mundo s rdu, las xportaons dsmnuyn. S por l ontraro s produ una xpansón n l rsto dl mundo nustras xportaons aumntan. n onsuna, la uaón d omportamnto d las xportaons vn dada por: X X (, ξ) Las mportaons (M), son los bns y srvos fnals qu un país adqur dl rsto dl mundo. stos bns mportados son susttutos rspto a los bns produdos por las mprsas naonals, no son bns omplmntaros omo s l aso d los nsumos mportados. Cab dstaar qu suponmos qu no xstn nsumos mportados n sta onomía. Las onomías, al gual qu las famlas, dmandan más bns y srvos a mdda qu aumnta su ngrso ral y a mdda qu s rdu l pro rlatvo d los bns y srvos y dmandan mnos bns uando a su ngrso ral y aumnta l pro rlatvo d los bns y srvos. ntons, las mportaons dpndrán drtamnt dl ngrso dsponbl nvrsamnt dl tpo d ambo ral. Por lo tanto, la uaón d omportamnto para las mportaons s: M d M (, ξ) Cuando s habla d tpo d ambo nomnal, nos stamos rfrndo smplmnt a la antdad d monda loal qu s dbn pagar por una undad d monda xtranjra. l tpo d ambo ral, por su part, s quvalnt al tpo d ambo nomnal pro orrgdo por la nflaón xtrna ntrna. Por lo tanto, l tpo d ambo ral s una mdda dl grado d ompttvdad d la onomía, n los mrados xtrno y domésto. S l tpo d ambo ral s nrmnta, qur dr, qu n gnral, s stá mjorando l grado d ompttvdad d la produón loal. s dr, l tpo d ambo ral brnda nformaón adonal a la qu s obtn dl análss solamnt dl tpo d ambo nomnal, pus prmt vrfar s l país sta n mjor o por stuaón n uanto a su nvl d ompttvdad xtrna. n l aso d un país, l ngrso ral stá hando rfrna al PBI ral, l ual tambén s dnomna PBI xprsado n bns, PBI n undads montaras onstants, PBI ajustado por la nflaón o PBI n undads montaras d 994, n l aso d onsdrars l últmo año bas d la onomía pruana.

12 Las xportaons ntas (XN) 2, tambén llamada balanza omral, s dfnn omo l valor d las xportaons mnos l valor d las mportaons. s dr: XN X ξm Sndo ξm l valor d las mportaons xprsado n undads d bns naonals. hora bn, supongamos qu l tpo d ambo ral aumnta. sto gnra qu l volumn d las xportaons aumnt y l volumn d mportaons dsmnuya, sn mbargo, l valor untaro d las mportaons tambén s lva, no qudando laro qué pasa on l valor d las mportaons ( ξ M dvaluaón n las xportaons ntas s torna nrto. ) y, por tanto, l fto d la Para vtar sta ambgüdad asumrmos qu hay una rlaón drta ntr las xportaons ntas y l tpo d ambo ral, s dr, s umpl la ondón Marshall - Lrnr 3. D sta manra, un nrmnto dl tpo d ambo ral orgna un nrmnto d las xportaons, una aída d las mportaons, y a psar qu l valor untaro d las mportaons puda aumntar, las xportaons ntas s nrmntan. partr d sta són, para har más snlla la prsntaón dl modlo, sn aftar su sna, ntrodumos un onjunto d supustos smplfadors y prsamos algunos supustos mplítos n l modlo Mundll Flmng:. xst un solo bn n la onomía l ual s onsum, s nvrt, lo ompra l gobrno o s xporta. Por lo tanto, xstrá un solo pro dl bn domésto, P. 2. Los bns mportados son bns susttutos a los produdos n la onomía. No xstn mportaons d bns omplmntaros. 3. Los pros son ndpndnts dl tpo d ambo nomnal. 2 3 xprsada n térmnos d bns doméstos. st razonamnto, d manra formal, quval a qu la lastdad d las xportaons más la lastdad d las mportaons n valor absoluto sa mayor qu la undad. Para la sustntaón matmáta d sta ondón, véas l apénd.2.

13 4. Los pros doméstos y xtrnos son guals a la undad, PP 4. sto mpla qu l tpo d ambo nomnal s gual al tpo d ambo ral, ξ. 5. l gobrno sólo ompra bns y srvos naonals y, por tanto, l gasto públo no s un parámtro d las xportaons ntas (mportaons). qulbro n l mrado d bns: La urva IS. l qulbro n l mrado d bns s obtn uando la produón s guala on la dmanda agrgada d la onomía. sta gualdad, omo mnonamos antrormnt, s onsgu por varaons d la produón, no d los pros. Los pros son fjos ndpndnts d la dmanda 5. s dr, l qulbro s onsgu uando: D C( d, ) I ( ) G X (, ) M ( d, ) () La uaón antror rprsnta l onjunto d ombnaons d produón y tasa d ntrés qu mantnn l mrado d bns n qulbro y qu pud sr grafada, n dos dmnsons, n l plano d la produón y d la tasa d ntrés (,), omo la urva qu rprsnta l qulbro n l mrado d bns, la urva IS. Cuál s la pndnt d sta urva IS? partr d la uaón () pud notars qu un aumnto d la tasa d ntrés, trs parbus, dsmnuy la dmanda agrgada, gnrándos un xso d ofrta n l mrado d bns. Para rstablr l qulbro, l nvl d produón u ofrta tn qu ar. s dr, una mayor tasa d ntrés s ompatbl on un mnor nvl d produón, por lo qu la pndnt d la IS s ngatva. 6 Qué fators dsplazan la urva IS? Los fators qu dsplazan la urva IS son todos aqullos qu s nuntran prsnts n la uaón d qulbro dl mrado d bns, dstntos d la tasa d tasa d ntrés y l produto. stos son llamados los parámtros d la urva IS, qu los oloamos n paréntss al lado d IS, n la fgura Para drvar la Dmanda grgada a partr dl Modlo Mundll - Flmng srá nsaro lvantar st supusto ntrodur los pros doméstos. st supusto prmt apturar l rol d la dmanda agrgada n la dtrmnaón d la produón. Para la sustntaón matmáta véas l apénd.4. 2

14 Fgura IS( G, T,, ) l qulbro n l mrado d bns. nt un nrmnto d la tasa d ntrés, s rqur d una dsmnuón d la produón para mantnr l qulbro n l mrado d bns. Por lo tanto, la urva IS tn pndnt ngatva. l mrado montaro n st mrado s dtrmna la antdad d dnro n la onomía vía altraons n l stok d bonos n monda xtranjra (B br ). sí, un nrmnto xógno d la dmanda d dnro, al gnrar un xso d dmanda n st mrado, oblga al Bano Cntral a satsfar sta mayor dmanda d dnro omprando dólars (bonos n dólars), lo ual nrmnta l nvl d rsrvas ntrnaonals y prmt mantnr l tpo d ambo fjo. La dmanda d dnro. La dmanda d dnro n térmnos rals s la part d la rquza fnanra qu l públo dsa mantnr bajo la forma d dnro. La lón dpndrá dl rtorno sprado ntr l dnro y los bonos y la faldad qu tngan stos dos atvos para 3

15 sr ambados n bns y srvos, s dr, l grado d lqudz 7. l ndvduo, al lgr un bono, onsdra l rndmnto qu stos tnn (s dr su osto d oportundad o su tasa d ntrés); pro l bono, a dfrna dl dnro, no s un mdo d ambo, sólo s un dpósto d valor 8. l dnro, n ambo, tn un rndmnto nulo, pro s l mdo d ambo por xlna; por lo tanto, xst un trad-off n las dsons dl públo. 9 Cuáls son los dtrmnants d la dmanda d dnro? La dmanda nomnal d dnro rlaonada on la funón d mdo d ambo, tn qu vr on la antdad d transaons qu raln los agnts y on l valor d ada transaón. Por sa razón, l nvl d produón (proxy dl nvl d transaons n la onomía) y l nvl d pros son varabls qu aftan a la dmanda nomnal d dnro. Un aumnto d la produón () nvolura un mayor nvl d transaons n la onomía y, por tanto, una mayor dmanda d dnro. Igualmnt, ant un mayor nvl d pros, l públo nsta más dnro para ralzar sus transaons y d sta manra dsa mantnr más dnro. Por otro lado, uanto más alto sa l rndmnto d los bonos, mayor srá l osto d oportundad d mantnr dnro por l motvo transaón y mnor srá la dmanda d dnro Otro lmnto mportant d omparaón, s l rsgo rlatvo. l rsgo d tnr dnro n époas d lvada nflaón s muy grand. l rsgo d los bonos s su no pago. Por lo tanto, para smplfar l análss s onsdrará qu la nflaón sprada s nula, tal omo s supuso nalmnt. n l mrado montaro, s onsdra la tasa d ntrés nomnal porqu s l osto d oportundad dl dnro, mntras qu n l mrado d bns, s onsdra la tasa d ntrés ral pus st xprsa la antdad d bns qu s db pagar o rbr n l futuro. Por lo tanto, al no xstr nflaón sprada, un nrmnto n la tasa d ntrés pud nrmntar o dsmnur l onsumo prsnt (C). Dado qu no xst dolarzaón, la monda naonal (sols n l aso d la onomía pruana) umpl on las trs funons básas dl dnro. l prmro d llos s srvr d mdo d pago, dado qu l dnro s un mdo d pago soalmnt aptado. La sgunda funón s d undad d unta, pus graas a su homogndad, smplfa transaons al prmtr qu todos los pros pudan sr xprsados n una msma undad. La trra funón s d srvr dpósto d valor pus prmt onsrvar la apadad d ompra al dmorar l onsumo. S bn sta funón pud sr ubrta por ualqur otro atvo (por bonos doméstos, omo n l modlo) solamnt l dnro tn la vntaja d sr líqudo, s dr pud sr aptado omo mdo d pago n ualqur momnto. sta vntaja s dblta n époas nflaonaras pus l dnro va prdndo su valor. Sn mbargo, n st modlo al suponrs qu los pros stán fjos, no s apturan los ftos novos d la nflaón, y por lo tanto la monda naonal sgu umplndo on sus trs funons básas. Mas adlant s lvantará l supusto d los pros fjos y podrán obsrvars los ftos d un fnómno nflaonaro. 4

16 D otro lado, la lón ntr bonos y dnro dpndrá dl osto d transaón qu mpla l ambo d bonos n dnro, y vvrsa. Cuanto mayor sa st osto, al ual llamamos osto d transaón y lo smbolzarmos por b, mayor srá la dmanda d dnro. La dmanda d dnro admt un onpto más prso. Los agnts onómos busan mantnr dnro por su apadad d ompra. l podr d ompra dl dnro s md por la antdad d bns qu pudn sr omprados on una dtrmnada antdad d dnro. Por lo tanto, la antdad d bns qu pudn sr omprados o la antdad ral d dnro, srá gual a la antdad d dnro dvdda por l nvl d pros. La dmanda ral d dnro s md n térmnos d bns. dmás, dpnd d los fators qu aftan a la dmanda nomnal d dnro, xpto l nvl d pros 2. Cuanto mayor sa la antdad d bns qu s dsan omprar, mayor srá l podr d ompra qu la gnt rlama dl dnro. Por tanto, la uaón d omportamnto d la dmanda nomnal d dnro s: d d Ph (,, b) O omo, d d ( P,,, b) La ofrta d dnro (bas montara). s l monto d dnro mtdo por la autordad montara, l Bano Cntral. Ést pud ontrolar la ofrta d dnro a través d la ompra y vnta d bonos n monda naonal (B b ) y a través d la ompra-vnta d bonos n monda xtranjra (B br ). n st modlo, las rsrvas ntrnaonals d la autordad montara s mantnn bajo la forma d bonos n monda xtranjra. 2 La dmanda ral d dnro pud xprsars omo: h h (,, b). d d 5

17 Una ompra (vnta) d bonos n monda naonal (B b ) por part dl Bano ntral aumnta (dsmnuy) la ofrta d dnro. smsmo, una ompra (vnta) d rsrvas (B br ) aumnta (dsmnuy) la ofrta d dnro. Por nd, la ofrta nomnal d dnro pud spfars d la sgunt manra 2. S br B B b qulbro n l mrado montaro: La urva LM. l mrado montaro stá n qulbro uando la antdad d dnro dmandada s gual a la antdad d dnro ofrda. Consdrando nustro supusto d qu los pros doméstos son guals a la undad, la dmanda nomnal d dnro s gual a la dmanda ral. l qulbro n l mrado montaro vn dado por: s br b d B B (,, b) (2) partr d la uaón antror s pud dfnr una urva n l plano (,), onoda omo la urva LM qu rprsnta la ombnaón d nvls d produón y tasas d ntrés qu mantnn l qulbro n l mrado montaro. Cuál s la pndnt d sta urva LM? Supongamos qu hay un aumnto xógno n l nvl d atvdad, qu lva la dmanda d dnro y gnra un xso d dmanda n st mrado. sto ndu a un nrmnto d la tasa d ntrés para qulbrar st mrado. s dr, a una mayor produón l orrspond una mayor tasa d ntrés, por lo tanto, la pndnt d la urva LM s postva, omo s obsrva n la fgura Las rsrvas ntrnaonals, B br y la ofrta d dnro S stán xprsadas n sols, por lo tanto una dvaluaón mpla ontablmnt un nrmnto d las rsrvas y por tanto d la ofrta d dnro. n st modlo vamos prsndr dl fto d una dvaluaón n la ofrta d dnro porqu s sólo un fto ontabl y no mpla una mayor msón d dnro. Para la sustntaón matmáta véas l apénd.4. 6

18 Fgura 2 br b LM( B, B, b) l qulbro gnral d orto plazo on xptatvas adaptatvas n una onomía abrta La ntrsón d la urva d la ofrta agrgada y la dmanda agrgada dtrmna l nvl d atvdad onóma y la tasa l qulbro n l mrado montaro. nt un nrmnto d la produón, s rqur d una lvaón d la tasa d ntrés para mantnr l qulbro n l mrado montaro. Por lo tanto, la urva LM tn pndnt postva. l mrado d bonos. n onomías abrtas, los nvrsonstas fnanros pudn lgr ntr atvos n monda domésta y atvos n monda xtranjra. ontnuaón, vrmos uáls son los lmntos qu toman n onsdraón los agnts onómos para lgr uno u otro atvo. La pardad d ntrss dsubrta. Supongamos qu un nvrsonsta fnanro tn qu ddr ntr nvrtr n bonos n monda naonal o n bonos n monda xtranjra. S s, la tasa d ntrés n monda naonal, st nvrsonsta obtn (), dntro d un príodo dado, al nvrtr un sol n bonos doméstos. S dsa tomar la dsón d nvrtr n bonos d monda xtranjra, st nvrsonsta db d ralzar dos opraons. Prmro, db onvrtr la undad d monda naonal n monda xtranjra, lo qu rsulta 7

19 (/) undads, sndo l númro d undads d monda naonal por undad d monda xtranjra, s dr, l tpo d ambo nomnal. La sgunda opraón onsst n omprar bonos n monda xtranjra, los uals posn una rntabldad d. Lugo d un prodo dado, s obtnn /() undads d monda xtranjra al nvrtr n st tpo d bono. Para har omparabl l rndmnto d los atvos n dfrnts mondas, s nsaro ponrlos n térmnos d una d llas. sto s obtn multplando l rndmnto dl bono n monda xtranjra por l tpo d ambo al fnal dl príodo t, pro dado qu ést srá dsonodo, s onsdrará, n la opraón, l tpo d ambo sprado,. n onsuna, l rndmnto sprado d nvrtr un sol n bonos n monda xtranjra srá ( ) /. S l rndmnto d nvrtr n bonos naonals s mayor al rndmnto d nvrtr n bonos xtranjros, s dr s ()>( ) /, ntons onvn omprar bonos n monda naonal, y s sud lo ontraro, ntons onvndrá omprar bonos n monda xtranjra. n l qulbro, db sr ndfrnt omprar bonos naonals o xtranjros, por lo qu db umplrs qu 23 : ( ) ( ) Pud omprobars qu sta xprsón s quvalnt a 24 : sta uaón s onoda omo Condón d rbtraj. lo largo dl lbro s utlzará l térmno arbtraj para har rfrna a la proposón sgún la ual los rndmntos sprados d dos atvos tnn qu sr guals. ( ) ( ) s pud srbr omo ( ) ( ' ) dsarrollando y asumndo qu ' s muy pquño, rsulta qu '. 8

20 Dond s la tasa d dvaluaón sprada, la ual s onvrt n un prmo a la rntabldad d nvrtr n bonos n monda xtrajra. Por lo tanto, n vz d utlzar l sgno d aproxmaón ( ) utlzarmos l sgno d la gualdad. ntons, la tasa d ntrés d bonos n monda naonal s gual a la tasa d ntrés n monda xtranjra, más la dvaluaón sprada. Normalmnt, la lón ntr dos tpos d bonos dpnd, admás d su rndmnto, dl grado d rsgo nhrnt a él. sto sgnfa qu s dos atvos dan l msmo rndmnto, l nvrsonsta slona aqul atvo qu s mnos rsgoso (más sguro). sto nos oblga a norporar n la Condón d rbtraj l rsgo 25. Sndo θ l rsgo dl atvo domésto, la nuva Condón d rbtraj xgrá qu la tasa d ntrés dl atvo domésto sa más lvada. s dr, θ (3) n bas a la uaón d rbtraj, nos podmos prguntar Cuál s l fto d un nrmnto d la tasa d ntrés d los bonos n monda xtranjra,, mantnndo todo lo dmás onstant? La rspusta dpnd dl régmn ambaro, pus al sr los bonos n monda xtranjra más rntabls, l públo ambará monda domésta por monda xtranjra, y al aumntar la dmanda d la monda xtranjra l tpo d ambo aumnta. n un régmn d tpo d ambo flxbl, dado qu l tpo d ambo sprado stá fjo (al gual qu l rsgo, θ ) la dvaluaón sprada a y s umpl nuvamnt la Condón d rbtraj. La tasa d ntrés domésta no varía, la gualdad s mantn dbdo a qu aumnta y ( ) dsmnuy. n un régmn d tpo d ambo fjo, qu s l qu s prsnta n sta són, la tasa d ntrés domésta db lvars, para mantnr la uaón d arbtraj. 25 l rsgo s la prpón qu tnn los agnts dl atvo domésto on rlaón a los atvos xtranjros. 9

21 Fgura 3 BB(,,, θ ) l qulbro n l mrado d bonos. l qulbro dl mrado d bonos s ndpndnt d las varaons dl nvl d atvdad, por lo tanto la pndnt d la BB s nula. La uaón d arbtraj n l plano d la produón y d la tasa d ntrés, (,), s rprsnta on una lína paralla al j d las abssas, (urva BB). sto s así ya qu no xst rlaón ntra la produón y l rndmnto d atvos. Los parámtros d dsplazamnto d sta urva son l tpo d ambo sprado,, l tpo d ambo nomnal, la tasa d ntrés xtrna, y l rsgo país,θ. l qulbro gnral. n st modlo l qulbro gnral s alanza uando los mrados d bns, dnro y bonos n monda naonal, stán n qulbro. s dr, uando smultánamnt s umpln las sgunts ondons d qulbro: 2

22 D C( d, ) I ( ) G X (, ) M ( d, ) () s br b d B B (,, b) (2) θ (3) Dond : d T n st modlo, la produón () s dtrmna n l mrado d bns, las rsrvas ntrnaonals dl Bano Cntral (B br ) n l mrado montaro, y la tasa d ntrés domésta () n la uaón d rbtraj. Las varabls xógnas d st modlo son los mpustos (T), l gasto públo (G), l PBI ntrnaonal (), l stok d bonos n monda naonal n podr dl BCR (B b ), l osto d transaón (b), la tasa d ntrés xtrna ( ), l rsgo dl atvo domésto (θ), l tpo d ambo nomnal () y l tpo d ambo sprado ( ). Los nstrumntos d políta son l gasto públo (G), los mpustos (T), la ompravnta d bonos naonals (B b ) y l tpo d ambo (). 2

23 Fgura 4 LM ( B br, B b, b) BB(,,, θ ) IS( G, T,, ) l qulbro gnral. l nvl d qulbro d la produón, las rsrvas ntrnaonals y la tasa d ntrés vn dtrmnado por la ntrsón d la IS, la LM y la BB (Punto ) La Políta Fsal, La Políta Cambara y l Contxto Intrnaonal. Políta fsal xpansva: aumnto dl gasto públo (dg>) 26. l nrmnto dl gasto públo lva la dmanda d bns naonals, gnrando un xso d dmanda n l mrado d bns, lo qu ndu a un nrmnto dl nvl d produón. n l mrado montaro, st nrmnto dl produto gnra una lvaón d la dmanda d dnro, lo qu provoa un xso d dmanda n l mrado montaro. n un régmn d tpo d ambo fjo, l BCR rspond a sta 26 Cab rordar qu todo l gasto públo s dstna a la ompra d bns naonals, d allí qu l gasto públo no apar omo un parámtro d las mportaons. dmás, suponmos n st jro qu l nrmnto dl gasto d gobrno s fnana on la vnta d bonos públos sp ( dg db > ). 22

24 mayor dmanda por dnro, mprmndo más dnro, a través d la ompra d bonos n monda xtranjra, xpandndo por tanto l nvl d las rsrvas ntrnaonals. Dado qu nngún omponnt xógno d la uaón d arbtraj s ha altrado, la tasa d ntrés domésta s mantn onstant. Por lo tanto, una políta fsal xpansva gnra un nrmnto d la produón y d las rsrvas ntrnaonals; mntras qu la tasa d ntrés domésta s mantn naltrada 27. Fgura 5 LM ( B br ) LM ( B br ) B BB IS ( G ) IS ( G ) ftos d una políta fsal xpansva. l nrmnto dl gasto dl gobrno provoa un nrmnto d la produón y d las rsrvas ntrnaonals. La tasa d ntrés s mantn naltrada. 27 Para la rspusta matmáta véas l apénd.6. 23

25 n la fgura 5, asumndo qu la onomía s nuntra nalmnt n l punto, l nrmnto dl gasto dl gobrno traslada la urva IS haía la drha, hasta IS. n l punto d ntrsón d sta nuva IS y la uaón d arbtraj (qu no varía), hay un xso d dmanda n l mrado montaro. st xso d dmanda n l mrado montaro ondu a una lvaón d la ofrta montara, a través d la ompra d rsrvas ntrnaonals a argo dl BCR, lo ual lva l nvl d rsrvas ntrnaonals, dsplazando la urva LM dsd su posón nal, hasta LM. l nuvo qulbro (punto B) n l qu s ruzan nuvamnt las urvas IS, LM y BB, s alanza on una mayor produón, una mayor antdad d rsrvas ntrnaonals y una tasa d ntrés domésta naltrada. Políta ambara: una dvaluaón (d>). Una dvaluaón afta smultánamnt al mrado d bns y al mrado d bonos. n l mrado d bns, una dvaluaón, dada la ondón Marshall Lrnr, mjora la balanza omral nrmnta la dmanda agrgada d la onomía. sto gnra un xso d dmanda d bns ndu a un aumnto dl nvl d atvdad. st nrmnto d la produón, a su vz, lva la dmanda d dnro, gnra un xso d dmanda y oblga al Bano Cntral a omprar dólars, lo qu produ un nrmnto n las rsrvas ntrnaonals y d sta manra s nytan sols n la onomía. n l mrado d bonos, l aumnto dl tpo d ambo, al dsmnur la dvaluaón sprada y har más rntabl los bonos n monda naonal, ndu al públo a omprar bonos doméstos lo ual lva su pro y dsmnuy su rndmnto, s dr la tasa d ntrés domésta. sto a su vz, lva la dmanda nomnal d dnro lo qu produ un nrmnto d las rsrvas ntrnaonals y d los sols n la onomía, rforzando l fto drvado d la ratvaón. Por lo tanto, una dvaluaón gnra un nrmnto d la produón y d las rsrvas ntrnaonals, mntras qu la tasa d ntrés domésta dsmnuy Para la rspusta matmáta véas l apénd.6. 24

26 Fgura 6 LM ( B br ) LM ( B br ) B BB ( ) BB ( ) IS ( ) IS ( ) ftos d una dvaluaón. Una dvaluaón gnra una lvaón d la atvdad onóma y d las rsrvas ntrnaonals; mntras qu la tasa d ntrés domésta dsmnuy. n la fgura 6, asumndo qu la onomía s nuntra nalmnt n l punto, l nrmnto dl tpo d ambo dsplaza la IS haa la drha, hasta IS, y smultánamnt la BB haa abajo, hasta BB. n l punto d ntrsón d la nuva IS y la nuva BB, hay un xso d dmanda n l mrado montaro, lo ual orgna un nrmnto d la ofrta montara, mdant la ompra d rsrvas ntrnaonals a argo dl BCR, dsplazando la urva LM dsd su posón nal hasta LM. l nuvo qulbro (punto B), n l ual s ruzan nuvamnt las urvas IS, LM y BB, s alanza on un mayor nvl d produón, una mayor antdad d rsrvas ntrnaonals y una tasa d ntrés mnor. 25

27 Contxto ntrnaonal: lvaón d la tasa d ntrés xtrna (d>). l nrmnto d la tasa d ntrés xtrna lva la rntabldad d los bonos n monda xtranjra, dsplaza la dmanda d bonos naonals, y por tanto, lva l rndmnto d los msmos (lva la tasa d ntrés domésta, ). l nrmntars la tasa d ntrés domésta, por un lado, s rdu l onsumo y la nvrsón, gnrando un xso d ofrta n l mrado d bns, lo qu ha ar l nvl d atvdad o produón, n dho mrado. Por otro lado, l nrmnto d la tasa d ntrés domésta, rdu la dmanda nomnal d dnro y la antdad d rsrvas ntrnaonals n la onomía. La aída dl nvl d produón, n l mrado montaro, orgna una rduón d la dmanda por dnro, y produ un xso d ofrta n st mrado. st xso d ofrta, n un régmn d tpo d ambo fjo, oblga al Bano Cntral a ntrvnr para dfndr la pardad ambara ontrayndo la antdad d dnro y prdndo rsrvas ntrnaonals, rforzando l fto drvado d la aída n l nvl d atvdad onóma. Por lo tanto, un nrmnto d la tasa d ntrés xtrna gnra una rduón d la produón y d las rsrvas ntrnaonals, mntras qu la tasa d ntrés domésta aumnta Para la rspusta matmáta, véas l apénd.6. 26

28 Fgura 7 LM ( B br ) LM ( B br ) B BB ( ) BB ( ) IS ftos d un nrmnto d la tasa d ntrés xtrna. Una lvaón d la tasa d ntrés xtrna gnra una rduón dl nvl d atvdad y d las rsrvas ntrnaonals y un nrmnto d la tasa d ntrés domésta. n la fgura 7, onsdrando qu la onomía s nuntra nalmnt n l punto, l aumnto n la tasa d ntrés xtrna dsplaza la urva BB haa arrba, hasta BB. n l punto d ntrsón d sta nuva BB y la IS (qu no varía), hay un xso d ofrta n l mrado montaro. st xso d ofrta, oblga al Bano Cntral a ntrvnr vndndo rsrvas ntrnaonals, ontrayndo la ofrta montara, dsplazando la urva LM, hasta LM. l nuvo qulbro (punto B) n l ual s ruzan nuvamnt las urvas IS, LM y BB, s alanza on un mnor nvl d atvdad, un mnor nvl d rsrvas ntrnaonals y una tasa d ntrés domésta más lvada. 27

29 3.3. xtnsón dl Modlo: Control a la salda d aptals. n la són prva vmos qu n un régmn d tpo d ambo fjo, un nrmnto n la tasa d ntrés xtrna orgna una aída d la produón y d las rsrvas ntrnaonals, y a la vz lva la tasa d ntrés domésta. Una vz produdo st shok xógno xtrno advrso, l Bano Cntral, para vtar la pérdda d una mayor antdad d rsrvas ntrnaonals, pud mplmntar un ontrol a la salda d aptals. l Modlo Mundll - Flmng prsntado s útl para analzar los ftos d una mplmntaón d un ontrol a la salda d aptals, n la produón, las rsrvas ntrnaonals y n la tasa d ntrés domésta. l ontrol a la salda d aptals s modla dsmnuyndo l rndmnto n monda naonal dl atvo xtranjro, on un mpusto. Un mpusto (ρ) al rndmnto nomnal d los bonos n monda xtranjra modfa la uaón d arbtraj d la sgunt forma ( ρ )( θ ). sí, un ontrol d aptals (aumnto d ρ ), gnra una dsmnuón d la rntabldad d los bonos xtranjros, lo qu orgna una rduón d la dmanda d monda xtranjra. l Bano Cntral ntrvn omprando dvsas y d s modo nrmnta tambén su nvl d rsrvas. La tasa d ntrés s rdu dbdo a la aída n l pro d los bonos n monda naonal. sta aída gnra un xso d dmanda n l mrado d bns, prsonando al alza la produón. n onsuna, los ontrols a las saldas d aptals podrían prmtr, n runstanas spals, a los Banos Cntrals rvrtr la tndna orgnada por shoks xtrnos advrsos y mantnr onstant l tpo d ambo L MODLO MUNDLL - FLMING CON TIPO D CMBIO FLXIBL. n un régmn d tpo d ambo flxbl, la autordad montara no s ompromt a mantnr stabl l tpo d ambo, por lo qu pud ddr l stok d rsrvas ntrnaonals qu dsa mantnr y n onsuna l stok d ofrta montara. n st régmn l Bano Cntral dja qu l tpo d ambo s dtrmn lbrmnt n l mrado 3 Para la rspusta matmát a, véas l apénd.7. 28

30 orrspondnt. Por lo tanto, la antdad d dnro s onvrt n una varabl xógna dl modlo. n tal sntdo, l arbtraj d los rndmntos d los atvos doméstos y xtrnos s alanza vía varaons n l tpo d ambo. Ést varía para rstablr la pardad n la uaón d arbtraj. Por jmplo, s los bonos n monda naonal son prbdos omo más rsgosos, orgnándos una dfrna n l rndmnto, favorabl a los bonos n monda xtranjra, l públo qurrá omprar mayor antdad d dólars a ambo d sols. l nrmnto d la dmanda d dólars, n st régmn, aumnta l tpo d ambo y gnra una dsmnuón n la dvaluaón sprada. D sta manra s rstabl la pardad d los rndmntos d los atvos doméstos y xtrnos. Nóts qu n l modlo on tpo d ambo flxbl, l nvl d rsrvas s una varabl xógna, mntras qu n l modlo on tpo d ambo fjo ra una varabl ndógna. smsmo, s prsntan otras dfrnas on l régmn d tpo d ambo fjo: () l tpo d ambo s una varabl ndógna y s dtrmna n la uaón d arbtraj, () La tasa d ntrés s dtrmna n l mrado montaro (omo n una onomía rrada), y () La produón, gual qu n un régmn d tpo d ambo fjo, s dtrmna n l mrado d bns. 4.. l Modlo l modlo vn dado por las uaons dl mrado d bns, l mrado montaro y la uaón d arbtraj d las tasas d ntrés, qu furon dsrtas antrormnt. D C( d, ) I ( ) G X (, ) M ( d, ) () s br b d B B (,, b) (2) 29

31 θ (3) Dond : d T n st modlo on tpo d ambo flxbl, la produón () s dtrmna n l mrado d bns, la tasa d ntrés domésta () n l mrado montaro, y l tpo d ambo () n la uaón d arbtraj. Las varabls xógnas son los mpustos (T), l gasto públo (G), l PBI ntrnaonal ( ), l stok d bonos n monda naonal n podr dl BCR (B b ), l osto d transaón (b), la tasa d ntrés xtrna (), l rsgo dl atvo domésto (θ), l tpo d ambo sprado ( ) y las rsrvas ntrnaonals dl Bano Cntral (B br ). Los nstrumntos d políta son l gasto públo (G), los mpustos (T), la ompravnta d bonos naonals (B b ) y d rsrvas ntrnaonals dl Bano Cntral (B br ). 3

32 Fgura 8 LM ( B br, B b, b) BB(,,, θ ) IS( G, T,, ) l qulbro gnral. l nvl d qulbro d la produón, la tasa d ntrés y l tpo d ambo vn dtrmnado por la ntrsón d la IS, la LM y la BB (Punto ) Políta Fsal, Políta Montara y Contxto Intrnaonal Políta fsal xpansva: aumnto dl gasto públo (dg>). l nrmnto dl gasto dl gobrno fnanado on msón d bonos gubrnamntals, tal omo vmos antrormnt, no altra la antdad d dnro n la onomía, por lo ual no hay ftos drtos n l mrado montaro. n l mrado d bns, l mayor gasto públo n bns naonals, aumnta la dmanda y produ un xso d dmanda n st mrado, qu gnra un nrmnto n l nvl d produón. n l mrado montaro, l nrmnto d la produón lva la dmanda d dnro, produ un xso d dmanda, qu ndu a una lvaón d la tasa d ntrés domésta, lo ual rdu la nvrsón prvada, pro no lo sufnt 3

33 omo para lmnar l mpato xpansvo dl gasto públo. Fnalmnt, n la uaón d arbtraj, l aumnto d la tasa d ntrés domésta, lva l rndmnto d los bonos n monda naonal, lo qu ndu al públo a vndr sus bonos n dólars, y sto gnra una aída dl tpo d ambo nomnal. Por lo tanto, una políta fsal xpansva gnra un nrmnto d la produón, un nrmnto d la tasa d ntrés domésta y una rduón dl tpo d ambo 3. Fgura 9 C B LM BB ( ) BB ( ) IS( G, ) IS2( G, ) IS( G, ) ftos d una políta fsal xpansva. l nrmnto dl gasto dl gobrno provoa un nrmnto d la produón y d la tasa d ntrés, mntras qu l tpo d ambo dsmnuy. n la fgura 9, asumndo qu la onomía s nuntra nalmnt n l punto, l nrmnto dl gasto dl gobrno traslada la urva IS haa la drha, hasta IS. n l punto d ntrsón ntr sta nuva IS y la LM qu no s ha dsplazado (punto B), l rndmnto d los bonos n monda naonal s mayor qu l d los 3 Para la rspusta matmáta véas l apénd B.6. 32

34 bonos n monda xtranjra, ndundo al públo a omprar más bonos n monda naonal y produndo una aída dl tpo d ambo, lo ual dsplaza la urva IS, hasta IS 2 y, smultánamnt la BB haa arrba, hasta BB. l nuvo qulbro (punto C) n l qu s ruzan nuvamnt las urvas IS, LM y BB, s alanza on una mayor produón, una mayor tasa d ntrés y un mnor tpo d ambo. Políta montara xpansva: ompra d bonos a argo dl BCR (db b >). Una políta montara xpansva nrmnta la antdad d dnro, dando lugar a un xso d ofrta d dnro qu ndu a una aída d la tasa d ntrés. La aída d la tasa d ntrés afta a los otros dos mrados. n l mrado d bns, aumntan l onsumo y la nvrsón, orgnándos un xso d dmanda d bns, lo ual da lugar a un nrmnto dl produto. n l mrado d bonos, la aída d la tasa d ntrés, dsmnuy la rntabldad dl atvo n monda naonal. n onsuna, aumnta la dmanda dl públo por atvos n monda xtranjra, ndundo a una lvaón dl tpo d ambo. Con un tpo d ambo más lvado y asumndo qu s umpl la ondón Marshall-Lrnr, s lvan las xportaons ntas, la dmanda d bns naonals y, por tanto, s produ un nrmnto d la produón. Por lo tanto, una políta montara xpansva gnra un nrmnto d la produón, una rduón d la tasa d ntrés domésta y un nrmnto dl tpo d ambo Para la rspusta matmáta véas l apénd B.6. 33

35 Fgura LM ( B b ) LM b ( B ) B BB ( ) BB ( ) IS ( ) IS ( ) ftos d una políta montara xpansva. l nrmnto d la antdad d dnro provoa un nrmnto d la produón y dl tpo d ambo, mntras qu la tasa d ntrés dsmnuy. n la fgura, asumndo qu la onomía s nuntra nalmnt n l punto, l nrmnto d la antdad d dnro n la onomía dsplaza la LM haa abajo, hasta LM. n l punto d ntrsón ntr sta nuva urva LM y la IS (qu aún no s ha movdo), l rndmnto d los bonos n monda naonal s mnor al rndmnto d los bonos n monda xtranjra, lo ual ndu al públo a omprar los bonos n dólars, lo qu produ un nrmnto dl tpo d ambo. sta lvaón dl tpo d ambo dsplaza, smultánamnt, la IS haa la drha, hasta IS, y la BB haa abajo, hasta BB. l nuvo qulbro (punto B) n l qu s ruzan nuvamnt las urvas IS, LM y BB, s alanza on una mayor produón, una mnor tasa d ntrés y un mayor tpo d ambo. 34

36 Contxto ntrnaonal: lvaón d la tasa d ntrés xtrna (d >). Una lvaón d la tasa d ntrés xtrna lva la rntabldad n monda naonal dl atvo xtranjro. n onsuna, la dmanda dl públo por st atvo aumnta, ndundo un alza n l tpo d ambo. Con un tpo d ambo mayor y bajo l supusto d qu s umpl la ondón Marshall - Lrnr, s lvan las xportaons ntas, gnrándos un xso d dmanda d bns qu, a su vz, lva la produón. n l mrado montaro, l aumnto d la produón, produ un nrmnto d la dmanda d dnro naonal, lo ual ndu a un nrmnto d la tasa d ntrés. 33 D sta manra, un nrmnto d la tasa d ntrés xtrna gnra un nrmnto d la produón, d la tasa d ntrés domésta y dl tpo d ambo 34. Fgura LM B C BB(, ) BB 2(, ) BB (, ) IS ( ) IS ( ) ftos d un nrmnto d la tasa d ntrés xtrna. Una lvaón d la tasa d ntrés xtrna gnra un nrmnto dl nvl d atvdad, d la tasa d ntrés domésta y dl tpo d ambo l ltor s stará prguntando: Cómo s posbl qu un shok xtrno advrso lv l nvl d atvdad onóma? La rspusta s nuntra n la partulardad d los mansmos d transmsón y n l arátr xpansvo d una dvaluaón. n st modlo, un nrmnto d la tasa d ntrés xtrna, gnra un aumnto dl tpo d ambo y asumndo qu s umpl la ondón Marshall Lrnr, produ un nrmnto dl nvl d atvdad onóma. Para la rspusta matmáta véas l apénd B.6. 35

37 n la fgura, asumndo qu la onomía s nuntra nalmnt n l punto, la lvaón d la tasa d ntrés xtrna dsplaza la BB haa arrba, hasta BB. n l punto d ntrsón ntr sta nuva urva BB y la LM (qu no varía), l rndmnto d los bonos n monda xtranjra s mayor al rndmnto d los bonos n monda naonal, lo ual ndu a la ompra d bonos xtranjros gnrando un nrmnto dl tpo d ambo. st aumnto dl tpo d ambo dsplaza la urva BB haa abajo, hasta BB 2, y la IS haa arrba, hasta IS, smultánamnt. l nuvo qulbro (punto B) n l qu s ruzan nuvamnt las urvas IS, LM y BB, s alanza on una mayor produón, una mayor tasa d ntrés y un tpo d ambo más lvado. Rsumn l modlo Mundll - Flmng s una xtnsón dl tradonal modlo IS-LM para l ontxto d onomías abrtas. Tn omo maro nsttuonal un mrado d bonos y duda públa muy dsarrollado y lbr movldad d aptals. Supon la xstna d uatro mrados, l mrado d bns, l mrado montaro, l mrado d bonos naonals y l mrado d bonos xtranjros. l modlo tn dos varants básas: Con tpo d ambo fjo y on tpo d ambo flxbl. l modlo Mundll - Flmng on tpo d ambo fjo supon la xstna d uatro mrados: l mrado d bns, l mrado montaro, l mrado d bonos naonals y l mrado d bonos xtranjros. Por la Ly d Walras, prsndmos dl mrado d bonos xtranjros. n st modlo, l qulbro gnral s alanza uando los mrados d bns, dnro y bonos n monda naonal, stán n qulbro, dond la produón () s dtrmna n l mrado d bns, las rsrvas ntrnaonals dl Bano Cntral (B br ) n l mrado montaro, y la tasa d ntrés domésta () n la uaón d arbtraj. Por otro lado, n st modlo, los nstrumntos d políta son l gasto públo (G), los mpustos (T), la ompra-vnta d bonos naonals (Bb) y l tpo d ambo (). n l modlo Mundll - Flmng on tpo d ambo fjo, una políta fsal xpansva gnra un nrmnto dl produto y d las rsrvas ntrnaonals dl BCR; mntras 36

38 qu la tasa d ntrés domésta s mantn onstant; una dvaluaón produ un nrmnto d la atvdad onóma y d las rsrvas ntrnaonals, mntras qu la tasa d ntrés domésta dsmnuy; por últmo, un nrmnto d la tasa d ntrés xtrna provoa una aída dl nvl d atvdad, una rduón d las rsrvas ntrnaonals y un nrmnto d la tasa d ntrés domésta. n l modlo Mundll - Flmng on tpo d ambo flxbl la autordad montara no s ompromt a mantnr stabl l tpo d ambo, por lo qu pud ddr l stok d rsrvas ntrnaonals qu dsa mantnr y n onsuna l stok d ofrta montara. n st modlo, la produón (), al gual qu n un régmn d tpo d ambo fjo, s dtrmna n l mrado d bns, la tasa d ntrés s dtrmna n l mrado montaro y l tpo d ambo s dtrmna n la uaón d arbtraj, Los nstrumntos d políta son l gasto públo (G), los mpustos (T), la ompra-vnta d bonos naonals (B b ) y las rsrvas ntrnaonals dl Bano Cntral (B br ). n l modlo Mundll - Flmng on tpo d ambo flxbl, una políta fsal xpansva gnra un nrmnto d la produón, y d la tasa d ntrés y una dsmnuón n l tpo d ambo, una políta montara xpansva lva l nvl d atvdad y l tpo d ambo y gnra una dsmnuón d la tasa d ntrés; y, ant un nrmnto d la tasa d ntrés xtrna, s nrmntan la tasa d ntrés domésta, l nvl d atvdad y l tpo d ambo. Térmnos Clavs Movldad Prfta d Captals. Ly d Walras. Condón Marshall Lrnr. Condón d rbtraj. Régmn d Tpo d Cambo Flxbl. Régmn d Tpo d Cambo Fjo. 37

39 Lturas Complmntaras Para una omparaón dl modlo Mundll Flmng on l análss kynsano d onomías abrtas, ronológamnt antror, así on los modlos qu l sguron, véas Rnaldo Gonçalvs, Nova onoma Intrnaonal: Uma Prsptva Braslra, Ro d Janro, Campus, 998. Para una rvsón dl pnsamnto analíto d postgurra sobr maroonomía ntrnaonal, así omo d una dtallada dsusón sobr los avans más rnts, véas Maur Obstfld, Intrnatonal Maroonoms: Byond th Mundll-Flmng modl, NBR Workng Papr 8369, pp.2, 2. 38

40 pénd Matmáto PÉNDIC L MODLO MUNDLL - FLMING CON TIPO D CMBIO FIJO... l modlo. l modlo vn dado por las uaons dl mrado d bns, l mrado montaro y la uaón d arbtraj d las tasas d ntrés. D C( d, ) I ( ) G X (, ) M ( d, ) () s br b d B B (,, b) (2) θ (3) Dond: d T Produón. D Dmanda por bns doméstos. C Funón d Consumo. d Ingrso Dsponbl. Tasa d ntrés domésta. I Funón d Invrsón. G Gasto Públo. X xportaons. Tpo d Cambo. Produón Intrnaonal. M Importaons. s Ofrta Nomnal d dnro. 39

41 4 d Dmanda Nomnal d dnro. b Costo d transaón d mantnr dnro. Tasa d ntrés ntrnaonal. Tpo d ambo sprado. Tpo d ambo atual. θ Rsgo País..2. La forma strutural y la Condón Marshall - Lrnr. La forma strutural xprsando las uaons n l ordn apropado para dsutr las ondons d stabldad, s obtn: D ( ) s d (2 ) θ (3 ) Dfrnando st sstma d uaons rspto a todas las varabls y ordnándolas matralmnt obtnmos la forma strutural dl modlo. n ésta s dntfan las varabls ndógnas y las varabls xógnas dl modlo. db d d d d db d dt dg X n d db d D m s b b br ) ( 2 θ β (4)

42 Dond: Z k D Cd s Cd m Md n Cd m β α X M M ( α x a ) > : Smbolza la forma gnéra d la drvada paral d la varabl Z rspto a la varabl k. : Drvada paral dl onsumo nvrsón rspto a la tasa d ntrés domésta. : Propnsón margnal a onsumr. : Propnsón margnal a ahorrar. : Propnsón margnal a mportar. : Propnsón margnal a onsumr bns naonals. : Condón Marshal Lrnr. : lastdad pro d las xportaons. α M : lastdad pro d las mportaons, n valor absoluto. l sstma (4) tambén pud xprsars omo: BX (4 ) Dond: ( s m) D d db d br B n β 2 X b 4

43 X dg dt d b db d dθ d d db La ondón Marshall - Lrnr. La balanza omral s dfn omo: BC X ξm Dfrnando la xprsón antror obtnmos: BC ξ X M ξ M ξ ξ xprsándolo la drvada antror n térmnos d lastdads y asumndo qu la balanza omral s nuntra nalmnt n qulbro ( X ξm ), s obtn: BC ξ M ( α α ) β x M La drvada antror s postva s y sólo s s umpl: ( α x α ) > M 42

44 Dond: α X X ξ ξ X α M M ξ ξ M.3. Las ondons d stabldad. Las ondons d stabldad dl modlo s analzan a partr d la matrz, la ual orrspond a la matrz d las drvadas parals d las varabls ndógnas. Las ondons d stabldad dl sstma son: ) tr ( s m) 2 < ) ( s m) < ) ( s m) ( s m) > n st modlo s umpln las trs ondons d stabldad..4 Las pndnts d las urvas IS, LM y BB. Las pndnts d las urvas IS, LM y BB, qu s drvan a partr d las uaons () (2) y (3), n l plano (,) son: d d ( s m) < IS D d d LM > 43

45 d d BB.5 La forma rduda. La forma rduda dl sstma (4) pud xprsars omo: d db d br dg dt d b db d dθ d d db (5) O tambén n forma matral omo: CX (5 ) Dond : C B Los omponnts d la matrz C son: 2 n 44

46 3 D / 2 β 4 5 D 6 D 7 D X n 23 [( s m) D ] / 2 β 24 ( s m) 25 [( s m) D ] 45

47 26 27 [( s m) D ] [( s m) D ] 28 X 29 ( s m) b ( s m) / ( s m) 36 ( s m) 37 ( s m)

48 Dond: ( s m) <.6. Políta fsal, políta ambara y ontxto ntrnaonal. Políta fsal xpansva: aumnto dl gasto d gobrno (dg>). d dg > db br dg > d Dond: ( s m) Políta ambara: lvaón dl tpo d ambo (d>). d 2 D / β d > db br [( s m) D ] 2 / β d > d 2 ( s m) / d < 47

49 Contxto ntrnaonal: lvaón d la tasa d ntrés xtrna (d >). d D d < db [ s m) D ] br ( d < d d >.7 xtnsón dl modlo Mundll - Flmng: Control a la salda d aptals (dr >). d ( d θ) D dρ> db br ( d θ)[ D ( s m) ] dρ > d ( s m)( d θ) d ρ < Dond: ( s m) < 48

50 PÉNDIC B L MODLO MUNDLL - FLMING CON TIPO D CMBIO FLXIBL. B.. l modlo. l modlo vn dado por las uaons dl mrado d bns, l mrado montaro y la uaón d arbtraj d las tasas d ntrés. D C( d, ) I ( ) G X (, ) M ( d, ) () s br b d B B (,, b) (2) θ (3) Dond: d T B.2. La forma strutural. xprsando las uaons n l ordn apropado para dsutr las ondons d stabldad, s obtn: D d s ( ) (2 ) θ (3 ) Dfrnando st sstma d uaons rspto a todas las varabls y ordnándolas matralmnt obtnmos la forma strutural dl modlo. n ésta s dntfan las varabls ndógnas y las varabls xógnas dl modlo. 49

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