Proyección principales magnitudes (millones de EUR)

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1 CaixaBank Sector: Servicios financieros Caixabank ha obtenido un resultado neto de 708 millones de euros en el primer semestre de 2015, un 75% superior al del mismo periodo del año anterior. El resultado recurrente ha crecido un 17,6% respecto al 1S2014 impulsado por el incremento del margen de intereses (+12,6% i.a.) y la evolución favorable de las comisiones que se mantienen en niveles record (+10,4% i.a.), y la reducción de los costes recurrentes (-0,7% i.a.) propiciada por las primeras sinergias que surgen a raíz de la incorporación de Barclays España. La tasa de morosidad ha experimentado un fuerte retroceso hasta el 9,0% y se ha registrado una caída muy significativa de millones de euros en el saldo de dudosos. Con todo, recomendamos infraponderar el valor, con un precio objetivo de 3,25 euros por acción de aquí al cierre del ejercicio de Datos clave Recomendación: Infraponderar (elevamos) Precio actual: 3,66 (18/09/2015) Precio objetivo: 3,25 (desde 3,97) Potencial: -11,2% Horizontes de rentabilidad 1M 3M 12M Absoluto -8,72% -15,27% -24,23% Relativo al sector 0,11% -6,19% -21,27% Performance frente al índice de referencia (12m=100) CaixaBank Bancos s-14 n-14 e-15 m-15 m-15 j-15 s-15 Proyección principales magnitudes (millones de EUR) 6M15A e 2016e 2017e Margen de intereses Margen operativo Margen de explotación Resultado antes de impuestos Resultado total Evolución CaixaBank (EUR) j-08 j-09 j-10 j-11 j-12 j-13 j-14 j-15 Información del valor (EUR, millones) 6M15 Cotización 3,59 Rango 52 semanas 4-5 Volúmen negociado 3 meses Capitalización bursátil Free Float 39,74% Posiciones cortas (sobre float) 0,00% Acciones en circulación Dividendo bruto 0,00 Rentabilidad por dividendo 0,00% datos son completos y correctos antes de tomar una decisión de inversión. AFI declina toda responsabilidad por el uso que pueda derivarse de la utilización de este servicio. 1

2 Últimos resultados publicados (6M15) Caixabank obtiene un beneficio neto de 708 millones de euros en el primer semestre de 2015, un 75% más que en el mismo periodo de 2014, sustentado por los ingresos recurrentes: tanto el margen de intereses como las comisiones netas han crecido durante el semestre (un 12,6% y un 10,4% i.a., respectivamente) mientras que los costes recurrentes se han reducido un 0,7% i.a. Claves de los resultados presentados en el segundo trimestre del año: (i) El crecimiento de los ingresos recurrentes se ha sustentado en el progreso de abaratamiento de los costes de financiación que continúa mejorando el margen de clientes. Esta mejora de los costes viene por 4 vías: reducción de los costes de los depósitos a plazo, vencimiento de emisiones mayoristas, trasvase a depósitos a la vista más baratos y fondeo TLTRO. Los gastos de explotación aunque han sufrido un aumento de manera interanual (+8,8%), durante la segunda parte del semestre se redujeron a medida que las sinergias del Barclays comenzaron (-1,5%). (ii) El total de Resultados por Operaciones Financieras (ROF) acumulado en el año ha ascendido a 696 millones de euros, un +36% en la comparación interanual. (iii) El margen bruto del grupo ha aumentado un 21,7% respecto al semestre anterior alcanzando los millones de euros produciéndose una mejora del ratio de eficiencia hasta el 50,8%, apoyada por la anticipación de los objetivos de ahorro en costes. En cuanto al negocio, durante este semestre, se ha producido un buen resultado en activos bajo gestión (+26,3% i.a.) a la par que la cartera crediticia sana (ex promotor) aumenta un 8,9% i.a. Por su parte, tanto los recursos de clientes en balance como los de fuera de balance experimentaron una variación anual positiva (+3,3% y +27,5% i.a. respectivamente). Con la culminación de la incorporación de Barclays España, la liquidez continúa siendo elevada con una ratio LTD (Loan-to-Deposit) que alcanza el 109% (190 pb menos que en el trimestre anterior). Por otro lado, en el 2T15 se ha producido una mejora en el mix del pasivo: incrementaron los recursos minoristas a expensas de la financiación mayorista. Evolución principales magnitudes (miles de EUR) Ratios de mora y cobertura (%) 21,7% 6M14 6M ,7% ,8% ,8% Margen de intereses Margen bruto Margen de explotación Resultado total atribuido al Grupo de CaixaBank 90% 80% 70% 60% 50% 40% 30% 20% 10% Ratio de morosidad Ratio de cobertura 77% 66% 65% 61% 61% 59% 58% 55% 55% 54% 54% 11,40% 9,41% 11,17% 11,66% 11,36% 10,78% 10,48% 9,70% 9,70% 10,90% 9,00% 14,00% 12,00% 10,00% 8,00% 6,00% 4,00% 2,00% Distribución concesión de crédito (%) 0% 0,00% 1T13 2T13 3T13 4T13 1T14 2T14 3T14 4T14 1T15 2T15 ESP Evolución pago de dividendos (millones de EUR) Sectores productivos 29% Filiales inmobiliarias 1% Promotores 7,13% Sector Público 7% Créditos a particulares 56% datos son completos y correctos antes de tomar una decisión de inversión. AFI declina toda responsabilidad por el uso que pueda derivarse de la utilización de este servicio. 2

3 Análisis sectorial y comparables Caixabank / Bancos Fuente: Afi, Reuters Grupo de comparables (EUR, millones) País Cap bursatil Precio objetivo Potencial Margen operativo Apalancamiento CaixaBank SA SPAIN ,25 18,41% n.d. Banco de Sabadell SA SPAIN ,21 98,69% n.d. Bankia, S.A. SPAIN ,26 98,79% n.d. Bankinter SA SPAIN ,76 4,83% 786 n.d. Banco Popular Espanol SA SPAIN ,20 23,09% n.d. BPA ROE PER PVB RPD 12 m Payout 2015e 2016e 2017e CaixaBank SA 4,44% 18,6 x 0,8 x 4,45% 82,56% 0,23 0,33 0,40 Banco de Sabadell SA 5,02% 14,1 x 0,7 x 2,63% 37,19% 0,13 0,19 0,21 Bankia, S.A. 8,24% 11,5 x 1,0 x 2,32% 26,80% 0,10 0,10 0,11 Bankinter SA 9,60% 16,3 x 1,6 x 2,72% 44,29% 0,43 0,49 0,54 Banco Popular Espanol S 2,69% 21,1 x 0,6 x 1,80% 37,91% 0,17 0,30 0, Evolución frente al grupo de comparables (ENE12=100) CaixaBank SA Banco Popular Espanol SA Bankinter SA Banco de Sabadell SA Bankia, S.A. 100% 80% 60% 40% Dependencia del mercado nacional*(%) -10,55% 0,00% -0,29% 8,84% ,00% % 50 0% CaixaBank S.A. Bankia (mismo 2013 y 2014) B. Popular Bankinter B. Sabadell 0 e-12 a-12 j-12 o-12 e-13 a-13 j-13 o-13 e-14 a-14 j-14 o-14 e-15 a-15 j-15 Fuente: Afi, Bloomberg (*)Ingresos nacionales/ingresos totales datos son completos y correctos antes de tomar una decisión de inversión. AFI declina toda responsabilidad por el uso que pueda derivarse de la utilización de este servicio. 3

4 Estrategias de inversión, valoración y riesgos Análisis económico y de mercados En lo referente a la gestión del riesgo, el saldo dudoso experimentó una caída muy significativa de millones de euros sustentada en el desapalancamiento de la cartera de crédito a promotores. En este contexto, la ratio de morosidad se redujo hasta el 9,0% (250 p.b. por debajo del sector) y la elevada ratio de cobertura se ha mantenido estable en el 54%. La entidad cierra el semestre manteniendo una fuerte posición en solvencia con la ratio de capital CET1 fully loaded situada en el 11,5% y la de CET1 phased-in en 12,8%. La integración de Barclays España ha culminado con éxito en tan solo 4,5 meses. La adquisición ha supuesto una mejora en la posición competitiva de Caixabank en segmentos y regiones clave, así como unos resultados que se han comportado mejor de lo previsto: las sinergias de coste para 2015 se han revisado al alza de 83 millones de euros a 102 millones de euros. Con todo, recomendamos infraponderar el valor, con un precio objetivo de 3,25 euros por acción de aquí al cierre del ejercicio de Termómetro del consenso (EUR, %) Evolución precio objetivo frente Afinet (EUR) Precio Afinet Cotización P. objetivo consenso Fuente: Factset Tabla de revisiones (EUR) Fecha Recomendación Cotización PO AFI julio-14 Vender 4,53 2,91 enero-15 Sobreponderar 4,35 4,46 febrero-15 Sobreponderar 3,93 4,46 junio-15 Sobreponderar 4,24 3,86 julio-15 Vender 4,33 3,92 septiembre-15 Infraponderar 3,59 3,25 Fuente: Afi 2 1 s-07 s-08 s-09 s-10 s-11 s-12 s-13 s-14 s-15 Precio objetivo de Afinet Global EAFI calculado a partir de un modelo de descuento de dividendos al que se le aplica una prima de riesgo de mercado y una prima de riesgo de crédito. datos son completos y correctos antes de tomar una decisión de inversión. AFI declina toda responsabilidad por el uso que pueda derivarse de la utilización de este servicio. 4

5 Principales magnitudes Balance de situación consolidado (millones de EUR) 2T15 1T15 4T14 3T14 2T14 1T14 4T13 Caja y depósitos en bancos centrales Variación (%) 33,94-11,40-27,07-48,36-39,42-12,63-35,97 Inversiones crediticias Variación (%) 9,02 10,98 12,19 9,33-0,34 8,32 21,40 Prestamos netos Variación (%) 5,64-6,49-9,56-9,25-14,49-8,00-7,65 Prestamos / Depositos (%) 118,24 109,04 106,40 108,97 112,67 119,49 125,66 Prestamos / Activo total (%) 62,47 57,80 57,68 59,22 60,27 61,53 62,11 Participaciones Activo material Activos por impuestos diferidos Resto de activos ACTIVO TOTAL Variación (%) 7,30-0,46-2,62-4,03-9,94-2,33-0,31 2T15 1T15 4T14 3T14 2T14 1T14 4T13 Depósitos de la clientela Variación (%) 5,97 2,48 6,80 4,11 4,08 8,91 7,10 Pasivos financieros a coste amortizado Variación (%) -7,16-24,74-30,38-31,22-34,70-20,34-13,83 Pasivos financieros / Activo total (%) 18,50 18,66 19,23 19,61 21,38 24,69 26,90 Provisiones Pasivos por impuestos diferidos Resto pasivos PASIVO TOTAL Variación (%) 7,23-0,78-3,13-4,68-10,86-2,99-0,99 PATRIMONIO NETO Principales ratios financieros (%) 2T15 1T15 4T14 3T14 Margen ingresos no financieros 72,93 59,49 62,36 66,32 Margen gastos no financieros 136,65 119,17 136,98 139,84 Margen antes de impuestos -0,41-0,90-4,02-5,15 Margen neto 7,20 5,36 4,42 3,41 ROA (Resultado neto / Activos totales medios) 0,25 0,18 0,15 0,12 RWA (Resultado neto / Activos ponderados por riesgo) 0,56-0,36 0,28 ROE (Resultado atribuido / Fondos propios medios) 3,55 2,50 2,15 1,64 RTC (Resultado atribuido / Fondos propios medios tangibles) 0,92 0,63 0,50 0,38 RIV (Resultado atribuido / Capital invertido) 0,92 0,63 0,50 0,38 DuPont ROE 3,55 2,50 2,15 1,64 TIER I 11,50 13,00 12,70 12,70 TIER II 14,40 16,10 16,00 15,80 Ratio de eficiencia 79,02 74,72 84,37 84,08, cuentas trimestrales compañía datos son completos y correctos antes de tomar una decisión de inversión. AFI declina toda responsabilidad por el uso que pueda derivarse de la utilización de este servicio. 5

6 Descripción de la compañía Análisis económico y de mercados Caixabank es un grupo inversor con participaciones en empresas financieras e industriales, con una firme apuesta por la internacionalización, que aporta valor a largo plazo para el accionista mediante la gestión activa de su cartera, impulsando el crecimiento, desarrollo y rentabilidad de las empresas en las que participa, con un criterio de riesgo controlado. La entidad financiera cuenta con dos líneas de negocio que combinan inversiones en entidades cotizadas, líderes en sus sectores, con participaciones en sociedades no cotizadas, configurando una cartera diversificada y difícilmente replicable que nos confiere una posición única en el mercado. La sociedad desarrolla su negocio a través de dos líneas principales de actividad: Una línea de actividad de servicios que engloba las participaciones en empresas cotizadas que operan en sectores de servicios, y en empresas no cotizadas en fase avanzada del ciclo empresarial. Una línea de actividad financiera y de seguros que agrupa las participaciones en bancos internacionales y compañías aseguradoras, así como en sociedades financieras especializadas no cotizadas. El 27 de enero de 2011 el Consejo de Administración aprobó la reorganización del Grupo La Caixa. Esta reorganización suponía el traspaso del negocio bancario de la Caixa a Caixabank (que pasaba a ser un banco, CaixaBank), y por otro lado, el traspaso de las participaciones industriales en Gas Natural, Agbar, Port Aventura y Mediterránea de Caixabank a una nueva entidad dependiente de La Caixa. Asimismo, se articulaba una ampliación de capital por millones de EUR. En este sentido, La Caixa se convertía en el accionista mayoritario de CaixaBank con aproximadamente el 81,1% de su capital. Este proceso de reorganización finalizó el 30 de junio de 2011, en el que La Caixa pasó a ejercer su actividad financiera bajo la estructura de un banco: Caixabank. El negocio bancario de CaixaBank comenzó a cotizar el 1 de julio en los mercados bursátiles como un banco, ocupando el décimo lugar por capitalización bursátil entre los bancos de la zona euro. En marzo de 2012 se hizo público el acuerdo alcanzado para la integración de Banca Cívica en CaixaBank, mediante fusión por absorción. Esta operación se completó a principios de agosto de Además, en noviembre de este mismo año el FROB adjudicaba Banco de Valencia a Caixabank. La operación de Banco de Valencia consolida a Caixabank como la mayor entidad bancaria del mercado doméstico por volumen de activos, gestionando en torno a millones de EUR de activo. CaixaBank es líder en penetración en el mercado minorista en España, con una red de oficinas. Su estrategia está fundamentada en un modelo de especialización en banca personal, banca privada, banca de pymes, banca de empresas, banca corporativa y banca de inversión. Estructura del accionariado (%) Principales inversores (EUR, %) Free float; 39,91 Fundacion Bancaria Caixa d'estalvis i Pensions de Barcelona; 58,25 Nombre País Valor de mercado % total Fundacion Bancaria Caixa d'estalvis i Pensions de Spain ,25 Fundacion Caja Navarra Spain ,94 Cajasol, Monte de Piedad y Caja de Ahorros San F Spain ,90 The Vanguard Group, Inc. United States ,54 Invesco Asset Management Ltd. United Kingdom ,50 BlackRock Fund Advisors United States ,49 Norges Bank Investment Management Norway ,46 Amundi SA (Investment Management) France ,34 Lyxor International Asset Management SAS France ,32 Henderson Global Investors Ltd. United Kingdom ,30 Cajasol, Monte de Piedad y Caja de Ahorros San Fernando; 0,90 Fundacion Caja Navarra; 0,94 datos son completos y correctos antes de tomar una decisión de inversión. AFI declina toda responsabilidad por el uso que pueda derivarse de la utilización de este servicio. 6

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