RESUMEN DE CLASIFICACIÓN

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2 Clasificación Instrumento Clasificación Tendencia Cuotas del Fondo Mutuo Series: A, E, USD e I. AA fm/m6 Estable RESUMEN DE CLASIFICACIÓN Estados Financieros al 31 de diciembre de ICR Clasificadora de Riesgo ratifica en Categoría AA fm para Riesgo de Crédito y en Categoría M6, para Riesgo de Mercado, la clasificación de las cuotas series A, E, USD e I, del Fondo Mutuo. El Fondo es un fondo mutuo de inversión en instrumentos de deuda de mediano y largo plazo. El objetivo del Fondo es invertir en instrumentos de deuda, tanto nacionales como extranjeros, manteniendo una duración mínima de días y una duración máxima de días, con el objetivo de mantener un portafolio diversificado y un adecuado nivel de liquidez. El Fondo invertirá como mínimo el 80% de los activos en instrumentos de deuda en países de Latinoamérica. El Fondo es administrado por BBVA Asset Management Administradora General de Fondos S.A., propiedad en un 99,9% al Banco Bilbao Vizcaya Argentaria Chile (BBVA Chile), y el 0,1% restante pertenece a BBVA Asesorías Financieras S.A. Al 28 de febrero de 2015, la Administradora General de Fondos maneja 37 fondos mutuos, con un patrimonio efectivo ascendente a $ millones, distribuidos entre partícipes, lo que representa el 3,68% y 4,32% del sistema, respectivamente. La ratificación de Riesgo de Crédito se fundamenta en la vasta experiencia de BBVA Asset Management Administradora General de Fondos y los profesionales que la integran, en la administración de recursos de terceros, con políticas y procedimientos internos bien definidos, un adecuado manejo de conflictos de interés y elevados estándares de gestión de carteras y asignación de activos. Adicionalmente, la ratificación toma en cuenta el respaldo otorgado a la Administradora por su controlador, Banco BBVA Chile, una de las instituciones financieras líderes en Chile, que en la actualidad ocupa el sexto lugar a nivel de colocaciones comerciales en la economía, además de poseer una amplia trayectoria y diversificación de servicios en la industria financiera, a través de sus importantes filiales. La ratificación en Categoría M6 para Riesgo de Mercado se sustenta en la duración promedio de la cartera de inversiones, con días (6,8 años), para los últimos 24 meses, lo que refleja la alta exposición de la cartera ante cambios en las condiciones de mercado. Al 28 de febrero de 2015 el patrimonio del Fondo alcanzó US$ 12,21 millones, lo que representa un 43,18 % menos en relación a febrero de Por su parte, los partícipes disminuyeron un 0,93% mensual y un 30,88% durante los últimos 24 meses, lo que significa una disminución de patrimonio y fuga participes dado el aumento de riesgo a sufrir pérdidas de capital. Al 28 de febrero de 2015, la cartera de inversiones del Fondo se encuentra conformada en su totalidad por bonos, destacando su alta participación los bonos de empresas extranjeras que alcanzan el 72,82% del portafolio, complementados por bonos de bancos centrales extranjeros, bonos de bancos y financieras extranjeras, y por último por bonos de empresas nacionales.

3 DEFINICIÓN DE CATEGORÍAS: CATEGORÍA AA Cuotas con muy alta protección ante pérdidas asociadas a riesgo crediticio. CATEGORÍA M6 Corresponde a aquellas cuotas con muy alta sensibilidad ante cambios en las condiciones de mercado. METODOLOGÍA UTILIZADA: Metodología de Clasificación de Fondos Mutuos. EVOLUCIÓN CLASIFICACIÓN DE RIESGO: Cuotas del FF.MM. Series (A, E, USD e I) Mayo 2012 Agosto 2012 Abril 2013 Abril 2014 Abril 2015 Clasificación AA+fm/M6 AAfm/M6 AAfm/M6 AAfm/M6 AAfm/M6 Acción de Clasificación Inicial Cambio Confirmación Confirmación Confirmación Tendencia Estable Estable Estable Estable Estable Acción de Tendencia Inicial Confirmación Confirmación Confirmación Confirmación La opinión de ICR Chile Clasificadora de Riesgo, no constituye en ningún caso una recomendación para comprar, vender o mantener un determinado instrumento. El análisis no es el resultado de una auditoría practicada al emisor, sino que se basa en información pública remitida a la Superintendencia de Valores y Seguros, a las bolsas de valores y en aquella que voluntariamente aportó el emisor, no siendo responsabilidad de la clasificadora la verificación de la autenticidad de la misma. 3

4 PROPIEDAD BBVA Asset Management Administradora General de Fondos S.A. pertenece en un 99,9% al Banco Bilbao Vizcaya Argentaria Chile (BBVA Chile), y en un 0,1% a BBVA Asesorías Financieras S.A. BBVA Chile se ha posicionado en el sistema financiero nacional como un Banco de demostrada capacidad, de crecimiento sostenido y rentable, altamente capitalizado, innovador, tecnológico y con una completa oferta de servicios y soluciones financieras especializadas. El Banco Bilbao Vizcaya Argentaria Chile cuenta con seis empresas filiales: BBVA Sociedad de Leasing Inmobiliario S.A. BBVA Asesorías Financieras S.A. BBVA Corredores de Bolsa S.A. BBVA Corredora Técnica de Seguros Limitada. BBVA Factoring Limitada. BBVA Administradora General de Fondos S.A. En Chile, el grupo BBVA también está presente a través de Forum Servicios Financieros y BBVA Seguros de Vida, mientras que a nivel global, el Grupo BBVA mantiene actividades en más de 32 países, conformando una cartera de 47 millones de clientes, empleados y accionistas e incluso es uno de los pocos grupos internacionales con presencia en China y Turquía Durante diciembre de 2014, BBVA Chile alcanzó utilidades por $ millones, administrando activos por un total de $ millones, de acuerdo a sus Estados de Situación Financiera Consolidados. ADMINISTRACIÓN DEL FONDO Al 28 de febrero de 2015, la Administradora General de Fondos maneja 37 fondos mutuos, alcanzando un patrimonio efectivo 1 de $ millones y $ millones en fondos tipo 3, lo que representa el 3,68% y 1,04% del sistema respectivamente, ocupando el décimo lugar en la industria y el décimo cuarto lugar de los fondos tipo 3. Elaboración propia. Fuente: Asociación de FF.MM. 1 Patrimonio efectivo, se define como (Cuotas en Circulación + Cuotas Rescatadas) * Valor Cuota. Fuente Asociación de FF.MM. 4

5 A su vez, la el patrimonio se distribuye entre partícipes y en pertenecientes a fondos tipo 3, lo que representa el 4,32% y 1,94% del sistema respectivamente, ocupando la octava posición de partícipes de la industria y la décima posición de partícipes en los fondos tipo 3. Elaboración propia. Fuente: Asociación de FF.MM. Cabe destacar, que la Administradora General de Fondos BBVA Asset Management S.A. está presente en el mercado nacional desde 1997, y en el año 2003 incorporó a BHIF Administradora de Fondos de Inversión S.A. y BHIF Administradora de Fondos Para la vivienda S.A. DIRECTORIO Y ADMINISTRACIÓN El Directorio y la plana ejecutiva de la Administradora General de Fondos BBVA, están conformados por profesionales de vasta trayectoria y experiencia en el mercado financiero. Además, conforman un sólido equipo en la industria de inversiones. El Directorio de BBVA Asset Management Administradora General de Fondos lo componen los siguientes miembros del directorio y principales ejecutivos: Nombre Cargo Mauricio Fuenzalida Espinoza Presidente Aldo Zegers Undurraga Director Paulina las Heras Bugedo Director Rodrigo Petric Araos Director Alfonso lecaros Eyzaguirre Director Francisco Bustamante Del Rio Gerente General Rodrigo Videla Campos Gerente de Operaciones Álvaro Ramírez Figueroa Gerente de Inversiones Juan Carlos Lobos Miranda Gerente de Ventas Empresas Norma Peña y Lillo Gallardo Gerente de Marketing y Producto Jorge Gutierrez Tupper Gerente Comercial Felipe Macuer González Gerente de Riesgo 5

6 ICR Clasificadora de Riesgo considera que tanto los directores, como así los principales ejecutivos, de BBVA Asset Management Administradora General de Fondos, cuentan con apropiada preparación y dilata trayectoria en el sector financiero para con la administración de activos de terceros, permitiendo la probidad en las operaciones de la Administradora, y de sus profesionales en sus respectivas actividades. SISTEMAS DE CONTROL La Unidad de Control Interno, depende estructuralmente de la Unidad de Riesgos y sigue los lineamientos de Control Interno y Riesgo Operacional de BBVA Chile. Actividades de Control y Supervisión Revisión del grado de implantación de procedimientos previamente definidos. Controles periódicos sobre la adecuación de los procesos y funciones de las diferentes áreas. Identificación de debilidades en implantación y seguimiento de planes de acción y corrección. Seguimiento de los Planes de acción y corrección definidos, con vigilancia de las propuestas de mitigación. Seguimiento y centralización de las recomendaciones Auditoría Interna y Externa así como de cualquier otra observación o requerimiento. Evaluación de Riesgos Operacionales Confección de Mapa de riesgos operacionales de la Administradora mediante herramienta corporativa de riesgo operacional (EvRO). Seguimiento, centralización, análisis y actualización de indicadores de riesgo operacional mediante herramientas corporativas (TRANSVAR). Centralización y análisis de la información de quebrantos por Riesgo Operacional (SIRO). Comité de Riesgo Operacional Según lo indicado en el Manual Corporativo de Riesgo Operacional, se requiere que cada área de Negocio/Apoyo, con Ev-Ros concluidos, constituyan un Comité de RO para dirigir, coordinar, aprobar y controlar el desarrollo de los planes y acciones necesarios, para lograr la mitigación de los factores de Riesgo Operacional no deseados. Se deberá confeccionar un acta de comité con reflejo de los asuntos tratados, que firman los participantes, para posteriormente enviar una copia al área de Riesgo Operacional. CONFLICTOS DE INTERÉS La Administradora cuenta con un manual de Gestión de Conflictos de Interés. Este manual determina la identificación, y gestión, de los conflictos de interés, buscando garantizar la equidad en el tratamiento de los clientes, a través de una supervisión activa, delegación de responsabilidades, y establecimiento de órganos competentes para su solución. Los posibles conflictos y procedimientos especificados en el manual son: Sobre los empleados de la firma, evitando que mantengan incentivos contrarios a los intereses de los inversionistas. Sobre las entidades del Grupo, donde establece la Política de Relación con entidades pertenecientes al Grupo Financiero, denominadas como vinculadas. 6

7 Relación entre la Administradora y los Fondos, la sociedad, personas relacionadas, accionistas, y los trabajadores, no podrán poseer más de un 40% de las cuotas de los fondos administrados. Además, restringiendo aún más la legislación, la Administradora no podrá adquirir ni enajenar ningún tipo de activos administrados por ella. Relación con Corredoras, especialmente diligente cuando dicha corredora pertenezca al grupo financiero. En relación a las comisiones, todas son canceladas por parte de la Administradora, y no por los fondos, evitando posibles conflictos. Relación con otros clientes, siendo especialmente riguroso en no generar inequidades ante los diferentes clientes, fondos y carteras. Esto conlleva: 1. Sistemas de valoración consistente con la metodología. 2. Impedimento para que clientes puedan invertir (o rescatar) participaciones conociendo el precio de realización. 3. Métodos para desincentivar el trading excesivo de participaciones del vehículo de inversión. 4. Procedimiento auditable de asignación de operaciones. 5. Impedimento de operaciones de compraventa entre carteras (o fondos) gestionados por la misma entidad. Relación con entidades objeto de inversión, la compañía debe explicitar su política de uso de sus derechos como inversionista: 1. Explicitando la política de voto en las compañías de las que las carteras posean acciones y en casos que la participación sea relevante (superior al 10% de la propiedad), adoptar una política de voto en las juntas de accionistas, siempre velando por los intereses del partícipe. Esta política debe ser conocida por los clientes y no debe estar supeditada a la política de entidades pertenecientes al Grupo o la Administradora. 2. Periódicamente se informará a los clientes y a los órganos de dirección de la entidad de las actuaciones en este aspecto. El alcance de las disposiciones estipuladas en el manual es para todos los miembros de la Administradora, ya sea empleados o directores, quienes deben cumplirlas a cabalidad. ICR Clasificadora de Riesgo estima que Administradora General de Fondos BBVA Asset Management, por cuenta del Fondo, estipula adecuadamente las políticas y procedimientos para evitar, detectar y solucionar eventuales conflictos de interés. CARACTERÍSTICAS DEL FONDO OBJETIVO El Fondo es un fondo mutuo de inversión en instrumentos de deuda de mediano y largo plazo. El objetivo del Fondo es invertir en instrumentos de deuda, tanto nacionales como extranjeros, manteniendo una duración mínima de días y una duración máxima de días, con el objetivo de mantener un portafolio diversificado y un adecuado nivel de liquidez. El Fondo invertirá como mínimo el 80% de los activos en instrumentos de deuda tanto nacionales como de países de Latinoamérica. ICR Clasificadora de Riesgo opina que el Fondo Mutuo tiene un objetivo claro y preciso, permitiendo a sus potenciales partícipes conocer las características y políticas del mismo, destacando principalmente los ámbitos como inversión, diversificación, riesgo y retorno, entre otros. 7

8 POLÍTICA DE INVERSIÓN El Fondo podrá invertir libremente en instrumentos de deuda de corto, mediano y largo plazo. En todo caso, la duración de la cartera de inversiones deberá estar entre los días y los días. El Fondo podrá adquirir instrumentos clasificados en las categorías de riesgo B, N-4 o superiores a éstas. La clasificación de riesgo de la deuda soberana del país de origen de la emisión de los valores emitidos o garantizados por un estado extranjero o banco central, en los cuales invierta el Fondo, deberá ser a lo menos equivalente a la categoría B. El disponible tiene como objeto proveer al Fondo de una adecuada liquidez y permitirle efectuar inversiones detalladas explícitamente en su reglamento interno. Para lo anterior, el Fondo no tiene limitación de mantención de saldo disponible en Dólar de los Estados Unidos. El riesgo que asumen los inversionistas es moderado y está en directa relación con los activos en que invierta el Fondo, el cual está dado principalmente por las siguientes variables: Variación de los mercados de deuda, producto de las tasas de interés relevantes. El riesgo de crédito de los emisores de instrumentos elegibles. Variación del Dólar de los Estados Unidos con relación a las demás monedas de denominación de los instrumentos que compongan la cartera. La Administradora por cuenta del Fondo podrá celebrar, tanto dentro como fuera de bolsa, contratos de opciones, futuros, forward u otros, sujetándose en todo momento a las condiciones, características y requisitos establecidos para ello por la Superintendencia de Valores y Seguros. Lo anterior, con la finalidad de cobertura de los riesgos asociados a sus inversiones de contado y como inversión. Estos instrumentos implican riesgos adicionales a los de las inversiones de contado por el apalancamiento que conllevan, que las hace especialmente sensibles a las variaciones de precio del activo subyacente y puede multiplicar las pérdidas y ganancias del valor de la cartera. De acuerdo al Reglamento Interno, se define la siguiente diversificación de las inversiones respecto del activo total del Fondo: Tipo de Instrumento % Mínimo % Máximo Instrumentos de deuda emitidos por emisores nacionales o de Latinoamérica Instrumentos inscritos en el Registro de Valores, emitidos por Corfo y sus filiales, empresas fiscales o sociedades anónimas Instrumentos emitidos o garantizados por el Estado y el Banco Central de Chile Títulos de deuda de corto plazo, cuya emisión haya sido registrada por la SVS Instrumentos emitidos o garantizados por sociedades financieras nacionales Otros valores de oferta pública, de deuda, que autorice la SVS Instrumentos de deuda emitidos por emisores extranjeros Instrumentos emitidos o garantizados por Bancos Extranjeros que operen en el país Valores emitidos o garantizados por el Estado de un país extranjero o por sus bancos centrales Valores emitidos o garantizados por entidades bancarias extranjeras que se transen habitualmente en mercados locales o internacionales Títulos de deuda de oferta pública, emitidos por sociedades extranjeras Otros valores de oferta pública, de deuda, de emisores extranjeros que autorice la SVS

9 Por otro lado, se establece la diversificación de las inversiones por emisor y grupo empresarial: Por emisor y grupo empresarial Límite máximo de inversión por emisor. Límite máximo de inversión por grupo empresarial. Límite máximo de inversión por entidades relacionadas. % del activo del fondo 20% del activo del fondo 30% del activo del fondo 30% del activo del fondo Ocasionalmente la Administradora podrá contraer deuda por cuenta del Fondo, con el objeto de financiar rescates y realizar las demás operaciones que la Superintendencia de Valores y Seguros expresamente autorice, hasta por una cantidad equivalente al 20% del patrimonio del mismo. Solo se podrá contraer obligaciones con entidades bancarias, a través de líneas de crédito, cuyo plazo máximo sea menor o igual a 365 días. ICR Clasificadora de riesgo debe destacar que el Fondo Mutuo especifica el porcentaje mínimo de inversión (como porcentaje de sus activos) en sus instrumentos objetos de inversión, cumpliendo de ésta manera con el artículo N 3 del Acuerdo N 31 -y su posterior modificación con el Acuerdo N 39- de la Comisión Clasificadora de Riesgo. Respecto al mismo acuerdo, el Fondo cumple el artículo N 4, al establecer una precisa política de endeudamiento en su Reglamento Interno. Por último, el Fondo cumple con el artículo N 5 al contemplar una inversión máxima equivalente al 30% de los activos, en una misma entidad o grupo empresarial. Respecto a las políticas específicas de inversión, ICR Clasificadora de Riesgo estima que éstas son consecuentes con el objetivo del Fondo Mutuo, tanto para con el tipo de instrumento como para con los porcentajes de inversión respectivos. VALORIZACIÓN DE INVERSIONES Siguiendo el modelo del Grupo BBVA, la política definida por la m z ú m m m se ha transado. Se considera como precio de mercado: El resultado de las licitaciones de los diferentes instrumentos que realiza semanalmente el Banco Central de Chile (BCCH). Las transacciones de los instrumentos realizados en las Bolsas de Comercio de Santiago y Electrónica. Las tasas de captación y/o colocación de fondos del Sistema Financiero (TIP-TAB) según plazos residuales. Precios publicados por los Terminal Bloomberg para acciones y bonos internacionales. Informes de precios referenciales de Bancos de Inversión y Custodios. Si un instrumento no registra transacción durante el plazo requerido, el precio se determinará considerando los siguientes factores: 1. Las transacciones de los instrumentos de similares características y plazos al vencimiento y del mismo emisor, en el día de la valorización o inmediatamente anteriores (emisor, plazo, tasa, etc.). 2. Tasas de transacción equivalentes. Renta Fija Nacional e Intermediación Financiera Nacional Sin perjuicio de lo anterior, la Sociedad Administradora se encuentra adherida al Sistema único de Precios Risk América (SUP-RA), sistema ratificado por la SVS en oficio circular N 337 y N Además, estas disposiciones forman parte del Manual de Políticas y Procedimientos, y son obligatorias para todos los empleados de BBVA Asset Management. 9

10 Criterios de valorización de renta Fija Internacional Tanto la valorización de Instrumentos emitidos por Emisores Extranjeros como las valorización de Instrumentos con reajustabilidad en monedas extranjeras (excepto a los instrumentos contenidos en el sistema SUP-RA) se harán conforme lo dispuesto en las Circulares N 1.218, y todas dictadas por la SVS, ajustándose a las siguientes políticas y criterios. El siguiente principio de valorización rige para los Fondos Mutuos de Renta Fija Internacional que deban valorizar a precios de Mercado: a) Si en el día de valorización, el título se hubiera transado en algún mercado respecto de cuyas transacciones se publiquen estadísticas diarias de precios y montos, el valor a utilizar será el resultante de actualizar él o los pagos futuros del título, considerando como tasa de descuento la tasa promedio ponderada de las transacciones informadas en el día de la valorización. b) Si en el día de valorización no se transara el título, éste se valorizará utilizando como tasa de descuento la última que se hubiere determinado en conformidad a lo indicado en el párrafo anterior. c) En el caso de tratarse de instrumento únicos, éstos se valorizarán considerando la TIR de adquisición del instrumento o aquella que resulta de ajustar la tasa a la cual se estaba valorizando, en función a la variación de la estructura de las tasas de interés promedio observada. Para la realización de ajustes y valorización a precios de mercado a) Los precios observados en transacciones del mismo instrumento en mercados que no tengan estadística pública diaria, en las que el precio alcanzado no esté influido por circunstancias especiales que pudieran distanciarlo en forma sustancial del que se obtendría a través de su libre negociación en un mercado público. b) Los precios observados en un mercado que publique estadística diaria para otros instrumentos financieros o combinaciones de ellos, ya sean emitidos por el mismo emisor o no, que presenten condiciones de emisión y plazos similares, así como montos, liquidez y riesgos parecidos. En la evaluación del riesgo se deberá tomar en cuenta el tipo de emisor, su situación financiera y las eventuales garantías de los pagos comprometidos. c) La información sobre cambios en la situación del emisor del instrumento, que permitan suponer variaciones en el riesgo de no pago, que provoque influencia sustancial en el precio de mercado de los valores emitidos. La prudencia en la valorización de las inversiones y un criterio conservador en la valorización de las carteras serán la base para la aplicación de estas políticas y criterios. Criterios de Valorización de Renta Variable Nacional. Para realizar la valorización de la renta variable nacional, se tendrán en consideración los precios de las transacciones realizadas durante el día ponderados por el volumen de cada una de éstas, ejecutadas en las tres principales Bolsas de Valores existentes en nuestro país. Es así como al final del día la Bolsa de Comercio de Santiago, la Bolsa Electrónica la Bolsa de Valparaíso, realizan los cálculos correspondientes y envían a cada institución financiera los precios medios de mercados observados por cada una de ellas. El departamento de Riesgos de la Administradora General de Fondos, recoge estos archivos con las transacciones diarias, y los ingresa al sistema, el cual determina un nuevo promedio ponderado considerando los tres mercados en su totalidad, calculando un precio justo y único para ese día para cada activo mantenido en las carteras den los distintos fondos administrados. Criterios de Valorización de Variable Internacional. La valorización de los activos de renta variable internacional, se realizará a través del sistema SUP-RA, el cual entrega el valor justo de los papeles seleccionados por las planillas propias de la administradora, las cuales consideran éstos tipos de activos mantenidos en las carteras de los fondos administrados por la Administradora. 10

11 Criterios de Valorización de Opciones en Fondos Garantizados. La valorización de las opciones y warrants que contratan los fondos, se realizará mediante información enviada directamente por el Área de Riesgos de Mercados del Banco BBVA. Ésta área, ajena en estructura a la Administradora, rescata a diario los valores que cada una de la contrapartes que publican en los terminales de Bloomberg y Reuters. Según los criterios empleados, agrupan las opciones según el fondo garantizado que las adquiere, las cuales por defecto poseen igual subyacente, y toman en consideración B z má g opciones. Luego ésta información es enviada por tanto a Riesgos de la Administradora, la cual ingresa mediante planilla Excel al sistema para que se hagan los cálculos sobre los nocionales que cada fondo garantizado posee. En caso de no haber precio publicado, se contará con modelos de valorizaciones propias para cada una de las opciones de manera de tener una valorización alternativa. ICR Clasificadora de Riesgo estima que los criterios de valorización de inversiones se ajustan a la normativa vigente, y permiten obtener un valor económico adecuado para las inversiones del Fondo. El proceso de valorización es legible y permite realizar una estimación certera dada su periodicidad. ANÁLISIS DEL FONDO ANÁLISIS CARTERA Al 28 de febrero de 2015, la cartera de inversiones del Fondo se encuentra conformada en su totalidad por bonos, destacando su alta participación en bonos de empresas extranjeras que alcanza el 72,82% del portafolio, complementados por bonos de bancos centrales extranjeros (14,98%), bonos de bancos e instituciones financieras extranjeras (7,30%), y por último por bonos de empresas nacionales (4,90%). 11

12 Durante los últimos 12 meses, el Fondo mantiene una concentración estable en bonos de empresas extranjeras, promediando un 72,90%, mientras que los bonos de bancos centrales extranjeros han ido al alza durante los últimos tres meses. No obstante, las posiciones en instrumentos como bonos de tesorería y otros bonos de corto plazo, se han ido extinguiendo a través del tiempo. Cabe destacar que la clasificación de riesgo de la cartera de inversiones es determinada, en parte por la clasificación del país emisor de cada instrumento, y por otra parte por el tipo de instrumento al cual corresponde. A febrero de 2015 el 80,38% de la cartera esta evaluada como BBB, lo que da cuenta una suficiente capacidad de pago. 12

13 Los últimos 12 meses, la cartera de inversiones mantiene un comportamiento estable en términos de clasificación de riesgo, aumentando levemente su participación en instrumentos con clasificación BBB, ello producto de la mayor inversión en Bonos de Empresas Extranjeras de clasificación BBB emitidos en México, las cuales aumentaron 2,26%. EMISORES En el mes de febrero de 2015, los principales países emisores corresponden a México, Estados Unidos, Brasil, los que alcanzan entre sí un 75,53% del total de la cartera de inversiones. El siguiente gráfico muestra el resto de países emisores que completan 24,47% restante. 13

14 Durante los últimos 12 meses, se observa una gran estabilidad en la participación como emisor de Brasil, Panamá y Chile, mientras que México experimentó una leve tendencia al alza durante el último trimestre. En tanto, Brasil, Estados Unidos y Colombia, presentan una tendencia a la baja en el último trimestre. Cabe destacar, que desde febrero de 2014, no se invierte en instrumentos de deuda emitidos en Venezuela. En la siguiente tabla (página 15), se presenta en detalle la composición de la cartera de inversiones en función del tipo de instrumentos, país emisor y clasificación de riesgo, durante los últimos 6 meses, de manera de resumir las interrelaciones entre dichas características, y las variaciones mensuales que mantiene el Fondo. Considerando los bonos de empresas extranjeras, México y Estados Unidos aportan la mayor cantidad de estos con una predominancia de instrumentos clasificados en BBB, además, el segundo país mencionado es el único que presenta este tipo de instrumentos con una clasificación A, que a febrero de 2015 alcanza el 1,96% de la cartera. Respecto a Brasil y Colombia, son los únicos países que presentan deuda emitida por sus Bancos Centrales. Colombia ha mantenido una composición estable los últimos cuatro meses, mientras que Brasil presenta mayor variabilidad disminuyendo su emisión en un 0,93% respecto a enero de Al referirnos a los Bonos de Bancos y Entidades Financieras extranjeras tenemos que Brasil y Estados Unidos exhiben una tendencia estable en su emisión y un rating de BBB y A respectivamente. Con respecto a instrumentos nacionales, los bonos de empresas poseen mayor presencia durante el periodo analizado, éstos obtienen un rating A y AA, mientras que desde los últimos cinco meses, no se invierte en instrumentos clasificados BBB. 14

15 Instrumento Emisor Clasificación sep-14 oct-14 nov-14 dic-14 ene-15 feb-15 BONOS DE BANCOS Y FINANCIERAS EXTRANJERAS BONOS EMPRESAS BONOS DE BANCOS CENTRALES EXTRANJEROS BONOS EMPRESAS EXTRANJERAS Brasil BBB 4,66% 4,60% 4,75% 4,99% 5,19% 5,20% EE.UU. A 2,31% 2,34% 2,44% 2,58% 2,72% 2,70% Chile A 0,00% 2,61% 2,71% 2,91% 3,05% 2,95% AA 0,00% 2,06% 2,15% 2,30% 2,41% 2,35% BBB 4,61% 0,00% 0,00% 0,00% 0,00% 0,00% Brasil BBB 8,54% 8,82% 9,20% 7,19% 13,48% 12,54% Colombia BBB 6,12% 6,27% 3,59% 3,79% 3,84% 3,65% Brasil BB 1,83% 1,87% 1,87% 1,96% 2,05% 2,01% BBB 9,37% 9,53% 9,64% 8,13% 3,39% 3,42% Colombia BBB 6,04% 6,17% 6,45% 6,67% 5,09% 5,13% Luxemburgo BB 3,09% 3,15% 3,20% 3,27% 3,36% 3,37% México BBB 20,07% 18,62% 19,35% 20,08% 25,70% 27,96% Panamá BBB 3,78% 3,86% 4,04% 4,31% 4,50% 4,46% Perú BB 1,64% 1,62% 1,69% 1,75% 1,88% 1,88% BBB 1,88% 1,91% 2,02% 2,13% 2,22% 1,28% EE.UU. A 2,80% 2,87% 2,99% 3,18% 1,96% 1,96% BB 2,13% 2,16% 2,26% 2,36% 2,42% 2,40% BBB 21,12% 21,54% 21,65% 22,39% 16,73% 16,73% PATRIMONIO Y PARTÍCIPES Durante febrero de 2015, el Fondo presentó una marcada tendencia a la baja en el número de partícipes, totalizando 743, representando una disminución de 0,93% con respecto al mes anterior y un 30,88 % respecto a febrero de El patrimonio presenta una tendencia similar alcanzando US$ 12,21 millones, representando una variación negativa de 43,18% respecto a febrero del Esto se debe al retiro de cuotas efectuadas en marzo de 2014, dejando de invertir en Venezuela por el mayor riesgo existente tanto en política como en su economía. 15

16 DURACIÓN La cartera del Fondo Mutuo presenta un duration promedio de días (6,8 años), para los últimos 24 meses. En febrero de 2015, el duration de la cartera de inversiones alcanzó los días, situándose por encima de la duración promedio, y manteniendo una razonable holgura respecto a su límite superior. Para los anteriores 24 meses, el duration se mantuvo bajo el promedio en 14 meses, principalmente en el año Esto se debe a la desinversión en instrumentos de deuda emitidos en Venezuela consecuencia de una mayor percepción de riesgo en dicho país. La duración promedio de la cartera da cuenta de una muy alta sensibilidad a los tipos de interés, debido a ña estrategia de concentrar las inversiones en instrumentos de largo plazo. Fuente: Elaboración propia, datos SVS. VALOR CUOTA Y RENTABILIDAD El valor cuota mantiene una tendencia oscilante durante los últimos 24 meses, logrando una tendencia alcista desde febrero hasta junio de 2014, alcanzando un valor de US$ 1.617,35 durante febrero de Dicha volatilidad en el valor cuota se debe al rendimiento de las inversiones provocado por la incertidumbre económica en Venezuela, esto implica la fuga de partícipes provocados por el aumento de la percepción de riesgo en dicho país, donde el Fondo mantenía posiciones principalmente en bonos soberanos y bonos de empresas extranjeras. Cabe destacar, que a la fecha no existe inversión en instrumentos de deuda emitidos en Venezuela. 16

17 La serie A exhibe una rentabilidad nominal mensual de 0,37% en febrero de 2015, alcanzando su retorno positivo más alto en febrero de 2014 de un 3,01% después de presentar un comportamiento volátil en los últimos 12 meses. Cabe destacar que en junio de 2013 alcanza su punto más bajo totalizando una rentabilidad negativa nominal de 4,84%. Esto desencadenó una rentabilidad promedio negativa mensual de 0,08% para el periodo completo y de 4,07% para el año 2014, explicando la fuga de patrimonio y participes durante En tanto, respecto a la rentabilidad nominal acumulada, la serie A del Fondo alcanzó un retorno negativo de 2,42% en base al valor cuota de febrero de 2013, del cual un promedio negativo de 6,68% corresponde al desarrollo entre junio de 2013 y marzo de 2014, donde existían inversiones en bonos emitidos en Venezuela, explicando así su comportamiento a la baja en gran parte de 2013 Fondo Mutuo 17