Análisis. Informe diario: bolsas, bonos y divisas. Hoy: EE.UU. cerrado, PIB España 3T fuerte.

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1 Cierre de este informe: Bolsas Último (*) Anterior % día % año Dow Jones Ind ,0% -0,1% S&P ,0% 1,5% NASDAQ ,1% 10,3% Nikkei ,5% 14,3% EuroStoxx ,5% 10,0% IBEX ,2% -0,5% DAX (ALE) ,2% 13,9% CAC 40 (FRA) ,5% 14,5% FTSE 100 (GB) ,0% -3,5% FTSE MIB (ITA) ,9% 17,6% Australia ,3% -3,7% Shanghai A ,1% 12,6% Shanghai B ,3% 32,0% Singapur ,1% -14,2% Corea ,1% 6,0% Hong Kong ,3% -4,4% India ,6% -5,8% Brasil ,9% -6,3% México ,0% 2,3% * Pueden no quedar recogidos los cierres de los índices asiáticos. Mayores subidas y bajadas Ibex 35 % diario % diario INDITEX 2,7% ABENGOA SA-B -53,9% GAMESA 2,5% ACERINOX -3,1% ENAGAS SA 2,5% ARCELORMITTA -2,9% EuroStoxx 50 % diario % diario ALLIANZ SE-V 3,9% BANCO SANTAN -2,0% VOLKSWAGEN-P 3,8% ENGIE -0,1% AXA 3,7% ING GROEP NV -0,1% Dow Jones % diario % diario PFIZER INC 2,8% MICROSOFT CO -1,0% NIKE INC -CL 1,2% GENERAL ELEC -1,0% UNITEDHEALTH 1,1% BOEING CO/TH -0,8% Futuros *Var. desde cierre nocturno. Último Var. Pts. % día 1er.Vcto. mini S&P 2.089,50 1,00 0,05% 1er Vcto. EuroStoxx ,0 0,17% 1er Vcto. DAX ,50 6,00 0,00% 1er Vcto.Bund 158,27 0,03 0,02% Bonos 25-nov 24-nov +/- día +/- año Alemania 2 años -0,42% -0,38% -3,9pb -32,10 Alemania 10 años 0,47% 0,52% -4,6pb -7,00 EEUU 2 años 0,93% 0,93% 0,4pb 27,0 EEUU 10 años 2,23% 2,24% -0,4pb 6,29 Japón 2 años -0,007% -0,002% -0,5pb 1,40 Japón 10 años 0,305% 0,32% -1,6pb -2,60 Diferenciales renta fija en puntos básicos Divisas 25-nov 24-nov %Var.día % año Euro-Dólar 1,0624 1,0643-0,2% -12,2% Euro-Libra 0,7022 0,7056-0,5% -9,6% Euro-Yen 130,39 130,42-0,0% -10,0% Dólar-Yen 122,59 122,74-0,1% +2,3% +/- día: en pb; %año: Var. desde cierre de año anterior Materias primas 25-nov 24-nov % día % año CRBs 186,22 185,78 0,2% -19,2% Brent ($/b) 44,64 44,33 0,7% -19,9% West Texas($/b) 41,79 41,27 1,3% -21,6% Oro ($/onza)* 1071, ,54-0,4% -9,6% * Para el oro $/onza troy; cotización M do. de Londres Primas de riesgo (bonos 10 y 2 años vs Alemania, p.p.) POR 26 de noviembre de 2015 IRL ITA FRA ESP 0,22 0,38 0,08 0,33 0,38 0,57 0,66 0,96 1,10 7:36 AM 1,95 2A 10A 0,00 0,50 1,00 1,50 2,00 2,50 Claves del día: EE.UU. cerrado por Acción de Gracias. PIB España 3T 15 fuerte, Ayer: Europa fuerte, el Ibex-35 menos. El Ibex-35 fue el índice europeo que peor comportamiento tuvo, aunque consiguió cerrar en positivo, por dos motivos fundamentales. Por un lado, cotizó las noticias negativas procedentes de Abengoa (preconcurso de acreedores) y, por el otro, el informe publicado por la Autoridad Bancaria Europea (EBA) en el que anunciaba que los bancos españoles se encontrarían entre los menos solventes en Europa (ver entorno). El resto de bolsas europeas disfrutaron de rebotes, impulsadas por la expectativa de movimientos corporativos en el sector Farma (Pfizer y Allergan) y por los buenos datos macro publicados en EE.UU., especialmente los Bienes Duraderos y el Empleo semanal, ambos batiendo expectativas. Al hilo de esto, la macro fuerte en EE.UU. ya se cotiza positivamente una vez que parece asimilado que la Fed subirá tipos en la reunión de diciembre. Finalmente, se produjo una ligero repunte del petróleo, a pesar del aumento de los inventarios semanales (ver sector petróleo). Fue un buen día para todo tipo de bonos, mientras que el euro se depreció (1,062). Día/hora País Indicador Periodo Tasa (e) Ant. J; s/h EE.UU. Acción de Gracias / Holiday Season J;9:00h ESP PIB a/a final 3T a/a 3,4% 3,4% 13:00h ALE Conf. Consumidor Dic Ind. 9,2 9,4 Próximos días, referencias más relevantes: V;00:30h JAP IPC OCT a/a 0,2% 0% V;10:30h GB PIB (1ª rev.) 3T a/a 2,3% 2,4% V;11:00h UEM Indicadores de Confianza Hoy: EE.UU. cerrado, PIB España 3T fuerte. Viviremos una sesión de escasas referencias, con EE.UU. cerrado y media sesión el viernes. Por lo tanto, y viendo los ascensos de ayer, lo más probable es que asistamos a una jornada de poca actividad e inercia bajista. Habrá que focalizar la atención en tres referencias. En el ámbito doméstico destaca el PIB en España, que se estima fuerte: +3,4% vs +3,1% del 2T 15, aunque con poco impacto porque es final. En segundo lugar el mercado estará expectante ante las primeras cifras de ventas de BlackFriday, aunque tendremos que esperar hasta el domingo para conocer datos algo más reales. Para el conjunto de la temporada se espera +3,7% vs +4,1% del año pasado y +2,5% de la media histórica. Finalmente, también habrá que prestar atención al riesgo geopolítico procedente de Rusia/Turquía, aunque probablemente pasará desapercibido como ya ocurriera ayer. En coherencia, esperamos una sesión tranquila y de inercia bajista, con bonos soportados por el BCE y el euro en 1,06. Ramón Forcada Eva del Barrio Pilar Aranda Belén San José Ramón Carrasco Ana de Castro Jesus Amador Rafael Alonso Esther G. de la Torre Ana Achau (Asesoramiento) Avda de Bruselas, 12 * Si desea acceder directamente al disclaimer seleccione sobre el link la opción open weblink in Browser" con el botón derecho del su ratón.

2 1.- Entorno Económico ESPAÑA.- (i) Las Precios de Producción en octubre volvieron a caer, aunque algo menos que en los meses previos. En términos interanuales -3,5% vs -3,6% anterior, mientras que en términos intermensuales -0,7% vs -0,9% anterior. El indicador lleva en negativo desde junio de UEM.- (i) La EBA (Autoridad Bancaria Europea) reconoce errores técnicos e invalida las ratios de capital publicadas inicialmente. Cabe recordar que según los datos publicados ayer, los bancos españoles se encontraban entre los menos solventes de Europa con una ratio CET I "fully loaded" del 9,0% frente al promedio del 11,8% del resto de bancos europeos. BCE.- Interrumpirá su programa de compra de activos entre el 22 de diciembre y el 01 de enero por baja liquidez. ITALIA.- Emitió 1.500M en bonos a 2017, a una rentabilidad de -0,095%. También emitió 392M en bonos I/L a 2032 a +0,83% y 608M a 2023 I/L, a una rentabilidad de +0,08%. ALEMANIA.- Emitió 2.077M en bonos a 10A, a una rentabilidad de 0,49% VS 0,44% de la subasta anterior. El ratio bid to cover fue de 1,1x vs 1,2x anterior. EE.UU.- (i) El deflactor del consumo aumentó +0,1% en octubre en tasa m/m (vs +0,2% esperado) y - 0,1% del dato anterior. Por lo que respecta a base interanual, se sitúa en +0,2% (+0,3% esperado) y +0,2% anterior. Tomando como referencia el PCE subyacente, apenas sufre cambios en base intermensual (vs +0,1% esperado) y el dato anterior lo revisan a +0,2% desde +0,1% anterior. En base interanual, se sitúa en +1,3% (desde +1,4% anterior) y +1,3% del dato anterior. Con relación a Gasto Personal, se incrementa en +0,1% (vs +0,3% anterior) y +0,1% anterior. Finalmente, se produjo un ahorro del consumidor americano hasta 5,6% (frente a 5,3% del mes anterior). (ii) Los Pedidos de Bienes Duraderos repuntaron en octubre +3% vs +1,7% estimado y -1,2% anterior (revisado desde - 0,8%), mejor dato desde junio. Si se excluyen los elementos de transporte, lo que hace un dato menos volátil, se sitúa en +0,5% vs +0,3% estimado y -0,1% anterior (revisado desde -0,4%). (iii) Desempleo Semanal también batió expectativas al situarse en 260K vs 270K y 272K anterior (revisado desde 271K). El Desempleo de Larga Duración ha sido algo más débil: 2.207K vs 2.161K estimado y 2.173K anterior (revisado desde 2.175K). (iv) Las Ventas de Vivienda Nueva decepcionaron ligeramente en octubre al situarse en 495k vs 500K estimado, aunque repuntan con respecto a 447K anterior (revisado desde 468K). En términos intermensuales esto supone un avance de +10,7% vs +6,8% estimado y - 12,9% del mes anterior (revisado desde -11,5%). Es el dato más alto desde agosto de Este indicador se está viendo beneficiado por unos tipos de interés muy bajos y por la mejora del mercado laboral. (v) La Confianza de la Universidad de Michigan de noviembre, dato final, que decepcionó al situarse en 91,3 vs 93,1 preliminar. El indicador se ha visto afectado por un menor avance de la componente expectativas, hasta 104,3 vs 104,8 estimado, mientras que la situación actual se sitúa en 104,3 vs 104,8. A pesar de ello, mejora con respecto al dato del mes anterior, 90. BRASIL.- La Tasa Selic se mantuvo en 14,25%. AUSTRALIA.- La Inversión Privada ha sufrido una brusca caída de -9,2% vs -2,9% estimado y -4,4% anterior (revisado desde -4%). La caída más brusca desde JAPÓN.- Las Actas del BoJ de la reunión del 30 de octubre: la mayor parte de los miembros del Comité considera que el objetivo del 2% de nivel de precios se aleja con respecto a lo previsto en julio de 2015, pero ha sido por la caída en el precio del petróleo. Es más, consideran que, sin tener en cuenta este efecto, las condiciones para alcanzar el objetivo han mejorado. Otras conclusiones de al reunión fueron las siguientes: consideran que la economía crecerá por encima de su potencial en 2015 y 2016 pero por debajo en 2017 por el incremento del impuesto sobre el consumo. SECTOR PETROLERO: Los inventarios semanales de crudo de Estados Unidos (EIA) crecieron +0,96Mbrr (vs +1,2Mbrr esperado). Los Destilados se incrementan en +1,04Mbrr (vs -0,41Mbrr esperados) y los stocks de gasolina suben +2,47Mbrr (vs +0,93Mbrr esperados). Llamativo que en estas fechas de otoño se incrementen los inventarios de destilados y gasolina ya que por demanda estacional, para calefacciones, suelen caer. Cifras por encima de lo esperado que, unido a la buena Ramón Forcada Eva del Barrio Pilar Aranda Ramón Carrasco Ana Achau (Asesoramiento) Ana de Castro Jesús Amador Rafael Alonso Belén San José Esther G. de la Torre Avda de Bruselas,nº 12 * Si desea acceder directamente al disclaimer seleccione sobre el link la opción "open weblink in Browser" con el botón derecho del su ratón.

3 evolución reciente del crudo (+3% en la última semana), este debería meter presión a la baja al Brent y al WTI. Leer más en la web: Bolsa española ABENGOA (Vender; Cierre 0,42 ; Var. Día: -54%): Abandona el Ibex-35 tras anunciar preconcurso de acreedores.- El Comité Asesor Técnico del Ibex-35 decidió ayer expulsar de cotización las acciones tipo (B) de la compañía, a partir del 27 de noviembre. El CAT se reunirá de manera ordinaria el 10 de diciembre, momento en el cual decidirán las medidas que estimen oportunas. Hasta ese momento el selectivo solo estará integrado por 34 valores. Por otra parte, Gestamp anunció ayer que la decisión de no entrar en el capital de Abengoa es definitiva. Finalmente, Fitch redujo el rating hasta CC desde B. OPINIÓN.- Es una noticia negativa para el valor, que podría introducir una mayor presión bajista. Ayer el valor cayó -54% hasta situar la capitalización en 405,9M, nivel que compara con 875M al cierre del día anterior. ACCIONA (Comprar, Pº Objetivo: 91,6 ; Cierre: 77,54 ): Nuevos contratos en Canadá y México.- El consorcio en el que participa Acciona ha sido seleccionado como candidato preferente para construir una central hidroeléctrica de 1.100MW en Canadá. El proyecto contempla una inversión de 8.300MCAD de los que 1.500MCAD (1.050M ) corresponden a los trabajos asociados al consorcio de Acciona (participa con algo más de un tercio en la UTE constructora). Por otro lado, el día anterior anunció otro contrato en México por 85M para la construcción de una red de transmisión eléctrica. OPINIÓN: Se trata de una buena noticia que reforzaría la presencia de Acciona en dicho país. Una vez seleccionado de forma provisional, la adjudicación definitiva podría cerrarse a comienzos de De conseguirlo Acciona impulsaría su cartera de infraestructuras en un +6% aprox. CELLNEX (Cierre: 16,08 ; Var.: +1,8%): Podría adquirir una participación mayoritaria en Inwit: La compañía podría lanzar una oferta conjunta con el fondo italiano F2i para hacerse con el 40%/45% de Inwit. OPINIÓN: Aún no existe confirmación y, por tanto, tampoco detalles sobre esta posible compra. Sin embargo, tendría sentido desde el punto de vista estratégico: Cellnex posee torres de telefonía móvil, en Italia, e Inwit agrupa torres en Italia (el 27% del total). Por tanto, con este movimiento la compañía conseguiría reforzar su posición en el mercado italiano de redes móviles. Ahora bien, la clave de la operación estará en el precio a pagar (una participación del 40%/45% rondaría los 1.200M atendiendo a la capitalización de Inwit) y la forma de financiarlo. A este respecto, el objetivo de Telecom Italia (que actualmente posee el 60% de Inwit) de reducir endeudamiento e invertir en redes de fibra podría ser un punto a favor en las negociaciones. 3.- Bolsa europea No hay noticias relevantes 4.- Bolsa americana y otras S&P 3.- Bolsa por sectores.- europea Los mejores: Salud +0,54%; Consumo discrecional +0,49%; Consumo básico +0,26% Los peores: Energía -0,83%; Materiales -0,60%; Utilities -0,57%. El mercado permanecerá cerrado hoy por la celebración de Acción de Gracias y mañana sólo abrirá media sesión. Entre las compañías que MEJOR EVOLUCIÓN presentaron ayer destacan: (i) DEERE (78,67$; +3%), gracias a que la reducción de costes le permitió mejorar su beneficio por encima de lo estimado hasta Ramón Forcada Eva del Barrio Pilar Aranda Ramón Carrasco Ana Achau (Asesoramiento) Ana de Castro Jesús Amador Rafael Alonso Belén San José Esther G. de la Torre Avda de Bruselas,nº 12 * Si desea acceder directamente al disclaimer seleccione sobre el link la opción "open weblink in Browser" con el botón derecho del su ratón.

4 un BPA de 1,08$ vs 0,73$ e.; (ii) GUESS (21,17$; +8%), al presentar unos resultados mejores de lo esperado: ventas 521M$ (-12%), BNA 12,4M$ (-40%), BPA 0,15$ vs 0,11$ estimado. Además mejoró ligeramente su proyección de BPA para el conjunto del ejercicio hasta 0,93/1,02$ vs 0,96$ estimado; (iii) HORMEL FOODS (73,37$; +3%), al anunciar que su consejo había autorizado un split dos a uno, un día después de haber mejorado sus previsiones de crecimiento para Entre los valores que PEOR EVOLUCIÓN ofrecieron ayer se encuentran: (i) HP Inc (12,68$; -13%), la compañía de impresoras y PCs (fruto de la escisión de Hewlett-Packard el octubre pasado) cayó por las malas previsiones que dio. Espera que el BPA de su 1T 16 fiscal se sitúe en 0,33/0,38$ vs 0,42$ estimado; (ii) GAMESTOP CORP. (36,64$; -3,4%), después de haber sufrido un cambio de recomendación hasta vender por parte de una casa de análisis. Horas de cierres de mercados: España y resto Eurozona 17:30h, Alemania 19h, EE,UU, 22:00h, Japón 8:00h Metodologías de valoración aplicadas (lista no exhaustiva): VAN FCF, Descuento de Dividendos, Neto Patrimonial, ratios comparables, Valor Neto Liquidativo, Warranted Equity Value, PER teórico. Ramón Forcada Eva del Barrio Pilar Aranda Ramón Carrasco Ana Achau (Asesoramiento) Ana de Castro Jesús Amador Rafael Alonso Belén San José Esther G. de la Torre Avda de Bruselas,nº 12 * Si desea acceder directamente al disclaimer seleccione sobre el link la opción "open weblink in Browser" con el botón derecho del su ratón.

5 25-nov.-15 Análisis Nota compañía: Telefónica Sector: Telecos Castigada por las dudas sobre la venta de O2 y su exposición a Brasil Datos Básicos (mercado) Capitalización (M ): M Último: 11,40 /acc. Nº Acciones (M.): M acc. Min / Max (52 sem): 10,37 / 14,30 Cód. Reuters / Bloomberg: TEF.MC / TEF SM Principales cifras 3T15 Var.% 9M15 Var. % Ingresos ,8% ,2% España ,2% ,6% Alemania ,1% ,9% Brasil ,2% ,9% Hispanoamérica ,6% ,9% Otros 573 n.d n.d. OIBDA ,8% ,5% España ,9% ,2% Alemania ,8% ,2% Brasil 831 2,0% ,1% Hispanoamérica ,0% ,5% Otros 44 n.d. -14 n.d. Margen OIBDA 31,0% -0,20% 31,2% 0% EBIT ,3% ,6% BNA BPA 0,17 0,91 * Cifras en millones de euros * Var. en términos orgánicos Principales cifras* e 2016e 2017e TAMI Ingresos % Margen Bruto 69,9% 71,4% 71,4% 71,4% OIBDA % Margen OIBDA 30,8% 31,9% 31,3% 31,7% EBIT % Margen EBIT 13,8% 12,6% 11,9% 13,0% BNA % % incremento BNA 92% -41% 14% * Cifras en millones de euros *TAMI es la Tasa Anual Media de Incremento Principales ratios e 2016e 2017e 2018e PER* 17,8 x 9,6 x 16,2 x 14,2 x 12,8 x Rent. dividendo* 6,6% 6,6% 6,6% 4,9% 5,5% BPA ( /acc) 0,64 1,18 0,70 0,80 0,89 DPA ( /acc) 0,75 0,75 0,75 0,56 0,62 DN/FFPP 2,4x 2,2x 2,3x 2,1x 2,0x DN/OIBDA 3,2x 3,2x 3,6x 3,4x 3,1x ROE 14% 25% 15% 16% 17% *2014 con cotización de cierre de año. 2015/16/17 con última cotización Distribución geográfica de ingresos tras salida de Reino Unido Según estimaciones Bankinter Evolución bursátil vs IBEX (base 100) % 25% 3% Telefónica IBEX-35 25% 17% España Alemania Brasil Hispanoamérica Otros 85 e-15 f-15 m-15 a-15 m-15 j-15 j-15 a-15 s-15 o-15 n-15 TELEFÓNICA Precio Objetivo: 11,8 Recomendación: Neutral Actualizamos nuestro precio objetivo con una importante rebaja: hasta 11,8 desde 15,5 anterior. Por tanto, estimamos un potencial de revalorización inferior al 4% y mantenemos una recomendación de Neutral sobre el valor. En nuestra opinión la compañía se enfrenta a importantes retos que mantendrán el valor bajo presión a lo largo de los próximos meses. Los más importantes? Las dudas sobre la venta de O2 y el proceso de consolidación en el sector. Todo ello sin olvidar su fuerte exposición a Latam y especialmente a Brasil. Nuestra opinión: Nuestra recomendación de Neutral y precio objetivo se basan en los siguientes puntos: - Exposición a Latam, especialmente a Brasil: Telefónica mantiene una elevada dependencia de esta región que, en nuestra opinión, seguirá incrementándose. Así en 2014 la exposición a Brasil de la compañía era de un 22% y de un 26% al resto de Latam mientras que en 2015 estimamos que serán de un 25% y de casi el 30% respectivamente. Detrás de este aumento están los últimos movimientos corporativos de la compañía que la han llevado a poner en venta su filial O2 en Reino Unido mientras que adquiría nuevos negocios (GVT) en Brasil. Por tanto, Telefónica permanece expuesta a riesgos como la desaceleración de la economía brasileña, la depreciación del real brasileño, el bolívar venezolano y el peso argentino. - Dudas acerca de la venta de O2, su filial británica: En enero de 2015 se iniciaron conversaciones exclusivas con Hutchinson Whampoa para la venta de esta filial. El precio indicativo de venta en su momento se fijó en MGBP lo que, al tipo de cambio actual, equivale a unos M. Con esta inyección de fondos la compañía lograría reducir endeudamiento, reforzar el balance y crecer en sus principales mercados. Sin embargo, en los últimos meses las trabas a esta operación han ido en aumento. Así, el regulador de competencia británico (la CMA) ha mostrado su preocupación por la reducción de competencia que implicará esta operación: la empresa resultante controlaría 4 de cada 10 conexiones móviles y sería el mayor operador combinado fijo-móvil con una cuota de mercado que se podría considerar excesiva. Cuál sería la consecuencia principal de un bloqueo a esta operación? La compañía no lograría mejorar su posición de deuda neta y, con ello, tampoco reduciría sus gastos financieros por lo que no liberaría fondos para pagar dividendos en efectivo. Recordemos que actualmente la rentabilidad por dividendo de Telefónica se sitúa por encima del 6,5%, bajo la hipótesis de que consiga abonar íntegramente todo el dividendo estimado (0,75 ) en efectivo en Además, esta noticia volvería a cuestionar la estabilidad del rating de la compañía (actualmente Baa2/BBB/BBB+). En nuestra opinión, hasta que este tema no esté resuelto el valor seguirá presionado en bolsa y su evolución podría ser peor que la del Ibex Proceso de consolidación en el sector teleco español: La reducción del número de operadores en España (recordemos la compra de Jazztel por parte de Orange o de ONO por parte de Vodafone) derivará en presiones de precios que podrían frenar la tendencia de mejora de márgenes en el mercado español que puede apreciarse en los últimos resultados de la compañía. Este tema gana relevancia si tenemos en mente que España representará en 2015, según nuestras estimaciones, alrededor del 25% del total de ingresos de la compañía. - Pese a que nuestro modelo de valoración contempla un incremento significativo del BNA en 2015 (+92%, hasta 5.764M ), conviene matizar que gran parte de esta mejora viene de la mano de la activación de créditos fiscales. Así, entre otros, a septiembre de 2015 se habían reconocido dentro del resultado de operaciones de discontinuación (02) 1.257M de activos por impuestos diferidos. Por tanto, en 2016 ofrecerá un beneficio excepcionalmente elevado por razones no recurrentes, que no volverán a repetirse en años posteriores, y cuyo origen no es la actividad típica. Finalmente, qué factores podrían motivar una mejora hipotética de nuestra recomendación? : (i) una pérdida de intensidad en el flujo de noticias negativo sobre la venta de 02 o una autorización final de la misma o, en caso de un rechazo, la confirmación de otros métodos de generación de fondos como la salida a bolsa de alguna filial ( México?); (ii) que los resultados del 4T15 confirmen la mejora de la actividad en España y el crecimiento en Alemania tras la adquisición de E-Plus en octubre del año pasado. Esto a su vez, ayudaría a requilibrar, aunque sólo ligeramente, la distribución geográfica de los ingresos de la compañía. (iii) Atendiendo a las líneas que establezca el Plan Estratégico 2016/2020 que la compañía presentará previsiblemente en próximas semanas podríamos considerar algún cambio en nuestro modelo. Equipo de Análisis de Bankinter: Esther Gutiérrez de la Torre (analista principal de este informe) Ramón Carrasco Pilar Aranda Rafael Alonso Belén San José Eva del Barrio Ramón Forcada Jesús Amador Ana de Castro Ana Achau (Asesoramiento) Paseo de la Castellana, Madrid * Si desea acceder directamente al disclaimer seleccione sobre el link la opción "open weblink in Browser" con el botón derecho de su ratón.

6 Cifras en millones de euros Resumen Cta de Pérdidas y Ganancias e 2016e 2017e 2018e 2019e 2020e Ingresos Margen Bruto 70,9% 71,0% 70,1% 69,9% 71,4% 71,4% 71,4% 71,4% 71,4% 71,4% OIBDA Margen EBITDA 32,2% 34,0% 33,4% 30,8% 31,9% 31,3% 31,7% 31,6% 31,5% 31,1% EBIT Margen EBIT 16,0% 17,3% 16,6% 13,8% 12,6% 11,9% 13,0% 13,8% 14,6% 15,1% BAI BNA Tasa de variación interanual -27,3% 16,9% -34,7% 92,1% -40,6% 14,1% 10,8% 15,2% 11,1% *: TAMI es la Tasa Anual Media de Incremento Resumen Balance de Situación e 2016e 2017e 2018e 2019e 2020e Activo No Corriente Activo Circulante Total Activo FFPP Minoritarios Pasivo no corriente Deuda financiera Pasivo Corriente Total Pasivo Valoración Descuento Cash Flow Libre Operativo (Valor Compañía) 2015e 2016e 2017e 2018e 2019e 2020e VR +BNA Amortizaciones Gastos Financieros *(1-t) Inversiones en activos fijos Inversiones en circulante = CFL Operativo WACC 6,4% g 1,0% EV M - Deuda Neta M - Minoritarios M EqV M Nº acciones M Estimación DCF 12,1 /acción Valoración por Suma de Partes EV España Alemania Brasil Hispanoamérica Otros Total Deuda Neta Minoritarios EqV Nº acciones Estimación SoTP 11,5 /acción EV/EBITDA 11,0 x 8,0 x 6,0 x 5,4 x Matriz de Sensibilidad de la Valoración por Flujos de Caja 25-nov.-15 Análisis Nota compañía: Telefónica TAMI'14-'19 2% 2% 3% 9% 11% Método de valoración: Establecemos un precio objetivo de 11,8 /acc empleando para ello el método de descuento de flujos de caja libre operativo y el de suma de partes. Establecemos una valoración de 12,1 a través del primero y de 11,5 con el segundo. Por tanto, si equiponderamos ambos enfoques llegamos a nuestra valoración final de 11,8 /acc. Las hipótesis empleadas en el método de descuento de flujo de caja libre operativo se resumen en las tablas adjuntas. Esta valoración implica un potencial de revalorización ligeramente inferior al 4% desde los niveles actuales de cotización. WACC 0,3% 5,4% 14,2 5,7% 12,9 5,9% 11,8 6,2% 10,7 6,4% 9,7 6,7% 8,9 6,9% 8,0 7,2% 7,3 7,4% 6,6 Crecimiento Sostenible Esperado (g) 0,5% 0,8% 1,0% 1,3% 1,5% 15,2 16,4 17,8 19,3 21,0 13,9 14,9 16,1 17,5 18,9 12,6 13,6 14,7 15,8 17,1 11,5 12,4 13,3 14,4 15,5 10,5 11,2 12,1 13,0 14,1 9,5 10,2 11,0 11,8 12,8 8,6 9,3 10,0 10,7 11,6 7,8 8,4 9,1 9,7 10,5 7,1 7,6 8,2 8,8 9,5 1,8% 22,9 20,6 18,6 16,8 15,2 13,8 12,5 11,3 10,3 Equipo de Análisis de Bankinter: Esther Gutiérrez de la Torre Coll (analista principal de este informe) Ramón Forcada Ana de Castro Rafael Alonso Ramón Carrasco Ana Achau (Asesoramiento) Jesús Amador Pilar Aranda Belén San José Eva del Barrio Avda de Bruselas, Madrid * Si desea acceder directamente al disclaimer seleccione sobre el link la opción "open weblink in Browser" con el botón derecho de su ratón.